智驾概念股早盘市场表现 - 智驾概念股在早盘交易时段部分呈现高开态势 [1] - 浙江世宝股价上涨13.15%，报4.56港元 [1] - 佑驾创新股价上涨3.47%，报10.37港元 [1] - 禾赛-W股价上涨3.07%，报163.40港元 [1] - 耐世特股价上涨0.99%，报6.10港元 [1] - 黑芝麻智能股价上涨0.05%，报19.74港元 [1] 相关公司及股票代码 - 浙江世宝的股票代码为01057 [1] - 佑驾创新的股票代码为02431 [1] - 禾赛-W的股票代码为02525 [1] - 耐世特的股票代码为01316 [1] - 黑芝麻智能的股票代码为02533 [1]

市场表现 - 12月16日早盘，智能驾驶概念股出现大面积高开行情 [1] - 北汽蓝谷、浙江世宝在集合竞价阶段涨停 [1] - 云意电气、万集科技、莱赛激光开盘涨幅超过10% [1] - 索菱股份、经纬恒润、豪恩汽电、中海达、锦江在线等公司股价涨幅靠前 [1]

港股智能驾驶概念股市场表现 - 2024年12月16日，部分港股智能驾驶概念股股价走强，截至发稿时，佑驾创新(02431.HK)上涨2.99% [1] - 禾赛-W(02525.HK)股价上涨2.90% [1] - 速腾聚创(02498.HK)股价上涨2.50% [1]

政策与行业准入 - 工业和信息化部宣布我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得产品准入许可 [1] - 获批车型为极狐汽车与长安汽车的两款纯电动轿车 [1] - 获批车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点 [1] 行业意义与趋势 - 自动驾驶技术走向量产应用 [1] - L3车型准入获批意味着智驾在技术、政策端的进步，为后续商业化进程奠定基础 [1] - 2025年是智能驾驶行业加速渗透的一年 [1] - 2026年智能驾驶的商业闭环有望进一步打通，商业化进程有望加速 [1] 市场渗透率预测 - 2025年中国乘用车行业高速NOA渗透率测算达到16%，销量约为363万辆 [1] - 2025年中国乘用车行业城市NOA渗透率测算达到14%，销量约为333万辆 [1] - 2026年预测高速NOA渗透率将达到21% [1] - 2026年预测城市NOA渗透率将达到22% [1] 当前限制与投资机会 - 当前获批的L3车型的运行条件还存在诸多限制 [1] - 自动驾驶加速渗透带来头部智驾公司、上游产业链、L4公司的投资机会 [1]

市场热度与用户反响 - 抖音平台“买车就买乾崑智驾挑战赛”热度飙升，吸引了大量网友自发参与，相关投稿迅速突破7.2万条，展现出强烈的市场反响与群众关注 [1][6] - 挑战赛吸引了跨圈层广泛参与，包括车圈、科技、生活及泛娱乐类创作者，多元记录让华为乾崑智驾完成了从硬核技术到温暖体验的转化，映照出其赢得的坚实信赖 [3][8] 技术实力与安全验证 - 在太平洋汽车联合同济大学开展的2025辅助驾驶大横评中，搭载华为乾崑智驾ADS的所有车型表现突出，在多场景城区辅助驾驶挑战、AEB测试路遇侧翻车等项目中均拿到了TOP成绩 [3][8] - 截至10月31日，搭载华为乾崑智驾ADS的车辆累计辅助驾驶行驶里程已突破58.11亿公里，海量用户的真实使用构成了对其技术可靠性的坚实验证 [5][9] 行业合作与生态布局 - 截至10月底，华为乾崑已与15家车企达成合作，其智驾系统已广泛应用于鸿蒙智行、阿维塔、深蓝、东风岚图、东风猛士等多个品牌 [5][9] - 华为乾崑智驾覆盖纯电、增程、混动、燃油等多种动力形式，目前已有35款量产车型上市，实现了从15万到百万级的全价位段覆盖 [5][9] 产品体验与品牌愿景 - 华为乾崑致力于创造美好体验，通过鸿蒙座舱享受沉浸影音、借助泊车代驾化解停车难题等，将旅程转化为从容与愉悦 [5][9] - 公司的前行路径是“把智能带入每一辆车”，不变的目标是“让出行更安全、生活更美好”，未来将继续携手合作伙伴推动技术创新与生态融合 [5][9]

文章核心观点 - 智能驾驶产业正从被情绪低估的“未来概念”阶段，迈向商业化逐步清晰、估值逻辑面临重塑的第二阶段，是适合长期投资者介入的资产 [5][6][14] - 智能驾驶的本质是平台能力的竞争，其价值在于可复用的系统能力与数据闭环，而非单一硬件配置，平台型公司更具长期价值 [10] - 投资智能驾驶应采用“配置思维”进行长期参与，关注具备稳定现金流和全栈能力的平台型公司，并跟踪纯自动驾驶公司以捕捉行业趋势变化 [21][22] 产业阶段与投资价值 - 智能驾驶产业处于技术可行性已被验证但商业化规模尚未全面展开的阶段，这是长期投资价值开始显现的时期 [6][7] - 行业技术路线明显收敛，感知与决策方案逐步集中于BEV、多模态融合及端到端模型，行业正从路径探索转向成本与效率优化，这是商业化提速的信号 [8] - L2+高阶辅助驾驶已在乘用车市场规模化落地，高速NOA和城市NOA正从“配置卖点”转为高频使用功能，用户习惯的形成使其从可选体验走向实际刚需，付费基础随之建立 [7] 智能驾驶的本质与竞争格局 - 智能驾驶是一套完整的平台体系，其价值在于系统能力，至少包括感知硬件、算法模型、车辆控制系统及云端数据与运营平台 [10] - 底层偏制造，拼成本和规模；上层偏软件，拼算法、数据和持续迭代能力，长期竞争力取决于能力在不同车型、城市和场景中的可复制性 [10] - 平台型公司因其可复用性和规模效应（一次研发、多场景使用，数据反哺优化）而比单点技术提供商更具长期价值，行业格局更容易向此类公司集中 [10] 商业化路径与收入模式 - 在乘用车市场，高阶智驾正从一次性卖点转向软件订阅和功能解锁，使收入从“交付时点”延伸到整个用车周期，显著提升盈利质量 [11][12] - 在Robotaxi（L4）领域，关键不在于短期盈利，而在于其对出行成本结构的长期影响，一旦稳定替代人类司机，行业属性和估值逻辑将发生变化 [8][12] - 在港口、园区、矿区、物流等To B场景中，自动驾驶已开始落地应用，这些场景商业逻辑清晰，为行业提供了现实的收入基础 [13] 代表性公司与行业样本 - 百度是港股市场中具备“全栈智能驾驶能力”的稀缺代表性平台型公司，其Apollo平台覆盖从底层算法到云端运营的完整链条，具备稀缺的数据闭环能力 [15] - 百度当前估值主要反映其搜索广告和云业务，智能驾驶的潜在价值尚未被充分定价，为有耐心的投资者提供了研究与布局空间 [15] - 小马智行、文远知行等专注于L4级别城市道路场景的公司是决定行业“上限”的验证者，其技术突破与复制能力决定了整个行业的想象空间 [16][17]

行业定位与投资阶段 - 智能驾驶正从被视为“未来概念”的第一阶段，迈向在中期被质疑但最终将被重新定价的第二阶段 [1] - 随着电动化渗透率提升、价格战加剧及硬件同质化，电动化难以继续推动估值系统性上移，智能驾驶正从“加分项”转变为决定竞争格局的核心因素 [1] - 当前智能驾驶处在技术可行性已被反复验证，但商业化规模尚未全面展开的阶段，这是长期投资价值开始显现的阶段 [2] 技术发展与商业化现状 - 在技术层面，L2+高阶辅助驾驶已在乘用车市场规模化落地，高速NOA和城市NOA正从“配置卖点”转为高频使用功能，智能驾驶正由可选体验走向实际刚需 [2] - 行业技术路线明显收敛，感知与决策方案逐步集中于BEV、多模态融合及端到端模型，行业正从路径探索转向成本和效率优化阶段，这是商业化提速的重要信号 [2] - 在更高阶的L4领域，Robotaxi进入关键推进期，在部分城市和特定场景中，自动驾驶已开始实际运营并产生收入 [2] - 商业化路径逐步清晰，在乘用车市场，高阶智驾正从一次性卖点转向软件订阅和功能解锁，使收入从“交付时点”延伸到整个用车周期 [5] - 在港口、园区、矿区和物流等To B场景中，自动驾驶已开始落地应用，商业逻辑清晰，为行业提供了现实的收入基础 [5] 行业本质与竞争格局 - 智能驾驶的本质不是功能升级，而是一套平台体系，其价值在于系统能力而非单一配置 [4] - 完整的智能驾驶体系包括感知硬件、算法模型、车辆控制系统，以及云端的数据与运营平台，底层偏制造拼成本和规模，上层偏软件拼算法、数据和持续迭代能力 [4] - 长期竞争力取决于能力能否在不同车型、城市和场景中反复复制，而非硬件堆砌 [4] - 长期更有价值的往往是平台型公司，而非单点技术提供商，平台的优势在于可复用性和规模效应 [4] 重点公司分析 - 在港股市场，百度是具备“全栈智能驾驶能力”的代表性平台型公司，其Apollo平台覆盖从底层算法、车端系统到云端仿真与运营管理的完整链条 [7] - 百度具备稀缺的数据闭环能力，通过地图、Robotaxi运营及车端合作持续积累真实道路数据，构成了难以快速复制的竞争壁垒 [7] - 市场当前主要按搜索广告和云业务给百度定价，智能驾驶的潜在价值尚未充分反映 [7] - 小马智行、文远知行等公司专注于最复杂的城市道路场景和L4级别能力，是行业上限的验证者，其进展决定整个行业的想象空间 [8] 投资逻辑与策略 - 智能驾驶正在从概念走向可落地、可算账的阶段，其投资逻辑也正在随之成熟 [6] - 智能驾驶并不是一个适合频繁交易的主题，而更适合以组合和配置的方式长期参与 [10] - 更合理的策略是以具备稳定现金流、同时在智能驾驶领域持续投入的平台型公司作为核心仓位，同时对纯自动驾驶公司保持长期跟踪 [10] - 智能驾驶的风险主要来自节奏而非方向，政策推进速度、技术迭代路径以及商业化落地进度可能带来阶段性波动，但产业升级的长期方向具有较高确定性 [10]

核心观点 - 报告维持计算机行业“强于大市”评级，坚定看好我国人工智能产业的未来发展，认为随着国产AI算力产业链成熟和国产大模型持续迭代，大模型在千行百业的应用落地将加快，大模型和智能驾驶等主题将在二级市场获得更好的投资机会 [4][5] 行业回顾与展望 - **基本面**：2025年前三季度，计算机行业上市公司营业总收入合计9393.4亿元，同比增长9.4%；归母净利润合计233.0亿元，同比大幅增长35.8%；扣非归母净利润合计143.2亿元，同比大幅增长41.3% [11] - **子行业表现**：计算机设备子行业营收同比增长13.7%，归母净利润同比增长14.6%；软件开发子行业营收同比增长1.4%，归母净利润减亏86.3%；IT服务子行业营收同比增长11.3%，归母净利润增长27.4% [11] - **市场行情**：年初至2025年11月28日，申万计算机指数上涨18.54%，跑赢沪深300指数3.50个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [18] - **基金持仓**：2025年三季度，计算机行业的基金重仓持股比例为1.24%，环比微降0.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第11位 [20] - **行业估值**：截至2025年11月28日，计算机行业市盈率（TTM，剔除负值）为54.2倍，处于历史68%分位，在31个申万一级行业中排名第3位 [23] - **政策与展望**：国家层面高度重视人工智能发展，随着国产AI算力产业链成熟和国产大模型持续迭代升级，大模型在我国千行百业的应用落地将加快 [25][26] 算法及应用 - **全球竞争格局**：2025年下半年以来，全球大模型领域竞争加剧，海外闭源模型性能角逐提速；当前全球前十的前沿模型以谷歌、Anthropic、OpenAI、xAI的闭源模型为主；开源国产大模型如Kimi K2 Thinking、MiniMax-M2性能持续处于全球第一梯队 [27][30] - **技术迭代方向**：跨模态与智能体正在成为大模型市场竞争焦点；多模态大模型加速迭代，应用场景向图像、语音、视频、代码等拓展；智能体（AI Agent）通过任务分解、自主决策、工具调用与环境交互，显著拓宽模型任务边界 [32][34] - **生态构建**：以谷歌、阿里为代表的全球领先大模型厂商致力于搭建“芯模云端”的全栈AI生态，以构筑更高的商业壁垒、释放更大的商业势能 [36][40][41] - **应用落地趋势**：根据OpenAI万亿Token消耗Top 30客户名单，头部AI产品赛道开始收敛，主要集中于AI编程工具、企业级服务以及生产力工具三个赛道 [42][43] - **重点关注赛道**：报告建议关注编程、企服、办公三个AI应用赛道 [4][42] - **AI+编程**：全球AI编程工具流量持续增长，Cursor母公司Anysphere投后估值达293亿美元；国内AI编程使用频率（31%）相较全球整体（82%）仍有较大提升空间 [45][47] - **AI+企服**：Agent的自主执行与跨系统编排能力攻克企服场景痛点；国内企服公司AI相关收入及订单快速增长，商业化落地进程加快 [53][59][60] - **AI+办公**：大语言模型适配传统办公文字类场景，多模态能力助力传统办公软件进化为生产力工具；AI+办公产品形态从单点应用向集成化平台演进 [61][62] 算力 - **市场高景气度**：大模型的迭代升级与应用落地将拉动全球AI算力市场持续高景气；IDC预计，2024-2028年全球AI服务器市场规模CAGR为15.5%，中国AI服务器市场规模CAGR为30.6% [67] - **全球资本开支支撑**：2025年第三季度，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支合计1125亿美元，同比增长76.9%，为全球AI算力产业发展提供强力支撑 [70] - **芯片市场格局**：GPU芯片是AI算力芯片市场主流，英伟达占据主导地位，其2026财年第三季度数据中心业务收入512亿美元，同比增长66%；ASIC芯片市场规模也在高速增长，预计2023-2028年CAGR高达53% [72][73][75] - **国产算力发展机遇**：AI算力芯片的自主可控已成为确定性发展趋势；在政策推动、下游需求强劲增长、替代空间大等多重因素推动下，国产AI算力芯片产业链迎来发展机遇 [4][84] - **国产芯片进展**：以华为昇腾910B为代表的国产AI算力芯片在性能上已可对标英伟达H20；2024年，中国本土人工智能芯片品牌的出货量市场份额约30%，未来有超过两倍的出货量替代空间；国产AI算力芯片已呈现百花齐放态势，并逐步取得规模化落地 [85][88][89][90] 智能驾驶 - **全球产业蓬勃发展**：特斯拉FSD已更新至v14.2.1版本，累计行驶里程数已超过67亿英里；小鹏汽车发布第二代VLA、小鹏Robotaxi等，并将城市NOA功能引入15万价位的MONA M03车型；华为发布乾崑智驾ADS4，其解决方案在我国城市NOA新车销量中市场份额第一 [4] - **NOA成为主流方案**：具备城市NOA功能的L2++预计将成为智能驾驶未来的主流方案；我国高速NOA和城市NOA智驾功能的装配率呈现上升态势 [4] - **市场前景广阔**：亿欧智库数据显示，我国NOA的市场规模未来将高速增长，2030年有望超3000亿元；随着NOA功能普及，我国智能驾驶产业的商业化将提速，相关产业链厂商将深度受益 [4] 投资建议与个股 - **整体建议**：报告认为大模型和智能驾驶等主题将在二级市场获得更好的投资机会，维持对计算机行业“强于大市”的评级 [5] - **个股推荐**： - **AI算力**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码；建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息 [5] - **AI算法及应用**：推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联、锐明技术、迈富时、百融云-W [5] - **智能驾驶**：强烈推荐中科创达，推荐德赛西威 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：地平线机器人（Horizon Robotics），股票代码 9660.HK [1][2] * 行业：智能驾驶解决方案（包括高级驾驶辅助系统ADAS、高阶自动驾驶NOA）及机器人技术 [9][24] 核心观点和论据 * **投资评级与目标价**：重申对地平线机器人的“增持”评级，目标价为13.00港元（基于2026年12月）[1][2][5][24][25][33] * **核心增长逻辑**：预计中国城区领航辅助驾驶（NOA）渗透率将在2026年加速提升，公司凭借其针对主流经济型车型不断拓展的Horizon SuperDrive（HSD）产品矩阵，有望扩大市场份额，推动未来几年增长 [1][5][9][24] * **市场地位与份额**：公司是中国市场领先的智能驾驶解决方案供应商，已在2025年成功取得高速NOA市场超过40%的份额（基于摩根大通预测）[1] * **产品进展与市场验证**： * HSD解决方案已于2025年4季度实现量产，为奇瑞ET5和长安深蓝L06两款车型提供城区NOA功能 [5] * HSD在上市两周内的激活量达到1.2万辆 [5] * 公司计划开始量产基于单颗征程6M芯片、适用于售价约10万元车型的城区NOA解决方案，有望使该功能覆盖约70%的新能源车型 [5] * **财务预测**： * 预计2028年总收入将达150亿元，对应2024-28年复合增长率为58% [1][18] * 预计2025/26年HSD的出货量将分别达到2.5万辆/46.1万辆 [5] * 预计产品解决方案总出货量将从2024年的290万套增长至2028年的960万套，其中HSD预计在2028年贡献总出货量的27% [12] * 预计公司将在2028年实现盈利（调整后净利润转正）[9][17][18] * **估值依据**：采用市销率估值法，目标价基于19倍的2027年预期市销率，该估值较其港股同业高出约79%，但与所有同业均值大体持平，认为公司因其行业领导地位和稀缺性理应享有溢价 [9][22][25] 其他重要内容 * **近期股价表现**：股价已从2025年11月21日的低点反弹24%（同期恒生科技指数涨3%）[5] 年内迄今绝对涨幅为149.4% [6] * **投资者反馈与担忧**：大多数投资者认同智驾功能渗透加速的乐观看法，并认为地平线是主要受益者之一；主要担忧在于估值（目前股价对应估值为13倍的2027年预期市销率）以及来自Momenta等其他第三方供应商日益激烈的竞争 [5] * **摩根大通的反驳观点**：认为公司凭借市场领先地位（技术能力和市场份额兼具）和稀缺性，理应享有估值溢价；HSD解决方案的成功量产已验证了其卓越性，而其同业解决方案仍有待量产验证 [5] * **潜在催化剂**：对符合条件车型（高国产化率）的潜在补贴，以及HSD获得更多设计定点（L2/L4级别）可能成为公司股价催化剂 [5] * **风险提示**： * 竞争加剧，特别是来自整车厂自研解决方案的竞争 [26] * 因需求萎缩或新项目延期导致订单不及预期 [26] * 因研发或供应链中断导致新产品延后 [26] * 缺乏历史记录 [26] * **财务数据摘要**： * 最新股价（2025年12月10日）：8.98港元，总市值约169.06亿美元 [2][7] * 最新盈利预测调整：下调了2025-2028年收入预测，调整幅度在-3%至-6%之间 [2][21] * 预计2025-2027年公司仍处于亏损状态，调整后的息税前利润率分别为-96.4%、-49.4%、-15.3% [8][21] * **公司定位与长期愿景**：在2025年地平线技术生态大会上，管理层将公司定位为机器人时代的横向平台，并认为包括robotaxi在内的机器人场景所产生的新兴需求，可能为公司带来长期的额外增长潜力 [5][9][24]

报告行业投资评级 * 报告对港股相关科技板块持积极看法，认为“或进入港股相关科技板块布局时机”[1][5] * 报告对重点覆盖的互联网及科技公司（如阿里巴巴、腾讯控股、快手-W、携程集团-S、哔哩哔哩-W、小米集团-W、网易云音乐、美团-W）均给予“推荐”评级[26] 报告核心观点 * 核心观点是关注流动性改善预期，认为增量资金进场与流动性改善预期将带动风险偏好，或进入港股相关科技板块布局时机[1][5] * 报告持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司和具备模型或应用能力的AI生态企业[5][25] 根据相关目录分别进行总结 港股市场综述 * **市场表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%，恒生中国企业指数下跌1.29%[5] * **南向资金**：本周港股通净卖出31亿元，但年初至今南向资金净买入12,878亿元，相当于2024年全年净买入的173.09%[5]；本周南向资金重点加仓小米集团-W（净买入89.49亿元）、美团-W（净买入48.20亿元）、贝壳-W（净买入16.44亿元）[5][24] * **估值对比**：报告通过中美科技公司估值对比表显示，部分港股科技公司估值低于美股对标公司，例如阿里巴巴26年PE为17倍，低于亚马逊的24倍；腾讯控股26年PE为18倍，低于META的20倍[19] 公司财报与新闻及行业动态 * **宏观政策**：中央经济工作会议提出要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕[7]；美联储于12月11日宣布降息25个基点至3.50%-3.75%[7] * **AI行业动态**： * 阿里巴巴成立千问C端事业群，千问APP公测23天月活跃用户数已突破3000万[5][7] * Meta在开发新AI模型“Avocado”时，使用了包括阿里巴巴Qwen模型在内的多个第三方模型进行优化训练[5][7] * 腾讯元宝AI助手推出QQ群智能未读消息总结功能[5][7] * 腾讯自研大模型混元2.0正式发布，具备406B总参数量[5] * 智谱开源AutoGLM手机Agent全套能力，实现全球首个具备Phone Use能力的AI Agent[5] * **互联网公司观点**： * **腾讯控股**：预计Q4国内游戏环比有望加速，广告有望延续高增长，年底AI Agent产品值得期待，26年PE为17倍[5] * **快手**：主业稳健增长，可灵发布新版本流水环比有望提升，26年PE为11倍[5] * **阿里巴巴**：千问App有望成为AI时代国民级应用，FY27PE为19倍[5] * **哔哩哔哩**：Q4广告增速有望持续快于大盘，26年PE为21倍[5] * **小米集团**：建议关注年底重磅产品发布会，26年PE为22倍[5] * **新消费公司观点**： * **泡泡玛特**：“黑五”期间表现亮眼，海外市场进入圣诞消费旺季，26年PE为14倍[5] * **名创优品**：三季度营收实现58亿元，同比增长28%，与《疯狂动物城2》的联名合作证明其IP运营能力，26年PE为12倍[5] * **智驾行业观点**： * **小鹏汽车**：增程X9订单持续增长，26年智驾+机器人+物理世界大模型共振，26年PS为1.2倍[5] * **理想汽车**：持续加速组织管理改革，26年PS为0.9倍[5] * **蔚来汽车**：全新ES8交付破2万台，业绩指引持续超预期[5] * **禾赛科技**：ADAS业务受益于智驾渗透率提升，近期获吉利银河多款车型定点，26年PS为5倍[5] 投资建议 * 建议关注两大方向：1）平台型互联网公司，如腾讯控股、携程集团、快手、阿里巴巴、哔哩哔哩、小米集团、百度集团、美团[5][25]；2）具备模型或应用能力的AI生态企业，如京东健康、汇量科技、KEEP、粉笔、知乎、第四范式、涂鸦智能等[5][25]