纪要涉及的行业或公司 * 公司：地平线机器人（Horizon Robotics），股票代码 9660.HK [1][2] * 行业：智能驾驶解决方案（包括高级驾驶辅助系统ADAS、高阶自动驾驶NOA）及机器人技术 [9][24] 核心观点和论据 * **投资评级与目标价**：重申对地平线机器人的“增持”评级，目标价为13.00港元（基于2026年12月）[1][2][5][24][25][33] * **核心增长逻辑**：预计中国城区领航辅助驾驶（NOA）渗透率将在2026年加速提升，公司凭借其针对主流经济型车型不断拓展的Horizon SuperDrive（HSD）产品矩阵，有望扩大市场份额，推动未来几年增长 [1][5][9][24] * **市场地位与份额**：公司是中国市场领先的智能驾驶解决方案供应商，已在2025年成功取得高速NOA市场超过40%的份额（基于摩根大通预测）[1] * **产品进展与市场验证**： * HSD解决方案已于2025年4季度实现量产，为奇瑞ET5和长安深蓝L06两款车型提供城区NOA功能 [5] * HSD在上市两周内的激活量达到1.2万辆 [5] * 公司计划开始量产基于单颗征程6M芯片、适用于售价约10万元车型的城区NOA解决方案，有望使该功能覆盖约70%的新能源车型 [5] * **财务预测**： * 预计2028年总收入将达150亿元，对应2024-28年复合增长率为58% [1][18] * 预计2025/26年HSD的出货量将分别达到2.5万辆/46.1万辆 [5] * 预计产品解决方案总出货量将从2024年的290万套增长至2028年的960万套，其中HSD预计在2028年贡献总出货量的27% [12] * 预计公司将在2028年实现盈利（调整后净利润转正）[9][17][18] * **估值依据**：采用市销率估值法，目标价基于19倍的2027年预期市销率，该估值较其港股同业高出约79%，但与所有同业均值大体持平，认为公司因其行业领导地位和稀缺性理应享有溢价 [9][22][25] 其他重要内容 * **近期股价表现**：股价已从2025年11月21日的低点反弹24%（同期恒生科技指数涨3%）[5] 年内迄今绝对涨幅为149.4% [6] * **投资者反馈与担忧**：大多数投资者认同智驾功能渗透加速的乐观看法，并认为地平线是主要受益者之一；主要担忧在于估值（目前股价对应估值为13倍的2027年预期市销率）以及来自Momenta等其他第三方供应商日益激烈的竞争 [5] * **摩根大通的反驳观点**：认为公司凭借市场领先地位（技术能力和市场份额兼具）和稀缺性，理应享有估值溢价；HSD解决方案的成功量产已验证了其卓越性，而其同业解决方案仍有待量产验证 [5] * **潜在催化剂**：对符合条件车型（高国产化率）的潜在补贴，以及HSD获得更多设计定点（L2/L4级别）可能成为公司股价催化剂 [5] * **风险提示**： * 竞争加剧，特别是来自整车厂自研解决方案的竞争 [26] * 因需求萎缩或新项目延期导致订单不及预期 [26] * 因研发或供应链中断导致新产品延后 [26] * 缺乏历史记录 [26] * **财务数据摘要**： * 最新股价（2025年12月10日）：8.98港元，总市值约169.06亿美元 [2][7] * 最新盈利预测调整：下调了2025-2028年收入预测，调整幅度在-3%至-6%之间 [2][21] * 预计2025-2027年公司仍处于亏损状态，调整后的息税前利润率分别为-96.4%、-49.4%、-15.3% [8][21] * **公司定位与长期愿景**：在2025年地平线技术生态大会上，管理层将公司定位为机器人时代的横向平台，并认为包括robotaxi在内的机器人场景所产生的新兴需求，可能为公司带来长期的额外增长潜力 [5][9][24]

央企主机厂战略投资控股智驾算法方案商Z - 某头部智驾算法方案商Z被某央企主机厂控股投资方案已获审批通过 目前只待官宣[2][4] - 双方自2024年开始协商 2025年Z先后获另两家国资主机厂投资[3] - 战投控股完成后Z成为"国字号"队伍 拥有更广泛客户群及充沛资金[5] 智驾算法方案商Z与地平线平台合作 - Z正基于地平线J6 E/M平台开发智驾方案 前期主推该平台[2] - 地平线生态企业最多、客户群最广泛 J6 E/M是中算力平台且为"全民智驾"主力产品[6] - Z在中低算力芯片平台拥有极强工程化能力 此前困在TI平台未能发挥市场竞争力[6] 智驾行业竞争格局变化 - Z加入地平线生态将影响原主力算法商QZ的上市预期 QZ正谋求基于英伟达平台量产[6] - Z的品牌知名度在一众智驾供应商中仅次于顶流H[6] - 智驾行业进入大军团作战阶段 需解决L3长尾问题 需要天量人力、算力和数据资源[6] 行业整合趋势 - 智驾独立团队需与大集团整合合作才有战斗力 案例包括轻舟背靠奇瑞、元戎背靠长城、旷视与吉利智驾部门整合[6] - 未来智驾赛道只会剩下一千人以上的公司[6] - 智驾不再是创业公司和小团队能完成的事情 而是规模效应明显的工业化领域[6]

宁德时代组织架构调整 - 宁德时代将原有6大区重组为国内和海外两大区，由安国平、华夏分别担任负责人并直接向董事长曾毓群汇报[3] - 原联席总裁冯春艳调整为运营体系、采购中心和PMC的Sponsor角色，决策权高于业务负责人[3] - 采购中心由原总经理黄斌接任部长，直接向曾毓群汇报，冯春艳作为Sponsor参与重要决策[3] - 调整目的是适应新能源汽车市场快速变化的供需关系，加强一把手对生产制造的直接管理[6][7] - 海外业务重要性提升，管理层明确表示调整是为支持全球化战略[7] 宁德时代全球化进展 - 德国工厂已投产，匈牙利工厂计划2025年投产，与斯特兰蒂斯在西班牙合资建厂[8] - 北美采用技术授权模式与福特、特斯拉合作建厂，正与通用汽车洽谈类似合作[8] - 技术授权模式下公司提供技术支持但不持有工厂资产，该模式吸引更多国际车企合作[8] - 欧洲市占率达40%超越LG新能源，客户包括奔驰、宝马、大众等主流车企[8] - 全球市占率38%（+2pct），中国市占率46%（+3pct）[8] 蔚来智能驾驶架构重组 - 智能驾驶研发部将感知与规控团队合并为大模型团队，集成团队重组为交付团队[8] - 新架构由原感知负责人彭超领导，研发副总裁任少卿提出放弃传统"感知-决策-规控"范式[8] - 团队规模约1500人，相比华为7000人、比亚迪4000人更为精简[9] - 明确转向端到端大模型技术路线，旨在加速高阶智能驾驶功能落地[8][9] 行业智能驾驶技术趋势 - 特斯拉FSD v12推动端到端大模型成为行业共识，中国车企加速跟进该技术[9] - 端到端技术通过深度神经网络实现全流程控制，能更好处理长尾案例并降低普及成本[9] - 城区NOA成为主要竞争领域，需实现自主超车、变道等复杂场景处理[9] - 蔚来NOP+已覆盖726城26万用户，华为ADS 2.0支持全国路段，小鹏NGP覆盖300+城市[10][11] - 华为计划8月量产ADS 3.0，理想预计年底推出自研端到端方案，长城/比亚迪等通过供应商合作推进[12] 蔚来运营数据 - 2024年1-5月累计交付新车66217辆，同比增长51%[13]