投资评级 - 行业评级为增持 [3] 核心观点 - 军事智能化已不是未来而是现在 正以前所未有的速度和深度重塑军事领域 成为新质战斗力核心和掌握制智权的关键 [1][19] - 人工智能将带来国防体系变革 格局重塑与模式创新 不仅仅是装备升级 而是整个作战体系的智能化升级 [3][51] - 资本市场已对产业更迭抱充分预期 美国"新军工"市值合计已超越"老军工" 但收入体量仍有数量级差距 [3][61] - 军事智能化将实现4个转变：作战主体由知识力量型向智能信息型转变 作战平台由低智能向高智能转变 作战样式由体系作战向开源作战转变 制胜机理由信息主导向智能主导转变 [35] 行业市场空间 - 2024年全球军事人工智能市场规模约为95.6亿美元 其中美国市场规模为24.1亿美元 [9] - 2025年美国军事人工智能市场有望达到31.33亿美元 全球市场有望达到124.28亿美元 [9] - 2027年全球军事人工智能市场有望达到210.03亿美元 [9] 技术应用路径 - 人工智能技术主要包括机器学习 机器人技术 计算机视觉 生物识别技术以及自然语言处理五类技术 [8] - 不同军事应用领域与不同技术脉络相契合 没有一种技术路径可包打天下 [8] - 人工智能是通用性技术 将对整个军事作战体系各个作战领域与流程产生深层次且广泛的影响 [9] 产业链公司 - 算力领域：航天电子 成都华微 智明达 [10] - 传感器领域：高华科技 光电股份 [10] - 算法领域：格灵深瞳 振芯科技 [10] - 情报分析+AI：中科星图 拓尔思 航天宏图 [10] - 自主系统：中无人机 航天彩虹 纵横股份 洪都航空 中航成飞 中航沈飞 天海防务 内蒙一机 晶品特装 建设工业 [10][11] - 指挥控制+AI：观想科技 兴图新科 莱斯信息 科思科技 [10] - 电子对抗+AI：盟升电子 [10] - 通信+AI：七一二 邦彦技术 新劲刚 [10] - 军事仿真+AI：索辰科技 展鹏科技 华如科技 [11] - 后勤保障+AI：太极股份 [11] - 国防制造+AI：科德数控 能科科技 [11] - 网络安全：电科网安 佳缘科技 北信源 [10] 国际发展态势 - 美国将人工智能置于维持全球军事大国地位的科技战略核心 构建智能化军事体系 [40][41] - 俄罗斯高度重视军事智能化 计划在2025年前组建高度自主的多功能机器人部队 [39] - 法国提出明确的军事智能发展与应用规划 计划投入20亿欧元军费预算用于人工智能领域 [38][40] - 英国试图实现军事智能发展的领导地位 将人工智能列为国家战略的核心 [42] 典型应用案例 - Palantir在俄乌战争中大放光彩 自俄乌冲突开始至2025年8月8日 公司股价涨幅超1263.68% 市值最高达4435亿美金 超过传统国防军工巨头登顶美国军工企业市值排行榜 [3] - 乌克兰第3独立突击旅凭借无人机和自杀式地面作战平台 迫使俄军士兵向无人装备投降 创造史上首次机器人迫使敌军投降的战例 [46] - 以色列军方在加沙测试名为薰衣草的AI作战系统 该系统能快速判断猎杀目标的时间 地点及方式 [47] 战争形态演进 - 战争形态已历经八次演变 目前正处于信息化向智能化转变过程中 [31][33] - 智能化战争将呈现无人化 自主化 人机协同化 集群协作化等特征 [35] - 智能化进程将呈现渐进式：有人为主无人为辅是初级阶段 有人为辅无人为主是中级阶段 规则有人行动无人是高级阶段 [36]

上市背景与动因 - 阿里巴巴集团拟分拆斑马智行并在香港联交所主板独立上市[2] - 公司成立于2015年由阿里巴巴与上汽集团共同出资设立的互联网汽车基金 目标为融合科技巨头软件云计算生态与汽车企业制造能力[4] - 截至2025年一季度累计合作40多个汽车品牌包括大众宝马上汽一汽 落地智能汽车超1000万辆 2024年国内市场份额超15%[4] - 行业竞争加剧导致毛利率持续下降 经营存在压力[6] - 研发投入巨大 2022年至今研发费用支出均超过营收 同期累计亏损30亿元现金[8] - 2025年一季度因无形资产减值18.41亿元 导致单季度净利润亏损超20亿元[8] - 截至2025年6月底现金及现金等价物仅剩31.61亿元 总权益仅剩47.43亿元[9] - 上市主要为获取长期稳定大规模资金以支持AI研发投入 应对华为德赛西威等巨头的竞争[10] - 上市可提升公司规范性和透明度 淡化阿里巴巴或上汽背景 吸引更多潜在汽车客户[10] 业务与技术竞争力 - 公司核心源于阿里巴巴自主研发的AliOS操作系统 其前身为2010年成立的YunOS平台 已从车机信息娱乐系统进化为全车硬件调度多域信息融合的智能中枢[12] - 2024年9月发布智舱技术品牌元神AI 战略重心全面转向大模型驱动的AI定义座舱 目标为每100次座舱服务唤起不超过1次触控交互[12] - 2025年7月IDC报告显示斑马智行元神AI大模型在智能座舱大模型评估中获得6项第一其中3项满分 覆盖车控车书娱乐出行商务生活社交7大场景[12] - 2025年4月发布一箭十星交互智能体 包含1个系统级主智能体和10个平台级应用智能体 通过自然语言指令实现控车外卖娱乐等十类服务[13] 行业竞争态势 - 行业核心竞争围绕操作系统芯片AI算法定义的数字灵魂展开[12] - 公司面临多重竞争对手 包括华为鸿蒙OS车载系统及ADS解决方案 百度Apollo平台 德赛西威亿咖通博世伟世通等座舱域控制器供应商 以及特斯拉蔚来理想小鹏比亚迪等自研车企[14] - 行业技术高度同质化 极氪CEO于2025年4月明确表示智舱技术已高度同质化[14] - 公司未来需通过上市资金加速技术迭代 预判下一代技术方向以提升盈利能力并确保生存[14]

百度集团整体财务表现 - 第二季度总营收327亿元 同比下降3.42% 环比上涨0.98% [2] - 百度核心营收263亿元 占公司总营收80%以上 同比增长3% [4] - AI新业务收入首次超过100亿元 同比增长34% 占百度核心收入38% [4] - 智能云业务收入同比增长27% 达到65亿元 [4] - 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [4] 萝卜快跑运营数据 - 第二季度完成超220万次出行服务 同比大涨148% 环比增长57% [7] - 周订单达16.9万单 日均完成2.4万单服务 [1][9] - 累计提供超1400万次出行服务 覆盖全球16座城市 [9] - 安全行驶里程超1.7亿公里 相当于绕地球赤道4243圈 [9] - 与Waymo累计行驶里程相当（Waymo超1亿英里约1.6亿公里） [9] 商业化突破与成本优势 - 在武汉实现单车收支平衡（UE收益平衡） [1][20][22] - RT6车型专为L4级打造 售价20.46万元 为全球L4级自动驾驶车最低成本 [16] - 在中国大陆实现所有车辆完全无人驾驶 为全球极少数能在复杂人口密集区实现大规模全无人商业运营的公司 [16] 全球扩张战略 - 中东地区进驻迪拜和阿布扎比 与Uber合作计划部署数千台无人车 首批成果年底落地 [18] - 欧洲市场与Lyft合作 以德国、英国为起点扩张 [18] - 香港市场半年三度扩区 覆盖东涌及南区复杂路况 [20] 技术积累与行业地位 - 百度自动驾驶技术研发始于2013年 拥有十余年技术积累 [14] - 培养多位行业领军人物（文远知行韩旭、小马智行彭军、元戎启行周光等） [14] - 2017年推出Apollo平台 2022年首次落地 现处于全球头部位置 [16] - 技术栈和运营方法具备跨地域可迁移性 在中等票价市场验证后可在高票价市场更快盈利 [24]

公司概况 - Palantir成立于2003年，是全球领先的数据分析及AI应用龙头，业务涵盖大数据集成、分析及AI平台开发 [1] - 公司核心产品包括Gotham平台（情报与国防）、Foundry平台（商业客户）、Apollo平台（软件部署维护）、AIP平台（AI生成） [1] - 2023年4月推出AIP平台，通过数据+AI打造第二成长曲线，推动商业Agent业务快速增长 [1] - 2024年营收28.66亿美元（+28.79%），净利润4.68亿美元（+115.26%） [1] 业务逻辑 - 市场策略聚焦头部客户，包括政府机构和大型商业企业，提供高度定制化服务 [2] - 商业模式演进路径：深度定制→产品化→订阅+服务，形成"数据-决策-行动-新数据"闭环 [2] - 2024年单客户年平均收入403万美元，TOP20客户达6460万美元/年，客户粘性持续提升 [2] 成长驱动 - AIP平台集成大模型与数据底座，在数据、模型、训推、执行环节具备垂直场景护城河 [2] - 商业Agent已在医疗、制造、零售、金融等六大行业落地，2024年商业业务收入增速超50% [2] - 依托数据积淀和平台优势，公司有望持续受益于商业Agent需求释放 [2] 股价表现 - 2023年4月AIP平台发布后，商业业务增长驱动戴维斯双击 [3] - 市值增长约20倍，PS估值从10倍升至100倍以上 [3]

市场表现 - 5月23日，港股三大指数涨跌不一，恒指涨0.24%、国指涨0.31%、恒生科技指数跌0.09%[8] - 美东时间5月23日，美股三大指数集体走弱，标普500指数跌0.67%，纳斯达克综合指数跌1%，道琼斯工业平均指数跌0.61%[8] - 5月23日，日经225指数上涨0.47%，东证指数上涨0.68%[11] 行业动态 - 药品股爆发，恒瑞医药涨超25%；核电股走强，中广核矿业涨超8%；汽车股涨幅居前；黄金股活跃，灵宝黄金涨超9%[8] - 苹果概念下挫，丘钛科技等纷纷下跌；水务股、百货业股、建材水泥股、内房股、食品股等下跌[8] 宏观经济 - 日本4月核心CPI年率3.5%，预期3.4%，前值3.20%；4月全国CPI月率0.4%，前值0.3%[11] - 1 - 4月份中国实际使用外资金额3207.8亿元人民币，同比下降10.9%[11] 公司情况 - Palantir 2025年市值突破2900亿美元，2024年营收28.7亿美元（同比+29%），管理层预计2025年营收38.9 - 39.0亿美元（同比+36%）[13] - 英伟达计划面向中国市场推出一款新的人工智能芯片，价格低于H20型号[13] - 韦尔股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[13]