非银金融行业政策利好 - 金管局发布通知再次调降保险公司相关业务风险因子 体现出险资入市作为监管重点工作的战略方向不变 [1] - 中证协第八次会员大会上监管层讲话强调分类监管与“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑”并优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 提升资本利用效率 [1] - 近期非银金融行业利好信息体现了政策对行业的支持和对资本市场的呵护 助力市场明显反弹 [1] 市场表现与运行特征 - 沪指高开反弹 盘中回补了11月21日留下的缺口 收盘于60天均线上方 [1] - 深圳成指反弹强于沪指 留下一个向上的跳空缺口 收盘于所有均线上方 [1] - 两市成交金额2万亿元左右 较上周五明显增加 [1] - 市场热点主要集中在TMT和军工行业 投资风格方面科技股和中小盘表现更强 [1] - 沪指于11月下旬出现快速调整后在10月上旬低点上方获得支撑 逐渐企稳反弹 目前正处于超跌反弹进程 [2]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.19%，创业板指跌0.21% [1] - 盘面上，消费电子、英伟达概念、核污染板块涨幅居前 [1] - 创新药、贵金属、机器人板块跌幅靠前 [1] 广发证券后市观点 - 12月大盘表现预计优于小盘，红利风格会阶段性占优 [1] - 金融板块的平均涨幅居前，特别是非银金融和银行 [1] - 年末考核期临近，险资等机构进行资产再均衡，带动红利、金融等稳定类行业表现 [1] - 年末监管可能加强，强化蓝筹风格 [1] 开源证券后市观点 - 市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动行情 [2] - 建议采取科技与周期双轮驱动的交易和配置策略 [2] - 科技依然具备中长期占优的条件 [2] - 近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，包括军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电力设备等 [2] - 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复 [2] - 行业配置建议关注科技内部的修复和高低切，如军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [2] - 行业配置建议关注PPI改善及广谱反内卷受益行业，如光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [2] - 中长期底仓建议配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [2] 东方证券后市观点 - 当前A股抢筹格局非常明显 [3] - 年报即将进入预热期，算力板块业绩相对确定，吸引资金提前抢跑 [3] - 全球正处于AI产业革命浪潮，AI带动的算力需求以及应用非常乐观，产业链国产化趋势明确 [3] - 短期市场处于日线级别反弹，但中期趋势仍是震荡整固 [3] - 预计本月沪综指核心运行区间在3850-3950点概率较高 [3] - 配置角度，近期值得重点关注TMT、上游资源品、AI链、军工航天等板块 [3]

2026年A股市场投资主线 - 投资应紧跟“十五五”规划建议的政策导向，把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮深度共振的机遇 [1] - 围绕“政策护航+技术突破”，把握三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新主线、“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线、以“投资于人”促进消费提振的价值回归主线 [1] - 科技+周期的双轮驱动主线将延续，科技板块的相对盈利与景气优势有望在全球科技大周期共振下延续 [1] - 周期行业在“反内卷”政策底色、PPI边际修复与再通胀交易预期背景下大有可为 [1] - 建议关注科技内部的修复和高低切：军工、传媒(游戏)、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [1] - 建议关注PPI改善加广谱反内卷受益行业：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [1] - 建议关注中长期底仓资产：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [1] 2026年中国外需展望与增量机会 - 2026年外需可能承压，因处于关税扰动区间，且受全球经济低位增长、订单透支效应显现、转口贸易监管趋严等因素影响 [2] - 结构上，中国制造业竞争优势凸显、新兴市场“再工业化”需求持续演绎等因素支撑下，2026年中国出口仍有望保持平稳增长 [2] - 可把握的增量机会包括：新兴市场“再工业化”需求带来的结构性支撑 [2] - 可把握的增量机会包括：中国制造业竞争优势正逐步体现 [2] - 可把握的增量机会包括：出海布局牵引国内产业链、价值链升级 [2] - 可把握的增量机会包括：政策聚焦下的服务贸易增长潜力空间 [2]

春季躁动的核心观点与前瞻 - 春季躁动是A股市场具有高发生概率的季节性现象，自2010年以来鲜有缺席，当前环境下躁动仍是大概率事件 [1][5] - 躁动本质是由宏观预期、流动性改善、机构行为与风险偏好共同驱动的阶段性风险偏好提升，其出现时间具有可前置性或后移性，并非严格限定在春季 [1][13] - 本轮躁动因11月市场显著调整、2026年春节较晚（2月17日）且估值牛市仍在途中，提前启动的可能性相对较大，建议在12月提前布局 [1][13][26] 春季躁动的成因与强度影响因素 - 核心驱动力包括政策预期集中释放、流动性季节性改善以及业绩真空期与机构调仓 [8] - 政策层面，每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会是重要窗口，中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28% [8] - 流动性层面，M1增速在1-2月通常季节性反弹，1-2月是全年信贷投放高峰期，形成“开门红”效应 [8] - 业绩真空期（春节前后至4月财报公布前）为市场预期提供了想象空间，成为上涨催化剂 [8] - 春季躁动强度受宏观基本面、企业盈利趋势、流动性环境及外部冲击共同影响，盈利趋势向上叠加流动性宽松往往演变为“强躁动” [11] - 展望2026年，PPI温和修复、政策定调积极（实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策）、以及外部环境（中美关系缓和、美联储降息周期临近）转向偏正面，为躁动创造了有利条件 [12] 本轮行情的特殊性与市场调整分析 - 近期市场调整始于11月初，核心原因包括：市场活跃度下降处于政策断档期、地缘政治风险扰动、以及美国流动性风险（非农数据超预期、英伟达财报兑现）波及 [23][24] - 11月制造业PMI为49.2%，连续8个月位于枯荣线下方，10月社融增量为8161亿元，连续3个月同比少增，显示需求疲软 [23] - 但牛市核心驱动力未变：流动性持续宽松（M1扩张、两融余额上升），基本面正在温和修复（PPI处温和修复趋势） [22][28][31] - 参考2025年4月因特朗普“对等关税”引发的调整后市场快速修复的历史，本次由外部风险引发的调整幅度更小，且风险已有所消化 [25] 春季躁动的行业表现规律与风格 - 历史统计显示，成长型春季躁动在历次行情中占比近六成，是最具代表性的类型，其典型驱动力是“流动性宽松 + 科技政策预期” [2][40] - 周期型春季躁动出现频率约四成，核心驱动力是“补库周期 + 通胀预期”驱动的估值与盈利共振 [2][44] - 成长行情典型年份包括2010、2013-2015、2019-2020、2023、2025年，领涨行业集中于TMT、国防军工、电力设备等 [40] - 周期行情典型年份包括2011-2012、2016-2017、2021-2022、2024年，领涨行业包括煤炭、钢铁、有色金属、石油石化等 [44] - 本轮行情可能呈现“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动格局，而非二选一，因市场同时具备成长股的估值弹性基础与周期股的盈利修复预期 [2][29][47] 市场风格与大小盘博弈 - 当春季躁动一致预期过强时，可能以“躁动提前”或“局部躁动”形式出现 [3][58] - 春季躁动期间小盘风格通常创造弹性，但岁末年初的日历效应显示小盘股在年前表现普遍较差 [3] - 分析认为小盘股（以中证2000为代表）在本轮躁动前置背景下仍有机会，原因有三：当前宏观环境（弱复苏+宽流动性）是小盘股的舒适区；在慢牛约束下，权重股拉升难度大，小市值机会更受重视；量化资金扩容及汇金投资标的丰富化（如二季度申购约305亿元中证1000ETF）抬高了中小盘的安全边际 [3][58][64] - 中证2000成分中26%属于专精特新“小巨人”企业，具备较强成长性，易于获得短期资金流入 [58] 具体的行业配置思路 - 科技内部修复与高低切换：关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [4][71] - PPI改善及广谱反内卷政策受益：关注光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [4][75] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [4][75]

核心观点 报告通过对宏观流动性、市场交易行为、机构调研、分析师预期及各类投资者资金流向的多维度高频跟踪，揭示了近期市场的关键动态。核心观察包括：宏观流动性环境边际宽松，但市场整体交易热度和主要投资者活跃度普遍回落；分析师对全A企业盈利预期出现分化，上调2026年而下调2025年预测；资金面上，两融与ETF成为市场主要买入力量，但北上资金转为净卖出，且各类资金行为共识度出现变化，后续需关注其反复对市场的影响 [7][8]。 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度有所加深 [1][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，其背后隐含的通胀预期同样上升 [1][14] - 离岸美元流动性边际继续宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均延续回升 [20][23] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，两者之差收敛，流动性分层现象缓和 [20][24] - 国内1年期国债到期收益率回落，10年期国债到期收益率回升，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 [20][25] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落 [2][26] - 纺织服装、轻工制造、消费者服务、商贸零售、国防军工、房地产等板块的交易热度均处于80%历史分位数以上 [2][26][30] - 主要指数波动率大多延续回落，除上证50外，中证500、中证1000、沪深300、科创50、创业板指、深证100的波动率均继续回落 [32][33] - 通信、电力设备及新能源、电子板块的波动率依然处于80%历史分位数以上 [2][32] - 非银行金融、国防军工、有色金属等板块波动率上升较快 [32][35] - 市场流动性指标继续小幅回升，各板块的流动性指标均处于60%历史分位数以下 [36][40] 机构调研动态 - 电子、医药、机械、电力设备及新能源、有色金属等板块调研热度居前 [3][42][44] - 汽车、电子、国防军工等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、中证500、上证50的调研热度均有所回升 [42][47] 分析师盈利预测变动 - 全A口径：分析师分别下调了2025年净利润预测，上调了2026年净利润预测 [4][50][55] - 行业层面：房地产、钢铁、消费者服务、轻工制造、医药、银行等板块的2025年与2026年净利润预测均被上调 [4][57][62][65] - 指数层面：沪深300的2025年与2026年净利润预测均被上调；上证50的两年预测均被下调；中证500、创业板指的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [4][66][68] - 风格层面：中盘成长、大盘价值、小盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调；大盘成长的两年预测均被下调；小盘成长、中盘价值的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [4][70][75][76] 北上资金流向 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日买卖总额占全A成交额之比从11.87%回落至11.36% [5][77][82] - 北上资金整体重新净卖出A股 [5][77][84] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色金属、非银行金融等板块的买卖总额之比上升，在电力设备及新能源、汽车、家电等板块回落 [5][86] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、国防军工、机械等板块，净卖出传媒、房地产、电子等板块 [5][88][89] 融资融券资金流向 - 两融活跃度再度回落，当前仍处于2025年7月下旬以来的低位 [6][94] - 上周两融继续净买入A股76.43亿元，两融平均担保比例有所回升 [6][94][99] - 行业上，两融主要净买入国防军工、有色金属、通信等板块，净卖出基础化工、电力及公用事业、建筑等板块 [6][94][101] - 消费者服务、纺织服装、银行等板块的融资买入占比环比上升较多，其中消费者服务、纺织服装板块的融资买入占比均处于70%历史分位数以上 [6][100][102] - 风格上，两融净买入大盘、中盘、小盘成长板块，仅小幅净买入大盘价值板块 [6][103][104] 龙虎榜交易动态 - 上周龙虎榜买卖总额略回落，但其占全A成交额之比继续回升 [6][107][110] - 行业层面，国防军工、建材、轻工制造等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [6][107][111] 公募基金行为 - 主动偏股基金仓位继续回落 [7][112][113] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、消费者服务、银行等板块，主要减仓有色金属、电子、汽车等板块 [7][112][116] - 风格上，主动偏股基金与中盘成长、小盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落 [7][117] - 新成立权益基金规模继续回落，其中主动型新成立规模回升，被动型新成立规模回落 [7][119] - ETF重新被小幅净申购，且以机构持有为主的ETF为主，个人持有为主的ETF同样被净申购 [7][119] - 从跟踪指数看，与中证A500、中证1000、红利等相关的ETF被主要净申购 [7][119] - 从行业拆分看，ETF主要净买入TMT、医药、电力设备及新能源等板块，主要净卖出金融地产、国防军工、基础化工等板块 [7][119] 市场资金行为综合观察 - 两融与ETF阶段是市场的主要买入力量，但两融的回流幅度以及各类市场参与者的活跃度均有所回落 [7][8] - ETF和北上资金的买入共识度回落，而两融和龙虎榜的买入共识度回升 [7][119] - 后续需关注资金行为反复对于市场的影响 [7][8]

2026年经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，并再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的战略部署 [1][6][7] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，以激发新增长点并挖掘现有增长点 [1][7] - “十五五”时期是关键时期，2026年作为“十五五”开局之年重要性突出 [1][7] 宏观政策具体部署 - 2026年总体政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并增强政策的前瞻性、针对性、协同性 [2][7][8] - 核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为2026年的“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升 [2][8] - 政策实施抓手从“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，强调政策延续性和统筹性 [2][8] - 政策调控力度与方式从“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调兼顾短期与长期调控 [2][8] - 政策效能目标从“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更聚焦政策落地实际效果 [2][8] 产业政策方向与受益板块 - 坚持内需主导和创新驱动为核心，利好大消费（零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块，以及人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机等新质生产力板块 [3][10][24] - 强调改革、开放与协调发展，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企，中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块 [3][10][24] - 强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块，大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块 [3][10][24] 对A股市场的启示与配置主线 - 会议为A股市场提供稳定预期和信心支撑，后续中央经济工作会议有望细化具体举措，进一步激活市场活力 [4][11][26] - 配置上关注“两条主线+两条辅助线”：主线一为聚焦新质生产力的“十五五”重点领域，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天 [12][26] - 主线二为反内卷政策下盈利修复路径清晰的制造业、资源板块 [12][26] - 辅助线包括内需主导政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间拓展 [12][26]

政策风向 - 国家金融监督管理总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，包括下调相关股票投资风险因子，以及出口信用保险和海外投资保险业务风险因子 [4] - 证监会主席强调加快打造一流投资银行和投资机构，并提出对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [4] - 部分头部券商有望受益于适度打开资本空间和杠杆限制，券商板块走强或将进一步提振市场情绪 [1][5] - 保险板块在下调相关业务风险因子利好催化下反弹，跨年行情非银板块有望引领市场情绪回升 [1][5] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，有助于推动长期资本对科技创新方向的持续投资 [5] 境外宏观 - 美国11月ADP就业人数大幅下降至-3.2万人，远低于预期值1万人和前值4.2万人 [6] - 美国9月非农新增就业大超市场预期，但失业率数据进一步上行至4.4% [6] - 美联储官员表示美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展，并支持在美联储会议上降低利率 [6] - 目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，高利率环境压制利率敏感型行业就业，12月降息仍是大概率，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [1][6] 债券市场 - 上周（12月1日至5日）央行通过7天期逆回购操作合计净回笼资金8480亿元，并于12月5日开展10000亿元3个月买断式逆回购操作进行等额续作 [7] - 月初资金面偏松，各期限资金利率均下行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行1bp、2bp、3bp至1.3%、1.44%、1.48% [9] - 上周同业存单发行量为4959.1亿元，环比下降634亿元；净融资额为471亿元，环比上升2898亿元 [10] - 各期限同业存单发行利率均上行，其中1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别上行7bp、4bp、4bp至1.63%、1.67%、1.7% [10] - 二级市场AAA商业银行3个月、1年期同业存单收益率较前期分别上行4bp、1.5bp至1.62%、1.66% [11] - 上周新发行利率债4307.17亿元，净融资额为-797.67亿元，由于国债和政金债偿还量上升、地方债发行规模下降，净融资规模明显回落 [12] - 二级市场10年期国债收益率较前期上行1bp至1.85%，10年国开收益率上行3bp至2.01% [12] - 上周信用债共发行2329.14亿元，周环比下降32.35%；净融资580.24亿元，周环比下降626.92亿元 [12] - 二级市场各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率较前期上行1bp、3bp、4bp，产业债收益率平均上行2.58bp，城投债收益率平均上行3.08bp [12] - 上周共有39.55亿元转债偿还，中证转债指数较前期上涨0.08%，同期万得全A上涨0.72% [13] - 全市场可转债累计成交1543手，成交金额2690亿元，日均成交538.01亿元，环比下降77.7亿元 [13] - 临近年末，配置型机构对超长端利率债的配置需求较历史季节性水平明显减弱，交易型机构操作更趋谨慎，导致债市呈现“易跌难涨”的脆弱性特征 [15] - 经过前期长端收益率的快速上行后，30-10年国债期限利差已逐步修复至历史合理区间，静态估值层面已初步显现出超跌后的配置价值，预计短期市场存在超跌反弹的技术性机会 [1][15] - 本周将进入年末政策会议的密集窗口期，中央政治局会议、相关经济工作部署会议等重要会议将陆续召开，市场核心关注点集中在会议释放的政策增量信息 [15] 权益市场 - 上周上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，科创50下跌0.08% [16] - 上周申万31个行业中17个行业收涨，涨幅居前行业为有色金属、通信、国防军工；涨幅靠后行业为传媒、房地产、美容护理等 [16] - 上周中盘跑赢大小盘，整体成长风格优于价值风格，国证价值指数上涨1.19%，国证成长指数上涨1.62%；大盘指数（申万）上涨1.20%，中盘指数（申万）上涨1.33%，小盘指数（申万）上涨0.14% [17] - 上周A股市场日均成交金额约为1.69万亿元 [18] - 上周市场风格延续资源品+AI的格局，非银行业热度提升，商业航天、机器人主题拉动军工和机械板块走强，传媒、计算机，地产与消费跌幅居前 [1][21] - 12月展望：美联储降息是大概率，关注中央对2026年经济工作的定调，货币政策有望进一步宽松，预计强科技+扩内需仍是两大重点政策方向 [21] 投资策略 - 当前进入跨年攻势，相对看好科技、券商与消费等方向 [2][25] - 短期内市场将迎来政策、流动性、基本面的共振，投资上或可适当增加进攻性 [22] - 原因在于：中央经济工作会议临近，2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [22]；若美联储12月决定降息，人民币的稳定升值将为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [22][24]；国家金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子，证监会再度表态适度拓宽资本空间与杠杆上限，进一步提振市场风险偏好 [24] - 具体看好方向包括：1) 科技成长方向，如港股互联网/传媒/计算机/算力，以及制造业出海（如电力设备/机械设备）等 [25]；2) 大金融方向，如券商/保险等 [25]；3) 顺周期方向，如低股价、低库存、动销好转的消费股（如食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股 [25]

行业政策与前景 - 十五五规划提出高质量推进国防和军队现代化 新域新质作战力量建设将加快先进武器装备的更新换代 军工装备迎来新的发展时期 [1] - 国防军工行业是新质生产力发展突破的重要方向 行业前景广阔 [1] - 在全球冲突多发和地缘局势并不平静的背景下 国防安全重要性提升 行业估值有望获得支撑 [1] 行业竞争力与构成 - 近年来我国在船舶 航空航天 卫星导航等领域的全球竞争力持续提升 [1] - 中证军工指数从沪深市场中选取涉及航空 航天 船舶 兵器 军事电子和卫星等军工相关业务的上市公司证券作为指数样本 由79只成分股构成 [1] 相关投资工具 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） 以全面反映中国军工行业上市公司证券的整体表现 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告标题为“商业航天保持高关注度，重视军工技术外延投资机会”，核心观点认为军工行业在“十五五”期间将进入新一轮提质增量的上升周期，并强调应关注军工技术外延至商业航天等领域的投资机会，同时军贸开启供需共振大格局 [2][5] 市场回顾与表现 - 上周（2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中涨幅排名第3位 [3][6] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.4%，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [3][6] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为4.7%，表现靠前 [3][6] - 个股方面，上周涨幅前五的个股为：航天发展（52.26%）、航天机电（46.77%）、上海瀚讯（24.98%）、彩虹股份（19.03%）、航天动力（18.57%）[3][6] - 上周跌幅前五的个股为：*ST奥维（-14.71%）、中国海防（-7.69%）、长城军工（-5.84%）、同有科技（-4.6%）、ST应急（-4.06%）[3][6] 行业核心逻辑与催化因素 - 预计第四季度任务交付加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，以及军贸需求加大带来投资机会 [5] - 今年以来，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断 [5] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [5] - 军工技术外延带动商业航天等领域加速发展，例如蓝箭航天朱雀三号12月3日首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，同时中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 投资建议与关注方向 - 建议加大军工关注度，关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [5] - 具体关注方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 建议重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端标的 [5] 重点标的组合 - 报告列出两个重点标的组合 [5] - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为79.95，位于2014年1月至今估值分位68.06%，位于2019年1月至今估值分位94.14% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] - 报告提供了详细的重点标的估值表，涵盖上游、中游、下游产业链公司2024年至2027年的归母净利润预测及市盈率 [20][22]

市场表现与资金 - 12月5日市场主要指数收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%[2] - 12月5日市场成交额达1.74万亿元，较前一日增加约1800亿元[1] - 12月5日主力资金净流入上证366.74亿元，净流入深证194.76亿元[3] - 当日ETF总成交额为4355.24亿元，其中股票型ETF成交1498.49亿元，债券型ETF成交2153.07亿元[13] 行业与板块动态 - 行业多数上涨，非银金融、有色金属、机械、军工涨幅居前，仅银行小幅下跌[1] - 主力资金流入前三板块为通用设备、通信设备、工业金属；流出前三为半导体、城商行、元件[3] - 商业航天领域被指迎来技术突破与规模爆发双重拐点，万亿级市场蓄势待发[10] - 2025年前三季度全球扫地机器人出货量1742.4万台，同比增长18.7%；中国市场出货463万台，同比增长27.2%[9] 政策与经济数据 - 国家发改委2025年全年下达以工代赈中央投资355亿元，预计带动超400万名低收入群众就近务工[4] - 11月份国家铁路发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨[7] - 2025年10月全国二手车交易量176万台，同比增长2.7%；1-10月累计交易量1649万台，同比增长3.5%[8]