报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告标题为“商业航天保持高关注度，重视军工技术外延投资机会”，核心观点认为军工行业在“十五五”期间将进入新一轮提质增量的上升周期，并强调应关注军工技术外延至商业航天等领域的投资机会，同时军贸开启供需共振大格局 [2][5] 市场回顾与表现 - 上周（2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中涨幅排名第3位 [3][6] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.4%，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [3][6] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为4.7%，表现靠前 [3][6] - 个股方面，上周涨幅前五的个股为：航天发展（52.26%）、航天机电（46.77%）、上海瀚讯（24.98%）、彩虹股份（19.03%）、航天动力（18.57%）[3][6] - 上周跌幅前五的个股为：*ST奥维（-14.71%）、中国海防（-7.69%）、长城军工（-5.84%）、同有科技（-4.6%）、ST应急（-4.06%）[3][6] 行业核心逻辑与催化因素 - 预计第四季度任务交付加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，以及军贸需求加大带来投资机会 [5] - 今年以来，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断 [5] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [5] - 军工技术外延带动商业航天等领域加速发展，例如蓝箭航天朱雀三号12月3日首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，同时中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 投资建议与关注方向 - 建议加大军工关注度，关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [5] - 具体关注方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 建议重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端标的 [5] 重点标的组合 - 报告列出两个重点标的组合 [5] - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为79.95，位于2014年1月至今估值分位68.06%，位于2019年1月至今估值分位94.14% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] - 报告提供了详细的重点标的估值表，涵盖上游、中游、下游产业链公司2024年至2027年的归母净利润预测及市盈率 [20][22]

行业动态：国防与无人机合作 - 荷兰与乌克兰签署联合生产无人机协议，生产将由两国共同承担 [1] - 协议规定，生产完成的无人机将由荷兰出资采购并交付给乌克兰国防军 [1] - 荷兰将额外提供2.5亿欧元，用于从美国直接购买武器装备并提供给乌克兰 [1] 地缘政治影响 - 俄罗斯政府认为，西方向乌克兰提供武器阻碍了和平解决俄乌冲突 [1] - 俄罗斯政府指出，此类武器供应使“北约国家直接卷入这场冲突” [1]

印度对俄罗斯原油进口动态 - 在10月27日至11月2日的一周内，俄罗斯对印度的原油出口量日均为119万桶，较之前两周的日均195万桶大幅下降[1] - 印度最大的俄罗斯原油买家信实工业决定停止购买俄罗斯原油，以应对美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁[2] - 包括印度石油公司、巴拉特石油公司和印度斯坦石油公司等印度国有炼油企业正审查与俄石油贸易文件，以确保合规[2] - 印度从俄罗斯进口的原油过去只占其原油进口总量的不到3%，但如今俄罗斯石油约占印度石油进口总量的35%[3] - 印度石油公司正寻求在明年第一季度从美国、加拿大、巴西等美洲国家采购2400万桶原油，以应对俄原油供应造成的冲击[2] 美印关系与贸易协议前景 - 印度炼油商停购俄油增加了美印达成贸易协议的可能性[3] - 美国与印度正式确定一项具有里程碑意义的十年期防务框架协议，标志着两国战略关系更进一步[5] - 由于中美元首会晤后达成了新的关税条例，印度面临的美国关税税率已经高于中国，美国对印度加征50%关税，其中包括因印度购买俄石油而额外征收的25%关税[5] - 美国对印度部分商品总关税达50%，而对巴基斯坦的关税税率从29%下调至19%[6] 印度在大国博弈中的战略调整 - 印度外长苏杰生表示，多极格局不仅会长期存在，而且会不断发展壮大[1] - 印度战略界正重新审视印度在"中美印"三角关系中的定位，部分由美国对印度态度的转变所驱动[10][11] - 美国特朗普政府已改变了华盛顿对美印关系的思考，不再是单纯服务于对华策略，而是更着眼于美国整体战略，不愿看到印度作为另一个潜在竞争对手壮大[7][8] - 具有标志性意义的"四方安全对话"首脑峰会被取消，特朗普已取消了访印计划[7] 中印关系改善的进展与挑战 - 中印双边贸易额高达1384.78亿美元，中国多年保持印度第一大贸易伙伴地位[11] - 印度靛蓝航空将于11月10日起开通德里至广州的每日直飞航班，届时广州至印度每周航班量达往返14班[10] - 印度对华关系改善的程度和意愿，很大程度上取决于印度政府对于印美关系和中印关系的认识，双方关系的改善将是一个渐进且需耐心的过程[12] - 中方愿同印方相向而行扩大交流合作，从大局出发妥处矛盾分歧[12]

协议核心条款 - 美国将日本输美汽车及零部件关税从27.5%大幅下调至15% [1] - 日本承诺扩大采购美国大米、玉米、大豆、乙醇等农产品 [1] - 日本增加购买美国制造的飞机及武器装备 [1] - 日本接受美国安全认证的进口乘用车无需重复测试 [1] - 日本承诺未来向美国投资5500亿美元 其中仅1%-2%为直接投资 剩余为贷款或贷款担保 [1][3] 日本汽车行业影响 - 2024年日本对美汽车出口量达137万辆 占汽车出口总量30%以上 [5] - 整车及零部件对美出口额近500亿美元 占日本对美出口总额三成 [5] - 若维持27.5%关税 日本将面临3.47万亿日元亏损风险 [5] - 关税下调使日本获得与欧盟、韩国同等的15%关税待遇 [5] - 汽车产业作为出口创汇主力 其兴衰直接关乎国家经济命脉 [7] 竞争格局分析 - 美国进口汽车市场呈现日、韩、欧三足鼎立态势 三者关税均为15% [5] - 若单独维持高关税 日系车竞争力将骤降 需承担额外12.5%成本 [5] - 生产线转移至美国仍需要进口核心零部件 高关税将影响零部件成本 [7] - 美国作为全球最大单一汽车市场 是日本无法放弃的关键客户 [7] 战略考量 - 协议整体被视为日本付出更多 但汽车关税下调具有战略价值 [5] - 日本通过接受农业采购、武器购买等附加条件换取关税平等 [7] - 美国通过关税杠杆重塑贸易关系 采用分化对手、逐个施压策略 [9] - 协议在"失落的30年"后避免汽车行业衰退和经济二次衰退 [9]

核心观点 - 法国医生贝熙业在抗日战争期间通过自行车"驼峰航线"向中国抗日根据地秘密运送药品和物资 支援中国人民抗战 其事迹体现跨国友谊和奉献精神 [1][3][6] 人物背景 - 贝熙业1872年出生于法国 1913年作为军医来到中国 在华居住40多年 医术精湛 曾在北京外交机构 高校 医院担任医生 [2] - 为治疗女儿肺病在北京西山租地修建贝家花园 后在此设立红十字救助站支援抗战 [2][7] 抗战支援行动 - 1937年七七事变后第一时间赶赴宛平城救治伤员 并代表外国驻北平医官致函中国红十字会提供医疗支援 [2] - 利用贝家花园紧邻平西抗日根据地的地理优势及外国医生身份 为八路军秘密采购运送药品 武器 无线电台零件 [3][7] - 初期驾驶外交牌照汽车穿越日军关卡运送药品 后因汽油管控改用自行车 单次行程约40公里 携带物资达几十斤 [6] - 在贝家花园为八路军伤员实施手术 并协助中国人越过封锁线投身抗日 [7] 历史影响与纪念 - 2014年习近平主席在中法建交50周年纪念大会上特别提及贝熙业自行车"驼峰航线"事迹 [1] - 贝家花园 贝大夫桥等遗迹被列为北京市文物保护单位 阳台山爱国主义教育基地展览向公众传播该历史 [8] - 2024年法国里昂新中法大学协会向贝家花园捐赠贝熙业铜像 延续跨国友谊佳话 [8]

美乌矿产协议 - 特朗普声称通过美乌矿产协议将为美国带来超过3500亿美元的收益，远超拜登政府提供的3500亿美元援助 [3] - 协议于2025年4月30日签署，涉及乌克兰稀土资源的共同开发，乌克兰拥有全球顶级稀土资源之一 [3][7] - 3500亿美元相当于美国全年财政收入的十三分之一，或乌克兰两年GDP总和 [3] 美国对乌克兰的援助与政策转变 - 美国此前三年向乌克兰提供670亿美元武器装备和315亿美元直接财政支持，总计约1000亿美元 [3] - 签订矿产协议前，美国停止对乌军事支援和情报共享，导致乌克兰军事行动受阻 [6] - 协议签订后，美国仅允许乌克兰有偿购买武器，或由北约代为支付，不再提供无偿援助 [7][8] 矿产协议的执行挑战 - 协议收益为"预期收入"，需美国投资设备、技术及管理人员参与乌克兰矿产开发，变数较大 [16] - 乌克兰战乱环境可能阻碍矿产顺利开发，且矿山位于乌克兰境内，开发自主权受限 [17] - 美国稀土加工技术不成熟，依赖中国技术但难以获取，可能影响收益预期 [18] - 特朗普剩余三年半任期内开发进度受限，若政党轮替可能导致政策中断 [19][20] 特朗普的谈判策略 - 特朗普坚持"美国优先"，拒绝无偿援助乌克兰，要求所有支持必须付费或由第三方承担 [8][11] - 通过关税战等手段增加国库收入，谈判中极力避免美国利益受损 [11] - 协议目标包括收回拜登政府援助成本并额外获利，但对乌克兰困境缺乏同情 [14] 协议潜在收益评估 - 虽特朗普宣称收益超3500亿美元，但实际兑现需克服多重执行障碍 [16][23] - 行业分析认为美国大概率能收回成本，但高额收益的实现存在不确定性 [23]

美乌欧俄密集会谈 - 乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普举行双边会晤，讨论美俄乌三方会谈、对乌安全保障、对乌出售武器等议题 [5] - 特朗普表示如果一切顺利将举行美俄乌三边会谈，泽连斯基称乌克兰已做好准备 [5] - 泽连斯基评价此次会谈为"迄今为止最好的一次会谈" [6] - 特朗普、泽连斯基与多名欧洲领导人举行多边会晤，欧洲领导人称会晤取得进展并为下一步谈判奠定基础 [7] - 德国总理默茨表示会晤"非常有帮助"但相关进程将更加复杂，法国总统马克龙呼吁举行四方会谈 [7] - 欧洲领导人赴白宫旨在展现欧洲团结立场、防止被边缘化以及支持乌克兰 [7] - 特朗普与普京通电话，开始安排普京与泽连斯基会晤，并计划后续举行三边会谈 [8] - 美国希望在8月底前促成普京与泽连斯基会晤 [9] 会谈三大焦点问题 - 会谈聚焦安全保障、领土问题、停火协议三大问题 [11] - 特朗普不排除派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性，强调欧洲国家将在安全机制中"走在前线" [12] - 泽连斯基明确表示乌克兰需要包括军队、武器、训练和情报在内的安全保障 [12] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧洲将继续为乌克兰提供安全保障并实现持久和平 [12] - 乌克兰可能承诺向美国购买价值1000亿美元的武器装备以换取安全保障 [12] - 美乌还将签署500亿美元无人机合作生产协议 [12] - 俄罗斯要求获得"有效的安全保障" [13] - 泽连斯基向特朗普展示地图关键细节，希望在领土问题上找到解决方案 [14] - 特朗普称乌克兰"收不回"克里米亚且无法加入北约 [14] - 泽连斯基表示乌克兰当年不应放弃克里米亚 [14] - 俄方在领土问题上的主张坚定不移 [15] - 特朗普主张直接达成和平协议而非先停火 [16] - 乌克兰和欧洲方面认为应先停火再谈长期解决方案 [17] - 俄方主张先就冲突根源谈判再议停火 [18] 泽连斯基着装变化 - 泽连斯基此次访美身着正式黑色西装，较之前更加正式 [20] - 白宫方面提前要求泽连斯基穿得正式一些 [21]

乌克兰与美国军事合作 - 乌克兰承诺向美国购买价值1000亿美元的武器装备 该交易由欧洲出资 作为与俄罗斯达成和平协议后美国提供安全保障的交换条件 [3] - 美乌双方将签署500亿美元的无人机合作生产协议 [4] - 乌克兰和美国官方目前未对相关报道作出回应 [5]

地缘政治与和平进程 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基及欧洲多国和欧盟、北约领导人举行正式会晤并继续磋商[1] - 特朗普与俄罗斯总统普京进行约40分钟通话 双方支持俄乌代表团直接谈判并讨论提升谈判代表级别[4] - 特朗普启动为普京与泽连斯基安排面对面会晤 计划召开美俄乌三方会议[3][4] - 特朗普表示不排除未来派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性 强调欧洲国家将在安全机制中走在前线[5] 军事装备与合作协议 - 乌克兰承诺向美国购买价值1000亿美元武器装备 由欧洲出资 以换取安全保障[2] - 美乌将另签500亿美元无人机合作生产协议[3] 谈判立场与条件 - 泽连斯基强调乌克兰需要所有与安全相关的保障 包括军队、武器、训练和情报[5] - 乌克兰愿意通过外交途径结束战争 但全国停火和安全保障是举行选举的前提[6] - 特朗普表示喜欢停火概念 但强调应以更广泛的和平协议为目标[6]

乌克兰问题外交进展 - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基会晤后宣布将筹备美俄乌三方领导人会晤 旨在结束俄乌冲突 [1][3] - 泽连斯基强调乌克兰需要美国及其他大国提供军队、武器、训练和情报等安全保障 以迫使俄罗斯走向和平 [3] - 特朗普表示可能派遣美军参与乌克兰维和任务 并透露副总统、国务卿及中东特使正与俄乌协调进程 [3][7] - 北约秘书长、欧盟委员会主席及英德法意芬等国领导人参与白宫多边会晤 支持通过外交途径解决冲突 [3] 美俄乌三方会谈安排 - 特朗普与普京通话40分钟 双方支持俄乌代表团直接谈判并讨论提升谈判代表级别 [8] - 美俄乌计划举行三方领导人面对面会晤 具体地点尚未确定 [5][7] - 泽连斯基表示领土等敏感议题将在特朗普斡旋下由领导人层面直接商谈 [3][5] - 马克龙提议在三方会晤基础上增加欧洲参与四方会晤 因涉及整个欧洲大陆安全保障 [5] 军事与经贸合作 - 乌克兰承诺向美国购买1000亿美元武器装备（欧洲出资）以换取战后安全保障 [5] - 美乌另签500亿美元无人机合作生产协议 [5] - 泽连斯基向特朗普展示关键军事地图细节 希望在所有议题上找到解决方案 [5] 加沙停火协议进展 - 哈马斯同意埃及和卡塔尔提出的加沙停火提案 正在等待以色列回应 [10][12] - 新提案包含60天停火路线图 要求哈马斯释放10名以色列被扣押人员及交还18具遗体 换取巴勒斯坦囚犯释放 [11] - 以色列被要求释放140名终身监禁及60名15年以上监禁的巴勒斯坦囚犯 并允许人道援助物资进入加沙 [11] - 埃及和卡塔尔将联系美国中东特使威特科夫以推动停火谈判 [12]