核心观点 - 报告维持对互联网传媒行业的“买入”评级，核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道的机会 [3][4][11] - 互联网板块：电商四季度销售额增长预计偏弱，但看好阿里云高增及AI应用生态；社交娱乐媒体中哔哩哔哩和腾讯广告势能强，腾讯游戏基本面向上；互联网医疗、短视频主业稳健，潮玩IP持续推新；长视频受政策支持有望迎来景气拐点；音乐流媒体业绩稳健且估值具备吸引力 [4][15][16][17][18] - 传媒板块：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司；广告业务中分众传媒增长超预期；出版板块受短期因素影响承压；影视行业受政策扶持；同时关注IP衍生品、央国企改革及AI对各细分领域的改造潜力 [4][19][20] 互联网板块投资建议 - **电商**：国家统计局数据显示，11月实物电商销售额同比增速环比10月降速，市场解读四季度电商整体销售额情况偏弱 [4][15]。阿里巴巴进入四季度是客户管理收入高基数季度，业绩预计承压，但持续看好阿里云收入高增及AI应用生态建立 [15]。京东因家电品类同比增速为-19.4%及去年国补高基数影响，四季度在家电品类上预计有明显降速，但商超品类有望保持高增速 [15] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 [4][16]。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 [4][16]。哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》及公司AI人才储备 [4] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [4][16] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，并通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃和商业化数据 [4][16] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来有望布局更多大型旗舰店，近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][16] - **长视频**：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，审核效率和内容创新方面有较大变化，有望带动长视频平台商业模式优化，建议关注爱奇艺、芒果超媒 [4][17] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场担心未来竞争影响估值有所回调，但认为各平台用户重合率低，优质内容库仍是拉动付费的关键，当前估值具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯、网易；关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等；关注具备优质产品储备的神州泰岳、电魂网络、冰川网络等 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非同比增长持续超预期，互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长会更明显；新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或节奏后延，导致三季报业绩承压；建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][19] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注芒果超媒、爱奇艺；建议关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等；院线端关注万达电影、横店影视 [4][20] - **IP衍生品与改革方向**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份等；央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [4][20] - **AI改造方向**：云基建关注阿里、腾讯；IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀等；AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买；AI客服Agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗关注京东健康、阿里健康；AI细分应用落地关注快手、美图、粉笔等 [20] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（12月15日-12月19日）中信传媒指数下跌0.19%，跑输上证指数0.22个百分点 [11] - **电影市场**：本周（12月14日-12月20日）累计票房5.75亿元，环比下降18.88% [32]。票房前三名为《疯狂动物城2》（2.66亿元）、《阿凡达3》（2.01亿元）、《得闲谨制》（5929万元） [32]。全国新建银幕88块 [36] - **电视剧市场**：近期播映指数前三的电视剧为《双轨》（81.8）、《狙击蝴蝶》（81.7）、《长安二十四计》（81.6） [39] - **综艺市场**：近期播映指数前三的综艺为《现在就出发第3季》（81.3）、《喜人奇妙夜第二季》（77.6）、《奔跑吧第九季》（74.6） [40] - **游戏动态**：App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《梦幻西游》、《三角洲行动》、《无畏契约:源能行动》 [41][45]。吉比特新品《九牧之野》上线后进入畅销榜Top30；完美世界新品《异环》将于12月27-28日开启线下测试 [12] 重点公司更新 - **腾讯控股**：第三季度收入1929亿元人民币，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18% [24]。广告和游戏持续加速，本土游戏收入同比增长15%至428亿元，海外游戏收入同比增长43%至208亿元 [24]。AI赋能广告、电商交易等场景 [24] - **快手-W**：第三季度总收入356亿元人民币，同比增长14%，NonGAAP净利润49.86亿元 [25]。可灵AI收入达3亿元人民币，超过预期 [25]。OneRec推荐模型驱动了第三季度国内广告业绩的4-5%增长 [25] - **哔哩哔哩**：第三季度总收入76.85亿元，同比增长5%，NonGAAP归母净利润7.87亿元，净利润率10% [26]。广告收入加速，同比增长23%至25.70亿元；游戏收入因去年同期高基数同比下降17%至15.11亿元 [28] - **分众传媒**：前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；扣非后归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [29]。第三季度毛利率达74.1%，为疫后最高单季水平 [29] - **美团-W**：第三季度营收954.88亿元，同比增长2.0%；经调整后净亏损160.10亿元 [21]。预计第四季度亏损环比收窄，到店业务利润增长预计稳健 [21][23] 近期行业要闻 - **AI与大模型**：腾讯大模型团队架构调整，成立AI Infra部、AI Data部等，并引入OpenAI背景的首席AI科学家 [11]。字节跳动发布通用Agent模型Seed 1.8 [11][31]。谷歌发布Gemini 3 Flash模型，性能接近GPT-5.2 [13][55]。腾讯混元世界模型1.5发布并开源 [31][57]。蚂蚁集团推出智能助手“阿福” [31][57]。商汤发布Seko2.0模型 [58] - **游戏**：2025中国游戏产业报告显示国内游戏市场规模达3500亿元，用户规模6.83亿 [31][55]。国产游戏《燕云十六声》海外版首月新增用户突破1500万 [60]。育碧收购亚马逊游戏MOBA开发团队 [54] - **影视与内容**：抖音短剧版权中心与火山引擎发布漫剧创作激励计划 [51]。百度将推独立漫剧APP“柚漫剧” [51]。华纳兄弟拒绝派拉蒙敌意收购要约 [52] - **资本运作**：本周有4项VC/PE投资，涉及教育、文娱传媒、社交网络领域 [47]。百纳千成筹划重大资产重组停牌 [48]。华谊兄弟持股5%以上股东阿里创投减持，持股比例降至5%以下 [49]。中国高科筹划控制权变更继续停牌 [50]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：2024年9月以来的“国补”政策对家电销售形成高基数，预计将制约京东2025年第四季度的短期业绩释放，但期待外卖业务效率优化、潜在消费刺激政策及新业务进展对中长期基本面的支持 [1] 宏观与行业环境分析 - 2025年10月及11月，社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%和1.3%，线上实物商品零售额增速边际放缓，10月及11月合计同比增长3.0%，较第三季度的7.5%有所放缓 [2] - 家电品类受高基数影响显著，2025年10月及11月零售额分别同比下滑14.6%和19.4%，2024年12月家电零售额单月同比增幅高达39.3%，进一步抬高了后续比较基数 [1][2] - 2025年12月中央经济工作会议指出2026年将持续扩大内需、优化“两新”政策实施，若内需政策进一步发力，有望对京东零售等可选消费品占比较高的业务形成支撑 [3] 公司业绩预测与调整 - 预计京东集团2025年第四季度总收入同比增长0.4%至3,484亿元，增速较第三季度的14.9%显著放缓 [1] - 预计京东零售分部2025年第四季度收入同比下滑2.9%至2,981亿元，经营利润为80亿元，对应经营利润率2.7%，同比下滑0.6个百分点 [1] - 下调公司2025至2027年收入预测，分别调降1.9%、2.9%、3.0%至1.3万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元，主因带电品类销售收入预期下修 [11][12] - 下调公司2025至2027年非GAAP归母净利润预测，分别调降10.9%、39.4%、18.0%至271亿元、231亿元、419亿元，调整主因国补退坡后的经营去杠杆及新业务探索对利润的拖累 [4][12] - 预计公司2025至2027年非GAAP净利率分别为2.1%、1.6%、2.8%，较前次预测有所下调 [11][13] 估值与目标价 - 基于SOTP估值法，给出新目标价为每ADS 38.70美元（前值51.04美元），每普通股150.58港元（前值198.32港元） [4][14] - 目标价对应2026年及2027年预测非GAAP市盈率分别为17.7倍和9.7倍 [14] - 京东零售业务估值基于8.0倍2026年预测非GAAP市盈率，低于可比公司均值14.0倍，折价主因即时零售投入对利润的潜在拖累及协同效果待验证 [14] - 子公司和投资业务估值基于持股市值并给予30%的持有折让 [14][15] 财务数据与预测摘要 - 根据预测，京东集团2025年营业收入预计为1.305万亿元，同比增长12.63%；2026年预计为1.401万亿元，同比增长7.34% [10][13] - 2025年调整后归母净利润预计为271亿元，同比下滑43.42%；2027年预计恢复至419亿元，同比增长81.72% [10][13] - 截至2025年12月19日，京东港股（9618 HK）收盘价为111.30港元，美股（JD US）收盘价为28.82美元 [7]

中东电商市场概览与增长驱动 - 中东市场以显著增速吸引从业者，有品牌商在几年内实现年销售额从线下几千万到线上+线下破亿的突破，其线上年销售额约为1-2亿人民币，增长动力主要来自亚马逊与Noon平台[3] - 中东地区涵盖18个国家，沙特阿拉伯、阿联酋、土耳其、埃及、卡塔尔及科威特在经济体量与市场活跃度上表现最为突出[4] - 受“愿景2030”政策推动，沙特电商销售规模在2025年预计将达到约279.6亿美元，并预计在2030年前以约12.1%的年复合增长率增长，消费者互联网渗透率接近99%[4] - 阿联酋常住人口约1135万，其电商市场规模在2025年预计将攀升至122.8亿美元[7] - 土耳其电商市场在2023–2027年间预计将以约13.6%的年复合增长率扩张[7] 主要电商平台竞争格局 - 中东电商呈现全球化平台与本土化平台并存、多渠道共振的格局，中国出海平台占据市场“半壁江山”[7] - 亚马逊中东站凭借其全球物流体系（FBA）和会员服务（Amazon Prime），在电子产品、家用电器及国际品牌方面竞争力强[7] - 沙特本土头部电商平台Noon由沙特公共投资基金（PIF）持股50%，已成功筹集5亿美元新资金并计划推进IPO，公司预计在未来两年内完成沙特与阿联酋的双重上市[2] - Noon覆盖电子产品、家居、美妆、快消等主要品类，并通过Noon Food与Noon Minutes构建本地履约生态[9] - 速卖通（AliExpress）是中东消费者购买高性价比商品的重要渠道，持续优化跨境物流能力，在数码配件、家居小物等品类形成稳定用户习惯[9] - Temu凭借“全托管模式”和极致低价策略快速破圈，2025年1月至11月在中东地区APP Store渠道累计下载量达1089.41万，位居购物应用下载榜第一[10][11] - Shein是当地女性购买流行服饰、配饰及美妆产品的首选平台，凭借“小单快反”柔性供应链和精准算法稳居下载榜前列，2025年1月至11月下载量为500.48万[11] - 阿里巴巴收购的土耳其本土平台Trendyol已向中国卖家开放沙特、阿联酋等站点的首批招商，试图以土耳其为中心深入拓展中东市场[12] 斋月消费高峰与品类特征 - 斋月是中东电商最重要的促销节日之一，直接影响市场节奏与消费行为[13] - 2025年中东与北非地区斋月及开斋节期间，整体线上订单量同比增长约30%，GMV同比增长约35%[13] - 沙特市场在斋月期间订单量与GMV均实现约30%～35%的提升，阿联酋市场订单增长约20%，GMV增长约13%[13] - 斋月期间，移动端订单占比持续走高，在沙特甚至超过50%[16] - 节日期间购买偏好集中于电子产品、家居类及礼品相关商品，礼品、家居装饰等品类带来显著的客单价提升[16] - 货到付款（COD）是主要支付方式之一，但存在履约风险[16] - 跨境物流服务商iMile在2025年斋月期间中东跨境订单总量同比增长约52%，首派成功率约99%，COD签收率为91.4%[18] 社会结构变迁与消费需求演变 - 沙特女性劳动参与率从2018年的20%左右上升到2023–2024年的约35%–36%区间[21] - 女性收入和社交圈扩大推动了服饰、美妆等消费需求，黑色阿巴雅开始出现更多元化的款式[21] - 以花西子为代表的国产美妆品牌通过电商和社交媒体进入中东市场[23] - 目前中东女性消费尚未形成大规模统一时尚潮流，公共穿着仍保守，但居家场景服饰选择更多样，首饰等配饰被视为可行的消费切入口[25] - 沙特外籍人口约占总人口的36%，在劳动人口中占比超过75%，主要来自印度、巴基斯坦、孟加拉等国[25] - 阿联酋外籍人口占比超过88%，本地公民仅约占11%[25] - 线上消费需求并非单一由高客单价商品驱动，在生活用品、快消品及年轻人偏好的商品上呈现持续稳定的活跃需求[25] 市场机遇与挑战 - 中国跨境卖家在中东的布局正从早期试水走向更深入阶段[2] - 当地“朝觐经济”在消费类市场占据最大份额，但纪念品及文化周边同质化严重，消费电子品类也较为基础[2] - 中东市场独具特色，消费者喜欢豪华包装、家庭观念极强[4] - 市场复杂性逐渐显现，卖家需深入市场探寻消费者习惯与需求，穿透文化隔阂产生的认知“滤镜”[3] - 部分国家受制于基础设施建设、支付体系完善度与物流服务能力，市场渗透率相对偏低[4]

国家医保政策 - 国家医保局提出力争在明年实现全国生娃基本不花钱，推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围，并合理提升产前检查医疗费用保障水平 [4] - 国家医保局数据显示，到2025年底，31个省（区、市）及新疆生产建设兵团均已将符合条件的辅助生殖项目纳入医保，7个省份实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障，95%的统筹区将生育津贴直接发放给参保人 [4] 平台经济与反垄断 - 市场监管总局指出，平台要求商家提供“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [5] 汽车与出行行业 - 马斯克评论传统汽车行业，认为非自主内燃机汽车已走向衰落和死亡 [6] - 中国电动汽车百人会预计2026年国内新能源汽车销量有望达到2000万辆，并带动激光雷达、5G、车路云、智驾芯片等多个新技术产业发展 [11] - 全固态电池有望在未来2年完成小批量上车 [11] - Waymo正洽谈新一轮融资，计划以近1000亿美元（最高或达1100亿美元）的估值融资逾150亿美元 [21] - 广汽领程获得由广州白云金控领投的3亿元人民币资金支持 [19] 人工智能与科技 - 小米发布并开源最新MoE大模型MiMo-V2-Flash，该模型在世界级评估榜单中排到全球开源模型的TOP2，推理速度是DeepSeek-V3.2的3倍且成本更低 [6][7] - 马斯克预测其AI公司xAI最早可能在2026年实现通用人工智能（AGI） [12] - 腾讯升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，并由前OpenAI研究员姚顺雨（Vinces Yao）出任首席AI科学家 [12] - OpenAI发布新的图像生成模型GPT Image 1.5，生成速度比之前模型提升四倍 [13] - 摩尔线程宣布开源3DGS基础库LiteGS，在同等质量下可获得高达10.8倍的训练加速，且参数量减少一半以上 [14] - 谷歌DeepMind CEO警告AI融资狂潮中存在“泡沫”，尤其是一些高估值的早期初创公司 [15] - 谷歌正式发布Gemini 3 Flash模型 [16] - 美的医疗发布自主研发的“医学影像多模态智能诊断大模型”，可自动检测胸部疾病并生成报告，计划于2026年迭代拓展至骨科DR领域 [22] 半导体与硬件 - 沐曦股份上市首日收盘报829.90元/股，较发行价104.66元/股上涨692.95%，公司市值达3320.43亿元，中一签最高浮盈近40万元 [16] - 截至目前，国产算力公司包括寒武纪、摩尔线程和沐曦股份，总市值已经突破万亿元 [17] - 根据相关机构测算，2025年国内AI芯片市场规模将达到1780亿元 [17] - 苹果正与印度芯片制造商进行初步商谈，计划在印度为其iPhone封装芯片 [12] - 科技媒体爆料称苹果iPhone 18 Pro系列计划彻底摒弃“灵动岛”药丸形挖孔，转而采用左上角单打孔前置镜头与屏下FaceID技术 [22] 消费与零售 - 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞试运营，已开启预售，套餐定价为3.99美元（约合人民币28元） [9] - 瑞幸咖啡被传考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，蓝瓶咖啡方面对此不予回复 [11] 资本市场与公司动态 - 融创中国公告预计其约96亿美元的现有境外债务将于2025年12月23日前后获全面解除及免除 [10] - 万科提议将“22万科MTN005”中期票据本金37亿元的兑付时间展期12个月至2026年12月28日 [11] - 阿里创投减持华谊兄弟 [11] - 宗馥莉卸任杭州娃哈哈食品有限公司法定代表人、董事、经理等职务 [7] - 玛莎拉蒂APP因侵害用户权益被上海市通信管理局作下架处理 [7] - 北京市多部门联合约谈抖音、小红书、贝壳、58同城、闲鱼、链家等互联网平台，要求整治房地产领域网络乱象 [10] - 大模型公司智谱已通过港交所上市聆讯 [17] - 美国数据与AI公司Databricks完成超40亿美元L轮融资，公司估值达1340亿美元 [18] - 原集微科技（上海）有限公司完成近亿元天使轮融资 [20] 金融产品 - 截至12月16日，941只有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24%，其中102只跌至1%以下，但天弘余额宝基金七日年化仍坚守在1.014% [9] - 截至10月底，货币基金总份额为15.05万亿份，较9月底增长逾3800万份 [10]

每日甘肃网讯（新甘肃·每日甘肃网记者 韩定良 吴承启）12月20日，甘肃省电商文旅融合发展大会暨甘肃省电商选品中心启动仪 式在兰州成功举行。本次活动以"数智赋能县域经济·生态聚合产业升级"为主题，旨在推动电商产业与文旅、农业深度融合，打 造产业新地标。 大会活动现场 活动由甘肃省商务厅、甘肃省文旅厅、甘肃省人社厅、甘肃省广播电视总台、甘肃新媒体集团等单位指导，甘肃省电子商务协 会、甘肃省广电MCN中心、每日甘肃网、兰州大学国家大学科技园、甘肃省内容潮新媒体技术研究院共同发起，并得到了京东 零售、顺丰同城、多家银行及重点电商企业等单位的大力支持，汇聚了来自政府、电商、文旅、农业及新闻媒体等领域的300余 名代表参加，共同见证我省电商产业发展的重要时刻。 甘肃省商务厅二级巡视员贾永功出席活动并致辞。他指出，此次活动是推动电商与文旅深度联动的重要举措。近年来，甘肃省 商务厅通过实施县域商业体系建设项目、培育省级电商产业园和县域直播电商中心，构建电商与产业融合集聚体系，全省已建 设6个省级电商产业园和20个县域直播电商中心；同时深入实施"数商兴农"，创新组织各类电商活动，打造网络扩消费矩阵。他 对甘肃省电子商务协会换 ...

行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

核心观点 - 国家三部门联合发布《互联网平台价格行为规则》，为平台经济价格活动划定清晰“红线”，旨在规范价格行为、保护消费者权益、维护市场秩序，标志着平台经济价格监管进入精细化治理新阶段 [1][3] 规则适用范围与主体 - 规则适用于在中国境内通过互联网平台等信息网络销售商品或提供服务的经营活动中的价格行为 [2] - 规范对象包括提供网络经营场所、交易撮合、信息发布等平台服务的“平台经营者”，以及通过平台销售商品或提供服务的“平台内经营者” [2] 禁止的不正当价格行为 - 经营者不得实施低价倾销、价格歧视、价格串通、哄抬价格、价格欺诈等不正当价格行为 [2] - 明确禁止“大数据杀熟”，即不得在消费者不知情的情况下，基于支付意愿、支付能力、消费偏好、消费习惯等信息，运用数据和算法等手段，对同一商品或服务在同等交易条件下设置不同价格或收费标准 [1] 消费者权益保护具体规定 - 经营者提供免密支付、搭售服务或商品、设置自动续期或自动扣款时，应以显著方式展示相关选项，并提供便捷的取消途径 [4] - 鼓励平台经营者建立价格争议在线解决机制、商品质量承诺和担保制度 [4] - 通过积分、礼券、代金券、预付款等折抵价款时，应以显著方式标明计算的具体办法 [4] - 标示预估价格时，应公开价格构成，充分提示预估价格与最终结算价格可能存在的差异，并以显著方式提前清晰提示支付方式等限制条件 [4] 规则实施与行业影响 - 《行为规则》将于2026年4月10日起实施，为经营者留出必要的规范调整时间 [5] - 新规针对电商领域存在的平台强制经营者降价、市场主体低价“内卷”、商家虚假误导性定价等突出乱象，明确了具体行为规范，对规范互联网平台价格秩序、缓解行业“内卷”式竞争产生积极效果 [3] - 政策从制定到落地见效存在现实距离，部分条款（如“不得以低于成本的价格销售”中的成本核算标准界定、第三方评估主体等）的关键问题有待进一步细化配套举措，以确保政策真正发挥作用 [5][6]

文章核心观点 - 美团于12月15日关闭“团好货”业务入口，标志着其长达五年的快递电商探索正式终结，公司将战略重心转向即时零售 [2][4] - 公司做出此决策源于内外双重压力：内部电商业务定位摇摆、增长乏力且亏损扩大；外部即时零售市场竞争白热化，迫使公司收缩战线、聚焦核心优势 [4][9][15] - 美团正放弃与阿里、京东等对手在远场电商的竞争，转而全力构建基于“30分钟送达”能力的近场电商履约网络，试图在线下零售市场寻找新增长点 [16][18] 业务调整与战略转向 - **“团好货”业务关停**：美团食杂零售管理团队通过内部邮件宣布暂停“团好货”业务，原因是现有快递电商模式难以满足即时零售用户需求，公司将聚焦探索零售新业态 [2] - **业务发展历程与挫折**：“团好货”于2020年上线，曾获一级入口和大量资源扶持，初期发展迅速，日单量从1-2万单迅速提升至10万单以上，累计用户超2000万，2020年GMV突破6亿元人民币 [5][6] - 但业务定位持续摇摆，从最初主打“产地直发+低价拼团”转向“精选+自营”的严选路线，导致市场表现不佳，日单量在2022年底降至4.8万单，不足峰值一半，最终被边缘化并关停 [8][9] - **即时零售成为新焦点**：公司近期动作频繁，包括“小象超市”开设线下首店、推出自营硬折扣社区超市“快乐猴”，以及通过“繁星计划”进一步加密“闪电仓”网络，全力构建近场电商能力 [16][18] 财务与竞争压力 - **内部亏损加剧**：2025年第三季度，公司核心本地商业的经营利润由盈转亏，经营亏损达到141亿元人民币；公司整体经调整净亏损为160亿元人民币 [15] - 同期，公司配送服务收入同比下滑17.1%，表明为维持市场地位和用户黏性，公司增加了补贴投入 [20] - **外部竞争激烈**：即时零售市场竞争白热化，按订单量统计，美团日单量7100万，占市场份额的50%，但阿里约占42%，京东占8%，竞争烈度显著加剧 [15] - 阿里凭借其用户基础、饿了么履约能力及成熟的商家生态，对美团构成了直接且巨大的威胁 [18] 能力分析与未来挑战 - **核心优势与短板**：美团的核心优势在于末端配送、高频流量（外卖）以及多年沉淀的线下运营、数据和算法系统，这些构成了其在即时零售领域的潜在护城河 [19][20] - 然而，公司在电商业务上暴露出对供应链全环节（选品、品控、仓储、售后）把控能力不足的问题，被用户质疑产品质量和售后服务 [12][13] - **战略选择与定位**：公司选择退出不擅长的远场电商，回归并深耕“离客户最近”的领域，即发挥“30分钟送达”的履约优势，在线下构建更快、更下沉、更多元的零售网络 [18][20] - 未来的关键在于，其基于基础设施和运营能力构建的护城河，能否抵御住竞争对手（尤其是阿里）凭借资金和生态优势发起的猛烈进攻 [18][20]

东盟国家对华贸易合作意向 - 越南驻华大使表示将加强与广西各领域合作 加快交通基础设施互联互通 扩大越南水果等农产品通过广西渠道的对华贸易出口[3] - 新加坡驻华大使表示国际陆海贸易新通道已成为高效可行的贸易通道 新加坡将继续加强与广西密切合作 开辟地区间贸易和投资新途径[3] - 泰王国驻南宁总领事表示泰国每三个榴莲就有一个通过广西进入中国市场 双方要加强数字经济、电商经济方面的合作[3] 具体合作领域与项目 - 越南方面重点推动谅山—河内、芒街—下龙—海防标准轨铁路建设 并加快推进智慧口岸、跨境经济合作区建设[3] - 越南方面提出应发挥中国—东盟自贸区3.0版优势 提升通关便利化水平 优化运输成本 助力扩大贸易投资[3] - 越南方面提出进一步完善机制 为跨境电商可持续发展创造便利条件[3] 活动与渠道建设 - 购在中国(广西站)暨广西丝路电商嘉年华活动在南宁举行 多位东盟国家驻华使节表示希望通过与广西合作扩大对华贸易[1] - 活动设置了六大篇章 集中呈现中国和东盟国家特色商品 并配套举行东盟产品选品暨企业洽谈对接会、中国(广西)—东盟网上年货节[4] - 活动旨在助力东盟优质产品通过广西电商渠道扩大在华销售[4]

京东自有品牌业务人事与组织架构变动 - 京东自有品牌业务近期发生关键人事震荡 前山姆系高管在加入数月后正式离职[1][2] - 原自有品牌业务负责人汤恒晟经历短暂岗位调整后 正式调任京东工业 出任自有品牌业务部总经理[2] - 今年4月 汤恒晟曾突然从负责人岗位卸任 转入“战略储备人才”序列 在此期间需向新入职的山姆系高管汇报[2] - 此前为山姆系高管所定职级或在M4-1及以上 与原负责人汤恒晟职级持平甚至更高[2] 人事变动背后的原因与业务背景 - 引入空降高管的原因被认为是集团董事局主席刘强东对汤恒晟近两年管理的自有品牌整体业绩不满意[3] - 空降高管入职后很快遭遇“水土不服” 最终无奈选择离开[3] - 京东于2015年开启自有品牌探索 2018年上线全品类自有品牌“京造” 正式敲定业务布局[3] - 品牌矩阵后续拓展至包括“惠寻”、“LATIT”、“风味坐标”、“京萌”等[3] - 2021年10月 京东将自有品牌升级为独立的一级部门 成为与京东零售平级的事业群[3] - 2023年 原高级副总裁王笑松卸任 汤恒晟接棒出任代理负责人 向刘强东与CEO许冉汇报[3] 业务战略调整与现状 - 后续发展中 京东逐步收缩战略 将资源集中在“京东京造”与“惠寻”两大核心品牌上 砍掉了部分表现不佳的边缘品类[4] - 但这一调整并未彻底扭转整体业务颓势[4] - 接近公司的内部人士透露 京东自有品牌事业部已在近期正式解散 原有业务线已整合至其他业务相近的事业群中[4] - 从当前信息来看 京东不会完全放弃自有品牌业务 但亟须重新定义其在集团生态中的定位[4] 京东工业的自有品牌布局 - 京东工业同时发力自有品牌 今年3月首次披露战略布局 已推出针对高专业度工业品的“法力创”和高性价比通用品的“惠象”两大子品牌[4] - 这也可能是将拥有丰富自有品牌管理经验的汤恒晟调往京东工业就职的原因之一[4]