公司股价与市场动态 - 公司股票在盘前交易中上涨超过6%，报127.33美元 [1] - 公司被纳入标普500指数，将在12月底的季度调整时加入该基准指数 [1]

公司股价变动 - 美国二手车零售商Carvana(CVNAUS)盘前股价大涨超9% 报437美元 [1] - CRH水泥(CRHUS)盘前股价上涨65% 报1273美元 [1] - 美国舒适系统(FIXUS)盘前股价上涨超2% 报10225美元 [1] 指数调整事件 - Carvana、CRH水泥和美国舒适系统获纳入标普500指数成份股 [1] - 此次调整将于美东时间2025年12月22日开盘前生效 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告标题为“阶段性关注内需链条”，核心观点认为在地产和服务业承压背景下，基建成为阶段性稳经济抓手，耐用商品和服务消费或迎来更多鼓励刺激，建议短期关注基建链条、装修消费及欧美出口产业链[4] - 报告认为下周美联储降息及中国年底经济工作会议召开或使市场情绪好转[4] - 报告认为地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[4] - 报告认为中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.7元/吨，较上周上涨4.5元/吨，较2024年同期下跌70.3元/吨[4][13][14] - **区域价格**：长三角地区价格上涨10.0元/吨至323.8元/吨，长江流域地区上涨10.7元/吨至330.7元/吨，西南地区上涨11.0元/吨至401.0元/吨，华东地区上涨5.7元/吨至342.1元/吨，中南地区上涨6.7元/吨至345.8元/吨，泛京津冀、两广、华北、东北、西北地区价格较上周持平[4][14] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为66.4%，较上周下降1.7个百分点，较2024年同期上升0.8个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为44.6%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降2.1个百分点[4][21] - **行业动态**：十一月下旬南方需求微幅回升，北方需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下降约0.5个百分点；前期部分省份涨价未企稳导致价格回调，但南方企业仍有推涨意愿，预计后期价格将维持震荡调整[8] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1163.9元/吨，较上周上涨16.0元/吨，较2024年同期下跌254.7元/吨[4][48] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5675万重箱，较上周减少83万重箱，较2024年同期增加1403万重箱[4][50] - **产能**：本周在产产能-白玻为135820吨/日，较上周减少2050吨/日，较2024年同期减少7950吨/日[55] - **行业动态**：本周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，北方区域以价换量成交重心下移，南方区域受华中产线停产支撑价格小幅探涨；当前库存较高，市场货源充足，短期产能缩减支撑有限[47] 玻纤 - **无碱粗纱价格**：截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，成交价格较上周持平，全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价持平[4][60] - **电子纱/布价格**：本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，较上一周均价上涨2.57%；7628电子布报价维持4.2-4.65元/米[4][60] - **库存与需求**：2025年11月所有样本企业库存为85.2万吨，较2025年10月增加1.2万吨，较2024年同期增加4.5万吨；所有样本企业表观需求为45.2万吨，较2025年10月减少3.6万吨，较2024年同期增加6.2万吨[65] - **产能**：2025年11月在产产能为834万吨/年，较2024年同期增加97万吨/年[72] 行业动态跟踪总结 - **环保政策**：生态环境部发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见（征求意见稿）》，提出面向A级企业遴选卓越级企业，并基于绩效等级实施差异化管控、排污权交易、金融支持等政策，有利于技术工艺领先的企业强化竞争优势，加速水泥、玻璃等行业低效落后产能出清[74][75][76] - **老旧小区改造**：2025年1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已超额完成全年2.5万个的计划，反映政策支持和推进力度持续，有望拉动相关工程和材料需求[77][78] 本周行情回顾及板块估值总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为1.55%，同期沪深300指数涨跌幅为1.28%，万得全A指数涨跌幅为0.72%，板块相对沪深300和万得全A的超额收益分别为0.27%和0.82%[4][79] - **个股涨跌**：涨幅前五为塔牌集团（9.10%）、龙泉股份（8.95%）、垒知集团（8.75%）、瑞泰科技（8.42%）、东方雨虹（7.43%）；跌幅后五为帝欧水华（-4.75%）、国统股份（-5.43%）、韩建河山（-5.84%）、震安科技（-5.93%）、*ST立方（-48.21%）[79][80][82] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.77倍，中国巨石17.90倍，北新建材10.69倍，东方雨虹21.49倍，华新建材15.42倍，旗滨集团17.38倍[82] - **股息率测算**：基于2025年预测净利润及假设分红率，海螺水泥股息率3.9%，华新建材2.6%，上峰水泥4.1%，塔牌集团5.9%，旗滨集团1.8%[83] 大宗建材细分行业观点总结 玻纤 - **短期**：普通品类复价节奏需关注下游库存去化和终端需求；风电、热塑短切等中高端品类复价体现龙头企业提升盈利意愿，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润[8] - **中期**：粗纱供给冲击最大阶段已过，资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，盈利有望延续稳步改善态势；普通电子布下游景气度提升，新增供给有限，中期供给维持较紧状况[8] - **长期**：落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用持续拓展，AI应用下电子玻纤布产品升级带来新增长点[8] - **推荐**：继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等[8] 水泥 - **短期**：南方地区水泥企业仍有推涨意愿，预计后期水泥价格将维持震荡调整走势[8] - **中期**：行业供给自律共识有望强化，随着实物需求企稳，旺季价格弹性有望恢复，盈利中枢有望回升[8] - **长期**：板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控、治理恶性竞争政策及纳入全国碳市场有望推动僵尸产能退出，加速过剩产能出清和行业整合，龙头企业有望受益于格局优化[8] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] 玻璃 - **短期**：行业供需虽有改善，但在高厂商及中游库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡[8] - **中期**：供给侧出清有望持续，华北地区冷修节奏加快，高窑龄产线有望在春节前后窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升[8] - **长期**：浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，有望受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献潜在盈利弹性[8] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[8] 投资建议方向总结 - **基建链条**：建议关注海螺水泥、东方雨虹、中国交建等[4] - **装修消费**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[4] - **欧美出口产业链**：建议关注中国巨石、中材科技、圣晖集成、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[4] - **科技（洁净室工程与PCB升级）**：继续推荐洁净室工程板块如圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等[4] - **科技（AI端侧应用）**：建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络、清洁机器人龙头石头科技，以及其他科技属性较强的公司如上海港湾[4] - **消费（地产链）**：建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居、奥普科技、欧普照明、江河集团等[4] - **海外与新兴市场**：推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际[4][5]

行业核心观点 - 建材行业需求端因地产及地方债务压力持续疲弱 后续政策落地有望改善行业基本面[2] - 11月北方进入采暖季 错峰生产政策推动供给收缩 价格有望迎来阶段性上涨[1][2] - 短期部分项目抢工带来需求阶段性提升 但基建端受天气及需求释放节奏影响未完全显现 房建端需求处于弱复苏态势[1][2] 水泥行业 - 11月北方采暖季错峰生产推动供给收缩 价格有望阶段性上涨 短期部分项目抢工带来需求阶段性提升[1][2] - 中期维度看 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升将带来利润弹性[2] - 关注公司：海螺水泥、华新建材[2] 玻璃行业 - 行业需求端受地产影响呈现持续下行态势 短期传统旺季订单改善力度一般 中间商库存相对较高[3] - 行业供需矛盾仍存 下游终端需求改善有限 反内卷政策预计不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度[3] - 关注公司：旗滨集团[3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂10月30日玻纤厂联手复价 复价幅度多为5%-10% 执行情况需跟进[3] - 电子纱细分领域表现景气 受AI产业链需求驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长[3] - 关注公司：中国巨石、中材科技[3] 消费建材行业 - 行业盈利已触底 价格经历多年竞争已无向下空间 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈[3] - 今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 行业盈利有望触底改善 下半年可期待龙头企业盈利改善[3] - 关注公司：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝[3] 市场行情回顾 - 过去一周（12.01–12.07）申万建筑材料行业指数上涨1.55% 同期上证指数上涨0.37% 深证成指上涨1.26% 创业板指上涨1.86% 沪深300上涨1.28%[4] - 在申万31个一级子行业中 建筑材料涨跌幅排名第9位[4]

行业智能化转型现状与案例 - 金隅冀东水泥铜川公司通过建立水泥生产参数立体感知体系、构建“AI+水泥制造”数据模型及算法库、研发无人化系统，实现了数智化升级，工作人员在智慧运营中心通过数字孪生工厂监控全厂3.5万个数据[1] - 2024年建材行业关键工序数控化率达到66.5%，数字矿山、数字化车间、智能工厂、工业互联网平台加快涌现[1] - 以海螺“AI+水泥”建材大模型、中建材“晓妙”建材产业大模型、冀东水泥铜川无人化生产线等为代表，“AI+建材”成为行业升级新方向[1] 政策支持与科技创新投入 - “十四五”时期，《原材料工业数字化转型工作方案》《建材行业数字化转型实施指南》等一系列政策发布与实施，提升了建材行业数实融合发展水平[2] - 建材行业新增“重大基础设施工程材料”“先进玻璃材料”等11个全国重点实验室，以及11个行业科技创新平台[2] - 行业围绕绿色低碳、“六零”工厂、超级材料、人工智能等重点领域，确立了76个攻关方向、174个研发团队，形成“赛马”机制，一批颠覆性、关键性技术陆续取得突破[2] 行业发展新动力与未来方向 - 新一代信息技术等战略性新兴产业带动光伏玻璃、先进陶瓷等无机非金属新材料需求攀升，将逐步成为引领发展新质生产力的重要动力[2] - 行业需聚焦技术革命性突破，强化前沿布局，推动原创性、迭代性工艺技术装备产品创新应用研究[3] - 需完善重大科技攻关“揭榜挂帅”机制，构建产学研用高效协同的创新联合体，并抓住科技成果转化应用关键环节，提高转化率和产业化水平[3] “AI+建材”融合发展的具体路径 - 需引导支持建材企业围绕研发设计、生产控制、质量管理、物流仓储、能源利用等关键业务环节，推动智能制造从场景化应用到系统化变革，培育一批典型场景、工厂和企业[3] - 鼓励建设行业级大模型平台，推动机理模型与数据驱动深度结合，推动一批“工业大模型+应用小场景”落地，促进行业智能制造水平升级[3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 建材行业需求端由于地产及地方债务压力，持续表现疲弱，后续政策的落地有望改善行业基本面情况 [4] - 需求逐步进入淡季，期待地产及化债政策落地 [4] 行业表现与行情回顾 - 报告发布时，申万建筑材料行业收盘点位为5252.51，52周最高为5417.39，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（12.01–12.07），申万建筑材料行业指数上涨1.55%，在申万31个一级子行业中排名第9位，表现优于上证指数（+0.37%）、深证成指（+1.26%）和沪深300指数（+1.28%） [7] 水泥行业分析 - 11月北方逐步进入采暖季，错峰生产政策将推动供给收缩，价格有望迎来阶段性上涨，同时短期由于部分项目抢工，需求阶段性提升 [5][9] - 基建端需求受天气干扰、需求释放节奏等因素影响未完全显现，房建端需求仍处于弱复苏态势 [5][9] - 2025年10月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8% [9] - 中期维度看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [5] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃行业分析 - 2025年行业需求在地产影响下呈现持续下行态势，传统第四季度旺季订单改善力度一般，需求仍承压，中间商库存相对较高 [5][15] - 目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限 [5][15] - 供给端，“反内卷”政策预计不会产生一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5] - 后续需持续关注政策变化的预期改善 [5][15] - 报告关注旗滨集团 [5] 玻纤行业分析 - 传统无碱粗砂领域，玻纤厂于10月30日联手复价，复价幅度多为5%-10%，执行情况仍需跟进 [6] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [6] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 报告关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助“反内卷”政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年以来，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善，下半年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 重点公司公告 - **龙泉股份**：其全资子公司新峰管业与中广核工程签订了防城港项目及台山项目的管件供应合同 [19] - **坚朗五金**：公司董事、控股股东一致行动人白宝萍女士计划减持不超过300万股，占公司总股本比例0.86% [19]

行业与公司 * **有色金属行业**：包括黄金、铜、铝等品种 [1] * **建材行业**：包括消费建材（防水、涂料、石膏板）、玻纤、浮法玻璃、水泥等细分领域 [1][6] * **航空业**：包括中国及全球航空公司 [3] * **化工行业**：包括磷矿、钾肥、有机硅、PTA、尼龙6等细分领域 [3][25] * **债券市场** [20] 核心观点与论据 **有色金属行业整体观点** * 对有色金属市场保持乐观，行情将持续 [2] * 受益于江西地区发展及中美2026年积极财政政策，全球定价的有色金属品种可能迎来新一轮涨价行情 [2] * 价格上涨将以轮动方式展开 [1][2] * 美联储新主席上任前难见大规模流动性宽松，降息交易和去美元化短期受风险偏好扰动，但长期趋势不变 [2][4] **黄金市场** * 前景乐观，央行购金、ETF购进及未来可能的黄金代币化将推动金价持续上涨 [1][4] * 黄金股票估值在10到13倍之间，具吸引力 [1][4] * 预计2026年黄金价格上涨高度值得期待 [1][4] **铜市场** * 短期铜价暴涨主因美国关税预期导致LME和COMEX价差扩大，美国市场定价脱离基本面 [1][5] * 关税预期几乎决定了COMEX与LME之间的绝对价差 [5] * 2026年美国虹吸效应或使非美地区面临紧仓风险 [1][5] * 若LME出现挤仓或美国关税预期下降，美国可能重回基本面定价，带来阶段性过剩风险 [1][5] **铝市场** * 在宏观定价背景下通常跟随铜价走势 [1][5] * 供应端受全球电力紧张影响较大 [1][5] * 国内产能见顶、海外能源成本高企及投资周期约束使全球电解铝供应弹性减弱 [1][5] * 预计2025年至2030年供给增速持续下滑，需要一轮大的牛市来强化价格激励 [1][5] * 偶发事件（如莫桑比克50万吨项目停产）也会推动铝价上升 [5] **建材行业整体** * 各细分板块在盈利压力下普遍经历供给收缩、产能出清及资本开支缩减 [6] * 优先推荐消费建材和玻纤龙头企业 [1][6] * 细分赛道企业通过产品和竞争差异化获得超额利润，预计2026年延续此趋势 [7] **消费建材细分领域** * **防水行业**：集中度提升显著，今年CR3接近40% [8] * **涂料行业**：集中度提升，主要参与方对价格战态度边际缓和 [8] * 今年7-8月防水企业联合提价，目前防水材料民建端价格边际提涨明显 [8] * 建议关注防水龙头**东方雨虹**、涂料龙头**三棵树**及石膏板龙头**北新建材** [8] * 建议关注非洲瓷砖龙头**科达制造** [8] **玻纤行业** * 需求呈现高个位数增长趋势 [3][9] * 供给方面，明年国内新增供给约40万吨，主要由**中国巨石**、**中材科技**贡献 [3][9] * 海外因能源高成本，每年约10万吨产能退出 [3][9] * 今年三季度以来资本开支放缓，一二线企业资本开支同比下降40%以上，非一线企业投产意愿边际减弱，供需关系趋于缓和 [9] * 高端产品如风电用玻纤及热塑短切产品仍具稀缺性 [3][9] * 优先推荐**中材科技**、**中国巨石**，并建议关注**福耀玻璃** [3][9] **浮法玻璃行业** * 2025年11月约有10条产线冷修，其中4条因河北环保政策煤改气导致，其余因企业亏损加剧 [10] * 预计2026年供给收缩主要源于企业因亏损加剧而自发的冷修 [10] * 目前天然气燃料系统下浮法玻璃吨毛利约亏损100多元，石油焦燃料系统下约亏损50多元，动力煤燃料系统仍保持微利 [10] * 预计2026年1-2月，需求持续偏弱下供给可能进一步收缩 [10] * 若日熔量下降到15万吨以下，全年供给过剩幅度将进一步收窄；若下降到14-14.5万吨左右，则有望实现供需相对平衡 [10] * 头部企业如**骑兵集团**和**信义玻璃**的吨盈利弹性较大，优先推荐 [10] **水泥行业** * 目前通过限制超产和错峰停窑控制供给 [11] * 政策规定2025年底前需制定严格置换方案以限制超产 [11] * 截至11月末，行业置换退出产能略超1亿吨，净减量约4000-5000万吨，到今年底净减量有望达5000万吨以上，占总产能压降比例不到3% [11] * 展望2026年，若监测和处罚措施到位，整体产能有望减少10%以上，同时需求可能下滑中个位数水平 [11] * 预计明年水泥行业产能利用率将达60%以上，并严格执行错峰停窑 [11] * 判断水泥整体吨毛利将在明年呈现温和修复态势，若限制超产力度更强则盈利恢复弹性更明显 [11] * 建议关注**海螺水泥**和**中建材**等龙头企业 [11] **航空业淡季票价反转原因** * 今年10月、11月航空票价同比转正，而前9个月同比跌幅为6-7个百分点 [12] * 与9月底开始实施的行业自律密切相关，使低票价占比和低票价下限得到改善 [12] * 航空业燃油成本占营业成本三分之一左右，今年及明年的油价维持低位，对成本改善作用显著 [12] **航空业未来展望** * 过去几年处于消化过剩运力阶段 [13] * 到2025年底客座率将超过2019年两个百分点，但当前票价比2019年低5-6个百分点，真实供需结构尚未优于2019年 [13] * 预计2026年真实客座率和供需结构将好于2019年，迎来向上周期 [3][13] * 飞机延迟交付和发动机问题持续，限制供应增长 [3] * 预计整个行业ASK（可用座公里）增速约为2.7% [16] * 潜在需求增速高于实际需求增速 [17] * 在高客座率背景下，预计票价温和增长3-5个百分点，使2026年平均价格逐渐接近2019年水平 [18] * 2026年度内不同季度间涨幅波动明显，淡季涨幅可能优于旺季 [18] **航空业投资建议** * 建议关注淡季航空投资机会，因淡季供需结构更为紧张，同比业绩改善幅度可能比旺季更大 [14][15] * 近期航空股涨幅较快，例如**中行**在过去60天内涨幅超过60% [19] * 目前港股对应2026年估值基本在15倍左右，对比2018年和2019年（估值曾超18倍），大约还有20%至30%的上涨空间 [19] * A股方面，性价比最高的是**华夏航空**（约40%至50%上涨空间），其次推荐**吉祥航空**和**春秋航空** [19] **债券市场** * 近期表现相对较差，主因监管因素导致银行赎回，配置需求出现问题，中长端利率债受影响，30年超长端因保险等因素叠加表现更差 [20] * 长期看，基本面和货币政策预期对债券总体仍有利 [20] * 预计财政政策将继续积极，但扩张幅度可能有限 [20] * 预计年底到2026年上半年货币政策放松可能加快，以配合财政稳经济，对明年上半年行情保持乐观 [21] **磷矿与储能关联** * 储能增长显著提升磷矿需求，今年储能同比增速达60% [22] * 目前95%以上的储能电池使用磷酸铁锂电池 [22] * 预计2026年动力电池与储能电池总需求达450至500 GWh，对应120万吨左右的磷酸铁锂需求 [22] * 每吨磷酸铁锂需2.3至2.4吨矿石（考虑部分用于生产翠玉酸则需3.5至4吨），仅储能领域就将带来430万至500万吨磷矿石需求，占国内总需求量4%以上 [22] * 新增项目投产难以完全抵消储能带来的巨大增量需求，为磷矿价格提供支撑 [22] **磷矿石市场** * 近期需求显著增加，预计高位维持时间将超预期，可能导致磷矿公司估值明显修正 [23] * 与磷矿相关的精制磷酸和黄磷市场也将更加紧张，特别是在2026年二三月份之后 [23] * 建议重点关注包括磷矿石和黄磷在内的相关公司 [23] **钾肥市场** * 需求增速平稳，2016年到2020年全球钾肥需求从6000万吨增长至7250万吨，复合增速约2.4%，预计未来几年增速保持在2%至3%之间 [24] * 供给方面，到2027年下半年之前全球新增产能有限 [24] * **亚钾国际**在老挝扩产200万吨，新增产能将在2027年上半年前逐步释放 [24] * 中国每年进口量占总需求量约70%，国际港口库存处于五年来低位，钾肥价格预期理想 [24] **化工行业周期与自律** * 目前处于周期底部，但有望进入上升周期 [25] * 目前行业估值约为周期平均水平的一半左右 [25] * 行业自律措施加强，有望迅速提升至周期平均水平甚至更高 [25] * 龙头企业通过适当调低开工率形成价格联盟，使产品价格弹性加大，例如有机硅、PTA、尼龙6等产品最近都出现价格上涨 [25][26] * 自律行为能有效缓解过度竞争导致的亏损，提高整体景气度 [27] **当前值得关注的资源品种** * 包括钾肥和磷肥，供需两端有良好基本面支撑，受益于全球农业及新能源产业发展 [28] * 相关联的精细化学品如精制磷酸和黄磷也具较大投资潜力 [28] * 中国进口依赖度高且国际库存偏低，未来存在进一步涨价空间 [28] 其他重要内容 * 细分赛道企业通过产品差异化获得超额利润 [1] * 浮法玻璃龙头因处于历史盈利底部且部分燃料系统亏损加剧，有望通过自发冷修实现供给平衡并带动盈利修复 [1][7] * 由于飞机发动机问题导致停飞数量增加，以及航班主动缩减等原因，使得淡季的供需状况更加紧张 [14][15] * 实际需求增速受制于供应增长有限以及客座率提升空间有限，大概为5% [17] * 从历史数据看，航空需求与GDP增速比值通常为1.6，即潜在需求增速应高于实际GDP增速 [17]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 核心观点 * 四季度以来，市场对出海、AI新材料、地产链内需三个方向的反应呈现“理性、克制”的特征，行情主要由偶发性变化催化，而非趋势性变化，表现为短期波动 [12] * 在AI新材料领域，建议采取“以稳应变”的思路，看好产品线齐全、定位“材料超市”的公司，以及技术路径明确、国产替代趋势清晰的细分领域龙头 [13] * 出海板块受益于美国降息预期，投资已进入工业品和消费品投资的第二阶段，市场正在对具备丰富海外经验的领军企业重新定价 [14] * 内需方面，关注供给端有阶段性去化（如玻璃冷修）的领域，以及处于市场底部、具备资源整合能力的龙头企业 [14] 一周一议 * **AI新材料**：市场对处于测试/打样/研发阶段的方案处理信息更理性，未出现明显的估值和盈利预期上修 [12] AI电子布品类繁多，下游变化快，建议关注产品线覆盖low-dk一代/二代/cte布、Q布的“大满贯”定位公司，如中材科技 [13] HVLP铜箔升级方向明确，国产替代过程中技术实力和成本是关键，铜冠铜箔作为领跑者，其技术积累和低负债率构成护城河 [13] 锂电铜箔和隔膜业务出现行业性改善，可能成为预期差来源 [3] * **出海**：美国降息预期再次升温，继续利好出海板块 [14] 看好前瞻性布局非洲、南美洲的瓷砖、水泥、玻纤、玻璃、纸尿裤、卫生用品、线缆等龙头公司 [14] * **内需**：11-12月玻璃冷修产线预期有9条，供给有阶段性去化，但需求端补库动力不足，供需关系仍需优化 [14] 北新建材拟收购防水资产，当前市场底部是资源整合的较好窗口期 [14] 周期联动与景气周判 * **水泥**：本周全国高标均价355元/吨，同比下跌70元/吨，环比上涨5元/吨 [15] 全国平均出货率44.6%，环比下降0.8个百分点，库容比66.4%，环比下降1.7个百分点 [15] 市场需求延续低迷，需谨慎观察 [16] * **浮法玻璃**：本周均价1163.86元/吨，环比上涨16.02元/吨，涨幅1.40% [15] 重点监测省份生产企业库存天数29.77天，较上周减少0.65天 [15] 价格由跌转涨，产能缩减提振市场信心，交易活跃度提升 [16] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格约12.3元/平方米，环比下降2.00% [15] 国内外需求转弱，下游组件企业开工率下降，订单增量不足 [16] 全国在产生产线日熔量合计87940吨/日，同比下降7.32% [60] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高，Q布需关注相关方案确定进展 [16] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [16] * **AI材料-HBM材料**：海内外扩产拉动材料端需求，包括国内新增扩产预期及海外HBM、AI存储拉动下的扩产 [16] * **传统玻纤**：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [17] 本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平 [15] * **碳纤维**：龙头公司满产满销并在第二季度业绩扭亏，但未见需求拐点 [17] 本周市场均价为83.75元/千克，环比持平 [73] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳，零售品种（如涂料、板材）景气度稳健向上 [17] * **非洲建材**：人均建材消耗量低于全球平均，在美国降息预期下，非洲等新兴市场机会突出 [18] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [18] 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5%，其中西藏（+36.0%）和新疆（+24.6%）增速领先 [96] 本周市场表现 * 本周（1201-1205）建材指数上涨2.61%，跑赢上证综指（0.71%） [19] * 子板块中，玻纤上涨5.22%，玻璃制造上涨2.10%，水泥制造上涨1.96%，耐火材料上涨1.14%，管材上涨0.83%，消费建材上涨0.49% [19] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比上涨1.3%，华东和西南地区上涨10-35元/吨 [29] 全国水泥库容比为66.44%，环比下降1.69个百分点 [29] * **浮法玻璃**：区域价格涨跌互现，整体窄幅调整 [43] 重点监测省份生产企业库存总量5675万重量箱，较上周减少257万重量箱，减幅4.33%，产销率121.02% [44] 全国在产生产线日熔量154555吨，较上周减少1600吨 [45] 当前玻璃纯碱价格差46.49元/重量箱，同比下降18.30% [52] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格12-12.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19-19.5元/平方米，价格承压下滑 [58] * **玻纤**：电子布（7628）主流市场报价4.3-4.5元/米不等 [67] 2025年10月我国玻纤纱及制品出口量16.07万吨，同比下降5.42% [71] * **能源与原材料**：秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价705元/吨，环比上涨5元/吨 [78] 有机硅DMC现货价13625元/吨，环比上涨475元/吨 [78] 布伦特原油现货价64.78美元/桶，环比基本持平 [78] 中国LNG出厂价格全国指数4250元/吨，环比下降62元/吨 [85] 波罗的海干散货指数(BDI)为2727，环比上涨167 [85] * **塑料制品上游**：燕山石化PPR4220出厂价8200元/吨，环比下降600元/吨 [91] 中国塑料城PE指数681.19，环比下降2.66 [91] * **民爆原材料**：2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0% [97] 重要公司动态 * 中达安发布定增方案用于补充流动资金 [5] * 中材国际签订大石河钼矿采选工程PC总承包合同，暂定总金额27亿元人民币 [5] * 四川路桥子公司以认购基金模式参与新建绵遂内铁路绵遂段站前工程项目 [5] * 北新建材公告拟收购远大洪雨（防水资产） [14] 关注公司列表 * **AI新材料**：中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技 [13] * **出海**：科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、西部水泥、精工钢构、环球新材国际 [14] * **内需**：三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 行业整体需求仍疲软，需关注后续政策发力情况[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，修复企业资产负债表，并推动市政工程类项目（如市政管网及减隔震）实物工作量加快落地[1] - 各子行业呈现分化：水泥行业需求寻底，供给端积极改善；浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃自律减产有望缓和供需；消费建材受益于二手房交易向好等政策，具备长期提升市占率逻辑；玻纤价格战结束，价格触底回升，风电纱需求向好；碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月1日至12月5日，建筑材料板块（SW）上涨0.48%，相对沪深300指数超额收益0.31%，板块资金净流入3.40亿元[1][13] - 子板块表现分化：玻纤制造（SW）上涨2.05%，装修建材（SW）上涨0.38%，水泥（SW）下跌0.14%，玻璃制造（SW）下跌0.21%[1][13] - 个股方面，塔牌集团、龙泉股份、垒知集团、瑞泰科技、东方雨虹位列涨幅榜前五；帝欧水华、国统股份、韩建河山、震安科技、*ST立方位列跌幅榜前五[14][15] 水泥行业跟踪 - **近期市场数据**：截至2025年12月5日，全国水泥价格指数为352.47元/吨，环比上周上涨1.77%；全国水泥出库量297.1万吨，环比上涨0.2%；水泥熟料窑线产能利用率39.65%，环比上涨1.21个百分点；水泥库容比61.04%，环比下降1.13个百分点[2][17] - **市场特征**：呈现“基建微增、房建疲软、民用补充”的特征，年末天气与项目赶工带来短期波动，但整体需求同比收缩局面未改，房建端缺乏根本改善动力[2][17] - **供给端变化**：企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动行业“反内卷”“稳增长”意见，供给端有望积极改善[1] - **区域机会**：大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求提升[1] - **错峰生产情况**：北方省份已执行采暖季错峰，85%以上熟料线停窑；南方省份如四川、重庆因环保压力基本停窑，长三角地区12月继续停窑13-15天，湖南长株潭地区12月停窑一个月[28] 玻璃行业跟踪 - **浮法玻璃市场**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃均价1163.86元/吨，较上周上涨1.40%；13省样本企业原片库存5675万重箱，环比下降257万重箱，但同比增加1403万重箱[2][36] - **区域表现**：北方区域需求缩量，部分厂家以价换量；南方区域受华中产线停产支撑，价格小幅探涨1-4元/重量箱不等[2][5][36] - **供需判断**：当前库存高企，市场货源充足，短期产能缩减支撑作用有限，年底浮法厂降库预期强，高库存承压，但成本支撑趋强，随着部分企业降低拉引量及产线退出，价格筑底将愈加明显[5][36] - **成本利润**：截至2025年12月5日，华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌23.5%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-132.36元/吨，动力煤日度税后毛利为-9.45元/吨[41] - **产能供应**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃在产生产线216条，日熔量154,555吨/日，较上周减少1,600吨/日；2025年累计冷修停产产线31条（减少日熔量20,020吨/日），复产及新点火产线22条（增加日熔量16,060吨/日）[46][47][48] 玻纤行业跟踪 - **粗纱市场**：本周无碱粗纱市场均价环比持平，截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下降4.77%；需求端刚需释放有限，供给端无产线变动，库存压力仍明显，预计各池窑厂稳价观望为主[6][50] - **电子纱市场**：本周电子纱报价提涨，G75电子纱主流报价9200-9500元/吨，环比均价上涨2.57%；7628电子布主流报价4.2-4.65元/米，环比均价上涨6.63%；市场供需趋紧，部分厂家传统电子纱供应量收窄，预计价格延续涨势[6][50] - **行业观点**：玻纤价格战结束，价格已触底回升；风电招标量快速增长，2025年作为“十四五”收官之年装机量有望大增，风电纱需求向好；电子纱高端需求有望持续向好[1] - **供应与库存**：2025年11月，玻纤行业月度在产产能70.09万吨，环比下降1.49%；月度库存85.21万吨，环比增长1.38%[6][51] - **进出口**：2025年10月，玻璃纤维及制品出口量16.07万吨，同比减少5.42%；进口量0.87万吨，同比增长9.83%；出口均价10,397.23元/吨，同比微升0.21%[52] 消费建材行业跟踪 - **行业观点**：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - **原材料价格**：需求端延续弱复苏，上游原材料价格涨跌互现。截至2025年12月5日：铝合金价格22,540元/吨，环比上涨630元/吨，同比上涨8.2%；苯乙烯现货价6,725元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降24.9%；丙烯酸丁酯现货价6,800元/吨，环比上涨250元/吨，同比下降22.3%；华东沥青出厂价3,180元/吨，环比下降60元/吨，同比下降17.8%；中国LNG出厂价格4,250元/吨，环比下降62元/吨，同比下降7.2%[7][61][63][72][75] 碳纤维行业跟踪 - **行业观点**：下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] - **价格与供需**：本周碳纤维市场价格环比持稳，需求端表现尚可，新年度订单陆续商谈，风电订单有增量，交投趋于活跃[78] - **供给与库存**：本周碳纤维产量2,387吨，环比大幅增长25.83%；开工率79.32%，环比增加16.3个百分点；行业库存量进一步降至13,100吨，环比减少2.6%[7][79] - **盈利状况**：本周行业单位生产成本10.64万元/吨，对应吨毛利-0.98万元，毛利率为-10.2%，企业成本高位，盈利空间不足[7][81] 重点公司及标的 - **市政工程类**：关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - **玻璃**：关注浮法玻璃价格下行后的冷修机会；光伏玻璃关注涨价持续性；重点推荐耀皮玻璃[1][8] - **消费建材**：持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材；关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - **水泥**：关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - **玻纤**：关注风电纱及电子纱高端需求带来的结构性机会[1] - **其他建材**：关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1][8] - **盈利预测**：报告给出了耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材等公司2024-2027年的EPS及PE预测[8]

全国碳市场建设进展与规划 - 全国碳排放权交易市场于2021年7月启动，全国温室气体自愿减排交易市场于2024年1月启动，两者是中国利用市场机制应对气候变化、推动绿色转型的重要政策工具 [1] - 全国碳市场已进入快速发展新阶段，成为推进碳达峰碳中和的重要机制和中国碳定价的主要方式 [1] 市场覆盖范围与规模 - 2024年3月，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围，现覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四个行业 [1] - 市场纳入3500余家重点排放单位，实现对全国60%以上碳排放量的有效管控 [1] - 按计划，到2027年，全国碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域的主要排放行业 [1] 自愿减排市场发展 - 全国温室气体自愿减排交易市场已发布12项方法学，涵盖可再生能源、生态系统碳汇、甲烷减排、节能提高能效等领域 [1] - 按计划，到2027年，全国温室气体自愿减排交易市场将实现重点领域全覆盖 [1] - “十五五”期间，将继续推动实现全国温室气体自愿减排市场重点领域全覆盖 [2] 制度与数据质量建设 - 全国碳市场多层级的制度体系已经基本建成 [1] - 建立了全国碳市场数据质量管理的长效机制，企业碳排放统计核算能力大幅增强，碳市场数据质量显著提升 [2] - 对于排放总量相对稳定的行业，将优先实施配额总量控制，并稳妥推进免费、有偿相结合的碳排放配额分配方式 [1] 市场功能与影响 - 碳市场为绿色低碳产业发展注入新动能、塑造新优势，创造了新的绿色市场机会 [2] - 全社会绿色低碳意识持续增强，形成了“排碳有成本、减碳有收益”的市场共识 [2] - “十五五”期间，将深化碳市场与碳排放双控制度的衔接，为双控制度的落实提供有力支撑，以更好地发挥市场功能 [2] 未来发展方向 - 将逐步丰富全国碳市场交易主体，并加强市场交易的监管 [2] - 将积极开展多领域、多渠道的国际交流合作，推动建成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场 [2]