报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 氟化工产业链进入长景气周期，各环节潜力大，国内企业有望赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注 [22] 各部分总结 氟化工行业周观点 - 萤石价格企稳，制冷剂继续上行，氟化工产业链各环节潜力大，推荐金石资源、巨化股份等标的 [18][20][22] 氟化工行情概述 - 本周萤石价格持稳，7月均价同比跌13.61%，2025年均价较2024年涨0.32%；国内萤石粉市场南北分化，或进入阶段性筑底 [18][19] - 截至7月18日，多种制冷剂价格和价差有不同表现，外贸市场部分产品价格有变化；受高温驱动，成交走货量改善，市场向上趋势不改 [20][21] 板块行情跟踪 - 本周氟化工指数上涨0.96%，跑赢上证综指0.54%，跑输沪深300、基础化工、新材料指数 [25] 股票涨跌排行 - 本周氟化工板块13只个股中10只上涨，中欣氟材、东阳光涨幅靠前 [27] 萤石 - 本周萤石价格持稳，市场供需双弱，南北分化，后市或进入阶段性筑底，长期价格中枢将上行 [32][33] 制冷剂 - 本周制冷剂行情向上，各产品表现有差异，受高温影响需求好转，供应趋紧价格坚挺；HFCs政策预期明朗，平均成交价格或长期上行 [45][47][48] R32 - 本周R32内、外贸价格上行，产量环比-0.74%，市场供应紧张，价格有望保持坚挺 [49][50] R125 - 本周R125内、外贸市场向好，产量环比+2.68%，市场持稳，作为混合制冷剂关键组分有支撑 [58][59] R134a - 本周R134a内、外贸报价上行，产量环比-0.33%，市场稳中探涨，企业挺价情绪不减 [68][69] R410a - 本周R410a内、外贸价格上行，市场延续高位整理，售后需求有支撑，价格稳中上行预期增强 [76][77] R22 - 本周R22内贸报价上调，外贸稳定，市场淡稳，企业挺价，下游补库慢，小包装成交或高位震荡 [80][81] 我国制冷剂出口跟踪 - 2025年1 - 5月HFCs单质和混配制冷剂出口量有不同变化，出口总额均增长，5月单月出口均价继续提升 [89][96] 制冷剂原料 - 氢氟酸、氯化物市场涨跌不一，本周氢氟酸价格承压，二氯甲烷、三氯甲烷等价格和库存有不同变化 [101][105] 含氟材料行情跟踪 - 含氟材料市场整体稳定，PTFE、PVDF等价格环比持平，部分产品产量有变化 [118][124] 近期行业动态 - 多家公司发布2025H1业绩预告，如巨化股份预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155% [9][143] - 海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目开工，新疆若羌卡尔恰尔萤石矿选矿厂建设项目进入单机试车阶段 [144][145]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PEEK 材料行业、氟化工领域、皮革材料领域、注塑行业 - **公司**：中兴复材、中岩股份、中新福材、西汉新材、营口兴福、肇民科技、肯特股份、金发科技、沃特股份、威格斯、比利时史索科、德国盈创、中欣氟材、中盐股份、维科科技、彭富龙聚科高新 [1][6][7][11][15][16][17] 纪要提到的核心观点和论据 - **PEEK 材料在人形机器人领域优势**：具有显著减重效果，是机器人轻量化核心原材料之一，能提升工作效率、延长续航时间和增加整体寿命；自润滑特性满足低噪音需求，比强度高、耐腐蚀性能优异，适用于机器人减速器等关键部件 [3] - **未来人形机器人板块对 PEEK 材料行业贡献**：预计到 2027 年，人形机器人板块将为 PEEK 材料行业贡献约 42 亿元增量收入，得益于人形机器人对轻量化、高强度材料的需求 [1][5] - **PEEK 材料产业链环节和公司**：产业链分上、中、下游，上游从萤石矿到氢氟酸再到核心原材料 DFBP，中游涉及聚合、水洗、缩聚及改性，下游包括注塑及应用；国内主要上游公司有中兴复材等，中游国外企业主导、国内中岩股份等发力，下游有肇民科技等 [6] - **国内 PEEK 原材料供应情况**：供应集中在中新福材等企业，中新福材投放 5000 吨浮铜产能，西汉新材有 4200 吨产能，营口兴福有 2000 吨产能；中国占全球约 80%产能份额，随全球需求增长，中国企业将受益 [7] - **聚合段生产工艺影响**：是 PEEK 产业重要壁垒，需长时间积累、大量资金投入和满足环保要求，高端品一致性认证周期长且成本高，影响产品性能及后续应用 [8] - **PEEK 材料核心壁垒**：包括前期实验室尝试和工程化产能形成、下游客户认证周期长（一到两年）、资金投入大、注塑段工艺技术差异 [9] - **全球 PEEK 材料市场竞争格局**：2021 年起市场快速增长，2018 - 2024 年全球市场增速 9.2%，国内增速 15.5%；价格下降使应用领域扩大；全球产能布局以海外为主，威格斯占全球出货产能 38%，国内企业处于第三梯队 [10][11] - **PEEK 材料未来快速放量领域**：医疗植入体领域可能超百亿元，大飞机领域远期市场空间超百亿元，机器人应用在多个结构件上有潜力 [12] - **PEEK 材料行业痛点**：价格方面高端品由海外主导且昂贵，需国产化替代；产能方面整体不足，新产线建设和客户认证周期长；环保方面对环保要求高，废弃回收有污染 [13] - **PVC 材料市场预期**：到 2027 年有望达 42 亿市场空间，基于中性数值预测，进行了敏感性分析 [14] - **推荐公司及核心竞争力**：中欣氟材在氟化工领域，一体化布局从萤石矿到氟酮，降低成本，覆铜领域全球第一产能 5000 吨；中盐股份在皮革材料领域，技术源于吉林大学 863 专项，产业成果转化领先，PIC 聚可段产能国内最大；维科科技在注塑行业，传统注塑业务起家，PECK 丝杠和电机减速器连接部分套圈批量出货，迎来机器人领域第二业务增长曲线 [15][16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - DFBP 占 PEEK 原材料成本约 50% [6] - 海外进口 PEEK 材料在国内市场售价曾超 100 万元每吨，现工业领域国外材料降至 50 - 60 万元每吨，国产材料降至 20 - 30 万元每吨 [10]

股东会召开基本情况 - 公司将于2025年8月5日14:00召开临时股东会，现场会议地点为浙江省绍兴市上虞区杭州湾上虞经济技术开发区经十三路5号公司研发中心一楼视频会议室 [1] - 网络投票时间为2025年8月5日09:15-09:25、09:30-11:30、13:00-15:00（交易系统）及09:15-15:00（互联网系统） [1] - 股权登记日为2025年7月29日15:00，登记在册股东可参与表决 [2] 会议审议事项 - 提案包括修订《公司章程》《股东会议事规则》等12项治理制度，其中议案3、4.01、4.02需2/3以上表决权通过 [3][4] - 采用累积投票制选举第七届董事会成员：非独立董事6名（徐建国等6位候选人）、独立董事4名（倪宣明等4位候选人） [10] - 独立董事候选人任职资格需经深交所审查无异议 [4] 投票规则 - 股东可选择现场或网络投票，重复投票以第一次结果为准 [2] - 累积投票规则：非独立董事选举票数=持股数×6，独立董事选举票数=持股数×4，票数可自由分配但不得超限 [8] - 中小投资者表决情况将单独计票并披露 [4] 会议登记方式 - 法人股东需提供法定代表人证明或授权委托书，自然人股东需持身份证件 [4][5] - 异地股东可通过信函或传真登记，截止时间为2025年8月4日16:30 [5] - 现场登记需在会议开始前30分钟完成 [5] 网络投票操作 - 交易系统投票需输入证券代码及提案编码，互联网投票需提前办理数字证书或服务密码 [7][8] - 非累积投票提案可选择同意/反对/弃权，累积投票需填报具体票数 [8]

董事会审计委员会工作细则核心内容 总则 - 设立目的为强化董事会决策功能，实现事前审计、专业审计，确保对经理层的有效监督并完善公司治理结构 [1] - 审计委员会是董事会下设的专门工作机构，负责内外部审计的沟通、监督和核查 [1] 人员组成 - 委员会由3名董事组成，其中独立董事2名且至少1名为会计专业人士，成员不得兼任公司高管 [3] - 成员由董事长、过半数独立董事或1/3以上董事提名，董事会选举产生 [4] - 召集人由独立董事中的会计专业人士担任，负责主持工作 [5] 职责权限 - 行使监事会职权，涵盖财务检查、董事及高管行为监督、股东会提案权等12项核心职责 [4] - 外部审计机构监督包括评估独立性、建议聘请/更换、审核费用及审计计划沟通等5项具体职责 [4][5] - 内部审计工作监督涉及制度建立指导、年度计划审阅、问题整改跟踪等6项职能 [5] - 财务报告审阅需重点关注真实性、重大会计问题及舞弊风险等4个维度 [5] - 可要求董事及高管提交职务执行报告，发现违规行为需向董事会或监管机构报告 [6] 决策程序 - 审计工作组需提前准备财务报告、内外部审计报告等6类材料供委员会评议 [8] - 委员会需对审计机构评价、财务真实性、关联交易合规性等5类事项形成决议并提交董事会 [9] - 财务会计报告披露、会计师事务所聘免等5类事项需经委员会过半数同意后方可提交董事会 [9] 议事规则 - 会议分定期（每季度至少1次）和临时会议，紧急情况下可随时召开 [10] - 会议需2/3以上成员出席，决议需过半数通过，回避情况下由董事会直接审议 [10] - 表决采用投票或通讯方式，可邀请外部审计、财务等人员列席 [10][11] - 会议记录需成员签字并由董事会秘书保存，决议需书面报送董事会 [11][12] 附则 - 细则自董事会通过之日起生效，与法律法规冲突时需及时修订 [12][13] - 解释权归属公司董事会 [13]

薪酬与绩效考核管理办法核心内容 总则与适用范围 - 办法旨在建立科学激励约束机制，调动董事及高管积极性，推动公司战略目标实现[1] - 适用对象包括董事（独立/内部/外部董事）及高管团队（总经理、财务总监等）[1][2] - 核心骨干员工经董事长提名可纳入考核范围[2] 薪酬设计原则 - 责权利统一：基于岗位能力绩效设计差异化薪酬体系[2] - 业绩导向：薪酬与公司经营目标、个人绩效强挂钩，实行"业绩升薪酬升"机制[2] - 战略导向：考核结合中长期目标，年度与任期考核并重[2] - 市场导向：薪酬水平对标行业标准保持竞争力[3] 薪酬结构标准 董事薪酬 - 独立董事：仅领取津贴（标准经董事会审定），不参与绩效考核[4] - 外部董事：领取董事津贴，不参与绩效考核[4] - 内部董事：薪酬=董事津贴+高管岗位薪酬，参与绩效考核[4] 高管薪酬 - 实行年薪制：由基本年薪（固定部分）和绩效年薪（浮动部分）构成[5] - 岗位系数设定：董事长系数为1，总经理0.9-1.0，副职0.4-0.9[5] - 业绩奖励：按净利润提取奖励基金，另设董事长专项奖励基金（占奖励总额10%）[6][7] 绩效考核体系 董事考核 - 年度考核重点：履职勤勉度、能力、合规性等，结果分合格/基本合格/不合格三档[7][8] - 独立董事需提交年度履职报告[8] - 连续两年"基本合格"或当年"不合格"可能被更换[9] 高管考核 - 周期设置：年度考核（自然年度）与任期考核（三年期）并行[9][10] - 正职考核维度：公司业绩（80%权重）、重点专项工作（20%）[10] - 副职考核维度：公司业绩（40%）、岗位关键指标（60%）[11][12] - 任期考核增加战略指标：正职侧重经营业绩（80%），副职侧重岗位关键指标（60%）[13] 考核实施流程 - 通过《业绩考核责任书》明确指标目标值及计分规则[14][15] - 考核得分对应等级：≥90分为优秀（系数1），＜60分为不合格（系数0）[15][16] - 结果应用：与绩效薪酬兑现、岗位续聘解聘直接挂钩[18][19] 薪酬发放约束 - 高管兼任多职时按就高原则确定基本薪酬[19] - 离任审计发现业绩不实可追回超额薪酬[20] - 重大失误或违规行为可扣减直至取消绩效薪酬[21] 制度实施 - 办法由董事会解释、执委会实施，经股东会审议后生效[21]

利润分配政策 - 公司实行持续稳定的利润分配政策，重视投资者合理回报并兼顾可持续发展 [1] - 税后利润分配顺序：提取10%法定公积金（累计达注册资本50%可停提）→弥补亏损→提取任意公积金→按持股比例分配剩余利润 [1][2] - 法定公积金用途限定为弥补亏损、扩大生产或转增资本，转增后留存比例不低于转增前注册资本的25% [3] 分红形式与比例 - 优先采用现金分红，现金分红比例不低于当年归母净利润的20% [3][4] - 差异化现金分红标准：成熟期无重大支出时现金分红占比≥80%，有重大支出时≥40%；成长期有重大支出时≥20% [4] - 允许结合股票股利分配，需满足最低现金分红比例且董事会认为股价与股本规模不匹配时适用 [6] 决策机制与程序 - 利润分配预案需董事会过半数通过且独立董事过半数同意，并提交股东大会2/3表决通过 [13][14] - 调整利润分配政策需同样程序审批，且股东大会需提供网络投票并单独统计中小股东表决 [16] - 独立董事可对损害中小股东权益的分红方案提出异议，未被采纳时需记录理由 [17] 执行与信息披露 - 股东大会决议后2个月内完成股利派发，非经批准不得变更分配总额 [20][21] - 年度报告需专项说明现金分红合规性、决策程序完备性及中小股东权益维护情况 [23] - 股东违规占用资金时公司可扣减其现金红利用于抵偿 [22] 股东回报规划 - 至少每三年修订一次股东回报规划，明确分红安排形式及中期分红可能性 [8][9] - 制定规划需综合考虑盈利能力、资金需求、社会资金成本等因素 [8]

核心观点 - 本轮反内卷侧重成本调查和价格监测，治理低价无序竞争，从“内卷”程度、产能出清程度、产能出清弹性筛选具备基本面改善潜质的行业，筛选出困境反转和率先出清盈利改善两类受益方向 [2][22][23] - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创新高，发行结构、节奏等呈现多方面特征，市场成交和机构买卖存在相应表现 [3][27][28] - 华谊集团收购三爱富股权完善化工版图，各业务板块有特色，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][41] - 招商港口投资并购驱动增长，深西港区和新兴市场量价向好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [9][35][38] - 中国黄金国际金铜业务受益于供需改善和宏观利好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [11][31][34] - 匠心家居2025H1业绩预增，海外产业链布局完善，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [17][42][43] - 安踏体育25Q2及上半年零售流水增长，各品牌有不同发展策略，调整盈利预测，维持“买入”评级 [18][44][48] 策略专题：如何定位“市场化反内卷” - 本轮反内卷与供给侧改革不同，侧重成本调查和价格监测，提价需行业供给格局配合 [2][22][23] - 以CAPEX、毛利率和存货历史分位数衡量“内卷”程度，判断行业出清是否启动，筛选去产能行业 [2][24][25] - 筛选出两类受益方向，光伏设备、通用设备走困境反转逻辑，家电、化学原料走率先出清盈利改善逻辑 [2][23][25] - 反内卷行情或有三阶段，目前处于预期阶段，后续需观察政策和产能出清情况 [23] - 从“内卷”程度等三方面讨论行业基本面改善潜质，部分行业“内卷”程度和出清情况不同 [24] 固定收益专题：地方债专题 - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创同期新高，新增专项债占比最高但比例下滑 [3][27] - 专项债发行节奏稳定，化债额度分配底层逻辑是隐债化解，土储专项债重启但发行与公示规模有落差 [3][27][28] - “自审自发”省份审批快，发行规模占比提升，发行期限拉长，利差走阔成本下降 [28] - 区域发行利差延续分化，特殊再融资债利差更高，成交量、价格增加但换手率下降 [28][29] - 成交期限延长，长久期地方债占比高，机构买入卖出行为和期限偏好存在差异 [29] 中国黄金国际（02099）：金铜双擎，涅槃重生 - 公司是央企控股金铜平台，依托集团支持，以甲玛矿和长山壕矿为核心布局业务 [31] - 长山壕矿预计产量稳定，甲玛矿“三步走”规划有望提产50%以上 [31][32] - 黄金受美元信用弱化推动价格上行，铜供需偏紧中枢有望上移 [33] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，对应目标市值330亿元，目标价91.4港币 [11][34] 招商港口（001872）：布局新兴市场，量价有望上行 - 2018 - 2024年投资并购驱动营收和利润高增长，未来国内推进整合，海外布局新兴市场 [35] - 2024年深西港区集装箱吞吐量占比高，未来东南亚经济和码头升级有望带动量价增长 [36] - 新兴市场增长和项目产能释放将带动海外业务量价齐升，如斯里兰卡、巴西相关码头业务 [37] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元，对应目标价23.44元 [9][38] 华谊集团（600623）：上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图 - 公司前身是上海市化学工业局，后改制上市，控股股东持股37.65% [39][40] - 拥有五大核心业务，产品丰富，各业务板块特色不同，盈利随周期波动 [40] - 2025年拟现金收购三爱富60%股权，三爱富是氟化工竞争力企业 [5][41] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.97/19.43/22.75亿元，目标价13.17元/股 [8][41] 匠心家居（301061）：把握轻工领域稀缺alpha标的 - 2025H1业绩预告归母净利润和扣非归母净利润高增，源于市场、产品、运营等多方面因素 [42] - 海外产业链布局完善，越南产能运行良好，应对订单波动能力强，后续有扩产规划 [17][43] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X [17][43] 安踏体育（02020）：户外亮眼，精进运营 - 2025Q2及上半年各品牌零售流水有不同幅度增长 [18][44][45] - 安踏品牌DTC驱动“店型革命”，FILA坚守优势领域并调整策略，其他品牌多品牌协同发展 [46][47] - 调整25 - 27年收入和归母净利预测，对应EPS和PE有相应变化 [18][48] 市场数据 - 上证综指收盘3516.83，涨0.37%；沪深300收盘4034.49，涨0.68%；中证500收盘6082.46，涨1.08%；中小盘指收盘3974.62，涨1.17%；创业板指收盘2269.33，涨1.75% [7] - 海外市场香港恒生指数收盘24498.95，跌0.08%；道琼斯指数收盘44484.49，涨0.52%等 [14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58等 [15][21] 天风7月金股推荐 - 包含百济神州 - U、内蒙一机等多只股票 [6]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q2关税冲击情绪，油价同环比显著下行，化工品探底后修复，行业供给扰动增多，底部信号明确。当前化工大部分产品价差基本见底，行业新增产能增速边际放缓，应关注未来供需格局有望好转的细分赛道 [5][6] - 传统行业关注万华化学、华鲁恒升等；长景气底部上行板块关注巨化股份、赛轮轮胎等；成长标的关注雅克科技、瑞联新材等 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q2行业情况 - 25Q2行业开工率抬升，下游需求跟进，但前期补库充足，4月关税冲击下游需求致行业景气下行，后贸易摩擦缓和，板块景气修复。二季度行业供给扰动增多，支撑部分品种价格回暖 [5] - 25Q2 Brent现货均价68.03美元/桶，同环比分别-20%/-10%；NYMEX天然气期货价格3.51美元/百万英热，同环比分别+52%/-9%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价643元/吨，同环比分别-25%/-13% [5] - 预计25Q2加权平均EPS 0.24元，同比下滑2.87% [5] 各领域公司业绩预测 - **白马标的**：预计万华化学2025年Q2归母净利润25.00亿元（YoY -38%，QoQ -19%）；华鲁恒升8.50亿元（YoY -27%，QoQ +20%）等 [5] - **氟化工标的**：预计巨化股份2025年Q2归母净利润12.50亿元（YoY +139%，QoQ +55%）；三美股份6.00亿元（YoY +162%，QoQ +50%）等 [5] - **轮胎标的**：预计赛轮轮胎2025年Q2归母净利润9.00亿元（YoY -19%，QoQ -13%）；森麒麟2.30亿元（YoY -60%，QoQ -36%）等 [5] - **周期品领域**：预计博源化工2025年Q2归母净利润3.00亿元（YoY -53%，QoQ -12%）；盐湖股份16.00亿元（YoY +25%，QoQ +40%）等 [5] - **新材料领域**：预计雅克科技2025年Q2归母净利润2.80亿元（YoY +2%，QoQ +8%）；新宙邦2.70亿元（YoY +8%，QoQ +17%）等 [5] 重点关注方向 - **传统行业领域**：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源等 [6] - **长景气底部上行板块**：氟化工关注巨化股份、三美股份等；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟 [7] - **成长标的确定性修复**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份等；面板材料关注瑞联新材、莱特光电等 [7] 重点公司估值情况 - 报告给出海利尔、广信股份、扬农化工等多家公司的市值、归母净利润、PE、BPS、PB等估值数据 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年昊华科技归母净利润5.9 - 6.5亿元，同比增长59.3% - 75.5%，中值6.2亿元，同比增长67.4%；2025Q2归母净利润中值4.4亿元，同环比分别增长86.5%/135.6% [4] - 制冷剂高景气，公司制冷剂配额主要为R134a，销售旺季预计在第三季度，国内权益生产配额4.97万吨，占比23.8%，可充分享受景气 [5] - 特品受益于地缘不确定性，增长确定性较强；国际局部地缘冲突使矛盾格局固化，全球军费支出持续增长，2024年同比增长9.4%；公司相关业务以“技术壁垒高 + 配套不可替代”为核心竞争力，主要产品有望快速放量 [5] - 电子材料受益于集成电路行业扩张和面板行业增长，公司电子特气、电子大宗、含氟精细化学品有望持续增长；特种PTFE树脂可用于高频PCB基板，产能3.3万吨，1.8万吨在建项目基本建成，在特种PTFE赛道持续领跑 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应7月14日收盘价25.05元，PE分别为22/16/13倍 [8] 相关目录总结 市场数据（2025年7月14日） - 收盘价25.05元，年内最高/最低35.33/23.57元，流通A股/总股本10.73/12.90亿，流通A股市值268.68亿，总市值323.14亿 [2] 基础数据（2025年3月31日） - 基本每股收益0.14元，摊薄每股收益0.14元，每股净资产13.80元，净资产收益率1.20% [3] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,852|13,966|16,847|20,277|24,318| |YoY(%)|-13.4|77.9|20.6|20.4|19.9| |净利润(百万元)|900|1,054|1,462|2,012|2,464| |YoY(%)|-22.8|17.1|38.7|37.6|22.5| |毛利率(%)|26.7|21.7|24.0|25.4|26.0| |EPS(摊薄/元)|0.70|0.82|1.13|1.56|1.91| |ROE(%)|10.5|6.3|7.9|10.1|11.3| |P/E(倍)|35.9|30.7|22.1|16.1|13.1| |P/B(倍)|3.8|1.9|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|11.5|7.5|8.7|9.9|10.1| [11][12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7533|12879|12924|14112|15951| |非流动资产|8229|17272|18596|19675|20602| |资产总计|15762|30151|31520|33787|36553| |流动负债|4275|9304|9521|10172|10886| |非流动负债|2929|3276|3311|3385|3460| |负债合计|7204|12580|12832|13558|14346| |少数股东权益|23|453|476|511|560| |股本|911|1290|1290|1290|1290| |资本公积|2573|8732|8732|8732|8732| |留存收益|5055|6990|7918|9157|10747| |归属母公司股东权益|8535|17119|18212|19719|21647| |负债和股东权益|15762|30151|31520|33787|36553| [13] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7852|13966|16847|20277|24318| |营业成本|5760|10932|12806|15118|17985| |营业税金及附加|81|126|152|182|219| |营业费用|166|380|371|436|511| |管理费用|623|1003|1213|1450|1727| |研发费用|637|927|1112|1338|1605| |财务费用|2|51|56|55|46| |资产减值损失|-49|-185|-168|-162|-195| |公允价值变动收益|-0|2|0|1|1| |投资净收益|21|323|228|262|250| |营业利润|922|1154|1582|2199|2688| |营业外收入|245|231|257|250|246| |营业外支出|198|197|207|203|201| |利润总额|970|1188|1632|2246|2732| |所得税|69|83|147|200|219| |税后利润|900|1105|1485|2046|2514| |少数股东损益|0|51|24|34|50| |归属母公司净利润|900|1054|1462|2012|2464| |EBITDA|1517|2293|2537|3272|3918| [13] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1092|738|2356|981|3486| |投资活动现金流|-951|-1989|-1991|-1813|-1832| |筹资活动现金流|-146|3702|-356|-325|-308| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|-13.4|77.9|20.6|20.4|19.9| |成长能力：营业利润(%)|-27.9|25.1|37.1|39.0|22.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-22.8|17.1|38.7|37.6|22.5| |获利能力：毛利率(%)|26.7|21.7|24.0|25.4|26.0| |获利能力：净利率(%)|11.5|7.5|8.7|9.9|10.1| |获利能力：ROE(%)|10.5|6.3|7.9|10.1|11.3| |获利能力：ROIC(%)|8.2|5.3|6.4|8.3|9.3| |偿债能力：资产负债率(%)|45.7|41.7|40.7|40.1|39.2| |偿债能力：流动比率|1.8|1.4|1.4|1.4|1.5| |偿债能力：速动比率|1.3|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.6|0.7| |营运能力：应收账款周转率|2.8|4.7|4.7|4.7|4.7| |营运能力：应付账款周转率|3.1|3.3|2.8|3.2|3.6| |估值比率：P/E|35.9|30.7|22.1|16.1|13.1| |估值比率：P/B|3.8|1.9|1.8|1.6|1.5| |估值比率：EV/EBITDA|21.8|13.8|12.5|10.1|8.2| [13]

氟化工行业景气度 - 行业迎来业绩爆发期 多家企业2025年半年度归母净利润同比增长下限均超100% [1] - 巨化股份预计归母净利润19.7亿至21.3亿元 同比增长136%至155% [3] - 三美股份预计盈利9.48亿至10.42亿元 增幅达146.97%至171.67% [3] - 永和股份预计盈利2.55亿至2.8亿元 同比增长126.3%至148.49% [3] - 东阳光预计盈利5.83亿至6.63亿元 同比增长157.48%至192.81% [3] 氟制冷剂价格驱动因素 - 第二代制冷剂(HCFCs)生产配额削减 第三代制冷剂(HFCs)实施配额制后库存消化充分且需求旺盛 [3] - 三代制冷剂R32 R125 R134a出厂价较上月分别上涨3.92% 0% 2.06% [3] - HFCs作为"刚需消费品" 供给端受配额管控限制 叠加空调 汽车等下游需求增长 [3] 下游需求与政策支持 - 2025年1月至5月国内空调累计产量达1.35亿台 同比增长4.74% [4] - 存量空调维修需求释放及新能源汽车产量提升推动制冷剂需求走高 [4] - 生态环境部核发2025年度氢氟碳化物配额 进一步规范供给 [4] 东阳光业务亮点 - 依托三代制冷剂6万吨配额优势及完整氯氟化工产业链 [4] - 加速布局第四代制冷剂 形成"一代主导 一代储备"技术梯队 [4] - 电子元器件领域构建"电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器"一体化产业链 [4] - 新一代积层箔电容器已与超50家客户建立合作 送样规格超200个 [4] 新兴业务布局 - 与中际旭创成立合资公司整合光模块与液冷材料优势 [5] - 参股芯寒科技补足浸没式液冷技术 [5] - 投资纵慧芯光协同研发光芯片与液冷技术 [5] - 联合智元机器人等成立光谷东智 首批订单达7000万元 计划5年内实现年产能超万台 [5] 行业前景 - 供需改善与政策支持推动行业进入高景气周期 [6] - 头部企业通过技术迭代与多元化布局持续扩大市场份额 [6]