报告行业投资评级 - 白糖：震荡[1] - 红枣：震荡[4] - 橡胶系：震荡偏强[5] 报告的核心观点 - 白糖市场近期受国际供应压力担忧影响氛围偏弱，中长期或仍弱势，国内短期基本面平淡，近期或有小幅反弹但中长期看空[1][3] - 红枣市场多空对新季产量与质量争议大，大规模下树前盘面或宽幅震荡[4] - 天然橡胶短期看涨氛围仍存但上行空间保守看待，合成橡胶以震荡思路对待[5] 各品种总结 白糖 - **行情复盘**：周五SR601合约收盘价5446元/吨，日跌幅0.20%，夜盘收于5431元/吨；SR605合约收盘价5398元/吨，日跌幅0.18%，夜盘收于5383元/吨[1] - **重要资讯**：周五ICE原糖主力合约收盘价14.97美分/磅，日跌幅1.77%；广西白糖现货成交价5590元/吨，上涨19元/吨；巴西港口等待装运食糖船只减至86艘，食糖数量338.4万吨，环比降9.2%；2026/27榨季巴西中南部食糖产量或增，2025/26年度全球糖市场将供应过剩198万吨；印尼2026年白糖产量目标300万吨；周五郑商所白糖仓单8185张，日环比-11张[1] - **市场逻辑**：外盘跌破15美分/磅，巴西本榨季制糖高峰已过影响将减弱，但未来供应压力仍存，11月印泰糖厂将开机；内盘低位整理较外盘抗跌，国内进入用糖淡季，新糖大规模上市尚需时间，基本面平淡[1] - **交易策略**：SR601合约关注5400附近支撑，前期看涨期权可持有，上游企业可考虑卖保操作，暂无套利策略[3] 红枣 - **行情复盘**：周五CJ601合约收盘价10750元/吨，日跌幅3.72%；CJ605合约收盘价10655元/吨，日跌幅3.18%[4] - **重要资讯**：上周36家样本点物理库存9103吨，增加94吨，环比减1.04%，同比增109.22%；河北市场停车区到货20余车，广东如意坊市场日均到货3.50车，到货略减；周五河北市场特级10.64元/公斤，环比-0.01元/公斤，一级9.6元/吨，环比持平[4] - **市场逻辑**：周五红枣期价破位下行，新疆红枣产区下树进程同比提前，多空对新季产量与质量争议大，盘面围绕开秤价博弈[4] - **交易策略**：CJ601合约关注前低附近支撑，下破则多单离场，操作轻仓为主，长线可等开秤博弈结束后择机逢高空CJ605合约[4] 橡胶系 - **行情复盘**：截至10月24日，RU2601合约收盘价15335元/吨，日涨幅0.59%；NR2512合约收盘价12505元/吨，日涨幅0.60%；BR2512合约收盘价11120元/吨，日涨幅0.00%[5] - **重要资讯**：周五日胶主力收盘价312.9日元/公斤，环比+1.26%；泰国原料胶水价格54.5泰铢/公斤，杯胶价格52.4泰铢/公斤；中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.84%，环比+1.77个百分点，全钢轮胎样本企业产能利用率65.87%，环比+1.91个百分点；周五全乳胶14700元/吨，20号泰标1870美元/吨，20号泰混15000元/吨；丁二烯山东鲁中地区送到价格8300 - 8480元/吨，华东出罐自提价格8100 - 8200元/吨；山东市场大庆BR9000价格稳定在11050元/吨，齐鲁丁苯1502价格上涨50元/吨至11550元/吨[5] - **市场逻辑**：天然橡胶供应进入旺季，上周台风降水影响原料上量，中线供应增量或延续；需求方面，国内半钢胎与全钢胎企业开工率环比提升，雪地胎需求带动半钢胎排产，全钢胎出货平稳；库存上周大幅降库，预计下期仍有小幅去库；合成橡胶上游丁二烯重启装置产区有限且港口库存下降，供应端压力偏弱，下游买盘刚需为主，近期有装置恢复产量存提升预期[5] - **交易策略**：RU与NR主力多单继续持有观望，关注上方均线压力表现；BR前期多单考虑止盈，未入场者暂时观望[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期，进入2025/26新榨季，北半球主产国11月后陆续进入压榨生产，目前印度、泰国、中国均预期增产，叠加巴西中南部产量处于历史高位，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘原糖价格延续下跌，ICE原糖3月合约收盘价14.97美分/磅，较前一周跌0.56美分/磅，跌幅3.61%；原糖3 - 5月差震荡，报0.48美分/磅，较前一周跌0.02美分/磅；伦敦白糖3 - 5月差走强，报4.8美元/吨，较前一周涨2.7美元/吨；3月合约原白价差震荡，报95美元/吨，较前一周涨1美元/吨。国内郑糖价格震荡，郑糖1月合约收盘价5446元/吨，较前一周涨34元/吨，涨幅0.63%；广西现货报5690元/吨，较前一周跌30元/吨；基差走弱，报244元/吨，较前一周跌64元/吨；1 - 5价差震荡，报48元/吨，较前一周涨13元/吨；配额外现货进口利润增加，报726元/吨，较前一周涨89元/吨 [9] - 行业消息：Datagro预估巴西中南部下榨季糖产量达4320万吨，较当前榨季预期增178万吨；巴西国家石油公司下调汽油价格4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔；巴西10月前三周出口糖233.4万吨，较上年10月全月日均出口量增加6% [9] - 基本面评估：基差小幅走弱，月差较弱，产销区价差震荡，原白价差变化不大，原糖生产优势小幅扩大，外盘价格下跌，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [10] - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差走势图表 [18][21][24] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等数据图表 [42][45][47] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等数据图表 [58][63][66]

行业核心挑战 - 巴西甘蔗产业面临日益严峻的挑战，来自玉米乙醇的竞争加剧，限制了糖厂根据利润率在糖和乙醇生产之间灵活切换的能力 [1][9] - 玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇，大量涌入巴西市场，导致甘蔗乙醇的竞争优势减弱 [5][9] 糖市场动态 - 糖期货价格在周五下跌高达24%，年内跌幅扩大至约22%，预计将创下2017年以来最大年度跌幅 [3][9] - 本营销年度全球糖产量将超过消费量280万公吨，逆转了上一季度的供应短缺局面 [3][9] - 远期合约显示2026年交割的糖价格将更低 [3][9] 乙醇市场格局变化 - 在即将于4月开始的新本地季节，玉米基乙醇将占巴西汽油替代品产量的32%，高于当前季节的23% [5][9] - 下一季创纪录的乙醇供应前景可能压低乙醇价格，使得生产糖对糖厂而言仍是更好的选择 [6][9] 糖厂生产策略与财务表现 - 巴西糖厂预计将从下一年度的收成中生产创纪录的4300万公吨糖，较前一年度增长46% [3][9] - 过去几年，糖厂在面对玉米乙醇竞争的同时，为充分利用2022年至2023年糖价飙升的机会，扩大了制糖产能 [7][9] - 巴西最大的甘蔗加工商Raizen的股价今年暴跌56%，规模较小的竞争对手Jalles Machado和Sao Martinho分别下跌42%和37% [6][9] 行业前景与厂商选择 - 行业专家指出，糖厂“将别无选择”，只能生产更多的糖 [8][9] - 尽管糖价低迷，但由于玉米生物燃料的竞争，许多糖厂可能不得不坚持生产糖 [1][9]

国内糖价走势 - 国内糖价预计平稳偏弱运行 [1] - 2025/26榨季食糖生产已开启 国产新糖逐步上市 [1] - 大量进口糖陆续进入国内市场 供应压力导致糖价整体偏弱 [1] 国际糖价走势 - 国际糖价预计震荡偏弱运行 [1] - 巴西正处于食糖供应高峰期 [1] - 印度和泰国等主产国预计增产 [1] - 多家机构预测2025/26榨季全球食糖市场供需格局趋于宽松 [1] - 基本面供应充裕将主导市场 宏观因素或带来短期价格扰动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新榨季全球食糖过剩预估值多数上调，泰国和印度糖产量恢复，印度将于2025/26榨季恢复食糖出口，初步预期为200万吨；国内2025/26榨季蒙古、新疆合计26家糖厂全部开榨，总产量预期140万吨左右，短期北方甜菜糖供应将增加；2025年9月我国食糖进口量55万吨，环比减少约28万吨，同比增加35.8%，1 - 9月累计进口316万吨，同比增加27万吨或9.4%，三季度进口提速，预计本年度进口总量超500万吨，后期进口量压力明显；下游需求季节性回落，预计成品糖及饮料用货减少；盘面价格受成本支撑渐显，预计价格震荡为主；操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.63% [5] - 新榨季全球食糖过剩预估值多数上调，泰国和印度糖产量恢复，印度2025/26榨季恢复食糖出口，初步预期200万吨 [5] - 国内2025/26榨季蒙古、新疆26家糖厂全部开榨，总产量预期140万吨左右，短期北方甜菜糖供应增加 [5] - 2025年9月我国食糖进口量55万吨，环比减少约28万吨，同比增加35.8%，1 - 9月累计进口316万吨，同比增加27万吨或9.4%，三季度进口提速，预计本年度进口总量超500万吨，后期进口量压力明显 [5] - 下游需求季节性回落，预计成品糖及饮料用货减少 [5] - 盘面价格受成本支撑渐显，预计价格震荡为主 [5] - 操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注国内产销情况和新季产量预估 [6] 期现市场 期货市场 - 本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约1.87% [10] - 本周国际原糖现货价格为15.88美分/磅，较上周下跌0.53美分/磅 [17] - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.63% [19] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 78827手，郑糖仓单为8185张 [26] - 本周郑糖期货1 - 5合约价差 + 48元/吨，现货 - 郑糖基差为 + 304元/吨 [30] 现货市场 - 截止10月24日，广西柳州糖报价5780元/吨，广西南宁糖报价5750元/吨，云南昆明糖现货价格为5730元/吨 [36] - 本周巴西糖配额内利润估值为1624元/吨，较上周上涨134元/吨；巴西糖配额外利润估值为251元/吨，较上周上涨152元/吨；泰国糖配额内利润估值为1310元/吨，较上周上涨65元/吨；泰国糖配额外利润估值为177元/吨，较上周上涨105元/吨 [42] 产业情况 供应端 - 截至2025年9月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [45] - 截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨，或5.45% [48] - 2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨，1 - 9月份累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [52] 需求端 - 据不完全统计，截至2025年9月底，2024/25榨季糖厂全部收榨，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [57] - 2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%，中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 - 1.9% [61] 期权及股市关联市场 - 报告提及白糖平值期权隐含波率和南宁糖业市盈率相关图表，但未给出具体数据 [62][66]

白糖期货与期权工具的应用成效 - 白糖期货和期权工具以及期现结合交易平台使蔗农、糖厂和食品企业的联系更加紧密，帮助企业化解生产经营中的难题 [1] - 白糖期货自2006年上市以来功能不断完善，在产业风险管理中发挥重要作用 [2] - 期货金融创新服务已深入到蔗糖全产业链，得益于期货期权工具的应用，广西、云南的蔗糖产业及内蒙古、新疆的甜菜糖产业发展十分良好 [2] 郑州商品交易所的创新举措 - 2024年郑商所通过多项创新举措深化白糖产业服务，包括优化交割流程、延长注册时限、推行免检品牌制度以降低交割成本 [2] - 创新推出多日点价模式与免保证金场外交易 [2] - 开展"保险+期货"项目护航15万吨蔗糖原料，并建立产区龙头企业产融基地以强化示范效应 [2] - 推出国内首个商品短期期权工具白糖系列期权，精准匹配产业客户短期风险管理需求，标志着我国商品期权工具创新迈入新阶段 [2] - 郑商所推出的白糖"保险+期货"和升级版"糖业无忧"项目在产区落地，稳定了糖料种植面积并保障了农民收益 [2] 泛糖科技的期现市场建设 - 广西作为全国最大蔗糖产区，年产量约600万吨，占全国总产量的60%以上 [3] - 2021年7月广西壮族自治区人民政府印发方案，提出围绕白糖等商品开展期现结合，打造多层次期现联动市场 [3] - 2021年12月泛糖科技与郑商所合作推出"白糖基差贸易泛糖专区"，创新实现"期货市场定价+现货平台交收"模式 [3] - 截至2025年6月，该专区累计成交量突破40万吨，逐步形成白糖期现结合的交易集群 [3] - 郑商所与泛糖科技分别从期货和现货市场维度服务产业，双方优势互补增强了产业发展韧性 [3] 食糖产业风险管理的演变与需求 - 国内食糖市场产销格局发生深刻变革，国内外糖市联动性增强，价格波动加大，对企业风险管理能力要求提高 [4] - 产业主体更加多元化，终端订单竞争加剧，细分领域的贸易服务等需求不断增长 [4] - 期货金融服务机构深入产业链，采用基差贸易、场外衍生品等工具优化服务方案，为企业提供定制化风险管理服务 [4] - 形成点、线、面相结合的风险防控网络，为实体经济提供有效风险管理服务 [4] 含权贸易模式的发展与应用 - 为深化产融结合，泛糖科技与中粮祈德丰等机构合作，优化白糖产业期现业务生态，推动含权贸易等工具在流通环节应用 [5] - 依托期货市场，白糖现货贸易形态从"一口价"演变至基差贸易，含权贸易逐步普及 [5] - 含权贸易是一种将金融衍生工具与传统现货贸易深度融合的新型模式，能实现价格风险管理和收益优化 [5] - 2025年1月，泛糖科技为广西一大型白糖生产企业制定熔断型累销含权贸易方案，现货购销合同中嵌入"结构化累销场外期权"产品 [6] - 该方案以"一口价"形式定价，按约定期货合约每日观察收盘价确认成交数量，最终帮助企业实现溢价销售 [6] - 方案解决了企业在使用期权工具时专业人员缺乏、管理体制受限等难题，降低了套期保值难度 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内现货价格持续下调，成交一般，下游需求季节性回落，预计后期销糖进度放缓，但盘面价格受成本支撑逐渐显现，预计价格震荡为主 [2][3] 各目录总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5457元/吨，环比涨31；主力合约持仓量420072手，环比增2776 [2] - 仓单数量8196张，环比减117；期货前20名持仓净买单量 -72687手，环比减1619 [2] - 有效仓单预报0张，环比持平 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4166元/吨，环比降29；泰国糖4223元/吨，环比降29 [2] - 配额外50%关税巴西糖进口估算价5282元/吨，环比降37；泰国糖5356元/吨，环比降37 [2] - 昆明白砂糖现货价5730元/吨，环比持平；南宁5750元/吨，环比降20；柳州5800元/吨，环比降10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，同比降12.86 [2] 产业情况 - 全国累计产糖量1116.21万吨，环比增5.49；累计销糖量811.38万吨，环比增86.92 [2] - 全国销糖率72.69%，环比增7.47；食糖当月进口量550000吨，环比降280000 [2] - 巴西月出口糖总量324.58万吨，环比降49.82 [2] - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1367元/吨，环比增4；配额内进口泰国与柳糖价差1310元/吨，环比增4 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖价差251元/吨，环比增12；配额外50%关税进口泰国与柳糖价差177元/吨，环比增12 [2] 下游情况 - 成品糖当月产量45.41万吨，环比增4.41；软饮料当月产量1775.8万吨，环比降20.8 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨、看跌期权隐含波动率均为9.82%，环比增1.97 [2] - 白糖20日历史波动率8.15%，环比增0.01；60日历史波动率7.17%，环比降0.01 [2] 行业消息 - 2025年9月我国成品糖产量53.9万吨，同比增35.4%；1 - 9月累计量1098.4万吨，同比增10.8% [2] - 洲际交易所ICE原糖期货周三收低，创6月以来最低，预计巴西中南部2026/27年度糖产量料增 [2] - 2025年9月下半月巴西中南部压榨甘蔗4086万吨，同比增5.18%；产糖314万吨，同比增10.76%，制糖比例51.17%，高于上年同期的47.73% [2]

消息面数据 - 10月22日白糖期货仓单为8313张，较前一交易日减少63张 [1] - 以进口巴西原糖为原料的白糖销售利润为1865元/吨（配额外755元/吨） [1] - 以进口泰国原糖为原料的白糖销售利润为1780元/吨（配额外643元/吨） [1] - 巴西中南部下一榨季糖产量预估为4320万吨，高于本榨季的4142万吨 [1] - 2025/26年度全球糖市场预计供应过剩198万吨，上一年度为短缺500万吨 [1] 行业供需分析 - 全球糖市由供应短缺转为供应过剩，对糖价形成压力 [1] - 南半球糖产量基本确定，北半球增产预期强烈 [2] - 新榨季全球供应过剩预期达198万吨 [1] 国内生产情况 - 国内新糖陆续上市，现货市场延续清库态势 [2] - 广西地区甘蔗含糖率普遍偏低，未来两三周天气对产量至关重要 [2] - 需关注广西、云南新季甘蔗的受损情况 [3] 价格走势展望 - 原糖市场近期缺乏反弹驱动 [2] - 国内糖价预计维持偏弱运行，继续考验5400点整数关口支撑 [2][3] - 后期需重点关注印度新榨季的出口政策 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度巴西中南部产量进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻，原糖估值中性偏低，价格大幅低于印度和泰国生产成本 [23] - 国内预期产量小幅增加，大规模开榨要等到12月中旬，四季度进口量环比或回落，总体供给压力不大，盘面跌至较低水平后下方支撑较强，或有阶段性反弹 [25] 根据相关目录分别进行总结 巴西进入季节性减产周期 - 巴西是全球最大产糖国之一和最大糖出口国，2024/25榨季巴西中南部累计产糖4017万吨，同比减少226万吨，制糖比为48.14% [2] - 机构对巴西2025/26榨季糖产量预测集中在4100万吨左右，StoneX预计巴西中南部为4016万吨，全国约为4379万吨；Alvean预计巴西中南部为4090万吨 [2][3] - 10月开始巴西糖生产进入季节性减产周期，全球供给压力大幅减轻 [4] - 9月下半月巴西中南部入榨甘蔗4085.5万吨，同比增5.18%；产糖313.7万吨，同比增10.76%；累计产糖3352.4万吨，同比增0.84% [5] 印度和泰国预期增产，但还未开榨 印度糖增产预期强烈 - 印度2024/25榨季食糖产量约2590万吨，大幅低于预期，ISMA预计2025/26年度为3490万吨 [7] - 印度糖生产成本在18 - 19美分/磅左右，大规模开榨要等到12月下旬左右，考虑乙醇分流400万吨后，实际产量3100多万吨，较上一年度增产500万吨左右 [8] 新榨季泰国食糖产量将增加 - 泰国是全球产糖大国和第二大食糖出口国，2024/25榨季产量为1014万吨，同比增长14.2% [11] - 泰国糖业公司预计2025/26榨季产量增长5%，达到1050万吨；StoneX预计为1140万吨，同比增加14% [11] 国内供需状况 新年度国内糖产量 - 2024/25年制糖期国内食糖产量为1116万吨，同比增加120万吨，不同机构对2025/26榨季预测在1120 - 1160万吨之间 [14] - 北方内蒙古和新疆地区已开机，产量预估70 - 75万吨，南方开榨要等到12月份，短期国内供给压力不大 [14] 四季度食糖进口环比回落 - 中国进口糖分配额内、配额外两类，配额内关税15%，配额外关税50% [16] - 2025年9月我国进口糖55万吨，较8月减少约28万吨，同比增长35.8%；1 - 9月累计进口316万吨，同比增长9.4% [16] - 四季度国内食糖到港量环比将下滑，有利于减轻国内供给压力 [16] 糖浆进口得到管控，糖浆进口量大幅下滑 - 我国约95%的糖浆来源地为泰国，2024年12月暂停泰国糖浆和预混粉进口申报，2025年3月暂停接受越南部分糖类产品进口申报 [22] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产在兑现，巴西主产区累计糖产超去年，双周制糖比高于去年同期，未来双周糖产大概率超去年，巴西累计糖产预计达历史性偏高位；近期原油价格下跌，乙醇对食糖支撑重心下移，原糖基本面偏弱，主力合约跌破前低，下方空间打开，大趋势偏弱势 [10] - 国内市场近期供应以进口糖为主，外糖价格偏弱，预计短期内郑糖跟随外盘走势 [10] - 交易策略上，单边建议逢高布局空单；套利建议空美原糖多国内郑糖；期权建议卖出虚值看涨期权 [15] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5401，跌9，跌幅0.17%，成交量1514，增969，持仓量7161，增266；SR01收盘价5426，跌12，跌幅0.22%，成交量211578，增84079，持仓量417296，减4406；SR05收盘价5383，跌13，跌幅0.24%，成交量25895，增15290，持仓量87758，增5008 [5] - 现货价格：柳州报价5800，跌10；昆明报价5905，跌10；武汉报价6060，持平；南宁报价5750，跌20；鲅鱼圈报价6015，持平；日照报价5870，持平；西安报价6200，跌10 [5] - 基差：柳州374，昆明479，武汉634，南宁324，鲅鱼圈589，日照444，西安774 [5] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 43，跌1；SR09 - SR5价差18，涨4；SR09 - SR01价差 - 25，涨3 [5] - 进口利润：巴西进口ICE主力15.24，升贴水 - 0.41，运费42，配额内价格4147，配额外价格5272，与柳州价差528，与日照价差598，与盘面价差154；泰国进口ICE主力15.24，升贴水0.89，运费18，配额内价格4203，配额外价格5346，与柳州价差454，与日照价差524，与盘面价差80 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 10月20日，巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔，21日生效，今年累计降低0.31雷亚尔每升，即10.3%，自2022年12月以来，分销商汽油价格每升降低0.36雷亚尔 [7] - 2025年9月关税配额外原糖实际到港37.38万吨，10月预报到港11.90万吨 [8] - 22日白糖期货震荡，加工糖报价持稳或下调，总体成交一般，如辽宁中粮糖业辽宁有限公司报价暂无；河北中粮(唐山)糖业有限公司中糖牌一级糖仓库车板报价5880元/吨，报价不变；山东部分企业价格有下调等 [8][9] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产兑现，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势 [10] - 国内市场，近期供应以进口糖为主，外糖价格偏弱，预计郑糖跟随外盘走势 [10] 交易策略 - 单边：国际糖价大趋势偏弱势，短期大跌后预计反弹修复，国内受外盘影响大，短期震荡修复，建议逢高布局空单 [15] - 套利：空美原糖多国内郑糖 [15] - 期权：卖出虚值看涨期权 [15] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [13][19][22][29][31][33]