核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降27.66%至77.37亿元，归母净利润同比下降82.58%至2.61亿元，主要受光伏行业产能过剩、竞争加剧及产品量减价跌影响 [1][2] - 公司实际控制人及董监高等11名股东拟减持不超过4998.06万股（占总股本2.13%），以公告日收盘价计算套现约8.27亿元，且2020年以来累计减持套现逾8亿元 [7][8] - 公司对未来行业持乐观态度，认为新增供给趋于理性、落后产能出清后行业将复苏，并强调自身技术突破、客户资源等竞争优势 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入77.37亿元（同比下降27.66%），归母净利润2.61亿元（同比下降82.58%），扣非净利润2.27亿元（同比下降84.64%）[2] - 分季度看：Q1营收40.79亿元（同比下降28.76%），归母净利润1.06亿元（同比下降86.03%）；Q2营收36.58亿元（同比下降26.41%），归母净利润1.55亿元（同比下降79.02%）[2] - 资产减值损失2.54亿元，包括存货跌价损失1.13亿元和固定资产减值损失1.40亿元 [4] - 对比历史表现：2024年中期营收106.96亿元（首次破百亿），归母净利润14.99亿元（同比增长38.14%），本次净利润下降为时隔2年再度下滑 [4] 业务结构 - 光伏玻璃业务占营业收入比重持续接近90%，2022-2024年占比分别为88.49%、91.42%、90.01%，2025年上半年为89.76% [3] - 公司主营光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，并涉及石英矿开采销售 [3] 行业与竞争分析 - 光伏行业处于深度调整阶段，产能过剩、竞争加剧导致光伏玻璃销售价格显著下降 [2][6] - 公司通过自主研发于2006年打破国际技术垄断，实现光伏玻璃国产化，在配方、生产工艺及自爆率控制方面领先 [6] - 客户资源包括晶科能源、晶澳科技、通威太阳能、隆基绿能等头部组件厂商，且自2005年起成为宜家全球供应链供应商 [6] 股东行动 - 实际控制人阮洪良、姜瑾华夫妇及董监高、特定股东共11人拟减持不超过4998.06万股，占总股本2.13% [7] - 以公告日收盘价16.54元/股计算，顶格减持可套现约8.27亿元 [8]

玻璃期货市场表现 - 8月29日玻璃期货主力合约报1174.00元/吨，涨幅0.95% [1] 行业库存与供需数据 - 全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比下降104万重箱或1.63%，同比降幅扩大至11.31% [2] - 浮法玻璃行业开工率75.68%，较前周增加0.34个百分点 [2] - 产能利用率连续5周维持79.78%，日产量持稳于15.96万吨，周度产量111.7万吨，环比持平但同比下降5.1% [2] 企业动态与价格机制 - 光伏玻璃龙头企业福莱特表示9月新单报价仍在与客户商议中，执行一月一议机制 [2] 机构观点分析 - 新湖期货认为近月合约受中游库存压制趋势偏弱，中线01合约存在低多机会，上方压力参考天然气成本位置，需关注需求端实际改善及政策刺激空间 [3] - 五矿期货指出产量高位运行且库存压力下降，短期偏弱震荡但估值不宜过低，中长期需关注反内卷政策对产能的影响及房地产政策实质性变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面供强需弱，短期预计震荡偏弱运行 [2] - 夏季检修高峰期来临产量将下滑，但23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位，重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱，“反内卷”政策利好情绪消退，行业供需错配格局尚未有效改善 [3][5] 各目录总结 每日观点 - 基本面碱厂检修少供给高位，下游浮法玻璃日熔量平稳、光伏日熔量下滑，终端需求走弱，厂库处于历史高位，偏空 [2] - 基差河北沙河重质纯碱现货价1205元/吨，SA2601收盘价1311元/吨，基差 -106元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国纯碱厂内库存186.75万吨，较前一周减少2.27%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多夏季检修高峰期来临，产量将下滑 [3] - 利空23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱；“反内卷”政策利好情绪消退 [5] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价前值1307元/吨，现值1311元/吨，涨跌幅0.31% [6] - 重质纯碱沙河低端价前值1200元/吨，现值1205元/吨，涨跌幅0.42% [6] - 主力基差前值 -107元/吨，现值 -106元/吨，涨跌幅 -0.93% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1205元/吨，较前一日上涨5元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -48.10元/吨，华东联产法利润 -58元/吨，生产利润从历史低位回升 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 周度行业开工率88.48%，开工率季节性回落有所延后 [18] - 周度产量77.14万吨，其中重质纯碱42.52万吨，产量处于历史高位 [20] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨 [21] - 2024年新增产能180万吨 [21] - 2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [21] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为97.80% [24] - 浮法玻璃全国日熔量15.96万吨，开工率75.34%企稳 [27] - 光伏玻璃价格持续下跌，“反内卷”政策影响下行业减产，在产日熔量大幅下行 [33] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存186.75万吨，较前一周减少2.27%，在5年均值上方运行 [36] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡相关数据，包括有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差、各增速等 [37]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 光伏玻璃的盈利α开始兑现 公司浮法玻璃业务在行业底部保持盈利韧性 光伏玻璃业务成本下降逻辑持续兑现 产能爬坡完成后盈利差距有望逐季缩小 [1][4][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入73.9亿元 同比下降6.6% 归属净利润8.9亿元 同比增长9.8% [2][4] - 浮法玻璃销量5,221万重箱 同比增长6.9% 收入28.04亿元 同比下降24.42% [9] - 光伏玻璃销量26,672万平方米 同比增长44.21% [4][9] - 整体毛利率13.2% 同比下降11.1个百分点 期间费用率7.7% 同比下降4.3个百分点 [9] - 预计2025年归属净利润11亿元 对应PE 15倍 [9] 业务分析 浮法玻璃业务 - 生产量5,531万重箱 同比增长0.5% 产销率94% [4][9] - 销售均价53.7元/重箱 同比下降22.3元/重箱 [9] - 单重箱成本同比下降10.3元 单重箱毛利约9.5元 同比下降12.0元 [9] - 在行业景气底部区间仍保持明显盈利α [9] 光伏玻璃业务 - 生产量27,926万平方米 销售量26,672万平方米 [4][9] - 销售均价12.1元/平方米 同比下降3.6元 [9] - 单平成本同比下降1.2元至11.1元 [9] - 行业整体亏损严重 公司加回减值后预计小幅亏损 [9] - 在产产能11,800T/D 在建1条1,200T/D产线 投产后达13,000T/D [9] 竞争优势 - 具备大吨位产线占比高、石英砂自给、天然气直供等成本优势 [9] - 浮法生产管控经验为光伏玻璃业务提供成本领先基础 [9] - 随着产能爬坡完成 盈利差距有望逐季缩小 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入170.93亿元 2026年190.09亿元 2027年206.78亿元 [14] - 预计2025年归属净利润11.09亿元 对应EPS 0.41元 [14] - 预计2025年市盈率14.91倍 2026年15.06倍 2027年12.41倍 [14]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入8.73亿元 同比增长8.02% [5] - 海外业务收入占比达47.50% 同比增长45.53% [6] - 2024年度现金分红金额占当期归属上市公司股东净利润的54.63% [9] 全球化战略进展 - 产品销售覆盖全球110多个国家及地区 [6] - "一带一路"国家和地区覆盖率超过80% [6] - 通过整合资源强化品牌宣传提升市场竞争力 [6] 技术创新与研发 - 报告期内申请专利35件 同比增长191% [7] - 持续深化绿色化、自动智能化产品技术创新 [7] - 保持研发投入力度以增强可持续发展能力 [7] 生产能力优化 - 推进生产设备自动智能化与流程数字化建设 [8] - 实施玻璃深加工设备模块化、自动化、标准化生产 [8] - 开展自动化智能工厂生产能力建设 [8] 公司治理与投资者关系 - 连续三年累计现金分红金额占三年年均净利润的157.68% [9] - 修订18项内部管理制度包括信息披露、内控审计等制度 [20][22][24][26][28][30][32][34][36][38][40][43][45][47][49] - 规范经营运作并严格履行信息披露义务 [9] 子公司资本调整 - 对全资子公司洛阳北玻高端玻璃产业有限公司减资1.5亿元 [52] - 减资后子公司注册资本由2亿元降至5000万元 [52] - 减资目的为优化资源配置并提高资金使用效率 [54]

核心财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益为53美分 超出市场预期的41美分 同比增长20% [2] - 第二季度营收17.1亿美元 同比下降1.3% 低于市场预期的17.2亿美元 主要受销售价格和销量下降影响 [3] - 毛利润降至2.99亿美元 同比下降1.3% 毛利率维持在17.5%水平 [4] - 调整后分部营业利润为2.25亿美元 低于去年同期的2.33亿美元 [4] 分部业绩表现 - 美洲分部第二季度净销售额增长4.9%至9.43亿美元 营业利润大幅增长27.4%至1.35亿美元 销量增长4% [5] - 欧洲分部净销售额下降7.6%至7.41亿美元 营业利润大幅下滑29.1%至9000万美元 主要受净价格和销量下降影响 [6] 现金流与资产负债 - 截至2025年6月30日 现金及等价物为4.87亿美元 较2024年底的7.34亿美元下降 [7] - 季度经营活动产生现金流1.55亿美元 低于去年同期的2.5亿美元 [7] - 长期债务增至49亿美元 较2024年底的46亿美元有所上升 [7] 业绩展望 - 上调2025年调整后每股收益预期至1.30-1.55美元区间 原预期为1.20-1.50美元 中值较2024年81美分增长76% [8] - 预计2025年自由现金流为1.5-2亿美元 而2024年为流出1.28亿美元 [8] 市场表现与评级 - 过去一个月股价上涨约3% 表现优于标普500指数 [1] - 尽管近期预期下调8.33% 但公司仍获得Zacks排名第二（买入）评级 [9][11] - 增长评分获A级 价值评分获A级 动量评分获D级 综合VGM评分达A级 [10]

**公司概况与财务表现** - 公司为旗滨集团 2025年第二季度营收39亿元同比下降36% 但归母净利润同比增长14%至42亿元 扣非净利润增长13%至389亿元[2] - 2025年上半年总营收739亿元同比减少655% 归母净利润89亿元同比增长977% 扣非净利润386亿元同比下降49%[3] - 上半年期间费用同比减少33亿元 其中管理费用减少39亿元（含合伙人持股计划未达标冲减费用） 销售费用减少800多万元 财务费用增加6000万元[7] **分业务板块表现** - 浮法玻璃板块：上半年营收28亿元 Q2盈利6700万元 生产5531万重箱同比增28万重箱 销售5221万重箱同比增339万重箱 产销率944% 毛利率超17%[2][5][6] - 节能玻璃板块：上半年营收11亿元 盈利4600万元[2][5] - 光伏玻璃板块：上半年营收32亿元 Q2盈利5000万元 生产279亿片 销售266亿片 产销率95% 毛利率超8% Q2单瓶净利超05元[2][5][6][25] - 电子玻璃板块：上半年营收15亿元 Q2亏损2400万元[2][5] - 药用玻璃板块：上半年营收3000万元 亏损350万元[2][5] **成本与供应链** - 原材料成本：石油焦Q1价格1400多元/吨 Q2涨至1700多元/吨 纯碱价格稳定在1400多元/吨 重油价格约3500多元/吨[7] - 马来西亚生产成本比国内高2-3元 因原材料进口关税及折旧较高 但电力天然气更便宜[31][33] **行业动态与市场展望** - 光伏玻璃：行业现减产迹象 订单价格达13元以上 库存仅15-20天 预计下半年供需平衡 价格稳定 出口退税和下游囤货推动库存下降[2][8] - 浮法玻璃：行业处亏损状态 每重箱净利约3-4元 预计下半年至2026年初大量冷修 Q4价格或上涨[4][11][29] - 建材行业：供给紧张需求改善 9月价格预计恢复至四五月份水平（盈利08-1元/平方米） 新订单价格13元以上[4][9] **产能与投资策略** - 光伏产线满负荷运行 月产5000万平米 停产线复工需10个月冷修 短期不影响市场[8] - 马来西亚第三条生产线预计10月投产 当地盈利优于国内[4][10] - 2025年上半年投资11亿元同比减少14亿元 未来两年停止新增浮法及光伏项目投资 重点降低资产负债率[4][18] **其他关键信息** - 电子板块战略调整：2025-2030年重点培育新兴业务 通过人才引进和研发创新推动发展[23] - 海外市场：马来西亚价格以美元计价 盈利优于国内 国内涨价将传导至海外[10][26] - 环保政策：主要影响沙河地区（关停500吨以下产线） 光伏领域反内卷为重点[4][13][14] **风险与挑战** - 电子玻璃和药用玻璃持续亏损[2][5] - 光纤玻璃成本较头部企业高08元/瓶[24] - 建筑节能订单后续需求需发力[22]

核心观点 - 福耀集团董事长曹德旺通过"管理向善"理念 将善意转化为企业管理核心驱动力 实现长期价值共创与员工潜能激发 [3][4][5] 公司治理与战略 - 1987年福耀成立初期 曹德旺因2000片汽车玻璃波纹不达标而坚持重生产 强调"信誉比利润重要" [6] - 1993年美国PPG公司认可福耀生产线达到高标准汽车玻璃生产水平 [6] - 2008年金融危机期间公司上市后首次亏损 董事会提议裁员但曹德旺决定不裁员不减薪 高管降薪50% 中层降薪30% 一线员工薪资不变 [6][7] - 2009年业绩恢复并超危机前水平 因保留完整生产团队成为行业最早恢复满负荷生产企业 [7][8] - 员工流失率远低于行业平均水平 多代家庭成员在福耀工作 [12] 产品质量控制 - 1992年为上海大众供货时 曹德旺亲自砸碎三片含微小气泡的玻璃 价值数千元 提出"99%合格率意味100%不合格"标准 [16][17][18] - 推行质量一票否决制 同时1995年发放质量奖金超80万元 [18] 员工关怀制度 - 1994年主动为全体员工办理养老保险 早于国家强制要求 [6] - 1994年建立员工特殊困难救助基金 曹德旺个人年捐款不少于100万元 [15] - 1998年垫付5万多元手术费救助装配工患病女儿 并安排带薪休假一个月 [15] - 2001年邀请员工家属入住自家住宅照顾脑瘫患儿 [12] - 2008年利用生产淡季组织员工技能培训 [7] 研发与创新投入 - 2005年追加2000万元研发经费攻克高铁玻璃技术瓶颈 45天后突破国际先进水平 [20][21][22] - 高铁玻璃应用于复兴号动车组 成中国制造名片 [22] 成本与效益管理 - 2008年员工自发组建节能降耗突击队 注塑车间工人建议使单产品材料消耗降7% 年节约成本超300万元 [23] - 2009年员工合理化建议数量较2007年增3倍 采纳率65% 创直接经济效益超5000万元 [24] 供应链关系 - 1997年亚洲金融风暴期间 按市场价每月向印尼ASAHI采购4000吨玻璃（占用量90%） 未趁机压价 [29][30] - 风暴过后ASAHI一年内未涨价 后续调价时曹德旺主动支持 [31][32][33] 环境治理 - 2004年投资8000多万元建双辽选矿厂 8亿元建浮法玻璃二线 [25] - 2009年因沉渣氟含量问题关闭砂矿厂 年增成本数千万元 曹德旺强调"没有环境要效益做什么" [26][27][28] 行业管理趋势 - 谷歌 网飞 字节跳动等企业推行坦诚文化 结合员工关怀与直接挑战 [34] - 管理向善从追求短期利润转向长期价值共创 员工视为伙伴而非成本 [34]

财务表现 - 营业收入7.71亿元 同比下降6.00% [1] - 归属于上市公司股东净亏损4531.66万元 [1] - 扣除非经常性损益净亏损4513.31万元 [1] - 基本每股亏损0.1156元 [1]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入73.93亿元，在同业已披露公司中排名第3 [1] - 归母净利润8.91亿元，较去年同期增加7928.50万元，同比增长9.77%，实现连续两年上涨，同业排名第3 [1] - 经营活动现金净流入3.21亿元，较去年同期增加3.72亿元，同业排名第5 [1] 盈利能力指标 - 毛利率为13.23%，较上季度提升1.21个百分点 [3] - ROE为6.42%，较去年同期增加0.76个百分点，在同业已披露公司中排名第1 [3] - 摊薄每股收益0.33元，较去年同期增加0.03元，同比增长9.76%，实现连续两年上涨，同业排名第4 [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.21次，在同业已披露公司中排名第6 [3] - 存货周转率2.79次，较去年同期增加0.38次，同比增长16.02%，同业排名第5 [3] 资本结构 - 资产负债率为58.27%，较上季度减少0.72个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数12.07万户，前十大股东持股数量12.81亿股，占总股本比例47.72% [3] - 第一大股东福建旗滨集团有限公司持股25.38%，第二大股东前其兵持股14.21% [3] - 机构股东包括景顺长城基金相关产品(合计持股2.61%)、全国社保基金四组合(1.03%)及香港中央结算有限公司(0.95%) [3]