基金抱团现象与业绩表现 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 重仓股高度集中在新易盛、中际旭创、胜宏科技等AI产业链公司 [2] - 主动基金持仓前20大股票7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 显著超越市场主流指数 [6] - 对比2023年末持仓前20股票今年平均回报35.82% 及2024年末持仓前20股票回报51.71% 新抱团组合收益优势明显 [8] 历史抱团模式与当前特点 - 历史上出现多轮抱团行情：2006-2007年金融地产有色、2013-2015年互联网、2018-2021年消费医药新能源 [4] - 本轮抱团新增5只港股进入持仓前20 包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际H股和泡泡玛特 [10] - 持有腾讯控股、阿里巴巴等公司的基金数量较去年底增加超200只 南下配置港股趋势强化 [6] AI产业链成为抱团核心 - 光模块与PCB硬件成为配置焦点 超1000只主动基金持有新易盛和沪电股份 数百只基金持有中际旭创和胜宏科技 [10] - 新易盛持仓基金数量从2022年底162只激增至1062只 反映基金经理快速向算力产业链调仓 [10] - 重仓新易盛的基金下半年业绩突出 中航机遇领航A净值涨幅85.78% 多只财通系基金涨幅超77% [11][12] 资金结构与操作特征 - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 与传统行业靠基本面吸引资金模式不同 [14] - 基金经理采取高集中度操作 部分产品单一个股持仓占净值比近10% 追求极致弹性 [12][13] - 行业竞争格局促使基金经理倾向绩优基本面 能跑出良好业绩的确定性公司稀缺 [13]

市场指数表现 - 上证指数近十年市盈率分位数达92.23% [1] - 深证成指近十年市盈率分位数达70.01% [1] - 创业板指近十年市盈率分位数达35.91% [1] 行业涨跌表现 - 电力设备行业单日涨幅达+7.19% [1][2] - 有色金属行业单日涨幅达+5.49% [1][2] - 通信行业单日涨幅达+4.39% [1][2] - 食品饮料行业单日跌幅达-0.99% [2] 资金流向 - 电力设备板块主力资金净流入144.35亿元 [2] - 电子板块主力资金净流入55.17亿元 [2] - 有色金属板块主力资金净流入30.42亿元 [2] - 商贸零售板块主力资金净流出15.31亿元 [2] - 医药生物板块主力资金净流出6.28亿元 [2] - 食品饮料板块主力资金净流出4.76亿元 [2] ETF产品表现 - 双创龙头ETF（588330）近6月涨跌幅达40.77% [2] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）单日涨跌幅6.31% [4] - 绿色能源ETF（562010）单日涨跌幅5.65% [4] - 科技ETF（515000）单日涨跌幅5.28% [4] - 新材料ETF（516360）单日涨跌幅5.10% [4] 成交活跃ETF - 券商ETF（512000）单日成交额54.11亿元，换手率14.86% [4] - 金融科技ETF（159851）单日成交额22.72亿元，换手率8.62% [4] - 港股互联网ETF（513770）单日成交额15.48亿元，换手率5.42% [4] - 银行ETF（512800）单日成交额10.60亿元，换手率10.91% [4] - 化工ETF（516020）单日成交额0.79亿元，换手率1.72% [4] 光模块行业动态 - 光模块三巨头新易盛、中际旭创、天孚通信单日涨幅均超7% [4] - 创业板人工智能指数单日反弹超6%，光模块含量超51% [4] - 机构观点认为光模块行业处于业绩高速增长向估值提升的关键阶段 [4][6] 创新药板块表现 - 港股通创新药指数单日大幅涨超4%，29只成份股全部上涨 [6] - 创新药板块中报业绩预期重建，关键学术会议及数据发布集中在9-10月 [6] 指数特征数据 - 创业板人工智能指数ROE达20%，市净率百分位处于5%低位 [6][8] - 港股通创新药指数ROE达20%，市盈率及市净率百分位均处于100%高位 [8]

头条要闻 - 证监会原主席易会满任内推动1908家新股上市 募资总额2.22万亿元 占A股32年IPO总量41.59% 日均一家公司登陆A股 被称为"IPO之王" [2] - 任内退市151家 不足IPO数量1/10 股东净减持2.27万亿元 A股"3000点保卫战"反复上演33次 [2] - 央行与财政部联合研讨政府债券发行管理及国债买卖操作 专家预计年底前重启国债买卖概率增加 以保持市场流动性充裕和金融稳定 [3] - 公募基金第三阶段费率改革正式落地 调降认购费、申购费及销售服务费 赎回费全额计入基金财产 预计每年为投资者让利300亿元 三阶段累计年让利超500亿元 [4] - 特朗普政府豁免石墨、钨、铀、金条等金属产品全球关税 硅产品被纳入征税清单 7月美国贸易逆差环比暴增33%至783亿美元 黄金进口创105亿美元历史新高 [5][6] - 深圳楼市新政发布后外地客户入市热情高涨 咨询量及带看量显著增加 出现客户连夜转定金及清晨订房现象 [7] 港股与A股市场 - 港股互联网龙头业绩最艰难时期或已过去 反内卷政策落地及AI资本开支加码推动基本面转机 南向资金仍有增量空间 外资可能回流 [8] - A股9月首周结束连续四周上涨 日均成交额从2.95万亿降至2.55万亿 科创50指数单周下跌5.42% 超20个申万一级行业下跌 [17] - 创业板经历剧烈波动 单日一度下跌5.5% 隔日反弹6.55%创年内新高 电力设备、有色金属及创新药板块表现相对较好 [17] - 港股三大指数集体收涨 恒指涨1.43% 科技股、风电股及半导体股领涨 光伏股协鑫新能源单日涨幅超26% [18] - 美股期货变动不大 市场关注PPI及CPI通胀数据 OPEC+同意加速恢复供应 布油期货涨至66美元/桶上方 [19] 行业与公司动态 - 中际旭创2027年净利润预测引发争议 买方机构质疑250亿元预测合理性 卖方券商集体上调盈利预测至200亿元以上 [13] - 新易盛股价三年上涨32倍 股东及高管累计减持套现超20亿元 近期三名高管减持9.94万股套现1058.35万元 [14] - 特斯拉开通"TeslaAI"官方微博 展示人形机器人外观 机身印有特斯拉Logo [15] - 奇瑞汽车通过港交所聆讯 2024年营收2698.97亿元 净利润143.34亿元 近三年营收复合增长率70.7% 全球销量229.5万辆居中国自主品牌第二 [16] - 银行理财市场存续规模达30.67万亿元 较年初增长2.38% 理财公司业绩分化 24家公司合计净利润156.67亿元 [9] - 居民存款减少1.11万亿元 非银金融机构存款单月新增2.14万亿元 创2015年以来同期最高纪录 [9] 资产与商品市场 - COMEX黄金报3639.8美元/盎司 年内涨幅37.91% 金饰挂牌价1060元/克 实际售价约1000元/克 消费者因银行存款利率低转向黄金投资 [11] - 特朗普扩大钢铝关税范围 将400多种产品纳入50%关税清单 欧洲企业停止对美出口 美欧贸易协议面临瓦解风险 [10] 企业资本运作 - 罗博特科及利欧股份分别公告筹划发行H股并在香港联交所上市 推进全球化战略 [25][26] - 南芯科技拟发行可转债募资19.33亿元 用于智能算力电源管理芯片及车载芯片研发产业化项目 [28][29] - 宁波远洋拟投资28.94亿元设立两家新加坡子公司 投建8艘集装箱船舶 [30] - 吉电股份8月收到可再生能源补贴资金9.13亿元 前8个月累计收到12.71亿元 同比增加154.2% [31] 股东减持动态 - 武商集团大股东达孜银泰拟减持不超3%股份 [32] - 尚纬股份股东李广元拟减持不超3%股份 [33] - 深水规院股东水规院投资拟减持不超3%股份 [34] - 卓易信息实控人谢乾拟减持不超3%股份 [35] - 科捷智能股东顺丰投资拟减持不超3%股份 [36] - 江天化学股东江山股份拟减持不超3%股份 [37] - 优利德控股股东拟减持不超2%股份 [38][39] - 华康洁净股东阳光人寿拟减持不超3%股份 [40] - 绿盟科技股东雷岩投资拟减持不超1.63%股份 [41] 生猪养殖业绩 - 神农集团8月销售生猪16.64万头 销售收入2.85亿元 商品猪销售均价13.87元/公斤 环比下降5.84% [42] - 天邦食品8月销售商品猪52.97万头 销售收入6.21亿元 销售均价15.02元/公斤 环比下降7.22% [43]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 25H1数通光模块需求旺盛，驱动公司营收业绩高速增长，数据与接入业务收入及毛利率均实现大幅同比提升 [2][6][11] - 25Q2公司营收创历史新高，毛利率因价格竞争短期承压，公司积极备货保障交付并实施股权激励 [2][6][11] - 2025年公司硅光模块出货量创历史新高，未来伴随国内800G需求释放、硅光方案渗透，公司有望持续受益 [2][11] 财务表现 - 25H1实现营收52.4亿元，同比+68.6%；归母净利润3.7亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+74.1% [6] - 单25Q2实现营收30.2亿元，同比+66.1%，环比+35.9%；归母净利润2.2亿元，同比+69.3%，环比+47.9% [6] - 25H1数据与接入业务实现营收37.2亿元，同比大幅增长149.3%，占总营收比重提升至70.9%，同比+22.9pct [11] - 25H1公司境外收入13.1亿元，同比+24.4%，占总营收比重25.0% [11] - 预计2025-2027年归母净利润为9.52亿元、12.80亿元、16.24亿元，对应同比增速44%、34%、27%，对应PE 52倍、39倍、31倍 [11] 盈利能力与费用 - 25H1公司毛利率22.5%，同比持平 [11] - 数据与接入业务毛利率20.0%，同比大幅提升7.1pct；传输业务毛利率28.4%，同比-1.7pct [11] - 25Q2毛利率20.2%，同比-2.6pct，环比-5.4pct [11] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.3%/7.1%，同比+0.1pct/-0.5pct/-1.9pct [11] - 25Q2公司净利率为7.4%，同比+0.6pct [11] 运营与战略 - 期末存货达61.7亿元，较年初大幅增长55.9%，占总资产比例提升12.2pct [11] - 25H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元 [11] - 资产减值损失1.65亿元，同比+102.8% [11] - 公司于2025年5月向967名核心骨干授予1325.91万股限制性股票 [11] - 公司具备"芯片—器件—模块—子系统"垂直整合能力，可实现光电子芯片部分自给 [11] 产品与技术 - 2023年公司推出硅光模块，2025年出货量已创历史新高 [11] - 硅光产品易于扩产，未来占比将持续提升 [11] - 国内需求仍以400G为主，后续随800G光模块规模出货，毛利率有望提升 [11]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入104.37亿元 首次突破百亿大关 同比增长282.64% [6] - 归母净利润39.42亿元 创历史新高 同比增长355.68% [6] - 扣非净利润39.34亿元 同比增长354.93% 与归母净利润基本持平 表明业绩增长来源于核心主业 [6] - 经营现金流净额9.53亿元 同比增长427.7% [8] - 中期营收和净利润均大幅超过2024年全年水平（2024年营收86.47亿元 净利润28.38亿元）[8] 股价表现 - 2025年9月2日盘中股价达401.10元/股历史高点 较2025年4月9日低点46.56元/股上涨761.47% [9] - 三年期间（2022年9月2日至2025年9月2日）股价区间涨幅超过32倍 [10] - 公司市值一度逼近4000亿元 [9] 产品与技术优势 - 光模块产品实现营业收入104.09亿元 同比增长287.44% 毛利率提升4.12个百分点至47.48% [6] - 整体毛利率47.43% 同比提升4.39个百分点 [6] - OSFP1.6T和OSFP-XD1.6T光模块能量密度超500kWh/平米 创全球最高水平 支持CMIS5.0协议 已批量应用于全球头部互联网厂商AI集群项目 [7] - 800G光模块覆盖DR4+、FR4等多场景 单波200G产品效率进一步提升 [7] 股东减持情况 - 2025年5-6月三名监事及高管通过二级市场减持9.94万股 合计套现1058.35万元 [4][11] - 2023年至今高管共计进行42次减持操作 期间无增持记录 [12] - 实际控制人高光荣2019年以来累计套现超9亿元 [15] - 前董事LO JEFFREY CHIH持股比例从5.80%降至2.50% 2025年一季度至少套现2100万元 [11] - 董监高及股东通过减持累计套现超过20亿元 [4][16] 公司治理事件 - 实际控制人高光荣2024年12月因涉嫌违反限制性规定转让股票被立案调查 最终被没收违法所得949.86万元并处罚款2200万元 [15] - 前实际控制人胡学民及一致行动人韩玉兰也曾多次减持套现 [15]

基金抱团现象强化 - 超400只主动基金下半年净值涨幅超30% 重仓股高度重叠包括新易盛 中际旭创 胜宏科技等 [1] - 本轮抱团风格更极致 业绩兑现节奏快使调仓更坚决 ETF与主动基金共同推动价格弹性 [1] - 抱团股7月以来平均回报达42% 全年平均回报高达103.8% 远超主流指数表现 [4] 历史抱团行情演变 - 2006-2007年抱团金融地产煤炭有色 2013-2015年抱团互联网 2018-2021年抱团消费医药新能源 [3] - 美股基金长期拥抱科技股 科技龙头在标普500权重持续上升 [3] - 当前持仓前20大股票明显切换 腾讯控股 阿里巴巴-W 新易盛等获加仓 多属新消费及人工智能领域 [4] 新抱团特征 - 港股优质资产定价权提升 持仓前20中港股从2020年2家增至当前5家 包括腾讯阿里小米中芯泡泡玛特 [5][6] - 人工智能板块成新宠 光模块PCB硬件为配置焦点 超1000只基金持有新易盛和沪电股份 [6] - 持仓切换速度加快 新易盛持仓基金数从2022年底162只增至1062只 两年完成全面转向算力产业链 [6] 资金结构变化 - ETF等被动资金涌入核心指数成份股 强化抱团效应 与传统行业吸引资金模式截然不同 [7] - 部分基金经理全仓转向景气行业龙头 持股集中度高 均衡基金也加入相关配置 [7] - 业绩释放较快使本轮抱团更有底气 市场预期一致 区别于以往主题投资 [6] 潜在风险因素 - 交易拥挤估值高企 技术迭代及海外政策风险积聚 需警惕极端共识回撤引发流动性冲击 [2] - 技术先发优势具阶段性 政策调整或技术突破可能重构竞争格局 动摇投资逻辑根基 [8] - 新能源板块2021年泡沫破裂为典型案例 因业绩增速低预期 技术路线动摇 产能过剩导致净值腰斩 [8] - 风格轮动可能导致资金分流 当抱团估值过高性价比下降时 资金转向估值更低业绩更稳定板块 [9]

公司业绩预测 - 中际旭创2027年归母净利润预测成为资本市场焦点 但行业分析师未给出250亿元预测数据 [1] - 公司2025年上半年营收147.89亿元同比增长37% 归母净利润39.95亿元同比增长69.4% [7] - 东北证券预测公司2027年归母净利润236.04亿元 为目前最高预测值 [7] 券商盈利预测调整 - 国盛证券上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为95.1亿元/154.9亿元/198.2亿元 [6] - 开源证券预测2025-2027年归母净利润分别为90.46亿元/160.04亿元/208.34亿元 [7] - 多数券商预测2027年净利润超180亿元 东吴证券184亿元 兴业证券182.82亿元 招商证券181.3亿元 [8] 市场观点分歧 - 荒原投资凌鹏质疑250亿元净利润预测合理性 强调制造业周期风险与价值回归逻辑 [1][3] - 凌鹏指出半导体行业已发展70多年 当前产能紧缺不能保证未来不降价 [3] - 沪上公募投研人士认为卖方分析师情绪过热 行业终将面临周期性波动风险 [9] 股价表现 - 公司股价近三个月累计涨幅达319.97% 当前股价407元/股 市值约4522亿元 [1] 行业背景 - AI集群向十万卡甚至百万卡升级 通信重要性和价值量不断提升 [6] - 800G等高端产品出货比重快速增加 加速向1.6T及以上速率技术迭代 [7]

市场表现 - 光模块等算力方向重拾升势 创业板人工智能强劲反弹超6% 光模块三巨头新易盛领涨超11% 中际旭创涨超10% 天孚通信涨超7% 东土科技 协创数据 芒果超媒 联特科技 光库科技等多股涨超7% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）全天单边上扬 场内价格收涨6.31% 收复10日线 单周累计成交94.8亿元创历史新高 周内日均成交约19亿元 [1] - 资金近期连续借道159363加码创业板人工智能 近20日累计增持24亿元 [1] 基本面支撑 - AI算力产业链仍是基本面最坚挺的方向 具备中长期投资价值 英伟达GB300机柜在四季度逐步起量 英伟达仍存在业绩上修可能性 [2] - 创业板人工智能指数多只成份股中报业绩超预期 30只归母净利润实现正增长 光模块龙头尤其亮眼 [2] - 新易盛归母净利润增速超355% 锐捷网络归母净利润增速超194% 中际旭创 天孚通信 太辰光等均实现收入利润双高增 [2][3] 成份股业绩 - 新易盛营业收入104.3717亿元 同比增长282.6398% 归属母公司股东的净利润39.4229亿元 同比增长355.6817% [3] - 锐捷网络营业收入66.4917亿元 同比增长31.8373% 归属母公司股东的净利润4.5213亿元 同比增长194.0023% [3] - 中际旭创营业收入147.8907亿元 归属母公司股东的净利润36.9537亿元 同比增长69.3979% [3] - 天孚通信营业收入24.5589亿元 同比增长57.8384% 归属母公司股东的净利润8.9924亿元 同比增长37.4577% [3] 估值提升逻辑 - 行业正经历从业绩高速增长向提升估值的关键阶段 头部企业从"盈利兑现"到"价值重估" 股价驱动因素由业务驱动转向业绩+估值双重驱动 [3] - AI闭环形成 模型训练需求推动海外CSP巨头持续增加Capex 计算集群建设规模持续超预期 AI正处于实现盈利的关键拐点 正向金融 医疗 教育等领域加速渗透 [4] - 增量资金更青睐高景气+高弹性行业 算力板块因高景气度+高确定性+高弹性特点更受资金青睐 资金将向头部企业集中 [4] - 持续创新构建头部企业壁垒 技术持续迭代升级提升技术壁垒 扩展市场空间 重塑商业模式 技术壁垒转化为定价权 [5] 投资工具 - 创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（A类023407 C类023408）标的指数约七成仓位布局算力 三成仓位布局AI应用 光模块含量超51% [5]

光模块板块表现 - 新易盛自4月8日以来涨幅达597% 近三年股价翻27倍 [1] - 中际旭创同期涨465% 近三年翻18倍 [1] - 天孚通信涨322% 近三年翻11倍 [1] 白酒板块表现 - 茅五泸等白酒股近三年平均下跌22% [1] 市场观点分歧 - 买方大佬质疑中际旭创2027年前250亿利润预测 认为零部件制造业难达高年利润 [1] - 通信行业分析师反驳市场预测基于产能投放和企业不降价逻辑 [1] 创业板走势 - 创业板指周五大涨6.55% 收复周四失地 [1] - 近十年首次在跌超4%后次日实现反包 [1] 市场整体评估 - 两融余额相对总市值比例远低于2015年 未达泡沫化水平 [1] - 预测上证指数年底远高于4000点 股市上涨由机构资金推动 [1] 贵金属走势 - 黄金和白银上涨趋势未结束 金价与长债利率同步攀升打破传统逻辑 [1] 宏观预期 - 市场对美联储降息预期过于乐观 [1] - 美股下跌美元未必大幅走强 中国资产表现好将推动人民币汇率走强 [1] 港股展望 - 港股将迎超级长牛 今年高位或在深秋 [1] - 11月前后有望站上28000点 恒生科技指数或到6000-6200点 [1] - 中长线长牛或达20-30年 互联网股基本面逻辑或反转 [1] 板块投资机会 - 创新药、新消费及AI被列为策略性资产 [1]

光模块行业股价表现 - 新易盛自2025年4月9日以来股价上涨597.64%，近三年累计涨幅达2708% [1][3] - 中际旭创自2025年4月9日以来股价上涨465.35%，近三年累计涨幅达1848% [1][3] - 天孚通信自2025年4月9日以来股价上涨322.58%，近三年累计涨幅达1138% [1][3] 白酒行业股价表现 - 泸州老窖自2025年4月9日以来股价上涨9.25%，近三年累计下跌35% [1][3] - 五粮液自2025年4月9日以来股价下跌0.51%，近三年累计下跌15% [1][3] - 贵州茅台自2025年4月9日以来股价下跌2.13%，近三年累计下跌15% [1][3] 市场争议事件 - 买方大佬质疑中际旭创2027年250亿利润预测的合理性 [3][6] - 通信行业分析师在朋友圈回应"买你的白酒去吧" [3][4] - 市场预测基于产能投放和不降价假设，采用30%净利率推算250亿净利润 [6] 创业板市场表现 - 创业板指周五大涨6.55%，实现近十年来首次大跌超4%后第二天"反包" [7][8] - 历史上有5次创业板指大跌超4%后实现反包的记录 [9] 市场整体研判 - 当前A股市场总市值/GDP比率接近100%，远低于美国两倍以上水平 [9] - 两融余额相对总市值比例远低于2015年水平 [9] - 预测上证指数年底将远高于4000点 [9] - 资金主要涌入ETF产品，机构资金推动市场上涨 [9] 贵金属与汇率展望 - 黄金和白银上涨趋势未结束，与长债利率同步攀升 [10] - 人民币汇率走强与中国资产表现正相关 [10] 港股市场展望 - 港股将迎来"超级长牛"，预计持续20-30年 [11] - 恒生指数11月前后有望站上28000点 [11] - 恒生科技指数目标6000-6200点区间 [11] - 第四季度外资或平仓空头头寸带来急升 [10][11] - 互联网板块被错杀，基本面逻辑正在反转 [12] - 创新药兼具消费及科技属性，爆发力强劲 [12]