中央经济工作会议核心精神 - 会议为“十五五”开局之年的经济工作定下基调、指明方向 [1] - 会议深刻分析当前经济形势，明确指出“国内供强需弱矛盾突出” [1] - 会议强调要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，并“持续深化资本市场投融资综合改革” [1] 对私募股权及并购基金行业的指引 - 会议为私募股权投资行业在复杂形势下更有针对性地开展工作指明了方向 [1] - 会议对“供强需弱”矛盾的判断精准指出了当前经济结构转型的关键 [1] - 解决“供强需弱”矛盾需培育新动能，并通过优化存量资源配置提升供给体系质量与效率，这正是并购基金能够发挥核心价值的领域 [1] - 去年以来，证监会等部门相继出台“并购六条”等一系列政策，积极引导上市公司开展并购重组，鼓励和支持并购基金发展 [1] - 在政策支持与市场需求的双重驱动下，当前并购基金正迈入黄金发展期 [1] - 并购基金有望在“十五五”及未来一段时期成为推动各行业提质增效、助推资本市场高质量发展的重要力量 [1] 对消费市场与对外开放的论述 - 针对“需弱”的挑战，会议明确了从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力的方向 [2] - 强大的国内市场是构建新发展格局的坚实基础 [2] - 私募股权投资的触角深入民生消费各个领域，在洞察需求、塑造供给、提振消费方面扮演独特角色 [2] - 中信资本长期看好并深耕中国消费市场，其被投企业如麦当劳中国等是直接服务亿万消费者的重要终端 [2] - 会议重申了坚持对外开放，推动合作共赢 [2] - 私募股权投资行业作为舶来品，经过20多年发展已走出中国特色发展之路，但保持对外开放与合作共赢依然意义重大 [2] - 中信资本总部位于香港，管理大量来自全球机构投资人的资金，多年来坚持在国际市场积极宣讲中国故事，唱响中国经济光明论 [2] - 类似机构近年如雨后春笋般生长，这股力量的持续发展和壮大将对我国稳外资、营造良好外部环境发挥重要作用 [2]

责任编辑：山上 格隆汇12月12日丨长芯博创(300548.SZ)公布，公司于2025年12月12日召开的第六届董事会第二十三次 会议、第六届监事会第二十一次会议，审议通过了《关于参与设立并购基金暨关联交易的议案》，同意 公司作为有限合伙人与海通并购（上海）私募基金管理有限公司（简称"海通并购资本"）、海通开元投 资有限公司、上海益流实业总公司、上海益流能源（集团）有限公司、泰州海陵城市发展集团有限公 司、长飞资本、华能贵诚信托有限公司（代表华能信托·尊承亨裕财富传承信托168号）、上海浦益实业 有限公司共同投资设立上海并购基金三期，并拟签署《上海并购私募投资基金三期合伙企业（有限合 伙）之合伙协议》。上海并购基金三期全体合伙人拟认缴出资总额为8.3亿元人民币，其中公司作为有 限合伙人以自有资金出资认缴4,000万元，占合伙企业出资总额的4.82%。投资领域：主要聚焦于高端制 造、集成电路、新材料、新能源、信息技术等国家政策支持产业的并购等股权投资机会，开展投资。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> ...

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人参与设立上海并购私募投资基金三期合伙企业 [1] - 公司认缴出资额为4000万元人民币 [1] - 公司出资额占合伙企业全体合伙人拟认缴出资总额8.3亿元人民币的4.82% [1] 交易性质 - 本次投资构成关联交易 [1] - 关联方为长飞资本 [1] - 本次交易不构成重大资产重组 [1]

核心观点 - 中国并购市场正迎来历史性拐点，2025年并购规模有望接近十年高点，市场呈现“潮涌”态势，但行业仍处于发展初期，面临诸多挑战 [1][7][9] 市场概况与规模 - 2025年前三季度，地方并购基金设立步伐明显加快，北京、上海、深圳、苏州、广州等地相继落地数亿至数百亿级规模的并购基金 [1] - 2025年以来，A股市场上市公司参与设立产业并购基金已超300只，预计募集规模上限合计超2700亿元 [1][2] - 2024年，中国控股型并购基金募资额不足500亿元人民币，同年全市场并购投资交易总额约280亿美元，并购类退出金额占比不足一成 [1] - 2025年8月31日前，“并购六条”新规实施一年多来，A股上市公司首次披露的重大并购重组交易达163起，同比增长117.30%，合计交易金额达4724.48亿元，同比增长172.90% [7] 参与主体与资金来源 - 并购基金的LP构成多元化，其中国资与上市公司/产业资本占据主导地位 [2] - 国资主导的并购基金是市场中坚力量，服务于地方产业“强链补链”与精准招商，例如上海发布总规模超500亿元的国资并购基金矩阵，覆盖集成电路、生物医药、商业航天等关键领域 [2] - 上市公司与产业资本发起并购基金更强调战略布局，同花顺数据显示年内设立基金超300只 [2] - 2025年前三季度，VC/PE机构作为并购方发起的大额并购交易案例增多，机构积极寻求新增长路径 [3] - 保险、信贷、金融资产投资公司（AIC）等资金为并购市场注入长期资本，政策鼓励银行资金参与 [3] - 2025年8月，金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，首次将参股型并购（股权比例不低于20%）纳入支持范围，并将控制型并购贷款的融资比例上限由60%提升至70%，期限最长由7年提升至10年 [3] 投资特点与方向 - 本轮并购潮被定义为“产业链重塑型”并购，上市公司主要围绕自身产业链上下游进行布局，出手更为聚焦和谨慎 [5] - 并购重组方案更成熟、标的质量更优质、产业协同更突出，新质生产力成为重点布局方向 [5] - A股上市公司参投并购基金集中于医疗健康、新能源、半导体三大领域，合计占比接近六成 [5] - 市场参与方因2017年左右大规模“商誉减值”事件教训，对于大规模商誉型并购更为谨慎 [6] - 并购市场愈发注重市场化运作与商业逻辑深度融合，央国企基于改革、升级等需求推动重组整合，民营企业则通过并购获取技术、人才等关键资源以突破瓶颈 [6] 驱动因素 - 并购基金“潮涌”是政策驱动、一二级市场估值差回归理性与产业发展需求多重因素共振的结果 [7] - 2024年以来，新“国九条”、“创投十七条”、“并购六条”等一系列政策激活了并购重组市场 [7] - 地方政策积极支持，如广东鼓励有条件的地市设立并购基金，深圳提出到2027年底累计完成并购项目超200单，上海提出到2027年形成并购交易规模超3000亿元 [7] - 并购基金有助于缓解一级市场退出“堰塞湖”，为私募股权基金开辟IPO以外的新退出路径 [8] - 上市公司战略整合、跨国公司在华业务分拆、央国企并购重组、民营企业代际传承等多重机遇窗口加速开启 [8] 现存挑战与应对策略 - 中国并购基金市场仍处初期，与成熟市场相比存在差距，主要挑战包括长期资本缺位、优质控制权交易标的供给不足、复合型管理人才断层、基金期限错配、退出渠道需丰富等 [1][9] - 退出路径高度依赖上市公司体系，且常涉及业绩承诺等机制，投后管理赋能能力与成熟市场有差异 [9] - 市场参与者正探索解决方案，例如深化与上市公司合作，采用“以退定投”模式先行孵化标的 [9] - 明确投资标的选择标准：一类是聚焦大赛道、有望成为龙头的“为IPO而生”的企业；另一类是天花板较低但现金流稳定、毛利高、具备被并购潜力的企业，投资时以约12倍PE为主要估值锚点 [10] - 全力助力被投企业退出，包括对接潜在买方和强化投后赋能以提升企业价值 [10]

文章核心观点 - 文章报道了近期中国一级市场多只新基金的设立情况，重点聚焦于地方政府、国资平台、产业资本及金融机构联合发起的各类股权投资基金，这些基金规模庞大，主要投向科技创新、高端制造、新能源、人工智能等战略性新兴产业，反映了当前政策引导下资本加速向“新质生产力”领域聚集的趋势 [5][6][7] 新基金设立情况总结 北京京国创智算并购股权投资基金 - 规模达300亿元人民币，在北京海淀区注册成立，执行事务合伙人为北京京国创基金管理有限公司 [5][8] - 由北京能源集团、北京创新产业投资有限公司（北创投）等共同出资，旨在落实北京市鼓励设立并购基金的政策，与市级政府投资基金联动 [5][8] - 北创投成立于2018年，由北京国管与深创投等组建，业务包括直投和基金投资管理，已管理5只私募基金并累计直投43家企业 [5][6] 南网工融基金 - 总规模140亿元人民币，由南方电网产融集团与工银金融资产投资有限公司等联合发起设立 [9] - 重点围绕新型电力系统建设布局，投向该领域的重大基础设施、科技创新与产业链关键环节 [9] - 该基金是南方电网系资本首只规模“超百亿”的基金，标志着其在股权投资市场持续加码 [9] 中信建投资本宿迁开创润信并购基金 - 由中信建投资本与宿迁国资联合发起设立，并已完成备案 [10] - 此次合作拓展了中信建投资本在江苏省内的业务版图，深化了其在长三角区域的战略布局 [10] 杭州市能源和气体产业基金 - 总规模10亿元人民币，由杭州国资及杭氧集团等产业链企业共同出资设立 [11] - 投资方向锚定工业气体、低温深冷技术装备等传统优势领域，并关注氢能、可控核聚变等前沿方向 [11] - 杭氧集团是国内空分设备行业龙头，产业龙头与地方国资的组合有望推动当地产业生态发展 [11] 深圳市蓝海智脑光明种子创业投资基金 - 总规模1.6亿元人民币，聚焦投资处于种子期、具备高技术壁垒的初创企业 [12] - 重点布局生物医药、高端医疗器械、脑科学与脑机工程等战略性新兴产业 [12] - 出资人包括深圳天使母基金、光明区政府引导基金以及绿叶制药集团，是深圳种子基金序列的最新成员 [12] 杭州萧电新能创业投资合伙企业 - 出资额10亿元人民币，由阳光电源旗下机构与杭州萧山国际创业投资发展有限公司等共同持股 [13] - 阳光电源在2025年上半年全球储能系统出货量中跃居全球第一，此前已通过多种资本方式布局新能源产业链 [13] 贵州黔能一号私募基金 - 出资额27亿元人民币，由贵州省能源结构调整股权投资基金等共同出资 [14] - 将在较广泛的赛道上进行布局，是贵州近年来在股权投资领域动作增多的体现之一 [14] 孝感西证先进传感产业投资基金 - 基金规模1.02亿元人民币，由西部优势资本管理，重点围绕先进磁传感及相关产业布局 [15] - 旨在推动高性能磁传感核心材料与器件的国产化，助力孝感高新区打造新质生产力高地，这是西部优势资本与孝感国资合作的第六只基金 [15] 福金信科创业投资基金 - 认缴规模3亿元人民币，由福建金投联合省电子信息集团、星网锐捷等设立 [16] - 聚焦“投早、投小、投硬科技”，重点关注半导体、人工智能、新一代信息技术等行业 [16] - 该基金是福建金投科创母基金矩阵的最新成员，该母基金首期规模20亿元，已合作设立十余只子基金 [16] 杭州人才基金二期直投基金 - 基金规模达3亿元人民币，是杭州人才基金一期直投基金的续作 [17] - 一期基金自2025年1月启动以来，已储备人才科创项目500余个，累计立项超60个，完成投资决策24个，涵盖人工智能、生物医药等多个行业 [17] - 二期基金将继续延续“人才+科技+产业”理念，紧扣产业集群布局，为人才项目提供全生命周期支持 [18] 国泰海通中际旭创昆山产业基金 - 第一期规模15亿元人民币，由国泰君安创新投资作为管理人，联合光模块龙头中际旭创等多元化资本设立 [19][20] - 主要投向AI基础设施硬件以及自动驾驶、人形机器人等AI新兴应用领域 [20] - 中际旭创市值近6000亿元，2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比大涨约90% [20] 海口市重点产业股权投资基金 - 基金规模18亿元人民币，由金控资本管理，与海口市高质量发展建设投资基金共同发起 [21] - 主要投资于生物医药、先进制造等新质生产力及高新技术产业领域，旨在促进海口市重大项目招引 [21] 江苏镇江高端智能制造产业专项母基金 - 出资额10亿元人民币，由镇江及江苏省级国资平台等共同出资 [22] - 旨在服务镇江产业升级目标，到2027年，全市工业战略性新兴产业产值占比目标达43%，高新技术产业产值占比瞄准56% [22] 福建产投启航股权投资合伙企业 - 出资额15亿元人民币，由福建省投资开发集团及旗下基金管理公司共同出资 [23] - 福建在新能源、新材料等领域拥有产业优势，新基金的设立预计将对当地产业发展起到推动作用 [23]

地方政府产业并购基金设立动态 - 厦门市设立总规模50亿元的产业并购基金 由市财政局牵头 厦门金控等地方国企共同出资 进入实质化运作阶段 通过直接投资和投贷联动支持企业并购或上市 [2] - 重庆市完成备案一支规模20.01亿元的产业并购重组私募股权投资基金 由重庆产业投资母基金等出资设立 [2] - 宜宾和谐绿色产业基金由宜宾、广州、湖南、江西等多地国资、险资、产业资本共同出资 [2] 并购市场参与主体与政策环境 - 除传统VC/PE机构外 地方国资、上市公司产业资本、险资等积极参与设立并购基金 [2] - 险资作为LP参投太保战新并购私募基金、宸曦共赢私募股权投资基金等多只基金 [3] - 并购市场政策环境持续优化 "并购六条"落地一年后政策包容度显著提升 市场关注度提高 各类主体参与热情提升 [3] 地方并购基金发展规模与趋势 - 2025年前三季度地方并购基金设立步伐明显加快 [3] - 上海计划构建围绕集成电路、商业航天、高端装备等领域的500亿元国资并购基金矩阵 并已完成98亿元上海生物医药并购基金的落地 [3] - 北京、深圳、苏州、广州等地也相继落地数十亿级并购基金 [3] 并购基金的战略作用 - 国资主导的并购基金成为推动企业突破发展瓶颈、实现规模扩张的重要力量 [3] - 基金有效促进产业链整合、提升产业集中度和整体竞争力 [3] - 引导社会资本流向战略性新兴产业、培育新的经济增长点 [3]

融资决策维度 - 融资决策需考虑七个维度，包括融资类型组合、到期时间、收益基础、币种、创新条款、控制权和发行方式[4] - 融资类型组合通常按内部融资、债务融资、最后权益融资的顺序建立，以利用债务税盾价值并避免违约风险，寻求公司价值最大化[6] - 到期时间需使公司负债期限与资产期限匹配，以减少违约或再融资风险，例如商业票据、中期票据与长期债券差异较大[7] - 收益基础取决于管理层对未来利率走势的判断，选择固定利率或浮动利率[8] - 跨境并购需考虑币种及汇率波动，稳健管理层使用套期保值控制风险[8] - 创新条款包括可转换债券、可交换债券、认股权证等[9] - 控制权方面，并购融资会引入债权人和新股东，带来债务约束、抵押条款等限制，买方需做好公司章程和反并购防御[10] - 发行方式包括零售或机构销售、国内或国外销售、包销或代销，影响融资顺利与否、成本高低和回报方式，需选择成熟承销商[10] - 融资成本由筹资费用（如银行手续费、债券发行费）和占用费用（如股利、股息）组成[10] 融资渠道分类 - 融资渠道按内外部分类，内部渠道包括留存收益、应付税费和利息等，优点是无成本、风险小，缺点是资金量有限[10] - 外部渠道包括专业银行信贷、非金融机构资金等，优点是速度快、弹性大、金额大，缺点是成本高、风险大[10] - 按权益、债务分类，渠道包括发行股票、换股并购、发行优先股、并购贷款、发行债券、可转换公司债券、可交换公司债券、认股权证和并购基金[11][13] 融资渠道优缺点 - 发行股票优点是不增加企业负债，缺点是稀释股权或降低每股收益[14] - 换股并购优点是避免短期现金大量流出并降低风险，缺点是法规严格、审批烦琐、耗时长[14] - 发行优先股优点是不影响控制权，缺点是融资成本高于债券[14] - 并购贷款优点是手续简便、融资成本低、利息税前扣除，缺点是向银行公开信息、借款协议限制经营、降低再融资能力[14] - 发行债券优点是财务杠杆降低税负、避免稀释股权，缺点是多则影响资产负债结构、提高再融资成本[14] - 可转换公司债券优点是利息较债券低、报酬率及转换价格操作灵活、或可不偿还本金，缺点是因股价不确定性或财务损失或承受现金流压力、转股票后稀释股权[14] - 可交换公司债券优点是风险分散，缺点是方案设计复杂、交换使发行人股份减少[14] - 认股权证优点是延迟股权稀释时间、延期支付股利，缺点是有或有损失（行权时市价过高）[14] - 并购基金优点是杠杆收购不占用过多资金、提高并购效率、提高公司估值，缺点是有杠杆风险、内幕交易风险、监管风险、流动性风险[14] 特殊融资方式 - 并购基金通过引入第三方资金形成资金池，投资对象多为现金流稳定、运作成熟的企业，流行模式是“PE+上市公司”，结合金融工具放大作用和上市公司平台资源[15] - 杠杆收购（LBO）实质是通过信贷资本，以较少资金投入（10%-15%）融入数倍资金，以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押，用其预期现金流支付利息和本金[16] - 杠杆收购特点是并购方不需投入全部资金即可完成并购，但风险大，尤其遇金融危机、经济衰退等可能导致利息支付困难、技术性违约或清盘[16] - 管理层收购（MBO）是目标公司管理层利用信贷融资或股权交易收购本公司股份，实现经营者变为所有者，达到所有权与经营者身份统一[17] - MBO特点是管理人员熟悉公司且有强经营能力，主要通过信贷融资完成，通常发生在现金流稳定的成熟行业[17] - 资产证券化是以基础资产未来现金流为偿付支持，通过结构化设计发行资产支持证券（ABS），将流动性较差存量资产转化为流动性较强证券[18] 融资方案评估 - 评估并购融资方案需从灵活性、风险、收益、控制权、时机选择等方面进行，例如比较发行债券和部分现金收购的A方案与发行股票换股的B方案[19] - 从灵活性看，A方案流动性低且未使用财务杠杆，B方案保持较高流动性[19] - 从风险看，A方案负债模式会提高账面负债/资产比率并降低EBIT/利息比例，因此风险比B方案低[19] - 从收益看，A方案使EPS、DCF值提高，但方案A劣于B[19] - 从控制权看，A方案债务约束变紧但未稀释投票权，B方案发生投票权稀释[19] - 从时机选择看，B方案在市盈率高时换股操作未来风险较低，融资模式更多样，对股票市场环境依存度较低，A方案相反[20] - B方案可能被市场解读为股价被高估、管理层保守的信号，A方案可能被解读为股价被低估的乐观信号[20]

行业背景与挑战 - 过去两年消费投资领域面临困难 许多机构裁撤消费投资部门[1] - 一级市场退出路径存在结构性挑战 过去20年VC行业积累20万个项目 假设5%是好项目则有1万个项目等待IPO 按当前IPO速度全部退出需要50年[1] - IPO退出方式被比喻为"羊肠小道" 不应过度依赖[2] 公司战略调整 - 公司坚持消费投资长期价值 等待追风口机构退场后重新占据优势地位[1] - 拓宽投资领域至生物医药和低空经济两个赛道 将消费投资细分为科技消费和非科技消费[1] - 建立不依赖IPO的新投资策略[3] 新投资策略具体措施 - **并购基金策略** - 项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元[4] - 难以交班的"创一代"通过出售企业延续企业生命[5] - 连续创业家在企业0-1或1-10发展阶段选择出售[5] - 并购交易复杂度高 专业团队稀缺 杠杆融资工具有限 目前交易频次较低[5][6] - 公司2017年成立并购团队 目前有两个控股型并购项目 包括优诺酸奶中国区业务 从年亏损1亿多到业绩好转[7] - **产业整合基金策略** - 与行业链主企业和地方政府合作[8] - 近期设立两只基金：与紫燕食品合作的食品股权投资基金 与欧莱雅合作的美业及产业上下游基金[8] - **分红策略** - 在澳门滴灌通澳交所设立"天图一号"SPAC产品 基于RBF模式进行投资分配[11] - 投资标的如交通枢纽商铺运营的商管公司 虽无抵押物但盈利能力强 现金流好[12] - 通过投资组合中的明星品牌为被投企业赋能 帮助完成品牌入驻[13] - 产品认购活跃但规模受限 瓶颈在于好资产供给不足[14] 策略调整成效 - 策略调整后投资范围拓宽 交易结构优化[15] - 部分项目如鲍师傅估值高 账面回报好 分红表现佳[18] - 交易结构改变正成为行业共识 新策略逐步得到验证[19]

基金规模扩充 - 结合财政承受能力研究扩大省级政府投资基金规模 [1] - 支持沈阳大连市级政府投资基金加快发展并逐步提高资金实缴到位率 [1] - 深化省市县三级联动促进财政出资和国资民资外资协同 [1] 基金合作模式 - 加快设立市场化子基金步伐深化基金领域央地合作 [1] - 探索与其他省份政府投资基金及国企资金合作新模式 [1] - 研究设立企业风险投资基金CVC基金并购基金专项基金等市场化基金 [1]

政府投资基金发展策略 - 有序扩充基金规模 结合财政承受能力研究扩大省级政府投资基金规模 [1] - 支持沈阳 大连市级政府投资基金加快发展 逐步提高资金实缴到位率 [1] - 深化省 市 县三级联动 促进财政出资与国资 民资 外资协同 [1] 基金合作与创新模式 - 加快设立市场化子基金步伐 [1] - 深化基金领域央地合作 探索与其他省份政府投资基金及国企资金合作新模式 [1] - 研究设立企业风险投资基金（CVC基金） 并购基金 专项基金等市场化基金 [1]