报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油2509合约短线或区间震荡整理，豆粕短线或震荡运行，国内玉米价格短期维持偏强表现，铜价短期背靠均线系统择机尝试，碳酸锂2507合约或偏弱震荡可逢高做空，黑色关注5月结束后远月低位逢低偏多思路，双焦低位偏弱震荡，铁矿2509短期以震荡为主，WTI主力在55 - 65美元/桶附近震荡，沪胶关注下游开工情况主力背靠14000元/吨附近支撑，PVC期价或低位震荡运行，纯碱盘面短期走势宽幅震荡为主 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 各品种总结 豆油 - 现货市场日照嘉吉一级豆油8080元/吨较上一交易日持平 [1] - 国际大豆处美豆播种、省长与南美豆收割、出口季，巴西豆收割基本完成，南美新作丰产概率大，2025/26年度美豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩高于2024/25年度的50.7蒲式耳/英亩 [1] - 国内豆油中期去库周期或进入尾声，关注南美进口大豆到港及海关检验放行后库存低位反弹情况 [1] 豆粕 - 43豆粕各地区现货报价有不同程度下跌，如张家港3010元/吨（-110） [1] - 宏观面关注中美经贸会谈内容，国际大豆USDA5月报告美豆产量下调、全球库存增加，市场交易重心转至北美播种季，巴西大豆进入出口高峰期 [1] - 国内大豆供给恢复，油厂开机率提升，豆粕供给预期由紧转宽松，下游贸易商物理库存低位、远月成交好，因油厂压车问题库存累库速度短期较缓 [1] 玉米 - 东北三省及内蒙重点深加工企业新玉米主流收购均价2194元/吨，华北黄淮重点企业新玉米主流收购均价2439元/吨等 [1] - 外盘中美关税争端对玉米市场影响有限，国内产区基层余粮基本出清，一季度进口骤减，新小麦价格炒作上涨致阶段性供应紧张，下游采购谨慎、消费乏力，养殖利润低、深加工企业开工率下降，需求提振有限 [2] 铜 - 上海1电解铜价格78060 - 78490，涨70，贴50 - 升20，进口铜矿指数 - 43.11，跌0.5 [3] - 中美关税谈判进展使全球关税对垒渐次缓和，国内扶持政策发力，产业原料冲击扰动加剧、矿产问题未解决，国内铜库存快速下滑，行情研究分析复杂化 [3] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂（99.5%）市场价报65250（-450）元/吨，工业级碳酸锂（99.2%）市场价报63550（-450）元/吨，电碳与工碳价差为1700元/吨较上一交易日不变 [4] - 成本端矿石价格下挫，碳酸锂生产成本下降但利润空间未有效拓展，供给上周行业开工率略降但产量仍处高位，气温回升盐湖提锂产能将释放，需求正极材料排产稳健、动力电池增长，终端消费市场需求潜力释放但仍不足以提供向上驱动，库存周度持续累库，4月月度库存同比增长51%、环比增长7% [4] 螺纹钢 - 上海螺纹3170，唐山开工率83.56%，社会库存532.76万吨，螺纹钢厂库200.4万吨 [6] - 钢材基本面好转，远强近弱，contango结构减弱，估值中性偏低，成本库存方面政策支撑房地产回稳，钢材表观需求量同比下降，原料价格本周震荡偏弱，成本中枢动态运行，社会与钢厂库存同步去库，整体库存水平低，短期宏观政策预期主导盘面，呈现供需双强格局 [6] 双焦 - 主焦煤精煤蒙5：1205元/吨，日照港冶金焦准一级：1340元/吨，进口炼焦煤港口库存337.38万吨，焦炭港口库存246.10万吨 [7] - 供应偏宽松，国内产能恢复，焦化厂产能利用率平稳，蒙煤进口维持高位，需求端钢厂减产、铁水产量回落预期仍存，总需求低迷，库存端独立焦化企业维持原料低库存策略，整体库存小幅累库，利润端吨焦平均利润平稳运行接近盈亏平衡线 [7] 铁矿石 - 铁矿普氏指数98.6，青岛PB（61.5）粉760，澳洲粉矿62%Fe756 [8] - 供应端澳洲发运量回落、巴西发运回升，全球总发运量小幅下降，港口库存环比减少112.39万吨至1.48亿吨，需求端国内钢厂铁水产量增至240.22万吨/日，高炉复产带动进口矿日耗环比增加2.46万吨，但钢厂采购谨慎按需补库，海外需求分化，消息面美国关税政策调整加剧商品价格波动抑制铁矿石上行空间 [8] 原油 - 地缘局部冲突对原油有提振作用，贸易战缓和淡化需求不足焦虑，OPEC+6月增产41.1万桶/日，市场预期供大于求，中长期价格重心下移，WTI主力55美元/桶有技术支撑，OPEC调降未来两年全球需求增速，美国贸易战升级、政策多变引发需求担忧，俄乌冲突和谈拖延增加不确定性，二季度需求或受贸易战拖累 [9] 橡胶 - 美国“对等关税”影响中国轮胎及汽车出口，中美谈判贸易战缓和后橡胶由基本面因素主导行情，国内全乳胶开割，云南70%开割面积，海南胶水受降雨影响上量有拖累，东南亚产区泰国东北部开割、南部计划5月后开割，供给整体宽松，全球供需双松，美国汽车关税征收或抑制全球橡胶需求 [10][11] PVC - 华东5型PVC现货主流价格为4650元/吨，环比降低10元/吨，乙烯法PVC主流价格为5000元/吨，环比持平，乙电价差为350元/吨，环比增长10元/吨 [12] - 供应上周生产企业开工率在80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%，需求国内下游制品企业无明显好转，成交以刚需为主，库存截至5月8日社会库存环比减少0.41%至65.10万吨，同比减少25.71% [12] 纯碱 - 全国重碱主流价1416.88元/吨，环比持平，华东、华北、华中重碱主流价环比均持平 [13] - 供应上周整体开工率87.74%，环比 - 0.93%，产量74.08万吨，环比 - 0.78万吨，跌幅1.05%，个别企业开始检修，库存上周厂家库存170.13万吨，环比 + 2.91万吨，涨幅1.74%，社会库存增加，需求端中下游对低价货源刚需补库，对高价货源抵触 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸高层会谈达成共识，大幅降低双边关税水平，市场短期压力或将大幅释放，预计国内A股及大宗商品中的工业品特别是接近出口端的商品将受到提振，但美方后续可能继续采取行动；各板块受关税、供需、宏观等因素影响，表现出不同的走势和投资机会 [7]。 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 中美各取消了共计91%的加征关税，暂停实施24%的反制关税；美国4月财政预算盈余同比增长23%至2584亿美元，海关关税收入160亿创历史新高；特朗普开始第二任期首次外访，沙特利雅得定为行程首站 [21][23][24] - 美国政府4月财政预算盈余同比增长23%至2584亿美元，海关关税收入160亿创历史新高 [24] - 特朗普签署行政令要猛砍药价，但命令措辞模糊、无实施细节 [25] - 中美贸易局势缓和助推美股强势反弹，交易员预计美联储今年仅降息两次，高盛将联储降息预期时间从7月推迟至12月 [25] 各板块分析 贵金属 - 黄金受中美贸易取得进展影响，趋势强度为 -1；白银震荡回落，趋势强度为 -1 [20][24] - 沪金2506合约昨日收盘价770.30，日涨幅 -2.04%；黄金T+D昨日收盘价758.15，日涨幅 -3.46%等 [21] 有色金属 - 铜LME铜现货坚挺，支撑价格，趋势强度为0；铝偏弱震荡，氧化铝低位整理，趋势强度均为0 [26][29] - 锌基本面累库，关注关税扰动，趋势强度为 -1；铅供需双弱，区间调整，趋势强度为0 [32][35] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1；镍消息面扰动情绪，基本面变化有限，不锈钢社会库存边际累增，盘面成本预期支撑，趋势强度均为0 [38][42] - 碳酸锂关税缓解，但出口利润仍然亏损，趋势强度为0 [47] 黑色金属 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡，趋势强度为0；螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪提振，低位反弹，趋势强度均为1 [54][58] - 硅铁主产地公布检修计划，偏强震荡；锰硅港口报价探涨意愿强烈，偏强震荡，趋势强度均为1 [61] - 焦炭和焦煤情绪修复，宽幅震荡，趋势强度均为0；动力煤煤矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为0 [66][71] 能源化工 - 对二甲苯单边偏强，PTA多PX空PTA，MEG多PTA空MEG，趋势强度均为1 [78][86] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1；合成橡胶宏观修复，偏强运行，趋势强度为1 [88][93] - 沥青原油反弹，偏强震荡，趋势强度为1；LLDPE宽幅震荡，趋势强度为0 [96][108] - PP价格震荡，低位成交较好，趋势强度为0；烧碱短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为0 [112][115] - 纸浆震荡偏强，趋势强度为1；玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [120][124] - 甲醇宏观情绪好转，短期震荡运行，趋势强度为0；尿素震荡有支撑，趋势强度为0 [127][133] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1；纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [137][140] - LPG关税冲击缓和，内盘支撑偏弱，趋势强度为 -1；PVC暂时是震荡市，趋势强度为0 [144][155] - 燃料油日盘窄幅震荡，夜盘大幅上涨，低硫燃料油跟随原油走强，外盘高低硫价差继续回撤，趋势强度均为1 [160] 农产品 - 棉花新作增产预期下，缺乏持续上涨驱动，预计维持低位震荡，趋势强度为 -1 [14][196] - 鸡蛋偏强震荡，趋势强度为0；生猪等待矛盾释放，趋势强度为0 [200][202] - 花生现货偏强，趋势强度为0 [207] - 白糖区间整理，趋势强度为0 [192] - 棕榈油压力阶段性释放，下方或有支撑，豆油关税预期缓和，宏观影响显现，趋势强度均为0 [178] - 豆粕贸易摩擦缓和、美豆收涨，连粕或反弹，趋势强度为1；豆一反弹震荡，趋势强度为0 [185] - 玉米震荡偏强，趋势强度为0 [188] 航运 - 集运指数（欧线）中美关税超预期利好带动盘面情绪性修复，短期偏强，6 - 8反套入场，10 - 12反套持有，趋势强度为1 [10][162]

沪港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以83.72亿元成交额位居榜首，净卖出6.55亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额81.51亿元排名第二，净卖出4.19亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额55.47亿元位列第三，净卖出14.75亿元 [1][2] - 盈富基金(02800)成交额32.42亿元，净卖出31.97亿元 [2] - 美团-W(03690)成交额28.46亿元，净买入1.27亿元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以47.52亿元成交额居首，净卖出14.61亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额41.95亿元排名第二，净卖出21.90亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)成交额32.50亿元位列第三，净买入1.79亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额27.14亿元，净卖出5.95亿元 [2] - 盈富基金(02800)成交额24.13亿元，净卖出24.05亿元 [2] 其他活跃成交公司 - 中芯国际(00981)沪港通成交28.77亿元（净卖出5.37亿元），深港通成交16.44亿元（净卖出3.77亿元） [2] - 小鹏汽车-W(09868)沪港通成交15.53亿元（净卖出3.60亿元），深港通成交8.28亿元（净卖出3.06亿元） [2] - 比亚迪电子(00285)深港通成交7.39亿元，净买入1.21亿元 [2] - 信达生物(01801)深港通成交7.18亿元，净买入4888.81万元 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开 道指跌0.7% 纳指跌0.94% 标普500指数跌0.75% [2][3] - 大型科技股多数下跌 特斯拉、英伟达、谷歌A跌超1% 微软、亚马逊、苹果小幅下跌 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数上涨0.7% 腾讯音乐、微博涨超2% 唯品会、百度、哔哩哔哩、携程、理想汽车、阿里巴巴涨超1% [3] 美国贸易数据 - 美国3月贸易逆差达1405亿美元 为纪录最大逆差 出口2784.6亿美元同比增长0.2% 进口4189.6亿美元同比增长4.4% [3] - 美国出口下滑蔓延至大多数港口 俄勒冈港出口量下降51% 塔科马港出口量下降28% 农产品如大豆、玉米、牛肉受冲击严重 [4] 国际贸易动态 - 欧盟对美国关税覆盖欧盟对美商品贸易70% 可能升至97% 欧盟计划制定反制措施并考虑所有选项 [5][6] - 欧盟面临美国对钢铁、铝、汽车征收25%关税 其他商品10%关税 可能升至20% [5] - 加拿大总理访美重点讨论贸易压力和加美经济安全关系 [4] 黄金市场 - 伦敦金现涨近2% COMEX黄金涨超2% 高盛结构性看多黄金 预计年底金价达3700美元/盎司 2026年升至4000美元 [7][8] - 全球黄金需求创2016年以来最强劲第一季度纪录 达1206吨 ETF资金流入激增 [8] 原油市场 - NYMEX WTI原油、ICE布油双双涨超3% 瑞银预计布伦特原油未来几个月反弹至68美元/桶 [1][8][9]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开，道指跌0.7%至40931.40点，纳指跌0.94%至17676.24点，标普500指数跌0.75%至5608.04点 [2][3] - 大型科技股多数下跌，特斯拉、英伟达、谷歌A跌超1%，微软、亚马逊、苹果小幅下跌 [3] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0.7%至7219.93点，热门中概股多数上涨，腾讯音乐、微博涨超2%，唯品会、百度、哔哩哔哩等涨超1% [3] 美国贸易数据 - 美国3月贸易逆差达1405亿美元，创纪录最大逆差，预估为1372亿美元，前值为1227亿美元 [3] - 美国3月出口2784.6亿美元同比增长0.2%，进口4189.6亿美元同比增长4.4% [3] - 美国出口下滑蔓延至大多数港口，俄勒冈港出口量下降51%，塔科马港下降28% [4] 国际商品市场 - NYMEX WTI原油涨3.73%至59.26美元/桶，ICE布油涨3.54%至62.36美元/桶 [1][13][14] - 伦敦金现涨近2%，COMEX黄金涨超2%至3405.6美元/盎司 [8][10] - 高盛预测黄金年底目标价3700美元/盎司，2026年或达4000美元/盎司，极端情境下2025年可能升至4500美元 [11][12] 地缘贸易动态 - 欧盟对美国关税覆盖欧盟对美商品贸易的70%，若进一步调查可能升至97% [5] - 欧盟计划在90天暂停期内制定反制措施，应对美国对钢铁、铝等产品征收的25%关税 [4][6] - 加拿大总理访美重点讨论贸易压力和双边经济安全关系 [4]

胖东来玉石合规事件 - 许昌市市场监督管理局检查确认胖东来唯初珠宝有限公司和田玉销售合规 2025年1至4月共销售4177件 总金额2959.2175万元 平均毛利率不超过20% [2][4] - 抽查13件在售和田玉商品显示进货手续齐全 台账完备 鉴定机构资质合法 证书有效 [4] - 此前网红"柴怼怼"指控胖东来玉石暴利 公司已起诉其商业诋毁和侵犯名誉权 案件于4月25日立案 [4] 雷军职务调整 - 小米之家商业有限公司4月29日发生工商变更 雷军由执行董事变更为董事 同时新增智能家庭消费设备销售经营范围 [6] - 该公司成立于2017年 注册资本1亿人民币 由小米通讯技术有限公司全资持股 [6] 美股市场动态 - 标普500指数终结九连阳 道指同步下跌 大型科技股多数下跌 苹果跌超3% 特斯拉跌逾2% 伯克希尔-A跌超5% [8][9] - 中概股涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数微跌0.04% 金山云涨超4% 极氪跌超2% [9] - 国际油价走弱 美油跌1.82%至57.23美元/桶 布油跌1.55%至60.34美元/桶 黄金现货大涨2.85%至3332.85美元/盎司 [11] 美国电影关税政策 - 白宫表示尚未就电影关税做出最终决定 但正在探索所有方案以履行特朗普指示 [14] - 特朗普拟对进口电影征收100%关税 称海外制作威胁美国电影业安全 该政策可能增加好莱坞公司在海外拍摄的成本 [16] 2025五一档电影票房 - 五一档总票房7.44亿元 《水饺皇后》以1.91亿元领跑 占比25.7% 《猎金·游戏》1.34亿元 《幽灵公主》7470万元分列二三位 [17][20] - 票房前五影片平均票价在39.3-44.1元区间 《水饺皇后》场均人次最高达9.9人 [20]

宏观经济与政策 - 4月非农就业人口新增17.7万人，高于预期的13万人，显示美国就业市场稳健 [9] - 特朗普首次明确表态不会提前解雇美联储主席鲍威尔 [2][9] - 香港金管局向市场注资465.39亿港元，为5年来首次，因港元汇价触及7.75强方兑换保证 [11] - 新台币罕见暴升逾1元，台湾货币政策主管机构表示已适时进场调节 [15] - 美国2026年预算计划削减1630亿美元的联邦支出，同时增加近65%国土安全支出 [8] 国际贸易与地缘政治 - 日本财务大臣表示无意利用出售美债作为对美谈判工具 [8] - 商务部称美方近期多次主动向中方传递信息 [2][11] - 美国不愿给予日本汽车和钢铁关税豁免以及10%的对等关税豁免 [9] - 印度禁止直接或间接从巴基斯坦进口商品，巴基斯坦驻俄大使称若开战将使用核武器 [10] - 习近平将对俄罗斯进行国事访问，与普京总统进行战略沟通 [12] 能源与大宗商品 - 欧佩克+可能在6月批准7月再次加速增产41.1万桶/日 [2][8] - WTI原油收跌0.99%至58.35美元/桶，布伦特原油收跌0.7%至61.42美元/桶 [3][5] - 现货黄金收于3240.88美元/盎司，现货白银收跌1.21%至32.01美元/盎司 [5] - 全球央行3月净购入黄金17吨，但黄金自1月来首次出现周度资金流出 [10] - 美国4月进口精炼铜创历史新高，因交易商提前规避关税 [10] 金融市场表现 - 美股三大股指持续反弹，标普500指数连续第九天上涨创2004年以来最长连涨纪录 [3] - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.5%，阿里巴巴涨4.35%，京东涨4.93% [3] - 欧股抹去特朗普关税日以来的所有跌幅，德国DAX30指数收涨2.62% [4] - 港股高开高走，恒生指数涨1.74%，恒生科技指数涨3.08% [4] - 美元指数收跌0.15%至100.03，离岸人民币兑美元涨破7.21关口 [2] 公司动态 - 特斯拉在欧洲市场销量大幅下跌，瑞典销量下降81%至两年半最低水平 [9] - 杰夫·贝佐斯计划出售价值高达48亿美元的亚马逊股票 [9] - 伯克希尔哈撒韦Q1净利降至46.03亿美元，现金储备升至纪录新高3477亿美元 [10] - 巴菲特宣布年底辞任CEO，将提请格雷格·阿贝尔接任 [10] - 英伟达正设计新特供版AI芯片，已向中国三家企业通报 [12] 行业趋势 - 五一黄金"跳水"引爆抢购潮，各大黄金珠宝品牌推出优惠活动 [15] - 工信部表示将加强通用大模型和行业大模型研发布局 [15] - 2025五一档电影票房破5亿 [12] - 融创中国清盘聆讯延至8月25日，部分债权人反对清盘呈请 [15] - 纳斯达克中国金龙指数大涨，显示中概股表现强劲 [3]

世界黄金协会：中国市场黄金ETF总持仓创历史新高 4月央行开展12000亿元买断式逆回购操作 DeepSeek开源新模型，参数量达6710亿 男生普通话版 下载mp3 女声普通话版 下载mp3 粤语版 下载mp3 西南方言版 下载mp3 东北话版 下载mp3 上海话版 下载mp3 今日优选 美国经济自2022年以来首次收缩，特朗普忙甩锅 美联储今年四次25个基点的降息被完全定价 美国与乌克兰签署自然资源开发协议 贝森特：与法国相互零关税"并非不切实际" 4月份我国制造业采购经理指数为49% 市场盘点 周三，美元指数企稳99关口上方后走高，最终收涨0.434%，报99.64。由于经济放缓担忧加剧提振了降息押注，美债收益率下跌，基准的10年期美债收益率 收报4.164%；对货币政策更敏感的两年期美债收益率收报3.615%。 现货黄金坐上过山车，欧盘触及3266.92的日内低点，但在美国经济数据公布后几近日内抹平全部跌幅，尾盘再度走低，最终收跌0.87%，报3288.41美元/盎 司，月线录得四连阳。现货白银收跌0.95%，报32.62美元/盎司。 在需求前景已经受挫的背景下，沙特表示不愿进一步削减供应以支撑油价， ...

港股通资金流向 - 4月30日北水成交净买入56.37亿港元，其中港股通(沪)净买入47.89亿港元，港股通(深)净买入8.48亿港元 [1] - 净买入前三名个股：盈富基金(02800)、美团-W(03690)、建设银行(00939) [1] - 净卖出前三名个股：工商银行(01398)、小鹏汽车-W(09868)、中国移动(00941) [1] 个股买卖数据 - 小米集团-W(01810)买卖总额53.25亿港元，净流出2.18亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额27.93亿港元，净流出3.01亿港元 [2] - 中国银行(03988)买卖总额26.06亿港元，净流入1.20亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额24.95亿港元，净流入3.53亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额20.10亿港元，净流入1.10亿港元 [2] - 中芯国际(00981)买卖总额16.30亿港元，净流入1.12亿港元 [2] - 盈富基金(02800)买卖总额16.15亿港元，净流入15.80亿港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 泡泡玛特(09992)买卖总额6.62亿港元，净流出8131.25万港元 [4] - 中国海洋石油(00883)买卖总额5.97亿港元，净流入6794.73万港元 [4] - 小鹏汽车-W(09868)买卖总额5.81亿港元，净流出1.64亿港元 [4] 行业及公司动态 - 华泰证券看好港股相对收益表现，因出口链及中游制造企业市值占比较低，科技企业盈利支持行情 [6] - 美团-W(03690)获净买入5.53亿港元，中信证券预计外卖行业竞争格局将保持稳定 [6] - 内银股分化：建设银行(00939)净买入5.2亿港元，中国银行(03988)净买入1.2亿港元，工商银行(01398)净卖出3.58亿港元 [7] - 瑞银指出内银首季盈利增长势头放缓，受零售不良贷款比率上升及关税影响 [7] - 小米集团-W(01810)推出开源大模型MiMo，7B参数规模在数学推理和代码竞赛测评中表现优异 [7] - 中国海油(00883)首季纯利365.63亿元同比跌7.9%，华泰证券认为其抵御油价波动的韧性显著提升 [8] - 阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、中芯国际(00981)分别获净买入2.49亿、6937万、1159万港元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩超预期，中长期成长性充足，但营收和归母净利润同比下降，期间费率同比抬升，煤炭量价双降、成本降幅不及售价致毛利率受损，煤化工产品产量有降有升、部分价格环比上涨 [1][2][3] - 公司煤炭有量增潜力，延伸煤化工、电力产业链，非煤矿山产能翻倍，有望带来盈利增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比下降39.0%；归母净利润6.92亿元，同比下降56.5%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降57.0% [1] - 25Q1公司四费同比减少1.49亿元，四费费率同比上升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别同比+0.2/+2.1/+0.9/+0.2pct [1] 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量430.80万吨，同环比-17.7%/-11.8%；商品煤销量297.20万吨，同环比-26.2%/-14.8%；吨煤售价937.8元/吨，同环比-20.3%/-10.8%；吨煤成本519.9元/吨，同环比-12.3%/-3.4%；吨煤毛利417.9元/吨，同环比-28.4%/-18.7%；煤炭业务毛利率44.56%，同环比-5.1/-4.3pct [2] 煤化工业务 - 焦炭：25Q1产量74.32万吨，同环比-15.2%/-16.8%；销量70.12万吨，同环比-18.8%/-24.5%；平均售价1498.91元/吨，同环比-35.2%/-15.3% [3] - 甲醇：25Q1产量11.87万吨，同环比+31.2%/-1.9%；销量4.29万吨，同环比-47.2/+5.1%；平均售价2235.32元/吨，同环比+3.4%/+3.3% [3] - 乙醇：25Q1产量9.59万吨，环比-35.0%；销量9.12万吨，环比-39.8%；平均售价4776.82元/吨，环比+1.9% [3] - 采购成本：25Q1洗精煤采购量105.76万吨，同环比-12.8%/-15.3%；采购单价1198.18元/吨，同环比-33.2%/-11.8% [3] 未来发展 - 煤炭：800万吨/年在建陶忽图矿计划2025年底投产，信湖煤矿逐步复产，2025年公司煤炭产量有望同比恢复 [4] - 煤化工：焦炭控量减亏，乙醇项目正式投产放量贡献盈利增量，打造“煤—焦—氢—醇—酯”煤化工产业链，多个项目建设加快推进 [4] - 电力：聚能发电2×660MW机组2025年底双机双投 [4] - 民爆：2024年新增非煤矿山产能1640万吨/年，2025年利润有望翻倍 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为19.24/24.74/33.83亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.26元，对应2025年4月29日股价的PE分别为17/13/9倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为658.75亿、628.23亿、665.97亿、702.28亿元，增长率分别为-10.5%、-4.6%、6.0%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为48.55亿、19.24亿、24.74亿、33.83亿元，增长率分别为-22.0%、-60.4%、28.6%、36.7% [5] - 毛利率：2024 - 2027年分别为18.29%、13.97%、14.85%、16.10% [10][11] - 净利润率：2024 - 2027年分别为7.39%、3.06%、3.72%、4.82% [10][11] - 资产负债率：2024 - 2027年分别为46.58%、49.29%、50.59%、50.22% [10][11]