报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指大方向建议逢低做多；国债预计利率有向下空间，短期震荡；贵金属建议逢低做多白银；有色金属多数品种短期走势受宏观和产业因素影响；黑色建材类成材需求疲弱，原料相对坚挺；能源化工类各品种走势分化，需关注供需和成本；农产品类各品种根据自身供需情况给出不同策略建议 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业和综合PMI均回升；吴清强调巩固资本市场回稳向好势头；阿里巴巴美股涨超10%；深交所和上交所对部分股票重点监控 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周五各主力合约有不同涨幅，8月官方制造业PMI微升，1 - 8月TOP100房企销售总额同比降13.3%，央行周五净投放4217亿元 [4] - 基本面供需环比好转但出口或承压，资金有望宽松，利率有向下空间，短期债市震荡 [5] 贵金属 - 沪金涨0.90%，沪银涨1.93%，COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83 [6] - 美联储人事变动及关键人物表态转变，后续或超预期降息，利多贵金属，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，三大交易所库存环比增0.7万吨，国内精铜杆和线缆开工率下滑 [9] - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，产业原料供应紧张，短铜价预计震荡偏强 [9] 铝 - 周五铝价反弹，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，国内三地铝锭库存减少，铝棒库存增加 [10] - 美联储降息预期增强，国内商品氛围减弱，产业库存偏低，需求边际改善，关注库存变化 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌精矿港口和工厂库存抬升，锌锭社会库存累库，下游企业开工率无起色 [11] - 联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收跌，铅精矿库存下行，加工费下降，原生和再生冶炼厂情况不同，下游初端企业开工率滑落 [12] - 联储降息预期高，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [12] 镍 - 镍矿价格持稳，镍铁供应增加有限，需求有支撑，中间品市场流通现货偏紧，成本上升 [13] - 短期宏观氛围积极，镍价下跌空间有限，建议逢低做多 [14] 锡 - 上周国内锡价冲高，因锡矿供给紧缺，云南某厂9月计划停产检修，印尼天马RKAB到期 [15] - 需求端疲软，供给降幅明显，预计锡价偏强震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，锂电行业旺季临近，库存尚处高位但库销比下滑 [17] - 关注海外供给补充和产业消息，广期所主力合约参考区间74500 - 79900元/吨 [17] 氧化铝 - 8月29日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，山东现货升水，海外进口窗口关闭 [18] - 矿石供应扰动支撑矿价，宏观情绪改善驱动有色偏强，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，持仓增加，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [19][20] - 短期需求释放不足，旺季临近需求有望回暖 [20] 铸造铝合金 - 截至周五，AD2511合约持平，持仓增加，成交量收缩，现货价格持平，库存增加 [21] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有不同变化，现货价格下降 [23] - 成材需求疲弱，产量高库存累积，钢厂利润收缩，若需求无改善价格或下探，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差40.43元/吨，基差率4.88% [25] - 供给端海外发运节奏平稳，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂库存有变化，预计短期震荡偏弱 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，产量维持高位，下游需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [27] - 纯碱现货价格下跌，库存压力下降，产量预期增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [28] 锰硅硅铁 - 8月29日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，上周盘面价格高开后震荡下行 [29][30] - 市场对预期交易“脱敏”，黑色板块价格承压，锰硅预计十月中旬前维持弱势，硅铁关注下游需求变化，套保资金可抓住时机 [31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格下调，产能过剩、库存高、需求不足，价格震荡偏弱 [33][34] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，延续“弱现实、强预期”格局，关注产能整合政策和下游顺价进展，价格有波动反复 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，泰国多雨天气使橡胶价格易向上波动，多空观点不同 [38][39] - 轮胎企业开工负荷有变化，库存增加，现货价格有变动，中期多头思路，短期偏多操作 [40][42] 原油 - 上周五WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，欧洲ARA成品油库存有变化 [43] - 油价相对低估，基本面支撑价格，维持多配观点，不宜追多 [43] 甲醇 - 8月29日01合约和现货价格下跌，国内开工回升，进口到港走高，库存累至高位，下游需求表现一般，建议观望 [44][45] 尿素 - 8月29日01合约下跌，现货上涨，检修装置增多，日产下降，需求集中在出口，库存走高，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯供应偏宽，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，长期BZN或修复，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工下降，库存增加，供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01合约上涨，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，中期预期累库，估值偏高，基本面转弱，短期受政策情绪支撑，中期估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给端意外检修增加，需求端聚酯库存压力低，关注旺季下游表现，跟随PX逢低做多 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷维持高位，下游PTA意外检修多，库存有望维持低位，终端和聚酯数据好转，估值中性，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本端有支撑，供应端库存去化，需求端农膜原料备库，价格或将震荡上行 [53][54] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供应端有计划产能压力，需求端下游开工率季节性反弹，库存压力较高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价走势强于预期，供应缩减，需求提振，预计今日继续走强，盘面估值对后市期待不高，关注盘面低位反弹，观望为主，远月反套思路 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价主流稳定局部上涨，存栏高位，冷库蛋增加压力，需求平淡，预计本周先小落、后微涨，供压主导，维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [58] 豆菜粕 - 周五美豆震荡，国内豆粕上周较弱，周末现货小幅上涨，成交弱提货好，下游库存天数上升，美豆产区降雨预报中性略少，巴西升贴水稳定，USDA调低美豆产量 [59] - 大豆进口成本弱稳，国内豆粕9月或去库，关注美豆格局和巴西种植情况，预计区间震荡，逢低试多 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，产量有变化，加拿大油菜籽产量预估公布，国内油脂周五夜盘偏弱，现货基差低位稳定 [61][62] - 油脂因前期估值高受商品情绪影响下跌，基本面有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，现货报价下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量有变化，国内7月后进口增加，新榨季广西增产预期，大方向看空，关注外盘 [64][65] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格下调，纺纱厂开机率增加，织布厂开机率持平，棉花商业库存减少 [66] - 下游消费一般，但旺季临近且库存低，基本面有转好可能，短期棉价高位震荡 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为区间整理 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 现货库存延续去库趋势，基本面支撑强化，对胶价上涨形成一定驱动 国内阅兵活动临近，对下游开工率带来一定短期影响，7月轮胎出口数据基于6月低基数和抢出口影响表现良好，8月有回落预期，预计盘面仍以区间震荡行情为主 [77][78] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 中泰计划9月启动湄公河通道橡胶贸易零关税计划，首批400吨杯状橡胶9月装运，预计出口量增加，10月商业运输能力提至2400吨，之后每月超1万吨，所有橡胶出口享0%进口税 [5] - 7月欧盟乘用车销量同比增长7.4%至914,680辆，但前七个月累计销量同比下降0.7% 今年前七个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.6%，混合动力车型持续增长，汽油和柴油汽车总市场份额从去年同期的47.9%下降至37.7% [6] - 2025年前7个月，越南天然橡胶、混合胶合计出口88.9万吨，较去年的89.6万吨同比下降0.8%；合计出口中国63.9万吨，较去年的60.9万吨同比增5% [7] - 2025年前7个月，泰国天然橡胶、混合胶合计出口257.2万吨，同比增9.3%；合计出口中国160.3万吨，同比增29% [8] 行情走势 - 本周内盘与新加坡橡胶上涨，日胶微跌 RU2601收盘价15860元/吨，本周涨幅1.50%；NR2601收盘价12795元/吨，本周涨幅1.51%；新加坡TSR20:2601收盘价175.90美分/千克，本周涨幅1.85%；东京RSS3:2601收盘价315.50日元/千克，本周涨幅 -0.41% [11][12] 基本面数据 供给 - 泰南近一个月降雨处于往年同期偏高位，海南降雨量大幅增加 [42][43] - 产区降雨影响原料释放不畅，成本端支撑延续 泰国杯胶50.50泰铢/公斤，环比上期2.02%；泰国胶水55.45泰铢/公斤，环比上期0.82%；海南胶水制全乳13400元/吨，环比上期1.52% [45][47] - 泰国水杯价差减小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差增大 [53] - 泰国烟片、浓乳生产利润上升，泰国标胶、海南浓乳生产利润下降 泰国标胶生产利润 -217元/吨，环比上期 -51.75%；泰国烟片生产利润3243元/吨，环比上期11.98% [56][57] - 7月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口47.48万吨，环比 +2.47%，同比 -1.91% 越南混合胶进口量环比季节性大增，越南标胶进口量环比大幅下降 [60][61] 需求 - 周内多数企业开工维持稳定，部分企业延续控产状态，全钢胎产能利用率64.89%，环比 -0.12%；半钢胎产能利用率70.97%，环比 -1.25% [64][65] - 7月全钢胎、半钢胎出口表现亮眼，重卡销量同环比继续修复，乘用车销量环比季节性走弱，同比仍处高位 7月全钢胎出口45.44万吨，环比11.60%；半钢胎出口32.59万吨，环比16.78%；重卡销售8.49万辆，同比45.62% [68][69] 库存 - 本期天然橡胶库存呈现深色和浅色同降的趋势，整体降幅超越市场预期 截至2025年8月22日，中国天然橡胶社会库存127.08万吨，环比 -1.13%；深色胶库存79.71万吨，环比 -1.17%；浅色胶库存47.37万吨，环比 -1.07% [71] - 上期所天然橡胶期货库存17.86万吨，环比0.10%；期现库存21.24万吨，环比 -0.13%；20号胶期货库存4.57万吨，环比1.79%；期现库存4.88万吨，环比1.25% [73][74] 本周观点总结 - 供应方面，泰国原料胶水和杯胶有价格数据，中国天然橡胶社会库存及深浅色胶库存环比下降 [78] - 需求方面，中国半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比有降有升 [78] - 观点认为产区降雨影响原料释放，成本支撑延续，库存去库强化基本面，但阅兵影响下游开工，8月轮胎出口或回落，预计盘面区间震荡 [78] - 估值上，全乳与RU主力基差、混合标胶与RU主力价差环比走缩 [78] - 策略建议单边观望，逢低轻仓试多01；跨期11 - 1反套；跨品种观察 [78]

企业排名与门槛 - 2025海南省企业100强入围门槛为营业收入19.39亿元 较上年大幅提高2.26亿元 增长13.2% [1] - 前十强企业包括中国石化海南炼油化工有限公司、海南航空控股股份有限公司、海南省发展控股有限公司等 [1] - 自2006年开展百强企业排名以来 企业入围门槛连续保持增长势头 [1] 资产规模 - 2025海南省企业100强资产总额达27544.78亿元 较上年增加2735.86亿元 增长11.03% [1] - 资产过百亿企业30家 较上年增加1家 资产总额达25392.01亿元 占百强企业资产总额92.2% [1] 营业收入 - 2025海南省企业100强实现营业收入8564.42亿元 较上年增加232.76亿元 增长2.8% [2] - 50亿元以上营收企业40家 营收总额6563.53亿元 占百强企业营收总额77% [2] - 100亿元以上营收企业17家 营收总额4948.17亿元 占比58% [2] 行业分布特征 - 服务业企业在百强中占比高达66% 制造业企业占比24% 其余为建筑业、房地产、采矿及综合类企业 [2] - 行业分布不均衡 高新技术和热带特色高效农业代表性企业上榜数量较少 [2] 制造业企业表现 - 2025海南省制造业企业50强营业收入门槛达3.98亿元 增长16% [2] - 制造业50强总营业收入达2861.14亿元 增长20% [2] - 连续三年稳居前五的制造企业包括中国石化海南炼油化工有限公司、海南天然橡胶产业集团股份有限公司等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略建议br2510合约短线预计在11660 - 12200区间波动 [7] - 本周国内山东市场顺丁橡胶价格震荡偏强，现货价格在11550 - 12050元/吨，中石化及中油销售公司高顺顺丁橡胶价格累计上调200元/吨，截止8月28日主流出厂价在12100 - 12200元/吨 [8] - 前期检修装置重启使国内产量提升，但丁二烯与顺丁主流供价上涨博弈下开单户出货压力增加，本周生产企业库存总体增加、贸易企业库存小幅下降，下周新疆蓝德装置预计重启，国内供应或有小幅增量，现货出货压力不减，库存预计小幅提升 [8] - 需求方面，本周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力检修拖累整体产能利用率；全钢胎样本企业装置运行稳定，多延续控产状态，个别企业月底检修排产减量影响产能利用率，月底及次月初部分企业有3 - 6天检修计划或继续影响短期产能利用率 [8] 各目录总结 周度要点小结 - 策略建议br2510合约短线预计在11660 - 12200区间波动 [7] - 本周山东市场顺丁橡胶价格震荡偏强，中石化及中油销售公司高顺顺丁橡胶价格累计上调200元/吨，截止8月28日主流出厂价在12100 - 12200元/吨 [8] - 前期检修装置重启使国内产量提升，本周生产企业库存总体增加、贸易企业库存小幅下降，下周新疆蓝德装置预计重启，国内供应或有小幅增量，现货出货压力不减，库存预计小幅提升 [8] - 需求方面，本周半钢胎和全钢胎企业装置运行有不同情况，月底及次月初部分企业检修或影响短期产能利用率 [8] 期现市场 期货市场情况 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收涨，周度涨幅2.06% [12] - 截止8月29日，丁二烯橡胶10 - 11价差为20 [18] - 截至8月29日，顺丁橡胶仓单2490吨，较上周无变化 [21] 现货市场情况 - 截至8月28日，山东市场齐鲁石化BR9000报11950元/吨，较上周涨200元/吨 [25] - 截至8月28日，丁二烯橡胶基差为 - 30元/吨，较上周降5元/吨 [25] 产业情况 上游情况 - 截至8月28日，日本地区石脑油CFR中间价报593.88美元/吨，较上周涨5.88美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报842美元/吨，较上周涨12美元/吨 [29] - 截至8月29日，丁二烯周度产能利用率67.91%，较上周降0.26%；港口库存24000吨，较上周降3300吨 [32] 产业中游 - 2025年7月国内顺丁橡胶产量12.92万吨，较上月增0.67万吨；截至8月28日，国内顺丁胶周度产能利用率75.85%，较上周增6.7% [36] - 截至8月28日，国内顺丁胶生产利润 - 478元/吨，较上周降20元/吨 [39] - 截至8月29日，国内顺丁胶社会库存31720吨，较上周增1110吨；厂商库存25100吨，较上周增1900吨；贸易商库存6620吨，较上周降790吨 [43] 下游情况 - 截至8月28日，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.97%，环比降0.90个百分点，同比降8.73个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比降0.08个百分点，同比增5.10个百分点 [46] - 2025年7月，中国轮胎出口量81.26万吨，环比增8.87%，同比增11.48%，1 - 7月累计出口493.39万吨，累计同比增7.18%；其中小客车轮胎出口量32.59万吨，环比增16.78%，同比增7.20%，1 - 7月累计出口194.03万吨，累计同比增2.51%；卡客车轮胎出口量45.44万吨，环比增11.60%，同比增12.99%，1 - 7月累计出口278.91万吨，累计同比增6.52% [49] 期权市场分析 未提及

监事会会议基本情况 - 海南橡胶第六届监事会第二十二次会议于2025年8月29日以通讯表决方式召开 [1] - 会议应到监事3名 实际参会监事3名 召集及召开程序符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议采用记名投票表决方式通过三项议案 所有议案均获全票通过（同意3票 反对0票 弃权0票）[1][2] 半年度报告审议结果 - 监事会审议通过《海南橡胶2025年半年度报告（全文及摘要）》 认为报告编制程序符合法律法规及公司章程要求 [1] - 确认报告内容格式符合证监会及交易所规定 所含信息真实反映公司2025年上半年财务状况及经营成果 [1] - 未发现半年度报告编制及审议人员存在违反保密规定的行为 [1] 募集资金使用情况 - 审议通过《2025年上半年募集资金存放与实际使用情况专项报告》 详细内容需参见上海证券交易所网站 [2] 会计师事务所续聘 - 通过《关于续聘会计师事务所的议案》 该议案尚需提交公司股东大会审议批准 [2]

股东股权质押 - 持股5%以上股东吴善国将2750万股无限售流通股质押给华西证券的股票质押式回购交易延期至2026年8月28日 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月营业收入构成：聚酯化纤占比34.23%、BDO及电石占比32.76%、橡胶行业占比24.6%、混凝土枕占比4.78%、其他占比3.62% [1] - 公司当前市值为123亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 不同板块各品种表现及操作建议存在差异，需依据具体品种特性和市场情况决策投资方向 [3] 各板块品种总结 股指 - 科技主线强势拉涨使股指走出日内反转，杰克逊霍尔全球央行年会美联储主席表态偏鸽提升9月降息确定性，但短期杠杆资金流入过快有风险，或面临小幅震荡调整，建议财报披露完毕进入9月再决定方向；当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为0.05%、0.06%、 - 0.36%、 - 0.67% [3] 国债 - 股市走强债市情绪再度走弱，整体区间震荡，基本面待复苏和资金面宽松使债市回调有限，10年期国债活跃券利率1.8%附近可能是阶段利率上行阻力位，对应T2512合约在107.4 - 107.6附近或有支撑，短期行情有波动，单边策略上期债暂观望 [3] 贵金属 - 美联储官员鸽派态度打压美元，贵金属走强逼近波动区间上沿，黄金震荡偏强，买入黄金期权AIU2512C776卖出AU2512C792牛市价差策略继续持有，白银多单继续持有 [3] 集运指数（欧线） - EC主力走势偏弱，建议偏弱震荡时逢高做空12合约 [3] 钢材 - 价格维持弱势下跌，操作上建议多单离场，暂观望 [3] 黑色系 - 铁矿发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，震荡走势区间参考770 - 820，建议多铁矿空焦煤；焦煤现货震荡偏弱，煤矿小幅累库，下游补库放缓，单边逢高做空、套利多铁矿空焦煤；焦炭主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨后动，单边逢高做空，套利多铁矿空焦炭 [3] 有色系 - 铜短期驱动偏弱，价格窄幅震荡，主力参考78000 - 80000；氧化铝盘面延续偏弱运行，过剩压力凸显，主力参考3000 - 3300；铝宏观氛围改善，关注旺季需求是否能兑现，主力参考20400 - 21000，关注21000压力位；铝合金累库延续，政策扰动成本，现货价格坚挺，主力参考20000 - 20600；锌国内持续紧库，基本面对价格提振有限，主力参考21500 - 23000；国务院印发相关意见，锡价延续强势，建议观望；镍情绪小幅调整盘面震荡，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面维持震荡，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [3] 能源化工系 - 原油地缘风险和供应压力拖累盘面重心偏弱，后期关注沙特官价变化和联储动向，短期建议单边观望，WTI下方支撑[61,62]，布伦特[65,66]，SC[465,482]；尿素装置阶段性检修增加驱动盘面改善，但日产高于去年同期限制反弹高度，随检修动向轻仓试多，短期支撑区间1730 - 1750，期权端隐含波动率拉升后逢高做缩为主；PX供需压力不大但短期驱动有限，PX11关注6800附近支撑，关注低多机会，PX - SC价差做扩策略逢高离场；PTA供需预期偏紧，但市场氛围偏弱短期承压，TA短期关注4750附近支撑，关注低多机会，TA1 - 5滚动反套为主；短线PF短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，上下驱动均有限；瓶片库存有所去化，跟随原料波动，短期加工费上行空间有限，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动；乙醇港口库存维持低位且需求旺季临近，预计短期下方空间有限，短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有；烧碱现货价格持稳上涨，盘面前高压力位回落，入场短空；PVC现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有；纯苯供需预期转弱，价格有所承压，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需预期好转但成本端支撑有限，短期震荡偏弱，EB10空单逢低离场，后续仍以反弹做空为主；合成橡胶海外丁二烯供应预期下降，提振BR上涨，短期看跌期权BR2510 - P - 11400卖方逢低止盈；LLDPE套利商享货为主，成交一般，短期震荡；PP现货小幅走弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈；甲醇紧库幅度较高，基差持续走弱，区间操作2350 - 2550 [3] 农产品 - 豆类市场消息繁杂，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单；生猪现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会；玉米期现走势分化，关注市场情绪，低位震荡；棕榈油马棕震荡调整测试下方支撑，短期或在9200 - 9300区间运行；白糖海外供应前景偏宽松，短空持有；棉花滑准税配额发放低于预期，01盘面突破僵局，短期偏强；鸡蛋现货走势旺季不旺，长周期仍偏空，空单持有；苹果交易进入尾声，价格略显混乱，主力在8150附近运行；红枣价格稳硬运行，高位震荡；纯碱周产受个别装置影响回落，但大格局依然过剩，空单持有 [3] 特殊商品 - 玻璃期现库存高位，行业负反馈持续中，前期空单阶段性止盈；橡胶基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空；工业硅现货报价小幅下调，关注后续产能变化情况，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [3] 新能源 - 多晶硅下方存支撑，日内反弹，暂观望；碳酸锂情绪再度走弱主力向下突破，基本面维持小幅减产去库，观望为主 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价44.88元 对应2025-2027年PE为22.2/18.0/14.4倍 [1][3] 核心观点 - 海外传动业务受地缘冲突影响承压 2025H1海外收入1.73亿元 yoy-16.8% 导致传动业务毛利率同比下滑3pct [3] - 国内传动业务表现亮眼 2025H1国内收入1.70亿元 yoy+19.4% 产品在家电卫浴、工业机械等领域逐步放量 [4] - 米其林授权产品增长显著 2025H1收入5454万元 yoy+218% 成功打开国际市场 [4] - 公司积极扩产布局 新增慈溪基地（工业带产能补充）和山东基地（流体管路系统产品） 预计下半年进入试生产 [5] - 为满足扩产需求 2025H1管理费用同比增长32.7% 短期费用压力较大但长期利好核心竞争力提升 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入4.32亿元 yoy-1.5% 归母净利润0.60亿元 yoy-26.3% [3] - 2025Q2收入2.37亿元 yoy-2.7% QOQ+20.8% 归母净利润0.32亿元 yoy-30.5% QOQ+10.6% [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润1.70/2.10/2.61亿元（前值2.03/2.55/3.14亿元） [3] - 预计2025-2027年营业收入10.83/13.30/16.34亿元 yoy+14.2%/22.8%/22.9% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在30.4%-30.5%水平 [6] 估值指标 - 当前总市值46.73亿元 流通市值11.71亿元 [1] - 每股指标：2025-2027年预计EPS为2.12/2.62/3.26元 [6] - 估值倍数：2025-2027年P/B为2.7/2.4/2.1倍 EV/EBITDA为13.0/10.8/7.7倍 [6][8]

报告行业投资评级 - 对RU及NR评级为中性，对BR评级为中性 [7] 报告的核心观点 - 近期天然橡胶支撑在成本端和宏观，宏观走弱胶价有调整压力，自身供需矛盾不突出，上游降雨干扰使泰国杯胶价格上扬、国内主产区原料价格坚挺，后期到港量增加预计青岛港有累库压力，需关注下游轮胎厂旺季采购意愿，预计国内后期供需两旺 [7] - 顺丁橡胶上游产量稳定、库存同比偏低，下游生产利润改善利于开工率提升，丁二烯原料维持坚挺格局，成本端有支撑；上游供应充裕、检修装置减少使供应环比回升，下游需求处于淡季，后期有累库压力；目前生产延续亏损，丁二烯原料价格坚挺和周边天然橡胶价格对其下方有支撑 [7] 市场要闻与数据 期货价格 - 8月28日收盘，RU主力合约15945元/吨，较前一日变动+185元/吨；NR主力合约12780元/吨，较前一日变动+165元/吨；BR主力合约11980元/吨，较前一日变动+270元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格15000元/吨，较前一日变动+200元/吨；青岛保税区泰混14850元/吨，较前一日变动+150元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1840美元/吨，较前一日变动+20美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1780美元/吨，较前一日变动+20美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12100元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价11900元/吨，较前一日变动+200元/吨 [1] 市场资讯 天然橡胶出口情况 - 2025年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计158.6万吨，同比降5%，其中标胶合计出口91.9万吨，同比降15%，烟片胶出口22.7万吨，同比增25%，乳胶出口43.1万吨，同比增9% [2] - 2025年前7个月，泰国出口到中国天然橡胶合计62.2万吨，同比增7%，其中标胶出口到中国合计39.8万吨，同比降15%，烟片胶出口到中国合计6.5万吨，同比大增306%，乳胶出口到中国合计15.7万吨，同比增65% [2] - 2025年前7个月，科特迪瓦橡胶出口量共计908,487吨，较2024年同期的794,831吨增加14.3%，7月出口量同比增加28.3%，环比增加28.5% [2] 天然橡胶进口情况 - 2025年7月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量47.48万吨，环比增加2.47%，同比减少1.91%，2025年1 - 7月累计进口数量360.05万吨，累计同比增加21.82% [2] 橡胶轮胎出口情况 - 2025年前7个月中国橡胶轮胎出口量达563万吨，同比增长5.4%；出口金额为992亿元，同比增长5.4% [3] - 2025年1 - 7月汽车轮胎出口量为480万吨，同比增长4.9%；出口金额为819亿元，同比增长4.9% [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 08 - 28，RU基差 - 945元/吨（+15），RU主力与混合胶价差1095元/吨（+35），烟片胶进口利润 - 3269元/吨（+337.62），NR基差296.00元/吨（ - 31.00）；全乳胶15000元/吨（+200），混合胶14850元/吨（+150），3L现货15150元/吨（+150）；STR20报价1840美元/吨（+20），全乳胶与3L价差 - 150元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差2350元/吨（+150） [4] 原料 - 泰国烟片61.20泰铢/公斤（ - 0.69），泰国胶水55.45泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶50.70泰铢/公斤（ - 0.10），泰国胶水 - 杯胶4.75泰铢/公斤（+0.10） [4] 开工率 - 全钢胎开工率为64.89%（ - 0.08%），半钢胎开工率为70.97%（ - 0.90%） [5] 库存 - 天然橡胶社会库存为1270809吨（ - 14554.00），青岛港天然橡胶库存为606203吨（ - 10528），RU期货库存为178470吨（ - 1460），NR期货库存为44857吨（ - 1612） [5] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 08 - 28，BR基差 - 130元/吨（ - 120），丁二烯中石化出厂价9500元/吨（+0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12100元/吨（+0），浙江传化BR9000报价11900元/吨（+200），山东民营顺丁橡胶11750元/吨（+200），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 1068元/吨（+211） [6] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为75.85%（+6.70%） [6] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为6620吨（ - 790），顺丁橡胶企业库存为25100吨（+1900） [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 胶产业 - 新胶上市缓慢、海外船货到港偏少，库存或继续去化，基本面延续强势，预计仍有上行空间，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料上量情况，若原料上量顺利则择机高空 [1] 工业硅 - 成本端原材料上行、西南地区枯水期电价将涨，成本重心抬升；虽目前产量环比增加但有产能出清消息，小炉子或有关停预期；8月供需双增维持紧平衡，远期若部分产能出清供应压力减弱，建议策略上以逢低试多为主 [2] 多晶硅 - 8月多晶硅供需双增但供应增速较大，仍面临累库压力，预计未来仓单增加；价格以高位震荡为主，下限上移至4.7万元/吨，上限在5.8 - 6万元/吨，以逢低试多为主，逢高可在低波动时买入看跌期权试空，也可考虑在波动率较低时买入跨式期权 [4] 原木 - 当前主力合约切换至2511合约，盘面估值围绕交割成本和接货价值区间震荡，后续基本面有边际好转预期，需求端保持坚挺，库存延续去库，9月发运预计和8月持平，中长期需求边际改善待验证，09合约新仓单注册压制盘面，建议关注2601合约择机逢低做多机会 [5] 纯碱 - 盘面趋弱震荡，周产量受个别大厂扰动回落，库存小幅去化，现货走货偏弱，光伏玻璃产能增长滞缓，浮法产能走平且后市供需有压力，未来或进一步冷修，纯碱整体需求无增长预期，后市若无产能退出或降负荷库存将进一步承压，供需大格局偏空，前期入场空单可持有 [6] 玻璃 - 盘面趋弱震荡，中游出货打压现货价格，市场负反馈持续，近月09弱现实，远月01弱预期，深加工订单偏弱，玻璃刚需端有压力，长远看地产周期底部竣工缩量，行业需产能出清解决过剩困境，前期高位空单可阶段性止盈，等待新逻辑驱动 [6] 根据相关目录分别进行总结 胶产业 现货价格及基差 - 云南国营全别胶（SCRWF）上海价格8月28日为14900元/吨，较前一日无变化；全乳基差（切换至2509合约）为 - 1045元/吨，较前一日下跌185元/吨，跌幅21.51%；泰标混合胶报价8月28日为14850元/吨，较前一日上涨150元/吨，涨幅1.02% [1] 月间价差 - 9 - 1价差8月28日为 - 982元/吨，较前一日下跌30元/吨，跌幅3.14%；1 - 5价差为 - 90元/吨，较前一日下跌5元/吨，跌幅5.88%；5 - 9价差为1075元/吨，较前一日上涨35元/吨，涨幅3.37% [1] 基本面数据 - 6月泰国产量392.60千吨，较前值增加120.40千吨，涨幅44.23%；6月印尼产量176.20千吨，较前值减少24.10千吨，跌幅12.03%；6月中国产量103.20千吨，较前值增加6.80千吨；7月国内轮胎产量9436.4千条，较前值减少838.50千条，跌幅8.16%；7月轮胎出口数量6665.0千条，较前值增加634.00千条，涨幅10.51% [1] 库存变化 - 保税区库存（保税 + 一般贸易库存）8月28日为616731吨，较前一日减少3121吨，跌幅0.50%；天然橡胶厂库期货库存（上期所，周）为44857吨，较前值减少1612吨，跌幅3.47% [1] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅8月28日价格为9250元/吨，较前一日下跌20元/吨，跌幅0.54%；基差（通氧SI5530基准）为680元/吨，较前一日下跌95元/吨，跌幅12.26% [2] 月间价差 - 2509 - 2510价差8月28日为 - 35元/吨，较前一日下跌10元/吨，跌幅40.00%；2510 - 2511价差为 - 10元/吨，较前一日上涨5元/吨，涨幅33.33% [2] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量8月为33.83万吨，较前值增加1.06万吨，涨幅3.23%；新疆工业硅产量15.03万吨，较前值减少2.70万吨，跌幅15.21%；云南工业硅产量4.12万吨，较前值增加2.49万吨，涨幅153.86% [2] 库存变化 - 新疆库存8月28日为11.91万吨，较前一日减少0.10万吨，跌幅0.83%；云南厂库库存（周度）为3.16万吨，较前值减少0.03万吨，跌幅0.94% [2] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价8月28日为49000.00元/吨，较前一日无变化；N型颗粒硅平均价为46000.00元/吨，较前一日无变化；N型料基差（平均价）为 - 665.00元/吨，较前一日下跌975.00元/吨，跌幅314.52% [4] 期货价格与月间价差 - 主力合约8月28日价格为49665元/吨，较前一日上涨975元/吨，涨幅2.00%；当月 - 连一价差为 - 80元/吨，较前一日下跌180元/吨，跌幅180.00% [4] 基本面数据（周度） - 硅片产量8月为15.63GW，较前值增加3.34GW，涨幅27.18%；多晶硅产量3.10万吨，较前值增加0.19万吨，涨幅6.53% [4] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量8月为10.10万吨，较前值增加0.49万吨，涨幅5.10%；多晶硅进口量0.12万吨，较前值增加0.04万吨，涨幅47.48%；多晶硅出口量0.21万吨，较前值减少0.01万吨，跌幅3.92% [4] 库存变化 - 多晶硅库存8月为21.30万吨，较前值减少3.60万吨，跌幅14.46%；硅片库存18.05GW，较前值增加0.64GW，涨幅3.68% [4] 原木 期货和现货价格 - 原木2509合约8月27日价格为790.0元/立方米，较前一日下跌2.0元/立方米，跌幅0.25%；原木2511合约价格为821.5元/立方米，较前一日上涨7.0元/立方米，涨幅0.86%；原木2601合约价格为836.5元/立方米，较前一日上涨8.5元/立方米，涨幅1.03% [5] 外盘报价 - 辐射松4米中A：CFR价8月29日为116美元/JAS立方米，较前值无变化；云杉11.8米：CFR价为128欧元/JAS立方米，较前值无变化 [5] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率8月28日为7.149，较前一日下跌0.01；进口理论成本（按15%涨尺计算）为814.95元/立方米，较前一日下跌0.79元/立方米 [5] 月度 - 港口发运量7月31日为173.3万立方米，较前值减少2.7万立方米，跌幅1.51%；新西兰→中日韩岩注船数47.0艘，较前值减少6.0艘，跌幅11.32% [5] 库存：主要港口库存（周度） - 中国8月22日针叶原木总库存为305.00万立方米，较前值减少1.0万立方米，跌幅0.33%；山东库存186.00万立方米，较前值增加0.6万立方米，涨幅0.32%；江苏库存99.50万立方米，较前值增加1.2万立方米，涨幅1.22% [5] 需求：日均出库量（周度） - 中国8月22日原木日均出库量为6.45万立方米，较前值增加0.12万立方米，涨幅2%；山东日均出库量3.49万立方米，较前值减少0.10万立方米，跌幅3%；江苏日均出库量2.42万立方米，较前值增加0.10万立方米，涨幅4% [5] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价8月29日为1140元/吨，较前值无变化；华东报价为1190元/吨，较前值无变化；华中报价为1090元/吨，较前值无变化；华南报价为1230元/吨，较前值无变化；玻璃2505合约价格为1267元/吨，较前值无变化；玻璃2509合约价格为970元/吨，较前值下跌15元/吨，跌幅1.52% [6] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价8月29日为1350元/吨，较前值无变化；华东报价为1250元/吨，较前值无变化；华中报价为1250元/吨，较前值无变化；西北报价为1020元/吨，较前值无变化；纯碱2505合约价格为1379元/吨，较前值上涨4.0元/吨，涨幅0.29%；纯碱2509合约价格为1187元/吨，较前值下跌4.0元/吨，跌幅0.29% [6] 供量 - 纯碱开工率8月29日为82.47%，较前值减少6.79%；纯碱周产量71.90万吨，较前值减少5.2万吨，跌幅6.79%；浮法日熔量15.96万吨，较前值无变化；光伏日熔量89290.00吨，较前值无变化 [6] 库存 - 玻璃厂库（万重箱）8月29日为6256.60万重箱，较前值减少104.0万重箱，跌幅1.64%；纯碱厂库186.75万吨，较前值减少4.3万吨，跌幅2.26%；纯碱交割库50.07万吨，较前值增加0.4万吨，涨幅0.89% [6] 地产数据当月同比 - 新开工面积当月同比 - 0.09%，较前值增加0.09%；施工面积当月同比0.05%，较前值减少2.43%；竣工面积当月同比 - 0.22%，较前值减少0.03%；销售面积当月同比 - 6.55%，较前值减少6.50% [6]