回购公告分析 - 公司计划投入2至3亿元自有资金及金融机构借款回购股份并注销 此举将减少总股本 直接增厚每股收益和股东权益 [1][3] - 回购价格上限设定为75 59元 显著高于当前60多元的股价水平 表明管理层对公司内在价值的信心 [3] - 回购规模占总股本比例最高仅0 27% 显示公司意在传递稳定信号而非短期刺激股价 [3] 资金运作策略 - 采用自有资金结合金融机构借款的混合融资方式 体现审慎的资金管理策略 [4] - 未过度依赖借贷或消耗现金储备 平衡了资本运作与财务稳健性 [4] 行业与业务背景 - 公司主营业务涉及服务器制造 并积极拓展云计算和AI服务器等新兴领域 [4] - 所处科技行业具有强周期性特征 当前市场波动较大 [3] 市场影响解读 - 短期可能引发股价波动 但长期走势仍取决于服务器行业基本面和云计算/AI业务发展 [4] - 注销式回购行为强化股东回报导向 有助于提升资本市场对公司的长期认可度 [3][4]

外交与贸易政策 - 中美两国拥有广泛共同利益和合作空间，中方倡导多边主义并捍卫自由贸易 [2] - 美国宣布自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税，但保留政策调整可能性 [2] - 中国7月对美航线运价止跌回升，美西/美东航线运价分别达2194美元/FEU（+5%）和4172美元/FEU（+1.2%） [5] 能源与资源 - "国铀一号"示范工程投产，标志着中国天然铀产能突破，项目位于内蒙古鄂尔多斯，具备绿色智能特点 [3] - 中国钢铁工业协会预测2035年粗钢产量8-9亿吨，2050年后将稳定在8亿吨水平 [10] 科技与创新 - AI大模型产业快速发展，A股超80只概念股总市值1.2万亿元，年内平均涨幅15.97% [7] - 中国创新药上半年对外授权交易规模超400亿美元，涉及GLP-1减重药、ADC等领域 [9] - 浙江华启智慧中标中国移动AI服务器集采项目，国产AI芯片服务器获运营商青睐 [10] 金融市场 - 券商板块表现强劲，华西证券、国联民生等上半年净利润预增超10倍，21只券商概念股月涨幅超5% [7] - 中资美元债上半年发行量480.9亿美元（同比+97%），高收益地产板块回报率8.25%领跑 [17] - 科兴生物宣布280亿元分红，部分投资方股息回报率达850%，但公司面临纳斯达克退市风险 [16] 消费与零售 - 外卖平台补贴战重启，咖啡茶饮品类受益，部分奶茶店因订单激增暂停接单 [3] - 暑期档电影票房破30亿元，《侏罗纪世界：重生》等影片领跑 [9] 制造业与基建 - 工信部推动制造业三化转型（高端化/智能化/绿色化），加速产业基础再造和产业链攻关 [4] - 20家车企布局人形机器人，奇瑞墨甲机器人9月上市，宇树科技获吉利资本投资 [8] 房地产与商业地产 - 上半年全国新房二手房交易量同比增长，一线城市活跃度提升，340余条政策出台 [8] - 上海写字楼空置率22.4%（较去年底+0.3pct），新增供应30.2万平米 [9] 数据经济 - 中国2024年数据产量超40ZB但仅5.1%被留存，2025年预计达51.78ZB（CAGR26.9%） [10] 企业动态 - 英伟达市值超4万亿美元，黄仁勋身家1440亿美元，年内计划减持至多600万股股票 [12] - 阿里通义千问推出桌面端，支持MCP调用和多模态功能 [13] - 谷歌24亿美元获Windsurf技术授权，OpenAI推迟开放权重模型发布 [13]

报告核心观点 - 中央财经委“反内卷”政策使市场相应板块涨势显著，政策以“预期管理”为主，大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，市场震荡，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [2][4][16] 各部分总结 “反内卷”政策对市场影响几何 - 7 月 1 日中央财经委第六次会议重视“内卷”现象，光伏、水泥等行业响应，7 月 2 日 A 股光伏、大宗商品等板块表现强势 [2][11] - 本次会议强化“强干弱枝”机制，完善制度，为国家治理和市场体系提供支撑 [3][12] - 过去半月反内卷政策步伐稳健，以新能源车和光伏为核心发力并扩散，压制无序价格竞争 [13] - “预期管理”是主要手段，中期或构建国家级行业龙头与协会体系，但当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，产能调整空间有限 [4][14] - 大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，商品与周期股走势更偏向阶段性、有限幅度反弹 [4][15] 投资建议 - 市场震荡未开启主升行情，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块，中游产品表现或优于上游资源 [16] - 7 月科技或成弹性主线，美元资产回流支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，国内“十五五”规划重视科技，公募基金调仓尾声提供资金支撑 [16] - 北约提升国防预算和国内阅兵预期推动下，军工股海外订单增多有望持续表现 [17] - 地产、贸易等因素影响下，债券、国央企及公用事业板块三季度配置价值较好 [18] 下周展望 - 国内出口承压负面影响显现，后续经济需求侧压力或使价格与信贷数据走弱；美国就业数据有韧性，下周初请失业金人数或低于前值与预期 [20] 周度市场回顾及展望（6 月 30 日 - 7 月 4 日） 指数与行业表现 - 主要指数大多上涨，中小 100 涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [21][26] - 大类行业涨跌不一，医疗保健、金融指数上涨明显，信息技术、房地产指数跌幅较大，医疗保健和日常消费指数换手率上升 [21][26] - 中信一级行业普遍上涨，钢铁、银行、建材领涨，一级行业活跃度大多回升，建材、钢铁、农林牧渔回升明显 [23][26] 情绪指标跟踪 - 全 A 换手率和创业板指换手率 20 日平滑后上升，5 日平均换手率分别达 1.62%和 2.12%，处于十年分位 88.4%和历史分位 69.4% [27][28] - 本周融资余额上升，5 日平滑后融资买入额占比上升；5 日平滑后次新股指数换手率下降，5 日平均换手率达 8.62%，处于历史分位 75.60% [30] 估值指标跟踪 - PB 估值中煤炭、国防军工等行业高于历史中位数；PE 估值中化工、钢铁等行业高于历史中位数 [33]

市场表现 - 算力板块持续活跃，服务器相关股票表现突出，工业富联上涨8.27%，华勤技术上涨5.32% [1][2] - 新亚电子涨停，涨幅达10.01%，换手率为9.69%，流通市值57.96亿 [2] - 工业富联流通市值达4549.51亿，华勤技术流通市值为468.12亿 [2] 行业动态 - 高盛上调基板式AI服务器预测 [3] - 英伟达GB200量产进入高峰，下一代AI服务器芯片GB300预计2025年下半年上市 [3] - GB300出货量可能超越苹果即将推出的iPhone，成为科技产业新焦点 [3] - 广达电脑负责英伟达AI服务器系统集成，GB300预计9月出货 [3] 机构预测 - 高性能AI服务器H200、B200等2025/26年出货预期上调至52.5万/52.7万台 [4] - AI推理服务器2025/26年出货量预计同比增长10%/16%，市场规模同比增长37%/19% [4] - 2024年全球AI服务器出货量预计181.1万台，同比增长26.29% [4] - 搭载HBM的高阶AI服务器出货量预计108.8万台，同比增长40%以上 [4] - 全球服务器市场规模预计从2024年2164.0亿美元增长至2028年3328.7亿美元，年复合增长率18.8% [4] - AI服务器将占据近70%市场份额 [4] - 中国AI服务器市场规模预计从2020年26.8亿美元增长至2024年75.3亿美元，年复合增长率29.6% [4] 成本结构 - AI服务器中GPU成本占比接近70% [5] - 从普通服务器升级至AI训练服务器，内存、SSD、PCB、电源等部件价值量有数倍提升 [5]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - **PC业务**：2025年一季度出货量1520万台，市占率24.1%，同比增长10.8%，远超行业4.9%的增速，与惠普差距扩大至四个百分点；预计2025年中国区表现改善，AI PC渗透率达20%-30% [2][4][5][9][15] - **X86服务器业务**：全球收入同比激增74.8%至41.2亿美元，跃升至全球前三；中国市场收入同比飙升127.2%，环比增长30.6%，跃居中国前三 [2][6] - **摩托罗拉手机业务**：海外市场营收升至第四位，出货量稳居第五位；北美市场收入同比增长20.4%至10.1亿美元，份额达3.6%，排名升至第三；亚太新兴市场增长高达92.1% [2][7] 2. **供应链情况**：2025年在Gartner全球25强榜单中排名第八，比2024年上升两位，超过沃尔玛、宝马等跨国企业，入选榜单的中国公司仅有联想和京东 [8] 3. **业务模式和策略** - **业务模式**：采用“全球 + 本地”业务模式，在全球多地建立生产基地，与沙特主权基金合作在中东建设基地 [4][10] - **产能模式**：自主制造与外包比例各占50%，自主制造提供灵活性，外包保持竞争力 [11] 4. **市场预期** - **PC市占率**：有信心在现有高基数背景下，每年以0.5 - 0.7个百分点比例增加市占率 [13] - **AI PC渗透率**：2025年预计达20% - 30%，2026年可能超40%甚至达50%，2027 - 2028年有望达70% - 80% [15] - **ISG业务**：2025年预计实现双位数同比增长，每个季度均会盈利，并持续改善盈利能力 [17] 5. **订单情况** - **中国市场**：CSP领域主要客户有阿里巴巴、字节跳动和百度；企业级客户涵盖运营商、高校及金融公司 [17] - **海外市场**：主要云厂商客户有微软、Meta、谷歌等，覆盖金融、物流等多个领域 [17] 6. **盈利能力** - **AI PC对IDG业务毛利率**：对整体毛利率有正向拉动作用，总体趋势向上 [18] - **ISG业务对整体净利润率**：ISG业务已恢复盈利并逐步贡献利润，存在显著增长空间 [19][20] 7. **服务器业务增长情况**：过去一两年国内市场增速明显快于海外市场，目前国内收入占比约35%，海外收入占比约65%，目标是未来几年国内市场收入超100亿美金 [22] 8. **客户需求及毛利情况**：过去一两年CSP客户需求增速快于企业级客户，目前CSP业务占比约70%，企业级客户占比30%；企业级客户毛利高于CSP客户 [23] 9. **AI服务器战略布局**：聚焦混合式人工智能，结合个人、企业和公共智能推动普及和普惠，利用企业智能优势打磨服务器和基础设施，通过全站式创新推动发展 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联想集团有量化指标衡量IPC功能需求和活跃程度，但暂无具体数值 [16] 2. 中东地区因与沙特主权基金合作，成为潜力最大的增长点之一，当地对数据中心建设尤其是AI领域需求强烈 [26]

山东国资上市公司6月市值变动概况 - 83家山东国资上市公司总市值合计增长172.86亿元，其中54家市值增长，1家持平，28家市值减少 [1] - 山东黄金以69.76亿元的市值增长位居榜首，浪潮信息、中泰证券、潍柴动力市值增长均超过20亿元 [1][7] - 兖矿能源、山东高速、青岛啤酒市值蒸发最多，分别减少41.73亿元、37.86亿元、33.4亿元 [6][7] 市值增长TOP10公司 - 山东黄金（600547.SH）市值增长69.76亿元，属于有色金属行业 [1][7] - 浪潮信息（000977.SZ）市值增长28.41亿元，属于硬件设备行业 [1][7] - 中泰证券（600918.SH）市值增长23.69亿元，属于非银金融行业 [1][7] - 潍柴动力（000338.SZ）市值增长23.03亿元，潍柴重机（000880.SZ）增长18.75亿元，均属机械行业 [1][7] - 山东墨龙（002490.SZ）市值增长13.11亿元，属于石油石化行业 [1][7] 股价涨幅TOP10公司 - 山东墨龙股价月涨幅达61.42%，表现最佳 [2][3] - 美晨科技（300237.SZ）涨幅28.24%，红星发展（600367.SH）涨幅23.24%，华特达因（000915.SZ）涨幅21.77% [2][3] - 潍柴重机股价涨幅17.6%，海看股份（301262.SZ）涨幅15.21% [3] 重点公司动态 - 浪潮信息计划回购2-3亿元股份，回购价格不超过75.59元/股 [4] - 中泰证券研报看好GenAI浪潮下服务器行业高景气度 [5] - 山东墨龙一季度营收同比增长50.51%至2.91亿元，但净利润同比下降97.5% [5] - 华特达因被"牛散"郭伟松举牌至6%，并计划继续增持1.85%-3.7%股份 [5] 市值蒸发TOP10公司 - 兖矿能源（600188.SH）市值减少41.73亿元，股价下跌1.34% [7][8] - 山东高速（600350.SH）市值减少37.86亿元，股价下跌6.82% [7][8] - 青岛啤酒（600600.SH）市值减少33.4亿元，股价下跌3.38% [7][8] - 山金国际（000975.SZ）市值减少20.83亿元，青岛港（601298.SH）减少12.4亿元 [7][8] 其他重要信息 - 信达证券推荐兖矿能源为7月金股，看好其煤炭业务和成长空间 [9] - 鲁抗医药（600789.SH）近三年净利润持续增长，2024年达3.95亿元 [9] - 鲁抗医药拟定增募资不超过12亿元用于多个建设项目 [10]

核心观点 市场人气恢复延续上涨态势，风格有望切换到科技板块，新质生产力投资方向值得挖掘，市场大概率由弱转强，科技股上涨或方兴未艾，投资者可坚守成长赛道并避开问题股和业绩大幅下降个股 [1] 市场回顾 - 6月30日A股半年度收官，上半年主要股指全线上涨，沪指涨2.76%，北证50指数大涨39.45%，国证2000指数涨超10% [2][3] - 上半年题材概念获资金追捧，AI大模型、人形机器人等多个热点轮番活跃 [3] 资金面 - 6月30日，上证净流入146.74亿元，深证净流入97.98亿元 [4] - 主力资金流入前三的板块为汽车零部件、航空装备、游戏，流出排名前三的板块为证券、工业金属、股份制银行 [4] 消息面 - 6月份中国制造业采购经理指数为49.7%，连续2个月上升，制造业景气水平持续改善，景气面有所扩大 [5] - 6月30日起，港股市场股份交收费由按成交金额的0.002%收取调整为按成交金额的0.0042%收取，并取消最低2港元和最高100港元的收费限额 [6] - 自2025年7月1日起，对原产于欧盟、英国、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷继续征收反倾销税，实施期限为5年 [8] 行业动态 - 全国铁路暑运7月1日启动，至8月31日结束，预计发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8%，日均发送旅客1537万人次 [9] - IDC预测2025年全球服务器市场规模有望达3660亿美元，同比增长44.6%，其中x86服务器市场规模将增长39.9%，非x86服务器市场将同比增长63.7% [9] - 安徽省推动制造业和现代物流深度融合，引进培育面向中小企业的供应链创新服务平台，探索发展共享云仓等物流组织新模式 [9][10] 基金动态 - 上半年全市场ETF净流入2974亿元，债券ETF和商品ETF获资金青睐，QDII - ETF上半年净流出70.8亿元 [11] - 上周三家私募基金管理人完成登记，保险系私募动作频频，长期资金入市加快，私募基金规模稳步增长 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][65] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的智能产品平台型企业，成功转型“3+N+3”战略，营收和归母净利润复合增速高，25Q1延续增长 [4] - 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务有望成增长新引擎 [5] - 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务将受益于份额集中和客户出货旺盛 [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，对应PE分别为19X、16X、13X [7] 根据相关目录分别进行总结 Ⅰ 全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局 - 公司为全球头部智能产品平台型企业，05年创立，23年上市，提供端到端服务，产品线丰富，25年升级为“3+N+3”全球智能产品硬件平台 [9] - “3+N+3”战略构筑三大核心成熟业务，衍生多品类产品组合，拓展三大新兴领域，形成多业务线布局 [11] - 公司各业务线表现出色，如智能手机、可穿戴、个人电脑、数据产品等领域均有优势 [14] - 股权结构稳定，实控人邱文生持股23.76% [15] - 收入规模破千亿，2018 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为23.56%和58.87%，25Q1延续增长 [18] - 高性能计算为核心增长来源，24年各业务营收和毛利率有不同表现 [21] - 公司费用管理能力强，盈利水平不断优化，24年净利率2.7% [24] Ⅱ 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务构筑强势增长极 - 全球AI浪潮下，国内互联网厂商24年资本开支爆发，25年预计突破4000亿元 [29] - 算力基建带动服务器需求攀升，24年全球出货量1365万台，中国预计25年达546万台 [31] - 互联网厂商定制化诉求催生ODM Direct模式，24Q4规模365.70亿美元，同比增155.5% [34] - 公司具备服务器全栈式出货能力，适配中/美主流AI芯片平台 [37] - 公司为国内知名云厂商核心供应商，24年数据中心业务营收破200亿，25Q1破100亿 [42] Ⅲ 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益 - 全球智能手机市场24年出货量约12.3亿台，同比增6.2%，中国出货量约2.8亿台，同比增5.3% [46] - 预计25年AI手机渗透率提至28%，出货量4亿台左右，23 - 28年出货量年复合增速63% [49] - 全球智能手机ODM/IDH渗透率预计25年达42%，与PC行业80%相比提升空间大 [52] - 智能手机ODM/IDH市场头部集中，23年华勤技术占27.9%，CR3合计75.8% [55] - 公司与头部品牌商深度绑定，有望受益于ODM渗透提升和客户出货旺盛 [57] - 公司收购易路达80%股份，拓展北美市场，增厚技术优势 [60] - 公司建立“国内核心基地+海外VMI基地”双供应生态，满足全球客户需求 [61] Ⅳ 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.27、1681.94、2005.94亿元，同比增速分别为26.44%、21.07%、19.26% [7][65] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X [7][65]

苹果头戴设备规划 - 预计苹果从2027年起发布多款新头戴设备 包括3款Vision系列产品和4款智能眼镜产品 其中5个产品已确定开发时间表 [1] - 苹果将头戴式设备视为消费电子产品的下一个主要趋势 目前至少有7个项目正在开发中 [1] - 2026年苹果不会推出任何新头戴设备 选择战略蛰伏期 [1] 全球服务器市场 - 2025年全球服务器市场规模预计达3660亿美元 同比增长44.6% [2] - x86服务器市场规模将达2839亿美元 同比增长39.9% 占整体市场近八成 [2] - 非x86服务器市场将达820亿美元 同比增长63.7% 其中Arm架构服务器同比增长率达70% 占总出货量21.1% [2] 沪市IPO受理情况 - 沪市上半年受理IPO企业30家 其中科创板企业占比超七成 [3] - 摩尔线程等一批"独角兽""小巨人"企业IPO申请获受理 [3] - 科创板为国产芯片企业开辟专属融资通道 促进科技资本产业良性循环 [3]

IPO市场动态 - 上半年A股IPO受理134家 同比增362% 其中北交所占比最高达83家 创业板19家 科创板15家 深证主板9家 上证主板8家 [1] - 6月成为IPO受理爆发月 单月受理107家占上半年总量79.85% 其中6月23日至28日集中受理73家 [1] 光伏玻璃行业 - 国内头部光伏玻璃企业计划7月起集体减产30% 预计7月国内产量降至45GW 供需失衡状况将改善 [1] 服务器市场预测 - IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元 同比增44.6% 其中x86服务器增长39.9%至2839亿美元 非x86服务器增长63.7%至820亿美元 [1] - Arm架构服务器增长率达70% 占全局总出货量21.1% [1] 车用LED与车灯市场 - 2025年车用LED市场产值预计达34.51亿美元 车灯市场达357.29亿美元 2025年下半年车市生产有望复苏 [2] 新能源汽车充电设施 - 特斯拉V4超级充电桩首批投入使用 覆盖上海甘肃浙江重庆等地 首次向非特斯拉车辆开放 [2] 企业动态与资本市场 - 上海镁信健康科技集团向港交所递交上市申请 高盛中金汇丰为联席保荐人 [3] - 联得装备中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目 金额1.57亿元 [3] - 和林微纳筹划发行H股并在港交所上市 [4] - 中国交建计划回购5-10亿元股份 价格不超13.58元/股 [4] 上市公司业绩预告 - 潍柴重机预计上半年净利润1.32-1.51亿元 同比增40%-60% [4] - 涛涛车业预计上半年净利润3.1-3.6亿元 同比增70.34%-97.81% [5] A股市场表现 - 上半年沪指涨2.76% 北证50指数涨39.45% 国证2000指数涨超10% [6] - AI大模型人形机器人新消费创新药固态电池等题材轮动 近20只银行股创历史新高 全市场3700多只个股上涨 [6] - 化工股联合化学上半年涨440% 问鼎"股王" [6]