报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涵盖金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货、黑色金属、农产品、能源化工等领域，各行业因自身供需、宏观环境及政策等因素呈现不同走势与投资建议，如部分行业震荡调整，部分有反弹或下跌预期，投资者需关注各行业关键因素变化[1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 全球流动性担忧稍缓股指反弹，A股主要指数早盘高开全日回暖，期指主力合约全系上涨且基差贴水修复，国内股指韧性强，建议观望为主[2][3][4] 国债期货 - 长债受债基赎回新规落地预期扰动曲线走陡，国债期货收盘多数下跌，资金面平稳偏宽，建议区间操作、空头加快移仓、关注2603合约正套策略[5][6] 贵金属 - 美国经济数据分化市场谨慎，贵金属震荡整理，中长期牛市延续，金价关注4050 - 4150美元区间，白银关注50 - 52.5美元区间，短期可轻仓试多[7][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）EC主力下行，SCFIS欧线指数环比上涨、美西航线环比下跌，SCFI综合指数环比下跌，建议短期震荡下行[11] 商品期货 有色金属 - 铜：12月降息概率走高叠加和平协议预期，铜价冲高回落，主力参考85500 - 87500，短期震荡[12][15] - 氧化铝：盘面低位震荡，全市场口径累库速率放缓，主力运行区间2700 - 2850，震荡偏弱[15][17] - 铝：强预期与弱现实对峙，铝价减仓回调，主力运行区间21100 - 21700，宽幅震荡[18][19] - 铝合金：盘面跟随铝价调整，废铝供应持续偏紧，主力参考20300 - 20900运行，宽幅震荡[20][21][22] - 锌：供应减量预期给予支撑，锌价震荡运行，主力参考22200 - 22800，短期震荡[23][26] - 锡：供给侧延续紧张，强基本面下锡价高位震荡，建议回调低多思路，宽幅震荡[26][30] - 镍：盘面延续震荡修复，上游部分减产和低估值驱动，主力参考116000 - 120000，震荡修复[30][32] - 不锈钢：盘面止跌震荡调整，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12700，震荡调整[33][36] - 碳酸锂：市场情绪再度亢奋，盘面短期波动放大，建议观望为主，震荡调整[37][40][41] - 多晶硅：多晶硅现货维稳，正向市场结构加深，高位震荡，区间50000 - 58000元/吨[41][43] - 工业硅：工业硅现货企稳，期价震荡为主，价格震荡，区间8500 - 9500元/吨[43][45] 黑色金属 - 钢材：表需修复，钢价有企稳预期，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3250 - 3400区间[45][48] - 铁矿石：发运回升，到港回升，港存下降，铁水微降，铁矿震荡偏多运行[49][50] - 焦煤：产地煤价降价范围扩大，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，单边震荡偏空，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套[51][53] - 焦炭：焦炭四轮提涨后有提降预期，港口贸易价格回落，单边震荡偏空，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套[54][57] 农产品 - 粕类：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，豆粕维持宽幅震荡看法[58][60] - 生猪：供应压力仍存，大猪价格走弱，猪价预计维持震荡偏弱结构，3 - 7反套可继续持有[61][62] - 玉米：现货区域分化，盘面短期偏强，需警惕集中售粮带来的价格承压[63][64] - 白糖：原糖价格维持偏空格局，国内底部震荡，维持底部震荡偏弱思路[65][66] - 棉花：美棉底部震荡，国内价格维持区间震荡，短期棉价或区间震荡[67] - 鸡蛋：蛋价有稳有涨，整体压力仍大，预计期价低位震荡[71] - 油脂：出口疲软打压棕榈油趋弱运行，连豆油维持窄幅震荡，棕榈油近弱远强，豆油基本面利空但有支撑，现货基差窄幅震荡[72][73] - 红枣：产区价格松动，盘面低位震荡，关注后续旺季消费能否带来提振[75][76] - 苹果：库存果需求一般，行情略显沉闷，价格变动不大[77] 能源化工 - PX：调油需求炒作有所降温，PX短期驱动有限，短期高位震荡对待[78][80] - PTA：供需格局近强远弱，PTA反弹空间受限，TA短期高位震荡，TA月差可阶段性低位正套[81][82] - 短纤：供需预期偏弱，短纤加工费压缩为主，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩[83] - 瓶片：11月瓶片供需宽松格局不变，PR加工费预期下滑，PR单边同PTA，短期建议做缩加工费[84][85] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可，但供应端未有明显收缩，预计MEG低位震荡，EG1 - 5逢高反套[86] - 纯苯：供需预期偏弱且地缘扰动油价，纯苯反弹承压，短期BZ2603反弹偏空[87][88] - 苯乙烯：供需预期好转但成本支撑偏弱，驱动有限，短期EB01震荡对待[89][90] - LLDPE：整体成交偏弱，现货阴跌，空单6800附近减仓[91] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，观望[92][93] - 甲醇：港口继持稳，成交活跃，短期震荡偏强看待，05MTO缩[93] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行[94][95] - PVC：供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱震荡运行，延续底部趋弱格局[96][97] - 纯碱：供需大格局趋弱，盘面偏弱运行，空单持有[99] - 玻璃：湖北产线冷修带动盘面反弹，关注产销持续性，前期空单止盈离场，月间15反套思路[100] - 天然橡胶：短期驱动有限，胶价震荡为主，观望[100][103] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端难以维持上行走势，预计BR上方承压，BR2601中期维持逢高空思路，关注10800附近压力，套利多RU2601空BR2601[105][106]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析 各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如美国经济数据影响金融市场 商品市场受供需、政策等因素影响 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨 波动增加 受俄乌停火谈判和美联储理事鸽派讲话影响 美国经济走弱但通胀无明显回升压力 货币政策有降息空间 短期内金价延续震荡 [13] - 投资建议为注意金价波动增加 [13] 宏观策略（股指期货） - A股高开高走 震荡反弹 中日关系不确定使市场观望情绪浓 成交缩量 短期内维持高位震荡 [15] - 投资建议为各股指多头均衡配置 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国9月零售数据不及预期 劳动力市场疲弱 12月降息基本确定 市场风险偏好回升 美元指数下行 [19] - 投资建议为美元短期走弱 [20] 宏观策略（美国股指期货） - PPI基本符合预期 核心PPI增速略低 整体通胀压力未增 零售数据显示消费动能放缓 美联储主席提名中鸽派候选人占优 降息预期升温 [25] - 投资建议为整体偏多思路 观察科技板块50MA能否形成强支撑 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行MLF净投放但市场对利多消息不敏感 对利空消息敏感 债市情绪转弱 后续反弹可把握短线空头机会 市场走弱体现为曲线走陡 [28][29] - 投资建议为债市或震荡转空 关注短线反弹做空策略 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油脂市场情绪偏弱 棕榈油出口与产量数据利空 供应压力大 美国生物燃料不确定增加 预计弱势震荡 [31] - 投资建议为等待11月1 - 25日产量数据 减产信号出现后或反弹 否则维持弱势 [31] 农产品（豆粕） - 供需面变动不大 关注南美产区天气 目前阿根廷产区土壤湿度高 巴西大豆种植进度慢 沿海油厂豆粕现货持稳 下游成交一般 [32] - 投资建议为期价暂时震荡 关注我国采购美豆情况及南美天气 [32] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉现货供需格局修复 企业盈利 期货跟随玉米冲高 01米粉价差震荡 远月米粉价差向上修复 [33] - 投资建议为单边短期随玉米偏强运行 价差区间操作 [34] 农产品（玉米） - 现货偏强 期货冲高 库存结转偏紧 短期价格高位震荡 未来下行需小麦拍卖落地 时间或推迟至明年一季度 [38] - 投资建议为观望为主 近月合约暂不做空 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价震荡偏强 与基本面关联不大 回升与政策预期和成本端有关 需求不支持明显上涨 推升冬储情绪会累积市场矛盾 [41] - 投资建议为震荡思路 谨慎看待向上空间 [43] 农产品（生猪） - 消费旺季前夕现货价格震荡下跌 削弱市场对旺季需求信心 加剧期货盘面下行压力 养殖主体有挺价意愿 部分生猪压栏 集中出栏或压制价格 [45] - 投资建议为前期空单持有 未入场者等待反弹做空 中长期关注远月合约布局机会 [46] 有色金属（铅） - 外盘伦铅下行 沪铅跌破均线 资金关注度下降 库存下降 基本面短期不弱 [47] - 投资建议为单边空单逢低止盈 套利和内外观望 [48] 有色金属（锌） - LME库存回升 需警惕伦锌中期挤仓风险 国内社库下降 需求未好转 12合约移仓 月差收窄 [50] - 投资建议为单边观望 月差正套持有 内外反套观望 [50] 有色金属（多晶硅） - 光伏装机数据公布 多晶硅现货价格取决于政策和基本面博弈 头部企业挺价 中小厂低价货源或松动 下游环节价格下跌 [52] - 投资建议为期货主力合约在5.0 - 5.6万/吨区间操作 [53] 有色金属（工业硅） - 工业硅出口环比大减 受政策影响 库存增加 平衡表恶化 12月至明年一季度难去库 [55] - 投资建议为盘面在8800 - 9500元/吨区间操作 [55] 有色金属（铜） - 宏观因素摇摆不定 加剧铜价波动 基本面弱现实与强预期博弈 库存累积压制铜价 中期改善预期强 [59] - 投资建议为单边逢低做多 套利继续关注 [59] 有色金属（镍） - 宏观上市场风险偏好支撑 消息上印尼项目减产改善平衡表但仍累库 镍铁市场跌价 下方空间窄 [60] - 投资建议为前期空头止盈 可轻仓逢低做多 中线评估印尼资源收缩情况 [61] 有色金属（碳酸锂） - 赣锋锂业项目预计2026年投产 盘面多头情绪强 需求成色待验证 江西大厂复产消息频传 [63] - 投资建议为不追多 复产叠加淡季需求回落可轻仓布空 中长线逢低做多 [63] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦油田产量回升 美国API原油库存下降 油价下跌 因俄乌谈判进展风险溢价回落 市场对过剩担忧未缓解 [65] - 投资建议为短期油价震荡偏空 [66] 能源化工（碳排放） - CEA价格下跌 结转政策情绪影响大于实质影响 短期市场不确定性高 [67] - 投资建议为观望 [68] 能源化工（LLDPE） - 2025年10月PE表观消费量上升 今年旺季不旺 供给压力抹平价格季节性波动 [69] - 投资建议为本周供增需减 期价震荡下跌 [70]

公司治理违规事件 - 公司因独立董事辞职后未在60日内完成补选 导致独立董事比例低于三分之一 被山东证监局采取责令改正行政监管措施并记入诚信档案 [1] - 公司已于2025年11月14日召开董事会 提名钟美瑞和陈志武为独立董事候选人 待股东大会选举通过 [1] 信息披露不及时问题 - 2024年8月17日公司副总经理刘元辉因涉嫌犯罪被采取取保候审刑事强制措施 但公司未及时披露该事项 [1] - 2024年8月3日公司冶炼一公司侧吹炉放铜口突发喷溅造成人员伤亡 事故所涉冶炼一公司停产整顿 但公司迟至8月13日才公告安全事故及停产事项 被深交所下发监管函 [2] 公司回应与整改措施 - 公司对监管决定高度重视 将引以为戒并加强相关人员对法律法规的学习 提升规范运作意识 避免违规行为再次发生 [2] - 公司已积极整改落实 将按规定时间提交书面整改报告 并表示本次监管措施不会对公司生产经营及财务状况产生影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行；各品种受宏观、产业等多因素影响，大多呈现震荡走势，部分品种有特定投资策略建议[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交低位，短期市场分歧将在震荡调整中消化，待新驱动主线带动股指上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：近期市场情绪反复，铜价或震荡运行[1] - 铝：产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡[1] - 氧化铝：国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡[1] - 锌：美联储内部分歧加大，宏观情绪反复，国内基本面短期有改善但过剩格局不改，锌价预计震荡[1] - 镍：美联储分歧大，中美元首通话宏观情绪短期转好，印尼限制镍冶炼项目审批影响有限，矿端升水持稳；此前镍价下挫，近期印尼中间品计划减产约6000金属吨/月，若宏观转好镍价有修复预期，建议短线为主，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍过剩[1] - 不锈钢：美联储分歧大，宏观反复，原料镍铁价格走弱，社会库存累增，11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，多镍空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储分歧大，宏观反复，印尼锡出口规模大幅下滑，叠加矿供应未修复和终端需求预期，中长期仍偏多[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：12月降息有分歧，价格或震荡，关注美国经济数据[1] - 工业硅：西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产；产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，价格震荡[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累活策略[1] - 热卷：产业淡季效应不明显，产业结构宽松，宏观真空期，基差尚可，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润[1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 铁合金：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给偏高，下游承压，价格反弹有限[1] - 纯碱：供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强；跟随玻璃为主，供需一般，价格向上阻力较大[1] - 焦炭、焦煤：估值角度本轮下跌接近尾声，焦炭1630计价2 - 3轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升；驱动角度下游预计12月中旬开启补库，单边短线对待，中长线观望，套保空单兑现离场[1] 农产品 - 豆油：“美国延迟落地对进口生物燃料原料的优惠削减”遭辟谣，对美豆、美豆油有利多预期差，支撑价格；国内高压榨下基差稳中偏弱，单边建议观望[1] - 菜油：产业对澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资多配菜油趋势未改，建议观望[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本；下游开机低位，但纱厂库存不高有刚性补库需求；新作市场年度用棉需求有韧性，短期“有支撑、无驱动”，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售、东北物流紧张、下游低库存带来阶段性供应紧张，现货价格坚挺，盘面跟随反弹；卖压预期后置，供应压力未释放前谨慎看多，关注农户售粮节奏和物流情况[1] - 豆粕：关注中国采购美豆情况，若无天气问题，12 - 1月转向交易南美新作丰产压力，关注新作贴水走势，预期拖累盘面定价，MO5建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 计划12月维持小幅增产，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁[1] - 燃料油：逻辑同原油[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高[1] - 橡胶（HK）：原料成本支撑强，期现价差低位，RU盘面仓单数量在老胶仓单注销后处于低位[1] - 橡胶（BR）：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制价格主因，短期价格止跌，关注反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料；海外装置故障和部分国内装置重整负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌带动乙二醇价格下跌，煤炭价格上涨使国内成本支撑略有走强，装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，PTA价格回升基差走强，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降；美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，苯调油逻辑推动纯苯补涨[1] - PE：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱[1] - PP：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大；下游改善及预期；丙烯单体高位，成本支撑较强[1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产送货放缓；后续检修少；山东烧碱累库压力，液氯价格高；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳[1] - 集运：宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种外盘情况、相关资讯，给出逻辑分析和交易策略，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等行业，为投资者提供决策参考 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货市场有望反弹，力度关注大型科技公司，单边逢低做多，套利关注 IM\IC 多 2512+空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差策略 [18][19][21] - 国债期货债市仍缺驱动，留意操作节奏，单边逢低轻仓短多 T 合约并谨慎追涨，套利关注 TF 合约潜在的正套机会 [21][22][23] 农产品 - 蛋白粕供应有压力价格震荡运行，菜粕远月建议少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [24][26][27] - 白糖国际糖价有筑底迹象短期震荡略偏强，国内市场可短期逢低建仓多单，套利多 1 月空 5 月，期权低位卖出看跌期权 [27][30][31] - 油脂板块震荡行情延续，短期逢低短多高抛低吸波段操作，套利观望 [31][34][35] - 玉米/玉米淀粉现货偏强盘面高位震荡，外盘 12 玉米回调短多，01 玉米轻仓逢高短空，05 和 07 玉米等待回调，01 玉米和淀粉价差逢高做缩 [35][37][38] - 生猪出栏压力增加价格持续回落，单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [38][39][41] - 花生现货稳定短期底部震荡，01 花生逢高短空，05 花生观望，15 花生反套，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [41][43][43] - 鸡蛋需求一般蛋价稳中有落，预计短期区间震荡，可逢低建多 1 月合约，套利和期权观望 [45][48][49] - 苹果需求一般果价稳定，基本面偏强但近期波动大，单边离场观望，套利和期权观望 [50][53][53] - 棉花 - 棉纱基本面矛盾不大棉价震荡，预计美棉和郑棉短期震荡，套利和期权观望 [54][56][56] 黑色金属 - 钢材钢价区间震荡，铁水仍有压减空间，维持震荡偏强走势，逢低做多卷螺差继续持有，期权观望 [57][58][59] - 双焦下跌风险释放，关注交易逻辑切换，近期盘面震荡，空单止盈后逢低轻仓试多，焦煤 1/5 反套继续持有，期权观望 [59][61][62] - 铁矿偏空思路对待，价格高位偏空运行为主，套利和期权观望 [62][63][64] - 铁合金减产趋势下价格底部震荡，单边预计底部震荡，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [64][66][66] 有色金属 - 贵金属金银震荡中等待数据指引，背靠下方 20 日均线谨慎持有多单，套利和期权观望 [67][69][70] - 铜美降息预期提高铜价受支撑，86000 元/吨下方多单短期持有，长期低多，套利和期权观望 [71][73][74] - 氧化铝实质性减产未兑现，关注仓单转现，价格震荡磨底，套利暂时观望 [75][77][78] - 电解铝美联储降息预期强化沪铝企稳反弹，短期有望企稳反弹中期震荡偏强，现货关注华东与中原价差收窄，期权暂时观望 [79][80][80] - 铸造铝合金宏观预期改善随铝价反弹，降息预期修复或带动价格企稳反弹，套利和期权暂时观望 [81][84][84] - 锌宽幅震荡，逢低轻仓试多，警惕海外资金影响，套利和期权暂时观望 [84][86][87] - 铅区间偏弱震荡，单边或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [89][90][91] - 镍减产刺激镍价反弹库存压制高度，短线反弹，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [91][94][98] - 不锈钢供需两弱跟随原料反弹，短线反弹，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [95][99][98] - 工业硅短期逢低买入，前期存量多单持有，新进策略逢低买入 [100][101][101] - 多晶硅关注平台公司落地情况，短期观望，套利暂无，期权暂无 [106][106][106] - 碳酸锂信心走弱锂价有回调空间，空单继续持有至现货大规模采购，套利暂时观望，期权卖出 2605 虚值看跌期权 [106][108][109] - 锡供应紧张价格下方有支撑，警惕宏观情绪影响，单边关注支撑和影响，期权暂时观望 [109][110][111] 航运板块 - 集运 SCFIS 欧线指数重回正常系数区间，市场对后续落地存分歧，短期延续震荡观望，套利观望 [112][113][113] 能源化工 - 原油宏观地缘驱动分化油价震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利国内汽油偏弱柴油中性原油月差偏弱，期权观望 [114][116][116] - 沥青成本端难言利好窄幅波动，单边窄幅震荡，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [118][119][120] - 燃料油高硫偏弱势维持，低硫供应较预期增长，单边偏弱震荡观望，套利低硫裂解转弱高硫裂解平稳，期权观望 [120][122][123] - PX&PTA 现实偏弱预期偏强，价格预计震荡，关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套，期权卖出虚值看涨和看跌期权 [124][125][126] - 乙二醇累库预期仍存，单边震荡整理，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [127][128][128] - 短纤内需季节性回落，短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [129][130][130] - PR(瓶片) 淡季需求预期走弱，短期震荡，套利观望，期权双卖期权 [130][132][132] - 纯苯苯乙烯进口到港增加库存预期上升，关注逢高做空机会，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [133][136][136] - 丙烯供给压力大库存高位，震荡整理，套利观望，期权卖看涨期权 [137][138][138] - 塑料 PP 农膜开工增长，L 主力 01 合约择机试多，PP 主力 01 合约空单持有，套利观望，期权观望 [139][140][140] - 烧碱价格偏弱，震荡走势为主，套利暂时观望，期权观望 [140][142][143] - PVC 底部徘徊，弱势运行，套利观望，期权暂时观望 [144][145][145] - 纯碱跟随玻璃上涨，本周价格震荡修复中长期区间下移，关注 05 合约空纯碱多玻璃价差机会，中期卖虚值看涨期权 [146][147][148] - 玻璃冷修逻辑带动价格上修，市场开启冷修预期逻辑价格修复上涨，05 合约空纯碱多玻璃，期权观望 [149][150][150] - 甲醇伊朗限气推升盘面反弹，震荡为主，套利和期权观望 [151][152][152] - 尿素报价弱稳成交乏力，短期偏震荡中期偏弱，单边观望，关注 59 正套，期权观望 [153][156][156] - 纸浆港口持续累库期市承压，前期空单继续持有，套利和期权观望 [158][160][162] - 原木关注日本柳杉进口情况，观望，关注中日关系影响，激进者少量布局多单，关注 1 - 3 反套，期权观望 [162][164][166] - 胶版印刷纸供应压力不减市场反弹乏力，观望，激进者逢高沽空，期权卖出 OP2602 - C - 4200 [166][168][169] - 天然橡胶及 20 号胶区外累库速率放缓 RU 成交降温，RU 和 NR 主力 01 合约观望，关注压力位，套利和期权观望 [170][171][172] - 丁二烯橡胶 BD&BR 环比增产，BR 主力 01 合约观望关注支撑位，BR2601 - RU2601 套利持有并设置止损，期权观望 [173][175][175]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价可能偏强，锌价可能区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收低，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但产量延续高增长 [2] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱 [2] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] 锌 - 夜盘锌价收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [2] - 镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱 [2] - 锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 期货数据 - 国内铜期货收盘价86,030元/吨，基差65元/吨；LME3月期收盘价10,782美元/吨，现货升贴水24.88美元/吨，库存155,025吨，日度变化 -2,900吨 [2] - 国内铝期货收盘价21,495元/吨，基差 -10元/吨；LME3月期收盘价2,813美元/吨，现货升贴水 -32.80美元/吨，库存548,000吨，日度变化3,925吨 [2] - 国内锌期货收盘价22,380元/吨，基差25元/吨；LME3月期收盘价3,003美元/吨，现货升贴水140.20美元/吨，库存47,325吨，日度变化1,250吨 [2] - 国内镍期货收盘价115,250元/吨，基差 -3,700元/吨；LME3月期收盘价14,730美元/吨，现货升贴水 -190.47美元/吨，库存253,950吨，日度变化 -222吨 [2] - 国内铅期货收盘价17,200元/吨，基差 -115元/吨；LME3月期收盘价1,992美元/吨，现货升贴水 -28.49美元/吨，库存262,850吨，日度变化 -1,800吨 [2] - 国内锡期货收盘价292,030元/吨，基差1,250元/吨；LME3月期收盘价37,425美元/吨，现货升贴水113.99美元/吨，库存3,085吨，日度变化20吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期反复但稳定，基本金属震荡整理，中短期供应扰动支撑价格，宏观预期反复及需求一般限制上行高度，长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各金属品种观点：铜震荡偏强，氧化铝震荡，铝震荡偏强，铝合金震荡偏强，锌震荡，铅震荡偏强，镍震荡偏弱，不锈钢区间震荡，锡震荡偏强 [7][11][13][14][17][19][21][24] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：美联储内部有分歧，铜价高位盘整；美国政府停摆结束，部分官员鹰派，12月议息有不确定性；铜矿供应扰动增加，加工费低且有回落风险，废铜回收成本和难度上升致部分冶炼厂减停产，终端需求疲弱但现货升水显示下游接受度提升，供应约束仍存且扰动增加，预计铜价震荡偏强 [6][7] - **氧化铝**：过剩状态未改善，氧化铝价承压；北方现货综合报价持平，全国加权指数等有跌有平，仓单增加；高成本产能有波动，供应收缩待观察，国内累库，原料价格弱，预计氧化铝维持震荡 [8][9] - **铝**：库存去化，铝价窄幅震荡；美联储内部分歧，国内经济数据弱稳，宏观情绪反复；国内运行产能和开工率高，海外缺电风险使远期预期收紧，终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库，预计铝价短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：仓单回升，盘面高位震荡；10月废铝进口量增加；废铝供应紧俏，成本支撑强，部分地区合金厂有减停产风险，需求边际回暖，预计价格短期和中期均震荡偏强 [14] - **锌**：出口窗口打开，锌价高位震荡；宏观面预期反复但稳定；短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强，锌锭产量高增，出口缓解供应压力，需求进入淡季，预计锌价短期高位震荡后回落，中长期有下跌空间 [15][17] - **铅**：社会库存下降，铅价震荡运行；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单下降；废电池价格和再生铅冶炼利润持稳，环保扰动多，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭产量小幅上升；处于需求旺季末尾，铅酸蓄电池厂开工率高；预计铅价震荡偏强 [18][19] - **镍**：现实供需宽松，镍价震荡偏弱；LME库存累积，国内库存部分转移，全球显性库存增加；五矿资源收购英美资源巴西镍资产审查延期；印尼镍企减产；矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，预计镍价震荡偏弱 [20][21] - **不锈钢**：镍铁价格弱势，不锈钢承压运行；镍铁和铬端价格下行，成本支撑走弱；10月产量回升，预计11月缩减；淡季库存累积，仓单低位，预计不锈钢区间震荡 [22][23] - **锡**：原料供应偏紧，锡价支撑强；伦锡仓单库存增加，沪锡仓单库存减少，持仓增加；现货价格下降；佤邦矿区复产慢，印尼出口受限，非洲生产不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；需求受降息和财政扩张、半导体等行业带动增长，预计锡价震荡偏强 [24] 行情监测 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 24综合指数：商品指数2228.09，涨0.46%；商品20指数2528.06，涨0.43%；工业品指数2195.71，涨0.52%；PPI商品指数1335.17，涨0.55% [150] - 有色金属指数2455.90，今日涨0.43%，近5日涨0.08%，近1月跌2.13%，年初至今涨6.39% [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经过近期持续下跌后指数有望阶段性企稳，中长期仍以逢低做多为主；债市有望震荡修复；贵金属建议逢低做多；多数有色金属价格走势有支撑，但锌、铅、镍、不锈钢价格预计弱势运行；钢材短期内大概率延续弱势震荡；铁矿石预计在震荡区间内运行；玻璃预计短期市场或延续偏弱运行格局，纯碱预计维持震荡整理格局；锰硅和硅铁关注市场情绪和价格拐点；工业硅和多晶硅价格预计震荡运行；橡胶建议偏多短线交易；原油建议短期观望；甲醇、尿素、纯苯&苯乙烯、PVC、乙二醇、PTA、对二甲苯建议观望；聚乙烯和聚丙烯价格预计维持低位震荡；生猪维持高空近月或反套思路；鸡蛋预计短期震荡；豆粕预计震荡运行；油脂建议震荡看待；白糖建议等待反弹继续做空；棉花预计短期延续震荡 [4][6][8][11][13][16][17][19][22][24][27][28][33][35][37][39][43][47][49][56][58][59][60][62][65][67][69][72][74][77][80][82][84][86][89][92] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：国家主席习近平同美国总统特朗普通电话；央行开展10000亿元MLF操作；11月以来恒生科技ETF合计净申购份额超250亿份；工业富联称未下调四季度利润目标；期指基差比例公布 [2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，中长期逢低做多，科技成长仍是市场主线 [4] 国债 - 行情资讯：周一各主力合约有不同环比变化；央行开展10000亿元MLF操作，在香港成功发行450亿元人民币央票；央行进行3387亿元7天期逆回购操作，单日净投放557亿元 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，当前市场震荡，有望震荡修复，需关注股债跷跷板和配置力量影响 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨；美国10年期国债收益率和美元指数公布；美联储多位官员表态偏鸽派，市场对12月议息会议降息25个基点概率定价升至70% [7] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升，海外降息周期持续，12月驱动集中释放，建议逢低做多，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：中美领导人通电话，铜价震荡略升；LME铜库存增加，国内电解铜社会库存减少，现货升水期货下滑，进口亏损扩大，精废价差环比扩大 [10] - 策略观点：美联储降息概率回升，地缘风险缓和，铜原料供应紧张，国内累库压力不大，铜价支撑较强，给出沪铜和伦铜参考运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：铝价窄幅震荡，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内铝锭和铝棒社会库存减少，外盘LME铝库存增加，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水 [12] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强，虽下游转淡季，但累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强，给出沪铝和伦铝参考运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S收涨，给出相关基差、库存、月差、进口盈亏等数据，国内社会库存小幅去库 [14][15] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，近期锌矿显库去库，TC下行，锌矿端偏紧，但备库结束后预计转松；冶炼利润下滑，锌锭产量减少，社库下滑，但产业仍过剩；资金层面风险退潮，沪锌主力净多减仓，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌，给出相关基差、库存、月差、进口盈亏等数据，国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：原生铅和再生铅开工率上升，铅锭供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内外铅锭库存变化，LME铅月差下滑；总体铅锭供应宽松，主力多头离场，铅价宽幅震荡，预计短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：周一镍价大幅反弹，现货升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或承压运行；供给上镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期补充原料；需求上市场需求无增量，库存累积；成本上镍矿价格松动或带动下游价格下跌；操作上不建议追空或抄底，给出沪镍和伦镍参考运行区间 [19][20] 锡 - 行情资讯：2025年11月24日沪锡主力合约收盘价上涨；云南及江西两地冶炼厂生产情况不同，原料供应紧张制约产能；10月我国进口锡精矿实物量增长；需求上新兴领域带来长期需求预期；上周全国主要锡锭社会库存增加；刚果（金）安全形势复杂 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺缓解，预计锡价震荡运行，建议观望，给出国内和海外参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘下跌，LC2601合约收盘价下跌，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价公布 [23] - 策略观点：碳酸锂持仓矛盾缓和，下游消费旺季后期边际增量收窄，锂价或偏弱运行，但供需改善预期抬升底部区间，关注一季度电芯排产和市场氛围，给出广期所碳酸锂2601合约参考运行区间 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月24日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓减少；山东现货价格下跌，升水12合约；海外澳洲FOB维持，进口盈亏公布；期货仓单增加；矿端价格维持 [25][26] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注相关政策 [27] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少；现货价格有变动；原料价格持平；期货库存减少，社会库存下降，300系库存减少 [28] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，信心偏弱，成交清淡；需求受房地产市场影响，社会库存去化缓慢；成本端原料供应充裕，镍铁价格走弱，成本支撑减弱；预计价格延续弱势下行趋势 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳，主力AD2601合约微涨，加权合约持仓下滑，成交量收缩，仓单增加；AL2601与AD2601合约价差持平；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格持平，成交偏弱；国内三地铝合金锭库存减少 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑强，供应端有政策扰动，需求一般，预计短期价格偏震荡 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单有增减，主力合约持仓量减少；现货市场价格有变动 [32] - 策略观点：商品市场调整，成材价格小幅上升；螺纹钢供需双增，库存去化，热轧卷板终端需求回升但库存偏高；宏观上市场情绪受美联储言论影响，长期宽松预期未改；短期内价格大概率弱势震荡，后续关注减产节奏，政策落地和宏观改善后需求有望出现边际拐点 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货青岛港PB粉价格和基差公布 [34] - 策略观点：供给上海外铁矿石发运量环比下降，主流矿山发运量下行，非主流国家发运量增加，近端到港量上行；需求上铁水产量下降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率下降；库存上港口、钢厂和终端库存有变化；基本面总体库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑，短期需求走平；宏观进入真空期，盘面走势偏向现实逻辑，预计在震荡区间内运行 [35] 玻璃纯碱 - **玻璃** - **行情资讯**：周一下午玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价下跌，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓有变化 [36] - **策略观点**：12月多条玻璃产线预计冷修，供需错配缓解，行业基本面有改善预期；需求端受房地产购房贷款贴息传闻影响，空头减仓，盘面反弹；但目前供需仍失衡，预计短期市场偏弱运行 [37] - **纯碱** - **行情资讯**：周一下午纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存减少，持仓有变化 [38] - **策略观点**：纯碱市场供应压力大，部分企业产能恢复，开工负荷回升，库存高位压制价格；但需求端边际回暖，成本有支撑，制约价格下行空间，预计短期市场震荡整理 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月24日锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收跌；现货市场报价有变动；锰硅盘面价格弱势，关注5600元/吨支撑，硅铁盘面在震荡区间内，关注5400元/吨支撑 [40][41] - 策略观点：过去一周市场风险偏好转弱，铁合金价格下行；但美股走弱后美联储票委放鸽，市场对12月降息预期回升；当下大类资产价格弱势未改，但不必过于悲观，关注市场情绪和价格拐点；黑色板块做反弹性价比高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [43][45] 工业硅&多晶硅 - **工业硅** - **行情资讯**：昨日工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓增加；现货市场报价有变动，主力合约基差公布 [46] - **策略观点**：工业硅价格走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面上周产量下行，供应收缩；需求上多晶硅周产量下降，有机硅需求支撑未明显减弱，出口十月净出口大幅减少；成本端有支撑；预计价格震荡运行，注意情绪扰动 [47] - **多晶硅** - **行情资讯**：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓增加；现货市场报价有变动，主力合约基差公布 [48] - **策略观点**：多晶硅在现实与预期间拉扯；基本面11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量预计下降，供需格局或好转但去库幅度有限；近期硅片、电池片价格松动，需求偏弱，上游硅料报价坚挺面临反馈压力；现实偏弱，收储及平台公司成立预期扰动盘面，价格宽幅震荡；关注平台公司进展和产业链价格反馈，辨别传闻真实性，控制仓位风险 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹；泰国产区降雨量大洪灾风险高；上海交易所天然橡胶11月仓单集中到期；多空观点不同；轮胎厂开工率疲软；中国天然橡胶社会库存增加；现货价格有变动 [51][52][53][55] - 策略观点：目前偏多思路，建议设置止损，偏多短线交易，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收跌；欧洲ARA周度数据显示成品油库存有去库和累库情况 [57] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望，等待OPEC出口下滑验证 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南价格上涨，内蒙维稳，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差公布 [59] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，月间价差走高；01时间有限，近端高库存格局仍在，盘面冲高需谨慎；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口和企业库存有去化但压力仍大；供应端利多兑现，盘面预计见底，短期上涨快，操作难，建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货维稳，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差公布 [60] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备和出口采购增加，复合肥开工季节性回升；企业库存去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上无更多利好，预计震荡筑底；后续关注出口、淡储需求和冬季气头停车、成本支撑，低价下关注逢低多配 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和纯苯活跃合约收盘价无变动，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价下跌，基差走强；BZN价差、EB非一体化装置利润、EB连1 - 连2价差有变动；供应端上游开工率下降，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率震荡上涨，各分项开工率有增减 [61] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货和期货价格下跌，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期低位，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；港口库存去库，需求旺季三S开工率上涨；苯乙烯价格或将阶段性止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差公布；成本端电石价格反弹，烧碱现货价格下跌；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率下降；厂内库存减少，社会库存增加 [63] - 策略观点：企业综合利润低位，估值压力小；供给端检修少，产量高位，新装置将试车投产；下游内需步入淡季，需求承压，出口对印度量高但难消化过剩产能；成本端电石和烧碱弱势；国内供强需弱，基本面差，短期估值低难支撑供需，中期关注逢高空配 [65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差公布；供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制装置有检修、重启、投产情况；下游负荷上升，终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况公布，港口库存持平；估值和成本上各制利润情况和成本端价格有变动 [66] - 策略观点：产业基本面国内装置负荷因检修低于预期，12月供给和进口量下降，港口累库放缓，中期检修结束产量仍高，新装置投产，供需格局预期偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，中期建议逢高空配 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差公布；PTA负荷下降，装置有检修情况；下游负荷上升，装置有重启、投产情况；终端加弹和织机负荷下降；11月7日社会库存累库；估值和成本上现货和盘面加工费有变动 [68] - 策略观点：后续供给端加工费企稳修复，意外检修将减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但瓶片负荷难升；估值上PTA加工费上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据走弱，PX小幅过剩缺乏提升估值驱动，PXN有回调估值风险 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差公布；PX负荷中国和亚洲上升，装置有重启情况；PTA负荷下降，装置有检修情况；11月中上旬韩国PX出口中国增加；9月底库存上升；估值成本上PXN、韩国PX - MX、石脑油裂差有变动 [71] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA新装置投产和下游转淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，预计11月小幅累库；目前估值中性，短期PX因芳烃调油数据走弱，小幅过剩缺乏提升估值驱动，有回调估值风险 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货无变动，基差走弱；上游开工率上升；周度库存生产企业去库，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员表态转鸽，市场降息预期显著升温，全球风险资产得到提振，但不同行业受影响程度各异，商品市场各品种基本面情况不同，走势分化，投资需综合考虑各因素[1][2][10][13] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利均支持 12 月降息，市场降息预期回升，金价震荡收涨超 1%，近期在 4000 美金附近震荡，波动增加，尚未形成趋势，关注俄乌局势进展 [10] - 投资建议：金价延续震荡走势，波动增加 [11] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员表态转鸽，担心就业市场非线性恶化，但官方经济数据滞后，市场讨论 12 月利率会议可能推迟，短期降息预期有博弈空间，VIX 指数仍在 20 以上，市场波动率未完全回落，但指数回到 50MA 上，市场情绪有所改善 [13] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，等待市场波动率降低 [14] 宏观策略（股指期货） - 中美领导人通话缓释地方风险，隔夜美联储释放 12 月或将降息的鸽派信号，全球风险资产得到提振；10 月高技术产业销售收入同比增长 13.6%，创新产业加快发展 [2][15] - 投资建议：多头可从小幅增加敞口 [18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 3387 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 557 亿元；市场对稳地产政策发力有预期，现券利率小幅上行，年末可能有稳增长政策推出，债市不顺风；国债期货跨期价差持续收窄，预计后续多头移仓动力下降，跨期价差有望反向小幅走阔，临近交割月，跨期策略缺乏布局时间 [19][20] - 投资建议：债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口检验报告符合预期，美国向中国销售 12.3 万吨大豆，巴西大豆种植完成 78%；国内油厂豆粕库存大增至 115.15 万吨，供需面疲弱 [22][25] - 投资建议：豆粕库存大增，供需面仍然疲弱，但进口大豆成本支撑同时存在，预计豆粕期价暂时仍以震荡为主 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10 月全国工程机械平均开工率为 45.56%，环比上涨 1.4%，工作量环比增幅为 5.25%；已有 227 家钢铁企业进行超低排放改造公示 [26][27] - 投资建议：钢价有所回升，基本面变化有限，预计短期仍处于震荡格局，建议对反弹相对谨慎 [27][28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至 2025 年 11 月 21 日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为 222.40 万吨，较上周增加 0.10 万吨，涨幅 0.04%；11 月 15 - 21 日国内无新增买船和洗船 [29][31] - 投资建议：市场等待 MPOA 对 11 月 1 - 20 日全马产量的预估，预计棕榈油将依旧延续探底的走势 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤偏弱运行，线上竞拍以跌为主，成交不佳，部分煤矿主动下调出厂价；下游焦钢企业刚需补库，采购谨慎，部分煤种仍有补降可能；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，供应略有回升，需求走弱 [32][33] - 投资建议：短期关注下游补库情况，焦煤和焦炭跟随盘面走势，焦煤关注供应增量和铁水变化，焦炭关注成本端和需求端变化 [33][34] 有色金属（铅） - 11 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 22.41 美元/吨，持仓增加；截至 11 月 24 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 3.7 万吨，较 11 月 17 日减少 0.15 万吨 [34] - 投资建议：单边角度，空单寻找逢低止盈机会为宜；套利和内外方面，观望为主 [35] 有色金属（锌） - 11 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 135.09 美元/吨，持仓减少；截至 11 月 24 日，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较 11 月 17 日减少 0.56 万吨 [36] - 投资建议：单边角度，观望为主；套利角度，月差方面正套头寸可继续持有，内外方面短期内外反套可继续持有 [37] 有色金属（镍） - 五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数，审查延长至第二阶段，最晚截止日期延长至 2026 年 6 月 30 日；印尼 QMB 的 MHP 项目减产，预计 12 月产量下滑 6000 金属吨 [38][39] - 投资建议：冶炼端逐步兑现减产，但平衡表仍维持过剩，前期空头可逐步止盈离场，亦可轻仓关注逢低布局多单机会，中线仍需评估印尼资源收缩情况 [39] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦 2025Q3 锂精矿出货量创历史新高；广期所提高手续费并限制开仓量，盘面面临压力；SMM 数据显示上周碳酸锂产量增加、库存减少，去库节奏边际放缓 [40][41] - 投资建议：短期碳酸锂具备库存去化支撑，但年底至明年一季度动力需求预计边际走弱，可轻仓关注逢高沽空机会 [42] 有色金属（铜） - 艾芬豪与卡塔尔推进非洲矿产开采合作，西藏玉龙铜业技改项目投产，投产后氧化铜矿年处理规模和阴极铜年产量提升 [43][44] - 投资建议：单边角度，宏观预期对铜价影响摇摆不定，基本面逐步转为托底支撑，盘面预计高位震荡为主，短线建议观望；套利角度，建议观望 [45] 能源化工（原油） - 俄罗斯 Tuapse 炼油厂于 11 月 21 日恢复石油加工；油价反弹，俄乌谈判有变数，市场风险偏好回升支撑油价，贸易流或逐步恢复，短期内出口有降量可能 [46][47] - 投资建议：短期油价维持震荡走势 [48] 能源化工（沥青） - 截至 11 月 24 日，国内 54 家沥青样本厂库库存和 104 家社会库库存均减少；进入需求淡季后，库存被动去库，供应端产量预计上升，需求端难有显著增量释放 [49] - 投资建议：沥青短期维持震荡 [50] 能源化工（甲醇） - 11 月 24 日太仓市场甲醇价格大幅上涨，期现价格均强力反弹，原因是周末伊朗两套装置停车，空头恐慌撤离，港口贸易商挺价 [51][52] - 投资建议：维持反弹后做空的观点，等待更好的入场时机，如期现的背离 [52] 能源化工（烧碱） - 11 月 24 日，山东地区液碱市场价格再度下滑，下游需求未见好转，供应端货源充足，需求端无利好支撑 [53] - 投资建议：短期盘面或继续维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [54] 能源化工（PVC） - 11 月 24 日，国内 PVC 粉市场价格偏强震荡，期货偏强震荡，下游采购积极性不高，现货成交偏淡 [55] - 投资建议：PVC 供应预计提升，需求受地产压制，出口潜在压力消散，当前估值低位，或继续维持低位震荡格局，近月合约以逢高做空思路对待，远月可关注价格超跌后的长线布局机会 [56] 能源化工（尿素） - 2025 年 10 月尿素进口环比涨 10.29%，出口环比跌 12.30%；本周尿素价格延续震荡态势，企业总库存量环比减少 3.13% [58][59] - 投资建议：尿素库存高位去化支撑盘面，01 合约运行区间 1560 - 1760 元/吨，后续关注企业库存数据 [59][60] 能源化工（苯乙烯） - 截至 2025 年 11 月 24 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量累库，环比上升 11.56%，同比上升 31.20%；近期纯苯苯乙烯波动放大，国内供需基本面边际变化不大 [61][62] - 投资建议：海外调油逻辑边际淡化，纯苯华东主港持续累库，盘面承压运行 [63] 能源化工（纯碱） - 截至 2025 年 11 月 24 日，本周国内纯碱厂家总库存较上周四下降 2.87 万吨，跌幅 1.75%；今日纯碱期价小幅上涨，受玻璃上涨带动，近月合约基本面压力有限，现货有支撑 [64] - 投资建议：短期基本面有一定支撑，扩能周期中，中期以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单 [64] 能源化工（浮法玻璃） - 11 月 24 日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌；今日玻璃期价明显上涨，源于多条产线停产冷修消息，现货价格跌至低位，厂家产销好转 [65] - 投资建议：01 合约明显承压运行，关注 950 元/吨附近支撑，关注消息面扰动带来的减仓反弹风险 [65]

收购交易概述 - 公司拟以自有资金7.42亿元现金收购相关少数股东股权，最终实现对山东中金岭南铜业有限责任公司（中金铜业）的100%穿透控股 [1][2] - 此次收购分两阶段推进：第一阶段以6.07亿元收购中金铜业4.2095%股权及中金荣晟10.3333%股权，第二阶段以1.35亿元受让中金铜业剩余2.5689%股权 [2] - 收购资金全部来自公司自有资金，且不改变现有合并报表范围，旨在提升管理决策效率、优化资源配置，强化对铜冶炼核心资产的控制权 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入485.1亿元，同比增长11.81%，实现归母净利润8.41亿元，同比增长5.18% [1][4] - 近五年营收规模近乎翻倍，从2020年的302.5亿元增长至2024年的598.6亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产达到504.8亿元，较2024年末的458.4亿元增长10.13%，创历史新高 [5] 业务板块与战略 - 公司是一家深耕有色金属领域的国际化全产业链企业，核心业务涵盖铅、锌、铜等金属 [4] - 铜业务自2023年中金铜业纳入合并报表后快速成长，2023年及2024年营收分别达到277.65亿元和341.12亿元，成为公司营收重要支撑 [4] - 此次股权收购是公司践行“一体两翼”发展战略的重要落地举措，将为深耕有色金属全产业链、拓展三稀金属综合回收等高端业务提供更坚实的产业支撑 [3] 技术创新与研发投入 - 2023年至2025年前三季度，公司研发费用累计达12.66亿元，其中2023年、2024年及2025年前三季度分别为4.34亿元、5.03亿元和3.29亿元 [1][5] - 截至2025年上半年，公司拥有专利总数达527项，其中发明专利198项，并拥有国家高新技术企业10家 [1][5] - 公司在研国家级重点科技项目7项，省级重点研发项目3项，累计参编标准300余项，其中国际标准5项，国家标准97项 [5] 市场表现 - 截至2025年11月24日收盘，公司股价报收5.1元/股，总市值达223.9亿元，年内股价涨幅为10.87% [5]