工业企业利润情况 - 1 - 6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，降幅收窄[1] 量价利润率因素 - 1 - 6月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1 - 5月回升0.1个百分点[1] - 1 - 6月PPI同比增速继续回落，营业收入同比增长2.5%，较1 - 5月回落0.2个百分点[1] - 1 - 6月营收利润率为5.15%，同比下降4.8%，降幅较1 - 5月扩张[1] 不同类型企业情况 - 仅外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速边际改善，私营、国有及股份制企业边际回落[1] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，1 - 6月17个行业利润总额累计增速正增长，增长面较1 - 5月收缩[1] 展望与风险 - 6月工业企业利润同比降幅收窄，7月工企利润同比增速将继续边际改善[2] - 存在反内卷落地见效不及预期和外部环境不确定性风险[3]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

生产数据 - 工业增加值单月同比增速下滑0.3个百分点至5.8%，累计同比下滑0.1个百分点至6.3%，环比增速0.61%高于去年及2014 - 2019年5月中枢水平，推测上半年GDP增速高于5%是大概率事件[3] - 出口交货值当月同比明显下滑，5月、4月分别为0.6%、0.9%，1 - 3月累计为6.7%，内需形成一定对冲[3] 投资数据 - 5月整体固定资产投资累计同比3.7%，房地产拖累加大，累计同比 - 10.7%，弱于去年全年，新一轮地产政策效果边际减弱[3] - 制造业投资累计同比8.5%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资累计同比增长26.1%[3] - 基建投资累计同比10.4%，实际基建投资保持在13%以上，多地收到新增地方政府债务限额，利于后续基建[3] 消费数据 - 5月社会消费品零售增速当月同比6.4%，为2024年以来首次超过6%，下月回落可能性较大[3] - 家用电器和音像器材、通讯器材、文化办公用品类当月同比增速较高，体现政策推动特征[3] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，持平于去年同期；31个大城市城镇调查失业率录得5%，较前一年同期高0.1个百分点，总体保持平稳[3] 未来展望 - 政策保持自身节奏，中微观支持优先于财政、货币加码[3] - 出口下滑是大概率事件，但制造业、基建、消费增量落地，全年波动可能小于预期[3]

经济整体表现 - 5月经济有韧性，工业增加值同比+5.8%、服务业生产指数同比+6.2%，社零同比+6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，出口同比4.8%[3] - 经济不同领域呈三重分化，政策支持领域、新质生产力、房地产和无补贴消费表现各异[3] - 经济数据分化体现为价格分歧，上半年CPI连续负增长、PPI降幅扩大，核心CPI同比增速企稳回升[3] 各领域具体情况 - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，5月工业增加值同比+5.8%，高技术制造业同比增速从10%降至8.6%[3] - 6.4%的社零增速远超市场预期，“抢国补”影响大，5种以旧换新产品销售增速从28.5%提至34.1%[3] - 固定资产投资走弱有价格因素，5月固投累计增速从4.0%降至3.7%，PPI同比从-2.7%降至-3.3%[3][4] 投资细分情况 - 制造业投资设备更新是主要驱动，5月累计增速从8.8%降至8.5%，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%[5] - 基建投资公共管理业是5月增速下行主要拖累，广义基建累计增速从10.9%降至10.4%[5] - 房地产销售小幅下降、投资维持低位，销售面积累计增速从-2.8%降至-2.9%，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%[5] 后续关注问题 - 预计完成全年5%左右经济发展目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题[3]

工业生产 - 1-4月规模以上工业增加值同比增长8.7%，35个大类行业中22个实现增长，增长面62.9% [1] - 铁路船舶航空航天运输设备制造业（+48.5%）、金属制品业（+17.4%）、化学原料制品业（+14.4%）、汽车制造业（+12.1%）合计拉动工业增速5.8个百分点 [1] - 装备制造业增加值增长14.2%，拉动工业增速7.3个百分点，增速高于工业整体5.5个百分点 [1] 服务业运行 - 一季度规模以上服务业营收增长7.0%，其中租赁商务服务业（+18.8%）、科研技术服务业（+3.8%）表现突出 [2] - 1-4月铁路/公路/航空客运量分别增长2.8%/9.1%/2.5%，铁路/水路货运量增长5.9%/3.8%，邮政业务总量增长10.4% [2] 固定资产投资 - 1-4月固定资产投资增长1.0%，第二产业投资大幅增长27.8%，第三产业下降10.2% [3] - 民间投资增长8.3%，占比63.7%，拉动总投资增速5.0个百分点 [3] 消费市场 - 1-4月线上商品零售额增长8.5%，占限额以上零售额比重37.7% [4] - 文化办公用品类（+48.7%）、通讯器材类（+23.8%）、新能源汽车（+11.2%）受以旧换新政策带动显著增长 [4] 对外贸易 - 1-4月进出口总值2911亿元（+3.7%），占全省25.8%，其中出口1756.4亿元（+8%），进口1154.6亿元（-2.2%） [5] - 民营企业进出口2048.4亿元（+6.4%），对东盟（+10.3%）、俄罗斯（+36.4%）贸易增速突出 [5] 金融与民生 - 1-4月一般公共预算收入494.9亿元，支出501.7亿元，教育支出（+7.2%）、文旅传媒支出（+19.2%）增长明显 [6] - 4月末本外币存款余额29582.3亿元（+7.3%），贷款余额33083.3亿元（+6.6%） [6] 就业与物价 - 1-4月城镇新增就业11.47万人（+5.0%），外来劳动者占比71.4% [7] - CPI同比下降0.1%，其他用品服务价格涨幅达8.7%，交通通信价格下降2.0% [7]

生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，累计同比6.4%，较一季度略降0.1个百分点，高技术产业工业增加值当月同比10%，4月环比增长0.22%，开年至今相比去年年末增长1.57%，弱于去年1 - 4月的2.3%，二季度GDP保持5%以上可能性较大[3] 投资端 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，较1 - 3月慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点[3] - 广义基建累计同比增速10.85%，狭义基建5.8%与前值持平，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资完成额累计同比 - 10.3% [3] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，金银珠宝零售额当月同比25.3%，文化办公用品类当月同比33.5%，家用电器和音像器材类当月同比38.8% [3] - 4月通讯器材零售额当月同比19.9%，建筑及装潢材料4月当月同比9.7% [3] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点[3] 综合情况 - 4月内需指标未失速，外需企业谋求增长空间，维持增速稳定，后续针对中微观企业支持将优先加码[3] 风险提示 - 存在抢出口、抢转口透支下半年增速的风险[3]

经济数据表现 - 4月工业增加值当月同比6.1%，较3月回落1.6个百分点，PPI环比-0.4%，总需求降温[4][5] - 4月固定资产投资当月同比增速3.5%，较3月下滑0.8个百分点，基建、地产和制造业投资广泛下滑[7] - 4月房地产投资当月同比增速-11.3%，较3月回落1.3个百分点，商品房销售面积当月同比增速-2.1%，较3月下滑1.2个百分点[11] - 4月社会消费品零售当月同比增速5.1%，较上月下滑0.8个百分点，限额以上和限额以下企业零售均下滑[13] - 4月社融同比8.7%，较上月上升0.3个百分点；剔除政府债券融资后同比6.2%，持平于上月，信贷处于较弱水平[16] 市场与政策情况 - 权益市场围绕关税谈判定价后转入观望，二季度经济减速概率大，但失速风险可控，市场或震荡向上[18][20] - 银行间资金利率小幅抬升，二季度资金利率单边上行空间有限，债券市场收益率或维持中枢震荡[22] 美国经济情况 - 美国4月CPI同比2.3%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比2.8%，与上月持平，核心通胀有上行迹象[24] - 美国4月PPI同比2.4%，较上月回落1.0个百分点；核心PPI同比3.1%，较上月回落0.9个百分点，通胀水平未受显著影响[26] - 市场预期2025年美联储降息次数回落至2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度收敛至55BP左右[29]

4月22日，广东省统计局发布一季度经济数据。从数据可以看出，一季度，随着更加积极有为的宏观政 策发力显效，广东经济延续回升向好态势。 广东一季度"成绩单"呈现的新发展趋势令人瞩目：第三产业增速最高，成为拉动经济增长的核心引擎， 显示消费提振政策成效明显。与此同时，广东工业生产稳步增长，新动能产业增势良好，汽车制造业等 重点行业有力支撑，投资也更多聚焦在"智造"转型上。而"三驾马车"之一的外贸也继续挑起大梁，规模 创历史同期新高，增速高于全国。 一季度GDP同比增4.1% 第三产业增加值增速最快 根据地区生产总值统一核算结果，一季度，广东实现地区生产总值33525.51亿元，按不变价格计算，同 比增长4.1%。其中，第一产业增加值934.45亿元，增长3.3%；第二产业增加值12002.53亿元，增长 3.7%；第三产业增加值20588.53亿元，增长4.3%。 3月初，广东出台23条硬核政策力促服务业增长。一组增长数据进一步印证：一季度，全省服务业增加 值同比增长4.3%，增速比上年全年加快1.5个百分点，同时也高于去年同期。 新动能产业增势良好 新能源汽车产量增速加快16% 当前，广东工业正处于动能转换的关 ...