整体消费市场表现 - 10月国内消费市场在国庆中秋假期带动下保持平稳增长态势，消费潜力持续释放 [1] - 10月社会消费品零售总额达4.63万亿元，同比增长2.9% [1] - 1-10月社会消费品零售总额累计41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期提升0.8个百分点 [1] 商品零售表现 - 10月商品零售额同比增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售保持较快增长，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] 细分品类消费增长 - 基本生活类商品消费增长较快，粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长9.1%和6.3% [1] - 升级类商品消费需求旺盛，金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [1]

消费市场总体态势 - 10月份消费市场在国庆中秋假期带动下保持平稳增长态势，消费潜力持续释放 [1] 商品消费 - 10月份商品零售额增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售保持较快增长，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] 服务消费 - 1—10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点 [1] - 1—10月份服务零售额增速比商品零售额快0.9个百分点 [1] 新型消费 - 10月份重点监测平台智能健康设备销售额增长超两成 [1] - 10月份重点监测平台智能穿戴设备销售额增长约4% [1] - 10月份部分一级能效家电销售额增长超10% [1] - 10月份有机食品销售额增长超8% [1] 城乡消费 - 乡村消费快于城镇 [2] - 县域消费持续扩容，下沉市场活力十足 [2]

行业与公司 * 宏观行业：涵盖工业生产、服务业、消费、投资（房地产、基建、制造业）等多个领域[1] 核心观点与论据 经济整体表现 * 10月经济数据表明经济下行压力增大，需求端与供给端同步下行，对股票市场可能产生负面影响[1][3] * 前三季度累计实际GDP同比增长5.2%，为全年5%的经济目标奠定基础，但年终以来"三驾马车"和就业市场面临下行压力，四季度经济运行和全年目标实现面临挑战[11][12] * 当前资本市场韧性表现与经济动能放缓形成背离，反映长期经济逻辑而非短期波动，2025年压制中国经济的周期性因素接近尾声，科创领域突破有望推动资产重估[14][15] 工业生产 * 10月工业生产增速降至5%以下，高技术产业景气度下滑，但高端化、智能化和绿色化产业以及船舶、航天、汽车制造业仍具韧性[1][4] * 前三季度工业生产累计增速超过6%，但在内需承压和外需出口交货值同比收缩环境下回落[4] 消费市场 * 10月社会消费品零售总额因商品需求走弱而下行，家电家具、汽车等商品消费增速快速下降，但通讯器材和化妆品类消费快速增长[1][6] * 服务消费显现复苏积极信号，政策推动需求改善，有望支撑最终消费对GDP贡献逐步企稳，但就业信心与居民消费意愿仍处低位[6] 投资领域 * 10月固定资产投资同比降幅扩大，各类投资均呈同步走弱特征，制造业、基建、地产等投资同比降幅扩大[1][7] * 房地产供需两端延续调整，新开工面积与销售面积大幅转弱，房价环比降幅扩大，但库存去化政策显效[1][8] * 基建投资下行幅度超预期，受债务化解、项目储备不足及地方政府债务约束影响，5000亿元政策性金融工具投放效果尚未显现，但数字基建与能源安全新基建领域有望成为主要拉动力[1][8] * 制造业投资同比降幅继续扩大，但高端制造如汽车、船舶航天及计算机电子通信等领域仍维持较好韧性，计算机电子通信和电气机械投资需求出现较快改善[8][10] 行业投资动态 * 10月份化工、食品、医药、有色金属等行业投资需求出现快速收缩，但仍维持产业升级核心主线逻辑[9] 其他重要内容 政策应对 * 政策端存在增量政策部署空间，四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，总量型政策诉求逐步抬升[2][13] * 在政策底线思维托底下，短期内GDP大致围绕5%左右波动，并非资本市场核心矛盾[14] 服务业表现 * 服务业内部呈现分化，信息传输、软件及IT服务行业，以及租赁和商务服务业在10月份保持较好增长态势，但总体因内外需共同作用，实际经济增速快速下行[5]

宏观经济整体态势 - 国民经济延续稳中有进态势，主要指标保持在合理区间运行，展现独特韧性和潜力[1] - 经济稳的基础更加牢固，进的动能持续累积[1] 生产端表现 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%[1] - 高技术制造业增长7.2%，装备制造业增长8.0%，均明显快于整体工业增速[1] - 新能源汽车产量增长19.3%，工业机器人增长17.9%，3D打印设备增长30.8%[1] 消费端表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，消费市场稳步恢复[1] - 限额以上单位通讯器材类商品零售额增长23.2%，文化办公用品类增长13.5%[1] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点[1] 投资与结构升级 - 1-10月份高技术产业投资保持较快增长[2] - 信息服务业投资增长32.7%，航空、航天器及设备制造业投资增长19.7%[2] - 经济结构升级持续深化，创新驱动发展特征更加明显[2] 政策支持与发展前景 - 推出5000亿元新型政策性金融工具，盘活使用地方债结存限额以扩大有效投资[2] - 出台措施进一步激发民间投资活力，企业效益逐步改善[2] - 消费潜能不断释放、产业升级步伐加快、新质生产力快速壮大为经济发展注入动能[2]

消费市场总体态势 - 各地区各部门深入推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新，大力发展数字消费和服务消费，扩大文体消费，推动消费潜力释放 [1] 升级类商品零售表现 - 10月份限额以上单位体育娱乐用品类商品零售额同比增长10.1% [3] - 10月份限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长9.6% [3] - 居民消费结构升级，对文化、体育、娱乐商品消费需求扩大 [3] 以旧换新政策效果 - 10月份限额以上单位通讯器材类商品零售额同比增长23.2% [4] - 10月份限额以上单位文化办公用品类商品零售额同比增长13.5%，均明显快于商品零售额增速 [4] - 消费品以旧换新政策继续显效 [4] 服务消费增长情况 - 1-10月份服务零售额比1-9月份加快0.1个百分点 [5] - 旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持较快增长 [5] - 国庆、中秋假日效应因素带动下，10月份服务消费持续较快增长 [5] - 1-10月份通讯信息服务类零售额保持两位数增长 [5]

宏观经济总体态势 - 10月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [1] - 工业生产总体稳定，规模以上工业增加值同比增长4.9% [1][2] - 社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [1][2] 工业生产与供给 - 装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长 [2] - 产业结构优化升级，新质生产力培育壮大，装备制造业、高技术制造业快速发展 [2] - 规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% [5] - 智能设备制造、电子元器件及设备制造行业增加值分别同比增长11.1%和12.3% [5] 消费与市场需求 - 假日经济带动作用明显，10月份住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，比上月加快2.6个百分点 [2] - 消费品以旧换新相关商品销售保持较快增长，限额以上通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长23.2%和13.5% [2] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，快于商品零售额增速 [2] - 消费新业态、新模式、新场景不断拓展，数字、绿色、智能产品消费快速壮大 [4] 新兴产业与投资 - 数字经济、平台经济等新需求不断扩大，新兴产业快速发展 [4] - 高技术领域投资较快增长，新能源、新材料、人工智能等领域投资不断扩大 [4] - 新能源、新材料、航空航天、低空经济等发展潜力巨大，量子科技、生物制造、具身智能等前景广阔 [5] - 机电产品和高技术产品出口扩大，对外贸支撑作用明显 [5] 政策支持与发展预期 - 宏观政策持续发力，5000亿元新型政策性金融工具用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [7] - 各项经济政策呈现温和发力特征，促进增长动能转换和高质量发展 [8] - 科技创新和产业创新加快融合，新产业新动能茁壮成长，为经济高质量发展增添新动力 [7]

文章核心观点 - 10月中国经济下行压力加大，主要经济指标表现普遍低于市场预期 [1][6] - 供给端工业增加值增长放缓至4.9%，需求端投资与消费动能减弱，固定资产投资累计同比下降1.7% [1][6] - 外需同比转为收缩，人民币计价出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负 [6] - 广谱价格分化，核心CPI通胀连续第六个月上涨至1.2%，PPI环比年内首次转正 [6][23] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月微降0.1个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 商品消费增速下行至2.8%，汽车类消费同比再度转负至-6.6%，家用电器类消费大幅下行至-14.6% [7] - 部分升级类商品表现抢眼，通讯器材类商品增长23.2%，金银珠宝类消费增长37.6% [7] - 服务消费表现优于商品消费，餐饮服务消费增速大幅回升至3.8%，限额以上餐饮消费增速由负转正至3.7% [7] - 1-10月服务零售额累计增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点 [7] 固定资产投资 - 固定资产投资累计下降1.7%，较上月大幅下行1.2个百分点 [11] - 基建投资增速为1.5%，制造业投资增速为2.7%，房地产投资增速为-14.7%，分别较上月下行1.6、1.3和0.8个百分点 [11] - 民间投资累计下降4.5%，较前值下行1.4个百分点 [11] - 房地产销售面积和金额分别下降18.8%和24.3%，降幅较9月扩张 [11] - 制造业投资同比增速-6.7%，较9月下降4.8个百分点，连续4个月同比收缩 [14] 进出口 - 以美元计价的出口同比增速为-1.1%，为2025年2月以来首次转负 [16] - 对美出口收缩-25.2%，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至0.9%，对东盟出口增长11.0% [16] - 进口增速大幅放缓至1.0%，反映国内有效需求恢复仍不稳固 [19] - 出口结构分化，高附加值和高新技术产品出口维持高速增长，传统劳动密集型产品出口持续下滑 [16] 供给 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [22] - 10月PMI制造业生产指数49.7%，4月以来首次陷入收缩区间 [22] - 装备制造业同比增长8%，工业产业数字化、智能化、绿色化转型升级持续推进 [22] - 服务业生产指数同比增长4.6%，较9月下降1.0个百分点 [22] 通胀 - CPI同比转正至0.2%，为今年2月以来最高值，环比增长0.2% [23] - 核心CPI通胀升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [23] - PPI环比年内首次转正，同比跌幅收窄0.2个百分点至2.1% [24] - 食品与能源价格同比跌幅收窄，对CPI通胀的拖累减轻 [23]

宏观经济总体表现 - 10月份国民经济运行总体平稳，但受去年同期基数抬升和外部不确定性加大影响，多项宏观经济指标增速出现波动 [1] - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [1] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）为408,914亿元，同比下降1.7% [1] 工业生产情况 - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1-10月份累计同比增长6.1% [3] - 41个大类行业中有29个行业增加值保持增长，占比70.7%，623种主要产品中有50.2%的产品产量保持增长 [3] - 新质生产力发展和新型政策性金融工具等政策有望对工业生产形成支撑，但经济“供强需弱”矛盾突出，工业生产增速大概率继续稳中有降 [4] 消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，较9月小幅回落0.1个百分点，1-10月份社会消费品零售总额同比增长4.3% [1][6] - 服务消费成为重要增长点，1-10月份服务零售额增长5.3%，比1-9月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速0.9个百分点 [6] - 10月份限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长23.2%和13.5%，均明显快于商品零售额增速 [6] 新兴消费趋势 - 数字消费和绿色消费持续壮大，1-10月份全国网上零售额同比增长9.6%，其中实物商品零售额增长6.3% [6] - 即时零售交易额和直播电商交易额均保持两位数增长，1-10月份新能源汽车零售额继续保持较快增长 [6] - 文化旅游、医疗健康、银发经济、首发经济等快速发展，为消费扩大注入新动能 [6] 固定资产投资 - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408,914亿元，同比下降1.7%，其中民间固定资产投资同比下降4.5% [9] - 10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62%，房地产开发投资同比下降14.7%，下拉全部投资3个百分点 [9] - 扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.7%，1-10月份制造业投资同比增长2.7%，占全部投资比重达25.6%，比去年同期提高1.1个百分点 [9] 投资结构优化 - 部分高端行业投资力度加大，1-10月份航空航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7% [10] - 绿色转型相关投资增势较好，1-10月份太阳能、风力、核力、水力发电投资合计同比增长10.4% [10] - 投资潜力和空间依然巨大，未来在产业发展、区域协调发展和民生保障等领域仍需持续加大投入 [10]

消费总体增长表现 - 前三季度贵州省社会消费品零售总额增长3.8% [1] - 限上消费品零售额增长5.1% [1] - 批发和零售业增加值增长5.7% [1] - 住宿和餐饮业增加值增长5.3% [1] 以旧换新政策成效 - 汽车换新28.86万辆，产生消费497.62亿元 [1] - 家电、数码、家居换新377.5万件 [1] - 电动自行车换新8.11万辆 [1] - 汽车置换更新申请量居全国第7位，资金兑换率居全国第2位 [1] - 限上汽车零售额增长20.7% [1] - 限上通讯器材类零售额增长42.6% [1] - 限上日用品类零售额增长15.6% [1] 消费场景与基础设施建设 - 全省拥有商圈140个，其中省级商圈14个 [1] - 拥有200米以上商业步行街116条，其中省级商业步行街21条 [1] - 贵阳市青云市集商业步行街成为热门打卡地 [1] - 拥有省级夜间消费聚集区（美食街区）55个 [1] 电商发展成果 - 实施电商发展"十百千万"工程 [2] - 培育省级电商示范园区8家、电商直播示范基地51家、电商示范企业348家、电商直播示范团队13家 [2] - 前三季度网上零售额1049.3亿元，增长12.6% [2]

A股市场表现与韧性 - 沪指于11月6日收盘涨近1%，重返4000点，在全球主要股市调整中走出独立上涨行情，展现出较强韧性 [2] - 今年以来中国股市持续走强，体现了中国经济企稳回升以及以AI、机器人为代表的新质生产力的突破性发展 [2] - 随着“十五五”规划逐步推进，中国资本市场将迎来更大发展机会 [2] 宏观经济环境改善 - 宏观环境稳中向好的迹象越发明晰，需求端对经济的拖累正在弱化 [3] - 地产投资规模的跌幅仅为2023年的一半左右，地产投资在固定资产中的占比从2019年的25%左右下行至2025年前三季度的14%左右，对经济的拖累明显减弱 [3] - 消费正在企稳且对外部刺激更敏感，社零弹性加大，受益于以旧换新补贴政策的家具、家电、通讯器材等行业出现较大幅度增长 [3] - 今年不同类别商品消费分化加大，建筑装潢材料类、汽车类、石油制品类、服装鞋帽类四大类商品消费取得负增长，但考虑到2024年大规模汽车补贴和今年油价下跌，实际消费表现可能比社零数字更积极 [3] 经济周期领先指标 - 经济周期领先指标出现明显改善，M1的低点于2024年9月出现，之后新老口径M1持续修复，指向实体部门经济预期改善 [4] - M1约领先经济周期4~5个季度，因此今年四季度和明年一季度是检验经济周期能否回升的关键阶段 [4] - PPI同比增速有望在未来1~2个季度呈现进一步修复态势，PPI同步或略领先于经济周期，指向当前是经济周期反弹的最后蓄力阶段 [4] 全球经济周期对比 - 横向对比全球主要经济体，中国经济呈现出领先于全球经济复苏的特征 [4] - 以美国为例，截至今年8月，美国新增非农3个月均值已回落至2.9万人，当该指标回落至10万人以下指示美国经济面临较大衰退压力 [4] - 美国经济是当前全球欧美经济的缩影，中国经济周期与其他经济体形成错位，并率先呈现复苏迹象，是A股走出独立行情的重要原因 [4][5] 股市长期走势驱动因素 - PPI将是决定明年股市胜负手的关键，历史上的牛市能否长时间延续取决于市场能否消化高估值 [5] - 在2014~2015年市场上涨中，万得全A的EPS不断下行，牛市未能持续；而在2019~2022年上涨中，受益于指数盈利改善，市场在2021年保持上行趋势 [5] - 在当前PPI回升预期下，对股市长期走势不必悲观 [5] - 经济景气度是决定权益资产表现的最关键因素，股债长期超额收益的变化领先于经济周期，在经济周期回升预期下，预计明年股票将有较好表现 [6] - 经济景气度与投资者风险偏好强相关，在经济周期回升预期下，投资者风险偏好不具备回落基础，对股票长期表现应保持乐观看法 [6]