核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析，看好威力传动、保龄宝等公司业绩增长及投资价值，认为建筑装饰、半导体等行业存在投资机会，同时关注港股科技、消费等产业趋势[2][7][9]。 公司研究 威力传动 - 深耕精密传动领域，24年增速器业务放量，产品包括风电偏航、变桨减速器和增速器，近三年风电齿轮箱业务收入占比超97%，2020年市场份额居国内厂商第三[24]。 - 齿轮箱竞争格局集中，全球市场空间广阔，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元，预计2030年达88.26亿美元[24]。 - 减速器产能落地，25年销量提升将使单台制造及人工费用下降，预计2025年减速器业务毛利率修复至16.6%，较24年提升10pcts[25]。 - 增速器放量在即，技术领先，与金风科技合作奠定订单基础，增速器价值量高，预计未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%[25]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级[26]。 保龄宝 - 功能糖龙头，经营策略优化、管理效率提升，24年业绩重入增长快轨，主营益生元、减糖甜味剂等功能性配料，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区[27]。 - 行业变革，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，公司相关产品需求增长[29]。 - 标签产品益生元与减糖甜味剂，是全球最大低聚异麦芽糖生产商，是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%，未来重点发力海外[30]。 - 未来1 - 2年将推出多种新品并释放新产能，如赤藓糖醇新产能、2万吨阿洛酮糖扩产项目等[31]。 - 预计2025 - 2027年营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级[32]。 滔搏 - 2025/26财年第一季度总销售额同比中单位数下跌，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%[33]。 - 加速多元化布局，与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna签约，负责其在中国市场全链路运营[34]。 - 采取灵活销售渠道调整策略，线下打造沉浸式购物环境，线上构建全域经营生态，探索创意营销玩法[35]。 - 维持盈利预测，预计FY26 - 28营收265亿、273亿、286亿人民币，归母净利13亿、15亿、17亿人民币，维持“增持”评级[36]。 波司登 - 24/25财年营收259亿，同比+12%，毛利率57%，同比 - 2pct，净利润36亿元，同比+14%，库存周转天数118天，同比上升3天[38]。 - 聚焦羽绒服主业，波司登、雪中飞品牌营收增长，贴牌加工业务发展良好，前五大客户贡献90%，同比+1pct[39]。 - 拓展全渠道融合，线上推动抖音等平台建设，线下拓展TOP店，分层级精细化运营[40]。 - 调整盈利预测，预计FY26 - 28年营收284亿、311亿、341亿元，归母净利40亿、44亿、50亿元，维持“买入”评级[41]。 行业研究 建筑装饰 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，超长期特别国债发行提前，专项债发行节奏加快，隐性债务置换推进，资金端改善支撑下半年基建景气延续[43]。 - 重视中西部基建投资机会，中西部专项债发行提速，新疆、西藏等区域固定资产投资增速高，推荐四川路桥、中国能建等[45]。 - 工程高景气叠加实业转型突破，25年煤化工项目加速推进，产业链公司订单有保障，推荐三维化学、中国化学等[46]。 - 中小市值品种转型加快，转型方向分科技类和新消费类，推荐鸿路钢构、海南华铁等[47]。 基础化工 - 上海构建海洋氢能产业基地，发展海上风电制氢装置，本周WTI油价下跌11.3%，部分化工产品价格有涨跌[48]。 - 尿素价格先抑后扬，氯化钾市场挺价拉涨，基础化工板块跑赢沪深300指数2.32个百分点[49]。 - 建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等周期相对底部且供需边际变化行业，以及莱特光电、瑞联新材等成长内循环企业[50]。 半导体 - 美光业绩超预期，FY2025Q3财季营收创历史新高，DRAM和NAND收入增长，展望四季度收入预期104 - 110亿美元，毛利率提升至41 - 43%[9][52]。 - 存储有望迎来新一轮成长周期，关注顺周期+新技术迭代驱动成长机会，建议关注半导体存储、IDM代工封测等多领域公司[51][54]。 房地产 - 2025上半年土地市场“缩量提质、分化延续”，前5月国有土地使用权出让收入同比下降11.9%，300城住宅用地供应和成交面积有变化，溢价率提升[57][58]。 - 6月新房、二手房同比增速转弱，土地市场成交建面和总额同比增长，全国平均溢价率上升[59]。 - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，建议关注未出险优质非国央企、地方国企等不同类型企业[60]。 金属与材料 - 基本金属铜铝普涨，铜价受海外市场影响，海外挤仓风险推升价格，但高铜价抑制国内需求；铝价回落后上涨，供应端压力上升，需求端支撑不足[60]。 - 贵金属金银价格下行，受地缘与政策因素主导，看好美元信用弱化背景下黄金中期行情[61][62]。 - 小金属锡价低位反弹，稀土永磁基本面修复，价格上行，关注相关公司投资机会[62]。 全球AI - 美光科技第三季度业绩超预期，业务多元增长，发布第四季度积极指引[64]。 - 小米发布首款AI智能眼镜，蚂蚁集团推出AI健康应用“AQ”，快手发布多模态大语言模型KwaiKeye - VL并开源，谷歌发布Imagen4/Ultra[65][66]。 - 看好中国AI迈入“应用快速增长期”，关注具有模型研发与应用落地能力的公司；海外AI方面，关注算力、自动驾驶、AI应用等领域公司[67][69]。 港股 - 本周港股通净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年的91%，南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团[71]。 - 看好AI在应用侧商业化进展，关注智能驾驶头部主机厂及相关产业链公司，把握IP经济板块结构性机会[71][72]。 - 美国稳定币或刺激短期国债需求，香港明确建设国际虚拟资产中心路线图，建议关注科技、消费、智能驾驶产业趋势机会[73]。

行业概况 - 国内羽绒服市场渗透率约10% 远低于发达国家30%-70%的水平 显示长期增长潜力 [2][4] - 2024年服装行业整体承压 限额以上单位服装零售额10716 2亿元 同比仅增0 1% 增速较2023年放缓15 3个百分点 [1] - 羽绒服新国标实施及网售假货事件促使消费者转向品牌产品 加速市场集中度提升 [2] 波司登业绩表现 - 2024-2025财年总收入259亿元 同比增长11 6% 净利润35 1亿元 同比增长14 3% [1] - 羽绒服业务收入216 7亿元 同比增长11% 贴牌加工业务收入33 7亿元 同比增26 4% 女装业务下降20 6% [1] - 子品牌雪中飞收入22 1亿元 同比增长9 2% 增速较上一财年65 3%显著放缓 [2] 竞争格局与战略调整 - 波司登宣布将加大大众市场投入 重点发展雪中飞品牌 目标高双位数增长 [2] - 行业高端化趋势下 中高端羽绒服占比20%-30% 大众市场仍占70%份额 [3] - 雅鹿 鸭鸭等品牌已抢占大众市场份额 波司登重返下沉市场面临激烈竞争 [3] 同业对比 - 海澜之家羽绒服业务2024年收入25 6亿元 同比增长2 2% [2] - 加拿大鹅2025财年中国市场收入4 3亿加元 同比增1% [2] 市场展望 - 行业将进入价格 规模 营销多维度的激烈竞争阶段 [3][4] - 波司登通过雪中飞补位大众市场 但需应对竞品已建立的渠道优势 [3]

政府战略与产业布局 - 常熟2025年一季度GDP增速达6.3%，延续2024年超3000亿元的强劲势头[1] - 立讯投资50亿元建设机器人总部基地项目[1] - 2025年签约项目38个，总投资近400亿元，涵盖新能源汽车、高端装备、人工智能、低空经济等领域[2] - 目标到2027年新增国家制造业单项冠军企业10家、国家级专精特新"小巨人"企业120家、省级专精特新中小企业650家[3] - 人工智能战略聚焦工业制造等13个细分领域，建设万卡算力中心、万兆光纤网络等基础设施[4] 汽车产业发展 - 汽车及零部件产业2024年规模超1600亿元，集聚企业超500家[7] - 形成整车引领，动力、控制、座舱、汽车电子等6大门类协同发展的产业体系[7] - 亨睿碳纤维展示全球最大单体壳"超级碳舱"、全碳纤维轮毂等创新产品[6] - 华安钢宝利推出多零件集成解决方案，提升汽车制造效率并降低成本[6] 企业创新案例 - 波司登打造服装行业AI大模型"BSD.AI 美学大脑"，实现设计到成衣的数字化闭环[7] - 江苏亨睿碳纤维在汽车轻量化、高性能材料领域取得技术突破[6] - 企业利用"精准灌溉"模式实现从签约到投产的全链条高效运转[3] 文旅经济发展 - 虞山雄鹰线徒步路线年接待游客超235万人次，带动周边消费近2亿元[8] - 线路串联自然与人文景观，形成"公共服务+特色体验"的复合模式[8] - 村民改造闲置农房为"徒步驿站"，青年创业者开设"山野咖啡馆"[8] - 智慧导览系统实现"一部手机游常熟"，夜游项目促进游客过夜消费[10]

国货替代逻辑驱动公募重仓股走强 - 公募基金重仓股在国货替代和业绩自主两大逻辑下强劲反弹，国产品牌因减轻外部竞争压力获得更大市场占有率和收入增长空间 [1][2] - 业绩自主逻辑体现为核心收入来源依赖本土市场，未出海企业凭借国内市场红利实现稳定增长，成为震荡市中优选对象 [2] 化妆品赛道国货替代效应显著 - 雅诗兰黛因生产基地在美、加、日等国面临中国市场竞争和关税压力，被QDII基金全部减持，近4个交易日累计跌幅超25% [3] - 本土美妆品牌毛戈平、上美股份、巨子生物4月9日分别上涨6.30%、3.89%、5.04%，南方基金、易方达基金等重仓布局 [3] 奶粉与手术机器人赛道国产化加速 - 中国飞鹤受国货逻辑推动港股大涨超10%，平安基金、广发基金将其列为第三和第四大重仓股 [3] - 微创机器人产品线覆盖腔镜、骨科等多领域，4月9日低开高走收盘涨近8%，华商基金重仓微创医疗及机器人 [4] 业绩自主逻辑聚焦本土市场红利 - 波司登94%收入来自中国市场，4月9日股价涨超7%，工银沪港深基金将其列为第四大重仓股 [6] - 春风动力获70只公募基金重仓，富国龙头优势混合基金持仓比例达9.6%，接近单一个股上限 [7] 医药赛道抗外部扰动能力突出 - 创新药企业通过BD合作模式出海，生产销售由合作方完成，关税影响有限 [9] - 部分抗癌药和罕见病用药享受零关税政策，企业可申请关税豁免，外部因素对行业影响极小 [10] 内需政策与错杀机会受关注 - 货币政策宽松预期及内需提振政策（如放松限购、加码基建）为本土企业创造增长环境 [8] - 市场错杀优质公司，基本面强、商业模式稳定的企业被公募基金重点挖掘 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 旺季产品、渠道扎实运营，销售端预计稳健增长，春日新品功能性外套上市，淡季品类拓展贡献增量，多品牌布局完善，业务协同释放潜力，持续加大回购力度彰显信心，高分红比例重视股东回报，虽略微下调盈利预测，但依然看好未来发展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日收盘价4.12港币，恒生中国企业指数8914.03，52周最高/最低5.14/3.46港币，总市值476.41亿港币，流通股本11563.37百万股，汇率1.0839（人民币/港币） [3] 财务数据及盈利预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16774|23214|25446|28455|31626| |同比增长率（%）|3|38|10|12|11| |归母净利润（百万元）|2139|3074|3448|3923|4426| |同比增长率（%）|4|44|12|14|13| |每股收益（元/股）|0.20|0.28|0.31|0.35|0.40| |毛利率（%）|59.5|59.6|58.9|58.7|58.7| [6] 公司运营情况 - 24年冬季产品端推出“叠变”系列，12月与哈尔滨合作办秀，渠道端拓展低线城市，预计旺季销售稳健增长 [7] - 2025年春季新款轻防软壳功能性外套上市，邀请代言人推广，后续将围绕功能性服饰延展品类 [7] - 24年10月9日战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，完善品牌矩阵 [7] - 1月15日到3月5日累计回购5621万股，占总股本约0.5%，回购总金额2.1亿港元，FY22 - FY24年分红比率均超80% [7] 财务指标变化 - FY25H1营收同比上升17.8%至88亿元，归母净利润同比增长23.0%至11.3亿元 [9] - FY25H1销售费用率同比下降1.4pct至25.8%，管理费用率同比提升0.9pct至8.7% [11] - FY25H1毛利率小幅下降0.1pct至49.9%，归母净利率提升0.5pct至12.8% [13] 合并利润表 |百万元（人民币）|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|16774|23214|25446|28455|31626| |成本|-6798|-9380|-10470|-11741|-13053| |毛利|9976|13834|14977|16714|18573| |其他收入|310|216|267|264|249| |销售费用|-6125|-8055|-8855|-9874|-10911| |管理费用|-1204|-1508|-1858|-1992|-2151| |商誉及无形资产的减值损失|-118|-70|0|0|0| |其他开支|-12|-19|-19|-19|-19| |经营溢利|2826|4398|4511|5093|5741| |财务收入/(费用)净额|83|158|178|199|221| |除税前溢利|2887|4541|4689|5292|5963| |所得税|-731|-1421|-1196|-1323|-1491| |净利润|2156|3120|3494|3969|4472| |归母净利润|2139|3074|3448|3923|4426| |少数股东损益|18|46|46|46|46| [16]