行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 食品饮料行业本周上涨2.13% 表现强于上证指数(+0.84%) 在31个申万子行业中排名第7 [1][9] - 行业估值处于历史低位 PE-TTM为22.51x 对应近15年分位数为17% [16][20] - 白酒板块估值处于低位 PE-TTM为19.67x 对应近15年分位数为17% [16] 行情回顾 - 零食板块大幅上涨10.20% 乳品板块上涨2.67% 白酒板块上涨2.14% [1][12] - 烘焙食品上涨2.10% 调味发酵品上涨1.82% 肉制品上涨1.01% [1][12] - 软饮料上涨0.91% 其他酒类上涨0.90% 保健品上涨0.35% [1][12] - 啤酒下跌0.02% 预加工食品下跌1.49% [1][12] - 涨幅前五个股：万辰集团(+41.10%) 紫燕食品(+18.79%) 会稽山(+15.88%) 立高食品(+12.88%) 舍得酒业(+12.26%) [1][14] - 跌幅前五个股：康比特(-9.11%) 交大昂立(-6.67%) 莫高股份(-6.50%) 春雪食品(-6.39%) 庄园牧场(-6.00%) [1][15] 白酒板块 - 五粮液发布29°新品"五粮液・一见倾心" 定价399元/瓶 力图打开年轻化市场 [26][27] - 飞天茅台批价持续下降 25年原装批价1820元(-25元) 散装批价1795元(-25元) [25] - 普五(八代)批价860元持平 国窖1573批价835元持平 [25] 茶饮板块 - 蜜雪冰城上半年营收148.8亿元(+39.3%) 归母净利润27.2亿元(+44.1%) [3][32] - 毛利率31.6%(-0.2pct) 门店总数53,014家(+22.7%) 净增9,796家 [3][33] - 中国内地门店48,281家 净增6,697家 内地以外门店4,733家 净减162家 [3][33] - 单店年化收入55.7万元(+13.2%) 关店率2.6%保持健康水平 [3][34] - 奈雪的茶上半年营收21.8亿元(-14.4%) 经调整净亏损1.2亿元大幅减亏 [3][36] - 毛利率65.9%(+2.5pct) 门店总数1,638家 直营门店净减少132家 [3][36] - 古茗上半年营收56.6亿元(+41.2%) 归母净利润16.3亿元(+121.5%) [4][37] - 门店总数11,179家(+18%) 净新增1,265家 二线及以下城市门店占比81% [4][37] - 单店日均GMV 7600元(+22.6%) 日均杯量439杯(+17.4%) 杯单价17.3元(+4.4%) [4][37] 新消费板块 - 泡泡玛特迷你LABUBU新品预购数分钟内售罄 电商平台销量超100万只 [4][5][38] - 毛绒品类8月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [5][38] - 公司通过精益生产和自动化改造大幅提升产能 优化供应链和物流效率 [5][38] 成本指标 - 食糖和玻璃价格小幅下降 [39][40]

核心观点 - 蜜雪冰城2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长39.3%至148.75亿元 利润同比增长44.1%至27.18亿元 主要受益于全球门店规模持续扩张[6] - 公司面临单店盈利下滑 食品安全危机和加盟商管理挑战 但极致低价策略和IP效应为其提供容错空间[6][17][18] - 子品牌幸运咖通过低价策略加速扩张 计划年内实现万店目标 但面临一线城市渗透不足和激烈竞争[12][13][14] 财务业绩 - 2025年上半年实现营收148.75亿元 同比增长39.3% 利润27.18亿元 同比增长44.1%[6] - 毛利达47.06亿元 同比增长38.3% 商品和设备销售毛利率微降0.2个百分点至30.3% 加盟和相关服务毛利率提升1个百分点至82.7%[8] - 现金流较2024年底增加58.5%至176.12亿元 为短期扩张提供支撑[18] 门店扩张 - 全球门店总数达53014家 较去年同期新增9796家 相当于日均新开27家门店[6][8] - 国内门店达4.83万家 其中三线及以下城市门店27804家 占比57.6% 一线城市门店2356家 占比仅4.9%[8][9] - 海外门店数量由4895家减少至4733家 公司对印尼 越南市场实施运营调改和优化[12] 运营效率 - 销售及分销开支增长40.2%至9.137亿元 占总收入比例6.1% 行政开支增长56.6%至4.377亿元 占比2.9%[9] - "雪王"IP效应显著 抖音平台相关话题累计播放量超542亿次 有效缩短消费决策周期[9][10] - 参与外卖平台补贴大战 受益于"0元购"等低价策略 成为京东外卖首批销量破亿品牌[10] 子品牌发展 - 幸运咖聚焦5-10元价格带 71%门店分布在三线及以下城市 一线和新一线城市占比17%[12][13] - 门店数量达7000家 计划年内实现万店目标 需每月新开约600家门店[13] - 推出针对北上广深等6城市的加盟优惠政策 免收两年加盟费 管理费和培训费 单店减免达34000元[13] 经营挑战 - 关店数量逐年上升 2025年上半年关店1187家 较去年同期增加48.6% 2023-2024年关店数量分别为1307家和1609家[16] - 单店日均零售额呈下滑趋势 2021年为4144.6元 2022年降至3936.1元 2023年前9个月为4416.3元 2024年同期降至4184.4元[16] - 食品安全事件频发 三个月内发生三起事件 黑猫平台相关投诉量达14650条[17]

门店拓展与结构优化 - 上半年门店拓展保持稳健节奏并对现有网络进行有序梳理 主动优化门店结构[1] - 推行差异化帮扶和管理政策带动势能门店加速增长[1] - 在不同城市等级推进精细化布局并在重点区域提供针对性激励和扶持[1] 经营效率表现 - 二季度单店日均GMV达近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15%[1] - 单店效率持续改善 经营表现呈现积极态势[1] - 外部渠道阶段性促销活动进一步带动门店销售[1]

门店拓展与结构优化 - 上半年门店拓展保持稳健节奏并对现有网络进行有序梳理 主动优化门店结构 [1] - 针对不同类型门店推行差异化帮扶和管理政策 带动势能门店加速增长 [1] - 在不同城市等级推进精细化布局 在重点区域为加盟伙伴提供针对性激励和扶持 [1] 经营表现与效率提升 - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 单店效率持续改善 经营表现呈现积极态势 [1] - 外部渠道阶段性促销活动进一步带动门店销售 [1]

核心财务表现 - 二季度营收33.3亿元（约4.67亿美元）同比增长10.2% [3] - 二季度GMV达81亿元同比增长15.5% [3] - 调整后净利润6.3亿元与去年同期基本持平 [5] 门店扩张情况 - 截至6月末门店总数7,038家同比增长40.9% [3] - 国内门店自4,881家增至6,830家涨幅约40% [3] - 海外门店自115家激增至208家增幅近一倍 [3] 海外业务进展 - 二季度海外GMV大增77%至2.35亿元 [3] - 在洛杉矶开设美国首店并计划增开新店 [3] - 任命星巴克中国前首席营销官担任北美首席商务官 [4] 市场定位与竞争优势 - 专注原叶茶品质并传承中国传统茶文化 [4] - 采用新中式国风设计区别于添加现代配料的竞品 [4][5] - 会员数达2.069亿同比增长42.7% [5] 行业竞争环境 - 中国高端茶饮市场竞争加剧行业普遍承压 [5] - 通过强化高端定位规避价格战 [5] - non-GAAP净利润率由20.8%降至18.9% [5] 资本运作 - 今年4月在纳斯达克IPO募资逾4亿美元 [3] - 成为今年华尔街最大的中概新股 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元 对应36%上行空间 基于19倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [1] - 公司上半年收入稳健增长4.3% 净利润大幅提升37.5% 经营方向稳健向上 [1][2] - 毛利率提升0.9个百分点至32.6% 净利率提升3.1个百分点至13.0% 受益于成本优化和精准营销 [3] - 下半年同店增长可持续 海外扩张有望打开长期空间 预计全年海外门店达30家 [4] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元人民币 同比增长4.3% [1] - 1H25归母净利润3.3亿元人民币 同比增长37.5% [1] - 1H25经调整净利润3.4亿元人民币 [1] - 1H25毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] - 1H25管理费用率10.3% 同比上升1.2个百分点 [3] - 1H25净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [3] 经营业绩 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% [2] - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 [2] - 上半年推出55款新品 聚焦鲜果茶和鲜奶茶核心品类 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 [2] 战略举措 - 营销策略转向特定人群与渠道的精准营销 推动转化率改善 [3] - 产品开发从供应链导向转型为需求导向 [2] - 通过区域激励政策加速下沉市场覆盖 [2] - 持续提升供应链效率和数字化运营 [4] - 海外发展稳步进行 预计全年海外门店达30家左右 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率有望延续提升趋势 [4] - 经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 外卖补贴有望培育更广泛消费群体和消费习惯 [4] - 8月在补贴退潮背景下单店同比仍维持健康增长 [4]

核心观点 - 中金维持茶百道25/26年盈利预测及12港元目标价 对应36%上行空间和跑赢行业评级 公司1H25业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 主因原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [3] - 销售费用率同比增1.6个百分点至6.0% 因行业竞争加剧加大市场推广投入 管理费用率同比增1.2个百分点至10.3% 因员工薪酬及咨询费用增加 [3] - 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% [3] 经营状况 - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 公司聚焦下沉市场加密机会 [2] - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% 受益外卖补贴加大及门店网络优化 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [2] 产品与战略 - 产品开发从供应链导向转型需求导向 1H25推出55款新品 聚焦鲜果茶 鲜奶茶等核心品类 市场反馈积极 [2] - 营销策略从品牌形象建设转向特定人群与渠道精准营销 推动营销转化率改善 [3] - 海外扩张稳步进行 预计全年海外门店数达30家左右 [4] - 公司致力于推出高质价比产品 提升供应链效率 强化数字化运营 以增强门店经营韧性及消费者体验 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率预计延续提升趋势 整体经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 中长期外卖补贴有望培育更广泛消费群体及消费习惯 增强用户粘性 8月单店同比维持健康增长 [4]

市场扩张 - 公司于8月29日在菲律宾同时开设三家门店 首次进入菲律宾市场 三家门店分别位于SM North EDSA、Robinsons Galleria和Venice Grand Canal Mall 均位于大马尼拉核心商圈 开业三天售出超2.3万杯[1] - 菲律宾是公司进入的第七个国际市场 海外门店截至6月30日扩展至208家 覆盖马来西亚178家、新加坡16家、印度尼西亚8家、泰国5家及美国1家五大核心市场 越南设有门店 美国第二家门店于8月开始试营业[3] 业绩表现 - 公司第二季度海外市场GMV达2.352亿元 同比大涨77.4% 环比增长31.8%[5] - 新加坡门店二季度日均销量稳定在1500杯以上 印尼市场4月开业活动期间吸引约35000名新会员 泰国门店开业三日新增会员约15000名 美国洛杉矶首店开业首日售出5000杯[5] 管理团队 - 公司任命Emily Chang为北美首席商务官 曾担任VML西部分公司首席执行官、麦肯世界集团中国区CEO、星巴克中国首席市场官、洲际酒店集团首席商务官[7] - 公司任命Aaron Harris担任北美首席发展官 曾在Dutch Bros Coffee担任高级开发副总裁 曾任连锁餐饮品牌Popeye's Louisiana Kitchen的开发副总裁及AH咨询公司所有者兼经营者[7]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 [1] 产品策略 - 二季度新品销售杯数达整体销量28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化进行新品研发 [1] 海外扩张 - 构建KA、联营、国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店提升全球影响力 [1] - 稳步提升品牌在全球市场的影响力 [1]

战略调整 - 公司决定放缓2025年门店扩张速度以缓解同店经营压力 [1] - 公司避免直接参与外卖价格战 补贴策略被认定为非长久之计 [1] - 公司通过定制周边营销活动替代现金减免进行有限度推广 [1] 财务表现 - 4至6月总GMV达81亿元人民币 净收入33.32亿元同比增长10-15% [2] - 单季经调整净利润6.3亿元 利润率达18.9% [2] - 中国门店月均GMV同比下跌24.8% 同店GMV增长率为-23.0% [2] - 财报发布后公司股价大幅下跌约13% 市值约为250亿元人民币 [2] 门店网络 - 截至2025年6月30日总门店数达7,038家 其中加盟店6,799家占比96.6% [2] - 中国市场门店6,666家 海外市场门店133家 [2] - 4至6月净增39家海外门店 海外GMV同比增长77.4% [3] 海外拓展 - 北美市场试水两家门店 洛杉矶首店创单日5000杯销售纪录 [3] - 北美门店维持日均售出1000杯水平 任命陆怡华和Aaron Harris负责北美业务拓展 [3] - 东南亚市场"谷香焙茶"成为爆款 马来西亚和新加坡门店盈利超预期 [3] 产品创新 - 推出"第二杯茶"系列产品 主打现萃茶和茶拿铁 [5] - 现萃系列在上海测试店铺中GMV占比达15% [5] - 新品类单店日均额外贡献约80杯销量 [5] 运营数据 - 累计注册会员达2.069亿人 [2] - 大中华市场单店月均GMV从537,954元下降至404,352元 [2] - 海外市场GMV从132.6百万元增长至235.2百万元 [2]