核心人事变动与战略背景 - 原娃哈哈集团董事、常务副总经理潘家杰已加入古茗担任供应链高级副总裁，主管新业务孵化部、果如、茗星配 [4] - 潘家杰在娃哈哈工作近30年，长期负责供应链业务，专业能力受认可，其加入被视为古茗吸纳供应链经验人才的重要举措 [4][6] - 此次人事变动背后是古茗为应对持续的门店扩张、向一线城市进攻以及上线门店咖啡设备及产品等战略需求 [2][7] 古茗公司战略与业绩表现 - 古茗2025年品牌门店规模增长将不低于3000家，2027年有望冲刺2万家 [6] - 公司擅长将区域密度做到极致，利用门店网络和供应链优势控制成本，并快速跟随同行新品 [6] - 古茗上半年业绩增速在6家新茶饮上市公司中排行第一，且至今未在北京和上海开店，主要驻守中国三四线城市 [6] 娃哈哈集团近期状况 - 在创始人宗庆后去世后，潘家杰在娃哈哈内部被架空并被免职，后主动离职 [5] - 2024年8月宗馥莉正式接任董事长后，娃哈哈内部迎来组织大调整，以潘家杰等为代表的“老人”几乎全数退出 [5] - 过去一年娃哈哈集团深陷内部股权官司和商标之争，内部多有动荡，大量员工合同转签至宗馥莉实控的宏胜集团，目前娃哈哈集团员工仅百余人 [7]

贸易与投资增长 - 今年前7月湖北对非贸易额超过300亿元人民币，同比增长42.5% [1][3] - 2024年湖北与非洲贸易总额超过500亿元人民币 [3] - 论坛期间签署合作协议39项，共建服务平台23个 [1][3] 科技创新与合作平台 - 湖北牵头建设的中非创新合作中心已在非洲布局6家分中心，并组织112家中非机构加入技术转移协作网络 [3] - 发布《2025对非先进适用技术项目合辑》，包含108项合作意向项目，涵盖智能制造、生物制造、新材料、智能电网、大数据与人工智能等领域 [4] - 合辑中大部分技术已完成小试、中试，部分可直接量产，能快速对接非洲产业需求 [4] - 论坛集中授牌成立“非洲智能建造推广中心”、“武汉市（中国—埃及）植物生物安全‘一带一路’联合实验室”等23个服务平台 [3] 医药产业与公共卫生合作 - 湖北江夏实验室与坦桑尼亚国家公共卫生实验室共建“中-坦疾病预防和公共卫生联合实验室”正式启动 [5] - 人福非洲药业在非洲拥有2个生产基地，5条生产线，超过190个产品在非注册生产 [5] - 2024年人福医药非洲板块实现销售额约3800万美元，售出片剂3.8亿片，胶囊3000万粒，糖浆1000万瓶，注射液6100万支/瓶，为东西非各国降低30%药品价格 [5] - 人福非洲药业分别与长江职业学院、湖北医工院签署职教出海、医药出海合作协议 [5] 农业与工业技术对接 - 论坛组织了芝麻育种与产业化开发合作、中国-埃及天然活性多肽资源发掘与利用联合实验室等产业对接项目 [3] - “一带一路”联合实验室成功落地津巴布韦，为中津农业生态与经济作物合作开创高水平科研平台 [4] - 第四届中非工业创新与技术转移合作论坛首次探讨“订单式人才联合培养”，直接对接驻非中资企业及非洲自贸区人才需求 [4] - 湖北工业大学与非洲大学协会、莫桑比克爱德华多·孟德兰大学等现场签署8项战略合作备忘录及共建联合实验室协议 [4]

白糖期货市场表现 - 截至2025年11月14日当周，白糖期货主力合约收于5470元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周减持1719手 [1] - 本周白糖期货开盘报5457元/吨，最高触及5515元/吨，最低下探至5451元/吨，周度涨跌幅达0.37% [1] 供需基本面消息 - 墨西哥对来自无贸易协定国家的糖加征最高达210%的关税，以保护国内产业，措施对蔗糖、精炼液体糖、甜菜糖和糖浆征收156%至210%的关税 [2] - Datagro预测2025/26榨季全球糖供应过剩量为100万吨，较其之前预测的280万吨大幅下调 [2] - 法国农业部将2025/26榨季甜菜产量预测下调至3370万吨，较此前预估的3420万吨减少50万吨 [2] 机构市场观点 - 格林大华期货认为国内工业库存偏少及外盘反弹对糖价形成支撑，但中长期看新糖集中上量后供应压力显著，维持看空观点 [3] - 西南期货指出巴西进入季节性减产周期，但印度增产预期强烈，国内将面临国产糖和进口糖双重压力，预计糖价震荡运行 [3]

公司参展概况 - 公司第八次参加进博会，展区面积达300平米，并打造沉浸式3D艺术空间“食光之绿”艺术馆 [1] - 公司展示多品类创新产品，包括食用油脂、营养食品配料、糖浆、可可及巧克力等 [1] - 公司全面展示农业供应链、动物营养与健康、食饮消费及绿色工业转型等领域的全链路创新成果 [1] 市场合作与投入 - 在前七届进博会上，公司累计签署超过300亿美元的合作意向协议 [2] - 本届进博会，公司与伙伴在谷物、牛肉、动物营养、铁矿石等领域签署多项协议，预计总金额将超过30亿美元 [2] - 公司深耕中国市场超过五十年，将继续加大对中国市场的投入，深化在创新、人才与可持续发展等关键领域的布局 [2] 战略定位与市场洞察 - 公司视进博会为展示创新实力及与本土市场双向赋能的重要平台 [1] - 公司以“全球技术+本土洞察”为引擎，致力于开发更契合中国消费者与客户需求的创新解决方案 [1] - 公司认为中国持续优化营商环境、推进高水平对外开放的政策为企业带来了更广阔的市场机遇与政策红利 [2]

投资评级与目标价 - 维持佳禾食品“中性”评级 [1][4] - 给予公司30倍2026年预期市盈率，目标价为11.10元/股 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收同比增长5.27%，但归母净利润同比下滑68.54% [4] - 单三季度营收同比下滑3.87%，而归母净利润同比增长2.70%，显示盈利企稳迹象 [4] - 2025年全年营收预计为23.52亿元，同比增长1.8%；归母净利润预计为0.47亿元，同比下滑44.1% [3] - 预计2026年营收将增长17.3%至27.58亿元，归母净利润大幅增长262.3%至1.70亿元 [3] - 2025年预期每股收益为0.10元，2026年预期每股收益为0.37元 [3][4] 产品结构分析 - 单三季度植脂末收入同比下滑2.60%，但下滑幅度较上半年有所收敛 [4] - 咖啡业务表现强劲，单三季度收入同比增长56.67% [4] - 植物基产品增长迅速，单三季度收入同比增长62.51% [4] - 糖浆产品收入同比大幅下滑54.27%，整体收入下滑主要系公司主动优化产品结构所致 [4] 2C业务发展 - 公司坚持“toB toC兼顾，双轮驱动发展”策略 [4] - 2025年上半年C端业务营业收入达5,756.58万元，同比增长132.77% [4] - C端品牌通过“线上+线下”立体化传播，线上重点投放抖音、拼多多、京东、天猫等渠道 [4] - 线下核心渠道包括零食渠道、KA、CVS、O2O，零售渠道已覆盖客户超300家，覆盖网点数近6万家 [4] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率同比下降4.26个百分点至12.56% [4] - 2025年前三季度归母净利率同比下降3.45个百分点至1.47% [4] - 单三季度毛利率同比下降2.10个百分点，但归母净利率同比微增0.15个百分点至2.33% [4] - 预计公司销售净利率将从2025年的2.0%提升至2026年的6.3% [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖价格反弹，但外盘走势弱，原糖价格持续下跌且向上空间有限，进口利润创近五年新高，建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会 [3] 根据相关目录分别总结 糖浆和预拌粉进口管控加强，进口利润创五年新高 - 海关暂停进口泰国糖浆、预混粉企业从35家增至44家，有效企业剩16家，暂停进口范围扩大，导致主要进口的税则号170290项下产品进口量大幅下滑，市场转向税则号2106906项下产品 [5] - 2025年9月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨；2025年1 - 9月合计88.52万吨，同比减少85.24万吨；2024/25榨季合计152.44万吨，同比减少62.96万吨 [5] - 加强对税则号2106906项下产品监管，预计未来糖浆和白砂糖预混粉进口量进一步下滑，受此利好郑糖价格反弹 [5] - 外盘价格下跌使国内糖价估值偏高，10月30日配额外巴西进口成本估算价为5025元/吨，配额内为4049元/吨；对应郑糖1月合约，配额内进口利润为1423元/吨，配额外为447元/吨；对应现货，配额外现货进口利润高达905元/吨，创近五年新高，明年进口压力大 [6] 弱现实叠加弱预期，原糖价格持续下跌 - 咨询公司Datagro预测巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量将达4142万吨，较上榨季增加3.1%；2026/27榨季甘蔗压榨量约6.25亿吨，制糖比为52%，食糖产量为4230万吨，较本榨季略增88万吨 [12] - 10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3403.7万吨，同比增幅0.3%；制糖比为48.24%，同比增加0.93个百分点；产糖量为248.4万吨，同比增幅达1.25% [13] - 2025/26榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为52495.7万吨，同比降幅达2.78%；累计制糖比为52.36%，同比增加3.62个百分点；累计产糖量为3601.6万吨，同比增幅达0.89% [13] - 因甘蔗制糖比例提高，8月开始巴西食糖产量同比增加，累计产糖量反超去年，原糖价格加速下跌；目前巴西本榨季生产进度超80%，市场焦点转移至北半球 [13] - 原糖价格和巴西乙醇价格接近平水甚至略贴水，对原糖价格短期有一定支撑 [13] - 11月北半球主产国开启新榨季，印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达约3490万吨；泰国2025/26榨季食糖产量为1005万吨，较上榨季基本持平；预估北半球主要产糖国增产，原糖向上空间有限 [14]

报告基本信息 - 报告名称为《白糖日报》[1] - 报告日期是2025年10月29日[2] - 研究员有王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮[3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纽约原糖期货因巴西糖供给充足、印度和泰国新季逐渐开榨而继续下跌，伦敦ICE白糖期货也受市场压力影响价格走低；郑糖主力合约因中方暂停所有糖浆和预混糖进口收缩了国内糖市供给而大反弹，但利多持续力度有限[7][8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 期货行情方面，SR601收盘价5483元/吨，涨50元，涨跌幅0.92%，持仓量400036张，减1562张；SR605收盘价5418元/吨，涨30元，涨跌幅0.56%，持仓量95947张，增3098张；美糖03收盘价14.47美分/磅，跌0.50美分，涨跌幅 -3.34%，持仓量469623张，减954张；美糖05收盘价14.08美分/磅，跌0.40美分，涨跌幅 -2.76%，持仓量160828张，增3215张[7] - 周一纽约原糖期货主力3月合约收低3.34%至14.47美分/磅，伦敦ICE白糖期货主力12月合约收低2.1%至422.20美元/吨，原因是巴西糖供给充足，印度、泰国新季逐渐开榨，市场压力促使糖价走低[7] - 昨日郑糖主力01合约收盘5483元/吨，收高50元或0.92%，减仓1562张，国内产区现货价报价持平，南宁糖报价5750元，昆明糖报价5640元。市场消息称中方暂停糖浆和预混糖进口收缩国内糖市供给刺激郑糖反弹，但不宜过度乐观，预计两国机构会沟通给出解决方案，利多持续力度有限，盘后投机空头大减仓，有投机多头进场[8] 行业要闻 - 中国因泰国机构检查系统存在缺陷，自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口[11] - 巴西甘蔗技术中心数据显示，本季中南部地区甘蔗平均单产较上一季下降6.5%，2025/26榨季4 - 9月甘蔗平均单产为每公顷77.7吨，较上一榨季减少5.5吨，9月甘蔗平均单产与上一榨季同期相近；甘蔗品质（ATR）下降0.8%，本榨季累计ATR为每吨134千克，上一榨季为每吨136.8千克[11] - 赤峰众益2025/2026甜菜生产期于2025年10月13日7时开机，安琪酵母赤峰公司2025/2026“甜蜜生产季”于10月10日清晨6点58分拉开序幕，截至目前25/26制糖期内蒙古已有11家糖厂开机，最后一家预计明天开机，内蒙凌云海25/26制糖期白砂糖报价5850元/吨，绵白糖报价5950元/吨[11] 数据概览 - 展示了郑糖主力合约前20名席位成交持仓数据，包括各会员简称的成交量、增减量、持买量、增减量、持卖量、增减量等信息[21]

业绩总结 - 2025年1 - 9月主营业务销售收入15.22亿元，较2024年同期增长4.25%[2][3][7] - 2025年1 - 9月粉末油脂销售收入7.91亿元，较2024年同期下降5.26%[2] - 2025年1 - 9月咖啡销售收入3.14亿元，较2024年同期增长62.66%[2] - 2025年1 - 9月生产企业渠道销售收入4.33亿元，较2024年同期下降21.12%[3] - 2025年1 - 9月连锁渠道销售收入6.66亿元，较2024年同期增长6.99%[3] - 2025年1 - 9月华东地区销售收入5.94亿元，较2024年同期增长7.46%[7] - 2025年1 - 9月华南地区销售收入1.84亿元，较2024年同期增长47.30%[7] 用户数据 - 2025年第三季度末公司经销商总数631个，较三季度变动数量为13个[6] - 2025年第三季度末华东地区经销商数量229个，较三季度变动 - 4个[6] - 2025年第三季度末西南地区经销商数量67个，较三季度变动12个[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 25Q2营收增速环比回暖至15.5% 但归母净利润同比下滑64.1% 主因原材料成本上涨及C端渠道拓展费用增长 [1][6] - 咖啡业务收入同比增72.0% 植物基业务同比增65.4% 成为核心增长引擎 粉末油脂业务同比降6.5% [6] - 25H1毛利率同比下降5.5个百分点至12.4% 净利率同比下降5.3个百分点至1.3% [6] - 预计25-27年归母净利润分别为4900万元/8300万元/1.02亿元 对应EPS为0.11元/0.18元/0.23元 [2][12] 财务表现 - 25H1实现营业收入11.9亿元（同比+10.4%） 归母净利润1243万元（同比-82.1%） [1] - 25Q2单季营业收入6.1亿元（同比+15.5%） 环比增速提升 [6] - 销售费用率同比提升0.9个百分点至6.7% 管理费率同比下降0.7个百分点至3.1% [6] - 预测25年营业收入25.32亿元（同比+10%） 26年28.14亿元（同比+11%） [2][12] 业务板块表现 - 粉末油脂25Q2收入2.6亿元（同比-6.5%） 降幅环比维稳 [6] - 咖啡业务25Q2收入1.2亿元（同比+72.0%） 主要受益于C端咖啡液及冻干咖啡布局 [6] - 植物基业务25Q2收入0.3亿元（同比+65.4%） 线上燕麦奶销售表现突出 [6] - 糖浆业务25Q2收入0.5亿元（同比-29.4%） 持续承压 [6] 估值指标 - 当前股价14.22元 对应总市值65亿元 [3] - 25年预测PE为132.8倍 26年降至77.6倍 [12] - 每股净资产6.3元 当前PB为2.2倍 [3][12] - ROE（TTM）为0.9% 资产负债率17.7% [3]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价14.19元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.28% [1] - 当日成交量36660手 成交金额0.52亿元 [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出1030.45万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.85亿元 同比增长10.43% [1] - 归母净利润1243.28万元 同比大幅下降82.10% [1] - 经营活动现金流量净额-3102.07万元 较上年同期由正转负 [1] 业务板块表现 - 咖啡业务营收1.9亿元 同比增长66.8% [1] - 植物基业务营收6078万元 同比增长48.87% [1] - 主营业务涵盖粉末油脂 咖啡 植物基及糖浆等产品 [1]