服务概述 - 该服务名为“高收入DIY投资组合” 其主要目标是实现高收入、低风险并保全资本 [1] - 服务为DIY投资者提供关键信息和投资组合/资产配置策略 旨在帮助创造稳定、长期的被动收入及可持续的收益 [1] - 投资组合专为收入型投资者设计 包括退休或临近退休人士 [1] 投资组合策略 - 服务提供七个投资组合模型 包括3个买入持有型、3个轮动型组合以及一个3-Bucket NPP模型组合 [1] - 这些组合涵盖两个高收入组合、两个股息增长型投资组合以及一个保守的NPP策略组合 后者具有低回撤和高增长的特点 [1] 服务提供者背景 - 服务由一位拥有25年投资经验的金融撰稿人“财务自由投资者”运营 [2] - 其投资理念侧重于长期投资于股息增长型股票 [2] 核心投资方法 - 该撰稿人应用一种独特的三篮子投资方法 目标是在长期基础上实现回撤降低30%、当前收入达到6%并跑赢市场增长 [2] - 其运营的投资服务提供总计10个模型投资组合 涵盖不同风险水平下的多种收入目标 并提供买卖警报和实时聊天功能 [2] 持仓披露 - 服务提供者通过持股、期权或其他衍生品 在多家公司拥有多头头寸 涉及的行业广泛包括医疗保健(如ABT ABBV JNJ PFE NVS NVO AZN UNH)、消费品(如CL CLX UL NSRGY PG KO PEP)、能源(如CVX XOM VLO ENB)、金融(如BAC PRU)、科技(如AAPL IBM CSCO MSFT INTC)、电信(如T VZ)、工业(如ABB ITW MMM LMT LYB RIO)、房地产(如O NNN WPC)以及商业发展公司(如ARCC ARDC)等 [3]

全球秩序与瑞士经济环境 - 旧有基于规则的国际秩序正在瓦解 过去三四十年该体系创造了巨大繁荣 使数十亿人摆脱极端贫困 但如今多边主义与全球化成果正在崩溃 [3][22] - 瑞士的传统优势建立在三大支柱之上 中立 自由主义与稳定 但近年来已失去许多优势 对跨国企业的吸引力下降 [3][23][24] - 最具破坏性的政策错误之一是“米勒动议” 该动议导致董事会成员每年重新选举 迫使公司陷入短期导向 只看季度业绩而非长远战略 [3][25] - “米勒动议”后 跨国公司涌入瑞士的曲线骤降 近年越来越多企业迁离或仅保留部分业务 新投资已不再主要流向瑞士 监管过度是主因 甚至比欧盟更严 [7][28] - 瑞士当前的经济增长主要是数量型 依靠人口增长而非生产率提升 长期来看是问题 且社会存在不平等现象 [8][29] 公司治理与高管薪酬 - “米勒动议”强制股东直接选举董事会主席 反而削弱了董事会监督机制 过去董事会可立即干预失职主席 如今主席在下次股东大会前几乎不可撼动 [3][25] - 公众对高管薪酬失控的愤怒催生了“米勒动议” 例如瑞信前CEO杜德恒的薪酬高达7100万瑞士法郎 折合人民币6.3亿元 [4][25] - 包必达解释 杜德恒的高薪酬并非“馈赠” 而是源于金融危机期间分配的几乎一文不值的股票后来大幅升值 这是一种责任捆绑 股东并未为此额外付出 且瑞信未需政府救助 [4] - 高额薪酬事件因解释糟糕 严重损害了公众对商业界的信任 催生了一系列后续动议 即使被否决 相关讨论也会让投资者感到不安 [6][27] 雀巢的战略转型与现状 - 包必达认为 食品工业的世纪范式在2000年代初已走到尽头 该范式指以最低成本生产最多热量 必须从“食品饮料”转向整体的营养 健康与幸福生活 [10][31] - 他对雀巢当前回归食品饮料的战略感到失望和遗憾 出售皮肤健康及部分医学营养品业务传递出明确的回归信号 [10][31] - 包必达交棒时 雀巢拥有超400亿瑞士法郎资本和123亿瑞士法郎债务 如今债务超600亿瑞士法郎 增加部分主要用于回购股票 他认为这毫无实质产出 是受金融市场影响的典型 [11][32] - 自2017年卸任董事会主席后 董事会从未以名誉董事长身份征询过他的意见 一次都没有 这导致他最终放弃名誉董事长头衔 [10][11][31][32] 领导权与继任问题 - 包必达指出 权力在于职能而非个人 许多高管误以为自己本人强大 直到退休才发现权力随职位而去 [12][33] - 创始人在位时 接班问题总是棘手 他以F1创始人伯尼·埃克莱斯顿为例 在其任内几乎无法培养继任者 直到新东家入主将其撤换 组织重组后F1变得比以往更强 [14][35] - 他认为世界经济论坛情况类似 并确信如果创始人施瓦布不在场 2026年达沃斯会很成功 因为过去很多人恰恰因为施瓦布在场而选择不来 [14][35] - 包必达辞去世界经济论坛基金会主席职务 原因是其诚信观与董事会处理针对施瓦布匿名指控的方式不符 董事会决定与施瓦布达成协议是政治性的 符合瑞士当局利益 [14][35]

雀巢全球裁员与业绩 - 计划在今后两年内削减约1.6万个工作岗位，相当于其员工总数的6% [1] - 裁员涉及约1.2万个白领职位，覆盖所有职能和地区，另有约4000个岗位将通过生产与供应链领域生产力提升达成 [1] - 新任首席执行官费耐睿表示，裁员旨在提升效率，例如集中市场营销服务以减少重复劳动，并将资源更多投入到销售团队 [2] - 2025年前9个月总销售额为659亿瑞士法郎，同比下降1.9%，有机增长率为3.3%，但汇率变动带来5.4%的负面影响 [4] 雀巢大中华区业绩 - 第三季度有机增长率为-10.4%，延续第二季度下滑趋势 [5] - 前9个月有机增长率为-6.1%，其中实际内部增长率为-2.9%，定价贡献率为-3.2% [5] - 大中华区销售下滑导致亚洲、大洋洲和非洲大区前9个月有机增长率仅为2.7%，若不含大中华区，该大区有机增长率为5.3% [5] - 公司正在重建中国团队，承认曾做出错误决策，并强调需提升创新能力和电商渠道策略 [5] 食品饮料行业动态 - 香飘飘拟投资3800万美元（折合人民币2.68亿元）在泰国建设液体即饮饮料生产基地 [8] - 五粮液明确2026年为“营销守正创新年”，计划新增专卖店100家，总数达1700家，并整顿渠道供给 [10] - 1919集团被加盟商维权，称自6月18日起未收到总公司回款，被拖欠款项，且有产品积压 [9] - 洪九果品H股上市地位将于12月30日被取消，公司此前因高管涉嫌骗取贷款等被调查 [11] - 奔富母公司富邑获JAB联合创始人购入约5%股份 [12] 餐饮行业扩张 - 京东旗下七鲜小厨在北京已开出30家门店，基本实现五环内主要城区全覆盖 [13] - 美国炸鸡品牌Popeyes东部大区总部在南京揭牌，该品牌全球门店数量超4700家 [14] - 蜜雪冰城浙江首家旗舰店在杭州试营业，面积约700平方米，除饮品外还销售文创与零食 [15] - 瑞幸咖啡马来西亚特许经营商计划将出售资产所得约1亿令吉（占收益83.3%）重新部署，以推动瑞幸在马来西亚的门店扩张 [16] 零售与电商发展 - 奥乐齐预计2026年一季度在华门店数量将达到100家，目前约80多家，今年新开约30家，并计划进入南京、镇江和扬州 [18] - 胖东来新店“三胖”开始试营业，并公布营业时间安排 [19] - 淘宝闪购在上海成立网络科技新公司，注册资本100万人民币 [17] 行业政策与公司合作 - 市场监管总局即将公布《直播电商落实食品安全主体责任监督管理规定》，规范食品直播带货行为 [7] - OPPO否认拒绝与字节跳动合作“豆包AI手机”，并透露正与支付宝进行深度合作，计划于明年1月官宣另一重要伙伴 [20] - 优酷宣布升级剧集合作模式，将根据剧集播出后的EPI（有效播放指数）评级为制片方发放激励奖金 [21] 其他消费与农业 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.35元/公斤，较昨日下降1.0% [7] - 孙进将担任东方甄选执行总裁 [6]

公司战略调整 - 雀巢计划在未来两年内削减约1.6万个工作岗位，相当于其员工总数的6% [2] - 裁员涉及约1.2万个白领职位，覆盖所有职能和地区，另有约4000个岗位将通过生产与供应链领域生产力提升举措达成 [2] - 新任首席执行官费耐睿表示，裁员旨在通过评估内部流程、集中服务（如市场营销）以提高运营效率，并将资源更多投入到销售团队 [2] 业绩表现与压力 - 2025年前9个月，雀巢集团总销售额为659亿瑞士法郎，同比下降1.9% [4] - 前9个月有机增长率为3.3%，实际内部增长率增至0.6%，定价贡献率稳定在2.8% [4] - 汇率变动对销售额带来5.4%的负面影响，净收购带来0.1%的正面影响 [4] 区域市场表现 - 大中华区成为业绩拖累，第三季度有机增长率为-10.4%，延续了第二季度的下滑趋势 [5] - 前9个月大中华区有机增长率为-6.1%，其中实际内部增长率为-2.9%，定价贡献率为-3.2% [5] - 受大中华区影响，亚洲、大洋洲和非洲大区前9个月有机增长率为2.7%，若不含大中华区，该大区有机增长率可达5.3% [5] 管理层观点与应对 - 首席执行官费耐睿指出，公司正在重建中国团队，强调需提升创新能力、精准识别目标群体并调整电商渠道策略 [5] - 费耐睿承认公司在中国市场曾做出错误决策，目前正在纠正 [5] - 市场营销板块被认为是此次裁员的重点区域，而销售板块则相对稳定 [3]

文章核心观点 - 瑞幸咖啡考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡的传闻，反映了全球咖啡行业新旧势力基于不同战略需求的潜在交易 若交易达成，将显著提升瑞幸的品牌溢价并为其提供国际化跳板，同时帮助雀巢聚焦核心业务并改善财务状况 [1][11][18] 雀巢的战略考量与出售动机 - 雀巢战略重心转向追求“以实际内部增长率为导向的增长”，新任CEO明确将理性审查并可能处置不符合增长、回报、市场定位及竞争力标准的业务 [4] - 蓝瓶咖啡门店仅约100家，对年营收约7400亿元人民币的雀巢贡献微乎其微，其慢节奏、重资产的精品店模式与集团推崇的“结构化规模”和“十亿级品牌”战略不符 [5] - 雀巢正在实施高达25亿瑞郎的成本节约计划并计划裁减1.2万名白领员工，财务紧迫感强烈，剥离非核心资产符合其聚焦核心咖啡业务及改善利润率的理性选择 [7][8] - 雀巢已聘请摩根士丹利评估蓝瓶咖啡处置选项，预计出售价格将低于2017年约4.25亿美元的收购估值 [8] 瑞幸的收购动机与潜在收益 - 瑞幸2025年第三季度单季收入达153亿元人民币，同比增长50%，门店总数突破2.9万家，但主品牌定位高性价比，缺乏高端品牌塔尖 [11] - 收购蓝瓶咖啡可直接获得高端IP，填补瑞幸在高端市场的空白并为品牌注入匠人精神，同时获得其在美国、日本、韩国等地的门店网络，成为瑞幸国际化的现成跳板 [11] - 收购可被视为一种风险对冲，利用高端市场的定价权来抵消大众市场因“9.9元常态化”价格战和原材料成本高企对毛利率的挤压 [18] 瑞幸面临的挑战与收购疑虑 - 瑞幸管理层在业绩会上强调内生增长和规模驱动战略，2025年第三季度净增2979家门店，认为利用现有高效模型开店的投资回报率较高且风险可控 [15] - 瑞幸的成功基于高度标准化和供应链效率，门店依赖全自动机器，与蓝瓶咖啡依赖专业咖啡师手冲技艺的基因存在冲突 [16] - 瑞幸正筹备重返美股主板，大额收购可能引发投资者对盈利被稀释的担忧，收购传闻导致其股价盘中一度下跌超7% [16] - 尽管公司拥有约93亿元现金及等价物，但面临激烈价格战，配送费用同比增长211%导致运营利润率从去年同期的15.5%下降至11.6%，此时斥资收购盈利能力存疑的业务可能遭到质疑 [17]

饮料市场年度回顾与趋势分析 - 报告基于马上赢数据，对2024年12月至2025年11月（MAT2511）饮料市场TOP100新品进行盘点，并与上一周期（MAT2411）对比，以观察市场趋势 [1] 数据来源与方法说明 - 数据覆盖全国绝大部分区县级行政区域，渠道包括大卖场、超市、便利店等，涉及超30万个品牌和1000万个商品条码 [3] - TOP100新品选取标准为：在周期内上市、按销售额市占率降序排列、不含自有品牌及组合装产品 [1] - 新品上市时间不同可能影响其销售额排名，报告旨在展示优秀新品，而非进行集团间直接对比 [2] 饮料大盘类目结构 - 饮料为二级类目，下含10个三级类目：包装水、功能饮料、含乳饮料、即饮茶和奶茶、即饮果汁、即饮咖啡、汽水、米露饮料、亚洲传统饮料、植物蛋白饮料 [4] - 部分三级类目下含更细分的四级类目，如功能饮料包含能量饮料、运动饮料、营养素饮料 [5] 三级类目市场份额与变化 - 含乳饮料是唯一占比超过20%的类目，但占比同比减少约2%，销售额同比下滑超13%，是占比下降最多的类目 [8][13] - 功能饮料、即饮果汁、即饮茶和奶茶、包装水四个类目占比同比上涨 [13] - 功能饮料与即饮果汁销售额同比正增长约4%，规模与重要性双双增加 [13] - 即饮茶和奶茶、包装水占比增长但销售额同比微降约2% [13] - 植物蛋白饮料占比下滑约0.6%，销售额同比下滑约12% [13] - 亚洲传统饮料、汽水占比小幅下降，销售额同比分别下滑约9%和6% [13] 四级类目表现亮点 - 乳饮料是唯一占比超16%的四级类目，但占比和销售额同比均下降，且占比降幅为所有类目最高 [12] - 冷藏即饮果汁销售额同比增速接近50%，领涨所有饮料类目，但当前占比较小 [12] - 无糖即饮茶销售额同比增速超10%，占比与增速双双增长，类目占比约5% [12] - 运动饮料销售额同比增速稍高于无糖即饮茶，类目占比同样约5% [12] - 包装水、能量饮料、营养素饮料、即饮咖啡、苏打水和植物饮料销售额同比整体稳定，占比有所上升 [12] - 碳酸饮料、凉茶、椰子乳和复合型植物蛋白饮料等传统品类，出现占比与销售额同比增速同步萎缩 [12] TOP100新品类目分布变化 - 非冷藏即饮果汁类目上榜新品数量从13款增至26款，有糖即饮茶从7款增至12款，植物饮料与即饮咖啡均增至8款，数量均有翻倍以上增长 [17] - 无糖即饮茶上榜新品数量从22款锐减至13款，运动饮料上榜数量腰斩，乳饮料和气泡水新品数量也明显萎缩 [17] TOP100新品集团分布 - 元气森林和康师傅均有9款新品上榜，并列第一 [19] - 元气森林上榜产品包括5款功能饮料、4款即饮茶和奶茶、1款亚洲传统饮料，正朝综合性饮料集团迈进 [19] - 康师傅上榜新品以即饮茶和奶茶为主，占6款 [19] - 统一和农夫山泉各有7款产品上榜，并列第三 [19] - 怡宝、味全和可口可乐各有6款新品上榜，并列第五 [19] - 另有20个集团各有1款新品上榜 [19] 头部新品表现（TOP20） - 农夫山泉在TOP20中占位最多，包括东方树叶系列大规格产品、农夫山泉冰茶、苏打水及包装水各一款 [21] - 元气森林有六款产品上榜，主要以外星人品牌的低糖运动饮料和维B水营养素饮料为主 [21] - 统一有两款产品进入TOP20 [22] - 伊利、可口可乐、达能、自然萃集团、柠檬共和国各有一款产品进入前20 [21][22] 新品规格带趋势 - 普通规格（400ml-699ml）产品占TOP100新品数量的50%，仍为主流规格，数量同比略有上升 [25] - 大规格（1000ml-1999ml）产品在TOP100中的数量同比提升三倍，成为数量第二多的规格带，反映了“多人分享”场景需求的升温 [25] 新品百毫升均价趋势 - 非冷藏即饮果汁、有糖即饮茶、包装水、植物饮料、乳饮料、营养素饮料几个类目的新品百毫升均价同比更高 [28] - 无糖即饮茶、运动饮料、即饮咖啡、即饮果汁的新品百毫升均价同比更低，其中即饮咖啡和冷藏即饮果汁均价下滑幅度较大 [28] 新品上市时间分布 - 新品上市高峰从上年同期的12月-次年1月、3-4月，提前至本年度的2-3月，显示饮料厂商有新品上市提前化的趋势 [31] 各类目新品详细分析 含乳饮料 - 有6款产品上榜，无产品进入前十，包括4款乳饮料和2款乳酸菌饮料 [34] - 伊利有两款产品上榜，光明、海河、蒙牛、盼盼各有一款 [34] - 相比上年同期，新品在类目内的成长性明显更差，多数月份市场份额不足上年的三分之一 [36] 即饮茶和奶茶 - 共有27款产品上榜，包揽新品总榜TOP3，包括2款即饮奶茶、13款无糖即饮茶和12款有糖即饮茶 [38] - 即饮奶茶中，统一的阿萨姆低糖茉莉奶绿排名总榜第三 [40] - 无糖即饮茶中，农夫山泉东方树叶系列（包括新规格和新口味）排名靠前，统一、康师傅、三得利、伊利亦有产品上榜 [41] - 有糖即饮茶中，农夫山泉冰茶和元气森林冰茶占据四席，维他柠檬茶、康师傅冰红茶及茶小开果蔬茶等产品上榜 [42][43] - 无糖即饮茶类目TOP新品市场份额同比显著下降，但趋势与上年一致，旺季份额保持在10%以上，与农夫山泉东方树叶的高渗透率相关 [45] - 有糖即饮茶TOP新品市场份额表现好于无糖即饮茶，但不及上年同期表现 [47] 功能饮料 - 共有12款新品上榜，元气森林包揽类目前五名（三款电解质水、两款维B水） [48] - 其他上榜集团包括果子熟了（2款）、今麦郎（2款）、达能、银鹭和怡宝 [48] - 元气森林通过“加有益成分、减负担成分”的产品原则，引领了从“补水风”到“营养素风”的转变 [49] - 类目内TOP新品集合市场份额同比出现萎缩 [51] - 营养素饮料类目因元气森林维B水及达能脉动新品的突出表现，TOP新品市场份额是上年同期的四到五倍 [53] 汽水 - 共有4款产品上榜，包括两款碳酸饮料和两款苏打水，分别来自可口可乐、农夫山泉、百事可乐和天蕴泉 [53] - TOP新品集合市场份额始终未超过1%，且自2025年7月以来持续下滑 [55] 即饮果汁 - 是上榜新品最多的类目，共30款，包括4款冷藏即饮果汁和26款非冷藏即饮果汁 [57] - 冷藏即饮果汁包括味全、益正元、华洋的NFC或复合果汁产品 [59] - 非冷藏即饮果汁中，椰子水产品占比显著，有8款100%椰子水产品上榜，来自7个不同集团 [61] - 其他非冷藏即饮果汁产品多样，包括NFC纯果汁、炖系列风味果汁及气泡果汁等概念 [62] - 类目内TOP新品市场份额表现弱于上年同期 [64] 包装水 - 共有3款新品上榜，来自农夫山泉、康师傅和娃哈哈，规格从380ml到15L跨度大 [65] - 康师傅PH9.0碱性水概念产品取得排名23的成绩，显示碱性水概念正在升温 [66] - TOP新品集合市场份额表现明显弱于上年同期，旺季表现平平 [68] 植物蛋白饮料 - 仅有2款椰子乳产品上榜，分别来自壹桶饮料和味全，排名均在50名之后 [70] - 相比上年同期无产品上榜有所突破，但整体市场份额仍低，峰值不足0.35%且后续呈下滑趋势 [72] 亚洲传统饮料 - 共有8款植物饮料新品上榜，传统凉茶、酸梅汤无新品上榜 [74] - 上榜集团包括零零果（3款）、康师傅（2款）、椰泰、开心一点和元气森林 [74] - 产品方向多样，涉及枸杞、菊花、决明子、白桦树汁等多种植物概念 [75] - 类目TOP新品市场份额表现明显弱于上年同期 [77] - 但植物饮料类目TOP新品市场份额表现好于上年同期，且在10月、11月呈现增长趋势，或在热饮适配方面表现更好 [79] 即饮咖啡 - 共有8款新品上榜，星巴克、雀巢、怡宝和可口可乐各占2款 [80] - 产品规格集中于小规格（268ml-400ml），价格跨度较大，低糖/无糖是创新方向之一 [80] - TOP新品集合市场份额表现明显好于上年同期，2025年11月已占据类目约5%的市场份额，成长性较好 [82]

文章核心观点 - 食品饮料行业巨头近期频繁剥离实体门店业务，并非因为这些品牌本身缺乏价值，而是源于巨头自身业务模式与实体零售运营要求不匹配，以及为聚焦核心、优化财务结构所作出的战略调整 [1][5][19] - 剥离交易本质上是资产与资源的重新配置，被剥离的品牌可能在新所有者手中获得更适合的发展资源，从而释放潜在价值 [13][15][19] 行业剥离现象与价格缩水 - 2024年食品饮料行业收并购频繁，出现多起巨头剥离咖啡连锁业务案例，包括星巴克中国易主、可口可乐评估出售Costa、雀巢考虑出售蓝瓶咖啡 [1] - 部分资产出售价格显著低于历史收购价：雀巢2017年以约7亿美元估值收购蓝瓶咖啡68%股权，现考虑以低于7亿美元价格出售门店业务 [1]；可口可乐2018年以39亿英镑（约51亿美元）收购Costa咖啡，现考虑大幅折价出售 [1] 剥离实体门店业务的原因 - **业务模式差异**：快消品巨头（如可口可乐、雀巢）的核心能力在于标准化生产、高效供应链、广泛渠道渗透和大规模品牌管理，即“产品+渠道”模式 [1]；而精品咖啡连锁（如Costa、蓝瓶咖啡）需要提供本土化服务体验，依赖人力、选址和门店精细化运营，属于“服务+空间”模式 [2] - **战略与资源分配**：在快消巨头的业务结构下，实体门店业务难以成为战略核心，通常无法获得足够的资金和资源支持扩张，导致在市场竞争中边缘化 [4] - **财务结构考量**：实体零售属于重资产模式，单店投入高、回本周期长（通常2-3年），且易受经济周期等因素影响 [5]；快消巨头倾向于更轻资产、高周转的扩张模式，以追求更稳定的现金流，在市场压力下剥离重资产业务有助于优化财务状况 [5] 巨头折价出售的战略动机 - **聚焦核心业务与战略重估**：对于可口可乐，收购Costa的核心战略意图是打造“全方位的咖啡平台”，利用其品牌发展即饮咖啡业务，该产品线在2020年前后已成为公司旗下十亿美元品牌 [7]；实体门店业务因管理成本高、财务回报不佳，在当前市场环境下战略价值降低 [9] - **寻求更高效的品牌增长路径**：巨头要的是“咖啡生意”而非“咖啡馆生意”，如果通过渠道、即饮产品和分销网络能更高效地实现增长，实体门店的价值就会被重估 [10]；例如雀巢考虑“剥离门店，保留品牌”，通过零售渠道继续销售蓝瓶咖啡的产品 [10] 被剥离品牌的价值与前景 - **品牌本身具有扎实价值**：许多被剥离品牌拥有扎实的产品力、忠实的用户群体和独特的IP价值 [12]；例如，Costa的即饮咖啡产品线在可口可乐旗下已成为十亿美元大单品 [13] - **对新买方的战略价值**：剥离的品牌可能成为其他买方的“互补拼图”，例如潜在买方大钲资本（瑞幸最大股东）若竞购Costa成功，瑞幸可获得中高端品牌形象、实现品牌互补并加速国际化 [13]；蓝瓶咖啡若由更专注的集团接手，有更多资源投入门店扩张，可能释放更大品牌潜力 [15] - **独立发展可能释放更大潜力**：以从联合利华独立的冰淇淋业务（梦龙冰淇淋公司）为例，该公司拥有全球21%的市场份额，旗下拥有和路雪、可爱多、梦龙和Ben&Jerry's四大品牌 [16]；该业务2023年营收接近80亿欧元，2025年上半年营收为45.03亿欧元，净利润为4.64亿欧元，同比上涨 [16]；独立后公司战略更灵活、团队更聚焦，可能实现更快增长和更强的盈利能力 [18]

核心观点 - 雀巢中国正深陷一场由长期渠道管理混乱、大规模拖欠渠道商垫付款引发的“渠道危机” 该危机已严重损害渠道信心 导致价格体系紊乱、窜货严重 并拖累其大中华区业绩持续下滑 [2][3][19][21] 渠道欠款问题与渠道商困境 - 多位分销商被拖欠垫付款、陈列费等费用约百万元 拖欠时间长达数年 例如江苏泰州分销商范彬被拖欠约90万元 河北威县分销商冯清立被拖欠垫付款约99.5万元 [3][4][21][22] - 今年4月 华南经销商因费用核销问题集体维权 所涉费用高达千万元 雀巢方面曾表示最多只愿支付50%欠款 [3][8][21][24] - 新任CEO马凯思上任后着手解决欠款 支付比例或提升至70% 但前提是渠道商提供的证明材料必须得到公司认可 [3][8][21][24] - 分销商合同与上级经销商签订 但雀巢是实际主导方 负责审核资质并录入系统 这种模式使雀巢能掌控渠道开发并规避直接合同风险 但也导致分销商维权缺乏直接法律依据 [4][9][22][24] - 欠款问题部分源于人员变动频繁 导致问题无人跟进 业务员频繁更换 [5][23] 内部经营管理混乱 - 为冲销量完成不切实际的销售指标 业务员被指示让分销商以低于进货价的价格出货 公司再以营销费补贴价差 这导致价格倒挂普遍、垫付款拖欠问题自2017年以来持续恶化 [3][10][21][25] - 例如48杯装×12盒规格的雀巢速溶咖啡 进货价每件600多元 实际出货价仅500多元 每件亏损约100元 [10][25] - 公司长期要求分销商压货冲量 例如某分销商每月必须进货10万元 否则取消资格 但其月实际销售额仅6万至7万元 导致库存大量积压、资金链吃紧 [10][11][25][26] - 管理半径长滋生灰色地带 窜货现象严重 尽管合同禁止 但公司未有效管控 传统销售渠道现已“一塌糊涂” [10][11][25][26] 大中华区财务业绩表现 - 2025年第三季度 大中华区业绩下滑对集团当季有机增长率和内部实际增长率分别造成80个基点和40个基点的影响 [13][27] - 大中华区销售额从2019年的69.13亿瑞士法郎降至2021年的55.58亿瑞士法郎 同比降幅分别为1.3%、13.4%和7.1% 2022年增长5.1%后 2023年和2024年又分别下降5.5%和1.7% [13][27] - 2025年前9个月 大中华区有机增长率为-6.1% 实际内部增长率为-2.9% 定价贡献率为-3.2% 显示降价也未能阻止销量下滑 [13][27] - 因欠款问题 渠道商无心经营 有分销商月销售额从曾经的30万至40万元降至现在不足5万元 [14][30] 市场挑战与战略调整 - 分析指出 雀巢核心品类如咖啡、奶粉、糖果面临品牌和产品老化困境 遭遇本土新锐品牌强力冲击 同时作为外资品牌决策机制相对迟缓 削弱了市场应变能力 [14][28] - 2022年雀巢将大中华区独立并设下2025年营收600亿元的目标 但目前看该目标已基本落空 [14][30] - 2025年公司进行重大人事与架构调整 大中华区不再作为独立区域 重新并入AOA大区 同时任命马凯思为新任大中华区董事长兼CEO [15][30] - 马凯思上任后推动管理层换血 并宣称推动从“推动分销”向“拉动需求”的关键转型 未来需依靠更好的产品、更精准的场景和情绪连接来创造消费意愿 [15][17][31][32]

核心观点 - 雀巢大中华区正在进行一次深刻的战略与组织调整，其核心增长引擎业务（咖啡、营养品、宠物护理）的负责人已全部更换为拥有东南亚市场背景的高管，标志着公司对中国市场的战略判断从“特殊化”转向借鉴其他亚洲新兴市场的“普遍化”经验，以应对增长放缓与激烈竞争的新常态 [1][4][12][16] 组织架构与人事变动 - 2025年7月1日，雀巢普瑞纳大中华区负责人由陈晓东更换为常驻新加坡、负责亚大非区专业渠道业务的Francois Gergaud [2] - 2025年9月1日，雀巢大中华区咖啡业务负责人由姜海英更换为原雀巢菲律宾奶品健康与营养解决方案负责人Pamela Takai [3] - 2026年1月1日起，雀巢将合并大中华区惠氏与雀巢婴儿营养业务，成立新“雀巢营养品”单元，由现任雀巢婴儿营养业务负责人、新加坡籍的谢国耀掌舵 [1][3] - 与本土饮食文化深度绑定的业务（如徐福记、太太乐）管理层仍由本土职业经理人主导，形成“本土化的归本土，全球化的向东南亚看齐”的人事布局 [5] 中国市场业绩表现与挑战 - 2024年雀巢大中华区全年销售额约为445亿元，有机增长率约为2.1%，但调味品和奶制品业务呈现负增长，增长模式已从“普涨”转为“分化增长” [6] - 2024年雀巢婴儿营养业务在谢国耀执掌下实现了高个位数增长，成为大中华区增长的最大贡献者之一 [4] - 雀巢大中华区在2025年第三季度的有机增长率为-10.4%，延续了第二季度的下滑趋势 [11] - 婴幼儿配方奶粉市场面临新生儿出生率下降、飞鹤与伊利等国产品牌崛起的挑战，雀巢（含惠氏）份额增长乏力甚至面临下滑压力 [7] - 咖啡业务面临瑞幸等品牌价格战及三顿半等新锐线上品牌的冲击，速溶咖啡市场被挤压 [9][10] - 宠物护理业务2024年全球销售额达188.82亿瑞士法郎，但大中华区销售额仅为1.26亿瑞士法郎，与全球地位极不相称，市场占有率（雀巢与玛氏合计约14%）未形成垄断，面临本土品牌强力竞争 [11] 战略调整动因与举措 - 整合惠氏与雀巢婴儿营养业务旨在“降本增效”，解决过去独立运营导致的资源分散、内耗与市场反应慢的问题 [8] - 谢国耀在婴儿营养业务上的成功策略是“避其锋芒，侧翼出击”，例如推出嘉宝“配方米粉”系列切入辅食细分赛道，而非在超高端奶粉市场硬碰硬 [9] - 公司认为中国市场增速放缓、消费分级，特征正与其他亚洲新兴市场趋同，因此引入擅长在复杂渠道运营、应对价格战、进行快速产品创新并精通数字化玩法的东南亚经验管理者 [12][13][14] - 东南亚市场在直播带货、兴趣电商等数字化渠道创新方面领先，且其“成本敏感型”市场特质培养了管理者极致的成本控制与效率优化能力，这与雀巢全球推行的降本增效策略相契合 [14][15] - 此次战略转型由深耕亚洲市场的大中华区CEO马凯思主导，旨在更顺畅地衔接全球策略与区域实践 [15]

投资动态 - 英国有机骨汤生产商Borough Broth Company获得消费品品牌投资公司Piper的750万英镑（约7008万元人民币）新融资[3] - 公司成立于2015年，基于再生农业和循环生产模式，年收入约为1100万英镑，预计到2026年将超过2000万英镑[3] - 融资将用于搬迁新工厂以提升一倍以上产能、加强管理团队并拓展至有机汤品、高汤和肉汁等相邻品类[3] 收购动态 - 利乐公司收购了拉脱维亚生物反应器公司Bioreactors.net，该公司拥有近30年生物反应器系统设计和制造经验，专注于生物质发酵和精密发酵解决方案[6] - 此次收购将使约15名员工加入利乐，旨在增强其加工技术实力并拓展在新食品领域的产品组合[6] - 荷兰皇家菲仕兰宣布将收购美国分离乳清蛋白生产商威斯康星乳清蛋白公司，以并入其菲仕兰食品配料业务[8] - 威斯康星乳清蛋白公司位于美国乳业核心区，正在进行扩建，分离乳清蛋白产能有望提升一倍以上，将强化菲仕兰在运动营养、活力营养及特医营养市场的能力[8] - 塞尔维亚乳制品生产商Imlek的CEO Bojan Radun正与企业家Andrej Jovanović的家族办公室AJFH合作，从私募股权MidEuropa手中收购该公司，交易预计2026年第一季度完成[10] - Imlek每年加工来自3500多位奶农的近4亿升牛奶，拥有四个生产基地，收购旨在加速其运营战略转型和产品创新[10] 品牌动态 - 香飘飘在杭州同时开设两家线下门店，分别为位于大悦城的49㎡品牌体验店（设堂食区）和清江路专注外带的档口店[13] - 门店以橙色为主色调，产品主打“原叶鲜泡”概念，涵盖原叶鲜奶茶、原叶特调茶等五大系列，价格在7.9元到16元之间[13] - 雀巢集团宣布创建全新深度科技中心，以增强其在生物技术领域的研发专长，优化创新流程并提升研究、创新及运营效率[16] - 该中心旨在催生全新营养解决方案，强化孕产妇营养、生命早期营养及医学营养创新，并支持健康长寿、女性健康及体重管理等新兴增长平台，同时解决方案也将应用于宠物护理业务[16] 人事动态 - 华伦天奴大中华区员工联名举报首席执行官Janice Lam（林讯甄），指控其存在业绩造假、职场霸凌等行为[18] - 举报材料指出，自2022年上任以来，其为提升业绩采取了由公司承担成本的折扣促销、利用员工折扣向客户销售及冒用合作伙伴名义开展促销等非常规手段[18] - 依视路陆逊梯卡集团首席可穿戴设备官兼Oliver Peoples总裁Rocco Basilico将于下月离职，他于2013年加入集团，2016年被任命为Oliver Peoples总裁，主导了Ray-Ban Meta智能眼镜迭代并将Oliver Peoples全球门店增至46家[20] - 传言Francesca Leoni将加入Fendi担任全球首席传播官，她此前担任Michael Kors首席品牌官，并曾在2010年至2018年间担任Valentino全球传播与形象总监[22] - Gucci任命Gianluca De Ficchy为首席财务官，他将向总裁兼首席执行官Francesca Bellettini汇报，其此前担任雷诺集团旗下Mobilize首席执行官并曾任RCI银行董事会主席[25]