美联储政策决议与扩表启动 - 美联储于12月11日FOMC会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 会议同时宣布启动扩表，本月计划购买约400亿美元的短期国债，以维持充足的银行准备金供应，缓解货币市场压力 [1] - 美联储主席鲍威尔强调，此次扩表为技术性操作（RMP），不代表货币政策倾向的变化 [1] 历史扩表周期回顾与比较 - 2008年以来美联储共实施四轮大规模量化宽松（QE）：QE1规模约1.75万亿美元，QE2规模6000亿美元，QE3+4规模约1.6万亿美元，新冠QE规模超4.5万亿美元 [2][3] - 本次扩表背景与历史不同，发生在通胀仍居高位（核心PCE约2.8%）、就业市场走弱的背景下，预计力度将低于前几轮 [4] - 机构预测本轮扩表规模相对有限：美国银行预测从2026年1月开始每月450亿美元；前纽约联储交易员预测年度规模在3000亿至5000亿美元之间；中金公司预测最快2026年一季度启动 [4][5] 扩表对全球股市的潜在影响 - 历史数据显示，历次美联储QE均通过注入流动性推动股市上涨，并对新兴市场产生溢出效应 [6] - 在QE1期间，标普500指数上涨约70%，MSCI新兴市场指数上涨约74%，A股沪深300指数在2009年上涨约96% [7] - 新冠QE期间，标普500指数从2020年3月低点上涨约113%，纳斯达克指数上涨约128%，A股沪深300指数在2020年上涨约27% [7] - 当前美股（尤其是科技股）估值处于历史高位，约91%的基金经理认为美股估值偏高，市场对扩表影响的观点存在分歧 [7] - 甲骨文因第二财季业绩不及预期，AI资本支出大增导致自由现金流为负，股价单日下跌超10%，引发市场对AI叙事的担忧 [8] - 有研究建议投资者减少对“七大科技巨头”的敞口，增加对金融、工业及医疗保健板块的配置 [8] 扩表对中国股市的影响 - 扩表对中国股市（A股、港股）的影响机制更为曲折，外部流动性改善是积极因素，但核心驱动力仍是国内经济基本面与政策 [8] - 在美股高估值背景下，中国股市对外资具备吸引力，历史经验表明在全球流动性宽松环境下，A股表现通常不会太差 [8][10] 扩表对大宗商品的影响 - 黄金因其抗通胀、避险属性，在历次QE中几乎均会上涨；白银趋势与黄金同步，但兼具工业属性，弹性更大，今年以来价格已实现翻倍 [9] - 主流机构预测金价将在4000-4500美元/盎司区间震荡走高，白银年度均价预测在56-65美元，上行目标看至72-88美元 [9] - 铜价受QE影响较小，更多由真实需求驱动，本轮上涨主要由AI与绿色革命带来的需求与供应链矛盾驱动 [10] - 石油价格更多基于工业属性定价，QE仅提供流动性背景，价格表现需叠加地缘冲突、供应链中断或需求等因素 [10] 2026年投资布局展望 - 新一轮QE将为2026年全球资本市场带来更宽松的流动性环境 [10] - 由于科技股业绩不及预期及高估值质疑，2026年市场主角可能不再是“七姐妹”等科技巨头，投资者视线应转向AI应用领域，如金融、工业、医疗等板块 [8][10] - 黄金与白银作为国际定价资产将直接受益于QE，且白银历史表现可能强于黄金 [9][11]

① 【三大期指涨跌不一】道指期货涨0.21%、标普500指数期货跌0.18%、纳指期货跌0.52%。 ② 【博通跌超5%，市场担忧OpenAI合同短期无法带来收入】当地时间12月11日，博通Q4财报显示，公 司销售额为180亿美元，同比增长28%，分析师预期为175亿美元。不计部分项目，每股收益增至1.95美 元，分析师预期为1.87美元。其中，半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%；基础设施业务营 收增长19%，达到69.4亿美元。 ⑦ 【Costco财报超预期】当地时间12月11日，Costco表示，得益于其线上销售的增长和新店的开设，季 度业绩超出华尔街预期。Costco财报显示，公司每股收益4.50美元，预期为 4.27 美元；营收673.1亿美 元，预期为671.4亿美元。公司高管在财报电话会议上表示，Costco计划在未来几年继续每年开设30家 或更多店铺。 ⑧ 【Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成合作协议】当地时间12月11日，Coreweave宣布，已与AI 初创公司Runway签署协议，将其人工智能云解决方案引入Runway的视频生成模型。Runway将利用 ...

AI投资格局与前景 - 人工智能淘金热由充裕流动性推动并主导今年投资格局 但大量证据显示AI交易即将耗尽动能 核心假设为动能与盈利将延续至明年上半年 之后到达临界点 [1] - 将明年年中标普500指数目标定在7,200点 [1] - 美国“五大超大规模云服务商”过去一年AI投资呈抛物线式飙升至3,570亿美元 同比上升73% [1] 市场风险与泡沫迹象 - 估值、盈利预期、指数集中度、资本开支及散户参与度均显示泡沫正在形成 [1] - 美国宏观基本面日益不稳 风险进一步放大 [1] - 巨额AI投资可能因技术颠覆、商品化、资产折旧及循环融资结构等风险组合而脱轨 [1] 区域市场配置观点 - 予韩国“增持”评级 作为对AI动能最偏好投资标的 [1] - 考虑把印度及（相对较低程度）印尼视作明年上半年一旦科技股行情退潮时的主要轮动目的地 [1] - 新兴市场今年以来按美元计算总回报达32% 创2017年以来最佳表现 [2] 新兴市场展望 - 预计新兴市场行情将延续至明年 并将明年年中MSCI新兴市场指数目标定在1,550点 较当前有12%上升空间 [2] - 风险偏好、美元走势、每股盈利增长及货币周期均发出积极信号 但时间点及相对价值创造仍存在不确定性 [2]

美联储货币政策与宏观环境 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，为自9月以来的第三次降息 [1] - 然而，政策信号具有“鹰派”色彩，最新点阵图显示，美联储官员对2026年底的利率中值预期维持在3.25%-3.5%区间，暗示未来一年可能仅有一次降息空间 [1] - 美联储上调了GDP增长预期，暗示宏观需求强劲，其政策支撑力源自经济内生增长，而非为救助衰退而进行的恐慌性放水 [3] - 美联储宣布于12月1日正式结束缩表，并启动每月购买400亿美元国库券的新计划，相当于每年向金融系统注入近5000亿美元基础货币 [4][5] - 美联储预计2026年PCE通胀率将降至2.4%，并指出近期通胀超预期主要由关税引发的“一次性价格上涨”导致，暗示不太可能因此重启加息周期 [5][6] 宏观环境对科技股的影响 - 较高的终端利率意味着折现率无法快速回落，对高估值、长久期的科技股构成估值天花板，压制市盈率的扩张空间 [3] - 宏观需求的强劲在基本面上更利好具有顺周期属性的科技巨头，如企业软件、云计算和半导体领域，而非纯粹依赖低利率环境的投机性成长股 [3] - 每月400亿美元的流动性注入有助于压低短期融资成本，润滑金融市场杠杆，为机构投资者维持科技股敞口提供资金环境，限制了指数深幅调整的可能性 [4][5] - 关税带来的成本上升会侵蚀企业利润，对于供应链高度全球化的半导体、消费电子和硬件制造企业，若无法完全转嫁成本，未来毛利率预期可能需要下调 [6] 甲骨文财报与AI产业现实检验 - 甲骨文2026财年第二季度营收为160.6亿美元，不及市场预期的162.1亿美元 [10] - 公司当季剩余履约义务（RPO，即积压订单）同比增长438%，达到5230亿美元，显示AI算力需求旺盛 [10] - “订单爆炸、收入不及预期”的现象揭示了AI基础设施建设面临物理瓶颈，供给端（如GPU供应、数据中心电力、液冷系统部署）无法跟上签约速度 [10] - 甲骨文的资本开支在过去六个月内飙升至205亿美元，导致自由现金流由正转负 [11] - 穆迪和标普已将甲骨文信用评级展望调整为负面，警告其债务与EBITDA比率可能超过4倍，其五年期信用违约互换（CDS）已攀升至2009年以来最高水平 [11] 市场估值逻辑与未来展望 - 在无风险收益率锁定在3.5%左右的当下，自由现金流收益率（FCF Yield）成为比市盈率相对盈利增长比率（PEG）更具决定性的估值锚点 [11] - 当前纳斯达克100指数的估值包含了对AI完美执行的预期，但甲骨文案例表明执行过程充满不确定性 [12] - 当高增长遇到高资本开支导致自由现金流缩水时，分子端（FCF）的下降和分母端（折现率）的上升会形成“双杀” [12] - 未来的市场将是一场分化赛，赢家将是那些能在高利率环境中展现出卓越资本纪律、强大现金流转化能力以及深厚护城河的企业 [12]

市场表现与资金流向 - AI算力板块在12月12日经历开盘急速下挫后快速拉升，其中光模块CPO概念强势领涨市场 [1] - 相关ETF产品表现活跃，创业板人工智能ETF华夏（159381）一度翻红上涨2.27%，云计算50ETF（516630）和5G通信ETF（515050）均一度涨超1% [1] - 联特科技、长芯博创、北京君正、润泽科技等相关公司股价纷纷走强 [1] - 资金加速流入AI算力赛道，近10个交易日，创业板人工智能ETF华夏（159381）累计吸金超3亿元，该ETF中光模块CPO概念股权重占比超56% [1] 行业驱动因素 - OpenAI于当地时间周四推出了最新前沿模型GPT-5.2系列，该系列包含Instant、Thinking和Pro三个不同版本，针对不同应用场景进行了优化 [1] - 中金证券表示，AI的蓬勃发展驱动算力需求持续提升，进而推升AI硬件需求，驱动PCB、液冷、服务器电源产业快速增长 [1]

市场表现 - 今日早盘大盘下探后持续反弹，AI算力、半导体设备等板块表现活跃 [1] - 截至午间收盘，中证云计算与大数据主题指数上涨1.0% [1] - 截至午间收盘，中证芯片产业指数上涨1.0% [1] - 截至午间收盘，中证半导体材料设备主题指数上涨1.4% [1] 云计算与大数据主题指数 - 该指数由50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及相关硬件设备的公司股票组成，覆盖云计算产业链 [3] - 截至午间收盘，该指数上涨1.0% [3] - 该指数滚动市销率为4.8倍 [3] - 该指数自发布以来估值分位数为98.29 [3] 芯片产业指数 - 该指数由50只业务涉及芯片设计、制造、封装与测试以及半导体材料、半导体生产设备等公司股票组成，聚焦未来计算的核心硬件环节 [3] - 截至午间收盘，该指数上涨1.0% [3] - 该指数市净率为6.9倍 [3] - 该指数自发布以来估值分位数为84.39 [3]

战略合作概述 - 销售易、腾讯云、超拼网于12月10日在深圳腾讯总部正式签署战略合作协议[1] - 三方聚焦电商领域数字化升级展开深度合作[1] - 合作旨在打造超拼联盟私域用户运营解决方案[1] 合作方背景与角色 - 超拼网是一家专注电商与家庭服务的平台型企业，秉持“去中间商、甄选源头好货”的核心理念[3] - 超拼网整合产业链、供应链、物流、仓储及AI与大数据技术，构建从产地直达家庭用户的数字化服务体系[3] - 超拼网业务涵盖农产品、食品、医疗健康等板块，年度GMV突破38亿元[3] - 销售易是腾讯旗下CRM品牌，是中国CRM领导者，大中型企业市占率第一，创新与安全能力第一[3] - 腾讯云是全球领先的云计算服务商，长期提供云计算、大数据、人工智能等技术产品与服务[3] 合作方案内容 - 合作推出《超拼联盟私域用户运营解决方案》[3] - 该方案整合了销售易企微SCRM产品的核心能力，并以腾讯云的云计算及人工智能技术为底座[3] - 方案面向私域运营与电商领域，致力于帮助平台商家实现私域运营全流程的合规化管理[3] - 方案目标是在优化客户体验的同时，推动平台商家走向精细化运营与可持续增长[3] 合作目标与未来规划 - 三方合作坚持以用户体验为核心、以客户业务需求为导向[5] - 将持续推动解决方案的功能迭代与优化升级，保障服务稳定性与用户体验，全面提升客户运营效率[5] - 未来将在广告投流、私域用户运营、内容生态构建等关键业务环节积极拓展合作场景[5] - 目标共同构建长期稳定、规范有序、可持续发展的行业合作生态[5] - 超拼网董事长表示，此次合作将为平台电商生态注入强劲动力，加速数字化转型进程[5]

公司战略与业务拓展 - 亿华通于近日成立了全资子公司北京亿华通储能科技有限公司 [1] - 新公司的经营范围广泛，涵盖储能技术服务、站用加氢及储氢设施销售、以及云计算相关的装备技术服务、设备销售与制造 [1] 公司股权与结构 - 北京亿华通储能科技有限公司由上市公司亿华通（股票代码：688339）100%全资持股 [1]

核心观点 报告认为，尽管市场对大型科技股高估值存在担忧，且面临流动性紧张等短期波动，但人工智能（AI）基础设施的资本开支浪潮远未结束，主要科技巨头对未来需求的指引依然积极，行业增长具备强劲的基本面支撑 [10][17][29][33][40]。在此背景下，全球多元化资产配置是平滑风险、实现稳健增值的有效策略 [71][77][98]。 AI行业动态与公司业绩解析 - **英伟达 (NVIDIA) 订单与收入展望强劲**：根据GTC大会信息，Blackwell和Rubin芯片累计订单已达**5000亿美元**，预计到2026年前将出货**2000万块**Blackwell芯片（Hopper架构整个生命周期仅出货**400万块**）[17][19][20]。目前已交付**600万块**Blackwell芯片，预计接下来5个季度将交付**1400万块**，对应约**3500亿美元**收入，单季度数据中心业务收入有望达到**700亿美元**，较当前单季度**411亿美元**的增速预计达**70%** [21]。 - **AI资本开支进入新阶段**：自9月以来，出现多笔巨额融资，表明AI资本开支正进入债务融资和表外融资阶段，例如甲骨文发行**180亿美元**债券，Meta进行**300亿美元**债券发行并为数据中心筹集**270亿美元**私人债券，甲骨文与OpenAI的数据中心融资达**380亿美元**私人贷款 [26]。 - **科技巨头财报普遍超预期，AI资本开支指引积极**： - **Meta**：Q3营收**512亿美元**，同比增长**26%**，超预期。公司将2025年资本开支指引上调至**700-720亿美元**，并预计2026年资本支出增幅将显著超过2025年，总费用增速也将明显加快 [28][29][30]。 - **微软**：Q1（财年）营收**776.7亿美元**，同比增长**18%**，超预期。公司计划今年将AI总产能提升**80%**，未来两年数据中心规模将扩大一倍，并预计至少在2026年上半年之前都会面临产能受限 [31][33]。 - **谷歌**：Q3营收**1023.5亿美元**，同比增长**16%**，超预期。谷歌云积压订单环比增长**46%**，同比增长**82%**，达**1550亿美元**。公司将2025年资本开支指引从**850亿美元**上调至**910-930亿美元**，并预计2026年资本支出将大幅增加 [36][37][38]。 - **亚马逊**：Q3销售额**1802亿美元**，同比增长**13%**，超预期。AWS收入**330亿美元**，同比增长**20%**，增速创近三年新高。公司预计2025年现金资本支出约为**1250亿美元**（此前指引**1185亿**），2026年还会增加，且积压订单已达**2000亿美元** [39][40]。 - **AMD**：Q3营收**92.46亿美元**，同比增长**36%**，超预期。公司与OpenAI达成全面多年协议，部署**6GW的GPU**，首批MI450加速器计划于2026年下半年上线，该合作未来几年可能产生超过**1000亿美元**的收入 [43][45]。 - **西部数据**：作为HDD存储龙头，其Q3数据中心领域收入占比达**89%**。公司表示AI正在创造新的数据存储需求，其前七大客户已下了覆盖2026年上半年的采购订单，最大客户甚至签署了覆盖整个2027年的协议 [47][48]。 - **其他AI要闻**：特斯拉已完成AI5芯片的设计评审；OpenAI针对安卓设备在多地推出Sora应用；特斯拉第七大股东（持股**1.12%**）挪威政府全球养老基金反对马斯克的薪酬计划 [22][27]。 全球市场与组合表现复盘 - **10月全球主要市场表现**：日经225指数表现突出，月度涨幅达**16.64%**；纳指100上涨**4.77%**；印度Sensex30上涨**4.57%**；沪深300基本持平；恒生指数下跌**3.53%** [53]。 - **上周（10.28-11.3）市场表现**：纳指100微涨**0.59%**；日经225上涨**3.76%**；沪深300下跌**1.33%**；恒生指数下跌**1.04%**；黄金（上海金）下跌**1.41%** [55]。 - **实盘投顾组合业绩表现**： - **睿定投全球版组合**：自2023年1月1日至2025年11月3日，累计收益**46.42%**，在3570只同类基金中排名前**18%**；2023年、2024年、2025年至今收益率分别为**13.13%**、**7.87%**、**19.98%**；10月单月收益**2.66%**，上周收益**-0.33%** [57][60][61]。 - **懒人-均衡组合**：自2024年1月1日至2025年11月3日，累计收益**19.66%**；2024年、2025年至今收益率分别为**5.13%**、**13.83%**；10月单月收益**2.03%**，上周收益**-0.08%** [63][65]。 - **省心债组合**：自2023年1月1日至2025年11月3日，累计收益**8.70%**；10月单月收益**0.70%**，上周收益**0.35%** [67][68]。 当前市场环境与策略展望 - **美股市场面临短期压力**：美股在创历史新高后，因大型科技股高估值引发市场担忧，部分资金获利了结。同时，美联储储备金降至**2.85万亿美元**，创2021年以来新低，流动性紧张引发市场情绪波动 [77][122]。知名投资者Michael Burry近期买入英伟达看跌期权 [122]。 - **美联储政策与流动性**：美联储于11月降息**25个基点**至**3.75%-4.00%**，并宣布将于12月1日结束缩表。但内部意见分歧大，12月再次降息并非板上钉钉 [120]。美国政府停摆正抽干市场流动性，迫使财政部从银行抽取**7000亿**流动性 [122]。 - **纳指100估值与技术分析**：截至11月4日，纳指100市盈率（PE）为**37.7**，处于近5年**72%**的分位数水平，估值偏高 [126]。指数技术面上仍处于上行趋势，但需关注政府停摆结束时间、非农数据以及关税政策对美国经济的影响 [129]。 - **全球配置组合发车指令（11月6日）**： - **睿定投全球版组合**：发车倍数**1**（正常定投）。认为A股年底呈现震荡行情，港股估值合理有修复潜力，美股调整后估值将回归合理范围 [77]。 - **懒人-均衡组合**：发车倍数**1**（正常定投）。该组合采用股债均衡策略，当前权益仓位约**53%**，风险可控，有充足仓位应对市场调整 [77]。 - **小帮美股组合**：发车倍数**0.5**（减半定投）。因大型科技股高估值引发担忧，部分资金获利了结，流动性紧张，但调整后估值将再次回到合理范围 [77]。 - **其他市场**：印度市场（基金006105）发车倍数**1**；越南市场（基金008763）发车倍数**0**（暂停）；日本市场（基金020712）发车倍数**0.5**（减半）[77]。 产品功能与投资计划 - **新功能上线**：“全球配置组合”上线“日定投”功能，睿定投全球版单日限额**8130元**，懒人-均衡组合单日限额**4812元**，方便大资金量投资者 [69][95]。同时上线“组合超级转换”功能，支持组合间一键转换 [75]。 - **长期投资计划示例**：报告以“攒500万计划”为例，展示通过长期定投实现财富目标的路径。按年化收益**7%**测算，每周定投**2500元**（年投入**12.5万**），约**3.5年**可攒到**50万**，约**19.4年**可攒到**500万** [103]。同样原理适用于“攒100万计划”和“攒1000万计划” [104][105]。报告创始人已于2025年9月开启实盘“攒500万”跟车计划 [107]。

截至收盘，道指涨1.34%报48704.01点，标普500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报 23593.86点。标普500指数与道指携手创下收盘历史新高，而科技权重更高的纳指表现不佳。 市场受美联储降息提振，风险偏好持续修复，推动股市整体估值回升，但甲骨文的财报不及预 期重新引发了市场对科技股估值过高的担忧。 此外， 在美联储宣布降息后，贵金属价格再度强势，现货黄金价格升至一个多月来最高水平， 现货白银价格则再度创下历史新高，触及64.308美元/盎司。 上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 当地时间周四（12月11日），美股市场上演剧烈的风格轮动，科技股受挫，小盘股和周期股走 高。 道指、标普500指数刷新收盘纪录 当地时间周四，美股三大股指收盘涨跌不一。截至收盘，道指涨1.34%报48704.01点，标普 500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报23593.86点。标普500指数与道指携手创下收 盘历史新高，而科技权重更高的纳指表现不佳。 盘面上，大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.71%。个股方面，谷歌跌超 ...