SpaceX的潜在IPO及其影响 - SpaceX计划于2026年通过IPO筹集数百亿美元资金，目标估值高达1.5万亿美元，创始人马斯克已在社交媒体确认此消息[1] - 若以1.5万亿美元估值上市，SpaceX市值将超越特斯拉（1.486万亿美元），并逼近Meta Platforms（1.645万亿美元）[3][4] - 此次IPO有望超越沙特阿美2019年创下的290亿美元纪录，成为史上最大规模的IPO[3] 纳斯达克市场结构与“巨头”构成 - “纳斯达克七巨头”指在纳斯达克交易所上市、对指数影响最深的七只科技成长型公司，长期占据纳斯达克100指数约四成以上权重[1] - 当前“七巨头”及主要科技公司市值（截至2025年12月11日）为：英伟达4.397万亿美元、苹果4.108万亿美元、谷歌C 3.785万亿美元、谷歌A 3.770万亿美元、微软3.593万亿美元、亚马逊2.462万亿美元、博通1.919万亿美元、Meta 1.645万亿美元、特斯拉1.486万亿美元[4] - SpaceX若成功上市，可能使“七巨头”转变为“八巨头”，并推动纳斯达克100指数达到前所未有的高度[1][4] 纳斯达克100指数的历史表现与驱动因素 - 纳斯达克100指数历史上经历多次大幅回撤，如2000年互联网泡沫破裂暴跌78%，2008年金融危机下跌43%，2020年疫情冲击下短期内暴跌32%，但每次都在几年内创下新高[5] - 指数长期增长的根本动力在于科技行业持续创造真实的用户价值与企业利润，任何5年以上的投资区间都能填平回撤并创出新高[5] - 当前美联储降息（12月10日宣布）预示股市流动性环境友好，叠加AI资本开支周期未结束，纳指100的上升趋势难以被颠覆[4] 主要纳斯达克100指数基金产品比较 - 规模超过40亿元人民币的场内纳斯达克100 QDII-ETF产品共有9只，其中规模最大的三只为：广发纳指100ETF（159941，规模305.51亿元）、代码513100的纳指ETF（规模172.57亿元）、华夏纳斯达克100ETF（513300，规模115.85亿元）[7][8] - 从跟踪精度与成本考虑：华夏纳斯达克100ETF（513300）采用汇率对冲策略，2024年净值涨幅在12只场内ETF中排第一，跟踪误差最小，管理费率为0.6%[7]；嘉实纳斯达克100ETF（159501）综合费用率0.6%为同类最低，规模102.39亿元[7] - 从流动性考虑：广发纳指100ETF（159941）规模超300亿元，成交最活跃，适合短线波段或大额瞬时成交，但管理费率0.8%稍高[7] 纳斯达克100指数基金近期业绩表现 - 近一年（截至2025年12月11日）回报率最高的产品为：易方达纳斯达克100ETF（159696），回报达14.57%，信息比率-0.07，Sortino比率1.64[8][9]；招商纳斯达克100ETF（159659），回报达14.54%，跟踪误差控制得当[8][10] - 业绩对比表显示，多只产品近一年回报在13.53%至14.57%之间，夏普比率在0.95至0.99之间[11]

美联储货币政策与宏观环境 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，为自9月以来的第三次降息 [1] - 然而，政策信号具有“鹰派”色彩，最新点阵图显示，美联储官员对2026年底的利率中值预期维持在3.25%-3.5%区间，暗示未来一年可能仅有一次降息空间 [1] - 美联储上调了GDP增长预期，暗示宏观需求强劲，其政策支撑力源自经济内生增长，而非为救助衰退而进行的恐慌性放水 [3] - 美联储宣布于12月1日正式结束缩表，并启动每月购买400亿美元国库券的新计划，相当于每年向金融系统注入近5000亿美元基础货币 [4][5] - 美联储预计2026年PCE通胀率将降至2.4%，并指出近期通胀超预期主要由关税引发的“一次性价格上涨”导致，暗示不太可能因此重启加息周期 [5][6] 宏观环境对科技股的影响 - 较高的终端利率意味着折现率无法快速回落，对高估值、长久期的科技股构成估值天花板，压制市盈率的扩张空间 [3] - 宏观需求的强劲在基本面上更利好具有顺周期属性的科技巨头，如企业软件、云计算和半导体领域，而非纯粹依赖低利率环境的投机性成长股 [3] - 每月400亿美元的流动性注入有助于压低短期融资成本，润滑金融市场杠杆，为机构投资者维持科技股敞口提供资金环境，限制了指数深幅调整的可能性 [4][5] - 关税带来的成本上升会侵蚀企业利润，对于供应链高度全球化的半导体、消费电子和硬件制造企业，若无法完全转嫁成本，未来毛利率预期可能需要下调 [6] 甲骨文财报与AI产业现实检验 - 甲骨文2026财年第二季度营收为160.6亿美元，不及市场预期的162.1亿美元 [10] - 公司当季剩余履约义务（RPO，即积压订单）同比增长438%，达到5230亿美元，显示AI算力需求旺盛 [10] - “订单爆炸、收入不及预期”的现象揭示了AI基础设施建设面临物理瓶颈，供给端（如GPU供应、数据中心电力、液冷系统部署）无法跟上签约速度 [10] - 甲骨文的资本开支在过去六个月内飙升至205亿美元，导致自由现金流由正转负 [11] - 穆迪和标普已将甲骨文信用评级展望调整为负面，警告其债务与EBITDA比率可能超过4倍，其五年期信用违约互换（CDS）已攀升至2009年以来最高水平 [11] 市场估值逻辑与未来展望 - 在无风险收益率锁定在3.5%左右的当下，自由现金流收益率（FCF Yield）成为比市盈率相对盈利增长比率（PEG）更具决定性的估值锚点 [11] - 当前纳斯达克100指数的估值包含了对AI完美执行的预期，但甲骨文案例表明执行过程充满不确定性 [12] - 当高增长遇到高资本开支导致自由现金流缩水时，分子端（FCF）的下降和分母端（折现率）的上升会形成“双杀” [12] - 未来的市场将是一场分化赛，赢家将是那些能在高利率环境中展现出卓越资本纪律、强大现金流转化能力以及深厚护城河的企业 [12]

文章核心观点 - AI领域未出现泡沫破裂迹象，资本开支周期将持续，2027至2028年的关键技术突破将引发算力需求大幅激增 [1] OpenAI的财务与运营表现 - OpenAI 2025年营收较年中内部预测高出约15%，2027年预期营收从600亿美元上调至900亿美元，并有望在2027年实现1000亿美元的年度经常性收入目标，较原预测提前一年 [1] - 营收数据上调带动了推理计算成本、每周活跃用户及付费用户年度平均收入等关键指标的提升 [1] - 公司在2024至2030年间的计算运营支出预算超过4500亿美元，2028年计算支出预计达到1100亿美元的峰值 [2] - 已与甲骨文、微软等企业签订总额约6500亿美元的十年期算力租赁合同 [2] 技术发展与算力需求 - 公司正推进GPT-6大语言模型和Sora 3视频生成模型的研发 [3] - 2027至2028年有望落地“递归自改进”技术，该技术需要海量算力资源支撑，公司已预留约430亿美元的额外“可变现算力”资金应对 [3] - 受此需求驱动，2024至2030年全球AI数据中心总容量将实现翻倍，仅OpenAI就需要合作伙伴承担超过6000亿美元的资本开支用于算力集群建设 [3] 行业竞争与资本开支 - OpenAI的快速发展倒逼谷歌、Meta等竞争对手加大投入以追赶技术优势 [4] - 谷歌旗下DeepMind持续推进Gemini系列优化，Meta则推出更多LLaMA的定制化版本，这些动作均需大量算力投入 [4] - 科技巨头创始人对AI长期竞争的重视，推动企业持续投入以抢占赛道，维持行业资本开支在较高水平 [4] 行业整体动态 - 全球半导体厂商正加大AI芯片产能布局，2025年以来AI芯片市场同比增速保持在60%以上 [5] - 谷歌宣布将Gemini模型的算力投入提升30%，Meta计划在2026年前将其AI数据中心容量扩大两倍 [5]

文章核心观点 - AI资本开支周期将在中长期内持续 远未到投资放缓阶段 [1][5] - OpenAI业绩持续超预期 强劲增长态势降低行业泡沫破裂风险 [1][3] - 模型迭代与递归自改进等技术创新将推高算力需求 锁定高强度资本投入 [1][8][9] OpenAI业绩表现 - 2025年实际营收比年中内部预测高出约15% [4][6] - 2027年预期营收从600亿美元上调50%至900亿美元 [4][6] - 2027年每周活跃用户从14亿增至18亿 付费用户年度平均收入从748美元提升至880美元 [6] - 公司CEO透露有望在2027年实现1000亿美元年度经常性收入目标 较此前预测提前一年 [6] AI资本开支驱动因素 - OpenAI所有收入均意味着算力 业绩增长直接驱动算力投入 [7] - 模型持续迭代如GPT-6 Sora 3推高算力需求 倒逼合作伙伴加速基础设施部署 [8] - 2027-2028年是实现递归自改进的关键窗口 将为2028年单独预留约430亿美元可变现算力 [8] - 行业竞争加剧引发军备竞赛 为应对OpenAI技术领先 竞争对手被迫同步扩大用户规模并加快模型迭代 [9] 资本开支规模与合约 - OpenAI在2024至2030年间计算运营支出预算总额超过4500亿美元 [7] - 预计2028年计算支出达到峰值约1100亿美元 [4][7] - 已与合作伙伴签订约6500亿美元算力租赁合同 覆盖未来十年 [9] - 主要合约包括甲骨文OCI 3000亿美元 微软Azure 2500亿美元 谷歌GCP 400亿美元 亚马逊AWS 380亿美元 CoreWeave 224亿美元 [9] 行业影响与趋势 - 互联网巨头与超大规模云服务商将继续维持高强度资本投入 半导体需求保持旺盛 [4] - 预计2024至2030年间全球AI数据中心总容量将从1143GW增长至236GW 实现翻倍 [9] - 仅OpenAI一家即需合作伙伴承担超过6000亿美元资本开支用于建设算力集群 [9] - 科技巨头创始人重视AI长期竞争 战略决心进一步锁定高投入态势 [9]

营收表现超越预期 - OpenAI 2025年实际营收比年中内部预测高出约15% [1][2] - 2027年预期营收较原先预估大幅提升50%，总营收预期从600亿美元上调至900亿美元 [1][2] - 2027年每周活跃用户从14亿增至18亿，付费用户年度平均收入从748美元提升至880美元 [2] - 公司CEO透露OpenAI有望在2027年实现1000亿美元年度经常性收入目标，时间点较此前预测提前一年 [2] 资本开支与算力需求 - OpenAI所有收入均意味着算力需求，业绩增长直接驱动算力投入 [3] - 2024至2030年间计算运营支出预算总额超过4500亿美元，预计2028年达到峰值约1100亿美元 [1][3] - 公司已与合作伙伴签订约6500亿美元的算力租赁合同，覆盖未来十年 [7] - 模型持续迭代推高算力需求，预计2027-2028年是实现“递归自改进”的关键窗口，已为2028年单独预留约430亿美元额外“可变现算力” [6] 行业竞争与基础设施投入 - 行业竞争加剧引发“军备竞赛”，竞争对手被迫同步扩大用户规模并加快模型迭代 [7] - 预计2024至2030年间，全球AI数据中心总容量将从114.3GW增长至236GW，实现翻倍 [7] - 仅OpenAI一家即需合作伙伴承担超过6000亿美元资本开支，用于建设算力集群 [7] - 科技巨头创始人重视AI长期竞争，推动行业资本开支维持在较高水平 [7]

市场观点 - 港股科技板块在震荡市中被视为资金青睐的资产，成为四季度最具爆发力的进攻选择 [1] - 内外资形成共振，叠加科技板块自身的成长动能，港股科技正迎来布局窗口期，有望在四季度延续强势表现 [2] 资金流向 - 南下资金年内净买入突破1.2万亿港元，创下历史新高 [2] - 内资机构在估值洼地积极布局，"内资定价权"持续提升，为板块提供坚实支撑 [2] 行业趋势 - 全球AI资本开支周期启动 [2] - 国际投行纷纷看好中国科技资产，将其纳入全球资本再配置的核心范畴 [2] 相关产品 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [3] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [3]

经济前景与预测 - 高盛研报指出美国明年经济可能重新提速，而非软着陆，这将使2026年货币政策陷入两难 [2] - 劳动力市场韧性、财政脉冲与宽松金融条件三风叠加，令GDP超预期上行风险显著升温 [2] - 高盛模型已将三季度GDP环比年化增速上调至2.6% [2] - 若财政扩张、AI资本开支周期和低实际利率三项利好同时兑现，明年上半年GDP环比年化或突破3.5%，显著高于市场共识的1.8% [2] 经济驱动因素 - 国会明年上半年大概率通过新一轮财政扩张，AI资本开支周期刚进入第二年 [2] - 美元走弱与降息预期共同压低实际利率，风险资产高歌猛进 [2] - 去监管与财富效应把消费者支出托在高位 [2] - 初请失业金人数连续下滑，MAP意外指数飙升，显示短期动能强劲 [2] 货币政策与美联储挑战 - 经济过热风险将直接考验美联储的政治抗压能力，鲍威尔任期2026年5月结束，新主席提名成最大变量 [2] - 报告质疑美联储是否会把利率降至中性（3-3.5%）以下，以及若特朗普施压低利率，联储是否还敢加息 [2] - 期货曲线显示2026年中政策利率仅略高于3%，市场尚未计入任何再加速—再加息场景 [2] 投资策略与情景分析 - 情景A（政治麻痹）：新主席鸽派，建议做多远期盈亏平衡通胀（5Y5Y breakeven）、黄金及纳斯达克，空美元 [3] - 情景B（独立加息）：联储2026年二季度启动连续加息，建议2s10s利差走陡、做多金融股、空长久期利率债 [3] - 当前MOVE指数仅90，远低于历史均值120，一旦数据连续超预期，债市或重现2022年式抛售 [3] 市场预期与风险 - 无论哪种情景，波动率都会被低估 [3] - 投资者应提前布局曲线陡峭化工具，并密切关注白宫与联储的人事博弈 [4] - 2026年的利率路径可能由新主席提名决定，而非由通胀数据决定 [4]