核心观点 - 当前市场环境与2014年底有相似之处，包括投资者赚钱效应积累、政策目标明确等，市场等待催化因素 [1][5] - 中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓 [1][18] - 资金驱动成为A股主导逻辑，科技板块是核心进攻方向 [4] - 港股具备高性价比及弹性空间，互联网龙头与新消费资产值得关注 [6][7] - 反内卷政策与AI技术驱动下半年行业配置 [9][10] - 美债保持相对突出的投资价值，源于稳定的票息收益和市场对利率中枢下移的预期 [20] 焦点锐评 - 中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首转涨，核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高 [2] - 6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点 [2] - 下半年低通胀格局或将延续，国内政策利率下调空间较大 [2] 权益市场 - A股市场已与传统宏观因子脱钩，资金驱动成为主导逻辑，保险资金全年增量预计近万亿，其中30%用于A股投资 [4] - 科技板块具备高胜率和高赔率的投资逻辑，是资金配置的核心进攻方向 [4] - 港股盈利预期不弱，配置价值凸显，美联储潜在降息及南向资金流入有望继续改善港股流动性 [6][7] - 大类资产表现回顾：万得全A今年以来上涨8.00%，恒生指数上涨20.34%，标普500上涨6.43%，COMEX黄金上涨27.61% [8][9] 行业研究 - 反内卷政策驱动钢铁、新能源等领涨，AI推动科技龙头表现 [9] - Grok-4推出后，AI推理能力大幅跃升，多模态技术有望成为未来发展方向 [10] - 短期市场流动性或持续偏强，建议关注港股银行、AI算力、反内卷和稳定币等主题 [11] - 行业表现：房地产一周上涨6.12%，钢铁上涨4.41%，非银金融上涨3.96%，计算机上涨3.22% [12][14] 宏观与固收 - 中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓 [18] - 当前转债价格和估值均处于高位，平均收盘价和中位数均达2020年以来93%分位数 [19] - 美债保持相对突出的投资价值，源于稳定的票息收益和市场对利率中枢下移的预期 [20] 资产配置 - 建议继续采取"红利基础仓+小盘成长"的哑铃型配置策略 [22][23] - 红利基础仓重点关注高股息和高自由现金流回报资产，小盘成长方面偏向政策催化效应显著的高弹性次新股 [23]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 北证 50 指数经上周回调后本周小幅上涨，市场社会服务活跃度提高，短期波动不改中长期配置价值，继续看好 2025 年北交所板块投资价值，建议关注低估值和主题映射类优质标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 - 截至 2025 年 7 月 11 日，北证 A 股成分股 268 个，平均市值 31.13 亿元，本周北证 50 指数涨 0.41%，收盘 1420.81 点，同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨幅分别为 0.82%、2.36%、0.98% [6][12] 北交所个股及行业行情 - 本周北交所 268 只个股中上涨 177 只、下跌 88 只、平盘 3 只，上涨比例 66.04%，周环比上升 47.32pct [6][17] - 本周北交所涨跌幅前五行业为社会服务、建筑装饰、建筑材料、传媒、有色金属，涨跌幅分别为 19.50%、9.19%、7.67%、3.51%、3.02%；涨跌幅后五行业为石油石化、食品饮料、美容护理、交通运输、国防军工，涨跌幅分别为 -6.96%、-4.35%、-4.24%、-3.70%、-1.27% [6][18] 北交所流动性跟踪 - 本周北证 50 日均成交额为 215.52 亿元，较上周下降 22.98%，区间日均换手率为 3.12%，环比 -0.73pct [6][21] 北交所新股更新 北交所本周新股信息 - 北交所本周无新股上市 [6][26] 审核更新：本周北矿检测上会 - 本周新增一家企业上会通过（北矿检测），新增志高机械、鼎佳精密两家企业注册，下周上会 0 家、申购 0 家、上市 0 家 [6][27][28] 北交所公告精选 - 威博液压 7 月 7 日发布募集说明书，拟募资不超 10000 万元用于高端智能液压动力系统及核心部件、研发中心建设项目和补充流动资金 [29] - 大地电气 7 月 7 日发布股东减持预披露公告，股东昆山宏致电子有限公司计划减持不高于 1889000 股，占总股本比例 2% [29] - 吉冈精密 7 月 11 日发布公告，公司注册资本由 19021.94 万元变更为 26630.716 万元 [29] - 格利尔 7 月 11 日发布股东减持预披露公告，股东马成贤、周雪梅、张艳娟分别计划减持不高于 700000 股、472500 股、66750 股，占总股本比例分别为 0.9324%、0.6294%、0.0889% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新消费主线崛起，应坚定持有兑现度较高的新消费龙头，关注四大长线主题，深挖老树新芽，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏上，Q3阶段性盘整把握结构性机会，Q4龙头企业有望再创新高 [8] 根据相关目录分别进行总结 新消费投资配置 - 配置思路为坚定持有新消费龙头，关注四大主题，深挖老树新芽公司，捕捉传统消费超跌反弹机遇；25H2节奏是Q3盘整把握机会，Q4龙头有望创新高 [8] - 新消费指数展示了总指数及T1、T2、T3指数情况，数据截至2025/7/11，区间自2015/1/1开始 [16][17] - 细分行业估值给出可选消费细分赛道的pe、pb三年分位数据，统计区间为2022/1/1至2025/7/11 [19] 轻工制造 - 新型烟草稳健向上，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长清晰，英美烟草份额或提升，重点布局思摩尔国际 [3][19] - 家居底部企稳，内销部分软体家居企业有韧性，外销9月降息概率60.4%，关注底部反转或有自身α企业 [3][19] - 造纸底部企稳，7月11日浆价持平，港口木浆去库，三季度需求旺季纸价修复空间大 [3][19] - 潮玩高景气维持，行业扩容，首推泡泡玛特，关注传统头部企业IP转型及细分环节受益标的，25Q2盲盒线上GMV同比+94% [3][19] - 两轮车略有承压，工信部发布白名单，关注新国标对供给侧影响及3Q补库弹性，龙头回调后配置价值凸显 [3][19] - 轻工个护略有承压，线上竞争加剧，聚焦有差异新品驱动和业绩确定性高的标的 [3][19] - 宠物高景气维持，行业表现优但线上增速边际放缓 [3][19] - AI眼镜稳健向上，关注下半年科技大厂新品发布和镜片关键卡位标的 [3][19] 纺织服饰 - 品牌服饰端6月数据平淡，终端消费力弱，关注有独特α和业绩优势的标的 [3][23] - 出口端关税不确定，美国对越南输美商品关税推迟至8月1日生效 [3][23] 美容护理 618后板块增速趋弱、情绪波动，优选中报业绩突出和补涨空间大的标的 [3][24] 家用电器 - 创维收购飞利浦北美电视业务，借力品牌和渠道切入北美市场，补强全球化布局 [3][25] - 6月TV各尺寸均价下滑，7月面板价格环比延续跌幅；6月需求受三星影响失衡，7月采购量同比增5%但有延后风险；面板厂库存上升，7月按需生产产出同比下滑1% [25][26] 零售社服 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12高景气维持，职教底部企稳，人服稳健向上 [3][27] - 零售方面，商超略有承压，调改类向上，百货略有承压，电商底部企稳 [3][27] - 餐饮茶饮受益外卖大战，4月以来同店改善；线下永辉调改店超100家，预计2026年春节前完成300家调改；线上即时零售竞争加剧，暑期补贴大战持续 [28] 财报选股模型机会 展示了25Q1财报选股模型中各行业细分赛道部分证券的超额收益情况 [33]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金实时持仓测算模型 - **模型构建思路**：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] - **模型具体构建过程**： 1. 收集基金净值数据、定期报告披露的持仓信息及调研行为数据 2. 通过回归分析建立基金净值与持仓标的的关联模型 3. 动态调整权重以反映最新市场变化 - **模型评价**：能够有效捕捉公募基金对恒生科技板块的配置变化，但依赖公开数据的时效性 2. **模型名称**：ETF资金流向监测模型 - **模型构建思路**：统计跟踪恒生科技指数的ETF净流入金额，作为市场资金动态的代理变量[17] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选所有跟踪恒生科技指数的ETF产品 2. 计算每日净流入金额（申购金额-赎回金额） 3. 累计统计特定时间段内的净流入总量 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：南下资金净流入因子 - **因子构建思路**：通过港股通渠道的净买入金额衡量资金对个股的偏好[21] - **因子具体构建过程**： 1. 获取港股通每日个股交易数据 2. 计算单日净流入金额（买入额-卖出额） 3. 按时间窗口（如月度/季度）累计求和 - **因子评价**：直接反映机构资金动向，但受港股通额度限制影响 2. **因子名称**：雪球大V关注度因子 - **因子构建思路**：统计雪球平台大V用户对个股的讨论热度作为情绪指标[23] - **因子具体构建过程**： 1. 抓取雪球大V发布的个股相关帖子 2. 按个股代码聚合讨论数量 3. 标准化处理（如除以大V总数） 3. **因子名称**：主力资金净流入因子 - **因子构建思路**：通过大单（20-100万元）和超大单（>100万元）交易识别主力资金动向[24] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选符合金额阈值的委托单 2. 计算净流入金额（买入方向成交额-卖出方向成交额） 3. 按时间窗口累计 模型的回测效果 1. **公募基金实时持仓模型**：2025年对恒生科技的配置仓位大幅上升[17] 2. **ETF资金流向模型**：2025年累计净流入超200亿元[17] 因子的回测效果 1. **南下资金净流入因子**： - 阿里巴巴-W净流入786.03亿元[22] - 美团-W净流入432.94亿元[22] 2. **雪球大V关注度因子**： - 小米集团-W获45次大V关注[24] - 美团-W获40次关注[24] 3. **主力资金净流入因子**： - 比亚迪股份净流入62.57亿元[26] - 小米集团-W净流入38.16亿元[26]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36%，A股总成交量783.11亿股，成交金额9344.70亿元，较上一交易日减少3.50% [1] - 个股表现分化，2039只上涨（49只涨停），3115只下跌（6只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅居前行业 - 房地产行业领涨，涨幅1.53%，成交额117.03亿元（较上日+26.74%），渝开发以9.94%涨幅领跑 [1] - 银行行业涨幅1.42%，成交额266.82亿元（+36.61%），民生银行上涨5.12% [1] - 石油石化行业上涨1.23%，成交额80.95亿元（+36.47%），*ST新潮涨幅5.08% [1] 跌幅居前行业 - 汽车行业跌幅最大（-0.93%），成交额389.36亿元（-16.50%），雷迪克下跌7.04% [1][2] - 国防军工行业下跌0.92%，成交额316.85亿元（-23.79%），北方长龙跌幅9.06% [2] - 电子行业下滑0.76%，成交额1036.63亿元（-10.88%），中京电子跌8.93% [2] 重点行业数据 - 非银金融行业成交额最高达491.20亿元（+6.01%），南华期货涨停 [1] - 电力设备行业成交额867.24亿元（-8.71%），科陆电子涨停 [1] - 医药生物行业成交755.06亿元（+8.28%），仟源医药接近涨停（+19.98%） [1]

报告核心观点 - 下半年资产定价逻辑转向各国财政、货币以及贸易政策主导下的基本面运行趋势，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5] 市场表现 - 周三沪指3500点得而复失，三大指数涨跌不一，仅创业板指收涨，沪深两市全天成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿，全市场超3300只个股下跌 [1][3][5] - 上证指数收盘3493.05，跌0.13%；深证成指收盘10581.80，跌0.06%；沪深300收盘3991.40，跌0.18%；创业板指收盘2184.67，涨0.16%；科创50收盘983.11，跌0.89%；北证50收盘1410.36，跌0.75% [1] 板块表现 - 申万行业中传媒、农林牧渔、商贸零售、医药生物和社会服务等行业表现靠前，有色金属、基础化工、电子、国防军工和家用电器等行业表现靠后 [2][3] - 概念板块中托育服务、短剧游戏、信托概念、知识产权保护和AI语料等板块表现靠前，中船系、PVDF概念、存储芯片、稀土永磁和金属锌等板块表现靠后 [2][3] 消息面 - “十四五”期间我国经济总量连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元，今年预计达140万亿元左右；6月居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [4] - “以旧换新”补贴政策带动核心CPI同比小幅修复，但服务价格有待提振；中央强化“反内卷”政策带动工业品价格反弹 [4] - 美国商务部长称美国代表团预计下月与中方官员就贸易问题展开磋商 [4] 后市展望 - 今年上半年全球资本市场受事件驱动特征明显，下半年资产定价逻辑转向基本面运行趋势，关注8月1日新关税对全球贸易的影响 [5] - 国内经济平稳运行，6月CPI同比上涨0.1%结束连降局面，央行对经济判断改为“呈现向好态势” [5] - 考虑美国总统关税威胁及7月海内外宏观环境复杂，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5]

指数表现 - 7月9日北证50涨跌幅为-0.75%，收于1410.36点，上证指数、沪深300、科创50、创业板指涨跌幅分别为-0.13%、-0.18%、-0.89%、+0.16%[3] 市场规模与成交 - 北交所总股本378.18亿股，流通股本242.45亿股，总市值8223.60亿元，流通市值4993.71亿元[3] - 7月9日北交所整体成交额224.44亿元，成交股数10.33亿股，换手率4.28%，较上周日均成交额279.83亿元下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为社会服务(+14.3%)、建筑装饰(+3.1%)、传媒(+2.3%)和美容护理(+0.6%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.7%)、计算机(-2.5%)、石油石化(-2.4%)和通信(-2.2%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中，46家上涨，4家平盘，218家下跌，国义招标涨幅领先为+29.97%，跌幅较大的九菱科技为-8.94%[3] - 换手率活跃公司有中科美菱(33.40%)、科润智控（27.93%）等，当日成交额较大公司有科润智控（4.37亿元）、艾能聚（4.24亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为50.21倍，较前一交易日下跌，持续高于创业板，电子平均市盈率最高为199.3倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][14]

北向资金整体持仓情况 - 北向资金持股市值达2 29万亿元 较一季度末增长超2 [1] - 持股数量达到1235 1亿股 环比增长超3 [1] - 剔除已退市公司后 北向资金对存续A股公司的持股数量与市值均创下近3个季度新高 [1] 行业配置结构性调整 - 二季度末获北向资金环比加仓的行业多达20个 占申万31个行业比重超过六成 [3] - 社会服务行业已连续3个季度获北向资金加仓 [3] - 商贸零售行业获北向资金持股数量增幅达28 69 持股市值增幅超45 达197 5亿元 该行业指数二季度涨幅超6 [3] - 国防军工行业北向资金持股数环比增加12 5 行业指数二季度涨幅超15 [3] - 石油石化 纺织服饰 电子 家用电器等4个行业持股数量环比下降超10 [3] 个股持仓变动 - 超1500只个股获北向资金加仓 [4] - 新晋纳入陆股通标的的个股中 恒鑫生活 毓恬冠佳等持股比例居前 [4] - 存续标的中 168只个股获北向资金加仓环比超1个百分点 逾50只个股加仓超2个百分点 主要集中于电子 医药生物 传媒 通信等行业 [4] - 北向资金十大重仓股分别为宁德时代 贵州茅台 美的集团 招商银行 长江电力 比亚迪 中国平安 紫金矿业 汇川技术 迈瑞医疗 [4] - 对宁德时代持仓市值超过1500亿元 对贵州茅台持仓市值超过1000亿元 [4] - 二季度北向资金对1429只股票的持股数增加 对24只股票持股数增加超1亿股 [4] - 华明装备获北向资金最新持股比例为17 45 环比加仓6个百分点以上 [4] - 荣昌生物获北向资金最新持股比例达5 77 环比加仓4 43个百分点 [4] - 华友钴业获北向资金加仓4 26个百分点 最新持股市值55 35亿元 [4]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物等标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.06.30 - 2025.07.04），商贸零售、社会服务、美容护理分别 -0.16%、0.74%、 -0.55%，在 31 个一级行业中排名第 27、17、29，同期上证综指 +1.40%，深证成指 +1.25%，沪深 300 +1.54% [2][14] - 细分子板块来看，本周饰品、教育、互联网电商涨幅居前，分别 +3.85%、+3.67%、+1.83%；化妆品、一般零售、贸易跌幅居前，分别 -1.50%、 -1.02%、 -0.65% [17] - 个股方面，本周 A 股商贸零售行业中，吉峰科技、国联股份、焦点科技涨幅居前，新迅达、国芳集团、翠微股份跌幅居前；社会服务行业中，国脉科技、豆神教育、信测标准表现较好；美容护理行业中，锦波生物、依依股份、两面针涨幅居前，锦盛新材、拉芳家化、润本股份跌幅居前；港股方面，上美股份涨幅达 1.88% [20] 重点行业数据及资讯 美护 - 青眼发布 6 月抖音美妆榜，6 月抖音美妆类目 GMV 超 200 亿元，其中美容护肤类目 GMV 占比 66.4%，彩妆/香水/美妆工具类目 GMV 占比 33.6%；美容护肤类目排名前三分别为韩束、珀莱雅、欧莱雅，彩妆类目排名前三分别为蒂洛薇、花西子、毛戈平 [3][24] - 6 月 30 日，维琪科技与珈凯生物同步冲击北交所，上市申报材料已被正式受理 [24] - 6 月 30 日，科笛生物非那雄胺喷雾剂新药上市申请获 NMPA 批准，系全球首个且唯一获批用于男性雄激素性脱发的外用非那雄胺产品 [3][24] - 6 月 30 日，欧莱雅宣布签署协议收购专业护发品牌 Color Wow，其估值达到约 10 亿美元（约合 71.63 亿元人民币） [3][24] - 极易科技向港交所主板递交招股书，2024 年 GMV 高达 150 亿元，其中高端美妆 GMV 超 17 亿元 [26] 出行链 - 2025 年第 26 周（06 月 23 日至 06 月 29 日）全国民航执行客运航班量近 11 万架次，日均航班量 15763 架次，环比上周上升 4.1%，同比 2024 年上升 2.9%，同比 2019 年上升 8.8%；航班执飞率为 86.2%，其中国内航班量 94536，同比 2019 年上升 14%；国际航线航班量 13239 架次，环比上周上升 2.2%，同比 2024 年上升 17.6%，同比 2019 年下降 11.7% [4][26] IP 衍生品 - 6 月 27 日，高达基地广州首店正式开门营业，系国内第 9 家高达基地（含卫星店），也是目前国内在营店铺中面积最大的高达基地旗舰店 [27] - 6 月 30 日，PSA 正式宣布将开始对 Labubu 盲盒内附的卡片进行专业评级服务 [27] - 阿里关停旗下潮玩品牌锦鲤拿趣 [27] 零售 - 名创优品 MINISO LAND 全球壹号店开业 9 个月业绩破亿，IP 系列产品贡献高达 79.6%的销售占比 [4][29] - 2025 年上半年胖东来合计销售额 117.07 亿元，完成去年销售规模的约 70% [4] - 7 月 1 日，瑞幸咖啡在纽约推出首批美国门店，饮品官方定价在 3.45 美元/杯至 7.95 美元/杯，新用户下载 APP 后可用首杯 1.99 美元的价格购买 [29] 本周重点公司公告 - 小商品城预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 16.30 亿元到 17 亿元，同比增长 12.57% - 17.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为 16.10 亿元到 16.80 亿元，较上年同期增长 13.46% - 18.39% [4][30] - 孩子王预计 2025 上半年实现归母净利润 1.2 - 1.6 亿元，同比增长 50% - 100%；实现扣非归母净利润 0.96 - 1.2 亿元，同比增长 60% - 100% [4][30] - 截至 2025 年 6 月 30 日，爱美客国际公司已实际控制韩国 REGEN Biotech,Inc.公司的日常运营 [30] - 2024 年，华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活营收分别为 9.23 亿元、6.49 亿元、2.9 亿元、2.79 亿元，分别同比下滑 22.63%、41.69%、31.76%、52.06% [3][31] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各子板块有不同涨跌幅及领涨领跌个股 [4] - 极端气候叠加政策驱动，欧洲市场空调需求高增，建议关注相关龙头企业 [4] - 全国生育政策密集推进，母婴及相关产业投资价值凸显，建议关注相关板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 申万一级行业周度涨跌幅展示了各行业表现 [9][10] - 消费二级子行业周度涨跌幅呈现子行业情况 [11][12] - 消费各行业周度涨幅前五个股分别列出各行业涨幅居前个股 [14] - 消费各行业周度跌幅前五个股分别列出各行业跌幅居前个股 [15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 国家药监局回应“医美速成班”乱象，加强肉毒素药品监管 [16][17] - 万洲国际旗下波兰子公司完成收购宠物食品生产商 [17] - 四川推出暑期文旅消费券，举办消费季活动 [17][18] - 淘宝闪购投入 500 亿补贴用户和商家，订单显著增长 [17] - 国家卫健委通过多种物质作为新食品原料等申请的安全性评估 [18] - 安井食品 H 股定价每股 60 港元，预计上市 [18] - 飞猪发布暑期出游风向标，旅游服务预订量大幅增长 [18] - 四川推进文化和旅游深度融合发展，建设多个文博场馆 [18][19] - 全国暑期文化和旅游消费季启动，各地将举办多项活动 [19] 公司公告 - 三只松鼠拟追加资金完善供应链基地，新设子公司提升自产比例 [20] - 锅圈拟在海南儋州建设食品生产基地，契合发展战略 [20] - 孩子王预计上半年净利润增长，业务发展态势良好 [20] - 小商品城预计半年度业绩预增，因主营业务和贸易履约服务提升 [20] - 锦江酒店向香港联交所递交 H 股上市申请 [20][21]