沪上阿姨港股上市 - 沪上阿姨将于5月8日在港交所上市交易 股份代号2589 全球发售2,411,340股H股 其中香港发售241,140股 国际发售2,170,200股 最高售价每股113.12港元 [1] - 公司是中国第四大现制茶饮店网络运营商 截至2023年底拥有7,789家门店 其中99.7%为加盟店 2024年底门店数增至9,176家 [1] - 2022-2024年GMV持续增长 从60.68亿元增至97.32亿元 再升至107.36亿元 [1] - 募集资金将用于数字化能力提升 新产品研发 设备升级 供应链强化 门店网络扩张 营销活动及营运资金补充 [2] 云南春茶价格指数 - 2025年云南87座普洱茶著名山头产地采购价发布 最高为墨江米地贡茶园古树茶76,000元/公斤 [3] - 其他主要山头价格：易武薄荷塘古树茶24,000元/公斤 勐库冰岛古树茶48,000元/公斤 布朗山老班章古树茶9,000元/公斤 [3] - 行业人士表示第一梯队价格与2024年相当 部分名山古树茶价格涨幅超15% 整体价格有所下调 [4] 乐乐茶加盟新模式 - 推出"羽量模型20计划" 30平方米以内店铺建店成本从35万降至20万 首店总投资约27万 [5] - 多店经营可享优惠 第二家店25.75万 第三家店25万 带店翻牌最高10万 [5] - 实施"兜底计划" 新店开业12个月内若符合条件仍亏损 总部将承担差额 [6] 瑞幸咖啡定价争议 - 消费者反映同款咖啡价格差异达6元 购买"咖啡自由卡"后单杯价格反而更高 [7] - 公司回应称系统推送优惠券因人而异 部分消费者优惠力度更大导致价格差异 [7] 行业动态 - 肯悦咖啡浙江第100家门店落户宁波 采用无人机配送 五一将推9.9元烟雨龙井米乳系列 [8] - 茉莉奶白洛杉矶首店试营业 该品牌来自深圳主打新中式茶饮 去年已在纽约开设海外首店 [9]

全球发售详情 - 公司拟全球发售241.134万股H股 其中中国香港发售24.114万股 国际发售217.02万股 另有15%超额配股权 [1] - 招股期为2025年4月28日至5月2日 预期定价日为5月6日 发售价区间为每股95.57-113.12港元 [1] - 每手买卖单位为30股 联席保荐人为中信证券、海通国际及东方证券国际 预期5月8日在联交所上市 [1] 行业地位与增长 - 公司是中国第四大现制茶饮店网络(2023年) 以门店总数和GMV增长率计算为前五大品牌中增长最快者 [2] - 门店总数从2022年5,307间增至2023年7,789间(46.8%) 2024年进一步增至9,176间(17.8%) [2] - GMV从2022年60.68亿元增至2023年97.318亿元(60.4%) 2024年达107.364亿元(10.3%) [2] - 截至2023年底覆盖中国城市数量最多的中价现制茶饮品牌 99.7%门店为加盟模式(2024年9,152间) [2][3] 业务模式与产品 - 2013年以"五谷奶茶"切入北方市场 2019年推出鲜果茶推动全国扩张 产品包括现制饮料和现磨咖啡 [3] - 收入主要来自加盟业务：向加盟商销售食材/包装/设备(占比未披露)及提供加盟服务 [2] - 通过沪咖及轻享版子品牌扩展产品线 适应下沉市场需求 [3] 基石投资者与资金用途 - 基石投资者盈峰控股和华置贸易将认购68.52万股(占发售股份28.42%) 按中位数103.37港元定价 [4] - 预计募资净额1.727亿港元(中位数定价) 资金分配：数字化25% 研发20% 供应链20% 品牌扩张15% 营销10% 营运资金10% [5]

中国IPO市场动态 - 一季度中国IPO市场活动显著升温 企业把握有利股权发行环境 [1] - 高盛主导三宗最大香港IPO 包括蜜雪冰城 古茗 布鲁可 [1] 蜜雪冰城IPO详情 - 募资规模4.44亿美元（绿鞋后5.10亿美元） [2] - 全球最大现制饮品企业 门店网络覆盖11国共46,479家 [2] - 2024年饮品出杯量约90亿杯 终端零售额583亿人民币 [2] 古茗控股IPO详情 - 募资规模2.33亿美元（绿鞋后2.61亿美元） [3] - 中国最大大众现制茶饮品牌 市场份额约18% [5] - 国际配售获15倍超额认购 全额行使15%发售量调整权 [5] 布鲁可集团IPO详情 - 募资规模2.15亿美元（绿鞋后2.48亿美元） [3] - 中国最大拼搭角色类玩具企业 2023年市场份额30.3% [5] - 2023年GMV增长超过170% [5] 市场认购情况 - 蜜雪冰城香港公开发售认购倍数超5,200倍 冻资1.8万亿港元创纪录 [5] - 布鲁可香港公开发行认购倍数达6,000倍创历史记录 [5] - 古茗国际配售获70倍认购 主权财富基金需求强劲 [5] - 布鲁可国际配售获39倍认购 为2021年6月以来最高水平 [5] 行业排名数据 - 高盛过去十年消费零售行业股权融资承销全球排名第一 [4] - 2025年迄今消费零售行业IPO承销全球及亚洲（除日本外）排名第一 [4]

公司ESG战略框架 - 以集团层面ESG治理为基础，从产品质量、伙伴福祉、回馈社会、环境保护四个方面履行ESG战略 [1] - 将食品质量与安全、供应链管理列为极高重要性ESG议题 [1] - 通过三二一产业链布局实现持续绿色升级 [1] 食品安全管理 - 子品牌"蜜雪冰城"开展ISO22000认证，"大咖国际"获得IS09001、IS0/FSSC22000等国际认证 [2] - 食品检测实验室具备120余项检测能力，微生物领域通过CNAS认可 [2] - 原材料管控严格，如爆款饮品使用90%原产地百香果且无添加剂 [4] - 门店实施《食品安全手册》标准化操作，建立多层次检查体系 [4] - 2024年开展271场次食品安全培训，覆盖超50000人 [4] 产业链绿色升级 - 在重庆潼南建立柠檬全产业链基地，通过科技+公益+人才体系帮扶农户 [6][7] - 捐赠水肥一体化设备及有机肥，推动柠檬产业智慧化转型 [9] - 重庆生产基地采用阶梯式厂房设计，实现建筑成本降低与生态效益 [9] - 河南生产基地安装5.99兆瓦光伏组件，年发电量达6000兆瓦时 [10] - 广西生产基地光伏项目年发电量2614兆瓦时 [10] 国际化发展 - 海外门店覆盖11国达4800家，东南亚市场超4000家 [10][11] - 建立覆盖38国的全球采购网络，采购越南百香果等优质原料 [10] - 在东南亚4国建立本地化仓储体系，计划扩大物流设施 [11] - 针对海外市场开发特色产品如超大杯柠檬水 [11] - 印尼市场推广可降解塑料包装，2024年可持续包装材料使用量达128880.16吨 [11][12] 消费者互动创新 - 联合腾讯公益推出"不要打包袋"行动，首月吸引2526万用户参与 [14] - 通过微信小程序零塑选项累计产生1.86亿环保订单 [14] 经营规模数据 - 拥有超4.6万家门店，覆盖中国及海外11国 [1] - 2024年营业收入超248亿元 [1] - 成为中国及全球规模领先的现制饮品企业 [1]

旅游行业趋势 - "五一人少小众目的地"热度近一月环比大涨200%，"冷门亲子目的地"热度上涨100% [1] - 各地"五一自驾"相关热度平均涨幅达70% [1] - 今年"五一"假期机票预订周期明显缩短，提前10天预订的游客占比达到55.9% [1] - 游客偏好转向避免拥挤和个性化体验，自驾游和小众目的地受欢迎 [1] 蜜雪集团股价表现 - 4月23日港股蜜雪集团股价突破500港元，创历史新高，市值站上1900亿港元 [2] - 自3月3日上市以来，蜜雪集团股价累计上涨超150% [2] - "低价+加盟制"模式在下沉市场成功渗透，门店网络快速扩张 [2] - 公司继续深耕下沉市场和推进国际化战略，未来增长空间广阔 [2] 金马游乐业绩 - 2025年第一季度营业收入为1.19亿元，同比增长22.72% [3] - 净亏损66.44万元，去年同期净利润972.75万元，降幅达106.83% [3] - 业绩下滑主要系本期交付以小型产品为主、利息收入及其他收益减少 [3] - 公司在手订单充沛，文旅行业复苏和政策利好或带来业绩回升机会 [3] 众信旅游战略合作 - 众信旅游与法国庞洛邮轮将签署战略合作协议，共拓极地邮轮市场 [4] - 合作领域包括极地探险、可持续性发展、中国特色极地邮轮产品开发 [4] - 双方将围绕南北极航季包船业务、环境保护等方面展开深度合作 [4] - 中国游客对南极旅游兴趣浓厚，公司有望在高增长市场占据重要份额 [4]

公司业务规模与扩张 - 截至2024年在中国及海外11个国家开设逾4.6万家门店，居现制饮品行业规模之首 [2] - 2024年联合中国邮政开设13家联名店，在高速服务区布局25家门店，并将幸运咖门店拓展至青海、新疆等内陆地区 [2] - 国际化战略稳步推进，包括开放日本加盟及哈萨克斯坦首店开业 [2] 供应链与产业链建设 - 采购网络覆盖全球六大洲38个国家，深入源头采购并选用近20种水果 [3] - 2024年12月联合君乐宝合资建设"雪王牧场"，深化核心原料产地投入 [3] - 构建"三二一产业融合"模式，以4.6万家门店为核心带动五大生产基地实现核心原料自产，建立订单种植基地并联合数十万农户形成闭环 [3] 农业合作与乡村振兴 - 坚持产地直采并给予长期合作种植户保底收购保障，按成品率进行采购定价 [4] - 通过成立云南咖啡种植者支持中心、实施"遮荫树项目"和"优质果园扶持计划"等多种形式推进农业产业化 [4] - 在柠檬产地帮助果农进行智慧农业升级，应用水肥一体化物联网管控和无人机植保作业 [5] 绿色生产与节能减排 - 河南生产基地全年完成5.99兆瓦光伏组件安装，预计年发电量达6000兆瓦时；广西生产基地光伏年发电量达2614兆瓦时 [7] - 通过优化包装结构、调整纸箱隔卡设计和精简克重等方式系统性改进包装材料，推动包装减塑 [8] - 大咖国际河南生产基地已获得ISO 14001:2015认证及国家级、省级绿色工厂认证 [8] 环保倡议与公益行动 - 2024年联合腾讯公益推出"不要打包袋"活动，活动期间选择该选项的订单达2526万单，截至2024年底累计达1.86亿笔 [8] - 2024年集团对外捐赠金额超过1400万元人民币，包括向定安捐赠100万元及应急物资 [12] - 持续为户外工作者提供"爱心茶"，为高考生设立"爱心助考站"，并举办孤独症儿童关爱活动 [12] 智能化与标准化建设 - 全国门店实现监控摄像头全覆盖，逐步引入智能化设备提升制作标准化和效率 [11] - 为加盟商提供全方位培训课程及资深导师一对一辅导，对海外加盟商实施双语培训 [11] - 开展"候鸟计划"为海外培训师团队提供多维度课程，助力加盟商长期稳健发展 [11]

行业环保倡议 - 茶百道 喜茶等27家饮品品牌与爱回收 睿莫环保等回收再生企业共同启动"好杯新生"环保行动 [1] - 行动覆盖北京 天津 济南 石家庄等7个城市的9处商圈线下环保体验区 [1] - 美团及大众点评App于4月21日起试点上线"自带杯立减"标签以鼓励减少一次性杯使用 [1] 回收体系构建 - 通过全国3万多台回收机开展饮品杯分类投递计划 [1] - 现制饮品行业因封膜不易撕 杂色多 材质复杂导致一次性杯整体回收率偏低 [1] 技术研发支持 - 美团青山科技基金资助企业研发奶茶杯油墨与标签分离技术 [2] - 项目计划建设年处理量2000吨的奶茶杯再生产线 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团并给予买入评级，目标价 565.67 港币，对应 26 年 31XPE [1] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国及全球门店规模最大的现制饮品龙头，以极致效率的端到端供应链优势为核心构建万店基础设施网络，竞争壁垒高 [1] - 公司以“供应链规模经济”为核心的商业模式，通过产品极致性价比、高效全产业链革新和万店网络优势，打造高质量规模增长飞轮 [2] - 公司成长潜力广阔，可通过下沉拓店、出海扩张和跨界咖啡赛道等多曲线释放成长新动能 [3] - 与市场观点不同，公司生态位独特，供应链效率与成本优势为隐形壁垒，有望持续巩固定价权，且门店扩张利好同店增长 [4] - 预计 25 - 27 年归母净利 52.89/64.41/76.80 亿元/CAGR20%，基于 31X26 年 PE 得出目标价 565.67 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 蜜雪冰城：1 美元的生意经 - 蜜雪集团是中国及全球最大饮品企业，拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌，24 年总门店数达 4.65 万家，覆盖中国及海外 11 个国家 [29] - 蜜雪冰城成立于 1997 年，主力产品价格 2 - 8 元，截至 9M24 境内门店约 3.7 万家，境外约 4800 家；幸运咖成立于 2017 年，核心产品定价 5 - 10 元，截至 9M24 门店约 3510 家 [30] - 公司历经探索、沉淀、快速发展三大时期，2025 年 3 月 3 日登陆港交所开启产业升级新征程 [39] - 公司股权集中，管理团队稳定，明星资本加持，高管团队多从基层成长，凝聚力强 [42][45] - 公司是薄利多销的效率革命践行者，以加盟模式为主，2021 - 2024 年收入 CAGR 为 52%，24 年向加盟商销售商品和设备收入占比 97.5% [47] - 公司毛利率稳定在 30%左右，2024 年为 32.5%，综合费用率稳定，2020 年以来盈利能力趋势提升，2024 年归母净利率为 17.9% [51][62] - 公司存货周转较快，应收账款保持低水平，资本开支增加，产能仍有释放空间 [66][70] 核心竞争力：极致性价比×供应链革新×万店基础设施 - 需求侧以“量大平价”满足大众基础需求，用基础款产品锚定大众需求，以平价定位和渠道网络培育高频消费习惯 [77] - 供给侧用工业化思维实现成本重构，供应链端“自产自销”型垂直整合强控成本，门店端标准化小店模型和“物料销售”加盟模式积累规模效应 [78] - 公司聚焦高频基础大单品，长期坚守高质平价，核心大单品稳定价格锚，推动核心单品向高频消费品转型 [82] 未来看点 - 加盟管理日益精进，驱动 UE 不断优化，蜜雪品牌稳态门店年均 GMV 约 150 万，投资回收期约 9 - 13 个月，门店层面 EBITDA 利润率约 22% [28] - 向下渗透，行业消费观念普及为平价现饮连锁品牌向下整合提供动力，公司县级和乡镇覆盖率低，测算境内门店空间为 6.9 - 8 万家，远期为 13.3 万家 [28] - 向外开拓，境外现制饮品是蓝海市场，蜜雪品牌在境外有望实现降维打击，测算中期境外门店空间为 1.9 万家，远期为 6.2 万家 [28] - 跨界咖啡，我国现磨咖啡市场规模增长快，幸运咖门店模型轻盈，契合下沉市场需求，测算中期门店数量可达 1.04 万家 [28]

文章核心观点 - 海通国际预计古茗2025 - 27年收入各108.4/128.4/144.2亿元，经调净利各18.8/21.9/23.8亿元，给予古茗2025年25X PE，对应合理目标市值506亿港元，合理目标价为24.2港元，首次覆盖给予优大于市评级 [1] 公司概况 - 古茗是4A级全国现制饮品品牌，把握饮品消费升级趋势，聚焦中低线城市需求，以供应链为基础、数字化为手段做全国化扩张 [2] - 截至2024年末，古茗国内门店数达9914间，覆盖中国17个省 [2] - 按2023年GMV计，古茗是中国第二大现制茶饮店品牌，市场份额为9.1%；按价格带划分，是中国最大大众现制茶饮店品牌，市场份额为17.7% [2] 现制饮品行业情况 - 现制饮品是消费升级需求，是对即饮饮料的部分替代，通过多种方式获取市场份额 [3] - 2018 - 2023年现制饮品行业市场规模年复合增速22.5%，高于中国饮料市场平均的9.4%；预计2023 - 2028年复合增速17.6%，高于同期中国饮料市场平均的10.7% [3] 公司发展特点 - 古茗门店布局区域化，但现存门店质量高，2023年加盟商店均年经营利润达37.6万元，经营利润率20.2%，是行业均值的1.5 - 2.0倍 [4] - 古茗供应链基础扎实，运营效率高，发展空间大 [4] - 门店拓展上，古茗选择地域加密策略，专注中低线城市饮品消费升级需求 [4] - 供应链建设上，古茗自建完整供应链系统，支持高频冷链配送，控制新鲜原料成本接近常温且品质稳定 [4] - 产品上新方面，古茗能创新并紧跟主流趋势，且方式最快最标准化 [4] - 门店运营方面，古茗以数字化自动化筑底，加盟商全身心投入提升门店业绩 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖古茗（1364 HK），给予优于大市评级，目标价 24.2 港元 [1][4][67] 报告的核心观点 - 古茗是全国 4A 级现制饮品品牌，聚焦中低线城市需求，以供应链和数字化为手段扩张 [1][6] - 现制饮品是消费升级需求，增速领跑中国饮料市场，中价赛道竞争激烈，份额将向头部倾斜 [2][12][24] - 古茗门店布局区域化但质量高，供应链扎实、运营效率高、发展空间大，在门店拓展、供应链建设、产品上新和门店运营方面有优势 [3][27] - 预计 2025 - 2027 年收入和经调净利增长，基于高成长性和领先地位，给予 2025 年 25X PE 估值 [4][65][67] 各部分总结 公司概况 - 古茗是 4A 级现制饮品品牌，产品有现制茶饮、果饮和咖啡，截至 2024 年末国内门店 9914 间，覆盖 17 个省 [1][6] - 2010 - 2017 年为业务模式完善期，启动加盟、自建供应链；2018 年至今为规模快速扩张期，加速全国扩张、完成融资和上市 [7][8] 现制饮品行业 - 现制饮品是消费升级需求，替代部分即饮饮料，通过新鲜材料、现制现饮、规模化开店和数字化降本增效获取市场份额 [2][12] - 2018 - 2023 年市场规模年复合增速 22.5%，预计 2023 - 2028 年复合增速 17.6%，高于中国饮料市场平均水平 [2][13] - 现制茶饮和现磨咖啡主导现制饮品，2023 - 2028 年复合增速分别为 17.3%和 19.8% [13] - 现制茶饮受益于便利性、品质升级和性价比需求，占据更多市场份额 [14][19][21] - 中价现制赛道竞争激烈，市场份额将向头部品牌倾斜，具备持续拓店、加码供应链和差异化运营特点的品牌或能突围 [24][26] 古茗发展优势 - 采用地域加密策略，提升消费便利性和仓配效率，专注中低线城市需求，国内拓展空间约 4 万间门店 [27][28][33] - 以加盟业务为主，推出政策降低加盟门槛、共担风险，严控加盟商质量，低门槛高盈利利于扩张 [34][36][41] - 产品品类丰富，高频上新且品质稳定，畅销品矩阵结构稳定、销量分散，广覆盖和高复购是核心竞争力 [43][45] - 从采购、加工、仓储物流到门店管理全链路严格管控，保证产品品质稳定 [47] - 股权架构稳定，管理团队观念一致、富有经验，是长期发展基石 [55] 财务分析 - 营收随门店扩张稳健增长，2024 年达 87.9 亿元，大部分收入来自加盟业务 [58] - 2024 年毛利率 30.6%，未来随规模扩大、供应链效率提升和产品结构调整有提升空间 [60] - 费用端规模效应待释放，利润端受拓展策略影响有波动，2025 年利润端将获更有力支撑 [62] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入各 108.4/128.4/144.2 亿元，经调净利各 18.8/21.9/23.8 亿元 [4][65][66] - 参考可比公司，给予古茗 2025 年 25X PE，对应目标市值 506 亿港元，目标价 24.2 港元 [4][67]