公司治理 - 公司第十一届第二十次董事会会议于2025年8月27日在东莞市南城宏远大厦16楼会议室以现场方式召开 [1] - 会议审议《关于修订和审批部分公司制度的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月再生铅业务收入占比89.02% [1] - 房地产业(出租)收入占比7.11% [1] - 房地产业收入占比2.58% [1] - 公用事业(水电)收入占比1.25% [1] - 其他业务收入占比0.04% [1]

工业企业盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 中型和小型企业利润分别由6月下降7.8%和9.7%转为增长1.8%和0.5% [1] 成本与营收结构变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比为-3.6% 工业增加值同比增速较上月回落1.1个百分点 [2] 分行业利润表现 - 制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 采矿业利润同比下降39.2% 降幅较上月扩大3.0个百分点 [2] - 公用事业利润同比增长6.9% 较上月回升5.4个百分点 [2] 制造业细分领域增长 - 原材料制造业利润同比增速由6月下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% 贡献利润改善2.9个百分点 [3] - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] 政策驱动行业表现 - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] - 家用清洁卫生电器具制造利润增长29.7% [3] - 计算机外围设备制造利润增长57.0% 敏感元件及传感器制造增长51.9% [3] 私营企业效益提升 - 1-7月私营企业利润总额11183.7亿元 同比增长1.8% [5] - 7月私营企业当月利润增长2.6% 高于规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [5] - 私营企业主要经济效益指标全面改善 [5] 地方政策支持措施 - 陕西推出31项举措 要求链主企业中民营企业占比不低于30% [5] - 山西能源领域支持政策25条 要求国企配置不低于10%股权吸引民企参股 [6] - 海南出台全国首部民营经济地方性法规 聚焦市场竞争制度机制 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司营业收入预计从2024年772.72亿元增长至2027年961.72亿元，年复合增长率稳健 [8] - 归属母公司净利润从2024年87.77亿元增长至2027年112.74亿元，2025年增速达12.95% [8] - 毛利率呈现小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率保持稳定，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 公司资产负债率较高，维持在69-70%区间 [8] - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] 财务表现 - 营业收入2025年增长5.85%，2026年增长5.81%，2027年增长11.13% [8] - 营业利润增长率2025年为2.67%，2026年为3.06%，2027年为10.45% [8] - EBITDA从2024年473.38亿元增长至2027年635.33亿元 [8] - 经营活动现金流持续为正，2027年预计达554.40亿元 [7] 估值指标 - P/E比率从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B比率从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - P/S比率从2024年2.41倍下降至2027年1.94倍 [8] 资产结构 - 总资产从2024年6597.39亿元增长至2027年8624.66亿元 [7] - 固定资产规模显著增长，从2024年2992.37亿元增至2027年4399.81亿元 [7] - 流动资产占比相对稳定，2027年预计为903.82亿元 [7] 负债情况 - 长期借款从2024年3043.04亿元增长至2027年3763.04亿元 [7] - 流动比率维持在0.66-0.83区间 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - 股票代码601985，A股收盘价9.07元 [4] - 总股本205.68亿股，流通A股市值1713亿元 [4] - 上证指数3800.35点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [10] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 企业盈利水平持续好转，1 - 7月规上工业利润同比下降1.7%，较1 - 6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄 [5] - 从量、价、利润率拆分，1 - 7月规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1 - 6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1 - 6月回升0.18pct，量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄 [5] 结构情况 - 分门类看，1 - 7月采矿业利润总额同比下降31.6%，制造业利润同比增长4.8%，公用事业利润同比增长3.9%；7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月加快3.6pct，高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月加快2.9pct [6] - 分企业性质看，1 - 7月国有企业利润同比下降7.5%，股份制企业利润同比下降2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长1.8%，私营企业同比增长1.8%；7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%，小型企业利润同比增长0.5%，效益状况改善明显，私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct [7] - 分工业链位置看，1 - 7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%，中游材料制造占比为15.4%，下游装备制造占比为38.0%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [7] - 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%、6.0%，均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平 [7] 市场情况 - 工业企业利润数据公布后，债市未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行 [8]

工业企业整体盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 工业中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% 小型企业由下降9.7%转为增长0.5% [1] 企业类型表现分化 - 私营企业7月利润增长2.6% 高于全部规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [1] - 1-7月私营企业实现利润总额11183.7亿元 增长1.8% 较上半年加快0.1个百分点 [7] - 国有企业利润同比下降7.5% 股份制企业增长2.8% 外商及港澳台投资企业下降2.8% [6] 成本下降驱动盈利改善 - 7月工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比持平于-3.6% 工业增加值同比增速回落1.1个百分点 [2] - 黑色金属加工业和电力行业在煤炭价格下行后成本显著下降 [2] 制造业利润显著回升 - 7月制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 原材料制造业利润同比增速由下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 贡献工企利润改善2.9个百分点 [3] 细分行业表现突出 - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] - 通用零部件制造利润增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3% [3] - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] 政策支持民营经济发展 - 陕西省推出31项举措 要求链主企业中民营企业不低于30% 配套企业不低于60% [7] - 山西省能源领域支持民营企业参与风光基地项目 国有企业配置不低于10%股权吸引民企参股 [8] - 海南省出台全国首部民营经济地方性法规 规范市场准入和竞争机制 [8] 营业收入与利润率变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 营业收入利润率从4.53%逐步回升至5.15% [5] - 每百元营业收入中的成本从85.39元下降至85.16元 [5]

利润表现与修复因素 - 7月工业企业利润同比跌幅收窄至-1.5%，较6月改善2.8个百分点[3] - 营业成本同比大幅下降至0.8%（2024年9月以来新低），从拖累利润3.8个百分点逆转为拉动8.0个百分点[3] - 投资收益拖累利润增长8.8个百分点（高基数影响）[3] 营收与需求状况 - 累计营收同比增速降至2.3%（年初以来新低），较6月回落0.2个百分点[3] - 实际产成品库存同比降至6.2%（年初新低），名义库存同比降至2.4%[4] 行业分化表现 - 制造业累计利润同比改善至4.8%（较上半年上升0.3个百分点）[4] - 采矿业累计利润同比恶化至-31.6%（跌幅加深1.3个百分点）[4] - 公用事业累计利润同比改善至3.9%（较上半年上升0.6个百分点）[4] 政策与风险提示 - 货币政策需通过降息稳定地产预期和耐用消费品需求[5] - 财政政策需准备扩张以应对出口降温风险[5] - 货币宽松与财政扩张存在不及预期风险[6]

业绩总结 - 第一太平洋的总资产价值为56亿美元[8] - 2025年上半年营业额增长1%，达到50.28亿美元，主要受MPIC收入增长推动[19] - 运营贡献增长8%，创下4.232亿美元的历史新高[19] - 2025年上半年经常性利润增长11%，达到3.754亿美元[19] - 净利润增长41%，达到3.912亿美元，受外汇损益转为盈利影响[19] - 每股经常性收益增长10%，达到8.82美分[19] - 第一太平洋董事会批准每股派息13.0港元，较上年增加1.0港元[19] - 第一太平洋的总债务为14.7亿美元，净债务为13.5亿美元[26] - 2024年的股息收入为3.05亿美元，较2023年的3.24亿美元有所下降[26] 用户数据 - ICBP的净销售额增长4%，达到598万亿印尼盾，创下历史新高[31] - 2024年消费者品牌产品销售额为68,598亿印尼盾，较2023年增长7%[38] - 2024年总销售额为111,704亿印尼盾，较2023年增长4%[38] - 2023年净现金提供的经营活动为17,508亿印尼盾，较2022年下降5%[38] - 2023年Maynilad的核心利润为9.121亿菲律宾比索，较2022年增长51.5%[154] 未来展望 - 预计2025年EBIT利润率在20%-22%之间，销售额预计增长7%-9%[34] - 2025年核心利润预计将连续第三年创下新高，主要受电力、道路和水务三大业务增长的推动[47] - 2025年MPIC的营业收入为7.173亿美元，较2024年的6.244亿美元增长了11.7%[139] - 2025年MPIC的股东应占利润为3.912亿美元，较2024年的2.778亿美元增长了40.7%[139] - 2025年MPIC的每股基本收益为1.104美元，较2024年的0.922美元增长了19.7%[143] 新产品和新技术研发 - Maynilad的非收入水（NRW）降至创纪录的24.4%，较去年同期的28.2%有所改善[80] - Metro Pacific Health的收入增长34%，达到创纪录的211亿比索，较去年的157亿比索有所上升[88] - PLDT的核心收入（包括Maya及其他非电信业务）增长至176亿比索，较去年的173亿比索有所上升[93] - Maya的利润在2025年上半年转为正值，达到4亿比索，较去年同期的亏损7亿比索有所改善[100] 市场扩张和并购 - Citi对MPIC的净资产价值评估为69.54亿美元，First Pacific在MPIC的49.9%股份价值为34.70亿美元[138] - CLSA对MPIC的净资产价值评估为72.07亿美元，First Pacific在MPIC的49.9%股份价值为35.96亿美元[138] - 2024年预计Indofood的股息为68.4百万美元，较2023年下降4.0%[145] - 2024年PLDT的股息预计为91.1百万美元，较2023年下降12.1%[145] 负面信息 - 2024年的股息收入为3.05亿美元，较2023年的3.24亿美元有所下降[26] - 2023年消费者食品产品总收入为7,377.7百万美元，同比增长2%[175] - 印尼市场的消费者食品产品收入为5,649.0百万美元，较2022年下降1%[175] - 2023年基础设施总收入为3,133.0百万美元，同比增长17%[175] - 2024年基础设施收入预计为2,766.8百万美元，较2023年下降12%[175]

工业企业盈利状况 - 2025年1-7月工业企业利润总额4.0万亿元，同比下降1.7%，降幅较1-6月收窄0.1个百分点[5] - 7月单月利润同比降幅收窄至1.5%，但仍处于负增长区间[5] - 1-7月营收利润率5.15%，同比差距持续收窄成为利润修复核心驱动力[6] - 工业增加值累计同比增长6.3%（较前值回落0.1个百分点），PPI累计同比下降2.9%[6] 所有制结构分化 - 私营企业实现利润1.1万亿元同比增长1.8%，外资企业实现利润1.0万亿元同比增长1.8%[8] - 国有控股企业实现利润1.3万亿元同比下降7.5%，股份制企业利润3.0万亿元同比下降2.8%[8] 行业表现对比 - 7月制造业利润同比增速较6月加快5.4个百分点，拉动整体利润增速加快3.6个百分点[11] - 高技术制造业拉动工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点[11] - 采矿业利润同比下降31.6%，公用事业利润增速持续加快[11] 与2015年对比差异 - 2014-2015年原材料制造业利润增速从13%降至-7.4%，消费品制造业保持稳健（2015年底7.3%）[24][26] - 2025年原材料制造业利润增长9.7%，装备制造业增长6.2%，消费品制造业下降3.3%[26] - 当前消费品制造业利润持续负增长，与2015年表现形成根本性差异[26] 产能治理背景 - 2014年淘汰炼铁产能2823万吨、炼钢3113万吨、焦炭1853万吨[16] - 2015年淘汰炼铁1377.6万吨、炼钢1705.9万吨、焦炭948.4万吨[17] - 两轮产能治理均聚焦原材料行业，但当前需配套需求侧政策工具[26]

美股市场表现 - 道指上升0.32% 标普500指数上升0.24% 纳指上升0.21% 反映市场在Nvidia业绩公布前的乐观情绪 [3] - 金龙指数下跌2.6% 反映中概股整体表现疲弱 [3] 中港股市调整 - 上综指下跌1.76% 收报3,800点 深成指下跌1.43% 收报12,295点 午后由升转跌 [4] - A股成交额达到3.17万亿元人民币 显示市场交投持续活跃 [4] - 恒指下跌323点或1.3% 收报25,201点 连跌两个交易日 科指下跌1.5% 收报5,697点 [4] - 港股成交额显著增加至3,714亿港元 [4] 港股成份股表现 - 华润万象股价急挫超过9% 石药集团下跌6.4% 翰森制药下跌5.7% 医药股跌势显著 [4] - 美团和快手股价均下跌超过3% 科技股面临沽压 [4] - 农夫山泉股价上升超过7% 表现最佳 中电和煤气等公用股靠稳 [4] 市场预期与展望 - 新加坡黑期回落至25,000点之下 预期恒指低开 可能在25,000点水平争持 [5] - 美团业绩远逊预期 股价料面临较大沽压 [5] - 恒指后续表现将取决于A股走势 [5]

工业企业利润表现 - 1-7月工业企业利润总额同比下降1.7%至40,203.5亿元，降幅较上半年收窄0.1个百分点[1][5] - 7月单月利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，盈利增速环比改善[1][5] - 利润总额仍低于2022-2024年同期均值，盈利水平相对弱势[1][5] 营收与成本结构 - 1-7月营业收入同比增长2.3%，增幅较上半年收窄0.2个百分点[1][5] - 营业成本同比增长2.5%，增幅较上半年收窄0.3个百分点[1][5] - 营业收入利润率为5.2%，与上半年持平[2][5] 量价分析 - 工业增加值同比增长6.3%，增速较上半年微降0.1个百分点，生产端保持活跃[2][6] - PPI同比下降2.9%，生产资料PPI同比下降3.4%，降幅均较上半年扩大[2][6] - 价格端疲软是当前盈利的主要拖累因素[2][6][18] 行业分化 - 采矿业利润占比降至12.3%，较过去12个月均值低3.2个百分点[9][10] - 采矿业利润同比下降31.6%，拖累整体利润增速5.5个百分点[9] - 制造业利润同比增长4.8%，高技术制造业贡献1.9个百分点正增长[11] 政策预期 - 生产资料价格疲软可能影响居民收入预期，需政策干预[2][18] - 四季度可能推出"反内卷"与"扩内需"相结合的增量政策[2][18] 财务指标 - 资产负债率稳定在57.9%，与上半年持平[16] - 产成品周转天数微增0.1天至20.5天，存货同比增长2.4%[16] 风险提示 - 存在海外衰退风险与地缘政治不确定性[3][19]