投资评级与目标价 - 报告对广州酒家的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 报告给出的目标价为22.98元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩显著恢复提升，实现营业收入22.93亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [1] - 2025年1-9月公司累计营收42.85亿元，同比增长4.43%，累计归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [1] - 业绩增长得益于紧抓暑期、中秋国庆旺季及十五运会契机，通过有效营销活动实现经营业绩稳中有进 [1] - 公司“餐饮+食品”双主业协同发展，2025年1-9月餐饮业务营收11.31亿元（同比增长3.88%），食品业务营收30.81亿元（同比增长4.80%） [7] - 食品业务中，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别为14.58亿元、7.86亿元、8.38亿元，其中其他产品营收高速增长15.24% [7] - 公司持续深化线上线下渠道融合，食品制造业务直接销售与经销代销分别实现收入10.43亿元（同比+5.41%）和20.38亿元（同比+4.49%） [7] - 公司费用管控加强，2025年第三季度销售毛利率为39.79%，同比提升0.30个百分点；2025年1-9月销售费用和管理费用分别为3.90亿元（同比+6.91%）和3.06亿元（同比-7.61%） [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为54.09亿元、59.78亿元、65.60亿元，同比增速分别为5.6%、10.5%、9.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.94亿元、6.74亿元，同比增速分别为8.7%、10.7%、13.5% [3] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.94元、1.04元、1.19元 [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、15倍 [3][7] - 估值基于2026年22倍市盈率，得出目标价22.98元 [7] 业务分项与区域表现 - 餐饮业务方面，门店重现传统名菜并推出十五运主题套餐，有效提升全国门店客流 [7] - 食品业务注重产品创新，升级月饼口味推进健康化，并推出多种休闲零食；截至农历八月十五日，自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期计算同比增长1.75% [7] - 线下渠道持续夯实，利口福旗下全新现烤烘焙品牌“多乐颂”多家门店正式开业 [7] - 区域业绩呈现分化，食品制造业务中，2025年1-9月广东省内市场营收22.63亿元（同比增长5.53%），境内广东省外市场收入7.70亿元（同比增长3.69%），境外市场收入0.49亿元（同比下降9.09%） [7] - 经销商与代理商总数净减少62位，减少主要来自境内广东省外区域 [7]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] - 行业总体运行基本平稳 在扩内需 促消费等政策措施助力下 行业景气度有望企稳回升 [1] - 食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征 头部企业加速整合 中小企业通过专业化 个性化经营获得发展空间 [1] 行业概况 - 食品饮料行业是国民经济重要支柱性行业 产品具有一定需求刚性 周期性相对较弱 行业进入壁垒较低 竞争激烈 [3] - 2024年及2025年1-8月 受消费信心不足影响 行业需求较为疲弱 全国规模以上食品工业增加值同比分别增长4.1%和5.1% 增幅略低于同期规模以上工业增加值 [3] - 报告主要选取白酒 屠宰及肉类加工 乳制品 休闲食品和软饮料子行业进行分析 [3] 细分行业运行分析：白酒 - 2024年规模以上白酒产量414.5万千升 同比下降1.8% 2025年上半年产量191.6万千升 同比下降5.8% [4] - 行业集中度持续提高 2025年上半年规模以上企业数量减少至887家 较2017年（1593家）大幅减少 2024年销售额前10名企业市场占有率合计约58% 同比上升约2个百分点 [5][6] - 2024年及2025年上半年 规模以上白酒企业销售收入分别为7963.84亿元和3304.20亿元 同比分别增长5.30%和0.19% 收入增幅快速下降 [6] - 2025年上半年 20家A股上市白酒企业中仅6家收入和利润同比增长 14家企业收入和利润同比下降 经营者两极分化现象明显 [8] - 未来行业总供给仍将下降 逐步寻找新的供需平衡点 在政策带动下需求有望缓慢复苏 产业集中度提高 企业间两极分化的局面仍将持续 [9] 细分行业运行分析：屠宰及肉类加工 - 2024年中国猪牛羊禽肉总产量达9663万吨 同比增长0.2% 其中猪肉产量5706万吨 同比下降1.5% 2025年上半年总产量4863万吨 同比增长2.8% 猪肉产量3020万吨 同比增长1.3% [12] - 行业集中度仍低 2024年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量比例为48.1% 竞争激烈 企业成本控制能力弱 [15] - 2024年 肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比下降2.79% 销售毛利率均值提高1.92个百分点至13.18% 2025年1-6月营业收入均值同比增长2.79% 销售毛利率均值同比提高0.16个百分点 仍处于较低水平 [16] - 未来行业将向规模化 集约化发展 政策推动产业链向"集中屠宰 冷链运输 冰鲜上市"方向发展 [17] 细分行业运行分析：乳制品 - 2024年中国乳制品全渠道销售额同比下降2.7% 乳制品产量同比下降3.6% 供需关系失衡 [19][20] - 2025年上半年 19家乳制品上市公司中有10家企业利润总额同比增长 9家同比下降 营业收入均值同比增长2.13% 利润总额均值同比下降3.54% [23] - 常温奶以45%的市场份额稳居乳制品消费首位 高端巴氏奶在一线城市渗透率提升 伊利股份的低温白奶销售收入同比增长30% [24] - 行业呈现"两超多强"竞争格局 伊利股份和蒙牛乳业2024年营业总收入分别为1157.80亿元和886.75亿元 营收规模断层领先 [25] - 中国人均奶类消费量远低于全球和亚洲平均水平 未来伴随经济增长恢复和健康意识增强 行业景气度有望恢复 [26] 细分行业运行分析：休闲食品 - 2024年中国休闲食品行业市场规模为9330亿元 同比增长4.6% [28] - 细分市场规模前五的品类分别是炒货食品及坚果（17.3%） 香脆休闲食品（10.9%） 面包蛋糕和糕点（10.9%） 肉制品以及水产动物制品（10.5%） 糖果（10.0%） [28] - 行业向"高端性价比"销售模式发展 渠道呈现多样化 融合化态势 线下销售渠道仍占据超过80%的份额 [29][30] - 具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会 [31] 细分行业运行分析：软饮料 - 2024年中国软饮料总产量同比增长7.5%至1.88亿吨 2025年1-7月产量同比增长3.0%至1.11亿吨 2015-2024年年均复合增长0.71% [32] - 2024年中国无糖饮料销售额突破600亿元 较上年的520亿元有明显增长 功能性饮料和减糖饮料需求提升 [35] - 行业市场集中度较高 2024年CR5超过60% 市场份额前五为农夫山泉 康师傅 可口可乐 统一和百事可乐 [36] - 头部企业通过产品创新 渠道深耕和品牌价值强化巩固市场地位 [36] 发债企业信用分析 - 截至2025年10月底 食品饮料行业存续债发行人共27家 存续债券余额合计1335.78亿元 其中可转债余额94.71亿元 [37] - 2024年样本企业营业总收入平均值同比下降2.78%至356.04亿元 利润总额平均值同比下降8.13%至35.50亿元 2025年1-6月营业总收入均值和利润总额均值同比分别下降4.33%和6.14% [39] - 2024年样本企业经营活动现金流量净额均值为38.43亿元 同比增长7.20% 2025年1-6月均值为18.33亿元 同比增长57.91% [40] - 截至2024年底 样本企业资产负债率算术平均值为54.91% 带息债务/全部投入资本平均值为43.35% 截至2025年6月底变化不大 [42] 行业政策与未来展望 - 国家出台一系列扩内需 促消费政策 如《提振消费专项行动方案》 有利于国内消费需求逐步企稳 [43] - 中国粮食总产量稳定 2024年首次达到1.4万亿斤 农产品供应较充裕 食品饮料行业成本端压力不大 [43] - 行业将呈现"哑铃型"发展格局 高端化 个性化产品与普惠性 功能性产品并存 健康化 场景化 文化赋能成为产品策略核心 [44][45] - 头部企业加速整合 例如零食很忙与赵一鸣合并后门店数突破4000家 中小企业可通过聚焦细分市场或区域并购实现差异化生存 [46]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][7][55] 核心观点 - 白酒行业处于业绩出清与去库存阶段，需求仍在磨底，但行业集中度提升，头部酒企展现出较强抗风险能力 [5] - 大众品与新消费板块预期持续修复，各子板块表现分化，需关注成本改善、渠道变革及新品催化带来的结构性机会 [6][7][55] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革孕育新消费机会，同时生育政策与原奶周期反转预期催化相关板块需求 [7][55] 一周新闻速递 行业新闻 - 江苏酒协设定2030年苏酒目标营收突破1000亿元 [4][16] - 双11开售至今，白酒在淘系平台销售额同比增长超50% [4][16] - 2025年1-9月，河北省白酒产量下滑超过10% [4][16] - 新西兰葡萄酒对华出口增长47% [16] 公司新闻 - 多家酒企公布2025年1-9月营收数据：五粮液营收609.45亿元，泸州老窖营收231.27亿元，山西汾酒营收329.24亿元，古井贡酒营收164.25亿元，舍得酒业营收37.02亿元 [4][17] 市场表现与核心数据 行业相对表现 - 近1个月食品饮料（申万）指数下跌0.5%，近3个月上涨1.7%，近12个月下跌5.1%，同期沪深300指数表现分别为-0.0%、14.4%、19.3% [3] - 在消费行业细分板块中，商贸零售、轻工制造、社会服务涨幅居前，分别为56.82%、45.58%、41.77%，食品饮料板块涨幅为12.69% [21] - 食品饮料二级行业中，休闲食品涨幅最高，达55.94%，白酒板块涨幅为17.51% [22] - 白酒个股方面，路德环境、华致酒行、酒鬼酒等涨幅居前 [25] - 本周重点公司中，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖涨幅分别为8.02%、6.12%、4.30%；贵州茅台、东鹏饮料跌幅显著，分别为-19.99%、-20.73% [28] 行业核心数据趋势 白酒行业 - 2024年白酒累计产量为414.50万吨，同比下降7.72% [31] - 2024年白酒行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [31] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，10年复合年均增长率为10.23% [33][34] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，9年复合年均增长率为10.72% [34][35] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年9月，规模以上企业啤酒累计产量为3095.20万千升，同比增长5.6%；啤酒行业产量累计同比增长3.7% [39][42] - 2025年9月葡萄酒行业产量为6.5万千升，累计同比下降22.6% [40][42] 休闲食品与软饮料 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增至2022年的1.2万亿元，6年复合年均增长率为6% [43][45] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增至2024年的1116亿元，4年复合年均增长率为7.28% [44][46] 预制菜与餐饮 - 预制菜市场规模在2019至2024年间的复合年均增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [48][51] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增至2024年的5.57万亿元，14年复合年均增长率为9% [49][52] 投资策略与重点关注 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等 [5][56] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][56] 大众品与新消费板块 - 调味品板块建议关注渠道优势巩固的龙头及B端进展加速的复调企业，如海天味业、安琪酵母、日辰股份等 [6][56] - 速冻食品板块建议关注具备价格引领能力的龙头及新零售渠道/大客户开拓进展顺利的企业，如安井食品、立高食品 [6][56] - 休闲食品板块建议关注品类需求增长、有新品催化逻辑的企业，如西麦食品、有友食品等 [6][55] - 软饮料端建议关注东鹏饮料 [6][7] 其他重点关注 - 饮料及新消费领域重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等 [7][55] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [7][55]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入28.54亿元，同比增长13.12% [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损1.25亿元，同比暴跌194.06% [2] - 第三季度单季归母净利润亏损7466万元，同比扩大29.73% [3] - 2025年前三季度毛利率为31.58%，同比下滑9.16个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7822万元，同比下降64.52% [3] 盈利能力与资产状况 - 2025年前三季度利润总额亏损1.14亿元，同比下降184.98% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润亏损1.36亿元，同比下降81.33% [3] - 报告期末总资产为30.40亿元，较上年度末下降3.92% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为15.85亿元，较上年度末下降8.55% [3] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为-7.54%，同比降低5.18个百分点 [3] 行业竞争与公司战略 - 公司面临量贩零食品牌凭借低价策略的激烈市场竞争 [4] - 公司试图以“健康高品质”定位进行差异化竞争，与低价策略竞争对手区分消费群体 [4] - 行业竞争导致公司面临价格与销量的双重压力，销售毛利额下降是利润下滑主因 [3][4]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月3日整体上涨1.77%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 当日板块主力资金净流出5114.28万元，游资资金净流出4037.71万元，但散户资金净流入9152.18万元，显示散户资金是板块当日资金流入的主要来源[1] 领涨个股表现 - 万辰集团领涨板块，收盘价为183.88元，单日涨幅达4.02%，成交量为3.31万手，成交额为6.02亿元[1] - 桂发祥涨幅为3.05%，收盘价13.19元，成交量为15.31万手，成交额为2.01亿元[1] - 西麦食品上涨2.81%，收盘价21.92元，成交量为3.78万手，成交额为8212.35万元[1] 个股资金流向 - 万辰集团获得主力资金净流入1990.48万元，主力净占比为3.99%，同时游资净流入1391.57万元，游资净占比2.79%，但散户资金净流出3382.05万元[2] - 甘源食品主力资金净流入910.83万元，主力净占比高达10.55%，而游资和散户资金分别净流出146.82万元和764.02万元[2] - 桂发祥主力资金净流入677.93万元，主力净占比4.14%，但游资和散户资金分别净流出187.02万元和490.91万元[2]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩稳定增长，费用管控效果显著，并实施中期分红以提振股东回报[4] - 尽管消费环境承压导致盈利预测下调，但公司通过精细化管理维持了稳健的盈利能力，因此维持“增持”评级[4] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度收入42.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.49亿元，同比增长0.3%[4] - 2025年第三季度单季收入22.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润4.10亿元，同比增长5.3%[4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、5.4亿元、5.7亿元（前值分别为5.7亿元、6.4亿元、7.0亿元）[4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、0.95元、1.00元（前值分别为1.00元、1.12元、1.22元）[4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.9倍、17.8倍、17.0倍[4][8] 业务分部表现 - 食品业务：2025年第三季度营收19.1亿元，同比增长6.2%[5] - 其中月饼营收同比增长1.15%，速冻食品营收同比增长11.6%，其他食品营收同比增长43.2%[5] - 截至2025年10月6日，自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75%[5] - 分区域看，广东省内收入14.3亿元（同比+10.2%），省外收入4.6亿元（同比-3.1%），境外收入1.5亿元（同比-30.0%）[5] - 分渠道看，直销与经销营收分别同比增长6.7%和5.9%[5] - 2025年三季度末食品业务经销商共951家，较二季度末精简62家[5] - 餐饮业务：2025年第三季度营收3.8亿元，同比下滑2.5%，在消费需求偏弱背景下继续承压[5] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为39.8%，同比提升0.3个百分点[6] - 2025年第三季度销售费用率7.2%（同比-0.1pct）、管理费用率6.1%（同比-0.6pct）、研发费用率1.0%（同比-0.2pct）、财务费用率-0.1%（同比+0.4pct）[6] - 2025年第三季度信用减值损失同比扩大42%，影响净利率约0.7个百分点[6] - 综合来看，2025年第三季度归母净利率为17.9%，同比微增0.1个百分点，盈利能力保持稳健[6] 股东回报 - 公司拟以2025年前三季度利润为基准，每10股派发现金红利1.00元（含税），分红率为12.5%[4] - 此次增加中期分红旨在提振股东回报[4]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为有友食品2025年第三季度收入利润增速好于预期，产品渠道增长势能较好 [4] - 公司新兴渠道如会员商超和零食量贩驱动增长，同时线下传统渠道改善 [4][5][6] - 尽管新渠道开拓影响毛利率，但费用率下降推动净利率提升 [4][7] - 基于此，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：营业收入12.4亿元，同比增长40.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长43.3% [4] - 2025年第三季度：营业收入4.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润0.7亿元，同比增长44.8% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元（+41.2%）、2.7亿元（+22.8%）、3.2亿元（+16.2%） [4] - 估值指标：当前股价对应2025年市盈率为22.7倍 [4] 分产品业绩 - 2025年第三季度肉制品收入4.5亿元，同比增长34.7% [5] - 其中禽类制品收入4.2亿元，同比增长36.1%，增长动力来自山姆渠道（脱骨鸭掌、酸汤双脆）、零食量贩及线上渠道 [5] - 畜类制品收入0.3亿元，同比增长17.1% [5] - 蔬菜制品及其他收入0.3亿元，同比增长5.6% [5] 渠道与区域表现 - 2025年第三季度线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，会员商超和零食量贩发展良好，传统渠道改善 [6] - 线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [6] - 分区域：西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%；东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6%，主要受益于新兴渠道开拓 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.95个百分点至26.95%，主要因新开拓渠道毛利率相对偏低 [7] - 期间费用率下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降0.97/0.53/0.08/0.13个百分点 [7] - 净利率同比提升1.15个百分点至13.78%，得益于费用率降低及规模化优势 [7] 财务预测摘要 - 预计营业收入从2024年的11.82亿元增长至2027年的22.93亿元 [8] - 预计毛利率2025年为27.9%，随后逐年回升至2027年的28.9% [8] - 预计净资产收益率从2024年的8.9%持续提升至2027年的14.6% [8]

上市申请与对赌协议 - 溜溜果园集团股份有限公司于10月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、国元国际[3] - 此为公司在2025年4月16日港股递表失效后的再次申请，此前公司曾于2019年尝试在深交所创业板上市但主动撤回[3] - 根据D轮融资的对赌协议，若公司在2025年年底前未能实现上市，实控人杨帆需以本金加每年6%单利的价格回购股权，目前时间已非常紧迫[3][12] 市场地位与行业排名 - 以2024年零售额计，公司在中国果类零食行业排名第一，市场份额为4.9%[5] - 公司在中国天然果冻行业排名第一，市场份额高达45.7%[5] - 公司在中国梅产品行业排名第一，市场份额为7.0%[5] - 2021年至2024年，公司在青梅果类零食及西梅果类零食行业连续四年零售额排名第一[6] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，截至2025年6月30日止六个月的收入为9.59亿元，超过2024年同期的7.67亿元[7] - 公司净利润从2022年的6840万元增长至2024年的1.48亿元，截至2025年6月30日止六个月的净利润为1.06亿元，超过2024年同期的6020万元[7] - 2024年公司净利润中包含3380万元的政府补助，占比高达22.8%[10] 现金流与负债状况 - 2024年公司经营活动所得现金流量净额为8437万元，较2023年的1.27亿元有所减少[9][10] - 截至2024年底，公司短期借款为3.12亿元，但账面现金仅0.78亿元[9] - 截至2025年2月底，公司计息银行借款高达3.1亿元，偿债压力巨大[9] 收入结构与盈利能力 - 公司收入高度依赖梅干零食，2024年该产品收入为9.74亿元，占总收入的60.3%[9] - 作为第二增长曲线的梅冻产品，2024年收入为4.1亿元，占总收入的25.4%[9] - 梅干零食和梅冻产品的毛利率分别为32.1%和47.8%[9] 成本费用与研发投入 - 2022年至2024年，公司销售及经销开支合计高达9.02亿元，远超同期净利润[11] - 同期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元和7902.2万元[11] - 2022年至2024年研发开支合计不足8000万元，分别为2370万元、3360万元和1890万元[11] - 截至2024年末，公司负责研发的员工仅有26人，占员工总数的1.2%[11] 融资历史与股东变动 - 公司共经历四轮融资，D轮融资于2024年12月获得7500万元，其中华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元[12] - 早期投资者如李青（2016年斥资1.03亿元入股）已于2019年12月以1.185亿元转让全部股份[12] - 北京红杉于2015年以1.35亿元入股，后在2024年6月要求公司回购其全部持股，并于2025年1月完成减资登记[12]

经济与政策动态 - 中美近期磋商达成共识，美方将取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并暂停其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也将相应暂停反制措施一年 [1] - 10月份制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，比上月下降0.8个百分点，显示制造业景气水平有所回落 [1] - 前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.56万亿元，同比下降2.36%；利润总额960亿元，同比增长1.9倍；销售利润率为2.10%，同比上升1.39个百分点 [1] - 近期地方政府债务结存限额中安排5000亿元用于补充财力与扩大投资，其中新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资建设 [1] - 空客天津A320系列飞机第二条总装线项目正式投产，预计2026年初实现全面运营，届时天津总装产能将实现翻番 [1] - 国家发展改革委等部门印发行动计划，目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，数字经济成为城市发展新动能 [1] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1—9月份全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个 [1] 行业与公司要闻 - 多家头部磷酸铁锂正极材料厂商如江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学等密集披露高端产能扩产计划 [1] - 湖南省发布措施推动生育友好型社会建设，鼓励用人单位将职工婚假延长至20天，有条件地区可向新婚夫妻发放结婚红包或消费券 [1] - 可孚医疗推出首款呼吸机面罩，并计划明年上市多款面罩及具备智能调压、血氧监测等功能的新一代呼吸机产品 [4] - 震裕科技计划在2025年~2030年期间于宁海县投资21.1亿元，建设精密部件制造装备及人形机器人精密模组等项目 [4] - 汇宇制药子公司收到葡萄牙和英国药监部门核准签发的注射用紫杉醇(白蛋白结合型)上市许可 [4] - 侨银股份中标涞水县城区环卫一体化项目，中标价2049.81万元/年，服务期限25年，预估总金额5.12亿元 [4] - 普洛药业控股子公司获得左卡尼汀注射液药品注册证书，该药品2024年度中国院内市场规模为1.03亿支，销售金额为9.65亿元 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括：北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [3] 洽洽食品（002557.SZ）研报核心观点 - 2025年前三季度公司实现营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [5] - 第三季度单季营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%；利润降幅较第二季度明显收窄 [5] - 葵花籽品类因内蒙雨水天气影响质量及同质化竞争加剧，推测第三季度收入下滑幅度较大；坚果品类受中秋国庆礼盒支撑，营收占比保持在20%左右 [6] - 第三季度推出五款战略新品，包括山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，其中香菜味瓜子仁在拼多多首月销量破百万袋，多品类新品展现大单品潜力 [6] - 零食量贩渠道占比提升，9月份单月销售突破9000万元；公司与山姆、盒马合作推出定制产品，第三季度销售增长较好 [7] - 前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期明显回落，反映原料成本压力对盈利空间的挤压 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、7.32亿元、8.24亿元，同比增长-45.94%、59.30%、12.58%，维持"推荐"评级 [8] 宁波银行（002142.SZ）研报核心观点 - 2025年1-3季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润224.5亿元，同比增长8.4%；年化加权平均ROE为13.81% [10] - 净利息收入同比增长11.8%，主要得益于净息差同比降幅收窄及规模保持双位数增长；中收同比增长29.3%，受益于资本市场回暖带动财富管理业务 [11] - 截至9月末总资产同比增长16.6%，贷款同比增长17.9%；对公贷款同比增长32.1%，三季度新增贷款均来自对公贷款；零售贷款同比下滑2.0% [12] - 1-3季度净息差1.76%，环比持平，同比下降9个基点；测算第三季度单季净息差环比提升6个基点，负债付息率环比下降10个基点 [12] - 9月末不良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率375.9%，环比提高1.7个百分点；测算加回核销后不良净生成率为0.99%，环比下降6个基点 [13] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0%，维持"强烈推荐"评级 [13]

上市申请与历程 - 溜溜果园集团股份有限公司于2025年10月28日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、国元国际 [1] - 此次是公司继2025年4月16日港股递表失效后的再一次申请，此前公司曾两次推进上市流程 [1] - 公司曾于2019年6月尝试在深交所创业板上市，但于当年12月主动撤回申请 [2] 公司业务与市场地位 - 公司前身为创始人杨帆于1999年创立的安徽溜溜果园电子商务有限公司，专注于梅类产品 [2] - 公司已形成三大核心产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻，其中梅干零食是主要收入来源，2024年占收入60.3% [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在中国果类零食行业零售额排名第一，市场份额4.9%；在中国天然果冻行业排名第一，市场份额45.7%；在中国梅产品行业排名第一，市场份额7.0% [8] - 2021年至2024年，公司在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年零售额排名第一 [8] 财务业绩表现 - 公司总收入从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，2025年上半年收入为9.59亿元 [8] - 公司年内/期内利润从2022年的6843.2万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年利润为1.06亿元 [9] - 2024年公司经营活动净现金流为8437万元，同比减少4000余万元，而短期借款为3.12亿元，账面现金仅0.78亿元 [10] - 截至2025年2月底，公司计息银行借款高达3.1亿元，偿债压力巨大 [10] 收入结构与成本分析 - 公司收入结构单一，高度依赖青梅类产品，梅干零食在近三年贡献了超6成营收 [10] - 2024年梅干零食收入为9.74亿元，占比60.3%，毛利率32.1%；梅冻收入为4.1亿元，占比25.4%，毛利率47.8% [10] - 2022年至2024年销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元，三年合计高达9.02亿元，远超同期净利润 [12] - 同期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元、7902.2万元 [12] 研发投入与政府补助 - 2022年至2024年研发开支分别为2370万元、3360万元、1890万元，三年合计不足8000万元 [12] - 截至2024年末负责研发的员工仅有26人，占员工总数1.2% [12] - 2024年公司净利润中包含3380万元政府补助，占比高达22.8% [12] 融资历史与对赌协议 - 公司控股股东杨帆先生及配偶李慧敏女士及其控制的实体合计持股约87.77% [6] - 2015年以来公司共经历四轮融资，包括A轮北京红杉投资1.35亿元，B轮李青投资1.03亿元等 [14][16] - 2024年12月公司获得D轮融资7500万元，其中华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元 [15][16] - 根据D轮融资对赌协议，若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投资者有权要求公司赎回股份，赎回价包括投资本金叠加每年6%的单利 [6][15]