纪要涉及的行业或公司 **行业** - 贵金属（黄金）[1][2][3] - 基本金属（铜、铝）[1][8][9] - 小金属（钴、稀土、钨、钼）[4][11][12] - 钢铁行业[13] **公司** - 电解铝企业：中国铝业、天山铝业[9] - 铜业头部公司：未具名但提及成长性企业[9] - 稀土头部企业：北方稀土、盛和资源[12] - 钴供应链相关：刚果金（地区）[11] --- 核心观点与论据 **1 黄金价格驱动因素变化** - 央行购金行为成为主导因素 抵消加息周期中专业机构投资者的净流出影响[1][2] - 地缘政治事件（如俄乌冲突）加剧金价上涨趋势[2] - 央行及大型金融机构将黄金作为对冲资产配置 降低波动率并形成托底作用[3] **2 降息周期中黄金价格规律** - 金价通常在第二次降息前后形成阶段性顶部[1][2] - 从预期降息到确定降息频次和幅度期间 金价持续上行[1][2] - 首次降息后可能出现调整 但仍有再次冲高潜力[1][2] - 经济下行确立后 首次降息约5-6个月商品价格进入趋势型上行周期[2] **3 经济情景对黄金的影响** - 软着陆情景：第二次降息前后金价震荡[3] - 系统性风险情景：所有商品回撤 但黄金最后回撤且最先修复 随后因流动性宽松和通胀上升再度上涨[2][3] **4 基本金属（铜、铝）供需格局** - 铝：中国产能接近峰值 2025年产量接近峰值 未来供给增量有限 全球年供给增速约2% 需求增速略高于全球GDP 供给硬约束显著[8][9] - 铜：大矿扰动（如刚果金KK矿、Grasberg矿）导致供应格局类似1984年 需求下降但价格调整幅度有限[8] **5 铜铝价格预期与投资机会** - 降息周期中铜价1万美元/吨、铝价2.1万美元/吨可能为阶段性高点 回调幅度有限（预期5%以内）[9] - 电解铝企业（如中国铝业、天山铝业）因红利属性及分红积极 建议战略配置[9] - 铜需求受电子电气化及AI趋势带动 头部公司估值有望从14-15倍提升至16-17倍[9] - 未来几个月价格高位震荡 电解铝吨毛利升至4300元以上[10] **6 小金属市场动态** - 钴：刚果金占全球供应70% 出口禁令可能延长至少两个月 全球钴库存仅约三个月 年底或趋零 推动钴价大幅上涨[11] - 稀土：市场相对稳定 头部企业（如北方稀土、盛和资源）矿产增量值得关注 盛和资源完成Pico Pico稀土矿收购[12] **7 钢铁行业挑战与机遇** - 内需缓慢下降 出口压力增加 企业通过供给侧优化改善供需[13] - 每年第四季度集中检修减产规律 为头部企业提供改善价格和利润的机会[13] --- 其他重要但易忽略的内容 - 无技术革命时 金价可能随流动性增加和通胀上升震荡上行 但经济复苏后货币政策收缩可能导致高位震荡[5] - 二级市场投资机会应从价格趋势转向个股阿尔法 关注2030年前有明确投资项目和外延预期的公司[5] - 氧化铝基本面走弱 与电解铝表现分化[10] - 钨、钼等小金属因中美谈判进展价格趋稳[12] ---

贵金属概念股表现 - 贵金属概念股震荡拉升 晓程科技涨幅超过6% 山东黄金 中金黄金 山金国际跟随上涨 [1]

从下行视角来看，3700美元已然成为即时的有效支撑位。自金价突破3703美元关口以来，该价位的战略 地位发生转变，跃升为重要的枢纽点。聚焦4小时图表，21周期简单移动平均线（SMA）于3673美元附 近形成下一层级的支撑屏障；而更为坚实的支撑则出现在3630美元一带，此地既是前期整理区间的底部 所在，又因100周期简单移动平均线（位于3611美元）的加持而得到进一步强化。 着眼未来走势，本周一美国并无重磅经济数据出炉，不过市场目光将齐刷刷地投向当晚多位美联储官员 的公开讲话。届时，纽约联储主席约翰·威廉姆斯、圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆、里士满联储 主席托马斯·巴尔金、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克以及美联储理事斯蒂芬·米兰等重量级人物将相继发 声。投资者势必会逐字剖析他们的言辞，从中捕捉政策制定者在上周谨慎降息之后，对于经济前景动态 变化的研判线索。 摘要现货黄金周一（9月22日）日K收涨。现货黄金持续展现出强劲的上涨势头，已然实现了连续第六 周的攀升。这一显著行情的背后，主要得益于美联储所释放的鸽派预期以及大量避险资金的踊跃流入， 二者共同作用使得黄金的需求始终维持在高位。尤为引人注目的是，在交易过程 ...

英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2025 年 9 月 23 日 A 股短期震荡休整态势大概率将持续 总量视角 【A 股大势研判】 观点： 周一晨报提醒，连续上涨后，市场出现短期波动实属正常，后市或仍有震荡。 市场走势如我们预期，周一沪深两市小幅高开后便进入震荡模式，沪指全天围绕 上周五收盘价反复拉锯。盘中科技股虽呈现分化态势，但仍保持着一定活力，不 过多数板块承接力度不足，难以形成有效上涨合力。两市全天成交额小幅突破 2 万亿元，延续了萎缩态势。 综合来看，A 股短期震荡休整态势大概率将持续。理由如下：首先，国庆长 假临近可能带来的"节前效应"，短线资金为规避假期可能出现的风险，普遍选择 获利了结，这类季节性波动在 A 股历史中屡见不鲜，属于正常市场现象；其次， 前期部分板块上涨已透支未来预期，亟需时间消化估值压力，尤其科技板块内部 分化明显，纯概念炒作个股逐步回归合理价值，而具备核心技术与竞争优势的企 业则有望保持坚挺，这种分化正是市场理性化、资源配置效率提升的体现；最后， 资金面方面，主线缺失使得资金在不同板块间快速切换，难以形成持续的赚钱效 应。 操作上，需要适当谨慎。对于那些前期涨 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属区间震荡，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价80,100，跌20，跌幅0.02%，成交量6.34万手，持仓量17.70万手 [3] - 铝最新价20,715，跌55，跌幅0.26%，成交量11.87万手，持仓量23.61万手 [3] - 锌最新价22,035，涨40，涨幅0.18%，成交量14.05万手，持仓量13.04万手 [3] - 铅最新价17,165，涨5，涨幅0.03%，成交量3.48万手，持仓量6.06万手 [3] - 镍最新价121,410，跌220，跌幅0.18%，成交量6.37万手，持仓量7.80万手 [3] - 锡最新价270,930，跌910，跌幅0.33%，成交量3.67万手，持仓量2.15万手 [3] - 氧化铝最新价2,882，跌32，跌幅1.10%，成交量0.66万手，持仓量4.23万手 [3] - 黄金最新价850.98，涨12.24，涨幅1.46%，成交量23.08万手，持仓量26.03万手 [3] - 白银最新价10,348，涨180，涨幅1.77%，成交量78.97万手，持仓量50.41万手 [3] - 碳酸锂最新价73,420，跌40，跌幅0.05%，成交量39.66万手，持仓量27.16万手 [3] - 工业硅最新价8,950，跌75，跌幅0.83%，成交量58.67万手，持仓量28.55万手 [3] - 多晶硅最新价50,990，跌1,920，跌幅3.63%，成交量25.31万手，持仓量12.39万手 [3] - 螺纹钢最新价3,170，跌17，跌幅0.53%，成交量165.25万手，持仓量186.11万手 [3] - 铁矿石最新价820.00，跌4.50，跌幅0.55%，成交量1.22万手，持仓量7.43万手 [3] - 锰硅最新价5,850，跌100，跌幅1.68%，成交量17.27万手，持仓量10.39万手 [3] - 硅铁最新价5,648，跌116，跌幅2.01%，成交量28.18万手，持仓量20.00万手 [3] - 玻璃最新价1,066，跌21，跌幅1.93%，成交量10.43万手，持仓量6.69万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.75 [4] - 铝成交量PCR为0.53，持仓量PCR为0.88 [4] - 锌成交量PCR为0.97，持仓量PCR为0.74 [4] - 铅成交量PCR为0.52，持仓量PCR为0.75 [4] - 镍成交量PCR为0.26，持仓量PCR为0.40 [4] - 锡成交量PCR为0.43，持仓量PCR为0.55 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.35 [4] - 黄金成交量PCR为0.79，持仓量PCR为0.92 [4] - 白银成交量PCR为0.82，持仓量PCR为1.28 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.49 [4] - 工业硅成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.56 [4] - 多晶硅成交量PCR为1.17，持仓量PCR为1.60 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.53，持仓量PCR为0.45 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.61，持仓量PCR为1.13 [4] - 锰硅成交量PCR为0.85，持仓量PCR为0.68 [4] - 硅铁成交量PCR为0.65，持仓量PCR为0.64 [4] - 玻璃成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.42 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位82,000，支撑位78,000 [5] - 铝压力位20,800，支撑位20,000 [5] - 锌压力位23,000，支撑位21,800 [5] - 铅压力位17,200，支撑位16,800 [5] - 镍压力位142,000，支撑位100,000 [5] - 锡压力位275,000，支撑位270,000 [5] - 氧化铝压力位3,200，支撑位2,800 [5] - 黄金压力位888，支撑位800 [5] - 白银压力位10,500，支撑位6,500 [5] - 碳酸锂压力位99,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位14,200，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位65,000，支撑位45,000 [5] - 螺纹钢压力位3,500，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位850，支撑位750 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,800 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,600 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位1,000 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率12.77，加权隐波率14.76，年平均18.06 [6] - 铝平值隐波率10.23，加权隐波率11.19，年平均12.53 [6] - 锌平值隐波率11.98，加权隐波率12.78，年平均15.84 [6] - 铅平值隐波率10.65，加权隐波率13.47，年平均15.71 [6] - 镍平值隐波率17.18，加权隐波率23.25，年平均26.31 [6] - 锡平值隐波率17.00，加权隐波率25.26，年平均30.57 [6] - 氧化铝平值隐波率24.04，加权隐波率29.64，年平均31.00 [6] - 黄金平值隐波率18.21，加权隐波率20.04，年平均22.34 [6] - 白银平值隐波率28.82，加权隐波率32.32，年平均27.33 [6] - 碳酸锂平值隐波率38.97，加权隐波率48.27，年平均35.41 [6] - 工业硅平值隐波率38.15，加权隐波率41.46，年平均32.10 [6] - 多晶硅平值隐波率43.10，加权隐波率49.62，年平均40.17 [6] - 螺纹钢平值隐波率15.49，加权隐波率17.41，年平均17.31 [6] - 铁矿石平值隐波率21.25，加权隐波率22.52，年平均23.61 [6] - 锰硅平值隐波率18.42，加权隐波率22.49，年平均24.37 [6] - 硅铁平值隐波率23.06，加权隐波率27.86，年平均23.58 [6] - 玻璃平值隐波率32.88，加权隐波率40.33，年平均36.80 [6] 各品种策略与建议 有色金属 - 铜期权方向策略无，波动策略构建做空波动率卖方期权组合，现货多头套保构建现货套保策略 [7] - 铝/氧化铝期权方向策略无，波动策略构建卖出偏中性期权组合，现货多头套保构建现货领口策略 [9] - 锌/铅期权方向策略无，波动策略构建卖出偏中性期权组合，现货多头套保构建现货领口策略 [9] - 镍期权方向策略无，波动策略构建卖出偏空头期权组合，现货备兑策略持有现货多头+卖出看涨期权 [10] - 锡期权方向策略无，波动策略做空波动率，现货多头套保构建现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权方向策略无，波动策略构建卖出偏空头期权组合，现货多头套保持有现货多头+买入看跌+卖出看涨 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权方向策略构建看涨期权牛市价差组合，波动策略构建偏多头做空波动率期权卖方组合，现货套保持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权方向策略无，波动策略构建卖出偏空头期权组合，现货多头备兑持有现货多头+卖出看涨 [13] - 铁矿石期权方向策略无，波动策略构建卖出偏中性期权组合，现货多头套保构建多头领口策略 [13] - 铁合金期权方向策略无，波动策略构建做空波动率策略，锰硅现货套保无 [14] - 工业硅/多晶硅期权方向策略无，波动策略构建做空波动率卖出期权组合，现货套保持有现货多头+买入看跌+卖出看涨 [14] - 玻璃期权方向策略无，波动策略构建做空波动率卖出期权组合 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 央行实施适度宽松的货币政策，中长期资金是资本市场重要力量；受美联储降息预期等因素推动，美股创新高；各品种走势分化，油脂、股指、黄金等有不同表现，各品种受自身供需、政策、国际形势等因素影响[1][2][3]。 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：印度商工部部长将访美，旨在达成“互利”贸易协议，缓和两国在关税和印购俄油问题上的紧张关系[6] - 国内新闻：“9·24”政策实施近一年，资本市场“稳”的基础巩固，“活”的生态加速形成，融资融券余额等数据向好，新开户数大增[7] - 行业新闻：国务院食安办组织多部门研究预制菜话题，加快推进国家标准制定，推广餐饮环节明示预制菜[8] 外盘每日收益情况 - 富时中国A50期货涨0.45%；ICE布油连续跌0.15%；伦敦金现和伦敦银持平；ICE11号糖跌2.04%；ICE2号棉花跌0.08%；CBOT大豆跌1.44%；CBOT豆粕当月连续跌1.45%；CBOT豆油当月连续跌1.72%；CBOT小麦当月连续跌2.35%；CBOT玉米当月连续跌0.59%[9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：9月走势波折，处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000指数偏进攻，上证50和沪深300指数偏防御[11][12] - 国债：小幅上涨，央行投放跨节资金，资金面稳定，国内经济仍在调整，美联储降息后美债收益率回升，建议暂时观望[13] 能化 - 原油：夜盘油价回落，伊拉克计划恢复石油出口或增加供应，关注OPEC增产情况[14] - 甲醇：夜盘下跌，国内装置开工负荷有变化，沿海库存上升，短期偏空[15] - 橡胶：走势止跌企稳，供应端部分产区改善，库存去化，下游需求回升，短期或反弹[16] - 聚烯烃：下跌收阴，原油价格回落和现货表现一般致期货弱势，下游开工率回升但标品排产也反弹，中期关注需求兑现，或低位震荡[17][18] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，纯碱期货下跌，国内处于存量消化过程，关注秋季消费对消化力度的助力[19] 金属 - 贵金属：金银本周刷新新高，9月美联储降息，市场预期后续仍将降息，美国经济数据有好有坏，黄金长期驱动明确，多头情绪延续[20] - 铜：夜盘收低，精矿供应紧张但冶炼产量高增长，多空因素交织，价格或区间波动[21] - 锌：夜盘收低，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，价格区间偏弱波动[22] - 碳酸锂：产量增加，需求端有变化，库存去化加速，短期或震荡，关注江西项目情况[23][24] 黑色 - 双焦：夜盘窄幅震荡，成材库存压力等制约盘面，但政策预期等提供支撑，呈高位震荡走势[25] - 铁矿石：钢厂复产，需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，后市震荡偏强[26] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应压力体现，库存累积，出口有分化，市场供需矛盾不大，成材看多，热卷强于螺纹[27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘下挫，USDA报告调整数据，美豆收割压力将显现，阿根廷取消出口税施压，预计承压运行[28] - 油脂：夜盘偏弱，马来西亚棕榈油产量和出口下滑，阿根廷取消出口税拖累豆油价格[29][30] - 白糖：国际原糖偏弱，国内糖价有支撑但进口和新榨季供应有压力，郑糖短期偏弱[31] - 棉花：国际棉价上行动力有限，国内新棉收购关注开秤价，丰产预期和下游需求弱使棉价上行动力不足，短期震荡偏弱[32] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡上涨，SCFIS欧线连续下跌，9月底船司降价博弈使现货运价加速下行，国庆后下行速率或放缓，关注船司调降节奏[33]

2025.09. 23 本文字数：481，阅读时长大约1分钟 作者 | 一财阿驴 09:25 A股开盘丨三大股指集体高开 沪指涨0.04%，深成指涨0.68%，创业板指涨1.02%。贵金属、CPO、PCB、消费电子板块涨幅居 前，旅游及酒店、影视院线、证券、房地产等板块走低。 | 代码 | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | WV | 3830.14c | 1.56 | 0.04% | | 399001 | 深证成指 | w | 13246.93c | 88.96 | 0.68% | | 399006 | 创业板指 | w | 3139.50c | 31.61 | 1.02% | 09:24 港股消费电子股延续涨势，鸿腾精密涨5.19%、富智康集团涨2.12%、高伟电子涨1.95%。 09:21 港股开盘丨恒指高开0.35% 恒指高开0.35%，恒生科技指数涨0.21%。现货黄金再创新高，黄金股跟进涨势；消费电子概念持续 活跃，鸿腾精密高开5%创历史新高；长虹佳华大涨近23%，拟以 ...

黄金与白银市场表现 - 9月22日黄金ETF（518880）收涨1.90%，成交额超36亿元，黄金股票ETF（159321）收涨3.39% [1] - 现货黄金当日收于3745美元/盎司，创历史新高，日内涨幅1.66%，现货白银创2011年8月以来新高 [1] 价格驱动因素 - 金融属性与商品属性共振推动贵金属和工业金属价格中枢抬升 [1] - 全球去美元化及美联储降息周期构成黄金长期上涨核心逻辑 [2] - 央行持续购金为黄金资产提供长期支撑，短期非农数据下修及降息预期增强避险情绪 [2] 行业趋势与投资方向 - 建议关注具备成本优势且未来几年产量增长潜力的企业 [1] - 白银投资逻辑由工业需求爆发（AI与5G技术迭代）和金融属性觉醒共同驱动 [2] - 金银比修复预期下，白银相较黄金具补涨潜力 [2]

货币政策与资本市场 - 央行坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松的货币政策，不涉及短期政策调整 [1] - 截至8月底各类中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [1] - 证监会强调中长期资金是资本市场"压舱石"，9月LPR报价维持不变 [1] 美联储政策与市场影响 - 美联储9月降息25个基点符合预期，理事米兰支持降息50个基点并主张年内再降息125个基点 [1][3] - 美国8月零售销售环比增长0.6%（预期0.2%），连续11个月正增长 [3] - 美联储降息预期推动美股创历史新高，美债利率上行，贵金属上涨 [1] 油脂市场动态 - 马来西亚9月1-15日棕榈油产量环比减少8.05%，出口减少24.7% [2][27] - 阿根廷取消豆油和豆粕出口税，对豆油价格形成压力 [2][27] - 夜盘油脂偏弱运行，产量担忧情绪降温 [2][27] 贵金属走势 - 黄金在美联储降息后先回落再创新高，长期驱动明确 [3][18] - 以中国为代表的央行持续增持黄金，美国财政赤字和债务膨胀支撑金价 [3][18] - 市场预期美联储今年剩余两次会议均将降息 [3][18] 股指表现与结构 - 上一交易日市场成交额2.14万亿元，融资余额减少41.50亿元至23816.10亿元 [4][10] - 中证500和中证1000指数偏进攻型，上证50和沪深300偏防御型 [4][10] - 9月股指进入高位整固阶段，多空力量出现分歧 [4][10] 国债与资金市场 - 10年期国债收益率下行至1.7875%，央行启动14天期逆回购净投放2605亿元 [11] - Shibor短端品种分化，资金面保持稳定 [11] - 8月消费和生产增速回落，房地产投资销售降幅扩大 [11] 原油供应变化 - 伊拉克计划恢复库尔德斯坦地区石油出口，可能每日增加23万桶供应 [12] - 乌克兰无人机袭击扰乱俄罗斯原油出口，OPEC增产情况受关注 [12][13] - 夜盘油价持续回落 [12] 化工品种供需 - 甲醇沿海库存上升至154.28万吨（同比涨40.77%），开工负荷72.66% [14] - 橡胶保税区库存持续去化，下游轮胎开工环比回升 [15] - 聚烯烃现货价格下调，PE和PP标品排产反弹 [16] 黑色产业链 - 钢厂铁水产量恢复至前期水平，铁矿港口库存去化速率加快 [23] - 钢材库存持续累积，热卷表现强于螺纹 [24] - 双焦呈高位震荡走势，螺纹表需环比增量最大 [22] 农产品市场 - USDA上调美豆种植面积至8110万英亩，下调单产至53.5蒲/英亩 [25] - 25/26年度美豆期末库存上调至3亿蒲，阿根廷政策短期施压豆系市场 [25][26] - 白糖面临进口加工糖压力和新榨季供应预期 [28] 航运市场 - 集运欧线SCFIS指数连续10周下跌，较上期跌12.9%至1254.92点 [30] - 船司9月底大柜均价降至1500美元左右，为年内新低 [30] - 10月周均运力预计降至28万TEU，运价下行速率或将放缓 [30]

此外，据央视财经，今年以来，黄金价格持续创下历史新高，白银的价格也在持续上涨，伦敦现货白银 价格突破42美元每盎司关口，创了14年以来的新高，今年累计涨幅已经超过40%。上海期货交易所沪银 期货主力合约价格突破1万元每千克关口，创下近13年以来新高，今年累计涨幅已经超过30%。在深圳 一家白银型材加工厂，负责人告诉记者，伴随着银价持续攀升，成品投资银条的需求量明显上涨，首饰 类半成品的订单却在减少。 弘业期货表示，从基本面看，目前白银市场的基本面情况相对比较理想。一是作为白银主要工业用途之 一的光伏行业今年出现明显复苏。2025年至今，我国光伏装机量较去年明显上升，在政策和科技影响 下，未来光伏、储能等行业潜力巨大。二是在黄金价格持续上涨并不断创历史新高的情况下，白银、铂 金和钯金等其他贵金属的投资价值凸显，市场热情带动投资需求明显上升。 五矿期货认为，从金银比价的角度看，当前外盘金银比价为85.63，远高于1971年至今62.09的历史均 值，仍具备进一步向下修复的空间。宽松周期中黄金价格易涨难跌，金银比价的下跌将驱动白银价格进 一步上涨。 9月22日行情显示，沪银主连期货收涨3.81%，继续刷新历史新高。 ...