2025年香港施政报告核心政策 - 报告定位为香港“拼经济谋发展惠民生”的进程表和对接国家发展战略的策略部署，重点包括加快发展北部都会区、产业发展和革新、巩固国际金融中心地位 [1] 北部都会区发展 - 将北部都会区定位为香港经济发展新引擎，成立由行政长官领导的“北都发展委员会”并制订专属法例，为园区公司设立专项拨款渠道 [2] - 河套深港科技创新合作区香港园区第一期三座大楼已落成，生命健康科技等产业租户正陆续进驻，另五座大楼将于2027年起陆续完工，并考虑“边建设、边进驻”模式 [2] - 加速推进连接深港的交通基建，古洞站和洪水桥站将分别于2027年和2030年竣工，北环线主线和支线目标在2034年或之前同步开通 [3] 人工智能产业发展 - 推出30亿港元的“前沿科技研究支援计划”支持AI等前沿科技基础研究，并预留十亿港元于2026年成立“香港人工智能研发院” [4] - 香港投资管理有限公司作为政府全资拥有的耐心资本机构，已投资包括AI大语言模型在内的多家AI企业，未来将继续投资AI产业 [4] 生命科技健康产业 - 香港将吸引更多药企落户进行罕见病药、高端肿瘤药等临床试验和治疗，并透过河套的“大湾区临床试验协作平台”实现港深同步试验 [5] - 将于2026年内成立“香港药物及医疗器械监督管理中心”，并加快“1+”新药审批机制，助力药企更快将创新药推向市场 [5] 巩固国际金融中心地位：股票市场 - 将透过“科企专线”协助内地科技企业来港融资，研究优化“同股不同权”上市规定，并探索缩短股票结算周期至“T+1” [6] - 推动更多海外企业来港第二上市，协助中概股以香港为首选回归地，并推动港股人民币交易柜台纳入“股票通”南向交易 [6] 巩固国际金融中心地位：债券与黄金市场 - 提升金融基建，研究让投资者在单一平台集中管理及相互抵押股票和债券等不同资产，并与瑞士、阿联酋等地市场建立连接 [6] - 推动香港机场管理局及金融机构在港拓展黄金仓储，以三年超越2000吨为目标建造区域黄金储备枢纽，并建立香港黄金中央清算系统 [7] - 丰富黄金投资工具，支持开发代币化黄金投资产品等新产品，并支持业界成立黄金行业协会 [7] 巩固国际金融中心地位：大宗商品与家族办公室 - 将与大湾区内交易所合作开拓大宗商品交易及碳交易等新业务，港交所碳市场Core Climate会与大湾区试点碳市场研究试验跨境交易结算 [8] - 进一步优化基金、单一家族办公室和附带权益的优惠税制，香港证监会将积极推动房地产投资信托基金纳入互联互通标的 [8] 港股市场表现 - 施政报告发布后港股整体走强，恒生指数大涨1.41%至26812.19点，创下阶段性新高，恒生科技指数涨超3.50%至6290.09点 [9][12] - 2025年以来港股市场显著回暖，恒生指数年内涨幅超过33%，恒生科技指数涨幅超过40% [10] - 港股市场今年以来新股发行规模大幅增长，截至8月底总融资额达1375亿港元，较2024年同期增长近6倍 [10] - 市场交易热度提升，上半年港股市场日均成交额为2402亿港元，同比增长118%，ETF每日成交金额攀升至338亿港元，同比增幅达184% [11] 板块与个股表现 - 科技类公司普遍表现较好，百度集团-SW涨15.90%，蔚来-SW涨10.28%，京东集团-SW涨5.70%，美团-W涨5.69%，阿里巴巴-W涨5.02% [11][13] - 电气设备、可选消费、半导体等主题行业涨幅居前，Wind香港电气设备指数涨4.61%，Wind香港可选消费零售指数涨4.23% [13][14] - 生物医药板块大部分个股陷入回调，福森药业跌13.21%，基石药业-B跌12.16%，盛禾生物-B跌9.37% [15][16]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告为2025年9月17日研究中心宏观团队发布的大类资产早报，涵盖全球资产市场表现、股指期货交易数据、国债期货交易数据等多方面信息 [2] 各部分内容总结 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年9月16日，美国为4.029%，英国为4.638%等，不同国家最新、一周、一月、一年变化不同，如美国最新变化 -0.010，一年变化0.319 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年9月16日，美国为3.560%，英国为3.960%等，各国家各时间段变化有差异，如美国最新变化0.040，一年变化 -0.200 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年9月16日，巴西为5.297等，各货币最新、一周、一月、一年变化不同，如巴西最新变化 -0.37%，一年变化 -5.40% [3] 主要经济体股指 - 2025年9月16日，标普500为6606.760，道琼斯工业指数为45757.900等，各股指最新、一周、一月、一年变化有别，如标普500最新变化 -0.13%，一年变化22.16% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数等各指数最新、一周、一月、一年变化不同，如美国投资级信用债指数最新变化0.04%，一年变化4.72% [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3861.87，涨跌0.04%；沪深300收盘价4523.34，涨跌 -0.21%等 [4] 估值 - 沪深300 PE(TTM)为14.09，环比变化 -0.04；上证50 PE(TTM)为11.80，环比变化 -0.07等 [4] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率为 -0.39，环比变化0.02；德国DAX 1/PE - 10利率为2.50，环比变化0.09 [4] 资金流向 - A股最新值 -305.93，近5日均值 -334.74；主板最新值 -433.19，近5日均值 -364.60等 [4] 成交金额 - 沪深两市最新值23414.02，环比变化640.17；沪深300最新值6137.28，环比变化4.13等 [4] 主力升贴水 - IF基差 -6.54，幅度 -0.14%；IH基差2.78，幅度0.09%；IC基差 -25.79，幅度 -0.36% [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价108.000，涨跌 -0.07%；TF00收盘价105.795，涨跌 -0.10%等；资金利率R001为1.4778%，日度变化0.00等 [5]

全球市场风险偏好 - 全球市场风险偏好持续升温，美股涨至历史新高，投资者聚焦即将公布的零售数据并为美联储降息做准备 [1] - 亚洲股市创下纪录高位，MSCI亚洲股票指数创历史新高并有望录得近五年来最佳连涨表现 [1][3] - 美股三大股指期货集体上涨，标普500指数突破6600点大关 [1][2] 美国股市表现 - 道琼斯工业平均指数（US 30）最新报45,910.80点，上涨26.60点，涨幅0.06% [3] - 标普500指数（US 500）最新报6,631.80点，上涨16.50点，涨幅0.25% [3] - 纳斯达克100指数（US Tech 100）最新报24,376.60点，上涨82.80点，涨幅0.34% [3] - 罗素2000指数（US 2000）最新报2,410.50点，上涨5.40点，涨幅0.22% [3] - 标普500波动率指数（VIX）下跌0.01点至18.13，跌幅0.04% [3] 欧洲股市表现 - 欧洲基准指数下跌0.3%，保险和电信板块领跌 [4] - 英国富时100指数下跌10.48点至9,266.55点，跌幅0.11% [5] - 德国DAX30指数下跌46.18点至23,687.57点，跌幅0.19% [5] - 法国CAC40指数下跌6.31点至7,890.62点，跌幅0.08% [5] 债券市场动态 - 美国国债价格上涨，10年期国债收益率下跌1个基点至4.03% [5] - 美国30年期国债收益率下跌0.006个百分点至4.649% [6] - 美国20年期国债收益率下跌0.006个百分点至4.611% [6] - 美国2年期国债收益率持平于3.535% [6] - 短期国债收益率小幅上升，1月期和1年期分别上涨0.012和0.016个百分点 [6] 大宗商品与外汇市场 - 现货黄金价格短线走高7美元，现报3694美元/盎司，逼近3700美元关口 [1][6] - 美元兑所有主要货币跌至7月以来的最低水平 [1][9] 关键经济数据与央行政策预期 - 8月零售销售数据预计增长0.2%，将为美联储决策提供关键参考 [1] - 市场普遍预期美联储将在周三宣布降息25个基点，部分投资者不排除降息50个基点的可能性 [1] - 随着就业市场放缓迹象显现，政策制定者可能释放更加鸽派的信号 [1]

核心观点 - 该晴雨气候表是一个多资产、多维度的市场监控仪表盘，覆盖股票、外汇、大宗商品、加密货币四大类资产，通过技术指标和量化信号提供趋势、反转、波动、超买超卖等状态的判断依据 [1] - 工具旨在为交易者提供综合判断框架，需结合多指标共振和宏观事件使用 [5] 资产分类与指标维度 - 股票覆盖全球主要股指，包括美国、中国、日本、韩国、新加坡、马来西亚、印度、澳大利亚、英国、欧洲、德国、巴西、阿根廷、南非、以色列、俄罗斯等 [2] - 外汇包括美元指数、G10货币、新兴市场货币、主要货币对如USD/JPY、EUR/USD等 [2] - 大宗商品覆盖能源、贵金属、工业金属、农产品、软商品等 [2] - 加密货币包括BTC、ETH、SOL、TON、XRP、BNB等 [2] - 核心指标包括价格、EMA20、EMA100（趋势判断基础）、趋势提示、价值提示、反转提示（定性信号）、乖离率20D%（偏离均线程度）、波动状态（Vol%、VolRank、Range%、ATR%）、市场表现（RollMax、Drawdown、Drawup、RollMin等回撤与反弹幅度）、多周期涨跌幅与Sigma值（5D、20D、60D超买超卖状态） [2] 重点品种与关注理由 - 股票中SP500_US和Nasdaq100_US作为全球风向标，科技股波动大，易出现趋势延续或反转 [1] - 中国股指CSI300_China和SSE_China因政策敏感、估值低位，具备反弹潜力但波动大 [1] - 外汇中USDJPY和USDCNY因央行政策差异大、汇率波动性强，适合趋势跟踪；EURUSD和GBPUSD因欧美经济对比明显，适合宏观对冲 [1] - 商品中Gold和CrudeWTI受避险与通胀预期双驱动，地缘政治敏感；CopperHG和Soybean对经济周期敏感，中国需求影响大 [1] - 加密货币BTCUSD和ETHUSD因高波动性、资金流向指标，适合波段操作 [1] 潜在交易机会类型 - 超跌反弹机会：当品种Sigma20D或Sigma60D为极低值（如<-2）且反转提示出现，可能迎来反弹，示例如中国股指、部分新兴市场货币、白银、农产品 [5] - 趋势延续机会：当EMA20 > EMA100、趋势提示为"上涨"且乖离率适中（未过度偏离），可考虑顺势操作，示例如美股、美元指数、黄金 [5] - 波动率策略机会：当VolRank高且ATR%(7)上升，适合期权策略或突破交易，示例如VIX、加密货币、天然气 [5] 操作框架建议 - 多资产对比：优先在同一类别内横向比较，如股票中选强势市场，外汇中选趋势明确品种 [5] - 多指标共振：需结合趋势、乖离、波动、市场表现综合判断，不依赖单一指标 [5] - 风控优先：所有交易必须配合止损，可参考ATR%、Drawdown等设定 [5] - 宏观结合：该表为技术面工具，需结合美联储政策、地缘政治、经济数据等宏观事件使用 [5] 工具与资源提供 - 完整版EXCEL表格需通过扫码加入交易理想国知识星球获取 [7] - 知识星球提供VIP服务，包括全面升级版报告、期货市场日报、大类资产周报、商品投研框架、嘉宾在线问答、专属交流群、周度直播、月度线上展望、内部电子书单及投资管理工具等 [11][12] - 额外服务包括1v1私教服务、期货交易训练营和交易员孵化计划，旨在帮助用户建立交易理念和系统体系 [13]

文章核心观点 - 波动在投资中具有多重意义，既是风险的表现形式，也是收益的来源，不同投资策略对波动的态度决定了其风险收益特征 [6][34][35] - 波动不是异常现象，而是金融世界的本质，它迫使投资者区分可控与不可控因素，并基于此设计投资策略 [38][39] 学术视角：波动=风险 - 传统金融理论将风险定义为未来收益的不确定性，其量化形式是价格波动率，夏普比率使用历史收益波动率的标准差来衡量风险调整后的收益 [8][10] - 高波动资产需提供更高风险溢价，例如红利股的股息率高于债券收益率，以补偿波动带来的风险 [11] - 高波动基金容易导致投资者行为偏差，如高点申购低点赎回，实际投资者平均收益率可能低于基金本身年化收益率 [12] 实战视角：波动≠风险 - 巴菲特等价值投资者认为波动不等于风险，真正的风险是资本的永久性损失，波动只是中性现象 [15][16][18] - 早期巴菲特利用股价向下波动的机会进行“捡烟蒂”投资，强调安全边际以抵御市场波动 [18][20] 交易视角：波动=收益 - 波动可作为可交易商品，例如期权定价与隐含波动率直接相关，历史波动率高的资产期权价格更贵 [26][27] - 不同投资策略利用波动获利：定投策略依赖微笑曲线，网格策略赚取均值回归收益，趋势交易依赖波动率放大 [31][32] - 风险厌恶者回避波动，风险偏好者拥抱波动，波动收益实质是风险定价偏差带来的利润转移 [23][24] 波动是金融世界的本质 - 波动触发投资者行为偏差，使风险变为现实，同时为交易对手创造盈利机会 [34][39] - 投资者需区分可判断与不可判断因素：机构投资者控制波动，价值投资者关注企业价值，趋势交易者判断波动方向 [35][37] - 量化策略利用人类行为偏差自动执行交易，波动率变化规律成为策略设计基础 [39]

市场核心观点 - 2025年美股市场上涨主要由动量因子驱动，而非盈利增长，Shiller CAPE比率高达38倍，远超17倍的历史均值，估值与盈利严重脱节 [3] - 指数ETF、量化基金、QE遗留流动性和0DTE期权四类动量因子共同推升市场，但也埋下技术性闪崩的隐患 [3][4] - 当前市场动态与1987年黑色星期一前高度相似，但现代金融防火墙可能使潜在调整相对温和，跌幅预计在20-30%，恢复期6-12个月 [7][10] 指数ETF - 美国ETF资产管理规模从2020年的7万亿美元增长至2025年的12.2万亿美元，增幅达74% [4] - 2025年前7个月ETF净流入683亿美元，其中7月单月流入116亿美元，创同期纪录 [4] - 标普500指数前10大成分股贡献了2025年60%的涨幅，资金涌入被动型ETF（如SPY）推高权重股估值，类似1987年共同基金追逐龙头股的热潮 [4] 量化基金 - 量化对冲基金2025年上半年回报率为11%，动量策略ETF（如MTUM）上涨15.5% [5] - 量化交易占市场总交易量的30%以上，其资产管理规模从2020年的2.8万亿美元增至2025年的4.5万亿美元，增长61% [5] - 量化基金的量价模型追随价格趋势，在2025年4月关税恐慌引发的日内10%震荡中，其止损卖单主导了市场，类似1987年程序化交易的级联风险 [5][6] QE遗留流动性 - 美联储资产负债表在2025年虽经量化紧缩降至6.2万亿美元，但仍比2020年疫情前的4万亿美元高出55% [6] - QE4遗留的净流动性约为6.7万亿美元，联邦基金利率维持在3-3.5%的低位环境，助长投机 [6] - 标普500股息收益率仅为1.2%，远低于10年期国债3.5%的收益率，但资金仍涌入股市，类似1987年低利率推高资产泡沫的场景 [6] 0DTE期权 - 散户交易量占市场总交易量的比例从2020年的10-20%翻倍至2025年的10-36% [6] - 0DTE期权占标普500期权交易量的61%，较2020年的12%激增5倍，2025年5月峰值达850万合约/日 [6] - 在家办公的散户通过Robinhood等平台进行日内投机，在4月关税闪崩日，0DTE交易量激增23%，放大市场噪声 [6] 历史镜像比较 - 1987年黑色星期一单日跌幅为22.6%，当前市场虽存在熔断机制等防火墙，但算法级联风险依旧潜伏 [8] - 1987年程序化交易占纽约证券交易所交易的60%，而2025年量化交易占比超过30% [12] - 1987年家庭持股比例为20%，2025年散户交易占比高达36%，羊群效应强烈 [12] 潜在市场调整与机会 - 历史经验显示，当CAPE比率超过30倍时，市场平均下跌20-30%，长期回报大幅收缩，2025年38倍的CAPE意味着调整不可避免 [9] - 1987年后价值股跑赢动量股，2025年低估板块（如能源、金融）或新兴市场（CAPE仅15倍）可能成为避风港 [13] - 分散资产和回归基本面被视为在动量狂潮中应对波动的关键策略 [13]

市场核心驱动力 - 美国疲软的劳动力市场数据成为市场核心驱动力 包括远逊预期的非农就业报告和创下四年新高的初请失业金人数 [1] - 疲软数据为美联储在下周开启降息周期铺平道路 [1] - 美元指数应声走弱 为全球风险资产提供强劲顺风 [1] 全球股市表现 - 标普500指数全周累计上涨约1.6% 创月度最佳单周表现并触及历史新高 [1] - 科技股持续受到追捧 以人工智能为代表的板块推高纳斯达克指数 [1] - 欧洲STOXX 600指数录得上涨但表现温和 受全球风险偏好改善和欧洲央行维持利率不变双重影响 [1] - 日经225指数再创历史新高 受益于全球风险情绪向好和日元走弱双重利好 [2] - 日本半导体和AI相关股票成为指数上涨主要动力 [2] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货与伦敦现货金双双创下历史新高 [2] - 黄金上涨受美联储降息预期 美元走弱和实际收益率下行推动 [2] - 全球央行持续购金和地缘政治不确定性提供额外支撑 [2] - 原油市场多空交织 WTI和Brent油价在多空拉锯中勉强收高 [2] - 利空因素包括经济放缓担忧和OPEC+增产决定 [2] - 利好因素包括美元走弱和中东地缘政治紧张局势 [2] 市场逻辑与展望 - 市场主旋律为押注美联储降息 该预期压倒一切推动风险资产上涨 [3] - 坏数据等于好行情逻辑取决于即将到来的美联储会议 [3] - 美联储利率决议和政策声明可能引发市场剧烈波动 [3]

罗素2000指数近期表现与前景 - 罗素2000指数自7月底以来累计上涨近10%，涨幅是标普500指数的两倍[1] - 分析师预计罗素2000指数未来一年有望再涨20%，而标普500指数的预期涨幅为11%[1] - 8月以来的涨势推动罗素2000指数的市盈率略高于长期平均水平，但尚未达到需要担忧的程度[6] 小盘股上涨的核心驱动因素 - 美联储如预期启动降息将大幅降低罗素2000指数成分股公司的融资成本，进而显著提升其利润率[1] - 盈利增长、降息落地以及估值处于低位等一系列因素叠加，对中小盘股的上涨构成强有力支撑[5] - 罗素2000指数成分股中，超60%的公司2024年第二季度盈利超出预期，整体营收平均超出预期130个基点[5] 小盘股估值与市场情绪 - 与历史水平相比，小盘股已不再便宜，但仍是估值压力最小的板块，且相较于大盘股，其估值仍处于历史低位，折价幅度显著[6] - 期权市场显示，投资者对小盘股延续涨势的信心正在增强，罗素2000指数的期权仓位布局比标普500指数更具看涨倾向[6] - 今年小盘股一直"被低估"，除美国中盘价值股和小盘股外，几乎所有股票类别的估值都高于其20年平均水平[5] 市场观点与资金流向 - 小盘股公司对美国经济最为敏感，降息可能成为催化剂，为该板块赢得华尔街更多支持[2] - 被动资金已开始净流入美国小盘股，但小盘股要持续上涨需要有迹象表明经济已走出低迷开始回暖[6] - 巴克莱银行分析师敦促投资者优先关注科技股和小盘股，理由是"其强劲的盈利势头"，并宣称小盘股迎来重大机遇[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年9月11日，美国为4.022%、英国为4.606%等；最新变化中美国降0.025、英国降0.026等；一周变化美国降0.140、英国降0.113等；一月变化美国降0.264、英国升0.069等；一年变化美国升0.190、英国升0.617等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年9月11日，美国为3.540%、英国为3.927%等；最新变化美国升0.050、英国降0.009等；一周变化美国降0.120、英国降0.017等；一月变化美国降0.070、英国升0.023等；一年变化美国降0.370、英国降0.152等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年9月11日，巴西为5.389、南非zar为17.362等；最新变化巴西降0.37%、南非zar降0.72%等；一周变化巴西降1.06%、南非zar降2.34%等；一月变化巴西降0.52%、南非zar降1.33%等；一年变化巴西降4.52%、南非zar降3.44%等 [3] - 主要经济体股指：2025年9月11日，标普500为6587.470、道琼斯工业指数为46108.000等；最新变化标普500升0.85%、道琼斯工业指数升1.36%等；一周变化标普500升1.31%、道琼斯工业指数升1.07%等；一月变化标普500升1.84%、道琼斯工业指数升2.66%等；一年变化标普500升19.15%、道琼斯工业指数升12.63%等 [3] - 信用债指数：2025年9月11日，美国投资级信用债指数为3529.910、欧元区投资级信用债指数为264.887等；最新变化美国投资级信用债指数升0.28%、欧元区投资级信用债指数降0.03%等；一周变化美国投资级信用债指数升1.28%、欧元区投资级信用债指数升0.36%等；一月变化美国投资级信用债指数升2.09%、欧元区投资级信用债指数升0.21%等；一年变化美国投资级信用债指数升5.49%、欧元区投资级信用债指数升4.80%等 [3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为3875.31、沪深300为4548.03等；涨跌A股为1.65%、沪深300为2.31%等 [5] - 估值：PE(TTM)沪深300为14.18、上证50为11.92等；环比变化沪深300为0.24、上证50为0.13等 [5] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 - 0.37、德国DAX为2.45；环比变化标普500为0.00、德国DAX为 - 0.02 [5] - 资金流向：最新值A股为1342.66、主板为657.95等；近5日均值A股为30.55、主板为 - 42.06等 [5] - 成交金额：最新值沪深两市为24377.19、沪深300为6931.57等；环比变化沪深两市为4595.96、沪深300为1576.18等 [5] - 主力升贴水：基差IF为13.97、IH为7.12等；幅度IF为0.31%、IH为0.24%等 [5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为107.880、TF00为105.770等 [6] - 涨跌：T00为 - 0.31%、TF00为 - 0.09%等 [6] - 资金利率：R001为1.4085%、R007为1.4873%等；日度变化R001为 - 9.00BP、R007为 - 1.00BP等 [6] 其他股指 - 2025年9月11日，马来西亚股指为1582.850、澳经股指为9071.414等；最新变化马来西亚股指降0.50%、澳经股指降0.26%等；一周变化马来西亚股指升0.30%、澳经股指降0.22%等 [9]

新兴市场投资吸引力 - 新兴市场股价较美国市场低65% 投资机会出现在菲律宾 印度尼西亚 韩国以及拉丁美洲等不同市场和行业 [1] - 新兴市场实际利率处于金融危机以来最高水平 美联储降息周期将对其非常有利 [1] - 新兴市场债券比发达市场债券更具避险价值 发达国家政治风险上升加剧了不确定性 [2] 市场表现与债务水平 - 过去一个月发达经济体30年期政府债券收益率平均上升16个基点 发展中国家长期债券收益率仅上涨约4个基点 [4] - 新兴市场股市表现自2017年以来首次超过美国股市 [4] - 发展中国家总债务占年度经济产出比例约75% 七国集团发达国家比例约125% 印度尼西亚和越南分别仅为40%和33% [4] 政策环境与风险认知 - 低通胀和充足外汇储备为新兴市场央行提供调节市场波动的空间 [4] - 新兴市场风险较高的传统认知并不准确 [4] - 印度尼西亚近期动荡局势未改变长期投资观点和配置 [1][2]