报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格当前以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落对现货市场消费有积极促进，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境对电铜仍有较强支撑[1] - 伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢短期预计震荡[6] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会[10] - 工业硅中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] - 碳酸锂后市预计震荡后下跌[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游卡莫阿矿区因地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游国内电铜消费有韧性，本周国网下达二批次招标，预期二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应方面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[6] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但废电瓶刚需紧张，多半数产能开工，3 - 4月精矿开工增加[8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[8] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行需关注锭端减产；海外马来MSC复产[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[10] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[10] 工业硅 - 本周北方大厂复产，四川通威爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[11] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比上行[11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[11] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售，贸易商出货难[11] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能砍单，下游维持安全库存[11] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[11] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格震荡偏弱，短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价支撑不足，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周有减停产消息炒作，震荡后下跌[11]

金融工程市场跟踪 - A股本周缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，量能指标显示择时观点维持谨慎 [3] - 主题轮动加速，贵金属和汽车板块表现占优，4月以来"红利+微盘"策略显著跑赢市场 [3] - "红利+微盘"组合在创年内高点后出现快速调整，需警惕短期持续调整风险 [3] REITs市场观察 - 公募REITs二级市场价格震荡上行，加权指数收于139.74点，周回报率达1.36% [4] - REITs回报率在大类资产中排名第二，仅次于黄金，高于纯债和A股 [4] - 新上市保障房类REIT推动市场活跃度，但单只产品成交规模和换手率延续分化格局 [4] 铜行业动态 - 铜精矿加工费(TC)现货价续创新低，反映原料供应持续紧张 [5] - 国内电解铜库存上升，主因关税备货效应减弱叠加消费淡季来临 [5] - 铜价上行需等待国内刺激政策出台及美国降息落地 [5] 生猪养殖行业 - 行业产能周期已触底，当前库存水平仍处高位，宰后均重达2023年初以来新高 [6] - 库存拐点临近，去库存完成后板块有望进入长周期盈利上行阶段 [6] - 本周出栏均重下降，猪价环比跌幅扩大 [6] 诺邦股份分析 - 水刺无纺布龙头企业，2024年及2025Q1业绩表现亮眼 [7] - 卷材业务差异化和可冲散产线产能持续扩张，制品业务通过国光品牌切入高毛利客户 [7] - 小植家品牌依托公司技术优势实现快速扩张 [7] 其他行业要点 - 磷化工产业链受磷肥出口放开政策利好，行业前景持续看好 [8] - 量化策略显示小市值风格占优，私募调研跟踪策略超额收益明显 [8] - 可转债市场本周出现小幅调整 [8]

核心观点 - 国内电解铜继续累库，但宏观预期改善后铜价有望上行 [3] - SHFE铜收盘价77790元/吨（环比-0.4%），LME铜收盘价9614美元/吨（环比+1.76%）[3] - 铜价受贸易冲突压制但有望在国内刺激政策及美国降息后逐步上行 [3] 库存情况 - 国内主流港口铜精矿库存78.0万吨（环比-4.8%）[4] - 全球三大交易所电解铜库存合计45.2万吨（环比+4.7%）[4] - LME铜全球库存16.5万吨（环比-5.4%），SMM铜社会库存14.0万吨（环比+6.0%）[4] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨（环比+25.4%，同比+6.9%）[5] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨（同比+1.3%）[5] - 精废价差867元/吨（环比-800元/吨），4月旧废铜产量8.8万金属吨（环比-20%，同比-22.5%）[5] 冶炼数据 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨（环比+0.3%，同比+14.3%）[6] - TC现货价-44.30美元/磅（环比-1.3美元/磅，创2007年9月以来新低）[6] - 1-4月电解铜累计净进口量89.7万吨（同比-17.7%）[6] 需求端表现 - 线缆企业开工率82.34%（环比-1.05pct，占国内铜需求31%）[7] - 4月家用空调产量2242万台（同比+1.9%，占国内铜需求13%）[7] - 黄铜棒4月开工率55.0%（环比+0.6pct，占国内铜需求4.2%）[7] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量15.2万手（环比-11.0%，处于1995年以来37%分位数）[8] - COMEX非商业净多头持仓2.1万手（环比-2.2%，处于1990年以来58%分位数）[8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 几内亚将撤销矿权列为战略储备区，支撑铝土矿价格，铝锭铝棒库存持续去化，需求韧性仍存，看好铜、铝板块表现，兴业银锡大股东重整计划即将完成，看好小金属钨、锡、钴板块中长期表现 [2][3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77790元/吨，较上周跌0.45%；SHFE铝价20155元/吨，较上周涨0.12%；SHFE黄金价780.1元/克，较上周涨3.76%等，不同金属价格有不同涨跌表现 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化 [17][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据情况 [30][31][33] 毛利 - 给出中国电解铝吨铝利润相关数据 [36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [40][42] 表观消费量 - 包含铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [48] 现货交易 - 有A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据 [60][62] 上游运行情况 - 铝土矿情况：涉及中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [67][71][72] - 氧化铝情况：包含中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存，氧化铝和电解铝角度供需平衡等数据 [79][81][85] 宏观库存周期 - 给出美国、中国库存周期相关数据 [90][92] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动，全球矿山铜、精炼铜、再生精炼铜日均产量，智利、秘鲁矿山铜日均产量，中国电解铜月度产量、日均产量等数据 [95][96][111] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [107][113] 下游开工情况 - 包含铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据 [114][119][124] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量等数据 [127][129] 实际消费量 - 有中国电解铜实际消费量、日均实际消费量等数据 [132][133] 冶炼数据 - 给出现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [135] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [138] 锑行业数据 - 呈现光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数，焦锑酸钠产量等数据 [143][147]

纪要涉及的行业或公司 行业：铜行业 公司：江铜、印度阿达尼、巴尔马矿山 纪要提到的核心观点和论据 铜价走势 - **短期**：铜价波动率低约 15%以下，隐含波动率高，内外盘持仓回落或与消费端边际走弱有关，企业逢低买货形成价格区间走势，今年 5 月初铜价坚挺因消费端支撑及国内逆周期调节政策 [1][2] - **长期**：价格重心会上移，通胀及供应端问题推动，虽短期可能震荡回落 [1][7] 影响因素 - **消费端**：国内电网表现良好、家电企业开工率高、空调企业压库存，海外电网改造需求持续，AI 技术发展推动配电侧建设增加铜消费量 [1][2][12] - **供应端**：矿端紧张边际效应减弱，国内冶炼厂减产动力不足，海外有生产扰动，全球库存难显著增加，废铜供应国内预计增速 15%，海外进口增速调至约 5% [1][4][20][22] - **宏观因素**：美国经济指标走弱、特朗普加征关税可能引发价格波动，市场对美国衰退担忧未证实 [1][6] 交易策略 - 空头交易需远端价格至少下跌 2000 元，当前市场环境下多头交易更具优势 [6] 价格估值 - 从基本面分析，价格上涨后供应增加、消费减弱重新达到均衡的位置可能是合理估值位置，下方支撑位约 7 万 7 千元，悲观情况约 7 万 6 千元，7 万 5 千元支撑强劲 [13][14] 冶炼厂情况 - 利润动态变化，差异大，硫酸价格影响显著，未来铜精矿价格低、硫酸价格上涨可缓解压力，若 TC 为零每吨铜约亏损 1000 多元 [16][17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 家电行业对生产量和政策看法有分歧，国内空调企业产量增速预计超 10% [11] - 美国 COMEX 库存与价格呈正相关，与 LME 及国内库存情况不同 [2][12] - 预计今年下半年长单 TC 价格可能为零，整体加工费低于全年 22 美元每吨水平 [15] - 菲律宾、智利及韩国等地部分冶炼厂有计划内停产或检修，印度阿达尼新产能有扰动 [18] - 各国保护矿产资源使全球供应格局转变，矿石供应或紧张 [19] - 特朗普加征关税使 COMEX 与 LME 价差变化，预计 6 月全球货源向美国运输放缓 [23] - 巴尔马矿山明年有可能重新开采，取决于企业与政府协议 [24]

报告摘要 - 截至2025年5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比5月9日+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比5月9日+0.02% [3] - 宏观层面贸易冲突缓和但负面影响尚未完全消退，仍压制铜价涨幅 [3] - 国内电解铜库存低位回升，但线缆企业开工率维持高位，7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [3] 库存 - 截至2025年5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比上周-9.0% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计43.2万吨（截至5月9日），环比-0.6%；LME铜库存17.9万吨（截至5月15日），环比-5.9%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+9.9% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3% [5] - 2025年5月16日精废价差1667元/吨，环比+372元/吨；4月旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5% [5] 冶炼 - 2025年4月中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3% [6] - TC现货价-43.03美元/磅（截至5月16日），环比+0.6美元/磅，仍处2007年9月以来低位 [6] - 1-3月国内电解铜累计净进口量72.5万吨，同比-17.7% [6] 需求 - 线缆企业5月15日当周开工率83.39%（占国内铜需求31%），环比-0.10pct [7] - 4月空调铜管产量18.9万吨（占国内铜需求13%），环比-1.8%，同比-7.1% [7] - 4月黄铜棒开工率55.0%（占国内铜需求4.2%），环比+0.6pct，同比-0.3pct [7] 期货 - 截至5月16日，SHFE铜活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处1995年以来49%分位数 [8] - 截至5月13日，COMEX非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处1990年以来58%分位数 [8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周国内外铜价上涨，国内铜社库增加、LME铜库存持续去化，看好宏观预期改善后铜价上行，预计2025年随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [1][10][113] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，西部矿业、洛阳钼业、众源新材涨幅居前，精艺股份、紫金矿业、楚江新材跌幅居前 [16] - 截至5月16日，SHFE铜期货活跃合约收盘价78140元/吨，环比+0.9%；LME3个月铜期货收盘价9448美元/吨，环比+0.02%；国内外铜价价差1236元/吨，环比+576元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.88，环比-1.24%，仍处历史高位 [17] 库存 - 截至5月9日，全球三大交易所铜周度库存合计43.2万吨，环比-0.6%；截至5月15日，LME铜全球库存17.9万吨，环比-5.9%，为2020年以来同期新高；SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+9.9%，较年初累库1.8万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%，处于近6年以来同期低位；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月13日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.2万手，环比+0.2%，处于1990年以来的42%分位数；非商业空头持仓5.0万手，环比+0.7%，处于1990年以来的36%分位数；非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处于1990年以来的58%分位数 [33] - 截至5月16日，上期所阴极铜期货持仓量53.8万手（单边），环比-2.6%，处于1995年至今的65%分位数；其中活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处于1995年至今的49%分位数 [33] 宏观 - 截至5月16日，美元指数为100.9828，环比+0.56%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月17日，市场预计美联储2025年6月不降息的概率为92.6%，降息25bp的概率为7.4% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比-9.0%，处于2022年5月有统计以来的35%分位数 [49] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1%；2024年全球铜精矿产量合计2283.50万吨，同比+2.5% [54] 废铜 - 截至5月16日，精废价差为1667元/吨，较5月9日+372元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比持平 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；1-3月国内进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [61] 冶炼 - 截至5月16日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月有数据统计以来的低位 [63] - 截至4月，SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2885元/吨，环比-751元/吨，仍处2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为-672元/吨，环比+8元/吨，仍处2011年3月以来的低位 [63] - 2025年4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；SMM中国铜冶炼厂4月开工率为87.79%，环比+0.11pct，同比+1.34pct [68] - 2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月15日，SMM电线电缆企业当周开工率为83.39%，环比-0.10pct；4月月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct [78] - 截至5月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为995元/吨，较上周+370元/吨 [83] - 2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1321.61亿元，累计同比-3.2%；1-3月电网基本建设投资完成额累计值为956.22亿元，累计同比+24.8% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct；2024年12月，我国变压器产量为1.25亿千伏安，环比-2.0%，同比-56.2% [90] 家电 - 2025Q1家用空调销量5887.3万台，同比+15.3%，其中内销2735.2万台，同比+6.2%，外销3152.1万台，同比+24.5%；冰箱销量2370.9万台，同比+6.7%，其中内销1070.1万台，同比-2.1%，外销1300.8万台，同比+15.2% [97] - 2025/5、2025/6、2025/7家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1% [98] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；SMM铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处于近6年同期低位 [109] - 截至5月16日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比4月25日-0.2% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [113] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（X） | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 24A | 25E | 26E | 24A | 25E | 26E | | | 601168.SH | 西部矿业 | 16.16 | 1.23 | 1.67 | 1.93 | 13 | 10 | 8 | 增持 | | 601899.SH | 紫金矿业 | 17.42 | 1.21 | 1.60 | 1.91 | 14 | 11 | 9 | 增持 | | 603993.SH | 洛阳钼业 | 7.32 | 0.63 | 0.62 | 0.67 | 12 | 12 | 11 | 增持 | | 603979.SH | 金诚信 | 37.16 | 2.54 | 3.61 | 4.51 | 15 | 10 | 8 | 增持 | [5][115]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周国内外铜价上涨，国内铜社库增加、LME铜库存持续去化，看好宏观预期改善后铜价上行 [1][10][16] - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][113] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，西部矿业、洛阳钼业、众源新材涨幅居前，精艺股份、紫金矿业、楚江新材跌幅居前 [16] - 截至5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比+0.02% [1][17] 库存 - 截至5月9日，全球三大交易所铜周度库存合计43.2万吨，环比-0.6%；截至5月15日，LME铜全球库存17.9万吨，环比-5.9%；SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+9.9% [2][25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月13日，COMEX铜期货非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%；截至5月16日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9% [4][33] 宏观 - 截至5月16日，美元指数为100.9828，环比+0.56%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月17日，市场预计美联储6月不降息概率为92.6%，降息25bp概率为7.4% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比-9.0% [2][49] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1%；2024年全球铜精矿产量合计2283.50万吨，同比+2.5% [54] 废铜 - 截至5月16日，精废价差为1667元/吨，较5月9日+372元/吨；南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比持平 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；1-3月进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [61] 冶炼 - 截至5月16日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位 [3][63] - 4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；铜冶炼厂开工率为87.79%，环比+0.11pct，同比+1.34pct [3][68] - 2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月15日，SMM电线电缆企业当周开工率为83.39%，环比-0.10pct；4月月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct [78] - 截至5月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为995元/吨，较上周+370元/吨 [83] - 2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1321.61亿元，累计同比-3.2%；电网基本建设投资完成额累计值为956.22亿元，累计同比+24.8% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 2025Q1家用空调销量5887.3万台，同比+15.3%，其中内销2735.2万台，同比+6.2%，外销3152.1万台，同比+24.5%；冰箱销量2370.9万台，同比+6.7%，其中内销1070.1万台，同比-2.1%，外销1300.8万台，同比+15.2% [97] - 2025年5、6、7月家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1% [98] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；SMM铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处近6年同期低位 [109] - 截至5月16日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比4月25日-0.2% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][113] 重点公司盈利预测与估值 |证券代码|公司名称|股价（元）|EPS（元）|PE（X）|投资评级| |----|----|----|----|----|----| |601168.SH|西部矿业|16.16|24A:1.23，25E:1.67，26E:1.93|24A:13，25E:10，26E:8|增持| |601899.SH|紫金矿业|17.42|24A:1.21，25E:1.60，26E:1.91|24A:14，25E:11，26E:9|增持| |603993.SH|洛阳钼业|7.32|24A:0.63，25E:0.62，26E:0.67|24A:12，25E:12，26E:11|增持| |603979.SH|金诚信|37.16|24A:2.54，25E:3.61，26E:4.51|24A:15，25E:10，26E:8|增持| [5][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点，周末中美传闻接洽谈判或提振市场情绪，关注市场货源稳定性 [1] - 铝供给小幅增加，5月需求预期下滑不明显，5 - 7月预计去库平缓，绝对价格建议观望，铝内外反套止盈，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌处于强现实弱预期中，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有，关注五月中旬后的月间反套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱且关税不稳定、矿端扰动持续，关注印尼等对华关税政策，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [4] - 不锈钢基本面整体偏弱，关税影响下钢厂利润承压，短期单边预计承压，反套可移仓继续持有 [7] - 铅预计下周价格震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会 [8] - 工业硅短期供需双减，整体供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格预计底部区间震荡 [10] - 碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行，短期下游或有补库，后市动储需求预期乐观但供应端有空方压力 [12] 各金属情况总结 铜 - 本周库存去化速度减慢，周五华北升贴水大幅走弱，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 4月铜精矿增量进口，冶炼企业无集中减产检修 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [1] - 5 - 7月预计去库平缓，关税预期使市场对未来需求悲观 [1] 锌 - 本周锌价重心震荡小幅下移，国内TC和进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [2] - 需求端抢装刺激后劲有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存低位，去库转累库拐点预计在五月中下旬，LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持 [4] - 海外镍板小幅去库，国内库存维持 [4] - 中美谈判利好有限，市场传菲律宾禁止出口镍矿 [4] 不锈钢 - 4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 钢厂施压下镍铁和铬铁价格承压，锡佛两地节后累库，交易所仓单部分到期去化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放，下游需求偏弱 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，精废价差 - 25，LME库存累库 [8] - 预计下周铅价震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，海外库存低位震荡 [8] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [8] 工业硅 - 北方大厂减产，四川和内蒙古、宁夏个别厂复产增产，下游有机硅头部企业检修，刚需下滑 [10] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单体量仍处高位 [10] - 短期供需双减，中长期价格预计底部区间震荡 [10] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [12] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存 [12] - 中长周期价格震荡偏弱，短期下游或补库，后市动储需求预期乐观但供应有空方压力 [12]