募集资金基本情况 - 2020年首次公开发行A股股票2,330.40万股，发行价每股38.76元，募集资金总额90,326.30万元，扣除承销保荐费用及增值税后净额85,509.99万元，再减除发行相关费用后实际募集资金净额为83,703.85万元 [1] - 募集资金到位时间为2020年7月28日，经天健会计师事务所验证并出具验资报告 [1] 募集资金存放与管理 - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户存储，与工商银行及保荐机构国信证券签订三方及四方监管协议 [2] - 2025年新增募集资金专户并与工商银行萍乡安源支行、国信证券重新签订监管协议 [3] - 截至2025年6月30日，公司拥有5个募集资金专户、2个定期存款账户和2个通知存款账户 [5] - 使用闲置募集资金购买银行理财产品余额为10,000.00万元，报告期内募集资金账户利息收入净额364.11万元，账户总余额24,354.82万元 [5] 募集资金使用与变更 - 2025年4月经董事会及股东大会审议通过，将"营销网络升级及品牌推广项目"资金减少10,086.10万元，调整至"第六期生产建设项目（1）" [7] - 2020年使用募集资金9,021.00万元置换先期投入的自筹资金 [8] - 2022年将"研发中心建设项目"节余资金2,973.81万元及"自动化生产线技术改造项目"节余资金251.75万元永久补充流动资金 [11][12] - 不存在闲置募集资金临时补充流动资金及超募资金使用情况 [9][13] 利润分配方案 - 2025年半年度拟以股本91,609,959股为基数，每10股派发现金红利5.80元（含税），合计派发53,133,776.22元，占当期归母净利润的71.22% [21] - 回购专用账户持有的1,605,872股不参与分配，分配方案经董事会审议通过且在股东大会授权范围内 [20][21] 套期保值业务 - 公司及控股子公司拟使用自有资金开展花生、白糖、棕榈油等商品期货期权套期保值业务，交易保证金和权利金最高占用额不超过500万元 [49][52] - 业务期限自董事会审议通过后12个月内有效，旨在规避原材料价格波动风险，非投机目的 [50][52] - 已制定《商品期货期权套期保值业务管理制度》并建立风控措施 [60] 公司经营与治理 - 2025年半年度归母净利润74,605,041.01元，母公司净利润286,942,018.68元，合并报表可供分配利润666,198,194.96元 [20] - 计划于2025年8月15日召开半年度业绩说明会，董事长、总经理、董事会秘书及财务总监等出席 [46][47] - 2025年8月28日召开第一次临时股东大会，审议包括利润分配在内的4项提案 [27][32]

投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 白酒短期承压但长期价值凸显，当前市场预期低、估值低且头部酒企具备高股息特征，中报后可关注贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等头部企业[4][12] - 新消费领域（如功能性饮料、休闲零食）因渠道与品类红利表现强劲，建议布局盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等标的[5][13] - 8月4日-8月8日食品饮料指数涨幅0.6%，跑输沪深300指数0.6个百分点，子行业中零食（+3.9%）、软饮料（+3.0%）、肉制品（+2.7%）领涨[4][14] 市场表现 - 食品饮料指数周涨幅0.6%，一级子行业排名第23位，个股ST西发、西麦食品、金字火腿涨幅居前[14][18] - 珍酒李渡中报预告显示上半年营收同比下滑38.3%-41.9%，净利润下滑23%-24%，反映白酒行业短期承压[4][12] 上游数据 - 8月5日全脂奶粉中标价同比+23.1%至4012美元/吨，国内生鲜乳价格同比-5.6%至3.0元/公斤[19][23] - 8月9日猪肉价格同比-21.2%至20.4元/公斤，6月生猪存栏同比+2.2%[26][29] - 进口大麦价格同比-1.3%至259.7美元/吨，进口量同比-23.2%至63万吨，啤酒企业成本压力缓解[35][36] 行业动态 - 贵州茅台五星商标纪念酒上线即售罄，销售额达1.79亿元[40] - 珍酒李渡推出"牛市"超级啤酒，零售价88元/瓶[39] - 贵州省新增三项酒类生产项目，总投资5.35亿元[39] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强化长期价值[6] - 山西汾酒：产品结构升级加速全国化[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健，新渠道拓展迅速[6] - 万辰集团：量贩零食门店扩张，新增冻品等品类[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货顺利[6] 数据备忘 - 需关注8月13日贵州茅台半年度报告发布[41][44] - 8月11日-17日将有7家食品饮料公司发布中报[44]

行业现状与价格压力 - 休闲零食行业正经历价格内卷，9 9元定量装和"加量不加价"策略拉低品类整体价格水平 [1] - 部分企业通过低价战略抢占市场份额，导致低质产品影响消费者对品类好感度 [1] - 食品类别价格指数持续承压，2024年7月以来马上赢价格指数(WPI)持续低于基准线100，表明价格同比下跌 [2] - 小卖部案例显示部分品牌为提升终端动销被迫降价，以避免库存积压亏损 [2] 生产企业破局策略 - 头部品牌通过产品创新、供应链效率提升和品牌营销构建"产品创新+成本领先"护城河 [6] - 劲仔食品依托科研平台推出行业首创无抗生素可生食溏心鹌鹑蛋，从育种环节建立技术门槛和成本优势 [6] - 盐津铺子强调新品瓜子仁的原材料直采和健康工艺，突出差异化优势 [6] - 品牌建设被视作破局关键，需为消费者提供情绪价值 [7] - 东南亚等海外市场成为新方向，湖南超10家零食企业已考察海外，预计未来3-5年将迎出海潮 [7] 量贩零食转型趋势 - 行业从价格战转向品牌精细化管理，头部品牌已基本停止折扣战 [8][9] - 竞争重心转向高质价比产品、精致消费体验和SKU更新带来的情绪价值 [9] - 万辰集团2024年一季度量贩零食业务营收106 88亿元，剔除股份支付后净利润4 12亿元，净利率3 85%同比提升1 36个百分点 [9] - 头部品牌重点投入门店迭代、供应链建设、数字化和品牌营销，鸣鸣很忙计划优化店型布局和周转效率 [9][10] - 品控成为量贩零食底线，强调在价格优势基础上保障产品品质 [10]

福建零食产业概况 - 福建是零食产业重镇，厦门、福州、漳州、泉州四大千亿级食品工业集群撑起行业半壁江山 [1] - 仅泉州晋江就有700余家食品企业，占据全国20%的休闲零食市场份额 [1] 老牌零食企业复兴路径 - 金冠、蜡笔小新、雅客、友臣等老品牌通过拼多多平台实现千万级至亿级年销售额，突破传统渠道局限 [4] - 金冠2023年转向拼多多直营后，通过用户数据将黑糖话梅糖从6.5克缩减至4克，单店年销达六七百万元 [6] - 雅客在拼多多建议下开发V9维生素软糖，以更轻松方式补充维生素 [7] - 友臣通过跨界融合推出肉松麻花等新品，拓展香辣、葱香等场景化口味 [10] 差异化供给策略 - 蜡笔小新投入超千万元研发"一整颗果肉果冻"，实现技术突破，年销破千万且无竞品 [14] - 金冠调整包装规格，将线下75颗/500克改为线上100颗/400克，精准匹配年轻消费者需求 [14][15] - 拼多多百亿补贴和技术服务费减免政策降低试错成本，推动品牌功能化、年轻化转型 [16] 产品创新方向 - 健康化：金冠推出零添加高膳食纤维黑糖话梅软糖，雅客V9软糖含9种维生素 [18] - 场景化：蜡笔小新开发儿童零添加果冻（80%果汁）和白领低卡果冻（卡路里低30%） [18] - 情感化：金冠推出情绪测试糖，结合人格测试题和功能性成分，3个月销量破百万颗 [19] 平台与产业链协同 - 拼多多用户数据帮助品牌定位需求，如金冠开发即食型膳食纤维软糖 [20] - 福建食品产业链支撑创新：漳州椰浆加工降低金冠椰子糖成本，云南种植基地保障蜡笔小新果肉新鲜度 [20] - 拼多多推动产品全国渗透，如雅客软糖进入西藏等传统渠道空白市场 [20] 未来发展规划 - 金冠计划推出益生菌糖果，蜡笔小新拓展奇特水果果肉果冻，雅客布局草本糖果 [20]

行业概述 - 中国零食行业进入存量时代，市场规模和增速自2020年以来放缓，西式零食（糖果/巧克力/饼干）进入瓶颈期，中式零食快速崛起[2] - 行业正经历从粗加工向深加工转型，功能性需求提升（如保健型、营养强化型产品），产品升级和差异化竞争成为新方向[1][5] - 中式零食品类丰富化，魔芋类健康产品供不应求，咸味/辣味/肉类/海鲜类口味增长显著，低GI等功能性产品涌现[11] 渠道发展 **演变历程** - 80年代大流通时代（旺旺等品牌）→2000年商超崛起（恰恰瓜子）→2010年货架型电商（三只松鼠/百草味）→2019年线上线下融合（良品铺子）→2021年硬折扣模式（赵一鸣/零食很忙）[3][4] **新兴渠道** - **会员制商超**：山姆带动友友食品/立高食品销售增长，本土品牌胖东来崛起，传统大卖场萎缩，Costco等因选品逻辑独特更具吸引力[1][7] - **零食量贩店**：2024年门店超4万家（鸣鸣很忙/万辰双寡头），供应链改革压低价格，预计2025年超5万家并向全品类商超转型[1][8] - **电商渠道**：货架型电商贡献减弱但存量仍大，直播/内容电商（抖音/快手）带来新增长点，企业加大投放力度[9][10] 竞争格局与投资逻辑 - **渠道碎片化**倒逼企业多元布局，小公司初期依赖单一渠道（如抖音/线下连锁），规模受限（难超50亿）[6] - **投资机会**需关注渠道红利与品类红利叠加： - 仅有品类红利（如功能性产品） - 仅有渠道红利（如会员店绑定） - 两者叠加（历史最佳投资期）[12] 数据与预测 - 零食量贩店2024年门店超4万家，2025年预计超5万家[8] - 会员制商超带动合作品牌业绩显著提升（如友友食品/立高食品）[7]

食品饮料板块市场表现 - 吃喝板块7月31日深度回调 食品ETF（515710）场内价格下跌2.11%[1] - 白酒及大众品成份股集体下挫 山西汾酒和东鹏饮料跌幅超3% 泸州老窖、古井贡酒、五粮液等跌幅超2%[1] - 食品ETF成交量达109.75万手 量比3.093 外盘38.21万手 内盘71.54万手[2] 资金流动与估值状况 - 食品ETF连续5个交易日获资金净申购 合计净申购额接近4000万元[2] - 细分食品指数市盈率20.35倍 处于近10年5.48%分位点低位[5] - 指数成份股包含伊利股份、妙可蓝多、光明乳业等乳制品龙头[5] 政策与行业动态 - 育儿补贴制度2025年实施 对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元发放补贴[4] - 政策刺激有望推动婴配粉需求阶段性好转 乳制品行业长期受益于人口改善趋势[5] - 国内乳企利用奶价底部窗口期发展深加工产品 乳清等产能释放将填补供需缺口[5] 机构观点与投资逻辑 - 东兴证券认为食品饮料板块景气度或回升 PPI回正后建议关注顺周期白酒板块[6] - 中信建投指出反内卷政策有利于价格筑底 看好休闲零食和乳品板块发展潜力[6] - 食品ETF约60%仓位布局高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分领域[7]

板块市场表现 - 吃喝板块于7月29日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格下跌0.33% [1] - 大众品成份股领跌，盐津铺子大跌6.22%，承德露露跌3.26%，东鹏饮料、燕京啤酒、金种子酒等多股跌幅超过1% [3] - 近期以白酒为代表的吃喝板块表现疲软，市场情绪仍难言乐观 [3] 行业基本面与政策环境 - 国家倡导反内卷，有利于白酒价格完成筑底，长期看有利于行业高质量发展，并提升资本市场对消费的预期 [4] - 重要会议提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长主动力，持续看好休闲零食、饮料、乳品等行业 [4] - 禁酒令逐步纠偏，白酒行业政策底已现，预计中报业绩环比略弱，基本面有望逐步磨底 [5] 估值与投资机会 - 截至7月28日收盘，细分食品指数市盈率为20.22倍，位于近10年来5.28%的分位点，中长期配置性价比凸显 [4] - 白酒板块估值与市场预期均处于低位，悲观预期已过度反映在股价中，当前估值具备吸引力 [3] - 头部酒企维持较高分红率水平，股息收益率较为可观，基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构相对较好 [6] - 部分长期投资者认为白酒行业具备深厚文化底蕴和稳定消费群体，仍有较大的价值修复空间 [3] 机构观点与配置建议 - 国盛证券指出，2025年以来白酒头部企业持续推动渠道变化、强化渠道能力，后续随着动销端与报表端逐步释放压力，板块有望逐步筑底企稳 [3] - 中信建投指出，叠加近期的政策纠偏，低位白酒餐饮链有望回暖，茅台批价有望回升，板块底部机会值得珍视 [4] - 湘财证券建议关注两条配置主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [5][6] - 开源证券综合判断下半年白酒板块或有布局机会 [6]

公司发展历程 - 公司成立于2012年2月，成立第二个月获得IDG资本150万美元天使投资 [6] - 2012年6月入驻天猫商城，60余天后日销达1000单/10万元，位居坚果类第一 [7] - 2013年获今日资本投资，估值达40亿元，成为互联网最高估值电商品牌之一 [7] - 2019年7月12日在深交所创业板上市，首开A股无人敲钟先河 [8] - 2024年营收106.2亿元（同比+49.3%），净利润4.08亿元（同比+85.51%） [11] 创始人背景 - 创始人章燎原1976年生于安徽农村，经历27次创业失败后进入坚果行业 [5] - 2003年加入安徽詹氏集团，从业务员成长为坚果专家 [5] - 2009年接触电商后创立"壳壳果"淘宝品牌，成为细分品类佼佼者 [5][6] 商业模式转型 - 早期依赖线上渠道和代工模式，导致利润空间受挤压 [2] - 2022年叫停线下拓店计划，关闭500+家门店（含100+直营店和400+联盟店） [9] - 2023年推出"高端性价比"战略，抖音渠道销售额同比+118.51% [10] - 2024年抖音平台营收占比达81.73%，孵化20+亿级单品和1000+SKU [10][11] 财务与战略目标 - 2025Q1营收37.23亿元（+2.13%），净利润2.39亿元（-22.46%） [11] - 员工持股计划设定2024-2026年营收目标为115亿/150亿/200亿元 [12] - 筹划赴港上市，资金拟用于全产业链布局和国际化 [11] 产品与渠道布局 - 核心品类每日坚果2020年销售超10亿元，位居天猫混合坚果TOP1 [9] - 线下门店累计333家（含296家国民零食店） [10] - 孵化宠物食品、预制菜、方便速食等7个子品牌 [11]

公司回购计划 - 公司拟使用自有资金和股票回购专项贷款资金进行股份回购，回购资金总额为5000万元-1亿元，回购价格不超过16元/股 [2] - 回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划，回购期限不超过12个月 [4] - 按回购金额下限和价格上限测算，预计回购312.5万股，占总股本0.69%；按上限测算预计回购625万股，占总股本1.38% [7] - 本次回购前，公司已在2023-2025年完成6次回购，累计回购772.5万股，金额达1.01亿元 [8] 市场表现与股东动态 - 截至7月24日收盘，公司股价报收12.96元/股，涨幅1.41%，市值58.4亿元 [5] - 2023-2025年一季度，十大股东之一交银施罗德基金共计减持11次 [10] - 财经人士认为股权激励对管理层稳定性有积极作用，2023年回购后2024年线下收入同比增长22.58% [9] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长但增速放缓，从2023年的41.26%降至2024年的16.79% [13] - 归母净利润增速从2023年的68.17%降至2024年的39.01% [13] - 2025年一季度营收5.95亿元，同比增长10.27%；归母净利润6754.82万元，同比下滑8.21% [16] 行业竞争与挑战 - 2024年中国休闲零食行业市场规模预计达7627.4亿元 [17] - 公司面临品牌投入不足、渠道覆盖偏中低端、电商运营能力较弱等挑战 [14] - 行业分析师指出零食市场出现疲态，未来需注重产品创新、渠道创新和服务体系完善 [18]

核心观点 - 良品铺子引入武汉国资旗下长江国贸作为战略投资者，交易总金额达14.9亿元，标志着公司从民营转向国资控股的重大转折 [4][6][7] - 公司近年业绩持续下滑，2024年转向全面亏损，2025年上半年预计亏损7500万至1.05亿元，市值从巅峰340亿元缩水至55亿元 [11] - 行业竞争格局剧变，折扣零食店"鸣鸣很忙"迅速崛起，2024年GMV达555亿元，门店数1.44万家远超良品铺子的2500家 [12] - 公司曾持有赵一鸣3%股权但提前转让错失合并机会，后启动大规模降价策略但未能扭转颓势 [13][14] - 武汉国资入主被视为公司突围尝试，计划通过供应链协同推动向"品质食品"生态转型 [7][16] 交易细节 - 控股股东宁波汉意及一致行动人以12.42元/股转让21%股份，交易价10.46亿元 [6] - 第二大股东今日资本以12.34元/股转让8.99%股份套现4.45亿元，持股比例从18.16%降至9.17% [7] - 交易完成后长江国贸持股29.99%成为控股股东，武汉市国资委为实际控制人 [7] - 交易前公司曾因"一股两卖"争议导致股份冻结，增加交易不确定性 [8] 历史回顾 - 今日资本2010年投资良品铺子，上市前持股33.75%，2020年公司成为"高端零食第一股"开盘涨停44.03% [7][8] - IPO后今日资本累计减持超24%股份套现超15亿元 [8] - 公司2023年营收80.46亿元同比下降14.76%，净利润1.8亿元同比下滑46.26% [11] - 2023年底启动300款产品平均降价22%最高降幅45%的策略 [13] 行业分析 - 折扣零食模式冲击传统零售格局，"鸣鸣很忙"2024年GMV达555亿元 [12] - 行业从价格战转向供应链生态竞争，国资入主可能推动"品质食品"生态转型 [16][18] - 分析师认为良品铺子将完成从产品竞争到供应链生态竞争的战略升维 [16] 未来展望 - 长江国贸将提名4名非独董及3名独董，原股东保留1名非独董及1名独董提名权 [16] - 计划打造"一品一链一园"全链条产业生态体系，解决原料溯源和成本控制痛点 [7][16] - 交易仍需通过国资审批和经营者集中审查等程序 [16]