报告行业投资评级 - 铜：看多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put @ 78,000元/吨 [8] 报告核心观点 - 9月供应端干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计维持偏强态势 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月1日，沪铜主力合约开盘79670元/吨，收盘79780元/吨，较前一交易日涨0.47%；夜盘开盘79640元/吨，收盘79660元/吨，较午后收盘跌0.15% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2509合约报价升水150 - 320元/吨，均价升水235元/吨，较前一日跌15元/吨，现货价79710 - 80090元/吨；市场交投淡，铜价高抑制下游采购，品牌价差显著；预计周初上海社库去库，供应偏紧，短期升水持稳 [2] 重要资讯汇总 - 关税方面，特朗普称印度提议降关税至零已晚，财长称特朗普今秋或宣布住房紧急状态，方案或豁免建材关税，最高法院将支持其关税政策 [3] - 经济数据方面，欧元区8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张，工厂产量和新订单增速近三年半最快 [3] - 就业市场方面，欧元区7月失业率降至6.2%，失业人数减少17万，追平2024年11月低点 [3] 矿端方面 - 受BHP招标影响，多家贸易商暂缓报价，考虑将铜精矿TC/RC调至 - 40美元/干吨以上；四季度装期干净矿报价维持在 - 40美元左右 [4] - Ivanhoe Mines因地震下调2025年铜产量预期28%至37 - 42万吨，预计明年初恢复采矿，9月公布新目标；Hudbay Minerals 8月22日重启加拿大矿区，预计9月初满产，2025年产量0.9万金属吨 [4] 冶炼及进口方面 - 受特朗普关税政策影响，交易员计划对COMEX铜期货主力合约大规模交割；8月纽约Comex交易员计划9月合约交割28,800吨铜，Comex铜库存升至二十年最高 [5] - 智利7月铜产量445214吨，环比增5%，同比增幅有限；7月底智利国家铜业公司矿区坍塌，8月Codelco下调2025年产量指导 [5] 消费方面 - 上周国内主要精铜杆企业开工率降至68.12%，环比降3.25个百分点，因月末下游线缆资金压力大、铜价高抑制订单、漆包线需求疲软、行业竞争致长单执行不佳 [6] - 原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周需求回升，废铜供应紧，精铜杆替代作用增强 [6] - 电线电缆方面，周初铜价高抑制订单，多数企业完成现有订单，少数因看涨提前采购；国网需求提供支撑，其他行业处淡季 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化950吨至158875吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1212吨至20200吨 [7] - 9月1日国内市场电解铜现货库13.21万吨，较前一周变化0.50万吨 [7] 策略 - 供应端9月干扰大，下游有电网需求支持，叠加美联储降息预期，9月铜价预计偏强 [8]

财务表现 - 上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.17亿元，同比增长24.32% [1] - 综合毛利率同比提升0.06个百分点至3.57% [2] 生产运营 - 阴极铜产量77.94万吨，同比增长53.22% [1] - 黄金产量12.19吨，同比增长超98% [1] - 白银产量276.63吨，同比增长超98% [1] - 硫酸产量286.29万吨，同比增长20.63% [1] - 主产品产量创历史新高 [1] 成本管控 - 创新推出"四四降本法"，构建全流程成本管控体系 [1] - 细化82项具体指标覆盖生产、营销、财务、管理维度 [1] - 矿山精矿含铜和冶炼阴极铜单位完全成本优于年度降本目标 [1] - 冶炼加工成本创历史新低 [1] 产品结构优化 - 提高硫酸、钼、硒、碲、铂、钯、铼等高附加值产品产量和回收率 [2] - 副产品利润贡献度提升，有效弥补铜矿加工费下降压力 [2] 战略规划 - 下半年将聚焦原料保障、成本控制、现金流强化和指标竞赛 [2] - 加速推进采选和再生金属工程项目 [2] - 深化安全环保治本攻坚与生态整治 [2] - 全面推进改革、用工优化和信息化建设 [2]

股价表现 - 股价单日上涨7.31%至11.75港元 成交额达1.22亿港元[1] - 业绩发布后累计涨幅超过22%[1] 财务业绩 - 上半年收益达17.515亿美元[1] - 净利润3.713亿美元 同比增长22.5%[1] - 公司拥有人应占利润2.633亿美元 同比增长20.2%[1] - 每股基本盈利6.75美仙[1] 业务运营 - 自有矿山上半年产铜量约8.52万吨[1] - 原料自给率达到46.4%[1] - 业绩改善主要受国际铜价上涨推动[1] - 粗铜、阳极铜及阴极铜产销量同比增加[1] 行业地位与发展前景 - 公司为全球领先铜生产商 深耕赞比亚和刚果(金)市场[1] - 铜增储上产与对外并购同步推进[1] - 有望充分受益于铜价上涨带来的利润弹性[1] - 分红率及股息率处于行业领先水平[1]

市场整体表现 - 港股跳空上涨2.15% 市场氛围积极[1] - 上海合作组织峰会聚焦和平与发展 与欧美陷入战争泥潭形成对比[1] 大宗商品板块 - 黄金板块受资金攻击 龙头中国黄金国际大涨11% 招金矿业涨近9% 紫金矿业和赤峰黄金均涨超7%[2] - 美联储9月降息成定局 推动资金流向大宗商品[2] AI与半导体行业 - 阿里巴巴云业务收入同比增长26% AI相关收入连续八个季度三位数增长 资本开支增至386亿元[2] - 阿里巴巴研发新一代AI推理芯片 兼容英伟达CUDA生态 由国内企业代工 股价大涨18%[2] - 中芯国际A股停牌不超过10个交易日 筹划收购子公司中芯北方少数股权 港股涨近5%[3] - 美国将三星、英特尔和海力士在华企业移出"经验证最终用户"名单 加速国产替代进程[3] - BAT第二季度合计资本开支615.83亿元 同比提升168% 环比提升12%[3] - 国家人工智能基金规模达600.6亿元 重点支持初创企业 地方政府和国有银行推出资助计划[4] 创新药板块 - 恒生创新药ETF近60日资金净流入15.41亿元 规模达18.79亿元[4] - 信达生物、药明生物、药明康德、石药集团均涨超8% 百济神州和中国生物制药跟涨[4] 机器人领域 - 优必选获中东投资机构InfiniCapital 10亿美元战略融资授信 股价涨近5%[5] - 微创机器人涨近10%[5] - 英诺赛科与机器人头部企业合作 推出全球首款氮化镓机器人 芯片需求约300颗/台 股价大涨12%[5] 地产板块 - 预期美联储9月降息带动LPR 5年期下调 中国海外宏洋集团涨超8% 融创中国、龙湖集团和中国海外发展跟涨[5] 钨矿行业 - 钨精矿价格单日暴涨1.2万元至26.4万元/吨 7月均价同比涨34% 8月均价同比涨56%[6] - 下游刀具厂商涨价10-15% 覆盖原料成本上涨 钨价预计长期高位运行[6] - 供给紧张为核心驱动力 非情绪炒作[6] - 佳鑫国际资源开发全球最大露天三氧化钨矿 WO₃资源量22.73万吨 2025年4月启动生产 上半年收入1.26亿港元[7] 中国有色矿业业绩 - 上半年收益17.52亿美元 净利润3.71亿美元同比涨22.5% 公司拥有人应占利润2.63亿美元同比涨20.2%[8] - 自有矿山产粗铜及阳极铜产销量增加 阴极铜产销量增加[8] - 矿石资源总量4.36亿吨 自产铜金属量从2020年9.9万吨跃升至2024年15.9万吨 增幅超60%[8] - 粗铜和阳极铜产量111,283吨同比下降30.4% 阴极铜产量72,192吨同比增15.6% 代加工铜产品102,708吨同比增152.9%[8] - 认购哈萨克本卡拉铜矿部分股权 计划实现控股 外延并购取得突破[9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [2] - 利润总额18.95亿元，同比增长2.94% [2] - 归母净利润13.17亿元，同比增长24.32% [2] - 工业及非贸易收入毛利率4.63%，贸易收入毛利率0.31% [4] - 阴极铜收入657.96亿元，毛利率1.94% [4] - 硫酸收入11.86亿元，毛利率66.65% [4] - 贵金属收入108.86亿元，毛利率3.97% [4] 生产数据 - 阴极铜产量77.94万吨，同比上升53.22% [2] - 黄金产量12.19吨，同比上升98.86% [2] - 白银产量276.63吨，同比上升98.70% [2] - 硫酸产量286.29万吨，同比上升20.63% [2] - 矿山采矿损失率、矿石贫化率和选矿回收率等指标优于年度目标 [3] 资本运作 - 中铝集团2024年增持公司股份3973.62万股，占总股本1.98% [4] - 拟向中铝集团募集配套资金10亿元，中国铜业认购5亿元 [4] - 交易完成后云铜集团持股比例从31.82%升至36.85% [8] - 中铝集团持股比例从1.98%升至6.18% [8] - 中国铜业将持有2.27%股份 [8] 资产收购 - 收购凉山矿业40%股份，交易价格以备案评估结果为基础 [9] - 交易前已持有凉山矿业20%股份并托管40%股份 [7] - 交易完成后凉山矿业成为控股子公司 [7] - 云铜集团做出股份锁定和业绩承诺安排 [9] 竞争优势 - 主产品采用ISO9001质量管理体系 [5] - "铁峰牌"阴极铜在LME和上期所注册 [5] - "铁峰牌"黄金在SGE和上期所注册 [5] - "铁峰牌"白银在LBMA、SGE和上期所注册 [5] - 通过资源保障、降本增效和数智化转型提升竞争力 [5] 关联交易 - 关联交易以市场公允价格为基础 [9] - 有利于资源共享和降低运营成本 [9] - 不影响公司经营独立性 [9]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年9月17日14:00召开2025年第二次临时股东大会 现场会议地点为宁波市江北区慈城镇城西西路1号五楼会议室 [1][3] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1][3] - 网络投票时间为2025年9月17日全天 通过交易系统投票平台时间为9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00 通过互联网投票平台时间为9:15-15:00 [1] 审议议案内容 - 审议《关于取消监事会并修订<公司章程>及相关议事规则的议案》 该议案已通过第九届董事会第四次会议审议 [2] - 审议《关于修订<防范控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用专项制度>的议案》 该议案已通过第九届董事会第五次会议审议 [2] - 会议资料将刊载于上海证券交易所网站 议案内容已于2025年8月19日和2025年9月2日在指定披露媒体公开 [2] 股东参与方式 - 股权登记日为2025年9月11日 登记在册股东有权出席股东大会 [5][6] - 股东可通过任一股东账户参与网络投票 多个账户重复表决时以第一次投票结果为准 [4][5] - 公司委托上证信息提供"一键通"投票提醒服务 通过智能短信向A股投资者推送参会邀请和议案信息 [4] 会议登记安排 - 登记时间为2025年9月16日9:30-11:30及13:00-16:30 登记地点为浙江省宁波市江北区慈城镇城西西路1号董秘办 [6] - 法人股东需出示营业执照复印件及法定代表人证明 个人股东需出示身份证及证券账户证明 [6] - 委托代理人出席会议需提供股东授权委托书及代理人有效身份证件 [6][9] 其他会务信息 - 会议联系人为丁星驰 联系电话0574-83005059 联系地址浙江省宁波市江北区慈城镇城西西路1号 邮政编码315034 [7] - 会期半天 参会股东需自行承担交通和食宿费用 [9] - 出席会议人员需在会议开始前半小时到达会议地点 [9]

贵金属价格走势 - 金价在3480美元附近徘徊 逼近历史高点[1] - 白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元[1] - LME铜价逼近每吨10000美元重要关口 上次突破该水平在7月[4] 市场驱动因素 - 贵金属受益于地缘政治紧张和金融状况不确定背景下的避险需求[1] - 对美联储独立性减弱的担忧可能提振黄金等避险资产需求[3] - 较低的借贷成本通常有利于无收益的黄金 交易员定价9月降息25基点可能性达87%[7][8] 资金流动情况 - 流入交易所交易基金的资金支撑了对贵金属的长期支持[4] - 白银持有量连续第七个月增加 创2020年以来最长流入周期[4] - 白银库存减少导致市场持续紧张[4] 基本面供需 - 白银市场将迎来第五年供应短缺[4] - 白银因在太阳能电池板等清洁能源技术中的工业用途而受到重视[4] - 美国铜期货价格仍高于全球基准的伦敦铜价 铜材持续流入美国[4] 宏观经济数据 - 经济学家预计8月美国新增就业岗位7.5万个 失业率小幅走高至4.3%[5] - 美国PCE价格指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 符合市场预期[6] - 旧金山联储主席戴利暗示决策者将很快准备降低利率[7] 政策与贸易环境 - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税根据紧急状态法被非法征收[3][9] - 特朗普政府仍在继续与贸易伙伴进行谈判[9] - 由关税引发的通胀可能被证明是暂时的[7]

专题报告 2025-09-01 铜：美联储降息概率较大，价格支撑强 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 报告要点： 美国对铜产品征收关税以来，全球铜价总体震荡运行，沪铜在 78000-80000 元/吨的区间内波 动，伦铜 3 个月期合约在 9600-9900 美元/吨区间内波动，呈现上有顶、下有底的格局。 美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派观点，市场预期 9 月议息会议降息概率较大，由 于当前美国经济仍不弱，如果美联储如预期降息稍前置，短期内对主要资产价格和商品情绪都 将有所提振。从铜的供需看，原料端铜矿和废料供应较为紧张，叠加消费旺季临近，铜价支撑 较强，而压力来自美国关税落地后净进口增加预期，不过原料端紧张将减轻这种压力。总体而 言，未来一段时间如果全球贸易局势没有进一步恶化，铜价在宏观和供需支持下有望震荡向上。 有色金属研究 | 铜 铜：美联储降息概率较大，价格支撑强 1、近期铜价高位震荡 美国对铜产品征收关税以来，全球铜价总体震荡运行，沪铜在 78000-80000 元/吨的区间内波 动，伦铜 ...

3、需求端即将进入 "金九银十"传统旺季，稳中向好的总体预期依然不变。分行业来看，电网需求总体有韧性，地产相关行业或 将依然维持弱势。 市场展望： 区间震荡运行 华安期货：9月1日沪铜区间震荡运行 重要信息： 美联储理事沃勒：支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3—6个月将进一步降息。除非8月份就业报告显示经济大幅疲软 且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。 核心逻辑： 1、宏观面，国际油价上涨为铜价提供支撑。德国总理默茨当地时间28日表示，俄罗斯总统普京与乌克兰总统泽连斯基之间的直 接会谈无法实现，俄乌和平希望减弱推动油价上涨。市场对于美联储9月降息的宽松预期有所消化，关注就业数据，整体降息步 伐将取决于后续经济数据。 2、供应端无较大变化，截至8月28日，铜精矿TC报-41.06美元/干吨，截至8月29日，国内铜精矿港口库存达55万吨，环比增加 7.7万吨。据mysteel调研，8月国内炼厂原料储备充足，生产计划维持相对较高预期。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡走强，主因美国核心PCE温和回升符合预期，经济总体需求有韧性，鲍威尔等支持降息，预防式降息预期升温，特朗普干涉美联储引发市场对美元信誉担忧，拖累美元下行提振金属市场；基本面上海外矿端紧缺，全球精铜新增产能释放有限，国内社会库存低位运行，近月再度转向B结构 [2][8] - 预防式降息预期升温提振市场风险偏好，美国核心通胀温和上行符合预期，特朗普干涉美联储政策独立性拖累美元下行提振金属市场；中国工业企业利润增速下滑，但反内卷+稳增长政策将为经济注入活力；基本面矿端紧缺超预期，国内库存低位运行，金九银十旺季消费预期回升，预计短期铜价将高位区间震荡，关注伦铜万元整数关口压力 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 8月29日较8月22日，LME铜涨97美元/吨，涨幅0.99%；COMEX铜涨12.4美分/磅，涨幅2.78%；SHFE铜涨720元/吨，涨幅0.91%；国际铜涨270元/吨，涨幅0.38%；LME现货升贴水降1.88美元/吨，降幅2.40%；上海现货升贴水涨100元/吨；沪伦比值降0.01 [4] - 8月29日较8月22日，LME库存增2925吨，涨幅1.88%；COMEX库存增6361短吨，涨幅2.34%；SHFE库存降1950吨，降幅2.39%；上海保税区库存降4100吨，降幅4.68%；总库存增3236吨，涨幅0.54% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡走强，因美国7月核心PCE温和回升符合预期，经济需求有韧性，鲍威尔等支持降息，预防式降息预期升温，特朗普干涉美联储引发市场对美元信誉担忧，美元指数疲软提振金属市场；基本面海外矿端紧缺，全球精铜新增产能释放有限，国内社会库存低位运行，近月再度转向B结构 [8] - 截至8月29日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至60万吨，全球库存继续小幅反弹，LME铜库存小幅增加0.3万吨，注销仓单比例维持8.2%，上期所库存小幅减少0.2万吨，上海保税区库存减少0.4万吨，洋山铜提单升至55美金，LME库存延续反弹趋势但幅度总体放缓，美铜回落速率明显回落，沪伦比值维持8.02，因美元指数近期走势相对疲软 [8] - 美国7月核心PCE同比增长2.9%，环比增长0.3%，符合预期，服务业价格回升，特朗普关税政策或加剧通胀担忧，美国人消费势头持续性不明；美联储鸽派理事沃勒支持9月降息25个基点，预计未来3 - 6个月进一步降息，当前联邦基金利率比中性利率高出1.25 - 1.5%左右；欧盟取消部分美国工业品关税，给予部分海产品和非敏感农产品优惠市场准入，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%，并自9月1日起对部分产品实施零关税或接近零关税；美联储三把手威廉姆斯强调政策独立性，认为美国经济稳健但增速放缓，实现双重目标需逐步下调利率；财长耶伦称特朗普解雇理事库克违法且危险，威胁美联储独立性和美国货币政策信誉 [9] - 中国7月规模以上工业企业利润同比下降1.5%，1 - 7月累计下降1.7%，高技术制造业利润快速增长，7月高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点，航空航天器及设备制造、集成电路制造等行业利润增长显著 [9] - 供需方面，Codelco旗下特尼恩特矿山预计今年减产4万吨，卡莫阿 - 卡库拉矿端复产进度慢，国内现货TC再度下探至 - 41.5美金/吨，全球精矿紧缺程度超预期；我国精铜产量维持高位运行，部分冶炼厂恢复生产，但非CSPT冶炼厂因冷料供应紧张开始小幅减产，铜精矿港口库存降至年内新低；需求方面，电网投资项目建设转弱拖累线缆企业开工率，精铜制杆企业开工率降至7成下方，风光行业消费预计下滑，新能源汽车进入传统销售淡季但同比增速尚佳，国内总体需求环比小幅减速但同比仍有韧性，国内社库维持12万吨左右低位，进口货源到港后多数直发下游，低库存下盘面近月再度转向B结构 [10] 行业要闻 - 自由港印尼公司预计9月初完成East Java合资冶炼厂修复工作，该冶炼厂年产能34.2万吨阴极铜，40%铜精矿来自自由港Grasberg矿山，其Manyar铜冶炼厂5月恢复运营，7月开始生产阴极铜，印度尼西亚2023年中启动铜精矿出口禁令，自由港获许可发货至9月16日，截至8月中旬已出口约65%的127万吨精矿配额 [13] - 加拿大Hudbay Minerals公司8月22日解除强制疏散令后重启Snow Lake矿区运营，该矿区预计9月初恢复满负荷生产，虽受野火影响但有望实现2025年在马尼托巴省的年度生产目标 [14] - 艾芬豪公司旗下Kamoa - Kakula东段排水后明年初可重新采矿，公司预计9月中旬公布新展望和矿山寿命计划，5月地震致矿井被淹，公司下调2025年产量预测28%至37 - 42万吨铜精矿，目前西部采矿率恢复至每月约30万吨，两家选矿厂产能达80 - 85%，公司通过三阶段排水计划逐步恢复运营，预计11月底大部分排水工作完成 [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示铜市场不同方面数据变化情况，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [17][24][46]