铜价走势与驱动因素 - 2025年12月初LME铜价创历史新高，12月3日达11540美元/吨，12月8日升至11709美元/吨，12月9日回调至11565美元/吨仍处高位 [1] - 2024年12月至2025年2月，铜价从8760美元/吨涨至约9500美元/吨，涨幅约8%，受美联储降息预期和中国需求回暖推动 [3] - 2025年7月至9月，铜价加速上涨，9月24日突破10285美元/吨，三个月涨幅约10%，主因印尼铜矿供应中断 [3] - 2025年10月，铜价强势突破10500美元，月末达11146美元/吨，月内涨幅超10% [3] - 2025年11月至12月5日，铜价持续攀升，12月5日升至11680美元以上刷新历史记录，两个月内涨幅约5% [3] 全球铜资源供需格局 - 2024年全球探明铜矿储量9.8亿吨，资源高度集中：智利占比超20%，澳大利亚10%，秘鲁10%，刚果金10%，俄罗斯8%，中国8% [4] - 2024年全球铜产量约2300万吨，智利占23%，刚果金占15%，秘鲁占11%，为全球前三 [4] - 2024年全球精炼铜消费量约2733万吨，呈供需紧平衡；中国消费量1595万吨，全球占比58%；欧盟15国消费292.2万吨，占比11%；美国消费162.4万吨，占比6% [5] - 电力领域是传统用铜大户，全球输配电铜需求占比28%；2024年中国电网投资6083亿元，同比增长15.3%，占全球电力用铜的43.5% [7] - 金融专家指出铜价飙升源于多重共振：美联储降息预期推动资金涌入大宗商品；中国地产、电网及新能源产业年增45万吨用铜需求；印尼矿山停产、智利矿品位下降致供应收缩；基金净多头持仓创新高放大波动 [7] 美国关税政策引发的贸易流变局 - 2025年8月1日起，美国对进口铜半成品及高铜衍生品统一征收50%关税，并计划2026年重新评估精炼铜关税政策，引发市场恐慌和全球铜贸易“抢运潮” [7] - 为规避关税风险，大量铜金属加速流向美国，CME铜库存激增并反超LME和SHFE总和；CME库存从2月8.39万吨激增至突破33.5万吨，而LME和SHFE库存总和约19.7万吨 [8] - 2025年1-8月，美国精炼铜进口量同比增长超1倍，达119万吨；纽约商品交易所注册仓库库存从年初8.5万吨激增至近40万吨，占全球交易所总库存一半 [8] - CME库存反超LME和SHFE，标志着全球铜流动重心向美国倾斜 [9] - 托克、嘉能可等贸易商紧急改道，将10万至15万吨原定运往他国的铜运往美国；有贸易商将发往中国的5万吨电解铜改道美国，物流成本增加20% [10] - 美国原有供应国如智利、秘鲁也加大了对美出口 [11] 高铜价对产业链的冲击与应对 - 高铜价正重构全球供应链：欧洲铜出库量增30%，贸易流转向“中国—欧美”，运费溢价攀升；长单加工费进入“零时代”，2026年长单TC/RC降至0美元/吨，现货加工费跌至-43美元/吨负值区间，冶炼厂被迫减产 [12] - 废铜替代比升至28%，但库存仅够支撑6周；部分企业被迫以铝代铜，空调、电缆领域替代率或提升5%～8% [12] - 铜占空调总成本20%～25%，单台空调用铜6-8公斤；铜价从8000涨至1万美元/吨，单台空调成本增约200元，厂商仅能转嫁60%～70%涨幅；企业利润率从8%降至3% [13] - 电力设备、电子制造等行业铜成本占比达30%～50%，面临订单流失风险；全球最大电子代工厂富士康预警铜价上涨将导致全年利润减少2.3亿美元 [13] - 若美国50%铜关税持续，CRU Group预测2026年美国电动车平均生产成本将增加2300美元 [14] - 国际能源署数据显示，即使高产量下，到2035年全球铜供应缺口仍将达20%；高盛预计自2026年起铜价将迈入新的高价交易阶段 [12] 中国市场的应对策略 - 专家建议通过期货期权市场进行风险对冲，或寻找替代材料降低综合成本 [14] - 中国已多维度应对：国储年内轮储8万吨铜并计划共享库存信息；设定2025年再生铜目标400万吨，对废铜企业给予增值税优惠；锁定蒙古、老挝100万吨权益矿；推广新技术降低铜耗8%～10%；借助沪铜期货锁定成本对冲风险 [14] - 经济学家建议加强国内铜矿有效开采和利用；有规划地发展新能源车，支持优质企业而非无限制扩产；用铜企业加强技术创新寻找高性价比铜替代金属；扩大铜资源供应渠道并通过参股等方式扩大对外投资，保证供应链上游稳定 [15]

全球铜供需格局与价格展望 - 2025年全球铜矿产量预期持续下调，由年初预期的70多万吨增量降至几乎无增量，2026年增量也仅有50多万吨 [1] - 大量在建冶炼产能释放下，预计2026年全球铜矿缺口将进一步扩大，矿冶矛盾激化导致TC/RC长单价格或大幅下降至接近零 [1] - 国内冶炼企业计划减产10%以上以改善供需，叠加政策可能限制新增冶炼产能，精铜供需或由紧平衡转为短缺 [1] - 废铜难以弥补精矿缺口，政策不确定性加剧阳极板供应紧张 [1] 区域市场与贸易流变化 - 美国可能加征精铜进口关税，导致美铜溢价及全球库存分布异化 [1] - 非美地区供应紧张预期推升溢价，智利对中国精铜报价较2025年增长275% [1] 宏观与价格表现 - 美联储降息预期升温及海外需求复苏将支撑铜价 [1] - LME铜价已创历史新高，沪铜突破9万元/吨 [1] - 全球铜矿短缺与区域性供应失衡逻辑持续演绎，流动性宽松预期进一步利好铜价 [1] 相关投资工具概况 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为样本，覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等多个细分领域 [1] - 指数成分股平均市值较大，兼具成长与周期特性，能够综合反映有色金属行业相关上市公司的整体表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，给出各品种的市场情况、供需分析、行情展望及操作建议等，涉及金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货（有色金属、黑色金属、农产品、能源化工）等领域，为投资者提供决策参考[1] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 锡基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，前期多单继续持有，逢回调低多[2] - 甲醇期货低位窄幅震荡，基差坚挺，近期偏弱震荡，建议 05MTO 缩减仓[3] - 钢材市场情绪好转，钢价止跌，预期维持震荡走势，关注卷螺去库分化及相关套利操作[3][6] - 玉米上量增加，盘面震荡偏弱，关注上量持续性，短线参与为主[7] 金融衍生品 股指期货 - A 股市场早盘低开，午后走势分化，流动性预期或随美降息改善，A 股短线有上攻机会，可日内做多，谨慎追高[8][11] 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨，资金面延续宽松，期债震荡回升，单边策略暂时观望，关注中央经济工作会议[13][14] 贵金属 - 美联储如期降息但分歧加大，贵金属波动增加尾盘拉升收涨，短期金价在 4150 - 4260 美元区间波动，白银偏强但上方有阻力，铂金中长期有望震荡上行[15][18][19] 集运指数 - 集运指数（欧线）主力震荡上行，预计短期内呈现震荡格局[20][21] 有色金属 - 铜全球库存结构性失衡风险仍存，终端需求受抑制，铜价高位震荡，长线多单持有[21][25] - 氧化铝供应过剩格局未变，价格维持底部震荡，可逢低布局多单或卖出虚值看跌期权[26][28] - 铝在强劲宏观预期与现实供应风险支撑下，铝价短期预计偏强运行，但需警惕冲高回撤[28][31] - 铝合金成本强支撑与需求弱现实博弈，短期维持高位窄幅震荡，可进行多 AD03 空 AL03 套利[32][33] - 锌出口对锌价形成支撑，现货成交一般，锌价高位震荡，关注跨市反套机会[33][37] - 锡基本面偏强，锡价高位震荡，前期多单继续持有，逢回调低多[37][41] - 镍过剩有所收窄但上方空间受限，盘面延续小幅下跌，主力参考 116000 - 120000 区间[42][44] - 不锈钢供应压力稍缓但淡季需求疲软，库存去化不畅，预计震荡修复调整[45][47] - 碳酸锂消息扰动增加盘面拉涨，短期市场分歧大，观望为主[48][50] - 多晶硅受收储平台公司成立消息影响，期货价格上涨，高位震荡，观望为主[51][53] - 工业硅焦煤下跌、多晶有望控产，价格下跌，建议先行平仓[54][56] 黑色金属 - 钢材市场情绪好转，钢价止跌，维持震荡走势，关注卷螺去库分化及相关套利操作[56][58] - 铁矿石铁水下降，港存增加，高位震荡转弱，可逢高做空铁矿 2605 合约[59][62] - 焦煤现货价格回落，期货震荡下跌，单边维持震荡偏空观点，可进行多焦炭空焦煤套利[63][65] - 焦炭 12 月第二轮提降启动，期货震荡反弹，单边维持震荡偏空观点，可进行多焦炭空焦煤套利[66][67] 农产品 - 粕类 USDA 报告无亮点，国内宽松格局延续，主力单边偏弱[69][71] - 生猪腌腊需求存支撑，现货短期企稳反弹但空间有限，盘面后续仍有回落空间[72][74] - 玉米上量增加，盘面震荡偏弱，关注上量持续性，短线参与为主[75][76] - 白糖原糖价格维持偏空格局，国内底部震荡[77] - 棉花美棉底部震荡，国内价格震荡偏强，关注 14000 附近价位[79] - 鸡蛋供应端供过于求，需求端跟进不足，蛋价震荡偏弱但下跌空间有限[83] - 油脂库存创 6 年新高，棕油破位下跌，关注盘面支撑情况[84][85] - 红枣供应压力存在，盘面反弹受限，维持低位区间震荡[87] - 苹果产区整体交易速度不快，行情价格变动不大[88] 能源化工 - PX 中期供需预期偏紧，低位存支撑，短期在 6600 - 7000 区间震荡[89][91] - PTA 12 月供需预期偏紧，1 季度偏宽松，短期在 4500 - 4800 区间震荡，可进行 TA5 - 9 低位正套[92][93] - 短纤供需整体偏弱，绝对价格跟随原料偏弱震荡，加工费逢高做缩[94] - 瓶片 12 月供需宽松格局延续，PR 跟随成本端波动，加工费预计受挤压，做缩加工费[95][96] - 乙二醇港口库存持续累库，国内装置减产增加，低位震荡，观望[97] - 纯苯港口累库，供需近弱远强，短期关注国内装置变动，或跟随油价和苯乙烯波动[98][99] - 苯乙烯供需紧平衡，上方空间有限，短期 EB01 震荡整理[100][101] - LLDPE 供应压力将显现，中短期看库存和基差指引，观望[102] - PP 供需双增，关注 PDH 利润扩大[102][104] - 甲醇期货低位窄幅震荡，近期偏弱震荡，05MTO 缩减仓[3][104] - 烧碱供需仍存压力，价格偏弱运行，空单持有[105][106] - PVC 供需过剩，延续底部趋弱格局[107][109] - 纯碱产量高位过剩凸显，盘面走弱，空单持有[110][111] - 玻璃产销下滑，部分区域现货走弱，盘面探底，偏空对待[110][112] - 天然橡胶关注泰柬地缘政治冲突，胶价震荡为主，观望[112][114] - 合成橡胶天胶带动上涨，但 BR 上中游供应充裕，上方承压，BR2602 逢高空[114][117]

市场动态与价格表现 - 国际铜价持续刷新历史高位，伦敦金属交易所铜期货价格年内累计涨幅超30% [1] - 全球铜库存告急，LME可用库存一度跌破10万吨关键水平 [1] - 近三个月来，现货期铜溢价创新高，表明市场对即时资源的争夺已进入白热化 [4] 铜的战略价值与需求驱动 - 铜被联合国贸易和发展会议报告明确列为“新型战略原材料”，是衡量一个国家工业活力的核心指标 [2] - 从能源转型维度看，铜是脱碳进程的基石，每兆瓦陆上风电项目需铜3—5吨，光伏项目需铜4—5吨 [2] - 一辆纯电动汽车的用铜量约80公斤，是传统燃油车的4—5倍，全球新能源汽车渗透率每提升1个百分点，铜需求将新增数十万吨 [2] - 在全球智能电网建设中，变压器、电缆等核心设备的铜耗量占比超过20% [2] - 从科技发展维度看，铜是AI与数字经济的“隐形支撑”，每兆瓦AI数据中心的耗铜量达27—33吨，是传统数据中心的2倍以上 [3] - 2025年，我国铜消费预计达到1540万吨，增幅约在3% [5] - 新能源汽车、光伏、风电和AI人工智能领域，预计2025年消费量将会达到380—400万吨 [5] 全球铜供应现状与挑战 - 全球约有558座运营铜矿山，2025年总产能约2930万吨，2024年全球铜矿含铜产量达到2291万吨，同比增长2.3% [4] - 全球铜矿品位由2005年的1.3%下降至目前0.65% [4] - 全球铜矿山90%成本开支大约在每吨6400美元，较10年前增长42% [4] - 国际能源署预测显示，2026年全球铜终端消费量将增长2.5%，到2035年全球铜供应缺口将达30% [4] 中国铜业的应对举措与技术创新 - 公司坚持科技创新与产业创新深度融合，形成“资源端—冶炼端—材料端—数智端”的全产业链创新成果 [6] - 针对复杂矿种，公司研发出复杂铜钼矿清洁分离和小分子抑制剂界面调控技术，同时构建了13种伴生稀有金属回收体系 [6] - 在资源保障方面，公司启动“智能矿山”建设，通过5G+物联网技术实现矿山开采效率提升20%，能耗降低15% [6] - 2025年公司再生铜产量达80万吨，占国内再生铜总量的25%，有效缓解原生铜供应压力 [6] - 当前全球再生铜占比已达35%，是保障资源安全的重要补充 [2]

核心观点 - 美联储年内第三次降息25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，全球流动性宽松预期升温，与国内积极政策信号形成共振，有望提升市场风险偏好 [1][3][6] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，增速较10月大幅加快，显示国内经济温和复苏，外贸韧性较强 [1][2] - 12月中央经济工作会议作为“十五五”规划开局前的关键部署，将与美联储政策共振，影响A股市场节奏，并为2026年投资主线奠定基础 [3][11] 宏观经济与政策 - **美联储政策**：美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，累计降息75个基点，符合市场预期 [1][6] - **美联储前瞻指引**：根据CME“美联储观察”，市场预计明年1月维持利率不变的概率为73.4%，点阵图显示2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [6] - **国内经济数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [1][8] - **国内政策定调**：中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - **行业政策导向**：全国零售业创新发展大会强调“十五五”时期要推动行业转向品质驱动、服务驱动，更加注重下沉市场，激发消费潜力 [9] 金融市场动态 - **股指市场**：上一交易日A股市场成交额1.79万亿元，融资余额增加101.53亿元至24928.96亿元，房地产板块领涨，银行板块领跌 [3][11] - **国债市场**：10年期国债活跃券收益率上行至1.84%，央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor隔夜利率跌破1.3%，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [2][12] - **外盘表现**：美联储降息后，标普500指数上涨0.67%至6886.68点，富时中国A50期货下跌0.61%，伦敦金现上涨0.51%至4232.22美元/盎司，LME铜上涨0.78%至11559.50美元/吨 [10] 重点品种观点汇总 - **股指 (IH/IF/IC/IM)**：观点偏多，两大会议政策共振将影响12月A股节奏并为跨年行情与2026年投资主线奠定基础，市场风险偏好有望提升 [3][4][11] - **国债 (TS)**：观点偏多，资金面宽松及政策预期增强对短端价格有支撑 [2][4][12] - **原油**：观点偏空，欧洲冲突局势不确定性仍存，美国能源信息署上调2025年原油产量预测至日均1361万桶，整体向下趋势难改 [4][13] - **黄金/白银**：观点偏多，美联储降息及流动性宽松预期形成提振，美元信用动摇、央行购金等因素支撑长期上行趋势 [4][10][18] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [3][19] - **铝**：中长期观点乐观，美联储降息落地，国内政策强调“双碳”引领，长期供应受限及低库存对铝价构成支撑 [4][21] - **碳酸锂**：周度供应减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但复产预期叠加下游初步排产数据看，基本面或将供增需减，追涨面临风险，建议回调后偏多对待 [4][22] - **铁矿石/螺纹钢/热卷**：观点偏多，宏观氛围转暖带动预期修复，钢厂盈利率下滑至35.06%，铁水产量下降，但短期价格存反弹动力 [4][24][25] - **集运欧线 (EC)**：观点偏空，02合约上涨3.41%，船司挺价意愿支撑短期价格，但供给过剩压力及潜在复航红海影响下，04合约预计仍有下行空间 [4][30] 行业供需与数据 - **甲醇**：沿海甲醇库存143.43万吨，环比下跌7.97万吨（跌幅5.26%），但同比上涨15.48%，预计12月5日至21日进口到港量108.9万-109万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存，国内产区进入停割季，预计短期胶价宽幅震荡 [15] - **玻璃纯碱**：上周玻璃生产企业库存5675万重箱，环比下降257万重箱，纯碱生产企业库存135.9万吨，环比下降5万吨，市场依然谨慎 [17] - **蛋白粕**：巴西大豆播种率为86%，美豆出口销售偏慢，中储粮发布拍卖大豆公告达51.25万吨，供应充足施压价格 [26] - **油脂**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，产地库存压力仍较为显著 [27] - **棉花**：下游纱厂成品库存不高、消费尚可，欧美圣诞外销订单支撑盘面，但上方空间相对有限 [29]

铜价走势与市场动态 - 2025年12月初LME铜价持续攀升，12月3日触及每吨11540美元，12月7日为11665美元/吨，12月8日升至11709美元/吨，12月9日回调至11565美元/吨但仍处高位 [1][2] - 2024年12月至2025年2月，国际铜价从8760美元/吨起步，逐步攀升至9500美元/吨左右，涨幅约8% [4] - 2025年3至6月，国际铜价在9500至10000美元区间波动，上半年整体涨幅约4.5% [5] - 2025年7至9月，国际铜价加速上涨，9月24日突破10285美元/吨，三个月涨幅约10% [5] - 2025年10月，国际铜价强势突破10500美元，月末达11146美元/吨，月内涨幅超10% [5] - 2025年11月至12月5日，国际铜价持续攀升，12月3日达11540美元，5日进一步升至11680美元以上刷新历史记录，两个月内涨幅约5% [5] 铜价上涨驱动因素 - 铜价上涨受多重因素驱动：美联储降息预期压低美元推动资金涌入大宗商品；中国地产“保交楼”、电网特高压及新能源产业年增45万吨用铜需求；印尼Grasberg矿山停产、智利矿品位下降致供应收缩；LME与COMEX基金净多头持仓创新高放大波动 [7] - 全球铜矿资源高度集中，2024年探明全球铜矿储量9.8亿吨，智利储量全球占比超20%，澳大利亚、秘鲁、刚果金各占10%，俄罗斯和中国各占8% [5] - 2024年全球铜产量维持在2300万吨左右，智利、刚果金、秘鲁分别占全球产量的23%、15%和11% [6] - 2024年全球精炼铜消费量约为2733万吨呈供需紧平衡，中国消费量1595万吨全球占比58%，欧盟15国消费量292.2万吨全球占比11%，美国消费量162.4万吨全球占比6% [6] - 电力领域是传统铜需求大户，全球占比28%，中国2024年电网投资6083亿元同比增15.3%，占全球电力用铜的43.5%，特高压项目单条线路耗铜量约58万吨 [7] 美国关税政策与全球贸易流变化 - 2025年8月1日起，美国对进口铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税，且计划在2026年重新评估对精炼铜的关税政策，引发市场恐慌和全球铜贸易“抢运潮” [7] - 为规避关税风险，大量铜金属加速流向美国，CME铜库存从2月的8.39万吨激增并突破33.5万吨，远超LME和SHFE的铜库存总和（约19.7万吨） [7][8] - 2025年1至8月，美国精炼铜进口量同比增长超1倍达119万吨，纽约商品交易所注册仓库库存从年初8.5万吨激增至近40万吨，占据全球交易所总库存的一半 [8] - CME库存反超LME和SHFE，标志着全球铜的流动重心已向美国倾斜 [11] - 托克、嘉能可等贸易商紧急改道，把10万至15万吨原定运到其他国家的铜运往美国，有贸易公司将原本发往中国的5万吨电解铜紧急改道美国，物流成本增加20% [11] - 美国原来的铜供应国如智利、秘鲁也加大了对美国的出口 [12] 供应链重构与市场影响 - 高铜价正重构全球供应链，欧洲铜出库量增30%，贸易流转向“中国—欧美”，运费溢价攀升 [13] - 铜精矿现货加工费（TC）跌破20美元/吨，2025年年中谈判敲定的2026年长单TC/RC降至0美元/吨，当前执行的2025年长单基准价为21.25美元/吨，但现货加工费已跌至-43美元/吨的负值区间 [7][13] - 冶炼厂因加工费为负被迫减产，废铜替代比升至28%，但库存仅够支撑6周 [13] - 部分企业被迫以铝代铜，空调、电缆领域替代率或提升5%至8% [13] - 美国囤库加剧供应错配，而新矿开发滞后，长期供需紧平衡短期难改 [13] - 市场警告若趋势延续，美国以外市场尤其是亚洲可能很快面临阴极铜实质性短缺，进而触发价格新一轮加速上涨 [13] - 国际能源署数据显示，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达到20% [13] - 美国高盛集团预计，自2026年开始铜价将迈入新的高价交易阶段 [13] 对下游制造业的成本压力 - 铜价飙涨给下游制造业带来巨大成本压力，铜占空调总成本20%至25%，单台空调用铜6至8公斤 [14] - 铜价从8000美元/吨涨至1万美元，单台空调成本增加约200元，厂商仅能转嫁60%至70%涨幅，铜价上涨使单台空调成本增加120至300元不等，企业利润率从8%降至3% [14] - 部分低毛利订单只能推掉否则亏本，电力设备、电子制造等行业受影响更甚，铜成本占比达30%至50%，不少企业面临订单流失风险 [15] - 全球最大的电子代工厂富士康在财报中预警，铜价上涨将导致全年利润减少2.3亿美元 [16] - 关税政策下美国亦受影响，CRU Group预测若美国50%铜关税持续，2026年美国电动车平均生产成本将增加2300美元 [16] 应对策略与建议 - 专家建议相关企业可通过期货市场进行风险对冲，或积极寻找可替代的材料降低综合成本，技术创新与技术替代是未来需要考虑的因素 [16] - 中国方面已多维度应对：国储年内轮储8万吨铜并计划共享库存信息；2025年再生铜目标400万吨，废铜企业享受增值税优惠；锁定蒙古、老挝100万吨权益矿；推广新技术降铜耗8%至10%；借助沪铜期货锁定成本对冲汇率与溢价风险 [16] - 经济学家建议加强国内铜矿的有效开采和充分利用，发展新能源车要有规划并支持优质企业不能无限制扩大产能，用铜企业要加强技术创新寻找性价比高的铜替代金属 [17] - 建议扩大铜资源的供应渠道避免供应链被动，并通过参股等方式扩大对外投资保证铜供应链上游的稳定性与有效性 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计高位震荡，变动区间在90000 - 94000元/吨（SHFE），因供给端有产量提升和新增品牌但LME库存下降及现货短缺提供支撑，需求端短期受高价格抑制但中国“稳增长”政策预期提振中期需求，且宏观情绪积极 [3][44] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：2025 - 12 - 09，SHFE主力合约价格为91740元/吨，较前一日下跌900元，跌幅0.97%；SMM升水铜、平水铜和湿法铜升贴水均下降，基差整体走弱；LME(0 - 3)基差在2025 - 12 - 08为8.19美元/吨，较2025 - 12 - 03显著走弱 [1][38] - **持仓与成交**：2025 - 12 - 08，LME持仓增加449手至342321手；日内成交价格走跌，采购情绪走跌，市场成交冷清 [1][39] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：LME在2025 - 12 - 08新增中国弘盛铜业“DJ - HS”阴极铜注册品牌；中铁资源鹿鸣矿业截至2025 - 12 - 05铜金属量完成年度计划137.71%；滇中有色近日降低渣选尾矿含铜至0.162%；鑫海高导技术突破提升铜导体生产效率；但全球现货存在短缺风险 [2][40] - **需求端**：2025年10月中国家用空调出口量同比下滑26.3%，预计未来两个月延续下行，高铜价限制下游采购；不过中国“稳增长”政策承诺升级电网和算力基础设施，可能中期提振铜需求 [2][41] - **库存端**：2025 - 12 - 09，LME库存降至29531吨，较前一日减少425吨；SHFE库存增至165675吨，较前一日上升1125吨；COMEX库存2025 - 12 - 08为439510短吨，较2025 - 12 - 03增加，库存分化明显 [2][43] 价格走势判断 - 未来一到两周，铜期货价格预计高位震荡 [3][44] - 驱动原因：供给端虽有产量提升和新增品牌，但LME库存下降及现货短缺提供支撑；需求端短期受高价格抑制，但中国“稳增长”政策预期提振中期需求；宏观情绪积极，中国财政政策承诺引发LME价格盘中触及历史新高 [3][44] - 铜价格变动区间预计在90000 - 94000元/吨（SHFE） [3][44]

全球铜价近期创下历史新高，反映出市场对供应短缺的深度担忧。12月9日，伦敦金属交易所铜价和沪 铜主力合约出现回调，带动A股铜概念板块走低，铜产业指数当日下跌2.41%。 供应端扰动成为推动铜价上涨的核心因素。多家矿企相继下调中期产量预期，LME库存周内出现大量 注销仓单请求。据统计，LME铜注册仓单大幅减少超过5万吨，库存跌破10万吨关键阈值。与此同时， 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价，较2025年度大幅上涨，显示全球铜 供应紧张预期持续升温。 需求层面呈现强劲增长态势。新能源汽车产业快速发展，电网建设项目持续推进，人工智能数据中心建 设加速，这些领域对铜的刚性需求稳步攀升。印度尼西亚Grasberg矿山的产能恢复进展缓慢，全球矿企 新增铜矿产能相对有限，预计将导致明显的供应缺口。 作者：观察君 从技术面角度观察，铜价冲高回落主要受到获利了结压力影响。当前市场持仓持续增长，加权持仓量已 超过去年同期高点，显示资金对铜价长期走势保持信心。库存结构性矛盾依然存在，COMEX囤货状态 下的库存回流难度较高，有效库存相对脆弱。 产业链企业表现分化明显。11月28日以来的上涨行情中，盛屯 ...

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价及月差偏高、下游采购谨慎情况下累高，保税区库存清关增加，下周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存仍小幅累高；宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月9日，沪铜主力合约开于92820元/吨，收于91090元/吨，较前一交易日收盘跌2.02%；昨日夜盘开于91630元/吨，收于91070元/吨，较昨日午后收盘跌1.13% [1] 现货情况 - SMM电解铜现货报价升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较昨日下跌35元；1电解铜价格区间为91780 - 92650元/吨；早盘沪铜主力合约短暂触及92660元后回落，上午低位探至91770元；市场出货意愿增强，部分持货商下调报价，成交价格走低；下游因高价抑制采购需求，交投清淡；跨月价差维持Contango结构，当月进口亏损约1200元/吨；预计今日现货升水可能进一步承压走弱 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，5月20日多家银行调整人民币存款利率表，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15 - 0.25个百分点 [3] - 矿端方面，12月9日英美资源集团与加拿大Teck Resources的530亿美元合并案启动股东投票，需至少三分之二赞成票推进；交易完成后新实体年铜产能将达135万吨，超越智利Escondida矿2024年128万吨产量，跻身全球前五大铜生产商；交易仍需加拿大监管审查，若获批将成十年最大矿业并购案 [4] - 冶炼及进口方面，目前“反向开票”的资源回收企业达1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元；2025年前10个月，国内报废汽车回收量同比超50%，规范拆解的五大电器约8600万台(套)，产出约190万吨再生资源，接近2024年全年产出量 [5] - 消费方面，2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；11月家用空调产量环比增长，得益于生产周期延长及关键节点市场需求支撑 [6][7] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化2000吨至165675吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 425吨至29531吨，12月9日国内市场电解铜现货库存16.03万吨，较此前一周变化0.14万吨 [7] 策略 - 铜投资评级中性，预计铜价震荡，运行区间75,000元/吨 - 79,500元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 74,000元/吨 [8] 图表数据 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废差价、铜品种进口盈亏等图表及铜价格与基差数据表格，展示了不同时间节点的价格、库存、仓单、套利等数据 [9][26]

铜价近期走势与市场表现 - 国际铜价在创下历史新高后出现回调 12月9日LME铜期货价格跌逾1% 沪铜主力合约跌1.46%至9.11万元/吨 [1][2] - A股铜产业板块应声下跌 12月9日铜产业指数跌2.41% 江西铜业跌6.06% 精艺股份跌5.43% 铜陵有色跌5.03% [1][2] - 自11月28日以来铜价走强并带动相关概念股活跃 盛屯矿业累计上涨17.36% 江西铜业累计上涨13.96% 精艺股份累计上涨13.87% 西部矿业累计上涨10.53% 嘉元科技累计上涨10.21% 紫金矿业累计上涨6.29% [2] 铜价波动的驱动因素 - 供应端持续偏紧是推动铜价上涨的核心因素 多家矿企下调中期产量预期 LME库存周内出现大量注销仓单请求 [3] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨 较2025年度大幅上涨 显示供应紧张预期升温 [3] - 需求层面 新能源汽车 电网建设 AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [3] - 近期铜价冲高回落与市场对美联储议息会议的谨慎情绪有关 多头了结意愿上升 [3] 机构对铜价中长期前景的观点 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度 认为在新能源 电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下 铜价有望维持高位运行 [1][4] - 长江期货预计2026年铜价创新高仍然可期 美元走弱 贸易摩擦缓和 地缘局势暂缓及全球降息周期将提振铜价 [4] - 从产业供应看 预计2026年印尼Grasberg矿端扰动未完全恢复 全球新增铜矿产能有限 国际铜研究小组预计2026年将出现15万吨铜供应缺口 [4] - 需求方面 AI数据中心电力需求未来十年将大幅增长 带动储能增加 铜需求有望实现稳定快速增长 [4] - 中财期货认为 美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态 非美地区供应偏紧逻辑不变 铜价将震荡偏强运行 [4] 行业整体展望与公司影响 - 整体来看 短期内铜供应仍可满足需求 但长期或面临结构性短缺 [5] - 在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下 铜价中枢有望继续上移 相关上市公司业绩弹性值得关注 [5]