核心观点 - 报告认为，在政策定调明确及美联储降息后全球流动性宽松的预期下，未来市场仍将震荡上行，当前市场处于“再平衡”阶段，建议在科技、消费等领域维持均衡配置 [7] - 权益市场方面，建议综合配置消费、科技板块；债券市场方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品市场方面，供给约束和全球定价品种或将持续强势，并建议关注国内“反内卷”政策的后续落实 [15] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月15日，A股三大指数集体调整，上证指数跌0.55%至3867.92点，深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，科创50指数调整幅度达2.22% [2] - 市场呈现“权重护盘、科技领跌”的结构性特征，红利指数逆势上涨0.75%，全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量15.3%，市场合计2965只个股下跌 [2] - 领涨板块受“政策托底+事件驱动”影响，乳业指数大涨4.41%，因市场预期全国基本实现分娩个人“无自付”政策将加速释放婴幼儿奶粉需求；保险精选指数上涨3.09%，中国平安涨近5%创4年新高 [5] - 科技板块跌幅居前，电子、通信、计算机、传媒、机械行业指数分别下跌2.40%、1.83%、1.59%、1.57%、1.35%，部分受纳斯达克指数下跌及市场对AI算力需求阶段性饱和的担忧拖累 [5] - 中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变；同时，政策对扩大内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度提升 [7] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场延续调整，呈现“长端深跌、短端抗跌”的分化特征，30年期主力合约（TL2603）收盘跌0.99%至111.53元，再创年内新低；10年期主力合约（T2603）跌0.12%；5年期和2年期合约分别下跌0.03%和0.01% [10] - 银行间市场资金面延续宽松，央行当日通过逆回购净投放86亿元，并通过买断式逆回购操作在本月累计净投放2000亿元，显示“短收长放”的操作思路 [10] - 短期长债波动加剧，或反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧及年底部分机构获利了结，但中长期来看，中央经济工作会议“适度宽松”定调仍是债券配置的重要支撑 [10] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.74点，微跌0.13%，市场呈现“多数上涨、结构分化”格局 [10] - 贵金属与新能源材料板块领涨，黄金主力合约涨1.92%至983.16元/克，铂、钯分别大涨7.00%、4.73%；氧化铝涨3.00%至2537元/吨；多晶硅涨幅达3.61%；焦煤大幅反弹涨3.16%至1061元/吨 [10] - 农产品与部分工业金属承压，CZCE苹果主力合约跌2.95%至9232元/吨；SHFE铝跌1.08%至21920元/吨 [10] - 贵金属走强受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%及重启资产负债表扩张操作购买约400亿美元短期国库券影响，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [10] - 工业品反弹与中央层面近期重点提及综合整治“内卷式”竞争相关，建议关注后续“反内卷”政策落实细则情况 [10] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：红利（股息率有吸引力+避险配置）、商业航天（商业航天司成立，大力支持发展）、核聚变（中上游环节产业化提速）、AI应用（产品应用加速）、人工智能（全球科技巨头企业资本开支加速）、大消费（人民币升值+市场风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [12] - 报告近期核心思路总结为：权益方面，综合配置消费、科技板块；债市方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品方面，供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，并关注国内“反内卷”政策落实 [15]

公司公告 - 华数传媒将于2025年12月31日召开2025年第三次临时股东大会 [1]

证券日报网讯 12月15日，慈文传媒在互动平台回答投资者提问时表示，截至12月10日收盘，公司股票 持有人总数为46734户。 （文章来源：证券日报） ...

宏观动态 - 商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育具有国际竞争力的服务外包龙头企业，建设特色产业集聚区，并推动服务外包向数字化、智能化、绿色化、融合化发展 [2] - 计划支持领军企业利用接包渠道、品牌标准优势带动中小企业参与国际竞争，并支持信息技术外包企业赋能制造业数字化转型 [2] - 未来三年将在全国范围内培育一批服务外包领军企业，并指导地方政府利用现有资金渠道支持产业发展 [2] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1475万吨，环比上一旬增加47万吨，增长3.3%，较年初增加238万吨，增长19.2% [3] - 1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）为444035亿元，同比下降2.6%，其中民间固定资产投资同比下降5.3% [4] - 11月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.03% [4] 金融机构 - 中信银行发布声明，从未与“KOO钱包”开展业务合作，并称有自称该行工作人员诱导消费者下载该客户端办理贷款，其一切行为与该行无关 [5] - 工商银行公告，为顺应市场变化及保护投资者权益，将加强代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务管理 [6] - 自2025年12月19日起，工行将对无持仓、无库存、无欠款且保证金账户有余额的客户进行资金批量转出并关闭相关业务功能，现有持仓客户的平仓交易不受影响 [6] 市场数据 - 12月15日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.55%，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，北证50跌1.09% [8] - 沪深两市成交额约17734.39亿元，较前一交易日缩量约3187.67亿元，全市场2314只股票上涨，2968只股票下跌 [8] - 乳业奶粉、航天系、离境退税、食品饮料、商贸零售、钢铁等行业板块涨幅居前，CPO、算力芯片、AMD、影视院线、半导体、能源金属等行业板块跌幅居前 [8] - 同日港股恒生指数跌1.34%，恒生科技指数跌2.48%，科网股普遍回调，百度集团跌逾5%，京东健康跌逾4%，阿里巴巴跌逾3% [9] - 芯片股跌幅居前，华虹半导体跌逾6%，中芯国际跌逾4% [9] 公司动态 - 沐曦股份公告，公司股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，因上市时未盈利，将自上市之日起纳入科创成长层 [10] - 寒武纪公告，拟使用母公司资本公积金27.78亿元用于弥补母公司累计亏损，以2024年末母公司未分配利润负数弥补至零为限 [11] - 紫光国微董事会同意成立中央研究院，主要研究方向包括面向自动驾驶、具身机器人等应用的端侧AI芯片新架构，基于二维材料器件的新型存储器，以及高性能特种传感器芯片 [12] - 北京同仁堂健康药业股份有限公司发布声明，称一款标注其经销的“99%高纯南极磷虾油”产品涉嫌成分虚假标注，已责令停止经销并启动司法程序对涉事企业进行起诉 [13] - 百纳千成公告，公司正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，因事项存不确定性，股票自2025年12月16日开市起停牌，预计不超过10个交易日披露交易方案 [14][15]

宏观经济数据与市场表现 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，大幅低于市场预期的2.8% [4] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，高于市场预期的3% [4] - 11月中国居民部门新增贷款首次录得负值，显示内需面临压力 [4] - 上证指数收盘下跌0.55%，创业板指下跌1.77%，市场成交额缩量至1.79万亿元 [10] - 港股恒生指数下跌1.34%，恒生科技指数下跌2.48% [10] 行业与板块表现 - 领涨的申万一级行业包括：非银金融、商贸零售、农林牧渔、建筑材料、钢铁 [10] - 领跌的申万一级行业包括：电子、通信、传媒、机械设备、计算机 [10] - 东财概念指数中，空间站概念领涨4.07%，而3D摄像头、铜缆高速连接等AI相关概念领跌，跌幅超过3.7% [11] 人工智能(AI)产业动态与市场情绪 - 市场对AI泡沫的担忧升温，迹象包括英伟达股价遭抛售、甲骨文因AI支出激增致股价暴跌、OpenAI关联企业市场情绪恶化 [3] - 英伟达、谷歌和微软的远期市盈率均低于30倍，显示估值未达极端水平 [3] - 美银指出，基于GPU训练的大模型目前仍运行在2022年的Hopper架构上，而2024年的Blackwell架构性能有代际10-15倍的提升，真正的AI算力差距预计在2026年初Blackwell模型上线后显现 [8] 政策与监管动态 - 三部门联合发文促进消费，同时《求是》杂志发文强调“扩大内需是战略之举” [6] - 证监会表示将坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性 [9] - 工信部在第401批公告中，附条件许可了长安汽车和北汽蓝谷麦格纳提交的搭载L3级有条件自动驾驶功能汽车的准入申请 [8] 特定市场事件 - 午盘传出正交背板相关消息，带动A股电子布、铜箔板块拉升，中材科技涨停，菲利华一度涨超11% [10]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌 科创50指数重挫2.22% 创业板指下跌1.77% 市场整体成交额较前一日明显萎缩[1] 板块表现分化 - 科技板块跌幅居前 电子、通信、传媒等行业受隔夜美股科技股大跌的外围情绪影响[2] - 商业航天概念全线爆发 航天装备精选指数暴涨超过10%[2] - 大消费方向表现坚挺 商贸零售、农林牧渔板块涨幅居前[2] - 保险股异军突起 中国平安大涨近5% 推动非银金融板块走强[2] 板块行情驱动因素 - 航天军工板块强势表现源于政策支持与产业趋势共振 高层文章强调扩大高技术产业投资 商业航天正从主题投资向产业基本面驱动转变[7] - 保险板块上涨主要源于政策利好与估值修复 监管层下调相关投资风险因子降低了保险公司资本占用压力 板块估值处于历史低位吸引了注重安全边际的资金[7] - 市场调整期资金流向有明确政策背书、行业景气度向上或具备低估值防御属性的板块 呈现“避高就低”和追求确定性的策略[7] 投资框架分析 - 资产价格由“内在价值”和“随机性力量”共同决定[4] - 内在价值是长期价格回归的核心 是投资的基石 如产业趋势、政策红利、估值修复等基本面逻辑[7] - 随机性包括无法预料的宏观波动、市场情绪、突发消息等 是造成价格短期严重偏离价值的力量[7] - 成功的投资是在深入研究确立价值坐标系与灵活应对市场随机波动之间做好平衡[5]

宏观经济与金融数据 - 11月社会融资规模新增2.49万亿元，高于预期，结束连续三个月同比少增，转为同比多增1597亿元 [1][3][7][9] - 社融增量主要由企业部门融资支撑，政策支持的部门和科技方向是主要贡献，但居民端信贷表现疲软，居民短贷与中长贷持续收缩 [1][7] - 11月末广义货币M2余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M1与M2增速剪刀差再次扩大，显示需求不足问题 [1][3][7][9] - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3% [2][8] - 1-10月全国固定资产投资444035亿元，同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [2][8] 房地产市场 - 11月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大 [2][8] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，同比下降1.2%，二手住宅销售价格环比下降1.1%，同比下降5.8%，同环比跌幅均较上月扩大 [2][8] - 房地产投资与销售双降，显示行业仍处于深度调整期，基本面尚未扭转 [3][9] 股票市场表现 - 12月15日A股主要指数下跌，上证指数跌0.55%至3867.92点，深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，科创100指数跌2.69%至1367.37点 [4][10] - 行业板块表现分化，非银金融、商贸零售、农林牧渔涨幅靠前，分别上涨1.59%、1.49%、1.24%，电子、通信、传媒跌幅靠前，分别下跌2.42%、1.89%、1.63% [4][11] - 市场整体呈跌多涨少格局，2216只个股上涨，2855只个股下跌 [4][11] - 两市成交额缩量至17945.33亿元，较前一交易日下跌 [5][12] 政策展望 - 货币政策或将维持适度宽松，可能通过降准降息及结构性工具支持重点领域 [1][7] - 中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，货币政策有望维持支持性立场 [3][9] - 下阶段更加积极有为的宏观政策有望实施，以持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][8]

报告核心观点 报告认为，在宏观经济周期、产业政策导向与市场资金偏好的共同作用下，A股市场已形成以科技成长与中游制造为核心的双轮驱动产业格局，这一特征预计将在2026年持续[6][9][16]。展望2026年，科技与制造将是贯穿全年的最重要主线，市场将围绕“新质生产力”与“现代化产业体系”两大核心命题展开结构性行情[77]。基于对“十五五”规划的政策词频分析，报告综合概念关联度、主题明确性及流动性指标，重点推荐关注“现代化产业体系与新质生产力”、“强大国内市场”、“新型能源体系”、“军队现代化”、“安全战略”等概念相关的ETF投资标的[6][80]。 市场格局分析 - **市场结构呈现二元格局**：基于最小生成树图谱分析，当前市场呈现清晰的板块分化格局。科技板块形成独立的高景气集群，内部联动紧密；制造业板块位于网络中心，发挥市场枢纽作用，与多个领域保持连接；金融地产、基建等其他板块则呈现分散化特征[10]。 - **大资金板块呈现双轮驱动与轮动特征**：自2021年以来，A股市场主线体现为TMT板块与中游制造板块的双轮驱动格局。TMT板块作为进攻主线，近20年成交占比中枢显著上行，弹性较高；中游制造板块成交占比长期稳定在20%-35%，中枢平稳[6][12]。二者构成市场资金配置的核心方向，下游板块通常在双主线阶段性调整时呈现相对表现机会[6][12]。值得注意的是，2025年10月下游板块成交占比已触及历史低位，从成交维度看，该板块或迎来阶段性复苏机遇[6][16]。 - **小资金板块成交占比有限且存在产业链联动**：基建、金融地产及上游板块的成交占比中枢呈长期下行趋势，近六年来三者长期占比均低于15%，主要受制于较强的周期性特征与相对有限的弹性[6][17]。上游板块（有色金属、石油石化、煤炭）与中游制造板块（电力设备、机械设备、基础化工、国防军工）之间存在显著联动规律，当上游板块出现脉冲式放量时，中游制造板块的成交占比往往同步或领先增长，形成产业链层面的短期共振[6][21]。 市场情绪面分析 - **2025年情绪经历两轮周期**：2025年市场情绪呈现“一小一大”两轮周期。小周期（1月6日-4月14日）完成了一次从预期拉动、全面回暖到情绪低迷的完整循环。大周期（4月15日-10月29日）则因多重因素交替影响，情绪在预期拉动与全面回暖之间反复震荡，持续时间较长[6][50]。整体情绪特征呈现“政策驱动为主、外部环境影响显著”[6][51]。 - **情绪与产业轮动存在联动路径**：2025年市场运行总体呈现两轮“主线领涨-热点扩散-防御切换”的轮动路径。情绪回暖期，资金聚焦TMT产业确立主线；行情深化阶段，热点向中游制造扩散，形成双主线格局；而当市场情绪转向审慎时，资金则向上游资源板块切换以寻求防御[6][53]。情绪面佐证了TMT产业的市场主线地位，而上游资源产业在情绪周期中展现出避险属性[52]。 政策词频解读 - **“十五五”规划战略导向明确**：通过对比“十四五”与“十五五”规划建议的文本，“十五五”规划通过“科技-制造”双轮驱动的战略布局，以科技自立自强引领发展，以筑牢制造基础保障安全，共同构成推进中国式现代化的核心路径[6][57]。 - **安全战略强调风险管理与能力韧性**：安全观从“被动应急”向“主动免疫”演变。“风险”词频增长60.00%，“韧性”词频大幅增长200.00%，而“应急”、“预警”等词频下降[59]。战略焦点集中在能源与网络领域，“能源”词频增长54.55%，“网络”词频增长77.78%[60][62]。 - **科技政策强调集中攻关与人工智能赋能**：科技发展战略从应用推广转向源头攻坚，“基础”词频增长17.14%，“攻关”词频大幅增长400.00%[62][64]。“人工智能”被视为系统性重塑力量，其词频增长300.00%，“智能”词频增长128.57%[63][64]。 - **制造业强化自主可控与体系构建**：发展战略从保障产业链安全转向建设现代化产业体系。“制造”词频增长116.67%，“现代化”词频增长45.00%，而“产业链”、“供应链”词频分别下降53.85%和75.00%[65][70]。发展路径以智能制造为主攻方向，“智能”词频显著增长[66]。 - **能源战略升级为新型体系构建**：“能源”词频增长54.55%，战略从新能源发展升级为构建“新型能源体系”，强调“风光水核”多能并举及新型电力系统、储能、智能电网建设[68][74]。 - **军事现代化注重科技创新**：国防发展路径从要素驱动转向创新驱动，“科技”、“创新”、“人工智能”、“智能”等关键词频次显著提升[72][75]。强调发展无人智能作战力量及网络信息体系建设[72][73]。 2026年投资展望与ETF标的推荐 - **核心主线**：科技与制造将是贯穿2026年的最重要主线，市场将围绕“新质生产力”与“现代化产业体系”展开结构性行情[77]。产业政策的密集落地将成为驱动市场情绪的核心因素[78]。 - **具体ETF投资主线**： - **现代化产业体系与新质生产力**：包括关键核心技术攻关（如芯片ETF 159995.SZ、工业母机ETF 159667.SZ）、“人工智能+”行动（如人工智能ETF 515980.SH、机器人ETF 562500.SH）、战略性新兴产业集群（如航空航天ETF 159227.SZ、生物科技ETF 159837.SZ）及现代化基础设施（如5G通信ETF 515050.SH）[81][82][83][84][95]。 - **新型能源体系**：聚焦清洁能源与新型电力系统（如新能源ETF基金 516850.SH、光伏ETF 515790.SH、储能电池ETF 159566.SZ、电网设备ETF 159326.SZ）[86][96]。 - **强大国内市场**：着力激发内需潜力（如消费服务ETF 516600.SH、新能源车ETF 515030.SH）[87][89][96]。 - **军队现代化**：发展新质战斗力（如国防ETF 512670.SH、航空航天ETF 159227.SZ、人工智能ETF 159819.SZ）[90][96]。 - **安全战略**：强化战略资源保障（如稀土ETF 516780.SH、工业有色ETF 560860.SH）[91][92][96]。 - **高质量发展动力**：突出科技金融等服务（如金融科技ETF 159851.SZ）[93][94][96]。

市场整体表现 - 12月15日，上证指数下跌0.55% [2] - 申万一级行业中，13个行业上涨，涨幅居前的为非银金融和商贸零售，涨幅分别为1.59%和1.49% [2] - 跌幅居前的行业为电子和通信，跌幅分别为2.42%和1.89% [2] - 两市主力资金全天净流出471.84亿元 [2] 行业资金流向 - 有8个行业主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，达22.87亿元，该行业今日上涨0.83% [2] - 食品饮料行业主力资金净流入11.24亿元，日涨幅为0.67% [2] - 23个行业主力资金净流出，电子行业净流出规模居首，达163.31亿元 [2] - 电力设备行业净流出59.19亿元，有色金属、机械设备、通信等行业净流出资金也较多 [2] 传媒行业整体表现 - 传媒行业今日下跌1.63%，位居跌幅榜第三 [2] - 传媒行业全天主力资金净流出26.78亿元 [3] - 该行业共129只个股，今日上涨27只，其中1只涨停；下跌97只，其中2只跌停 [3] - 行业内有40只个股资金净流入，6只个股净流入资金超3000万元 [3] - 行业内有9只个股资金净流出超亿元 [3] 传媒行业资金流入个股详情 - 分众传媒为资金净流入之首，净流入1.01亿元，股价下跌0.28% [3] - 北京文化净流入6198.25万元，股价上涨8.85% [3] - 吉比特净流入5593.07万元，股价下跌1.77% [3] - 省广集团净流入5425.54万元，股价下跌0.12% [3] - 三七互娱净流入4765.93万元，股价上涨2.01% [3] - 天娱数科净流入3392.63万元，股价上涨1.11% [3] - 其他净流入居前的个股包括天龙集团、佳云科技、巨人网络、星辉娱乐等 [3][4] 传媒行业资金流出个股详情 - 世纪华通为资金净流出之首，净流出4.54亿元，股价下跌4.94% [5] - 博纳影业净流出4.48亿元，股价下跌9.96% [5] - 蓝色光标净流出3.46亿元，股价下跌3.04% [5] - 昆仑万维净流出1.84亿元，股价下跌3.52% [5] - 广西广电净流出1.40亿元，股价涨停上涨9.98% [5] - 其他净流出较多的个股包括易点天下、中文在线、浙文互联、中国电影等 [5]

公司财务决策 - 公司董事会于2025年12月15日审议通过了向控股子公司中视广告提供委托贷款的议案，该议案无需提交股东会审议 [1] - 提供贷款的目的是为补充控股子公司中视广告的日常流动资金 [1] 贷款具体条款 - 贷款金额为4000万元整，期限为半年，于2026年6月14日到期前需偿还全部借款 [1] - 贷款可分笔提用，项目借款随支随用随还，按季度偿还利息 [1] - 委托贷款年利率为2.2%，委托贷款手续费率为年费率1.2‰ [1] 相关协议方 - 公司拟与中视广告、交通银行北京东单支行签署具体委托贷款协议 [1] - 中视广告作为借款人，通过交通银行北京东单支行向委托人中视传媒借款 [1]