公司H股上市计划 - 公司已于2025年9月25日向香港联交所递交H股发行上市申请 旨在拓展国际资本市场并提升品牌影响力 [2] 行业地位与业务范围 - 公司为全球领先的系统级半导体设计厂商 专注于智能终端控制与连接解决方案 产品涵盖智能多媒体与显示SoC主控芯片、AIoT SoC主控芯片、通信与连接芯片及智能汽车SoC芯片 [2] - 按2024年收入计 公司在智能终端SoC芯片厂商中位列全球第四 在家庭智能终端SoC芯片领域位列中国大陆第一及全球第二 [2] - 业务覆盖智慧家庭、智慧办公、智慧出行、娱乐教育及工业生产场景 芯片累计出货量超10亿颗（截至2025年6月30日） [2][4] - 2024年全球每3台智能机顶盒搭载公司芯片 每5台智能电视搭载公司芯片 客户包括全球250余家主流运营商及全球前20大电视品牌中的14家 [5] 技术研发实力 - 深耕SoC芯片设计30年 形成覆盖神经网络处理器NPU、视频编解码器、音频解码器等多功能模块的全栈自研技术矩阵 [3] - 自研通信与连接芯片技术历经10余年迭代 在基带、射频及协议栈领域取得重大进展 Wi-Fi芯片和LTE芯片可高度适配SoC芯片 [3] - 前瞻性布局端侧AI芯片在消费电子、智慧城市、机器人及汽车领域应用 以及通讯芯片在低延时高性能物联网应用 [3] 客户集中度分析 - 2022-2024年及2025年上半年 前五大客户收入占比分别为57.9%、65.5%、63.3%及66.3% [5] - 同期最大客户收入占比分别为17.3%、24.5%、18.8%及20.4% [5] 供应商集中度分析 - 2022-2024年及2025年上半年 前五大供应商采购额占比分别为91.2%、86.6%、88.0%及78.9% [6] - 同期最大供应商采购额占比分别为59.0%、54.6%、49.8%及49.4% [6]

【导读】 华为穿戴音频新品线上发布会召开，HUAWEI WATCH GT 6、FreeClip 2 等重磅 新品 首发 亮相 中国基金报记者 张燕北 9月24日下午，华为穿戴音频新品线上发布会召开，超长续航全能智能手表HUAWEI WATCH GT 6系列、创新C形桥架构的HUAWEI FreeClip 2耳夹耳机、华为Vision智慧屏5 Pro等新品 正式发布。 近几年，智能穿戴设备逐渐从"科技尝鲜品"转变为大众日常刚需产品，华为也在持续深耕这 一领域，凭借其创新的技术和全面的产品线，成为全球智能穿戴设备领域的领航者。 华为WATCH GT 6系列正式发布 WATCH GT系列出货超5400万台 本次新品发布会上，HUAWEI WATCH GT 6系列是重头戏之一。 这次发布的WATCH GT 6有41mm和46mm两款，WATCH GT 6 Pro只有46mm款式。 HUAWEI WATCH GT 6系列延续GT系列高端时尚设计风格，采用多面几何锋芒设计、蓝宝 石玻璃镜面、航天级钛合金机身与微晶纳米陶瓷后壳。 更重要的是，GT 6系列技术底座全面革新，新表续航实力有很大突破，首次搭载全新高硅叠 片异形电 ...

政策支持 - 国家体育总局印发指导意见推进运动促进健康服务数字化和智能化升级 加强智慧可穿戴监测设备与器材应用[1] - 政策支持运用大数据和人工智能等高新技术打造数智应用场景 提高服务科技含量和精准度[1] - 可穿戴设备主要包括智能眼镜 智能手表 智能手环和智能戒指等产品 用于实时监测生理状态和周围环境信息[1] 行业增长 - 2025年第二季度全球腕戴设备市场出货4922万台 同比增长12.3%[2] - 中国腕戴设备市场出货2080万台 同比增长33.8% 增速领跑全球[2] - 中国成人智能手表市场出货958万台 同比增长64% 其中千元以下及2000元以上产品分别增长66.1%和110.2%[2] 技术发展 - 可穿戴设备通过AI芯片和多模态模型技术向个人健康防线和全域智能生活核心入口发展[2] - 健康管理从监测走向治疗 生态从孤立走向协同 应用范围持续扩展至医疗保健和工业物联网等领域[1][2] - 设备功能包括健康管理 运动测量 社交互动和智能家居控制等场景[1] 市场表现 - A股可穿戴设备概念指数9月22日上涨2.47% 67只概念股中11只9月以来涨幅超10%[3] - 长盈精密 天岳先进和立讯精密累计涨幅分别达43.59% 35.78%和32.56%[3] - 长盈精密开发基于AI技术的可穿戴产品关键零部件取得较大突破[3] 外资关注 - 7月以来20只概念股接受外资机构调研 立讯精密 水晶光电 领益智造和恺英网络调研机构家数分别为28家 14家 11家和9家[3] - 立讯精密在AI眼镜零组件和整机产品领域有广泛布局 支持约三分之一市场品类[3] - 17只概念股获QFII重仓 合计持仓市值21.99亿元 京东方A 洲明科技和领益智造持仓市值超1亿元[4] 公司动态 - 立讯精密总市值4420.1亿元 市盈率30.25倍[4] - 水晶光电总市值390.63亿元 市盈率35.39倍[4] - 领益智造总市值1072.95亿元 市盈率53.89倍[4]

展会概况 - SEMI-e深圳国际半导体展暨2025集成电路产业创新展将于2025年9月10-12日在深圳国际会展中心举办 展会规模达30万平方米 覆盖集成电路全产业链 并与CIOE中国光博会双展联动[2][10] - 预计吸引超16万专业观众 汇聚5000家展商展示最新产品与技术[2] 参展企业 - 已吸引超1000家全球优质展商 涵盖芯片设计、晶圆制造、功率半导体、设备材料等全产业链环节[4] - 芯片设计领域包括紫光展锐、中兴微电子、兆芯等企业 晶圆制造及封装领域包括华虹半导体、通富微电等企业[4] - 功率半导体领域包括比亚迪半导体、瑞能半导体等 设备领域包括北方华创、中微半导体等 材料领域包括沪硅产业、江丰电子等[4] 特色展区 - 设立六大特色主题展示区 包括先进封装展示区（安牧泉、盛元半导体等）、功率器件展区（萃锦半导体、纳微半导体等）[5] - 硬核芯科技园专区展示海康存储、微容等企业的国产芯片自主供应链成果 2.5D/3D先进封装及CPO产业链展区覆盖从设计到AI/光模块终端应用[5] - 新一代工业软件展区展示CAD/CAE等工具在智能汽车等领域的创新应用 板级扇出型封装创新展区聚焦超薄互联与异质集成技术[5] 同期活动 - 同期举办超20场会议 覆盖端侧AI芯片、功率半导体、新型材料、设备零部件等热门话题[6] - 具体会议包括端侧AI芯片新架构研讨会（9月10日）、第三代半导体设备论坛（9月10日）、功率半导体器件技术论坛（9月11日）等[7] - 重要活动包括第27届集成电路制造年会主论坛（9月11日）、中国集成电路投资联盟理事会闭门会议（9月11日）等[7] 双展联动 - 与CIOE中国光博会同期同地举办 实现"光电+半导体"产业协同 展示光电芯片、光模块、激光雷达、3D视觉等关键产品[6][10] - 参展企业包括海思、光迅、华工正源、舜宇、高德红外等光电领域龙头企业[6]

投资评级 - 报告给予黑芝麻智能"买入"评级，目标价24.46港币 [1][5] 核心观点 - 公司1H25营收2.53亿元，同比增长40.4%，主要受益于辅助驾驶解决方案收入2.34亿元（yoy+41.6%）[1] - 毛利率同比下降25.2个百分点至24.8%，主要因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加[1] - 研发费用6.2亿元（yoy-10.1%），管理费用1.7亿元（yoy-6.8%），归母净亏损7.62亿元[1] - 基于2025年17.0倍市销率（可比公司均值）给予估值，看好公司通过并购拓宽AI低功耗芯片产品线及软件算法精进带来的增长潜力[1][4] 财务表现 - 1H25辅助驾驶解决方案收入236.8百万元（yoy+41.6%），智能影像解决方案收入16.1百万元（yoy+25.1%）[10] - 预计2025/2026/2027年收入分别为8.4/14.2/20.4亿元，同比增长76.8%/69.3%/44.0%[4][8] - 2024年毛利率41.1%，预计2025-2027年逐步提升至42.9%/45.8%/49.1%[10] - 2024年归母净利润3.13亿元，预计2025-2027年亏损12.17/6.27/1.03亿元[8][10] 业务进展 - 智能驾驶芯片三大系列：A1000已落地吉利银河E8、东风奕派等车型；C1200即将在头部新能源车企量产；A2000支持大模型算法，预计年内量产[2] - 1H25获得新头部客户海外车型定点，下半年开启海外销售；商用车领域覆盖轻卡、重卡等场景[2] - L4级无人驾驶方案在港口、园区持续交付；机器人领域以C1200芯片支撑运动控制，A2000芯片赋能感知[3] - 计划收购低功耗AI芯片企业，补全端侧产品线，布局机器狗、割草机等场景[3] 市场与估值 - 当前市值113.35亿港币，收盘价17.87港币（截至9月3日）[6] - 可比公司包括Mobileye（2025E P/S 6.4x）、瑞芯微（20.1x）、全志科技（13.5x）、峰岹科技（27.8x），平均P/S 17.0x[11] - 2025E市销率6.01倍，2026E市净率9.38倍[8][10]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.53亿元，同比增长40.4% [1] - 经调整亏损收窄8.9%，业绩连续三年保持高速增长 [1] 辅助驾驶业务进展 - A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等热门车型实现规模化量产 [2] - C1200系列芯片NOA全线贯通，实现车位到车位无缝导航，覆盖高速/城际/城区全场景道路 [3] - A2000系列芯片方案开发中，支持L3/L4级自动驾驶及Transformer大模型端到端算法 [3] - 海外定点车型及数量创历史新高，新增多家海外客户定点车型 [2][3] 机器人业务突破 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑"运动控制方案，提供精准高效运动控制能力 [4] - 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案，实现智能环境感知与决策 [4] - 与头部足式机器人企业战略合作，开发多模态感知算力模组 [4] - 布局人形机器人、足式机器人、割草机等多领域应用 [4] 技术研发优势 - 优化BEV鸟瞰图及E2E端到端算法，提升感知精度与泛化能力，降低高精地图依赖 [6] - "九韶"NPU架构支持混合训练，显著提升AI计算效率与算法兼容性 [6] - 提供软硬打包全栈解决方案，同时支持开放生态及解耦模式 [5] 多场景商业化落地 - L4无人物流系统在港口/园区等封闭场景实现低速自动驾驶并持续出货 [7] - 智能影像解决方案拓展至AI智能眼镜，实现图像识别/实时翻译/健康监测等功能 [7] - 拟通过并购整合高性价比低功耗AI芯片技术，打造全场景AI推理解决方案 [7] 客户合作与全球化 - 持续深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部车企合作 [1][2] - 基于芯片方案的量产车型将于下半年启动海外销售 [3] - 国内外市场同步推进机器人业务突破 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入2.53亿元 同比增长40.4% [2] - 海外定点车型及数量创历史新高 下半年起将陆续交付海外市场 [2] 辅助驾驶业务进展 - A1000系列芯片在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007、东风奕派008等多款车型实现规模化量产 [2] - 基于C1200系列芯片的方案已在多城市完成测试 即将在多家新能源客户项目中量产部署 [2] - 与头部Tier 1及算法伙伴合作推动A2000系列高算力芯片年内达成定点和量产 [2] - A2000系列芯片支持城市NOA全场景 可扩展至L3/L4级别自动驾驶 搭载Transformer大模型与端到端算法 [2] 机器人业务布局 - 基于C1200芯片开发机器人"小脑"运动控制方案 基于A2000芯片打造具身智能"大脑"感知计算方案 [3] - 与头部足式机器人企业战略合作开发多模态感知算力模组 布局人形机器人、足式机器人、割草机等多领域应用 [3] - 通过参投等资本运作拓展机器人场景 国内外市场同步推进业务突破 [3] 无人物流与智能影像业务 - 与生态伙伴共同打造基于自研芯片和激光视觉一体传感器的L4智驾系统 已在港口、园区等封闭场景实现低速L4功能并持续出货 [3] - 智能影像解决方案拓展至AI智能眼镜等新形态产品 已在多个客户实现商业落地 [3] 战略发展 - 积极推进对高性价比、低功耗AI芯片企业的收购 强化端侧AI布局 [3] - 打造全场景AI推理解决方案 目标成为端侧AI芯片领域领导者 [3]