数字政通 - 全资子公司保定金迪联合中标山东省济南市商河经济开发区智慧水务项目工程总承包（EPC）项目，中标金额1.09亿元 [1] - 保定金迪承担合同全部工作量的比例为70.8%，对应合同金额约为7700万元 [1] - 公司主营业务为专业智慧城市应用软件的开发和销售 [1] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [1] 凌志软件 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买凯美瑞德100%股权，并募集配套资金，交易价格尚未最终确定 [1] - 股票于11月11日复牌 [1] - 公司主营业务为对日软件开发业务及国内应用软件解决方案业务 [1] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [1] 天津港 - 全资子公司物流发展拟挂牌转让所持有的中铁储运60%股权，挂牌价格为2252.43万元 [2] - 中铁储运股东全部权益评估价值为3754.05万元，交易完成后物流发展不再持有其股权 [2] - 公司主营业务为装卸、销售、物流和港口综合配套服务 [2] - 所属行业为交通运输–航运港口–港口 [3] 新五丰 - 10月销售生猪61万头，同比增长56.97%，其中商品猪销量35.46万头 [3] - 当月商品猪销售均价为11.23元/公斤 [3] - 公司主营业务为生猪养殖、肉品销售、饲料加工 [3] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–生猪养殖 [4] 新朋股份 - 全资子公司泰国英诺实业与美国捷普公司签署合作协议，共同投资约1500万美元在泰国建设二期厂房用于电池储能箱体研发制造 [4] - 项目预计2026年底前完成建设及样品生产，2027年实现量产，建设面积约1.5万平方米 [4] - 公司主营业务为汽车零部件开卷、冲压、焊接及电视屏散热板、通讯机柜机箱等产品的生产和销售 [4] - 所属行业为汽车–汽车零部件–其他汽车零部件 [5] 迈威生物 - 9MW3811注射液用于病理性瘢痕适应症的Ⅱ期临床试验申请获得国家药监局批准 [6] - 公司主营业务为治疗用生物制品的研发、生产与销售 [7] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [8] 江苏索普 - 公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯及其配套装置完成停车大修并逐步重启恢复生产，检修期为2025年10月10日至11月10日 [8] - 公司主营业务为醋酸及衍生品、硫酸、氯碱、ADC发泡剂等产品的生产与销售 [8] - 所属行业为基础化工–化学原料–煤化工 [9] 罗牛山 - 10月销售生猪7.15万头，环比增长13.84%，同比增长57.90%，销售收入1.16亿元，环比下降2.01%，同比增长24.65% [9] - 1-10月累计销售生猪56.15万头，同比下降2.74%，累计销售收入10.33亿元，同比下降3.82% [10] - 公司主营业务为生猪养殖和屠宰加工业务、冷链业务、房地产业务、教育服务业务 [10] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–生猪养殖 [11] 中贝通信 - 公司与弘信电子签订算力综合服务框架协议，服务金额10亿元，期限为协议生效后60个月 [11] - 公司主营业务为5G新基建业务，提供5G移动通信网络、光传输千兆光网等新型数字基础设施的网络建设服务 [11] - 所属行业为通信–通信服务–通信工程及服务 [12] 华阳新材 - 公司董事兼总经理武跃华因工作变动辞职，不再在公司及控股子公司任职 [12] - 公司主营业务为铂族金属的加工、生产、销售 [13] - 所属行业为有色金属–小金属–其他小金属 [14] 众鑫股份 - 公司使用5000万元闲置募集资金购买结构性存款，预期年化收益率区间为0.55%至2.05% [15] - 公司主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售 [16] - 所属行业为轻工制造–包装印刷–纸包装 [16] 华建集团 - 下属子公司华东建筑设计研究院签署建设工程设计勘察合同，合同总额9654.30万元，其中华东院分得5820.47万元，约占公司2024年度营收的0.686% [16] - 公司主营业务为以工程设计咨询为核心，为城乡建设提供高品质综合解决方案 [16] - 所属行业为建筑装饰–工程咨询服务Ⅱ–工程咨询服务Ⅲ [17] 健友股份 - 美国子公司注射用维库溴铵新增南京健友作为生产场地获美国FDA批准，该产品用于全身麻醉辅助 [17] - 公司主营业务为药品原料、制剂的研发、生产和销售 [18] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [19] 北陆药业 - 公司碘美普尔注射液获药品注册证书，按化学药品4类申报，视同通过仿制药一致性评价，该产品为非离子型X射线造影剂 [19] - 公司主营业务为对比剂制剂及原料药、中枢神经类和降糖类药品的研发、生产与销售 [19] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [20] *ST元成 - 公司股票因连续20个交易日收盘总市值低于5亿元触及交易类强制退市标准，于11月11日起停牌 [20] - 公司主营业务为生态文明建设，服务于大型市政基础设施建设工程、生态景观工程等项目 [20] - 所属行业为建筑装饰–基础建设–园林工程 [21] 仙坛股份 - 10月鸡肉产品销售收入5.03亿元，同比增长9.30%，销售数量5.63万吨，同比增长7.90% [22] - 公司主营业务为饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工、销售 [22] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–肉鸡养殖 [23] 环旭电子 - 10月合并营业收入55.98亿元，同比减少8.93%，环比减少6.20%，1-10月合并营业收入492.31亿元，同比减少1.82% [23] - 公司主营业务为全球电子制造设计，为品牌客户提供设计制造及相关服务 [23] - 所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [23] 益生股份 - 10月白羽肉鸡苗销售数量5301万只，销售收入1.99亿元，同比变动分别为-0.25%、-22.97% [23] - 10月种猪销售数量16107头，销售收入3212.67万元，同比变动分别为153.33%、110.19% [23] - 公司主营业务为白羽肉种鸡雏鸡、种猪、奶牛的饲养、生产与销售 [24] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–肉鸡养殖 [25] 苑东生物 - 全资子公司自主研发的1类生物药注射用YLSH003启动用于晚期实体瘤的I/II期临床试验并完成首例受试者给药 [25] - 公司主营业务为化学原料药、高端化学药品及生物药品研发、生产、销售 [25] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [26] 晓鸣股份 - 10月销售鸡产品1945.67万羽，销售收入5629.81万元，同比变动分别为-17.15%、-34.89% [26] - 公司主营业务为祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、商品代雏鸡（蛋）及其副产品销售 [26] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–肉鸡养殖 [27] 南侨食品 - 10月合并营业收入2.35亿元，同比减少5.27% [28] - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售 [29] - 所属行业为食品饮料–休闲食品–烘焙食品 [30] 创业慧康 - 公司大股东葛航正筹划控制权相关事宜，可能导致公司由无实际控制人变更为有实际控制人，股票自11月10日起停牌 [30] - 公司主营业务为医疗卫生健康信息化的建设、研发及服务创新 [31] - 所属行业为计算机–软件开发–垂直应用软件 [32] 唐人神 - 10月生猪销量61.92万头，同比上升24.49%，销售收入82.80亿元，同比下降17.91% [32] - 1-10月累计生猪销量438.14万头，同比上升33.22%，销售收入72.23亿元，同比上升21.99% [33] - 公司主营业务为饲料、生猪、肉制品、动物保健品等研发、生产和销售 [33] - 所属行业为农林牧渔–饲料–畜禽饲料 [34] 万辰集团 - 公司2025年前三季度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元，合计派发现金约2833.37万元 [34] - 公司主营业务为量贩零食业务和食用菌业务 [35] - 所属行业为食品饮料–休闲食品–零食 [36] 康冠科技 - 公司2025年中期权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利3.60元，预计派发现金红利约2.53亿元 [36] - 公司主营业务为智能显示产品的研发、设计、生产以及销售 [37] - 所属行业为电子–光学光电子–面板 [38] 首都在线 - 公司高级管理人员张丽莎拟减持不超过1.94万股公司股份，占总股本的0.0039% [38] - 公司主营业务为为客户提供包括通用计算和智算在内的云服务,通信网络服务,IDC服务以及综合解决方案 [39] - 所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [40] 茂莱光学 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请获中国证监会同意批复，批复有效期12个月 [40] - 公司主营业务为精密光学器件，高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [40] - 所属行业为电子–光学光电子–光学元件 [40] 金开新能 - 公司2025年半年度权益分派方案为向全体股东每股派发现金红利0.1元，合计派发现金约1.97亿元 [40] - 公司主营业务为新能源电力的开发、投资、建设及运营 [40] - 所属行业为公用事业–电力–光伏发电 [41] 天臣医疗 - 公司决定将回购股份价格上限由28.03元/股上调至70.00元/股，因近期股价持续高于原上限 [41] - 公司主营业务为专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售 [41] - 所属行业为医药生物–医疗器械–医疗耗材 [42] 天目湖 - 公司使用3800万元闲置募集资金购买保本浮动收益型结构性存款 [42] - 公司主营业务为旅游项目开发与经营业务 [42] - 所属行业为社会服务–旅游及景区–自然景区 [42] 科华控股 - 公司完成法定代表人工商变更登记，新任董事长涂瀚正式出任公司法定代表人 [42] - 公司主营业务为生产汽车动力单元和底盘传动系统的关键零部件，包括涡轮增压器涡轮壳、中间壳、差速器等 [42] - 所属行业为汽车–汽车零部件–底盘与发动机系统 [43] 兴业银行 - 全资子公司兴银金融资产投资有限公司获批开业，注册资本100亿元，将专注于市场化债转股及相关业务 [44] - 公司主营业务为提供银行及相关金融服务 [44] - 所属行业为银行–股份制银行Ⅱ–股份制银行Ⅲ [45]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月10日整体表现强劲，较上一交易日上涨3.63%，大幅跑赢上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为盐津铺子，单日涨幅达7.85%[1] - 板块整体交投活跃，资金呈净流入态势，主力资金净流入1.99亿元，游资资金净流入1398.75万元，但散户资金净流出2.13亿元[1] 领涨个股表现 - 盐津铺子收盘价为77.08元，成交量8.15万手，成交额6.18亿元，为板块内涨幅最高个股[1] - 立高食品涨幅为7.34%，收盘价43.30元，成交量6.87万手，成交额2.92亿元[1] - 西麦食品、有友食品、桂发祥涨幅均超过5%，分别为5.22%、5.03%和4.98%[1] 个股资金流向 - 有友食品获得主力资金净流入最多，达3991.90万元，占其成交额的11.32%[2] - 桂发祥主力资金净流入3431.90万元，占比7.09%，同时获得游资净流入1755.56万元，占比3.63%[2] - 三只松鼠和好想你分别获得主力资金净流入3050.39万元和3010.87万元，占比分别为7.08%和9.93%[2] - 盐津铺子虽为领涨股，但主力资金净流入为2068.65万元，占比3.34%，且游资净流出1382.92万元[2]

投资评级 - 报告对西麦食品的投资评级为“买入-A”，且为上调评级 [1][6] 核心观点 - 公司第三季度呈现“高质量增长+费控优化”的组合，收入与利润实现双增，毛利率与净利率同期改善 [2] - 公司新品与大健康第二曲线已显露势能，收入与利润的上升空间具备延续性 [2] - 公司营收与利润空间近三年持续释放，有可观前景 [6] 经营业绩表现 - 第三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%；归母净利润5,059万元，同比增长21.00%；扣非归母净利润4,919万元，同比大幅增长86.30% [4] - 前三季度累计实现营收16.96亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.3208亿元，同比增长21.90% [4] - 分产品看，业绩增长主要系复合燕麦片持续高增，纯燕麦片在有机产品带动下维系销量基本盘，冷食燕麦片稳健增长 [4] - Q1-Q3经营性现金流净额约2.05亿元，同比增长57.40%，经营质量向好 [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升1.03个百分点至43.64%，源于燕麦原料采购成本下降 [4] - 前三季度销售费用率同比下降0.23个百分点至28.98%，管理费用率同比下降0.63个百分点至4.96%，费用率有效降低 [4] - 公司主动进行费用管控，在KA调改背景下继续保持品牌势能与规模效应 [4] 未来增长催化剂 - 公司在9月推出粉粉类新品，专注药食同源，探索新品类机会，持续开拓第二曲线大健康业务 [5] - 公司继续发力抖音等线上渠道，线下零食量贩和山姆会员店继续布局带动增长 [5] - 预计未来燕麦成本红利进一步释放和公司优化费用举措将进一步提升盈利空间 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为24.48亿元、31.11亿元、37.35亿元，增速分别达到29.1%、27.1%、20.1% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.85亿元、2.49亿元、3.10亿元，增速分别达到38.8%、35.0%、24.4% [6] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为26.9倍、19.9倍、16.0倍 [6]

公司股价表现 - 11月10日盐津铺子股价上涨5.22%至75.20元/股 [1] - 当日成交额达1.96亿元，换手率为1.09% [1] - 公司总市值为205.13亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 辣卤零食是核心收入来源，占比44.91% [1] - 烘焙薯类产品收入占比15.61%，果干果冻占比14.56% [1] - 深海零食和蛋类零食收入占比分别为12.33%和10.52% [1] 基金持仓情况 - 嘉实稳福混合A基金重仓持有盐津铺子3万股，占基金净值比例0.21%，为第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模为4.25亿元，今年以来收益率为5.07% [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约11.19万元 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入77.59亿元，同比增长8.22% [1][6] - 同期归母净利润1.61亿元，同比下降52.91% [1][6] - 扣除非经常性损益后净利润为5713.71万元，同比下降78.57% [6] - 经营业绩呈现“增收不增利”态势，季度营收均增长但净利润均下降 [1][6][7] 费用与盈利能力分析 - 销售费用高达16.05亿元，同比增长24.03%，远超营收增幅 [3][8] - 销售费用中推广费及平台服务费占比高，2025年上半年为7.61亿元，占销售费用的68% [4][7] - 管理费用2.28亿元，同比增长50% [8] - 利润下降主因包括坚果原料成本上涨影响毛利率，以及线上平台费率提升和线下市场费用投入增加 [7][8] 现金流与财务状况 - 经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，同比大幅下降1690.52%，为2018年以来同期首次为负 [9][10] - 现金流恶化主要因经营性采购支出增加 [11] - 存货为9.92亿元，较2024年末减少52.36%，但较上年同期增长51.22% [11] - 短期借款5.76亿元，同比增长284%，期末货币资金及理财产品合计3.72亿元 [11] 战略转型与业务探索 - 公司近年来频繁试错转型，布局领域从休闲零食扩展至量贩零食、硬折扣、宠物食品、预制菜、日化等 [5][13][15][16] - 线下渠道策略多次调整，从投食店、联盟小店转向社区零食店，后又主推国民零食店和联盟小店 [14] - 2025年5月宣布推出自有品牌全品类生活馆，产品品类进一步扩大至米面粮油、生鲜蔬果等 [15] - 2024年计划收购量贩零食品牌爱零食和硬折扣品牌爱折扣，但于2025年6月终止对爱零食的收购 [14] 营收目标与展望 - 实际控制人章燎源曾定下2026年营业收入达200亿元的目标 [5] - 按前三季度8.22%的增速推算，2025年全年营收预计约115亿元，与200亿元目标相差85亿元 [17] - 一年内实现85亿元营收增长的难度极大 [17]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

核心观点 - 食品饮料行业经历五年调整后进入分化阶段 白酒板块产业端仍以调整为主 但当前估值已处于价值区间 可关注左侧配置布局窗口 [5] - 大众品板块整体呈现结构性机会 啤酒行业竞争转向场景化扩张和跨品类发展 调味品受益成本红利和C端升级趋势 乳制品供给端持续去化 休闲食品和卤制品渠道变革深化 [5] - 报告重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头 以及华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、新乳业、伊利股份、盐津铺子等大众品公司 [135][136] 白酒板块分析 - 食品饮料及白酒板块自2021年以来持续五年调整 2025年5月后受政策影响调整明显 中信白酒指数截至2025年10月31日较年初下跌12% [7][8] - 白酒企业报表进入压力释放期 25Q2板块总营收同比下滑4.9% 25Q3降幅扩大至18.4% 销售现金回款25Q3同比下滑约95% [13] - 高端酒企中贵州茅台营收TTM（截至25Q3）为1786亿元、同比增速8.1% 五粮液营收TTM为822亿元、较高点下滑10% 泸州老窖营收TTM为300亿元、较高点下滑8% [20][23] - 次高端酒企调整幅度更大 酒鬼酒营收TTM回落至10亿元左右、较高点下滑77% 舍得酒业营收TTM回落至46亿元、较高点下滑36% [27] - 地产酒代表洋河股份营收TTM回落至194亿元、较高点下滑43% 古井贡酒营收TTM约209亿元、较高点下滑14% [32] - 当前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内 酒企平均股息率3.5%左右 板块已处于价值区间 [40] 大众品板块回顾 - 截至2025年10月31日 食品加工指数PE为27倍 较年内低点上升14.0% 啤酒指数PE为23倍 接近年内低点 较最高点下降20.2% [47] - 啤酒板块PE(TTM)处于近五年2.14%分位点 调味品板块PE(TTM)处于近五年23.66%分位点 估值均处于较低水平 [51] 啤酒行业 - 现饮场景恢复缓慢 非现饮渠道占比提升至53% 即时零售崛起推动渠道变革 华润啤酒25H1即时零售GMV增速近50% [57][60][71] - 成本压力进一步缓解 大麦价格同比下降 玻瓶成本稳中有降 26年原材料成本预计保持稳定 [62] - 啤酒企业跨界布局新品类寻求增量 华润啤酒25H1白酒业务营收占比3.3% 青岛啤酒收购即墨黄酒 重庆啤酒推出汽水和功能饮料 [75][78] 调味品行业 - B端餐饮需求较弱 2025年3-9月全国餐饮收入同比增速从5.6%下滑至0.9% C端便捷化、健康化趋势明显 复合调味汁25Q2销售额同比增速达16.8% [80][82][84] - 成本端压力下降 大豆价格从24年1月4704元/吨降至25年10月4240元/吨 龙头企业毛利率普遍提升 [88][89] - 龙头企业估值处于低位 海天味业PE-TTM为32.55倍 颐海国际PE-TTM为15.22倍 关注高分红和拓展海外市场的标的 [90][91] 乳制品行业 - 终端动销相对平稳 低温奶表现好于常温奶 主要乳企25H1合计收入同比增速回正 [92][93] - 供给端持续去化 原奶价格处于下行通道 但降幅收窄 存栏数量月度环比缩减 [98][100] - 费用投放更为理性 全国性企业销售费用率稳中有降 利润诉求持续未变 [103] 休闲食品行业 - 渠道变革进入深水期 零食量贩渠道关注单店模型增长 生产商转向寻找差异化优势 [108] - 折扣业态空间可期 欧洲折扣渠道销售额占比约23% 美国Dollar General门店数量达20594家 [109][111] - 企业强化单品势能 盐津铺子转向产品型公司 但25H1受原辅料价格上涨影响毛利率承压 [113][118] 卤制品行业 - 企业着重提高门店盈利能力 24H2起加速闭店调整 25H1单店收入同比开始恢复 [122][124] - 企业通过包装食品寻求增量 绝味食品包装产品收入从2019年900万元增至2024年3.65亿元 [128][130] - 鸭副价格持续下行 鸭脖价格回落至近5元/千克 为2018年以来最低位 成本端提供利润弹性 [132]

公司业务发展 - 公司在第三季度报告期内进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作 [1] - 公司持续深耕传统商超系统 [1] - 公司大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作 [1] - 公司推进新品上市 [1] 公司业绩表现 - 报告期内公司不断开辟新的业绩增长点 [1] - 报告期内公司实现整体销售规模进一步扩大 [1]

公司战略转型 - 公司以"全球品牌管理生态平台"的全新身份亮相进博会，标志着从休闲零食专家向贯通进口与出海、覆盖多品类多场景的食品生活生态圈坚定转型 [1] - 公司首次集结五大核心品牌组成"品牌舰队"协同矩阵，包括专注休闲食品的"来伊份"、主打进口美食的"亚米"、深耕酱香白酒的"醉爱"、布局威士忌的"沪威"以及聚焦社区零售的"养馋记"，实现对不同消费场景与人群的精准覆盖 [1] - 公司战略定位从"参展商"转变为"全球食品资源组织者与链接者"，致力于构建"买全球、卖全球"的双向通道 [8][9] 品牌与业务模式创新 - 公司通过构建内外协同的"品牌森林"生态，对内形成差异化品牌矩阵以打破同质化竞争，对外依托覆盖全球20多个国家和地区的供应链网络打造高效协同的"全球资源中枢" [8] - 公司加速推进"出海+进口"的双循环体系，在本届进博会上集中展示超过60款出海产品，并引进近40款进口单品 [6] - 公司与比利时合作伙伴联合研发的"亚米比利时焦糖饼干"首次亮相，标志着从简单贸易到深度共创的合作升级，该产品是专为中国消费者定制，将于本月正式上架 [6][8] 健康零食战略与产品标准 - 公司系统展示了以"五低一洁"为标准体系的健康零食解决方案，具体包括低糖、低脂、低卡、低盐、低GI与清洁配方 [3] - 公司自2020年起推行"新鲜零食"战略，构建覆盖原料优鲜、技术保鲜、包装锁鲜、产销争鲜、配送领鲜的全链条"五鲜标准" [3] - 公司联合上海市食品学会及行业代表牵头制定《新鲜零食通用要求》标准，以助力休闲食品行业标准化升级 [3] 产品创新与实践成果 - 在清洁配方上，公司追求配料表纯净，例如伊份梅好无核酵素西梅配料仅"酵素、西梅"，栗刻有有机甘栗仁配料仅"板栗仁"且采用高温碳化去壳技术无任何添加 [5] - 在科学营养方面，公司推出"伊天益袋"益生菌每日坚果，精准添加100亿CFU高活性专利菌株，针对肠道健康与免疫提升需求 [5] - 在工艺创新上，公司探索"药食同源"，推出红豆薏米水、红枣枸杞水等"中式养生水"系列，将传统养生理念与现代便捷零食相结合 [5] 国际合作与商业成果 - 公司与贝纳丝联合推出的"亚米80%可可浓醇黑巧克力"可可含量高达80%，0添加香料0防腐剂，现已成为年销售额近千万元的产品 [6] - 公司在本届进博会上将与多家国际食品巨头达成战略合作，预计总采购额将突破2.5亿元人民币 [8] - 进博会作为公司融入国家"国内国际双循环"战略的主阵地，推动其从"速度"到"质量"的转型，并成为"中国品牌"走向世界的起航港 [9]

信息披露考评结果 - 2024年信息披露工作评价结果从2023年的B级下降两级至D级 [1] - 在2024年沪深两市信息披露考评中 是少数几家评级降低两级的公司之一 [2] 公司基本情况 - 公司全称为南方黑芝麻集团股份有限公司 位于广西南宁市 [1] - 公司成立于1993年5月31日 于1997年4月18日上市 [1] - 主营业务涉及黑芝麻糊 黑芝麻乳等产品的研发 生产和销售 以及食用植物油加工和销售 [1] 主营业务收入构成 - 第三方品牌电商业务（含服务费）占比最高 为31.97% [1] - 冲饮系列产品收入占比为31.01% [1] - 硒食品收入占比为23.70% [1] - 润谷食品 直饮系列 黑养黑系列及其他业务收入占比分别为4.89% 3.79% 2.21%和2.43% [1] 行业与板块分类 - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [1] - 所属概念板块包括休闲食品 社区团购 跨境电商 新零售 乡村振兴等 [1] 管理层信息 - 现任董事会秘书为周淼怀 于2021年2月3日上任 [2] - 周淼怀同时担任公司第十一届董事会董事 副董事长 副总裁及证券事务代表 [2] - 其自2005年6月起在公司证券发展部 证券投资中心等担任多项职务 并曾在子公司广西南方黑芝麻食品股份有限公司工作 [2]