报告行业投资评级 - 铜投资评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 氧化铝投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 锌投资评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢投资评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡投资评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 工业硅投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 多晶硅投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 周二沪铜震荡价格波动有限，晚间美国实体经济指标密集，2507合约高位空单持有 [2] - 沪铝小幅回落，库存顺畅去库至低位，强现实局面维持，继续测试前期缺口20300元关键位置阻力，后续关注逢高卖保机会；几内亚停产矿区影响扩大可能性下降，当前量级不足以扭转矿石年内过剩；短期现货偏紧，远月仍偏悲观，几内亚矿石70美元上方有支撑，期货贴水扩大后不宜追空 [3] - 沪锌受河池一炼厂可能停产消息影响冲高后回调，6月TC继续回升，旺季尾声内外需转弱压力大，锌仍主空配 [4] - 沪铝偏弱运行，沉淀资金不足11亿，再生精铝持货商惜售，下游偏向采购原生铝，成本和消费博弈下维持震荡，跟踪后市消费表现 [6] - 传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，整体过剩压力持续，沪镍反弹乏力，空头考虑进场 [7] - 沪锡回撤盘中涨幅，震荡收阴，调整形态上方压力渐大，延续空配思路 [8] - 锂价反弹，市场交投活跃，库存结构显示下游补库意愿差，上游被动补库，碳酸锂期价处于下行通道，空头择机止盈 [9] - 工业硅期货大幅增仓价格延续下行，供应端压力持续累积，需求端表现疲弱，成本端支撑力度持续弱化，硅价预计延续弱势下行 [10] - 多晶硅收回部分日内跌幅，5月供需紧平衡但未有效去库，6月供应增加预期下成本季节性下移，下游硅片产量预计继续下滑，价格或维持偏弱运行 [11] 各品种情况总结 铜 - 周二沪铜震荡，价格波动有限，SMM现铜报78515元，上海铜升水降至150元，广东延续220元升水，精费价差在1000元以下，2507合约高位空单持有 [2] 铝&氧化铝 - 今日沪铝小幅回落，华东现货升水维持90元，昨日铝锭铝棒社库较上周四下降2.3万吨和0.1万吨，需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，库存去库至低位，沪铝继续测试20300元关键位置阻力，后续关注逢高卖保机会 [3] - 几内亚停产矿区面临长期停产风险，但影响继续扩大可能性下降，当前量级不足以扭转矿石年内过剩，短期现货偏紧，各地现货指数涨至3280元附近，行业利润修复后供应弹性较大，远月仍偏悲观，几内亚矿石70美元上方有支撑，期货贴水扩大后不宜追空 [3] 锌 - 沪锌受河池一炼厂可能停产消息影响一度冲高后回调，SMM0锌报22730元/吨，对近月盘面升水200元/吨，广东地区现货稍紧，下游畏高观望，6月TC继续回升，旺季尾声内外需转弱压力大，锌仍主空配 [4] 铝 - 沪铝偏弱运行，沉淀资金不足11亿，SMM1铝均价较昨日跌50元/吨至16625元/吨，对近月盘面贴水145元/吨，精废价差为25元/吨，再生精铝持货商惜售，下游偏向采购原生铝，成本和消费博弈下维持震荡，跟踪后市消费表现 [6] 镍及不锈钢 - 传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，整体过剩压力持续，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨，沪镍反弹乏力，空头考虑进场 [7] 锡 - 沪锡回撤盘中涨幅，震荡收阴，调整形态上方压力渐大，现锡微涨至26.48万，延续空配思路 [8] 碳酸锂 - 锂价反弹，市场交投活跃，市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增50吨至5.7万吨，中间环节积极去库，下游补库意愿差，上游被动补库，碳酸锂期价处于下行通道，空头择机止盈 [9] 工业硅 - 工业硅期货大幅增仓，价格延续下行，收于7440元/吨，现货各牌号全面下调，供应端压力持续累积，需求端表现疲弱，成本端支撑力度持续弱化，硅价预计延续弱势下行 [10] 多晶硅 - 多晶硅收回部分日内跌幅，反弹回35000元/吨成本线上方，现货SMM的复投料均价36500元/吨与昨日持平，5月供需紧平衡但未有效去库，6月预计两个基地恢复生产，供应增加预期下成本季节性下移，下游硅片5月排产不及预期，6月产量预计继续下滑，价格或维持偏弱运行 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价保持震荡偏强走势 多单持有并观望 [2] - 贵金属价格震荡 保持观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情复盘 - LME期铜涨0.34% 收至9519.5；沪铜主连跌0.13% 收至77820；COMEX铜主连跌0.1% 收至4.6735 [2] 重要资讯 - 美国5月标普全球服务业和制造业PMI初值均超预期 30年期国债收益率升至5.15% 美联储6月和7月维持利率不变概率较高 [2] - 5月MLF操作净投放3750亿元 连续第三个月加量续作 [2] - 2025年4月中国铜产业月度景气指数为44.3 较上月降0.1个百分点 先行合成指数为89.2 较上月升0.7个百分点 [2] - 5月22日国内31家铜杆生产企业订单量为1.14万吨 较上一交易日增0.10万吨 环比升9.70% [2] - LME库存减2300吨至16.65万吨 沪铜上期所库存周增27437吨至10.81万吨 COMEX铜库存增1584吨至17.46万吨 [2] 市场逻辑 - LME和沪铜库存下降 COMEX铜库存增长 二季度有50万吨铜流入美国 国内铜紧缺或加剧 支撑铜价走强 [2] - 中长期看 全球能源转型 国内宏观经济宽松 铜需求向好 铜价将震荡偏强 [2] 交易策略 - 铜价多单持有 观望 伦铜9430 - 9650；沪铜主连区间77400 - 79000元/吨 [2] 贵金属 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.65% 收至3295.1美元/盎司 COMEX白银期货跌1.18% 收至33.18美元/盎司；沪金主连跌0.81% 收至773.16元/克 沪银主连跌0.6% 收至8251元/千克 [3] 重要资讯 - 美国5月标普全球服务业和制造业PMI初值均超预期 30年期国债收益率升至5.15% 美联储6月和7月维持利率不变概率较高 [3] - 5月22日也门胡塞武装袭击以色列机场 并对机场和港口实施封锁 [3] - 截止5月21日 全球最大黄金ETF持仓减1.72吨 白银ETF持仓持平 [3] 市场逻辑 - 美元指数反弹压制贵金属价格 但加沙地带局势升级等不确定性支撑其避险功能和价格 [3] 交易策略 - 贵金属价格震荡 保持观望 COMEX金运行在3250 - 3340美元/盎司 COMEX银运行在32 - 33.5美元/盎司 国内沪金主连运行在759 - 785元/克 沪银主连运行在8150 - 8280元/千克 [3]

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 5 月 23 日） 一、研究观点 | 品 种 | | | 点评 | | --- | --- | --- | --- | | | 隔夜 LME 铜先抑后扬，上涨 0.34%至 9519.5 美元/吨；SHFE 铜主力下跌 0.12%至 | | | | | 77820 元/吨；国内现货进口持续亏损。宏观方面，美国 5 月综合、制造业、服务业 | | | | | PMI 均好于预期，受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改 | | | | | 善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区 | 5 | | | | 月综合 PMI 从 4 月的 50.4 降至 49.5，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美 | | | | | 欧经济体之间的对比，或有利于美元后期的企稳表现。特朗普减税案在众院涉险过 | | | | 铜 | 关，正提交参议院审议。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定 | | | | | 在 10%水平，美联储下半年将降息。库存方面，LME 铜库存下降 2300 吨至 166525 | | | | | ...

有色金属期货价格行情 - 5月22日有色金属板块多数下跌，氧化铝主力上涨1.26%至3224元/吨，沪锡主力下跌0.60%至265510元/吨，沪锌主力下跌0.49%至22475元/吨，沪铅主力下跌0.74%至16765元/吨 [1] - 氧化铝主力开盘价3230元/吨，昨收价3246元/吨，昨结价3184元/吨，碳酸锂主力开盘价61200元/吨，沪铜主力开盘价78010元/吨 [2] - 沪铝主力昨结价20170元/吨，沪镍主力昨结价123360元/吨，工业硅主力昨结价7895元/吨，沪锡主力昨结价267100元/吨 [2] 有色金属仓单数据 - 5月21日铜期货仓单减少4520吨至41218吨，铝期货仓单减少1625吨至59521吨，锌期货仓单减少126吨至1400吨 [3] - 锡期货仓单增加45吨至8070吨，铅期货仓单减少3884吨至41096吨，镍期货仓单减少128吨至23014吨 [3] - 氧化铝期货仓单大幅减少16826吨至180695吨，国际铜期货仓单持平于2737吨 [3] 商品基差数据 - 铜现货价格78493元/吨，期货价格78090元/吨，基差403元，基差率0.51%，锌现货价格22744元/吨，期货价格22385元/吨，基差359元，基差率1.58% [4] - 铝现货价格20226元/吨，期货价格20170元/吨，基差56元，基差率0.28%，镍现货价格124658元/吨，期货价格123540元/吨，基差1118元，基差率0.90% [4] - 工业硅现货价格9210元/吨，期货价格7955元/吨，基差1255元，基差率13.63%，碳酸锂现货价格63266元/吨，期货价格61120元/吨，基差2146元，基差率3.39% [4] - 国际铜现货价格70140元/吨，期货价格69520元/吨，基差620元，基差率0.88% [5]

有色金属期货价格行情 - 5月20日国内期市有色金属板块跌多涨少，工业硅主力跌1.85%报7980元/吨，碳酸锂主力跌1.24%报60640元/吨，氧化铝主力涨1.39%报3133元/吨，沪镍主力跌0.50%报123280元/吨 [1] - 氧化铝主力开盘价3149元，昨收价3127元，昨结价3090元 [1] - 碳酸锂主力开盘价61160元，昨收价61180元，昨结价61400元 [1] - 沪铜主力开盘价77980元，昨收价77820元，昨结价77740元 [1] - 国际铜主力开盘价68950元，昨收价68940元，昨结价68940元 [1] - 沪铝主力开盘价20050元，昨收价20110元，昨结价20165元 [1] - 沪铅主力开盘价16860元，昨收价16860元，昨结价16900元 [1] - 沪镍主力开盘价123200元，昨收价123850元，昨结价123900元 [1] - 沪锌主力开盘价22415元，昨收价22455元，昨结价22465元 [1] - 工业硅主力开盘价8065元，昨收价8130元，昨结价8130元 [1] - 沪锡主力开盘价265600元，昨收价264860元，昨结价263990元 [1] 有色金属仓单数据 - 5月19日铜期货仓单61913吨，环比减少1334吨 [1] - 铝期货仓单62497吨，环比减少323吨 [1] - 锌期货仓单1701吨，环比减少474吨 [1] - 锡期货仓单8119吨，环比减少64吨 [1] - 铅期货仓单50047吨，环比增加126吨 [1] - 镍期货仓单23471吨，环比减少30吨 [1] - 国际铜期货仓单13744吨，环比持平 [1] - 氧化铝期货仓单202930吨，环比减少1805吨 [1] - 碳酸锂期货仓单36684手，环比增加60手 [1] - 工业硅期货仓单66097手，环比减少287手 [1] 商品基差数据 - 截止5月19日铜现货价格78113.3元，期货价格77740元，基差373元，基差率0.48% [1] - 锌现货价格22590元，期货价格22280元，基差310元，基差率1.37% [1] - 铝现货价格20290元，期货价格20165元，基差125元，基差率0.62% [1] - 铅现货价格16825元，期货价格16920元，基差-95元，基差率-0.56% [1] - 镍现货价格125083元，期货价格123900元，基差1183元，基差率0.95% [1] - 锡现货价格265188元，期货价格263990元，基差1198元，基差率0.45% [1] - 工业硅现货价格9390元，期货价格8200元，基差1190元，基差率12.67% [1] - 碳酸锂现货价格63600元，期货价格61400元，基差2200元，基差率3.46% [1] - 多晶硅现货价格38000元，期货价格37150元，基差850元，基差率2.24% [1] - 国际铜现货价格69235元，期货价格68940元，基差295元，基差率0.43% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价震荡偏强，隔夜LME铜涨0.81%至9516美元/吨，SHFE铜主力涨0.54%至78160元/吨，国内现货进口小幅亏损，库存有变化，需求转淡但市场风险偏好回升且关注多头持仓情况[1] - 氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，几内亚消息发酵，国内氧化铝减产检修，电解铝强现实和预期背离，铝价近强远弱[1][2] - 镍价短期区间震荡，隔夜LME镍跌0.67%报15500美元/吨，沪镍跌0.31%报123520元/吨，镍矿价格坚挺，镍铁成交在底部徘徊，关注6月菲律宾禁矿政策[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：宏观上美国贸易立场强硬，美联储高官暗示不降息，中国4月经济数据显示消费略超预期等；库存方面LME降、comex增、国内主流地区增；需求旺季转淡季，下游采购谨慎；市场关注多头持仓，担心挤仓风险，结构不利空头，暂看震荡偏强[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，现货价格有变动，几内亚消息发酵，国内氧化铝减产检修，电解铝强现实和预期背离，库存去化但后续有压力，铝价近强远弱[1][2] - 镍：价格下跌，库存LME增、国内SHFE仓单减，升贴水有变化，镍矿价格偏强，不锈钢成本支撑下移，新能源产业链原料端坚挺，短期维持区间震荡，关注6月菲律宾禁矿政策[2] 日度数据监测 - 铜：价格有涨跌，库存LME降、上期所部分降、COMEX增、社会库存微增，升贴水等指标有变化[3] - 铅：价格下跌，库存LME降、上期所部分增，升贴水等指标有变化[3] - 铝：价格有涨跌，库存LME降、上期所部分降、社会库存氧化铝降，升贴水等指标有变化[4] - 镍：价格下跌，库存LME增、上期所部分降、社会库存镍微增，升贴水等指标有变化[4] - 锌：主力结算价跌0.3%，库存上期所增、LME降、社会库存降，升贴水等指标有变化[5] - 锡：主力结算价跌0.6%，库存上期所降、LME微增，升贴水等指标有变化[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水、SHFE近远月价差、LME库存、SHFE库存、社会库存、冶炼利润等图表[7][13][21][28][35][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验[49] - 王珩任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告[49] - 朱希任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期可能宽幅波动，需关注美国关税谈判进展、美元和人民币汇率、库存和基差等变化 [1] - 锌价短期可能宽幅波动，需关注美国关税谈判进展、美元和人民币汇率、冶炼产量等 [1] - 沪铝短期内或以震荡偏强为主，虽电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期 [1] - 镍价短期内或以震荡偏强，镍市多空因素交织，或跟随有色板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 各品种市场表现及基本面情况 - 铜：夜盘铜价收，精矿加工费总体低位、铜价低考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄 [1] - 锌：夜盘锌价收涨，近期精矿加工费持续回升，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄，市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价回落已部分消化产量增长预期 [1] - 铝：夜盘沪铝主力合约收跌0.07%，中美关税谈判整体超预期利好有色需求及价格，氧化铝未来供需预计宽松，但部分厂商利润低、存在检修现象，期货再度下跌需铝土矿价格继续走弱及氧化铝厂商复产，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期 [1] - 镍：夜盘沪镍主力合约收涨0.16%，印尼镍矿供给整体依然偏紧致镍矿价格上升并转移给下游企业，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升，前驱体厂商原材料库存充足、采购积极性不高，镍盐企业有减产预期，镍盐价格或温和上涨，不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主 [1] 各品种市场数据 - 铜：国内基差380元/吨，前日LME3月期收盘价9577美元/吨，LME现货升贴水39.74美元/吨，LME库存184650吨，LME库存日度变化-925吨 [2] - 铝：国内前日期货收盘价20290元/吨，国内基差60元/吨，前日LME3月期收盘价2489美元/吨，LME现货升贴水-0.39美元/吨，LME库存397275吨，LME库存日度变化-2025吨 [2] - 锌：国内前日期货收盘价22900元/吨，国内基差195元/吨，前日LME3月期收盘价2725美元/吨，LME现货升贴水-22.38美元/吨，LME库存165175吨，LME库存日度变化-1875吨 [2] - 镍：国内前日期货收盘价124400元/吨，国内基差-2160元/吨，前日LME3月期收盘价15799美元/吨，LME现货升贴水-191.87美元/吨，LME库存199146吨，LME库存日度变化714吨 [2] - 铅：国内前日期货收盘价16905元/吨，国内基差-160元/吨，前日LME3月期收盘价2005美元/吨，LME现货升贴水-4.83美元/吨，LME库存250675吨，LME库存日度变化400吨 [2] - 锡：国内前日期货收盘价264900元/吨，国内基差750元/吨，前日LME3月期收盘价32974美元/吨，LME现货升贴水-127.00美元/吨，LME库存2745吨，LME库存日度变化-30吨 [2]

| | 20250514申万期货有色金属基差日报 | | | --- | --- | --- | | | 铜： 可能短期宽幅波动 | | | | 可能短期宽幅波动 | | | | 锌： | | | 摘要 | 铝： 短期内或以震荡偏强为主。 | | | | 镍： 短期内或以震荡偏强为主。 | | | 品种 | 观点 | 策略方向 | | | 铜：夜盘铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。 | | | | 根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资 | 可能短期宽 | | 铜 | 高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固 汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈 | 幅波动 | | | 判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。 | | | | 锌：夜盘锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国 内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市 | | | 锌 | 场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分 | 可能短期宽 | | | 消化产量增长预期。短 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行突破7.8万关口，日内强势运行逼近7.9万关口，因中美关系缓和、产业低库存及内外宏观氛围回暖，预计维持强势，关注7.9 - 8万关口压力 [5] - 沪铝昨夜增仓上行突破2万关口，日内强势上行但持仓量下降，因中美关系缓和、低库存和宏观氛围回暖，预计维持强势 [6] - 沪镍今日减仓上行，由12.4万涨至12.5万，宏观利好未明显推升，产业基本面压制上行，上游矿端支撑、下游需求施压，预计震荡，宏观氛围决定强弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铝：印度政府12日致函WTO，提议对美征报复性关税应对美钢铝关税，美关税影响76亿美元印度原产产品出口，将征19.1亿美元关税，印拟对等征税，未说明受影响商品类别 [9] - 镍：5月14日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2506合约，金川电解主流升贴水+2150元/吨，价格127250元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+300元/吨，价格125400元/吨；挪威镍主流升贴水+2700元/吨，价格127800元/吨；镍豆主流升贴水 - 900元/吨，价格124200元/吨 [10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] - 铝：包含铝基差、月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、氧化铝走势、氧化铝库存等图表 [24][26][28] - 镍：包含镍基差、月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [36][38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日偏强震荡，主力期价尾盘站上7.8万关口，近期上行受益于中美关系缓和，海外美元指数反弹、黄金高位回落使铜价承压，产业低库存且内外宏观氛围回暖，预计震荡上行 [4] - 沪铝今日围绕2万关口震荡，近期上行受益于中美关系缓和，低库存下宏观氛围回暖推动反弹，短期反弹至2万关口面临技术压力，上游利润高、电解铝厂套保意愿强，关注2万关口多空博弈 [5] - 沪镍今日偏弱震荡，持仓持续上升，短期反弹至4月高位后冲高回落，产业上市场对菲律宾禁矿政策预期上升推动触底反弹，长期镍元素过剩压制镍价，预计期价趋于震荡运行，关注上周低位支撑 [6] 产业动态 铜 - 5月12日，Mysteel电解铜社库为12.49万吨，较6日下降0.75万吨 [8] 镍 - 5月12日，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2506合约，金川电解主流升贴水+2200元/吨，价格125750元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+300元/吨，价格123850元/吨；挪威镍主流升贴水+2700元/吨，价格126250元/吨；镍豆主流升贴水 - 900元/吨，价格122650元/吨 [9] 相关图表 铜 - 展示铜基差、月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [10][12][13] 铝 - 展示铝基差、电解铝国内社库、氧化铝走势、月差、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存等图表 [22][24][26] 镍 - 展示镍基差、月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [34][36][38]