首次覆盖与评级 - 海通国际首次覆盖新东方H股，给予“优于大市”评级，目标价为49港元 [1] 公司业务地位与优势 - 公司在K12及海外业务等各个细分领域均处于领先地位 [1] - 公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦 [1] 近期财务表现与预测 - 集团在2026财年第一季（截至今年8月底）经调整经营利润率按年提升1个百分点，主要由东方甄选贡献 [1] - 预计2026财年第二季度（截至11月底）利润率将再扩大2个百分点，原因包括放缓教学中心扩张、提升存量利用率、全线提效以及去年低基数 [1] - 预计2026财年下半年（截至明年5月底）利润率因留学不确定及K9竞争，将环比取保守态度，预计按年改善0.3至0.5个百分点 [1] - 全年度经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率为12.1% [1]

合作事件概述 - 杭州天生不凡教育科技有限公司与阿里巴巴钉钉AI咨询研究院正式签约成为核心伙伴 [1] - 签约仪式于2025年11月26日在杭州阿里巴巴全球总部中心举办的AI人才培训发展大会上举行 [1] - 双方合作旨在依托钉钉生态与AI能力，共同推动企业智能化升级与AI人才培养 [1] 合作方背景与优势 - 天生不凡教育科技是阿里巴巴集团10年生态合作伙伴，拥有15年咨询陪跑经验 [2] - 公司已助力118家企业实现阶段性业绩10倍速增长，累计赋能5836+家企业完成经营管理AI能力闭环升级 [2] - 其咨询系统基于阿里“一号位”经营管理三板斧逻辑，结合钉钉AI能力提升企业战略执行力 [2] - 钉钉AI咨询研究院是钉钉官方AI咨询与培训平台，植根于阿里巴巴科技能力与生态 [4] - 研究院使命为赋能AI时代企业与个人，实现效率跨越式提升 [4] 合作内容与目标 - 双方将为企业提供从AI战略规划到落地执行的全链路服务 [4] - 合作将深度结合天生不凡的企业咨询经验与钉钉AI能力，助力增长型企业实现管理升级与业绩突破 [6] - 天生不凡将参与钉钉发起的“百万AI应用工程师”培养计划，为AI人才培养提供实战化咨询支持 [6] - 未来双方将以AI为纽带，连接技术、商业与人才，共同构建AI时代的企业增长新生态 [6] 行业背景与市场需求 - 2025年中国AI人才缺口已达500万，医疗、制造等领域“一才难求” [6] - 企业急需AI技术与业务融合的复合型应用人才 [6] - 《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确鼓励全民学习AI新知识、新技术 [6] - 钉钉的优势在于降低AI应用门槛，无IT背景的员工也能通过实战化培训成为AI应用人才 [6]

投资评级与目标 - 首次覆盖新东方-S (9901 HK)，投资评级为“优于大市” [2] - 目标价为每股49港元，较现价40.30港元存在约21%的上涨空间 [2][13] - 基于2026财年18倍市盈率进行估值 [13] 核心观点 - 新东方是中国领先的综合性教育服务商，在K12、海外考试培训等细分领域均处于领先地位 [3][13] - 公司生成式AI技术在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将提升转化效率和内容质量 [3] - 公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50%，彰显管理层对盈利持续提升的信心 [5][13] 财务业绩与预测 - 2025财年（截至2025年5月）收入为49亿美元，同比增长14%；经调整净利润为3.72亿美元，同比增长11% [2][6] - 预计2026财年收入将达53.66亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为4.84亿美元，同比增长30% [2][9] - 预计2027财年收入将达58.68亿美元，同比增长9%；经调整净利润预计为5.61亿美元，同比增长19% [2][9] - 2025财年毛利率为55.4%，预计2026财年将维持在55.3%的高位 [2][9] 各业务板块表现与展望 - **K12业务**：2026财年第一季度，K9新业务同比增长15%，高中业务为个位数增长；预计第二季度高中业务将同比增长12%，K9新业务将同比增长21% [3] - **海外业务**：2026财年第一季度，海外考试培训同比增长1%，留学咨询同比增长2%；预计第二季度海外收入将同比下滑5%，2026财年全年预计为低个位数下滑 [4] - **利润率改善**：2026财年第一季度集团经调整经营利润率为22%，同比提升1个百分点；预计第二季度利润率将再扩大2个百分点，全年经调整经营利润预计为6.5亿美元，对应利润率12.1% [4] 股东回报 - 2026财年宣布股东回报总额为4.9亿美元，包括派发现金股息1.9亿美元（占2025财年净利润51%）和启动3亿美元回购（占2025财年净利润81%），合计派息率为132% [5] - 按当前市值96.4亿美元计算，股息收益率约为5% [5] - 管理层承诺未来两年随净利润持续增长，股东回报力度将不低于本年 [5][8] 运营效率与战略重点 - 2026财年公司将放缓教学中心扩张、提升存量利用率并全线提效 [4][8] - 公司之前拆分的1000多个细分提效任务已完成超一半，随着规模提升和降本增效的进行，利润率有望持续提升 [8]

文章核心观点 - 苏宁集团陷入严重债务危机，张近东需注入全部个人资产以化解债务，公司面临资产清零风险[4][8] - 直播带货被视为企业家逆境翻盘的有效路径，已有罗永浩、俞敏洪等成功案例[4] - 文章主张张近东之子张康阳应效仿汪小菲等“企二代”，利用个人流量资产进军抖音直播带货，为家族寻找生路[10][12][15][21] 苏宁债务危机与多元化扩张败因 - 苏宁困局源于2012年起失控的多元化扩张，十年间跨界并购耗资超780亿元[8] - 2017年向恒大注入的200亿元战略投资血本无归，成为压垮资金链的关键因素[8] - 目前38家苏宁系公司实质合并重整，总债权规模超2387亿元，资产评估价值仅636.91亿元，资不抵债已成定局[8] 抖音直播作为潜在出路分析 - 抖音正发力大家电领域，与京东的“二选一”风波显示其竞争野心，但存在物流履约短板[10] - 苏宁拥有成熟的供应链和自营物流体系，可与抖音形成优势互补[10] - 苏宁五年前已尝试与抖音合作，但仅靠店播等常规手段效果不温不火[10] 张康阳的个人IP价值与可行性 - 张康阳凭借“苏宁太子”和“国际米兰前主席”身份，拥有天然的流量资产与话题度[12][15] - 汪小菲案例证明，即使争议缠身，只要能有效承接流量，即可实现商业翻盘，其麻六记品牌借此成功[14][15] - 众多“厂二代”如洁丽雅“毛巾少爷”、好利来“老板罗成”通过打造个人IP在直播间取得显著成绩，为张康阳提供可复制的路径[17][19][20]

交易概述 - 昂立教育全资子公司上海交大南洋机电科技有限公司以6560万元出售位于上海市闵行区北松路488号的不动产及相关资产给上海合丰原环境科技有限公司 [2] - 交易双方已向闵行区房地产交易中心申请办理资产过户并取得新不动产权证 标的资产转让过户手续已完成 [2] 交易款项 - 买方合丰原已配合将共管账户内的3280万元（占转让价款的50%）及74051.09元孳息转至机电公司银行账户 共管账户已注销 [2] 财务影响 - 本次资产出售预计对公司当期产生约4900万元收益 未考虑所得税费用等 最终数据以年度审计报告为准 [2]

行业投资评级 - 报告对海外社服行业中的携程集团和同程旅行均维持“买入”评级 [1][2][5][6] - 报告对海外教育行业中的部分高教公司、中概教培公司及职教公司表示关注，并建议投资者关注相关标的 [18][19] 核心观点 - 海外社服行业：携程和同程旅行在2025年第三季度业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长，超出预期，显示出在线旅游行业的强劲复苏和增长确定性 [1][2][5][6] - 海外医药行业：石药集团在2025年第三季度业绩出现改善，收入与净利润恢复同比增长，创新药物管线布局丰富，多项产品进入关键临床阶段 [3][10][11][12][13] - 海外教育行业：营利性分类管理条件成熟，高教公司有望实现困境反转；在线直播电商（如东方甄选）GMV数据表现亮眼，显示出业务活力 [16][17][18][19] 海外社服行业总结 - 携程集团2025年第三季度收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润为61亿元 [1][5] - 分业务看，携程住宿预订收入同比增长18%，交通票务收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [1][5] - 携程国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订相比2019年增长140% [1][5] - 同程旅行2025年第三季度收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [2][6] - 同程旅行核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9%，其他业务收入增长35% [2][6] - 同程旅行年付费用户数同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；其出境机票业务贡献交通收入的约6%，并已实现盈利 [2][6] - 同程旅行预计国际机票和酒店业务在整体收入中的贡献将在2027年提升至10-15% [2][6] 海外医药行业总结 - 石药集团2025年前三季度总收入同比下降12.3%至198.9亿元，归母净利润同比下降7.1%至35.1亿元 [3][10] - 2025年第三季度单季，石药集团收入同比增长3.4%至66.2亿元，归母净利润同比增长27.2%至9.64亿元，业绩出现改善 [3][10] - 公司2025年前三季度综合毛利率同比下降4.9个百分点至65.6%，成药板块销售贡献从82.3%下降至77.7%，销售费用率同比下降5.1个百分点至24.1% [3][10] - 第三季度成药板块销售额恢复正增长，达到52.0亿元（同比增长1.6%）；公司2025年已达成四项对外授权协议，首付款合计2.60亿美元，里程碑付款合计94.5亿美元 [11] - 核心产品方面，前三季度肿瘤产品销售额同比下降56.8%至16.5亿元，神经系统疾病产品销售额同比下降21.6%；维生素C原料药业务收入同比增长22.3%至17.9亿元 [11] - 创新管线方面，重点产品SYS6010（EGFR ADC）已获FDA快速通道资格和NMPA突破性治疗药物认定，预计2026年进行数据读出 [12] - 公司研发投入持续，2025年前三季度研发费用同比增长7.9%至41.9亿元，研发费用率提升3.9个百分点至21.0%；目前有28项重点管线进入II/III期关键临床 [13] 海外教育行业总结 - 报告期内（11月21日至11月27日）教育指数上涨2%，跑赢恒生国企指数1.7个百分点 [16] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（11月20日至11月26日）GMV约1.78亿元，日均GMV为2547万元，环比上升21.5%，同比上升21.6% [17] - 东方甄选主直播间GMV为0.68亿元（占比38%），美丽生活直播间GMV为0.57亿元（占比32%），自营产品直播间GMV为0.24亿元（占比13%） [17] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4277万人，本周增加3.7万人，增幅0.09% [17] - 报告建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，民办高校扩张动力恢复，盈利能力有望提升；同时建议关注中概教培公司，因其秋季续班数据优秀 [18] - 职业培训领域，报告首推中国东方教育，认为其在需求回暖背景下通过调整运营策略和精细化管理，有望实现招生增长和利润率提升 [19]

公司战略规划 - 公司计划将银发经济业务培育为第二增长曲线 [1]

公司战略合作与布局 - 中公教育与新希纪元联合主办以“共筑AI教育新基座”为主题的闭门研讨会，会议重点探讨“教育云算力重构”与“AI人才培养” [1] - 公司已于今年10月与合作伙伴共同成立合资子公司新希纪元，重点布局算力平台与AI人才生态 [1] - 英伟达高管参会并分享全球算力技术趋势，提出“算力即服务”可能成为教育AI普及的关键路径，为公司的算力布局提供技术背书 [1] - 双方合作倾向于技术生态共建，公司可能通过联合行业伙伴共同构建基于全球AI算力巨头技术的教育算力平台 [1] 业务转型与增长潜力 - 布局AI算力有助于公司突破传统业务天花板，若算力平台能成功商业化，公司的估值体系有望重构 [1] - 新希纪元作为独立运营的AI业务载体，需依托公司现有渠道资源与教学内容优势，并建立符合技术服务和平台运营需求的商业模式 [2] - 若能在未来1—2年内实现标杆案例的规模化验证并形成可持续的营收模式，新业务有望成为公司超越周期波动的新增长引擎 [2] 行业发展趋势 - 教育AI基础设施的构建是一个需要技术、内容、市场多轮驱动的系统性工程 [2] - “算力即服务”被提出可能成为教育AI普及的关键路径 [1]

异业合作对接渠道 - 行业社群与专业论坛是最易切入的对接方式，例如微信群、QQ群、垂直论坛，聚集了本行业及上下游人员，信息更新快且成本低，但质量参差不齐需自行筛选[4] - 异业合作撮合平台由广告代理公司、公关服务商等运营，提供标准化对接流程，效率高适合寻求快速合作的公司，但通常为收费模式[5] - 行业展会和峰会活动是直接的合作场景，如电商大会、游戏展等，能聚集大量有预算的渠道商和厂商，合作质量高但时间和精力成本较大[7] - B2B类合作平台如阿里巴巴、企服邦等，偏向企业间合作需求，公开透明且需求多样，但竞争激烈需持续运营才能见效[8] - 社交媒体与内容平台如微博、小红书、抖音等，品牌会公开发布合作需求，方式灵活更新快，适合KOL合作和内容推广，但需具备内容判断力[9]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年12月05日（星期五）11:00-12:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议召开方式为上证路演中心网络互动 [2][5] - 投资者可在2025年11月28日至12月04日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][4] 会议参与人员 - 参与本次业绩说明会的人员包括董事长兼总经理李践先生、董事会秘书杨林燕女士、财务总监陈纪红女士以及三位独立董事 [4] 会议内容与目的 - 会议旨在便于投资者更全面深入地了解公司2025年第三季度经营成果和财务状况 [2] - 公司将针对2025年第三季度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流 [3] - 公司将在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答 [3] 投资者参与及后续信息获取 - 投资者可在指定会议时间通过互联网登录上证路演中心在线参与本次业绩说明会 [4] - 本次投资者说明会召开后，投资者可以通过上证路演中心查看会议的召开情况及主要内容 [6] - 公司提供了董事会秘书及证券事务代表作为联系人，并公布了联系电话和邮箱 [6]