经济整体表现 - 10月经济全面走弱，出口、消费、投资均下行，工业增加值同比增速为4.9%，较前值6.5%回落1.6个百分点[1][3][11] - 需求不足问题加剧，CPI与PPI处于低位，PMI超季节性下行，新增信贷社融低于预期[2][3][11] 消费端 - 社会消费品零售总额同比增速为2.9%，较前值3.0%回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][5][13] - 商品消费中家电、建材、汽车增速分别回落17.9、8.2、8.2个百分点，以旧换新政策效果减退[5][16] 投资端 - 1-10月固定资产投资同比下跌1.7%，较前值-0.5%回落1.2个百分点，10月当月同比下跌12.2%，连续5个月为负[1][6][19][21] - 1-10月房地产投资同比下跌14.7%，较前值-13.9%跌幅扩大，新开工面积同比下跌19.8%，竣工面积同比下跌16.9%[1][6][21][23] - 1-10月制造业投资同比增速为2.7%，较前值4.0%回落1.3个百分点，10月当月同比下跌6.7%，连续4个月负增长[1][6][21][27] - 1-10月广义基建投资同比增速为1.5%，狭义基建投资同比转为下跌0.1%，分别较前值回落1.8和1.2个百分点[1][6][21][33] 供给与就业端 - 10月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点，低于季节性水平[7][44]

文章核心观点 - 10月中国经济下行压力加大，主要经济指标表现普遍低于市场预期 [1][6] - 供给端工业增加值增长放缓至4.9%，需求端投资与消费动能减弱，固定资产投资累计同比下降1.7% [1][6] - 外需同比转为收缩，人民币计价出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负 [6] - 广谱价格分化，核心CPI通胀连续第六个月上涨至1.2%，PPI环比年内首次转正 [6][23] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月微降0.1个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 商品消费增速下行至2.8%，汽车类消费同比再度转负至-6.6%，家用电器类消费大幅下行至-14.6% [7] - 部分升级类商品表现抢眼，通讯器材类商品增长23.2%，金银珠宝类消费增长37.6% [7] - 服务消费表现优于商品消费，餐饮服务消费增速大幅回升至3.8%，限额以上餐饮消费增速由负转正至3.7% [7] - 1-10月服务零售额累计增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点 [7] 固定资产投资 - 固定资产投资累计下降1.7%，较上月大幅下行1.2个百分点 [11] - 基建投资增速为1.5%，制造业投资增速为2.7%，房地产投资增速为-14.7%，分别较上月下行1.6、1.3和0.8个百分点 [11] - 民间投资累计下降4.5%，较前值下行1.4个百分点 [11] - 房地产销售面积和金额分别下降18.8%和24.3%，降幅较9月扩张 [11] - 制造业投资同比增速-6.7%，较9月下降4.8个百分点，连续4个月同比收缩 [14] 进出口 - 以美元计价的出口同比增速为-1.1%，为2025年2月以来首次转负 [16] - 对美出口收缩-25.2%，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至0.9%，对东盟出口增长11.0% [16] - 进口增速大幅放缓至1.0%，反映国内有效需求恢复仍不稳固 [19] - 出口结构分化，高附加值和高新技术产品出口维持高速增长，传统劳动密集型产品出口持续下滑 [16] 供给 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [22] - 10月PMI制造业生产指数49.7%，4月以来首次陷入收缩区间 [22] - 装备制造业同比增长8%，工业产业数字化、智能化、绿色化转型升级持续推进 [22] - 服务业生产指数同比增长4.6%，较9月下降1.0个百分点 [22] 通胀 - CPI同比转正至0.2%，为今年2月以来最高值，环比增长0.2% [23] - 核心CPI通胀升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [23] - PPI环比年内首次转正，同比跌幅收窄0.2个百分点至2.1% [24] - 食品与能源价格同比跌幅收窄，对CPI通胀的拖累减轻 [23]

2025年10月实体经济表现 - 社会消费品零售总额同比增速从9月的3.0%下滑至2.9%，略高于市场预期的2.8%[2] - 工业生产总值同比增速显著下滑1.6个百分点至4.9%，低于市场预期的5.5%[5] - 固定资产投资累计同比增速大幅下滑1.2个百分点至-1.7%，低于市场预期的-0.8%[3] - 全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点至5.1%，低于市场预期的5.2%[5] 消费细分领域表现 - 商品零售增速减慢0.5个百分点至2.8%，其中家电类零售增速从3.3%降至-14.6%，汽车类从1.6%降至-6.6%[2] - 服务零售累计增速上升0.1个百分点至5.3%，餐饮消费增速反弹2.9个百分点至3.8%[2] - 金银珠宝零售增速猛升27.9个百分点至37.6%，通讯器材零售增速从16.2%升至23.2%[2] 房地产与投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-14.7%，新开工面积累计同比跌幅扩大0.9个百分点至-19.8%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.2个百分点至-0.1%，制造业投资增速下滑1.3个百分点至2.7%[8] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅略微扩大0.04个百分点至-0.45%，主要受三线城市拖累[3] 外部经济环境 - 10月出口增速超预期转负至-1.1%，对美出口跌幅为-25.2%，对欧盟、韩国、日本和东盟出口增速均明显下滑[7] - 外需对经济的推动作用或从今年四季度起减弱，预计四季度出口增速将从三季度的6.6%明显滑落[7] 政策与未来展望 - 预计2025年四季度经济增速下滑至4.2%，全年经济增速为4.9%[9] - 预计2026年经济增速下滑0.2个百分点至4.7%，但名义GDP增速可能回升0.8个百分点至4.5%[11] - 预计从现在到2026年底或有10-20个基点的降息和50-100个基点的降准，预算赤字率持平于4%[10]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月14日执行A股回购操作 [1] - 回购股份数量为85万股 [1] - 回购总金额为人民币749.31万元 [1] - 每股回购价格区间为8.78元至8.84元 [1]

总体经济表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%[1] - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16%[1] - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%[1] - 10月单月GDP增速出现边际下行，需投资或消费端止跌回稳以实现全年经济目标[1] 工业与制造业 - 10月工业增加值增速从9月的6.5%放缓至4.9%，受工作日减少及季节性因素影响[2] - 10月制造业投资同比降幅从9月的-1.9%扩大至-6.7%，民间投资趋弱但拐点初步显现[3] - 工业增加值环比增速0.17%低于历史均值，显示生产放缓幅度大于季节性[13] 投资领域 - 历史经验显示，在2008-09年金融危机和2020-21年公共卫生事件期间，投资增速率先反弹引领经济企稳[2][7] - 10月狭义基建投资增速从9月的-4.6%进一步下探至-8.9%，沥青开工率超季节性回落[3] - 新增专项债投向基建领域比重重拾升势，基建投资拐点可能渐近[3][20] 消费与零售 - 10月社零增速小幅下行至2.9%，受高基数及“以旧换新”政策动能减弱影响[3] - “双十一”促销提前5天，部分对冲了社零增速的下行压力[4] - “以旧换新”品类增长动能回落，其他品类对限额以上社零增速拉动为3.4%[25] 房地产行业 - 1-10月房地产投资累计增速降至-14.7%，需求偏弱及高基数形成压制[4] - 7月以来商品房销售表现平淡，后续稳楼市政策有待加码以促进供需平衡[5] - 30大中城市商品房成交面积处于低位，显示地产市场持续承压[29]

宏观经济表现 - 10月GDP同比增长3.9%，较9月的4.8%有所放缓，1-10月累计增长4.9%[1] - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，民间投资下降0.5%[1] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1-10月累计增长5.3%[1][3] - 消费结构优化，服务零售和餐饮收入分别增长37.6%和23.2%，但商品零售仅增长2.9%[1][6] - 部分品类表现疲软，如服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类零售额分别下降6.6%、8.3%、14.6%[6] 固定资产投资 - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但较前三季度下滑1.3个百分点[1][11] - 基建投资同比增长转为负值，1-10月为-0.1%[1][20] - 1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，商品房销售面积下降13.9%[2][23] 工业生产与出口 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%[2][33] - 10月出口总额3054亿美元，同比下降1.1%[2] - 新质生产力相关行业增长强劲，如新能源汽车产量增长30.8%[2][36] 就业市场 - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较9月下降0.1个百分点[2][40] - 青年失业率情况需关注，9月16-24岁劳动力调查失业率为17.7%[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速继续放缓且低于预期，内需数据整体放缓，投资降幅扩大且低于预期，消费增速回落但略高于预期，工业生产短期大幅放缓 [3] - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给充裕，“反内卷”政策对内需型大宗商品价格有支撑，此次数据短期利空内需型大宗商品市场；政策方面四季度出台增量刺激政策可能性降低，“反内卷”工作中长期利好国内市场回暖；海外方面外需型商品价格震荡分化，贵金属受避险需求支撑增强 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期5.5%，前值6.5%，较前值下降1.6%，远低于市场预期，主要因假期和外需订单放缓致工业企业开工率上升幅度放缓 [3] - 10月采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%；煤炭等采矿业生产因季节性需求回落和供给侧改革下降，制造业因国外需求订单放缓和抢出口效应减弱增速放缓；部分高端制造同比大幅增长 [4] - 四季度美国补库需求减弱，国内工业生产增速可能回落但有望保持较高增速 [4] 国内消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0%，较前值下降0.1个百分点但略高于市场预期，主要因消费品以旧换新政策退坡、耐用消费品置换需求消退、汽车等品类基数高以及国庆假期消费弱 [4] - 社零总额受以旧换新政策退坡影响增速放缓，部分商品零售额增速回落，服务类消费在政策支持下增长加快 [4] - 短期商品消费增速预计继续回落，后期国内整体消费将随服务消费刺激政策落地和居民财富效应回升保持恢复回升态势 [4] 固定资产投资 - 1 - 10月固定资产投资 - 1.7%，预期 - 0.8%，前值 - 0.5%，降幅扩大1.2%且远低于预期，制造业、基建和房地产投资增速降幅均扩大 [4] 房地产 - 10月房地产开发投资当月同比增长 - 23.2%，降幅较上月扩大1.9%，商品房销售面积同比增长 - 19.6%，降幅较前值扩大7.7个百分点，商品房销售额同比增长 - 25.1%，降幅较前值扩大12.7个百分点，主要因去年高基数效应和年内地产刺激政策温和 [4] - 房地产增量政策出台谨慎，住房市场成交活跃度下降，投资因严控增量和销售端偏弱降幅扩大且仍旧偏弱 [4] - 10月房地产开发资金来源当月同比增长 - 21.4%，降幅扩大10.4%，资金来源压力大；新开工面积同比增长 - 29.3%，降幅较前值扩大14.3%；施工面积累计同比增长 - 9.4%，与上月持平；竣工面积同比增长 - 27.9%，下降28.3% [4] - 房地产市场继续调整摸底，景气度下降 [4] 基建投资 - 10月基建投资当月同比 - 8.9%，前值 - 4.6%，降幅较前值扩大4.3%，因光伏抢装机行情结束回落和地方化债约束项目储备和资金情况，投资增速整体回落 [5] 制造业投资 - 制造业投资当月同比 - 6.7%，前值 - 1.9%，降幅较前值扩大4.8%，因去年基数效应高和反内卷导致投资意愿下降而继续放缓 [5] - 高科技行业维持高景气，部分高技术产业投资保持较高增速，但关税不确定性、大规模设备更新改造政策资金支持退坡影响制造业投资，5000亿新型政策性金融工具接力支持或支撑投资增速 [5] - 未来“反内卷”推动落后产能退出、企业利润筑底回暖及大规模设备更新政策落地或提升企业资本开支意愿，但四季度美国补库需求放缓使短期投资动力减弱 [5] 大宗商品 - 需求端短期投资端放缓，房地产、基建、制造业投资均放缓，国内商品需求整体放缓不及预期；供给端因国外需求订单下降、出口回落、工业企业开工率上升速度放缓，工业生产放缓 [5] - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给充裕，“反内卷”政策预期增强对内需型大宗商品价格有支撑，此次数据短期利空内需型大宗商品市场；政策层面四季度出台增量刺激政策可能性降低，“反内卷”工作中长期利好国内市场回暖 [5] - 海外方面美国贸易政策缓和对经济影响减弱，短期政府停摆影响经济和供给端扰动减弱，外需型商品价格震荡分化，贵金属因避险需求升温支撑增强 [5]

全国固定资产投资总体情况 - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-10月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，而1-9月为上涨1.1% [2] - 在稳增长政策持续发力下，后续基建投资增速有望呈现回升态势，年底前基建投资有可能进一步提速 [3] - 预计全年基建投资增速有望达到3.0%左右，比去年全年放缓1.4个百分点 [3] - 超万亿元待发专项债以及"十五五"重大项目可能前置的共同支撑下，基建投资有望继续发挥托底作用，预计全年增速回升至5.0%左右 [5] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，拉动投资7万亿元 [5] 房地产开发投资 - 1-10月份全国房地产开发投资同比下滑14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点 [5] - 1-10月份房地产开发企业房屋施工面积652,939万平方米，同比下降9.4% [6] - 1-10月份新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8% [6] - 1-10月份房地产开发企业到位资金78,853亿元，同比下降9.7% [6] - 年底前宏观政策稳增长加力，可能出台新一轮稳楼市政策，房地产"白名单"项目贷款会加快投放，未来两个月房地产投资同比降幅将有所收敛 [6] - 今年房地产投资降幅会较去年全年的-10.6%有所扩大 [6] 制造业投资 - 1-10月份制造业投资同比增长2.7%，较前9个月回落1.3个百分点 [7] - 制造业投资延续4月以来的下行势头，主要受外部环境波动加剧影响国内制造业投资信心，以及反内卷政策对产能过剩行业投资的影响 [7] - 前三季度的制造中长期贷款余额增速继续领先整体贷款余额增速，大规模设备更新政策对制造业投资形成有力支撑 [7] - 预计年底前制造业投资增速将延续下行态势，全年增速将在3.0%左右，比去年全年增速下行6.2个百分点 [7] - 制造业投资可能还将经历一段时间的调整，企业利润持续回升有望成为潜在的触底反弹信号 [8]

大宗商品市场动态 - WTI原油价格从周三近4%的暴跌后小幅反弹，但并非趋势反转，而是交易员在供需两端因素间权衡[3] - 国际能源署连续六个月预测明年石油将供过于求，同时美国上周原油库存增加640万桶，创下7月以来最大增幅，加剧供应过剩担忧[3] - 美国加大对俄罗斯石油公司的制裁，加之成品油库存下降和出口回暖，显示需求端仍具韧性，油价处于供需拉扯状态[3] - 伦敦期铜价格在连续四天上涨后企稳，此前因美国政府停摆导致关键经济数据缺失，投资者趋于谨慎[3] - 铜作为工业晴雨表，与基建和制造业紧密相关，其价格走稳反映了对国内稳增长政策及新老基建推进下需求基本面的认可[3] - 黄金价格下跌的核心原因是市场对美联储12月降息的预期发生变化，概率从较高水平降至约50%，利率前景削弱无息资产黄金的吸引力[4] 核心投资逻辑分析 - 大宗商品波动的核心驱动因素是美联储政策与供需关系，具体表现为油价看供应、铜价看需求、金价看利率[5] - 中长期投资应关注国内经济回暖信号，例如铜价走强所暗示的基本面，而非短期价格波动[5] - 大宗商品与A股市场存在联动，但投资需聚焦对应板块的基本面，如有色金属、基建、能源及避险板块，并选择有业绩支撑的标的[5] 中长期行业配置策略 - 能源板块应规避追高短期油价反弹，重点配置估值合理、现金流稳定的油气开采及炼化行业龙头公司，以跟随行业供需周期[5] - 有色金属及基建产业链可重点关注与铜相关的标的，特别是那些绑定国内基建和新能源需求的企业，其需求支撑较为坚实[5] - 黄金板块建议短期观望，待美联储降息预期明确或全球避险情绪显著升温时再行布局，避免在波动中频繁操作[5]

川股2025年前三季度整体业绩概览 - 2025年前三季度，四川179家A股上市公司合计实现营业总收入8231亿元，归母净利润821.5亿元 [1] 营收与盈利格局 - 营收呈现梯队分布，14家公司营收超百亿，前三名为四川长虹(818.89亿元)、新希望(805.04亿元)、四川路桥(732.81亿元) [2] - 15家公司归母净利润超10亿元，五粮液以215.11亿元净利润位居榜首，泸州老窖(107.62亿元)和成都银行(94.93亿元)分列二、三位 [2] - 31家公司归母净利润同比增幅超过100%，欧林生物净利润同比增长逾10倍，智明达增幅突破9倍 [2] - 8家公司营收同比翻倍，包括海创药业-U、中无人机等 [2] 传统行业表现分化 - 传统消费行业稳扎稳打，四川长虹前三季度营收同比增长5.94% [3] - 部分周期性行业承压明显，光伏龙头通威股份前三季度营收下滑5.38%，净利润亏损52.7亿元 [3] - 高端消费市场处于调整阶段，五粮液和泸州老窖三季度营收同比分别下降10.26%和4.84%，净利润同步下滑 [6] 新兴产业成为增长引擎 - 以通信、军工为代表的新兴产业板块成为增长新引擎 [4][5] - 通信模块龙头新易盛前三季度营收165.05亿元，同比飙升221.70%，净利润63.27亿元，增幅达355.77%，跻身川股盈利榜第四位 [5] - 华丰科技前三季度营收16.59亿元，同比增长121.47%，归母净利润2.23亿元，实现扭亏为盈 [5] - 智明达前三季度营收5.12亿元，同比增长145.16%，净利润8198.71万元，同比扭亏为盈 [5] 传统行业转型举措 - 白酒龙头企业积极转型，五粮液通过产品创新、渠道革新、数字化赋能培育新动能，泸州老窖加码文创产品开发并拓展年轻消费群体 [6] - 光伏企业通威股份凭借全产业链优势，推行“双主业战略+前沿技术布局”以穿越行业周期 [6] - 四川基建企业积极开辟新赛道，寻求业务多元化发展 [6] 机构资金动向 - 2025年三季度，不少川股获得机构青睐，出现在大资金的前十大流通股名单中，机构布局反映出对具备扎实产业基础与创新潜力企业长期价值的看好 [6][7]