投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年H1营业收入9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非净利润0.60亿元（-11.82%），经营活动现金流净额4.67亿元（+240.62%）[1] - Q2单季度营业收入4.65亿元（+26.48%），归母净利润0.37亿元（-25.40%），扣非净利润0.29亿元（+11.06%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.22/2.80亿元，对应PE估值51.75/41.24/32.72倍[8] 业务表现 毛利率与产能 - 2025年H1整体毛利率31.05%（同比-9.82pct），Q2环比提升1.42pct至31.74%，结束连续4季度下滑趋势[2] - 晖石生产基地新增190.60m³反应釜体积，GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个[3] 分业务表现 - **前端业务**：药物研究阶段收入1.54亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）；TPD/UAA等新化学实体类分子砌块收入增长7.24%[2] - **后端业务**：药物开发及商业化阶段收入7.65亿元（+32.27%），其中CDMO收入5.48亿元（+60.92%），新签订单金额增长19.88%[3] 区域与客户 - 中国客户收入2.61亿元（+25.00%），欧洲客户收入1.34亿元（+109.98%），北美客户收入4.85亿元（+8.65%）[4][5] - 大型跨国制药企业收入3.67亿元（+69.73%），新组建欧洲销售团队强化区域覆盖[5] 新兴赛道布局 - **TPD领域**：建成一站式CRDMO平台，2025年H1相关CDMO订单金额近2000万[6] - **多肽/寡核苷酸**：PPCoE团队规模50人（计划扩至100人），多肽GMP车间预计2026Q1投产，相关订单超3000万（超2024全年）[6] - **ADC药物**：完成2个创新linker项目PPQ生产交付，锁定商业化订单近千万[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入19.87/23.50/27.43亿元，毛利率33.4%/33.8%/34.4%，ROE 4.7%/5.7%/6.8%[7][8] - 2025年H1存货1.013亿元（同比+20.6%），应付账款3.03亿元（同比+26.3%）[9]

恒生创新药指数修订 - 恒生创新药指数编制规则于2025年8月11日实施关键修订 主要涉及两大调整：剔除CXO行业公司（包括CRO、CMO、CDMO）以及将选股范围明确限定为"合资格在互联互通下交易的恒生综合指数成份股" [1][2] 指数成份与结构变化 - 修订后指数一次性移除7只"创新药含量"较低的企业股票 成份股数量减少但更聚焦药品和生物技术两大创新领域 创新药纯度达100% [3][9] - 前十大成份股以生物技术公司为主 其中康方生物权重10.31% 三盛成田9.80% 信达生物9.52% 中国生物制药9.47% 科伦博泰生物-B 9.18% [4] 指数特性提升 - 修订后指数更精准聚焦创新药产业链核心环节 直接反映创新药企研发突破和国际化进程 更准确刻画行业发展趋势 [5][6] - 因选股范围调整 指数获得南向互联互通交易资格 有望吸引更多内地资金 流动性和交易便捷性升级 [2][7] 相关ETF产品表现 - 华泰柏瑞恒生创新药ETF（520500）作为全市场首只跟踪该指数的ETF 2025年截至8月8日连续6周获资金净流入 份额达5.97亿份（年内增幅389.34%） 规模11.55亿元（年内增幅854.55%） [8] - 该ETF流动性突出 截至8月11日连续15个交易日单日成交额超10亿元 区间日均成交额13.93亿元 换手率均超85% 支持场内T+0交易机制 [8] - 该ETF 2025年上半年收益56.94% 业绩基准（恒生创新药指数收益率）同期收益57.83% [8] 行业背景与驱动因素 - 2025年港股创新药板块景气度显著回升 恒生创新药指数年内涨幅超100% 受出海热潮、研发提速及政策支持（如2025年7月国家医保局联合卫健委发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》）多重利好驱动 [1]

公司动态 - 药明生物宣布拟分拆旗下生物偶联药CRDMO服务公司药明合联并于香港联交所主板上市 [1] - 药明生物股价从2023年1月16日年内高点77.4港元/股下跌至7月11日 累计跌幅达50.9% 总市值缩水超1000亿港元 [1] - 药明生物6月20日单日股价大跌17% 管理层在投资者开放日透露上半年跟随药物分子增速放缓 [1] 行业竞争环境 - 创新药企缩减研发投资并对研发管线"瘦身" 波及CXO行业导致竞争加剧 [1] - 韩国CXO龙头企业三星生物通过降价抢单方式获得辉瑞价值4亿美元的生物类似药代工生产订单 [1] - 包括凯莱英、昭衍新药在内的CXO企业二级市场表现均不理想 [1] 细分市场机遇 - 抗体偶联药物（ADC）及生物偶联物市场呈现增长拐点 全球ADC外包服务市场预计到2030年将达110亿美元 [2] - 全球ADC外包服务市场2022年至2030年复合年增长率预计为28.4% [2] - ADC赛道已引起国内外CXO企业的重视和布局 [2] 战略考量 - 分拆药明合联上市可使子公司获得市场融资 快速响应市场变动并提升营运效率 [2] - 分拆有助于药明生物缓解对药明合联的资本支出需求 同时使药明生物及其股东受益于价值创造最大化 [2] - 分拆后药明合联能否抢占ADC市场红利及其对药明生物业绩和股价的提振作用尚存不确定性 [2] 行业展望 - 生物医药行业当前处于低谷期 但创新研发和CXO行业并未衰落 正经历重组、重塑、分化与淘汰过程 [3] - 经历行业低估和寒冬考验的企业有望成为长跑冠军 [3]

医药行业投资信号分析 - 近期医药行业出现值得关注的投资信号 具体表现为美迪西和博腾股份的技术指标变化 [1][3] - 美迪西当前股价45.30-45.36元 较32.15元的低点有所回升 但近期呈现下降趋势 [3] - 博腾股份当前股价17.98-18.60元 技术指标显示短期波动 [3] 美迪西技术指标分析 - 成交量达288150560股 低于5日均量319125440股但高于21日均量480887872股 [3] - 相对强弱指标RSLINE为76.2 RSRHY为65.2 显示一定强度 [3] - 50日均价54.2元 150日均价46.6元 200日均价44.6元 当前股价低于各均线 [3] 博腾股份技术指标分析 - 成交量达468819488股 接近5日均量492314912股但低于21日均量723503360股 [3] - 相对强弱指标RSLINE为27.5 RSRHY为87.9 波动较大 [3] - 50日均价20.9元 150日均价19.0元 200日均价18.9元 当前股价接近长期均线 [3] 市场情绪与趋势 - 医药股近期呈现明显下跌趋势 斜率较大 市场对能否止跌存在疑虑 [5] - 投资者对医药板块走势持谨慎态度 关注技术面变化 [3][5]

8月11日午后，医疗板块再发力，A股最大医疗ETF（512170）放量冲击2%，成交超5亿元，场内持续溢价交易，显示买盘资金旺盛。 成份股方面，医疗器械概念股领涨，南微医学飙升近11%，心脉医疗涨近8%。CXO概念亦活跃，昭衍新药涨超3%，泰格医药涨超2%。 | | | 多日 1分 5分 15分 3047 | 6047 19 | | Ed | 盘前盘后 叠加 九转 画线 工具 谷 | 12 > | 医疗ETF O | | 512170 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 512170[医疗ETF] 14:04 价 0.373 涨跌 0.007(1.91%) | | | 均价 0.370 成交量 3791 | OPV 9196 | | | +0.007 +1.91% | | | | | | 512170场内持续溢价 | | | | 0.376 | | 通融/● + | | | | | | | | | | SSE CNY 14:04:25 不用用 | | | | 0.371 | | | | Cl ...

恒生创新药指数调整 - 恒生创新药指数及恒生港股通创新药指数成分股调整于8月11日生效，新编算方法明确剔除主营业务在CXO行业（包括CRO、CMO、CDMO）的公司 [1] - 指数新增南向互联互通交易资格要求，仅符合港股通条件的恒生综合指数成分股可纳入选股范畴，提升投资便利性 [1] - 恒生创新药指数维持40只成分股固定数量，合资格证券按创新药业务关联性评分，得分最高的40只入选 [1] 行业影响 - 调整反映港股创新药板块最新发展态势，为投资者提供更精准的市场参考基准 [1] - 指数调整体现两地资本市场深度融合趋势，与互联互通机制完善相关 [1]

市场表现 - 8月11日早盘创业板医药ETF国泰（159377）涨超1% [1] - 创医药指数（399275）单日涨跌幅可达20% [1] 政策动态 - 近期出台《支持创新药高质量发展的若干措施》及《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》 [1] - 创新药支持政策和商保创新药目录从全链条支持创新药发展 [1] - 第十一批集采坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则，优化价差控制规则 [1] 行业趋势 - 医药生物板块近期大幅上涨，创新药和CXO行情延续 [1] - 已披露业绩的CXO头部企业表现较好，呈现恢复态势，板块业绩拐点有望到来 [1] - 创医药指数覆盖创新药研发、生物技术、医疗服务等行业，具有较高成长性和创新能力特征 [1] 投资建议 - 建议关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 [1]

投资评级 - 医药行业投资评级为"推荐"（维持）[1] 核心观点 创新药出海趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔（同比+32%），首付款总额118亿美元（同比+136%），总金额1304亿美元（同比+58%），中国贡献近50%交易金额和超30%交易数量[3] - 中国研发效率优势显现，预计未来十年中国企业参与的创新药交易将超全球50%[3] - 医药生物行业近1月涨幅10.89%，跑赢沪深300指数8.23个百分点，当期PE 38.77倍（高于5年均值31.9倍）[3] 减重领域机遇 - 礼来口服GLP-1小分子Orforglipron III期数据显示72周平均减重11%（低于注射用司美格鲁肽），国内歌礼制药ASC30在I期临床中4周减重6.5%[4] - 恒瑞医药HRS9531取得Ⅲ期积极结果，众生药业RAY1225完成Ⅲ期入组[4] - 司美格鲁肽上半年销售额166.83亿美元（1127.56亿丹麦克朗），超越K药成为全球销售额最高药物[4] CAR-T技术突破 - 传奇生物与强生合作的BCMA CAR-T产品Carvykti上半年销售额8.08亿美元，全年有望突破20亿美元[5] - 博生吉医药CD7 CAR-T疗法PA3-17在Ⅰ期临床中客观缓解率84.6%，全球尚无同类获批药物[5] - 科济药业靶向Claudin18.2的CAR-T产品CT041提交NDA，II期数据显示末线胃癌患者疗效突破性提升[5] CXO行业复苏 - 2025H1 License-out交易72笔（超2024全年半数），总金额同比+16%，单笔超10亿美元交易达16笔[6] - 药明康德上半年收入同比+24.2%，在手订单同比+37.2%[6] - 国家药监局试点30日内完成创新药临床试验审批，2025Q1共186款1类新药获临床批件[6] TCE技术进展 - 强生BCMA/GPRC5D/CD3三抗JNJ-5322在初治患者中ORR达100%，三药耐药患者ORR 86%[7] - 艾伯维以7亿美元首付款引进先声药业GPRC5D/BCMA/CD3三抗SIM0500[7] - 泽璟制药CD3/DLL3三抗ZG006治疗小细胞肺癌II期ORR达62.5%（10mg组）[7] 重点公司推荐 减重领域 - 推荐众生药业（002317.SZ 2025E PE 53.85倍）、关注歌礼制药-B[8][10] CAR-T领域 - 推荐安科生物、关注科济药业[8] CXO领域 - 推荐凯莱英、普蕊斯、百诚医药，关注昭衍新药[8] TCE技术 - 关注先声药业、维立志博、德琪医药[8] 行业数据跟踪 - 近一周医药生物指数跌0.84%（跑输沪深300指数2.07个百分点），子行业中医疗器械涨2.7%表现最佳[19][31] - 近一月医药生物指数涨10.89%（跑赢沪深300指数8.23个百分点），医疗服务子板块涨16.72%领涨[23][31] - 医疗服务板块近1年涨幅52.36%（PE 37.54倍），中药板块涨幅7.77%（PE 29.03倍）[39]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][7] 核心观点 - CDMO业务保持高增长：2025年H1实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%，临床I/II期项目1,086个，临床III期项目90个，商业化项目38个 [2] - 原料药业务承压：2025年H1收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，推测因呼吸道疾病需求减弱 [3] - 新分子业务布局加速：多肽、偶联及小核酸药物技术平台已搭建完成，2025年H1引入20多家新客户，海外订单增速快 [4] - 行业增长潜力：全球TEDIS CRDMO市场规模预计从2023年55亿美元增至2032年373亿美元（CAGR 23.8%），ADC及偶联药物CRDMO市场规模预计从2022年15亿美元增至2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 财务表现 - 2025年H1业绩：营业收入28.71亿元（+3.86%），归母净利润5.26亿元（+10.70%），扣非净利润5.26亿元（+12.40%），经营活动现金流8.45亿元（+164.50%） [1] - 2025年Q2单季度：营业收入13.81亿元（+7.15%），归母净利润2.76亿元（+15.70%），扣非净利润2.75亿元（+17.62%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，对应PE估值17.70倍、15.40倍、13.60倍 [7] 业务结构 - CDMO业务占比提升：2025年H1收入占比达79.8%（22.91亿元/28.71亿元） [1][2] - 原料药业务占比下降：2025年H1收入占比18.2%（5.23亿元/28.71亿元） [1][3] 行业数据 - 全球TEDIS CRDMO市场：2023年55亿美元→2032年373亿美元（CAGR 23.8%） [5] - 全球ADC及偶联药物CRDMO市场：2022年15亿美元→2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 技术平台建设 - 多肽技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力，GMP生产线预计2025年底投产 [4] - 偶联药物技术平台：覆盖ADC/PDC/SMDC等，拥有OEB4/OEB5级高活设施 [4] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，推进GMP中试及商业化车间 [4][5]

医疗板块市场表现 - 医疗ETF（512170）早盘冲高2%，成交额快速突破4亿元[1] - 医疗器械概念股领涨，福瑞股份一度涨近8%，华大智造涨超6%，英科医疗涨超6%[1] - CXO概念普跌，药明康德、昭衍新药跌逾1%[1] - 医疗ETF盘中价0.372元，涨幅1.09%，成交量9404万份，IOPV净值0.3722元，折价率-0.05%[2] 政策与行业动向 - 第十一批国家组织药品集采启动，涉及55个竞争充分的成熟品种，并优化报量规则[2] - 集采特别强调"反内卷"原则，不再唯低价论[2] - 高层多次明确支持创新药械产业发展，产业政策拐点信号明确[3] - 医疗器械板块估值和业绩有望迎来修复[3] 投资机会与趋势 - 医疗器械板块投资机会来自国际化，多家企业2025年国际业务有望高增长且收入占比提升[3] - 国际业务长期空间大的公司有望迎来估值重塑[3] - 二级市场或呈现"先药后医"趋势，医疗器械板块可能补涨[3] - 医疗ETF聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，与AI医疗高相关[3] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药并兼顾高壁垒仿制药及中药[3]