市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指一周跌幅达6.15%，11月21日单日跌幅为4.02%，报收2920.08点，自10月30日高点以来累计跌幅达12% [1][5] - 科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，11月21日跌穿3850点 [1] - 港股恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区韩国综合指数周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48% [1] 个股与板块表现 - 个股抛售力度持续增加，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [2] - 电子板块周跌幅为5.89%，锂矿指数单日跌幅达9.67%，盛新锂能、赣锋锂业等十余只个股跌停 [2] - 算力产业链集体回调，新易盛跌8.46%、中际旭创跌5.69%、胜宏科技跌7.73%，英伟达产业链指数中富通大跌12.81%，香农芯创跌13.36% [2] 券商对市场趋势的研判 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑未改变 [1][3] - 太平洋证券指出中期调整处于初跌阶段，海外风险资产共振下跌，但长期上涨趋势不变 [3] - 浙商证券认为短期有惯性调整需要，系统性慢牛仍未结束，调整后有望进入二阶段 [3] - 申万宏源提出AI产业链产业趋势大波段未结束，但出现季度级别调整符合历史规律，调整后将开启牛市2.0阶段 [3] 创业板具体分析 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，10月30日最高触及3331.86点，创2022年以来新高 [6] - 创业板成交额收窄，8-9月日均成交额6500亿元左右，10月份为5400亿元左右，11月份降至5010亿元左右 [6] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，创业板ETF持续获净申购 [7] 牛市前景与支撑因素 - 光大证券认为本轮牛市在时间和空间上仍值得期待，基本面稳健改善是基础，政策提供预期改善拐点 [4] - 苏商银行特约研究员指出当前调整是牛市中的正常回撤，回调幅度未达20%历史阈值，科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲 [6][7]

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指一周跌幅达6.15%，11月21日单日跌幅4.02%，失守3000点报收2920.08点，自10月30日高点以来累计跌幅达12% [1][5] - 科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，跌穿3850点 [1] - 港股恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区主要股市如韩国综合指数周跌幅近4%，日经225指数跌超3.48% [1] 个股与板块表现 - 市场出现连续普跌，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [2] - 电子板块周跌幅为5.89%，锂电产业链大幅下挫，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只相关个股跌停 [2] - 算力产业链集体回调，英伟达产业链指数盘中下跌明显，多只个股出现较大跌幅 [2] 券商对市场阶段的判断 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但此轮震荡属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑并未改变 [1][3] - 有观点指出“牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，当前调整后有望开启牛市2.0阶段 [3] - 创业板指自10月高点以来的回调幅度尚未达到历史牛市中典型的20%回撤阈值，表明当前调整在可控范围内 [6] 创业板具体分析 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，于10月30日最高触及3331.86点，创下2022年以来新高 [6] - 创业板成交额有所收窄，8-9月日均成交额为6500亿元左右，10月份为5400亿元左右，11月份降至5010亿元左右 [6] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年来分位数50%的中等水平，估值压力较前期高点明显释放 [7] 长期趋势与支撑因素 - 牛市持续需要基本面稳健改善作为基础，政策提供预期改善拐点，资金决定斜率与节奏 [4] - 科技成长主线未根本改变，业绩支撑强劲，叠加政策对科技自立自强的强调，长期趋势依然向好 [7] - 资金面虽短期有主力流出，但创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局的信心 [7]

当前A股市场阶段判断 - 牛市尚未结束，正处于从“慢热”走向“发酵”的阶段，未来3个月有较大概率走出类似2014年底“先挖坑、再拉升”的节奏，春节前后或是情绪爆点[4] - 指数不算耀眼，但市场结构已发生关键变化，更类似2014年中期质疑声不断但筹码悄悄换手的阶段[3][14] - 市场远未达到“人人亢奋”阶段，牛市的情绪顶和资金顶均未出现[13] 市场情绪与参与者特征 - 散户参与度不高，新开户数据温和，未出现2015年式的开户潮[7] - 银行存款搬家迹象有限，居民资金未大规模进入股市[8] - 社交网络缺乏“炒股一夜翻倍”故事，讨论热度远未泛滥[9] - 场内缺乏全民打新股、抢热点、连板潮泛滥等典型“末端疯狂”特征[10] - 缺乏“闭眼买什么都涨”的普涨阶段，反而是“买错就深套”的分化格局[11] 技术走势与资金面分析 - 本轮牛市起点可设在2024年2月的2635点，期间急跌后的快速拉升与回踩更接近牛市典型的“上升中继”而非熊市反弹[12] - 量化交易增强短期波动但未改变中长期趋势，其作为流动性搬运工而非趋势决定者[19][20] - 北向资金在关键节点出现阶段性回流，对市场情绪有强信号意义[21] - 保险、银行理财等中长期资金开始更多考虑权益类资产配置[22] - 居民理财收益率持续下行形成慢性“挤出效应”，为未来入市做铺垫[23] - 急跌伴随恐慌盘洗出但量价结构未破坏，放量下杀后缩量止跌再现主升[24] 政策与宏观环境支撑 - 货币政策保持LPR相对低位且有下调空间，央行通过结构性工具支持科技创新、绿色、专精特新等领域[29][30] - 财政政策通过专项债、国债等工具加码投向基础设施、科技创新、新型工业化[32] - 政策组合拳降低资金成本、提升风险偏好，改善科技、制造业、绿色产业利润预期[34] - 产业政策聚焦高端制造与硬科技、数字经济、绿色能源、专精特新中小企业[36][37][38][39] 结构性行情特征 - 中证2000、中证500等中小盘指数从阶段低点算起累计涨幅超过50%，局部板块翻倍[42][43] - 市场中已有四千多只个股从底部明显回升，“924行情”以来约两千多只个股阶段性翻倍[44] - 主线轮动持续集中在政策鼓励方向及具备成长性的中小盘，大盘蓝筹更多扮演稳定器角色[46][47] - 当前是结构性牛市明显但普涨式疯牛尚未到来的牛市中期[48] 时间节奏与历史类比 - 类比2014年，上半年市场反复震荡质疑牛市存在，三季度末到四季度指数加速上行，全民狂欢出现在2015年上半年[49] - 2024年视为牛市启动第一年，2025年可能是情绪加速甚至“疯牛”一年，春节前后完成口碑营销式拉升符合逻辑[49][50] - 未来三个月路径推演：11月底前后探明中期底部区域，12月蓄势震荡资金换挡，1月可能在节日效应与资金合力下走出疯牛式拉升[51][52][53][54] 行业与公司选择策略 - 中线配置应紧扣政策支持与业绩明确的科技、自主可控、绿色、新工业化等领域[59] - 重点布局中证500、中证2000代表的优质中小盘，减少高估值纯情绪驱动标的暴露[58][60] - 具备业绩拐点或成长逻辑明确、所在板块有活跃资金参与的公司更经得起急跌洗牌[59][60]

文章核心观点 - 2025年A股市场指数站上4000点十年新高，但投资者体感冷淡与迷茫，市场风格如高速旋转门般快速轮动[5] - 全年主线（Q1机器人、Q2创新药、Q3算力）均由海外需求驱动，国内产业链承接，导致投资者对牛市主线资产缺乏归属感，形成“不在场的牛市”[20][21][22][23] - 面对市场混沌期，多策略组合通过内部对冲不同策略的风险来源，可提供更具韧性和确定性的投资体验，其价值在于应对而非预测市场[26][27][29][30] 一季度：人形机器人与智能制造 - 2025年A股行情由机器人产业链点燃，特斯拉擎天柱原型机迭代为全球描绘清晰产业方向[7] - 人形机器人是庞大分散的产业链，中国成熟的汽车和自动化供应链可无缝切入伺服电机、滚珠丝杠、传感器等环节[7] - 国内外产业链共振点燃市场热情，但狂热未能持续，因从愿景到落地存在漫长验证周期，海外龙头企业屡屡跳票导致资金转向[7][9] 二季度：工程师红利与价值重估 - 市场聚光灯转向港股创新药，主题是中国研发的价值重估与工程师红利兑现[10] - 市场偏见转变，故事从担忧集采内卷和海外制裁变为中国工程师红利兑现，中国生物科技公司积累的能力顺利承接面临“专利悬崖”的海外大药企需求[10][12] - 接二连三的License-out大额订单让全球市场重新认识中国研发能力，但行情因担忧BD交易持续性或获利了结而未能持续[12][13] 三季度：算力的回归与偏见扭转 - 三季度主线是AI算力产业链核心硬件的爆发式价值重估，源于切实加速的高增长业绩和估值双升[14][15] - 市场对CPO、PCB等非芯片硬件曾担忧技术壁垒低、易陷低价竞争，视其为传统制造业而非AI核心资产，此前三年利润复合增速不到10%[15][16] - 逻辑起点在海外，英伟达等巨头业绩超预期及云厂商巨额资本开支计划带来实打实订单，CPO被视为AI发展关键瓶颈，龙头公司业绩迎来三年十倍增长[18] - 极度共识推动机构高度集中持仓，埋下波动震荡加大伏笔[19] 不在场的牛市 - 2025年牛市主线（机器人、创新药、AI算力）爆发点均源自海外，投资者兴奋源于特斯拉发布会、海外大厂规划、英伟达资本开支，而非内生逻辑[20][22] - 与2015年“互联网+”本土商业模式创新及2021年白酒医药新能源等根植国内的主线相比，投资者对当前主线熟悉度和掌控感较低，故事非自身主导[21][22] - 市场冲出混沌的关键在于中国产业龙头从参与者向引领者过渡，如中国AI模型、本土机器人主机厂崛起及庞大内需市场带来的产业深度[25] 混沌期下的生存法则 - 主观股多作为进攻仓在风格快速轮动下判断难度大，持仓结构均衡的管理人短期表现相对更好[26] - 量化股多通过广度捕捉分散化Alpha，在流动性弥散、缺乏绝对龙头市场中适应性较强，超额有所修复[26] - 宏观策略作为配置仓在中美周期错位中可利用多资产对冲股票混沌期，具配置价值；CTA策略在弱趋势中面临挑战，但具低相关性分散对冲价值[26] - 多策略组合通过科学组合不同风险来源策略实现内部对冲，牺牲单一策略极致弹性，换取组合在复杂环境中平稳前行的韧性与确定性[27][29]

公司战略与核心布局 - 中国雅江集团于2025年7月成立，是国务院直接批准设立的央企，排名第22位 [1] - 成立仅4个月后，其成都分公司在成都锦江区金融城三期拿下三宗总面积81亩的黄金地块 [1] - 公司在全国仅设9家分公司，其中4家位于成都，实现从物资供应到工程招标的关键环节全覆盖 [1] - 公司的核心任务是开发雅鲁藏布江下游的5座超级水电站，总投资高达1.2万亿元，相当于10个港珠澳大桥的造价 [3] - 项目总装机容量接近7000万千瓦，年发电量可达3000亿千瓦时，相当于3个三峡电站的发电量 [3] - 成立3个月内即拓展太阳能、风能、储能业务，形成多元能源互补格局，保障供电稳定性以满足算力中心24小时运行需求 [3] 能源优势与算力成本 - 雅江集团提供的绿电可使成都算力中心电费低至0.1-0.3元/度，比东部城市便宜三分之二 [3] - 相比美国科技巨头算力中心约0.6-0.8元/度的电费，雅江绿电价格便宜60%以上 [4] - 西藏天然的低温环境可实现算力中心自然降温，进一步节省能耗成本 [4] - 搭载国产芯片的服务器硬件成本虽高20%，但凭借低廉电费，全年运营成本可降低30%，整体成本反而比美国服务器低10% [6] - 每年3000亿千瓦时的绿电可减少9000万吨标准煤燃烧，增强能源安全，摆脱对进口石油天然气的依赖 [4] 算力发展规划与联动效应 - 成都地块将建设电力调度中心和算力配套设施，通过特高压线路将雅江绿电直送成都，形成“西部发电、成都用”的闭环 [3] - 成都正全力建设天府数据中心集群，未来机架规模将突破80万个，成为西部最大算力集群 [6] - 西藏“雅江1号”智算中心一期算力相当于2000万台高端服务器同时运行 [4] - 成都与西藏算力中心联动后，总算力有望突破1.1万P，直接超过美国当前算力总和 [4] - 通过骨干光纤网络连接重庆、西安等西部城市，形成庞大的“西部算力池”，解决地域资源错配问题 [6] 行业影响与竞争格局 - 字节跳动、百度等科技巨头已开始将AI业务西迁，以期利用雅江的廉价绿电 [4] - 该布局将西部廉价绿电与成都算力中心深度绑定，是“东数西算”国家战略的关键落子 [1][3] - 美国电网基建老旧，765kV输电走廊仅能支持6-7GW负荷，且面临公用事业公司不愿签署长期购电协议的困境 [6] - 该战略使中国在AI时代的算力竞争中占据成本与规模优势，有望实现对美国的弯道超车 [1][6]

市场整体表现 - 11月21日A股三大指数低开低走，上证指数跌2.45%报3834.89点，跌破3900点，深证成指跌3.41%报12538.07点，创业板指跌4.02%报2920.08点，跌破3000点 [2][6] - 科创50指数跌3.19%报1285.83点，沪深两市成交额约19656.61亿元，较前一个交易日放量约2574.72亿元 [2][6] - 全市场354只股票上涨，5072只股票下跌，其中33只涨停，99只跌停 [2][6] 板块与个股表现 - 中船系板块活跃，久之洋20CM涨停，中船防务涨超6% [2][6] - 电池板块全线走弱，天华新能、星源材质、宏工科技等跌超10%，德新科技跌停 [2][6] - 能源金属大幅调整，赣锋锂业、天齐锂业等数只个股跌停，硅能源板块调整，大为股份、晨光新材跌停 [2][6] 市场调整性质与全球背景 - 本轮调整并非孤立现象，而是全球资本市场联动效应的体现，近期全球市场连续震荡，以AI主线为代表的科技股走低 [2][6] 机构对算力与AI板块观点 - 中信建投证券认为算力板块深度调整即是机会，复盘2023年以来行情，三季报后调整属常见现象，AI带动的算力需求依然旺盛，当前调整恰是布局时机 [3][7] - 世界正处于AI产业革命中，类比工业革命影响深远，需以长期视角观察，不能简单对比云计算、新能源等短期周期 [3][7] 机构对A股中长期展望 - 中信证券提出A股将迈向"低波动慢牛"，"全球敞口"成为研判核心变量，高境外敞口企业贡献了全A非金融板块39%的利润和35%的市值 [9] - "十五五"期间中企在全球价值链中的定价权有望提升，成为慢牛基础 [9] - 中金公司认为A股"9.24"以来的震荡上行行情仍有望延续，但经历估值修复后基本面重要性进一步上升，预计2026年全A盈利增长可达4.7% [8][11]

市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]

宏观政策 - 国务院副总理何立峰调研湖北、湖南，指出将持续推动外贸提质增效，完善高标准物流体系建设，加力支持制造业高质量发展，加快构建全国统一大市场，进一步畅通国内国际双循环 [1] - 商务部部长王文涛会见美国驻华大使，就中美经贸关系等问题交换意见，王文涛就美国单边关税、出口管制、双向投资限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切 [4] - 杭州市余杭区推出购房补贴新政，特定楼盘每套补助3万元，10月份70个大中城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，目前需求端仍疲软，政策放松预期再升温 [10] 市场动态 - 美国9月强劲就业数据进一步压低降息预期，市场预计美联储12月降息概率已降至不足40%，纳指盘中一度涨超2%但收跌逾2%，大型科技股全线下跌，热门中概股普跌 [2] - 英伟达财报未能稳住市场，美股三大指数集体收跌，纳指跌逾2%，英伟达跌2.97%，纳斯达克中国金龙指数跌3.26% [11] 行业信息 - 中国化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》，建议企业将协会11月18日披露的行业平均成本区间作为报价重要参考，不要突破成本红线开展低价倾销 [3] - 广东省印发关于AI+、算力的重磅文件，中信证券认为算力即国力，长期坚定看好本土算力需求和突围，预计2030年国内算力需求增长有望超过海外市场 [8] - 美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，浙商证券认为美国将强化全球核电发展叙事蓝图，带动产业资本开支强度提升，天然铀将显著受益且其供需偏紧格局或进一步强化 [9] 机构观点 - 浙商证券对市场保持中性乐观，风格方面建议顺周期+科技成长，配置更均衡 [6] - 华西证券认为11月宏观空窗期下半段政策博弈意愿渐升，消费、地产或迎阶段性行情 [7] - 德邦证券认为市场整体情绪偏低，短期或延续“权重护盘+结构性题材”震荡格局 [7] 公司公告 - 艾迪精密拟1亿元至2亿元回购公司A股股份 [11] - 航材股份拟5000万元至1亿元回购公司股份 [11] - 品高股份拟4亿元增资江原科技 [11] - 拓荆科技国家大基金拟减持不超3%股份 [13] - 生益电子股东东莞科创投资集团拟减持不超1%公司股份 [13] - 新城市控股股东远思实业拟减持不超3%股份 [13]

股价异动与重整方案 - 公司股价在29个交易日内录得24个涨停，累计涨幅高达258%，但在法院裁定受理重整后，于11月20日开盘触及跌停，报17.61元/股，跌幅5.02% [2] - 预重整方案中预测重整后股价区间为每股9.87元至62.27元，预测上限较公告当日不足6元的收盘价高出逾9倍 [2] - 该股价预测区间未披露估值模型、折现率等关键参数，也未见第三方评估报告 [3] 信息披露合规性问题 - 公司在预重整方案中直接预测具体股价区间，被业内人士质疑为利用信息披露优势引导市场炒作，涉嫌违反信息披露公平性原则 [4] - 中国证监会相关指引规定，上市公司不得对证券交易价格等作出预测或承诺，涉及盈利预测时应客观、审慎并聘请财务顾问出具核查意见 [4] - 律师指出，重整方案中一般不会直接预测股价，仅分析以股抵债的合理性，公司做法令人难以理解 [4] 算力转型业务分析 - 公司产业投资人为北京华著科技有限公司，其实际控制人张建华旗下核心企业包括华著科技（AIDC综合服务商）和长空建设（数据中心EPC总承包方） [6] - 产业投资人描绘了三方面算力业务规划：由上市公司承接新算力中心集成服务订单、无偿捐赠和林格尔智算中心运营主体股权、利用公司闲置土地打造新型算力中心 [7][8] - 若按62.27元/股的预测最高价计算，公司总市值将达592亿元，但对比同业公司东方国信（市值约131.64亿元）的智算中心项目，公司项目在规模和进度上差距悬殊 [10] 核心资产与财务风险 - 华著科技2022年至2024年营收分别为6448.69万元、5330.97万元和1.19亿元，净利润分别为-245万元、122万元和521万元；长空建设同期营收分别为15.91亿元、6.75亿元和7.79亿元，净利润分别为123.63万元、265.46万元和5263.00万元，均存在利润率微薄的问题 [8] - 承诺无偿捐赠的和林格尔智算中心运营主体云著智算成立于2024年4月，注册资本仅1000万元，项目尚未建成投产 [11] - 捐赠方华著科技2024年末总资产为36.75亿元，净资产仅为7599.34万元，资产负债率高达98%，持续进行大额资金投入的能力堪忧 [11] - 无偿捐赠条款约定，若未按时完成捐赠，华著科技仅需支付云著智算净资产额与1000万元孰高的金额作为补偿，违约成本与市场期望值不成比例 [11]

算力 - 广东省提出到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超16%，打造3个万亿级数字产业集群，算力规模超60EFLOPS，人工智能核心产业规模超4400亿元 [1] - 全球AI产业趋势确定，英伟达三季报业绩超预期验证市场需求，国产算力产业链预计进入加速放量阶段，光模块、液冷等核心环节持续受益 [1] - 华为将于2025年11月21日发布AI突破性技术，通过软件创新将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，实现对不同算力硬件的统一调度与高效利用 [2] 量子计算 - IBM与思科宣布合作探索网络分布式量子计算，计划五年内展示首个结合大规模容错量子计算机的网络概念验证，协同运行数万到数十万量子比特 [3] - 量子计算被视为下一代信息技术核心驱动力，能解决传统算力不足问题，2025-2030年为商业化落地黄金窗口，有望达到千亿美元市场规模 [4] 干细胞 - 以色列大学研究发现一类可能延缓衰老的免疫细胞CD4辅助性T细胞，其具有清理衰老细胞的能力，为诊疗衰老相关疾病提供新思路 [4][5] 钨 - 章源钨业11月下半月长单采购报价再次上涨，55%黑钨精矿报32.80万元/标吨，仲钨酸铵报47.80万元/吨，涨幅约6% [5] - 2025年上半年第一批钨矿开采总量控制指标为58,000吨，同比减少4,000吨下降6.45%，供给收紧，新能源领域如光伏钨丝需求显著增长 [5] 磷酸铁锂 - 中国化学与物理电源行业协会拟发布通知，建议企业参考行业平均成本区间报价，不突破成本红线低价倾销，并每月报送产能产量库存等数据 [6] - 磷酸铁锂材料行业自2022年深陷产能过剩与同质化竞争，预计2025年四季度储能锂电池出货量达580GWh，增速超75%，行业景气度有望改善 [6] 新能源汽车 - 1-10月中国新能源汽车产量1267.2万辆，同比增长28.1% [9] - 两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》 [9] 消费电子 - 9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1% [9] 国产芯片 - 摩尔线程等上市在即，中芯国际称承接大量急单，存储行业供应存在缺口 [18] 锂电池 - 碳酸锂期货强势突破10万元大关，VC等电解液添加剂价格连续大涨 [15] 大消费 - 10月CPI同比增0.2%，财政部表示将继续实施好提振消费专项行动 [17] 海南自由贸易港 - 新华社称将高标准建设海南自由贸易港，海南自贸港封关于12月18日启动 [20][21]