美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，这是2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息 [2] - 降息决策基于近期指标显示美国上半年经济活动增长放缓、就业增长放缓以及通胀率有所上升 [6] - 美联储主席鲍威尔将此次降息定义为“风险管理式降息”，旨在防止就业市场进一步恶化和预防经济“硬着陆”风险 [7][9] 降息原因解读 - 就业市场显著放缓是重点考量因素，8月非农就业人数仅增加2.2万，远不及预期 [8] - 政治压力与政策平衡是潜在影响因素，新任美联储理事斯蒂芬·米兰倾向于降息50个基点并投了反对票 [7][9] 未来利率路径预测 - 美联储点阵图显示，对年内降息次数的预测由2次上调为3次，除本次降息外预计年内还有2次降息 [11] - 专家预测美联储大概率在10月和12月会议上各降息25个基点，使全年累计降息幅度达75个基点，年底联邦基金利率目标区间或降至3.50%～3.75% [12] - 对2025年联邦基金利率的中值预测由3.9%下调至3.6%，对2026年的预测由3.6%下调至3.4% [11][13] 对全球及中国资产的影响 - 美联储降息缩小中美利差，为中国央行货币政策提供更多宽松空间，历史经验表明美联储降息周期启动后国内权益类资产往往有超额收益 [15] - 中美利差收窄将缓解人民币贬值压力，美元指数承受下行压力将为人民币带来被动升值动能 [16] - 中国央行有较大货币政策宽松空间，有望通过降息降准提振经济，对已开启牛市的资本市场形成利好推动 [15][16] 对具体资产类别的影响 - 债市方面，降息周期中债券价格通常上涨、收益率下行，国内债券收益率也有下行空间 [15] - 黄金在降息前因避险情绪和预期支撑走强，但降息实际落地后往往会进入区间震荡 [15] - 专家建议普通投资者可在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，长期看金价仍有上涨趋势 [16] - 美联储降息及中国降息预期增强将对房地产市场产生积极影响，有助于“金九银十”期间的房贷投放和住房消费提振 [17]

银行存款利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1% [8] - 三年期定期存款年利率从2.45%降至1.55% [3][4] - 活期存款利率处于0.05%至0.2%的低区间 [5][11] 低利率环境对储户的影响 - 20万元存3年，利息收入从14700元减少至9300元，减少了5400元 [3][4][12] - 低利息收入难以覆盖生活开支，如一个月生活费或房租零头 [4][12][13] - 资金在银行账户中面临购买力无形缩水的风险 [11][18] 居民资产配置的新动向 - 住户存款在7月单月净减少1.11万亿元，而前7个月累计增加9.66万亿元 [17] - 非银行业金融机构存款显著增长，增量达4.69万亿元 [17] - A股市场7月新开户数同比增长超过70% [18] - 银行理财规模在半年内增长7000亿元 [18] 替代性投资策略案例 - 将资金分配至银行理财产品，预期年化收益率可达3% [5] - 投资实物黄金，金价从年初660元/克上涨至830元/克 [5][9] - 年轻人采用“新三金”策略，包括黄金ETF、基金定投和短期理财 [9][20] 资产配置策略的核心理念 - 投资需适合个人风险偏好，如年长者偏好银行理财和黄金等稳健资产 [15][20] - 策略上先求稳再求赚，使用货币基金、短债基金作为底仓以降低风险 [16] - 核心逻辑是让资金流动起来以应对不确定性，而非盲目跟风 [18][21]

政策核心调整 - 总资产报酬率指标从3%降至2.5% [1][2] - 资产规模要求从3000亿元降至2500亿元 [1][2] - 信息披露要求从"不少于3期且发行规模不少于100亿元"调整为"不少于3期或发行规模不少于100亿元" [2] - 重要行业和关键领域企业可豁免总资产报酬率要求 [2] - 统一注册模式下成熟层企业发行挂网时间缩短至1个工作日 [2] - 第一类企业注册通知书有效期从2年延长至3年 [3] 企业影响 - 更多企业可纳入成熟层享受注册发行便利 [2][4] - 民营企业被明确支持享受成熟层企业流程便利 [5] - 企业融资成本和时间成本预计显著降低 [3] - 发行效率预计提升约20% [3] 市场机制优化 - 实行注册要件与信息披露问题一次性反馈机制 [3] - 主承销商服务国家战略情况纳入日常评价体系 [5][6] - 分层分类管理有助于风险定价更精准 [4] - 鼓励主承销商参与债券做市并加强金融服务 [5] 战略意义 - 支持国家重大战略和关键领域企业融资 [2][4] - 提升直接融资比重和服务实体经济能力 [1][4] - 抓住全球信用债发行窗口期降低融资成本 [5] - 形成良性市场生态并增强资源配置效率 [4][5]

基金销售与银行代销 - 中国证监会就基金销售费用管理规定征求意见 聚焦个人客户服务和权益基金 鼓励长期投资 银行或更偏好业绩稳定的大型基金管理人和权益基金 引导银行代销回归本源并提升专业服务能力 [1] - 基金代销百强机构权益基金合计保有规模5.14万亿元 环比增长5.89% 非货币基金保有规模首次突破10万亿元达10.2万亿元 环比增长6.95% 股票型指数基金保有规模1.95万亿元 环比增长14.57% 蚂蚁基金在权益基金、非货币基金和股票型指数基金保有规模均居榜首 蚂蚁基金与招商银行非货基金保有规模进入万亿级别 [1] 银行业务与产品动态 - 部分民营银行推出大额存单年利率超2% 高于国有大行及股份制银行的1%水平 但产品额度有限且快速售罄 民营银行以此作为阶段性获客手段 [2] - 腾讯控股推介5年期、10年期和30年期离岸人民币债券 初始指导价格分别为2.6%、3%和3.6% 为四年来首次发行债券 [4] - 云锋金融配售1.91亿股新股 配售价每股6.1港元 集资约11.7亿港元 旨在扩大股东及资本基础并增加股份流动性 [5] 新能源车险与AI芯片 - 新能源车险业务高增长但赔付率改善 头部险企逐步实现承保盈利 行业赔付率同步改善 新能源车险作为车险增量市场主力军状态将持续 车险定价更加市场化 [2] - 国产AI芯片厂商利用英伟达供应不稳定窗口期抢占市场 阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施 百度昆仑芯签下中国移动大额订单 寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司在AI推理芯片产品能力已不错 [2] 算力需求与AI基础设施 - 甲骨文云基础设施业务剩余履约义务同比增长359%达4550亿美元 其中近60%来自与OpenAI签署的5年3000亿美元推理算力订单 算力尤其是推理算力供不应求 [3] - 美国科学家研发光基芯片执行AI任务能效比传统芯片提升10倍甚至百倍以上 可缓解AI应用对电力巨大需求并推动更高性能AI系统发展 [4] 企业融资与上市动态 - 本源量子启动IPO辅导 拟在A股上市 从事量子计算机整机、量子芯片、量子软件及云平台研发 辅导机构为中信建投证券 [7] - 东诚药业拟分拆子公司蓝纳成至香港联交所主板上市 自查显示中金公司及相关自然人存在股票买卖行为但不构成内幕交易 [6] - 西证国际证券被联交所取消上市地位 因未能于2025年9月3日前达成复牌指引 最后上市日期为2025年9月26日 [9] 并购与资产交易 - 联合精密拟以不高于3.8亿元收购成都迈特航空制造51%股权 目标公司2024年营收1.767亿元且净利润3080.18万元 2025年上半年营收4362.41万元但净亏损389.54万元 收购旨在拓展航空防务装备领域 [8] - 海利生物调整重大资产购买交易价格 由9.35亿元下调至5.36亿元 美伦公司将返还交易价格差额3.99亿元 瑞盛生物股东全部权益价值评估为9.74亿元 较原17亿元下调 调整后2025年和2026年扣非净利润承诺数分别为5000万元和5800万元 [10][11] - 澳洋健康控股股东拟转让20%股份给悦升科技 交易价款5.927亿元 可能导致控股股东及实际控制人变更 [14] 法律与监管事件 - 众泰汽车需支付2950万元及逾期利息给上海思致 涉及知识产权合同纠纷 浙江省高院二审判决为终审 可能对业绩产生较大影响 [13] - 云南景谷林业控股子公司汇银木业存货盘亏约1900万元 归属于上市公司损失约969万元 分管销售董事王兰存涉嫌挪用资金案已立案 [12] 行业业绩与市场表现 - 建筑行业上市公司2025年上半年营业收入同比减少5.66% 归母净利润同比减少8.89% 但机构看好下半年盈利修复机会 [3][4] - 美股三大指数集体收涨 道琼斯指数涨0.10% 标普500指数涨0.47%且站上6600点 纳斯达克综合指数涨0.94%且连续第六个交易日创历史收盘新高 特斯拉涨超7% 谷歌涨近4.5%且市值跻身3万亿美元 纳斯达克金龙中国指数收涨0.87% [15]

**行业与公司** * 固收债券市场 特别是超长债（期限超过15年）和长期国债 [1][2][4][5][6][10][12][13] * 银行业 包括大型商业银行、城市商业银行、农村商业银行 [1][2][4][5][6][8][9][14] * 保险机构 [1][2][5] * 基金公司 [1][11] **核心观点与论据** * **债市调整根本原因** 在于超长债发行规模巨大且缺乏有效承接力量 2025年超长债平均发行期限超过15年 加剧市场压力 [1][2][10] * **主要配置盘承接能力受限** * 城农商行因存款利率调降导致负债端资金转移至大行和非银 OCI账户浮亏限制买入空间 [1][2][5] * 保险机构因预定利率下调 负债端增速放缓 资金转投股市寻求更高收益 减少超长债配置 [1][2][5] * 大型银行虽承担主要承接重任 但受监管压力测试限制 需确保持仓利率风险不超过一级净资本的15% 大量超长债发行导致其久期错配和长期利率风险上升 无法无限制承接 [1][4][6][7] * **主要抛售力量来自基金** 原因包括费率改革促使降持仓 前期拉久期行为集中释放 混合类产品赎回导致流动性好的长债和超长债被抛售 [1][11] * **监管要求** 商业银行进行压力测试 限制其无限制承接长期国债 当收益率上升产生浮亏时需被动处置以维持资本充足率 [1][6] * **超长债发行计划** 与项目资金用途相关 难以因市场承接能力不足而改变 总供给规模和期限结构大概率不变 [1][13] * **利率风险管理** 购买短债可缩短平均久期但无法有效降低总利率风险 反而可能因持仓规模扩大而增加总风险 银行需关注总持仓规模而非单纯久期 [1][8] * **市场展望与风险** 超长债压力尤为明显 一次性累加的利率风险非常集中 调整空间存在 30年期处于没有顶的状态 [12][16] * **配置价值** 超长债的配置价值取决于配置盘是否存在 目前30年期限上未见明显配置盘 [17] **其他重要内容** * **投资策略建议** 维持较低杠杆 采用哑铃型结构 短端考虑存单或一年以内信用品种 两到三年的二永债具投资价值 曲线中段3-7年国开债和非国开债值得关注 10年和30年期仅适合交易 [3][19] * **银行资本补充** 补充资本是年度规划问题 无法迅速完成 方式如所有权增资、发二手债或特别国债注资 但会进一步增加市场供给 [14] * **政策干预可能性** 央行直接购买超长债并非最佳解决方案 与流动性管理工具逻辑不符 国内限制较多 [15] * **流动性操作影响** 央行6000亿买断式回购操作量大 可能出现边际利率向下情形 但非降息 不影响存单利率 [18] * **跨市场影响** 需关注权益市场结构性机会（如反倾销调查后的国产替代赛道）及股债相关性预期压制或混合产品负反馈问题 [18]

**8月金融数据及公募降费解读关键要点总结** **一、8月金融数据表现** * **社融与信贷增长疲软** * 8月社融增速年内首次环比下行 下降02个百分点至88% 主要因政府债券同比少增2500亿元[3] * 信贷同比少增3100亿元 余额增速降至68% 反映经济恢复不佳[1][3] * 企业中长期贷款同比增长仅81% 处于历史低位 实体经济需求疲弱[1][6] * **居民贷款持续低迷** * 零售贷款表现差 主要因商品房销售低迷 一线城市成交面积同比明显减少[7] * 居民短期贷款余额增长几乎为零 消费性贷款需求极度疲弱[7] * **存款活化与资金入市趋势增强** * M1增速连续四个月上升至6% 较上月上升04个百分点 显示存款搬家趋势[4][8] * 居民户存款同比少增6000亿 非银存款显著增加 本月新增11万亿 同比多增5500亿 资金或流入券商保证金账户[8][9] * 非金融机构存款增速达16% 高于上月的14% 资金入市趋势增强[10] * 居民超额储蓄约5万亿 受债市波动和银行利率下降影响 A股TTM收益超20%驱动资金入市[12] * 预计9月M1数据将进一步上行至65%-7%左右[12] **二、基金降费政策主要内容及影响** * **降费政策核心内容** * 第三阶段降费政策旨在让利投资者300亿元 主要影响销售服务费和认申购费[1][15] * 销售服务费降低154亿元 占比最大 4057只基金份额超销售服务费用上限 规模占比达61%[15] * 收取销售服务费的产品（包括C类基金和货币基金）总规模约17万亿[1][15] * 新规统一赎回费安排 持有期7天以下赎回费率15% 7天到1个月为1% 一个月到6个月不低于05%[14] * 延长免赎回费持有期 对短债基金行业生态产生较大影响[1][14] * **对机构收入的影响** * 降幅最大的机构是三方机构（债基与货基占比高且收入来源单一） 其次是银行（降幅13%）和券商（降幅11%）[16] * 三阶段降费合计使各类机构受影响程度在20%-30%之间 但相对于整体收入降幅不致命（例如银行2024年全行业收入57万亿 降费110多亿仅占02%）[16] * **对产品与投资者的冲击** * 持有期延长至6个月 对规模达11万亿的短期纯债基金冲击较大 理财子公司等机构投资者可能撤出（理财子公司持有2800多亿短期纯债 占该类别总规模40%-50%）[1][18][19] * 债基总规模约11万亿 机构投资者持有比例高达83% 短期纯债部分（6000亿）受冲击较大[19] * 固收加类基金的波段操作模式受限 险资依赖此类产品进行波段操作分享权益收益的模式难以维系[18][21] * 新规后 持有6个月及以上投资者净收益率将提升 但持有3个月以下投资者净收益率会明显下降（例如债券型基金平均净收益率下降41个基点）[23] **三、潜在行业格局变化** * **公募基金竞争力可能被削弱** * 新规可能改变资管财富生态竞争格局 公募基金面临较高监管透明度及合规成本 而银行理财、私募、券商资管、保险信托等不受此限制[2][17] * 渠道资源可能向佣金率更高的产品倾斜 削弱公募基金在零售负债端的竞争力[17] * **机构与投资者行为调整** * 公募机构可能调整产品布局（例如开发创新产品或转向固收加权益方向） 中小机构可能面临生存压力（销售费用降低后难以提供足够渠道激励）[25] * 投资者可能转向货币型、同业存单、理财子公司产品或ETF等高流动性替代品 高净值客户可能考虑私募作为替代[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市受消息面冲击，先调整破位后利率修复，机构行为成焦点，对市场关注的几个问题进行分析 [1] - 三季度大行卖债进度或刚过半，后续或还有三万多亿卖出规模，若卖债阶段性完成，修复行情可能弱于一季度 [1][6][9] - 近期不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，基金偏爱品种被大量抛售，基金边际降久期 [1][11][14] - 从机构行为看债券市场终局思维，30 年和 10 年利差需走阔，市场整体久期可能下降 [1][23] - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，关注短线超跌交易机会，中期仍偏谨慎 [24] 根据相关目录分别进行总结 债市一周复盘（2025.9.8 - 9.13） - 本周债市偏弱运行，长债利率触及高点，全周利率先上后下，10Y 国债收益率较 9 月 5 日上行 4.10BP 至 1.87%，30Y 国债收益率上至 2.18%，10Y - 1Y 利差走阔 [4] 大行季末卖债进度如何 - 三季度大行卖债进度或刚过半，9 月银行在二级市场卖出老券规模强化且以长期限为主，今年以来卖出老券规模占托管规模比例明显抬升，后续或还有三万多亿卖出规模（非净卖出） [1][6] - 若行情以银行卖债为引领指标，兑现浮盈后可能有博弈反弹机会，但三季度修复行情可能弱于一季度 [1][9] 如何看待品种与期限的分化行情 - 不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，自 6 月以来，5 年政金债与国债利差走阔 14BP，超长端 30 年国债与 10 年国债期差走阔 22BP [1][11] - 以 7 月初测算，仅 5 年国开可实现最少亏损，30 年国债亏损可达 4 个点以上，同一期限国开和国债收益差别大，10 年期国开比 10 年国债多亏损 95BP，5 年期国开多亏损 61BP [1][13] - 基金偏爱债券类别被大量抛售，9 月以来国开和国债利差快速拉升，国债中新老券有分化，基金抛售老券买入新券 [1][14] - 全周基金边际降久期，部分基金为止损快速降久期，整体中位数下降有限，绩优基金久期环比下行，中长期纯债基金降幅更显著 [1][18] 以终局思维看债券市场 - 30 年和 10 年利差需走阔，债基规模可能削减，需留出 10%仓位应对赎回，仓位和久期可能下降，基金偏好品种和期限压力大 [1][23] - 市场整体久期可能下降，基金偏爱长债、超长债资金回表，主流期限可能变为 3、5、7 年，一二级可能互相反馈 [23] 技术面分析 - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，超跌信号出现，关注短线超跌交易机会 [24] - 短线视角，连续下跌后进入价格修复，T 主力合约关注上方 107.75 - 107.79 元附近阻力，TL 合约关注上方 115.4 - 115.5 元附近阻力 [24] - 中期视角仍偏谨慎，关注空方动能积聚，10 年期品种 DIF 线向下进入 0 轴以下，30 年期品种 60 日均线有下穿 200 日均线趋势 [24]

货币政策与通胀环境 - 货币政策压制通胀的有效性面临挑战 美联储独立性受影响 美国经济再通胀风险增大[1] - 8月生产者价格指数PPI同比降幅收窄至2.9% 为今年3月以来首次收窄[2] - 价格从上游向中游传导 但下游消费品市场议价能力薄弱[2] 人工智能主题投资表现 - 中证人工智能主题指数2020年1月1日至2025年9月5日总收益63.28% 年化收益率15.14% 波动率22.71% 夏普比率0.11[1] - 华夏中证人工智能主题ETF成为规模最大流动性最好的产品 并衍生出联接基金008585.0F[1] - 市场热点从"移动互联网+"转向"人工智能+" 当前周期涨幅110%较2013-2015年446%仍有上行空间[2] 房地产市场动态 - 2025年1-8月主要房企拿地总金额4498亿元 同比增幅63.48% 但仍低于2022和2023年同期水平[3] - 国有企业拿地占比持续提升 从2024年76%增至2025年78%[3] - 全国商品房销售额同比下降14.08% 部分省市2025年后销售进一步下滑[3] 出口贸易表现 - 8月出口略有走弱 但对东盟和欧盟出口增速上行[3] - 集成电路和船舶出口实现高增长 高新技术产品出口增速攀升[3] - 全球需求减弱背景下中国出口整体增速或将面临下滑风险[3] 金融市场状况 - 银行存单供给压力明显 信贷投放偏弱 政府债供给压力减轻[3] - 1年期同业存单利率突破1.70%概率较小 利率曲线可能进一步平坦化[3] - 央行资金面呵护政策存在但"底线"逐渐显现[3] 结构性市场特征 - 2013-2015年百日新高个股占比最高达64% 2024年10月阶段高点仅为25%[2] - 美元储备货币地位和美国制度公信力可能持续受影响[1] - 贵金属等商品市场受益于全球投资组合多样化趋势[1]

核心观点 - 红利类资产在2025年6月23日以来的市场行情中表现显著落后于宽基和主动权益基金 最大涨幅不超过5% 而银行板块甚至出现小幅下跌[7] - 对于近期因红利牛市而配置该资产的投资者 建议通过调整持仓结构向成长风格适度偏移 而非完全抛弃红利资产[8][9][11] - 提出三种优化方向：替换为深度价值风格基金经理、升级至叠加成长因子的优化版红利指数、配置大盘宽基或带成长属性的类红利资产[12][14][15][19] 各指数表现对比 - 2025年6月23日以来 宽基和主动权益基金涨幅普遍达20%及以上 而红利类指数（上证红利、中证红利、红利低波）最大涨幅不超过5% 银行板块小幅下跌[7] - 同期自由现金流系列指数（中证现金流、300现金流、国证现金流、富时现金流）涨幅介于7.85%至14.87% 显著优于纯红利指数[17] - 红利质量指数（931468和中证红利质量932315）同期涨幅分别为22.74%和14.47% 大幅超越纯红利类指数并创历史新高[18] 深度价值风格基金经理表现 - 2021年2月10日至2024年9月23日 中证红利全收益上涨29.02% 红利低波全收益上涨47.09%[13] - 同期四位深度价值风格基金经理代表作涨幅：姜诚（中泰星元）17.81%、杨鑫鑫（工银创新动力）18.89%、徐彦（大成睿享）28.4%、鲍无可（景顺长城价值边际）33.08% 均跑输红利低波指数[13] - 2025年以来 深度价值基金经理表现优于纯红利指数 工银创新动力年内涨幅达7.41%[13] 优化版红利指数策略 - 自由现金流指数通过兼顾公司回报能力与成长性、采用最新财务数据、提高调仓频率等方式强化成长性[16] - 价值100指数（980081）综合市盈率、股息率及自由现金流率三个指标 年内全收益上涨10.96%[17] - 红利质量指数作为介于红利和成长之间的策略 在近期行情中表现突出且规模增长明显[18] 替代性资产配置方案 - 大盘宽基指数（如沪深300或上证指数）未来表现可能优于纯红利策略 推荐沪深300ETF（510300）和上证指数ETF（510210）[19] - 带有成长属性的类红利资产如消费板块（中证消费、中证酒） 股息率接近红利指数且近期涨幅有限 可替代纯红利资产[19][20]

全球对冲基金对中国股市持仓 - 8月全球对冲基金对中国股市净买入量创2024年9月以来新高 [1] - 对冲基金中国股票仓位上升76个基点至两年高点 [1] - 对冲基金对中国毛头寸达两年来新高 [1] 黄金及白银价格预测 - 澳新银行将2025年底黄金目标价从3600美元/盎司上调至3800美元/盎司 [2] - 预计黄金2026年6月达4000美元/盎司高点 [2] - 2025年底白银目标价上调至44.7美元/盎司 [2] 标普500指数目标位调整 - 巴克莱将2025年底标普500目标从6050点上调至6450点 [2] - 巴克莱将2026年底标普500目标从6700点上调至7000点 [2] - 德意志银行将年底标普500目标从6550点上调至7000点 [3] 法国债务及欧洲央行政策 - 德商银行预计法国债务率十年内或飙升至150%以上 [4] - 法国外贸银行预计欧洲央行12月可能降息25个基点 [4] - 欧洲央行12月降息概率为60% 终端存款利率或为1.75% [4] 光伏行业动态 - 光伏行业"反内卷"进入关键观察节点 9月为政策落地重要时点 [5] - 行业债务压力较大 供需关系未明显改善 [5] - "不得低于成本价销售"可帮助行业beta修复至盈亏平衡 [5] AI服务器与铜箔产业 - AI服务器发展促进高端PCB铜箔需求和产品迭代 [6] - HVLP铜箔市场以日韩厂商主导 国产替代空间广阔 [6] - 建议关注铜冠铜箔、德福科技等国产商 [6] 上市公司理财趋势 - 2024年上市公司理财认购金额12152亿元同比下降6.20% [7] - 2025年上半年理财规模环比下降31% [7] - 预计未来一年存款转理财规模达数千亿元 [7] 硅基材料行业 - 硅基材料行业处于周期底部盘整 供给端实质性放缓 [8] - 行业未经历深度亏损 自发出清困难 [8] - 建议关注向下游高景气赛道延伸拓展的公司 [8] 物管行业发展 - 物管及商管行业营收保持稳健增长 业绩增速转正 [9] - 头部交易中介商规模持续扩张 培育第二增长曲线 [9] - 企业转向追求高质量发展 [9] 房地产市场展望 - 房企业绩和销售总体处于筑底阶段 [11] - 头部房企在核心城市优质土储展现销售韧性 [11] - 看好具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的开发商 [11] 宏观经济与政策预期 - 下半年降准降息空间不大 [12] - A股市场估值较全球主要股指仍有提升空间 [12] - 继续看好黄金作为跨市场分散投资标的 [12]