核心观点 - 高端白酒标杆产品飞天茅台批发价格连续两日显著回升，散瓶和原箱价格均站上关键价位，非标产品价格亦普遍上涨，此举缓解了渠道压力并巩固了价格体系，为行业在调整期提供了价格锚定和渠道调控的参考 [1] - 古井贡酒推出新型散酒零售终端“古井打酒铺”，以工厂直供、现打现卖模式切入自饮与日常微醺场景，是公司在存量竞争下的渠道创新，并有望提升散酒品类形象及激活线下消费 [2] - 燕京啤酒通过“燕京营养家”布局大健康产业，推广自主研发的健康产品，旨在利用其生物技术积淀拓展品牌至健康消费领域，实现业务多元化 [3] 产品价格动态 - 12月13日，飞天茅台散瓶批价重新站上1500元/瓶，原箱最高报价为1560元/瓶 [1] - 12月14日，飞天茅台批价相比前一日上涨40元至80元/瓶，散瓶最高报价达1580元/瓶，原箱最高报价突破1600元/瓶 [1] - 除飞天茅台外，蛇茅、精品茅台、公斤茅台等非标产品市场批价也普遍上涨，其中蛇茅在某第三方平台报价上涨80元/瓶 [1] 公司战略与业务创新 - 古井贡酒开设“古井打酒铺”，主打“现打现卖”、“即打即喝”模式，提供浓香、清香、明绿香型白酒及特色养生酒、果酒等多元选择，支持250mL起打和DIY贴标，并开放免费试饮 [2] - 燕京啤酒旗下“燕京营养家”由北京燕京中发生物技术有限公司运营，作为线下销售渠道，重点推广燕京纳豆、纳福多肽等公司自主研发的健康产品 [3] 行业影响与意义 - 飞天茅台价格反弹缓解了渠道恐慌性抛售压力，巩固了核心产品价格锚点，修复了经销商盈利预期，为春节销售旺季奠定基础 [1] - 在白酒行业库存高企、需求收缩的调整期内，茅台价格企稳为高端白酒市场划定了价格底线，为同行提供了渠道调控的参考范式 [1] - 古井贡酒入局散酒赛道，打破了“散酒=低端”的固有认知，有望为白酒行业提供贴近大众消费、激活线下终端的新范式 [2] - 燕京啤酒布局大健康产业，是其跳出传统啤酒赛道、将品牌认知从“啤酒”拓展至“健康消费”领域的关键举措 [3]

文章核心观点 - 当前多个行业陷入“内卷式”恶性竞争，表现为低价低质产品挤压优质产品、价格战压缩利润、削减创新投入并增加质量风险 [1] - 破解“内卷”需建设全国统一大市场，通过“有为政府+有效市场”联手，推动企业从无序竞争转向规则共建、强化创新、塑造品牌和拓展全球市场，以实现高质量发展 [2][3][7] 行业竞争现状与危害 - 洗涤剂行业存在活性物含量不足5%的劣质产品凭借低价抢占市场，使优质产品陷入竞争劣势的现象 [1] - “内卷式”竞争在钢铁、光伏、汽车、餐饮等多个行业蔓延，导致价格战愈演愈烈，利润空间持续压缩，创新投入被迫削减 [1] - “内卷式”竞争的本质是市场机制失灵下的非理性竞争，导致全行业“增产不增收”，并加大整个商业生态的不稳定性 [2][3] - 已有超过20家全国性或地方性行业协会公开呼吁“反内卷”，涉及钢铁、汽车、光伏、餐饮、金融、物流等行业 [3] 破局路径：反内卷与规则共建 - 破解“内卷”需超越传统“周期逻辑”，依靠“有为政府+有效市场”联手，深化供给侧结构性改革 [3] - 企业应摒弃“规模至上”旧思路，主动收缩低效产能、聚焦价值创造，是跳出“内卷式”竞争的关键一步 [3] - 华润啤酒用5年时间关闭了40家工厂，削减500多万吨冗余产能，作为转型案例 [3] 破局路径：强化技术创新 - 建设全国统一大市场旨在让要素资源向先进生产力集聚，鼓励企业以创新摆脱低价竞争 [4] - 传统制造业需向科技和创新要动能，以突破路径依赖和规模瓶颈 [4] - 魏桥创业集团通过对外合作与对内成立研究院，依托电解铝行业垂直AI模型实现“一槽一策”自主控制，产品进入汽车、航空航天等高端制造领域，实现从“卖材料”到“卖一体化解决方案”的转变 [4] - 新希望集团在奶制品行业深度利用冷链物流、AI等技术，实现当天生产、送达、销完，每天为100多万个门店配送，动用30多万辆冷链物流车，服务2800个区县 [4] 破局路径：塑造品牌价值 - 有效市场将鼓励企业重建“优质优价”信任机制，提升用户体验和品牌价值 [5] - 市场主导权已从企业转向用户，商业核心从提供“功能价值”转向共创“情绪价值”与“意义价值”，基于深度交互建立的用户共同体是最深的“护城河” [5] - 海信集团案例显示，“中国智造”正以技术溢价重塑消费品牌认知，真正满足需求的高端产品永远不会过剩 [5] 破局路径：拓展全球市场 - 全国统一大市场是开放型市场，鼓励企业“走出去”以缓解国内竞争压力，并在全球市场锤炼竞争力 [6] - 杰克科技的全球化进入领航阶段，通过“就近消费，就近生产”策略，建设了以北美、欧洲、中国、印度市场为中心的多个海外生产基地 [6] - 名创优品的出海是“始于全球视野，基于本地洞察，成于文化融合”，通过IP联名、旗舰店等形式，将中国供应链与全球审美对接，让海外消费者为“中国设计+全球文化”买单 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 白酒板块在需求疲软、供给出清背景下，龙头公司积极优化渠道与价格，板块估值与基本面有望先后修复，底部配置价值凸显[1][2] - 大众品板块作为内需核心，受益于中央经济工作会议“坚持内需主导”的定调及11月CPI食品价格转正，有望加速改善修复，建议优先关注高成长标的，后续切换至复苏逻辑[1][3][6] 白酒行业分析 - 临近年底旺季，在需求疲软、批价承压的节点，茅台、五粮液等龙头酒企率先出招强化量价管控[2] - 茅台策略：短期停止投放2025年计划外配额以控货、优化经销商现金流；中长期2026年将聚焦飞天茅台、茅台1935、精品茅台三大核心单品，非标产品市场化运作，渠道端或适度放开招商[2] - 五粮液策略：加大渠道支持政策优化经销商实际打款成本，并计划在12月18日经销商大会上推出一系列组合拳以强化渠道信心[2] - 龙头动作有利于减轻经销商压力、稳定市场价格，12月13日茅台批价已迎来显著修复[2] - 展望2026年，春节旺季Q1有望迎来动销环比改善，下半年在低基数下修复可期，板块估值修复与基本面改善有望先后兑现[2] 大众品行业分析 - **政策与宏观环境**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”排在2026年经济工作重点任务首位，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，涨幅扩大主因食品价格由降转涨拉动[1][3][6] - **量贩零食**：鸣鸣很忙上市备案已获通过，截至2025年6月30日，其已拥有16,783家量贩零食门店，行业扩店及运营效率提升趋势持续兑现[3][6] - **休闲食品**：盐津铺子发布“大魔王战略”，聚焦三大赛道并重点打造魔芋品类，计划基于豆制品推动高蛋白零食成为第二引擎[3][6] - 卫龙举办超级食材魔芋爽发布会，2024年中国魔芋产业总产值已达320亿元，预计2030年突破450亿元，卫龙正基于辣味魔芋爽创新推出多种地方特色风味以丰富产品矩阵[6] 啤酒饮料行业动态 - **啤酒板块**：步入淡季，建议重点关注量价表现、十五五规划及宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 公司动态：惠泉啤酒董事孙宝明辞职；华润啤酒前董事会主席侯孝海任中华酒业国际促进总会创始会长[3] - **饮料板块**：行业竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] - 公司动态：华润饮料曹越辞任非执行董事等职务，由王德刚接任；香飘飘大股东杨冬云计划减持不超过41.99万股（不超过总股本0.1%）[3] 投资建议汇总 - **白酒配置建议**： - 供给出清或边际改善型：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等[1] - 中长期龙头型：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等[1] - **大众品配置建议**： - 高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等[1] - 政策受益或复苏改善型：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等[1]

天眼查App显示，近日，赣州塔小二啤酒有限公司成立，法定代表人为肖承英，注册资本10万人民币， 经营范围为许可项目：酒制品生产，酒类经营，食品销售，餐饮服务（不产生油烟、异味、废气），食 品互联网销售，第二类增值电信业务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后在许可有效期内方可开 展经营活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：食品销售（仅 销售预包装食品），外卖递送服务，食品互联网销售（仅销售预包装食品），保健食品（预包装）销 售，日用百货销售，日用品销售，互联网销售（除销售需要许可的商品），技术服务、技术开发、技术 咨询、技术交流、技术转让、技术推广（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动）。 ...

公司战略与业务发展 - 公司借助啤酒与汽水在生产设备、供应链、终端渠道的高度协同优势，推进企业有限多元化战略稳步落地 [1] - 公司聚焦餐饮现饮场景，形成“啤酒+汽水”的产品组合，以满足消费者多样化的选择需求 [1] - 公司通过上述产品组合策略，旨在不断提升渠道盈利水平、市场份额和品牌影响力 [1]

公司股权激励计划 - 百威亚太于2025年12月12日根据公司新受限制股份单位计划向若干合资格雇员及董事授出受限制股份单位 [1] - 本次授出的受限制股份单位总数为29,388,393个 [1] - 该计划最初于2020年11月25日采纳 并于2023年5月8日进行了修订 [1] 公司治理变动 - 公司非执行董事Nelson Jamel将辞任 [2]

核心事件 - 瑞众人寿保险有限责任公司于2025年12月5日买入青岛啤酒股份H股20万股，涉及资金1064.14万港元 [1] - 此次交易后，瑞众人寿持有青岛啤酒H股数量增至3276.4万股，占其H股股本比例达到5%，构成“举牌” [1] - 以2025年12月5日收盘价52.75港元/股及当日汇率计算，瑞众人寿持有的青岛啤酒H股账面余额为15.71亿元人民币 [1] 交易详情 - 交易标的为青岛啤酒股份有限公司H股，股票代码0168.HK [3] - 交易发生日期为2025年12月5日 [3] - 相关上市公司公告于2025年12月10日发布 [3]

公司战略转型 - 公司正在稳固强化啤酒主业的基础上 将视野拓展至更为宽广的健康产业 迈出了跨越性步伐 [1] - 公司通过推行“啤酒+饮料”组合营销落地多元化战略 产品矩阵不断优化 打造立体化市场布局 [4] - 公司通过文化IP打造、线上线下融合推广及数字化转型 构建全渠道营销矩阵 以提升品牌影响力 [4] 核心业务表现 - 2025年上半年 公司的啤酒产品实现营收78.96亿元 占营收比重为92.26% [1] - 2025年1至9月 公司实现营收134.33亿元 同比增长4.57% 实现归母净利润17.70亿元 同比增长37.45% [4] 大健康产业布局 - “燕京营养家”是公司布局大健康产业的重要市场举措 由北京燕京中发生物技术有限公司专业运营 作为线下销售渠道 [1] - 公司与中国食品发酵工业研究院等联合组建了北京燕京中发生物技术有限公司 该公司已取得高新技术企业证书 2024至2026年度企业所得税按15%计缴 [2] - 公司系统研发了燕京纳豆、纳福多肽等发酵食品 以丰富健康产品体系 其中燕京牌纳豆胶囊是获批的保健食品 标志性成分为粗多糖、纳豆芽孢杆菌和纳豆激酶 具有免疫调节功能 [2] - 未来公司将持续深化大健康领域布局 通过燕京营养家等渠道打造线上线下联动的健康消费场景 [3] - 公司健康系列产品众多 包括纳豆胶囊、纳福多肽、有机全脂羊乳粉、益生菌粉、桔梗枇杷叶发酵液、辅酶Q10、纳豆饼干等多种产品 [5] 饮料业务拓展 - 公司推出了饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味、荔枝味、果味汽水 标志着公司正式构建“啤酒+饮品”双轮驱动格局 [4] - 倍斯特汽水相比市场主流产品 香气更清新 口感更清爽 收口干净利落 [4]

核心观点 - 华润啤酒与即时零售平台歪马送酒联合推出首款独家定制产品“雪花全麦白啤” 标志着双方合作从传统供销关系进入深度融合与价值共创的新阶段 [1] - 此次合作验证了传统啤酒品牌与即时零售平台通过深度协同 能够快速响应市场并打造爆款产品 为行业提供了以消费者为中心进行产品创新与渠道革新的范例 [2] 合作与产品发布 - 双方于2025年3月签署战略协议 本次发布的“雪花全麦白啤”是首款联合定义、共同打磨的定制化产品 [1] - 产品全国统一零售价定为7.5元/听（500ml） 74.9元/箱（12听） 以极具竞争力的“质价比”切入市场 [1] - 产品自12月5日起 通过歪马送酒全国2000多个终端独家上市 提供“平均15分钟送达”的即时消费体验 [1] 合作模式与行业意义 - 合作聚焦产品工艺与用户需求 歪马送酒基于即时零售数据洞察白啤增长趋势并转化为产品需求 华润啤酒凭借工艺实力将其落地 [1] - 歪马送酒覆盖全国超2000个前置仓网络 能为新品提供“上市即触达”的渠道保障 助力产品快速触达消费者 [1] - 传统啤酒行业长期面临与终端用户“脱节”的挑战 即时零售平台的消费数据为产品研发提供了精准的“路标” [2] - 期待构建“品牌方、即时零售平台、转型经销商”三方协同的新生态 共同应对市场变革 创造可持续增长价值 [2] - 此次合作为双方开启了增长的第二曲线 一个更加敏捷、高效、个性化的啤酒消费新生态正在展开 [2]

公司人事变动 - 珠江啤酒董事吴家威因达到法定退休年龄辞去董事及董事会审计委员会委员职务 [2] - 吴家威辞职不会影响董事会正常运作及公司经营 [2] - 吴家威辞职后董事会席位出现空缺并将按程序补选 [4] 董事会构成与变动趋势 - 吴家威并非普通董事曾在广州酒家集团担任党委委员董事常务副总经理等重要职务 [4] - 近年来珠江啤酒董事会成员变动频繁例如百威亚太首席执行官程衍俊担任的非执行董事副董事长职务以及新任总经理张涌的履新 [4] - 董事会构成变化标志着外部战略力量与内部管理团队的代表性在发生变化 [4] 董事会治理与战略协同 - 董事会的稳定与均衡对公司应对当前啤酒行业的存量竞争至关重要 [4] - 大股东广州产业投资控股集团及其一致行动人的意志需要通过董事会贯彻 [4] - 重要战略股东百威亚太的行业经验与资源以及新引入的具备跨行业管理背景的高管团队的创新思维需在董事会层面进行有效协同 [4] 管理层面临的挑战与关注点 - 随着吴家威离职新组建的管理层面临在啤酒主业红海中开辟利润增长蓝海以实现业绩稳定增长的挑战 [5]