市场整体表现 - 香港恒生指数于12月1日上涨174.37点，涨幅0.67%，收报26033.26点 [1] - 全日主板成交额为2008.84亿港元 [1] - 国企指数上涨42.66点，涨幅0.47%，收报9172.84点 [1] - 恒生科技指数上涨45.65点，涨幅0.82%，收报5644.76点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨1.31%，收报619.5港元 [1] - 香港交易所上涨0.39%，收报412.6港元 [1] - 中国移动上涨0.52%，收报87.75港元 [1] - 汇丰控股上涨1.1%，收报110.5港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团上涨1.95%，收报40.7港元 [1] - 新鸿基地产上涨1.93%，收报100.5港元 [1] - 恒基地产上涨1.16%，收报29.68港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.21%，收报4.67港元 [1] - 建设银行下跌0.24%，收报8.15港元 [1] - 工商银行上涨0.31%，收报6.46港元 [1] - 中国平安上涨0.53%，收报57港元 [1] - 中国人寿上涨0.97%，收报27.12港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.91%，收报4.45港元 [1] - 中国石油股份上涨1.15%，收报8.78港元 [1] - 中国海洋石油上涨1.23%，收报21.44港元 [1]

港股市场整体表现 - 港股12月首日迎开门红，恒生指数上涨0.67%至26000点以上，国企指数和恒生科技指数分别上涨0.47%和0.82% [1] - 市场情绪总体表现平稳 [1] - 南向资金净买入21.48亿港元，其中港股通（深）净买入29.13亿港元 [23] 大型科技股 - 大型科技股多数上涨，网易-S上涨近4%，阿里巴巴-W上涨超2%，百度集团-SW和腾讯控股上涨超1.3%，京东健康上涨3.93% [1][3] - 同程旅行和舜宇光学科技涨幅显著，分别上涨6.39%和6.22% [4] 有色金属板块 - 有色板块大爆发，中国白银集团暴涨14%，中国有色矿业大涨超13% [1] - 铜概念股集体走强，五矿资源上涨12.88%，中国有色矿业和江西铜业股份涨超10%，中国大冶有色金属涨超9% [4] - 消息面上，伦敦金属交易所期铜价格创历史新高，知名"铜多头"预测铜价将进一步攀升 [5] - 黄金及贵金属板块活跃，紫金矿业涨超5%，灵宝黄金和山东黄金涨超4% [5] - 现货黄金突破4250美元/盎司，现货白银升破57美元创历史新高，年内累计涨幅接近翻倍 [6] 港口航运股 - 港口航运股午后涨幅扩大，中远海能上涨4.42%，太平洋航运上涨4.23% [8] - BDI指数创近2年新高，早盘集运指数欧线期货连续主力合约涨5%至1521.80元 [9] - 分析认为欧线运价上涨是积极的短期利好信号，可能预示欧洲市场需求回暖或供应链再度紧张 [9] 半导体与苹果概念股 - 半导体芯片股和苹果概念股表现活跃 [1] - 苹果概念股齐涨，荣阳实业涨超13%，舜宇光学科技涨超6%，蓝思科技和丘钛科技涨超4% [7] 航空股 - 航空股再度走高，中国国航上涨4.9%，南方航空和东方航空涨超2% [10] - 有研报指出，日本线客流缩减不改航空超级周期长逻辑，预计2025年行业将实现全年扭亏，中国航空将开启"超级周期" [11] 消费与娱乐板块 - 餐饮股多数表现活跃 [1] - 内地教育股部分飘红，中国东方教育涨超4%，新东方-S和光正教育涨超3% [12] - 影视股上扬，猫眼娱乐涨5.79%，消息面上《疯狂动物城2》单日票房突破7亿，创中国内地影史进口片单日票房纪录 [13][14] - 新消费概念股部分走低，泡泡玛特跌超4%，沪上阿姨和蜜雪集团跌超2% [16] 能源与资源股 - 石油股上涨，中海油田服务和上海石油化工股份涨超2%，中国海洋石油和中国石油股份涨超1% [15] - 燃气股走弱，中国燃气跌5% [20] 下跌板块 - 加密货币概念股跌幅居前，华检医疗跌超15%，云锋金融跌超11%，新火科技控股跌超9% [1][15] - 消息面上，中国人民银行发布文章对稳定币进行最新定调，指出其存在被用于非法活动的风险 [15] - 生物医药股表现低迷，荣昌生物跌4.9%，科伦博泰生物-B跌3.59% [18] - 保险股部分走低，中国人民保险集团跌5.25%，中国财险跌2.72% [19] - 博彩股下跌，澳门励骏和汇彩控股跌超4% [22] 后市展望 - 有观点指出当前市场已接近"利空出尽"状态，下行空间相对有限，情绪指标表明市场缺乏主线催化，总体指向左侧布局机会 [25] - 配置上建议关注基本面改善的大众消费，以及调整相对充分的港股医药及互联网板块 [25]

港股市场整体表现 - 12月1日港股三大指数收涨，恒生指数上涨0.67%重回26000点，国企指数上涨0.47%，恒生科技指数上涨0.82% [1] - 市场情绪总体表现平稳 [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股多数上涨，网易上涨近4%，阿里巴巴上涨超2%，百度与腾讯均上涨超1.3%，京东小幅上涨0.52% [3] - 美团逆势下跌近3% [3] - 半导体芯片股与苹果概念股多数表现活跃 [3] 有色金属行业 - 在美联储12月降息预期升温背景下，有色板块大爆发 [3] - 中国白银集团股价一度上涨14%，中国有色矿业大涨超10% [3] - 中国黄金国际与江西铜业股份表现强势 [3] - 铜价与白银价格创下新高，金价持续修复 [3] 交通运输与航运行业 - BDI指数创近2年新高 [3] - 港口航运股午后涨幅扩大 [3] 其他活跃行业 - 航空股多数表现活跃 [3] - 锂电池股多数表现活跃 [3] - 餐饮股多数表现活跃 [3] 表现疲软的行业与概念 - 加密货币概念股板块跌幅居前，因中国央行首次重磅定调稳定币 [3] - 新消费概念股部分走低，明星股泡泡玛特与蜜雪集团均下跌 [3] - 生物医药股部分走低 [3] - 保险股部分走低 [3]

核心观点 - 风险管理是2026年财富管理的核心任务，通过多元资产配置、结构化工具和区域分散策略在波动中捕捉收益[1] - 全球股债市场估值高企，大部分资产价格已高估，短期波动性将显著提升，需采取中长期配置和分散投资以应对[2] - 尽管市场担忧AI泡沫，但研究认为其未成形，需警惕部分高估值科技标的出现类似Zoom的泡沫风险[5][7] - 建议保持分散的权益类配置，关注美股、欧股和港股机会，并通过高收益债等提升债市Beta，同时配置另类投资和结构化工具[9][10][13][17] 资本市场估值 - MSCI全球权益指数市盈率达19.6倍，接近历史均值加1个标准差（19.9倍），显示股市估值昂贵[2] - 美国、英国、日本等股市估值溢价明显，债市信贷利差收窄至近10年最低水平，债市同样高估[2] - 金价今年以来涨幅达60%，难以用实际利率框架解析，资本市场大部分资产价格高估[2] 投资组合策略 - 模型组合分散配置于固定收益（28%）、股票（33%）和另类投资及其他资产（39%）[2] - 略为高配另类投资，因该部分与传统股债市场相关性较低，能更有效管理系统性风险[2] - 建议采用中长期配置策略应对市场噪音，并通过资产、地区和板块分散降低组合波动性[2] AI与科技股泡沫分析 - 市场担忧AI泡沫，因美国五大科技巨头（谷歌、META、微软、亚马逊、甲骨文）资本开支占标普500企业的30%[5] - 但这五家企业长期债务仅占指数约4%，且资本密集度（CAPEX/收入）预计从2026年顶峰47%逐步下降，缓解泡沫忧虑[5] - 科技七巨头除特斯拉外，估值与纳斯达克100指数相若，发生泡沫可能性较低[7] - 需警惕特斯拉和部分高估值科技标的发生类似Zoom泡沫的风险，Zoom股价从峰值590美元跌至80美元，市盈率从167倍回落，市占率从50%降至25%[7] 权益类配置建议 - 建议权益类配置有效分散在不同区域，关注美股盈利达标情况[9] - 欧股科技板块占比不显著，资金轮动至传统板块可能使欧股受益，若欧央行维持降息路径且俄乌停战将利好欧股[9] - 中美关系回暖及美联储减息驱动港股估值，企业盈利有上调空间，港股具吸引力[9] 债市配置建议 - 预计2026年和2027年全球经济分别增长2.9%和3%，高于过去10年均值2.8%，企业违约率可控[10] - 美国高收益发行人违约率预计从今年8月4.8%降至明年6月4.25%，为近年较低水平[10] - 建议通过高收益、新兴市场和AT1板块提升债市Beta，获取较高绝对收益率，同时配置投资级债券以实现风险管理[10] 另类投资主题 - 建议配置黄金和多空策略对冲基金等另类投资[13] - 全球央行去美元化带动黄金需求，95%央行表示明年继续增持黄金，但发展中国家黄金存备比率（中国7%、印度14%）远低于美国（79%）和德国（79%），金价今年已涨60%，建议分阶段买入作中长线配置[14] - 市场高估状态易受政策不确定性影响引发震荡，多空策略可捕捉alpha，表现较稳定，为投资组合提供安全垫[16] 结构化投资工具 - 每日区间计息票据和凤凰票据等结构化工具具有保本功能，以美国公债收益率、SOFR或汇率作为计息条件[17] - 投资人需放弃流动性以换取较高绝对收益率，预期美联储政策利率（现为3.75-4%）存在下调空间，建议锁定高息环境为组合提供稳定回报[17]

市场整体趋势与特征 - 本周市场反弹是结构性、系统性的“重定价”，由资金、流动性、系统性仓位、美联储预期与科技创新周期多线共振驱动 [1] - 风险偏好全面回归，表现为不同资产类别联动上涨，包括股票、债券、Bitcoin和大宗商品，显示风险扩散而非局部修复 [2][3] - 市场广度出现罕见超强反转，高盛数据显示标普500成份股上涨家数减去下跌家数的五日均值从11月初的-150回升至感恩节前的+150 [8] - 系统性策略（如CTA、风险平价）在过去一个月被迫削减仓位，抛售规模估算约160亿美元，现已被市场完全吸收，持仓结构回归中性 [11] - 高盛预计系统性策略在12月将从净卖出转向净买入，规模预计约47亿美元，成为推动行情的“第二波力量” [13][14] - 标普500本周上涨3.7%，为六个月以来最强单周表现，Bitcoin重返90,000美元上方，两年期美债收益率下行，大宗商品反弹，构成“趋势恢复型反弹” [14] 科技行业与AI驱动 - AI再次成为驱动市场的核心逻辑，谷歌新一代AI模型的发布重新点燃了市场对科技板块的信心 [7] - 谷歌本周上涨近7%，带领科技板块集体回升，修复了市场对“创新周期”的预期 [7] - 科技周期具备“叙事驱动力”，只要创新仍在推进，修正就不会成为趋势性的顶部 [7] 市场情绪与波动性指标 - 高盛的波动性恐慌指数目前约为5，远低于11月初的高点及疫情后多年的均值，显示市场对风险的感受正快速回归正常区间 [9][10] - Cboe波动率指数（VIX）两周前曾触及今年4月以来的高位，但资金从未真正停止流入风险资产 [17] - 各类高贝塔资产（如meme股、垃圾债）的波动率明显下行，是市场“重新愿意冒险”的标志 [3] 资金流向与产品表现 - 管理规模达8,200亿美元的Vanguard S&P 500 ETF今年流入资金已达约1,250亿美元，该基金年内涨幅约17%，有望再创年度资金流入纪录 [18] - 与标普500挂钩的杠杆看空工具今年已累计损失超过80% [21] - 高盛追踪的一篮子“被做空最多的公司”今年累计上涨约28% [21] - 三倍反向做空美股市场的ETF则暴跌了约84% [21] - 即便简单配置美债，今年总回报率也接近7%，是2020年以来表现最好的一年 [21] 宏观政策与利率预期 - 美联储预期的变化是本周行情反转的深层逻辑，市场对12月甚至明年一季度降息的预期升温 [3][22] - 两年期美债收益率跌至3.5%，意味着市场在提前定价美联储降息 [3] - 关于美联储主席可能更换的讨论，让市场意识到未来两年大概率是鸽派周期 [24] - 劳动力数据持续走弱，进一步提升了市场对12月降息的预期 [22]

港股市场整体表现 - 12月首日三大指数高开，恒生指数涨0.34%，国企指数涨0.31%，恒生科技指数涨0.21% [1] 科技行业 - 大型科技股多数上涨，阿里巴巴、小米皆有涨幅 [1] 有色金属行业 - LME铜价创新高，带动铜业股集体强势，江西铜业股份涨近5%，五矿资源涨近4% [1] - 铝业股、黄金股等有色金属齐涨 [1] 其他活跃行业 - 重型基建股、内房股、汽车股表现活跃 [1] 表现疲弱行业 - 燃气股、家电股、建材水泥股走低 [1]

看好中国股市前景 - 瑞银看好中国科技行业，认为2025年AI全产业链取得显著突破，本土AI大模型展现技术领导力，当前估值较全球同业存在显著折价且低于历史高位，预示价值重估潜力，预期2026年强劲的盈利增长将推动中国科技股走强 [3] - 瑞银认为中国股市整体前景改善，支撑因素包括更强的国内流动性、稳健的企业盈利以及持续流入的散户资金，“十五五”规划有望加大对制造业与科技领域的扶持 [3] - 富达国际认为中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势和“反内卷”政策以及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [3] - 高盛资产管理认为中国股市估值水平相较于全球其他市场具有吸引力，且全球投资者对中国股票的配置偏轻，为潜在资金流入留下了空间 [4] - 高盛资产管理指出近期中国股市的支撑源于充裕的流动性、日益增长的散户参与度以及有限的其他投资选择，政策制定者致力于通过直接刺激和间接支持来提振消费 [4] - 摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法，预计2026年底目标点位为5200点，对应15.9倍市盈率，计算基础是2026年一致预期每股收益328元（同比增长15%） [4] - 摩根大通提出2026年四大投资主题：“反内卷”政策的执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏外加潜在的房地产新政 [4] 美股牛市将持续 - 威灵顿投资管理将美股评级从适度低配上调至适度超配，认为美联储降息有望惠及小盘股和价值股板块，盈利修复正在扩散，叠加企业减税、投资加速及监管放松，落后板块可能迎来补涨 [8] - 美银美林认为美股长期增长故事远未结束，支撑美股上涨的六大因素包括：富有韧性的消费者支出、围绕AI基础设施的巨额投资推动高水平资本支出、《大而美法案》有助于在2026年推动更多资本支出、美元贬值推动出口商和跨国公司盈利增长、全球经济复苏、美联储预计将进一步降息 [8] - 高盛资产管理认为2026年美国股市将呈现强者恒强、规模日益扩大态势，美国市值最大的10只股票（其中8只为科技相关股）占全球股票市场近25%的份额，总市值接近25万亿美元 [10] - 高盛资产管理指出标普500指数前十大公司在该指数总市值（约40%）和盈利（约30%）中占据相当大比重，仅五家AI超级大厂（亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文）就贡献了标普500指数资本支出的约27% [10] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”通过强大的核心业务和战略性再投资持续扩大市场份额，其强劲的盈利能力可能为未来进一步上涨奠定基础，超级大厂的AI资本支出扩张将持续到2026年 [10] - 高盛资产管理在其他市场领域也观察到类似的规模扩大趋势，例如零售业的沃尔玛和开市客，以及金融领域 [10] AI发展挑战与机遇并存 - 富达国际认为AI技术将有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意在整个AI产业链维持较高估值，2026年将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注估值较低、正在迎头赶上的受益企业 [13][14] - 摩根资产管理预计人工智能主题将体现为利润率的韧性，预测期前期科技领军企业有望维持当前的超高利润率，后期随着AI部署深入催生其他行业的新赢家，超高利润率可能会回归常态 [14] - 摩根资产管理维持美国股票6.7%的回报预测不变，随着技术应用部署扩展至其他行业，市场对指数集中度的担忧预计将逐渐消散 [14] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的股价表现同质化特征正在改变，关键争议点将推动公司间表现分化，包括核心业务是被AI增强还是被蚕食，AI投资是为了巩固现有领导地位还是寻找新市场 [14] - 高盛资产管理认为AI资本支出仍处于早期阶段，预计超级大厂与大国之间日益激烈的AI竞争将推动全球范围内的支出，包括中东和亚洲等兼具资本和发电能力的市场 [15] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的分化将主要由两个关键因素驱动：AI投资是出于开拓新市场还是强化已有领导地位；公司是能获取有竞争力的专有AI技术还是需要与模型构建者建立持久合作伙伴关系 [15] - 高盛资产管理指出除了“美股七巨头”，企业应用正在扩大，推动了数据清理、结构化和安全保护方面的努力，AI应用在自动化、客户互动和运营智能等领域的迅速扩展为帮助企业应对AI整合的平台创造了机会 [15] - 美银美林表示现代化电网和开发新能源以驱动AI和其他新兴技术，是调动资本以应对快速变化世界中的30万亿美元机遇与风险的核心，对投资者而言意味着关注支持能源转型时代的主题 [16]

恒生指数整体表现 - 恒生指数高开低走后探底回升，截止午盘下跌0.24% [1] 互联网行业 - 互联网板块小幅高开后维持在中轴上方窄幅盘整，截止午盘上涨0.57% [3] - 地平线机器人上涨3.31%，京东集团、百度集团、阿里巴巴等股均小幅收涨 [3] - 哔哩哔哩、快手、美团等股小幅收跌 [3] 大消费行业 - 大消费板块高开低走，截止午盘微涨0.07% [3] - 泡泡玛特大涨3.84%，美高梅上涨3.3%，蜜雪冰城、金沙江等股涨幅均在2%上方 [3] - 翰森制药下跌3.17%，农夫山泉、信达生物、阿里健康等多股跌幅均在2%上方 [3] 医疗与银行业 - 医疗、银行等行业逆势下跌 [1] - 恒生医疗板块开盘后直线跳水，随后维持在低位弱势盘整，截止午盘下跌0.96% [3] - 药明生物大跌3.9%，康方生物、京东健康、三生制药、石药集团等近10只个股跌幅均在1%上方 [3]

全球市场情绪与驱动因素 - 美股全线上涨为全球风险资产提供关键指引 全球市场在缺乏方向、成交量和情绪的情况下等待美股信号 美股回稳后各类资产开始“抢跑” [2] - 市场风险偏好强劲 即使芝商所数据中心因冷却系统故障导致全球期货期权短暂停摆 市场依然照涨不误 显示流动性充裕且风险偏好旺盛 [2] - 本周市场情绪的关键逆转剂来自谷歌和美联储 核心观点是“别和 AI 作对 别和美联储作对” [2] 科技行业与AI主题 - Alphabet发布最新AI模型后 科技板块迅速反弹 Alphabet股价一周内上涨7% [3] - 市场对“科技还有东西可挖”的信心重燃 对“AI泡沫”的担忧大幅消退 [3] - AI被视为市场上涨的“点火”因素 而降息预期则是提供动力的“油箱” [3] 关键资产价格表现 - 黄金价格突破性上涨 站上4200美元 [2] - 美元指数跌至一周低点 为全球风险资产上涨让路 [2] - 白银和铜价飙升 齐创纪录新高 交易故障放大了价格波动 [2] - 比特币在周五的全球涨势中表现异常 并未追随上涨反而有所下跌 [2] 未来市场焦点与催化剂 - 未来1至2周 美股走势将决定全球市场节奏 [3] - 12月10日的美联储会议被视作全年风险定价的终点 而非一次普通会议 其决定将对金融市场短期和长期命运产生重大影响 [3][4] - 报告提出关于A股未追随美股大涨、人民币升值前景及美元第二波下跌周期等疑问 [4] 其他提及的市场动态 - 报告提及中国一只关乎国运的股票出现变数 同时指出高盛在该变数出现前发布了一篇不同寻常的长篇报告 [4]

外资机构态度转变 - 2025年末外资机构对中国科技股态度出现标志性转变，顶级投行密集发布报告看多中国科技板块 [1] - 一批外资有限合伙人加速重返中国一级市场，聚集于科技赛道 [1] 主要投行观点与预测 - 瑞银将恒生科技指数2026年目标位设定在7100点，较2025年11月28日收盘价5599点高出近27% [6] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，并预测中国科技公司2026年盈利增幅或高达37% [6] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐超配高质量互联网和科技龙头股 [7] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计MSCI（除日本）亚洲指数2026年可能上涨约15% [7] - 富达国际认为中国与美国的技术差距正迅速缩小，但中国科技股估值显著低于全球同行 [6] 资金流向与配置 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，增长逾3倍 [9] - 截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元，持股市值从第二季度的第三升至第二 [9] - 北向资金持有宁德时代市值截至三季度末飙升至2656.59亿元，较上季度大增超1000亿元 [10] - 外资机构主要进行结构性布局，包括半导体、AI应用、通信设备等 [10] 一级市场动态 - 2025年四季度以来，源码资本、砺思资本等机构相继完成大额美元基金募集，加速布局中国硬科技赛道 [11] - 新加坡丰隆星河计划以5亿元正式布局中国科创板块 [10] - 全球资金对投资中国的兴趣处于过去3年以来的最高水平 [11] 核心投资方向 - AI成为外资布局中国最明确的共识，基金明确聚焦人工智能早期项目，覆盖AI应用层、模型基础设施等 [13] - 外资青睐芯片半导体、人形机器人、AI应用、智能电动车、新能源等领域 [14] - 外资重点布局三类资产：以AI应用、机器人、半导体为代表的科技成长股；高股息蓝筹；出海优势企业 [14] - 外资态度从“战术反弹”转向“战略重估”，基于中国科技的创新突破和盈利复苏进行配置 [14]