中国11月CPI与PPI数据 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上[2] - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54%转为上拉0.04%[2] - 鲜菜价格大幅上涨是推动CPI回暖的主要季节性因素，猪肉价格仍在持续探底[2] - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，同比下降2.2%[2] - PPI数据呈现分化，上游采矿业和光伏等行业价格有所修复，中下游制造业出厂价格持续承压[3] 全球航空业财务展望 - 国际航协预计2026年全球航空公司总净利润达410亿美元，创历史新高[4] - 预计2026年旅客运输量达52亿人次，较2025年增长4.4%[4] - 预计2026年每位旅客平均净利润为7.90美元，与2025年持平，低于2023年的8.50美元[4] - 航空业利润微薄，受上游飞机制造商议价权有限及下游廉价航空扩张挤压[5] - 行业面临国际油价降幅收窄等挑战[4] 中国住宅限高政策 - 多地土地出让要求住宅地块“建筑物地上限高80米”，约等于不超过26层[6] - 政策与超高层住宅的消防救援难度及后续维护挑战有关[6] - 国内城市化进入中后期，住房增量需求有限，房企竞争转向品质为王[7] 海光信息与中科曙光终止重组 - 海光信息与中科曙光宣布终止重大资产重组，因市场环境发生较大变化[8] - 原计划海光信息以0.5525:1的换股比例吸收合并中科曙光[8] - 公告发布后，中科曙光股价跌停，下跌10%[8] - 两家公司分别为国产GPU芯片设计商和超算设备龙头，合并旨在实现上下游产业联动[8] SpaceX上市计划 - SpaceX计划最早于2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元[10] - 若出售5%股份，募资规模约400亿美元，将远超沙特阿美290亿美元的纪录[10] - 公司预计2025年营收约150亿美元，2026年增至220亿至240亿美元，大部分收入来自星链业务[10] - 公司多年来保持现金流为正，每年进行两次定期股票回购[10] 微软对印度AI领域投资 - 微软宣布未来四年内将投资175亿美元用于印度的云计算和人工智能基础设施建设[12] - 这是微软在亚洲最大的一笔投资，是其总额230亿美元新AI投资计划的一部分[12] - 印度拥有庞大人口基数，蕴含市场增长潜力和数据训练基础，政府对外资给予政策支持[12] - 谷歌此前也表示将在未来五年内向印度投资150亿美元建立AI中心[12] 存储器价格上涨 - 主流型号存储器现货价格自9月以来上涨逾300%[14] - AI服务器对DRAM的需求量约为普通服务器的8倍，对NAND Flash需求量约为普通服务器的3倍[14] - 涨价由AI发展引起的存力需求激增导致，供给侧产能建设周期长，短期内难以跟上需求[14] - 部分笔记本和商用PC预计在年底至明年初涨价10%—20%[14] - 头部存储器厂商明年的订单已被AI大客户提前锁定，涨价趋势预计持续[15] 中国A股市场动态 - 12月10日，沪指跌0.23%，报3900.5点；深成指涨0.29%，报13316.42点；创指跌0.02%，报3209点[16] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量1254亿元[16] - 市场热点快速轮动，海南板块、零售概念、算力硬件概念表现活跃[16] - 午后房地产板块异动拉升，源于市场对债务支持和贴息政策的传闻[16] - AI芯片方向接连走强，教育板块尾盘因传闻上涨但随后被辟谣[16][17]

SpaceX上市计划与估值 - 公司正在积极推进上市计划，预计融资规模超过300亿美元[1] - 若成功，该IPO将超越沙特阿美290亿美元的纪录，成为史上最大规模IPO[3] - 公司目标估值达到惊人的1.5万亿美元，约合人民币10.6万亿元[4] - 该估值是目前中国大陆市值最高公司腾讯（7087亿美元）的两倍多[4] - 管理层争取最早在2026年中下旬完成上市，但也有观点认为可能推迟至2027年[4] 估值增长轨迹 - 公司市值呈现“火箭式”上升：2023年底估值仅为1800亿美元，2024年7月飙升至4000亿美元，不到半年时间又翻了近两倍[4] 估值高涨的核心驱动因素 - 计划利用上市募集的部分资金，开发一个将数据中心发射到太空的“疯狂”项目[5] - 该想法源于现实需求：AI大模型（如ChatGPT）的普及导致数据中心产生天量热量，现有散热方案（风冷、水冷、液冷）在效率或成本上存在局限[5][6] - 行业巨头尝试过自然冷却方案（如微软海底数据中心、Facebook北极数据中心、阿里云千岛湖数据中心），但在成本或效率上仍不够极致，部分项目被搁置[6][7] 太空数据中心的构想与优势 - 公司认为，在未来四年内，轨道数据中心是扩展算力最快的办法之一[8] - 太空接近绝对零度的环境（约-270°C）提供了近乎完美的散热条件，可省去地面复杂的冷却系统[8] - 太空拥有近乎无限的太阳能资源，太阳辐射强度接近1361 W/m²，比地面最佳条件高出约30%，且不受天气或昼夜影响，能全天候稳定供电[8] - 建成后，太空设施将几乎没有传统数据中心的持续运营成本，长期可节省大量资源[8] - 将算力部署在低地球轨道，还能显著降低全球用户的访问延迟，让数据在几毫秒内传输到全球大多数地区[8] 公司的技术基础与生态系统构想 - 凭借可重复使用的火箭技术，公司已大幅降低太空运输成本[9] - 随着星舰等新一代可重复使用火箭系统成熟，未来将进一步降低运输成本，使大规模部署太空数据中心成为可能[9] - 构想一个完整生态系统：星舰负责运输数据中心上天，星链负责天地一体数据传输，连接地面的特斯拉车队、擎天柱机器人和X社交平台，最终将xAI人工智能嵌入整个网络的每台终端设备[11] - 该商业模式为全球独一份，其估值逻辑远超单一业务板块，蕴含巨大想象空间[12] 太空数据中心面临的挑战 - 将大量硬件设备送入轨道本身是一项复杂且昂贵的任务，即便发射成本已降低，但与地面相比依然高昂[13] - 设备需要在极端环境（极低温度、真空、宇宙射线）下运行，对硬件设计和制造要求极高[13] - 部署在太空后，任何硬件故障或软件更新都将变得异常困难（如服务器被微陨石击穿、遭受黑客攻击）[15] - 某些复杂情况可能仍需人类干预，意味着额外的航天任务和成本[15] - 太空数据中心是否能带来足够的经济效益以证明其投资价值，仍是个未知数[15] 对创始人财富的影响 - 创始人目前持有公司约42%的股份，身家已达4830亿美元[16] - 若公司按计划完成上市，其持股价值预计将增加约6300亿美元，总财富有望突破1.1万亿美元大关[16]

研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 早盘提示 Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 12 月 11 日 星期四 联系方式：yujunli@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、高盛分析师警告，当前拉斯维加斯博彩收入下滑的消费趋势，与 2008 年金融危 | | | | | 机前的早期预警信号高度相似。尽管航空需求等部分领域仍显坚韧，但若疲软态势 | | | | | 在未来向航空业等更广泛领域扩散，可能迫使美联储考虑更积极的降息政策。 | | | | | 2、橡树资本创始人霍华德警告称，AI 可能对就业带来"令人恐惧"的冲击，而市 | | | | | 场对生产率提升的乐观预期忽视了社会承受能力。AI 正演变为一场"赢家通吃"的 | | | | | 军备竞赛，迫使科技巨头举债投入巨额资金，同时也可能加剧社会与政治分裂。 | ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月10日晚间，润泽科技发布公告称，公司于 2025 年 12 月 8 日召开第五届董事会第四 次会议，审议通过了《关于2026 年度对外担保额度预计的议案》。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前 REITs 市场回调后估值趋于合理，长期配置型资金可把握优质项目逢调整配置机会 [1] - 建议依据三季度业绩，沿基本面韧性强和四季度业绩环比改善两条主线布局 [1] - 关注战略配售份额集中解禁带来的结构性进场机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 2025 年三季度 REITs 市场止盈回调，受止盈需求、一二级估值差收窄和权益市场压制等因素驱动 [10] - 中证全收益 REITs 指数震荡下行后有所修复，产权类 REITs 跌幅高于经营权类 [10][11] 季报业绩一览 - 市政环保板块业绩亮眼，保租房与消费板块经营稳健，其余板块表现分化 [15] - 产业园板块资产运营承压，仓储物流板块经营韧性强于产业园 [15] - 消费 REITs 板块业绩弹性强，奥特莱斯业态受季节性因素影响收入环比下滑 [15] - 数据中心板块项目资产质量高，运营良好；高速公路板块业绩多数下滑 [15][16] - 能源板块业绩波动明显，发电量影响营业收入；市政环保板块营收同环比均增长 [16] 项目运营情况 产业园 - 产业园 REITs 板块量价齐跌，经营承压，厂房类项目韧性强，孵化器项目筑底 [21][22] - 多数产业园降价稳出租率，二线城市招商压力大，部分项目出租率企稳回升 [23] 仓储物流 - 仓储物流 REITs 经营承压但韧性犹存，关联方租赁占比高的项目表现稳定 [29] - 受市场供需压力影响，仓储物流 REITs 延续“以价换量”策略，租金下调 [29] 保租房 - 保租房项目整体出租率维持高位且同比提升，租金水平有增有减，属正常波动 [36][37] 消费基础设施 - 消费 REITs 出租率维持高位，同环比较稳定，部分项目租金受运营模式影响呈季节性波动 [42] 数据中心 - 数据中心板块两单 REITs 底层项目运营平稳，计费率接近 100%，托管服务费收缴率为 100% [45] 高速公路 - 暑运及旅游出行带动三季度通行费收入环比改善，但同比仍乏力，竞品高速分流影响持续 [46] 能源基础设施 - 2025 年三季度能源项目发电量波动明显，整体经营不佳，各类型项目表现有差异 [51] 市政环保 - 市政环保板块底层资产运营稳健，部分项目量价稳中有升 [55] 公募 REITs 投资建议 - REITs 配置价值显现，P/NAV 回归合理区间，长期资金配置窗口打开 [59][61] - 基本面是决定 REITs 二级市场表现的核心因素，业绩好的板块反弹动能强 [62] - REITs 市场表现受基本面、无风险利率和政策环境等因素影响，交易型资金需警惕短期波动 [63][66] - 建议沿基本面韧性强和四季度业绩环比改善两条主线布局，关注战略配售份额集中解禁机会 [71]

文章核心观点 全球白银工业需求将在未来五年持续增长，主要受光伏、电动汽车及数据中心三大高增长领域驱动，这些领域的扩张共同构成了白银需求增长的支柱 [1][2][4] 光伏产业：强劲增长与技术变革并存 - 白银因最高电导率、优异热导率和高抗腐蚀性，成为太阳能电池导电银浆的首选材料 [3] - 全球光伏装机容量过去十年增长超过十倍，中国贡献了51%的增量，欧洲和美国分别贡献15%和9% [3] - 光伏领域白银需求占工业白银总需求的比例从2014年的11%上升至2024年的29% [3] - 尽管装机容量增长十倍，白银需求仅增长三倍，反映出技术“减量化”效应显著 [3] - 国际能源署预测，2030年前全球太阳能装机容量年复合增长率将达17%，新增太阳能装机容量将占全球可再生能源增长的80%以上 [1][7] - 欧盟计划到2030年实现至少700吉瓦太阳能装机容量，年增长率需达13%；印度目标是到2030年达到500吉瓦，年增长率需达37% [7] - 全球太阳能平准化度电成本较2010年下降90%，96%的新建太阳能和陆上风电项目发电成本已低于煤炭和天然气 [8] - 新一代N型TOPCon和SHJ太阳能电池的银用量比现有PERC电池高50%，2024年TOPCon电池销量首次超过PERC电池 [8] - 镀银铜粉技术可将银消耗量减少30-50%，转换效率仅降低不到1%；铜电镀技术未来几年市场份额预计显著增长 [9] 汽车与电动汽车：电气化浪潮推动需求激增 - 电池电动汽车的白银消耗量在下限估计比燃油车高67%，在上限估计高79% [10] - 每辆燃油车使用15-18克白银，混合动力车使用25-28克，而纯电动车使用34-50克 [10] - 2024年电动汽车占轻型车产量的21%，而2019年仅为3% [10] - 预计2025-2031年全球电动汽车产量将以13%的复合年增长率增长 [10] - 亚太地区主导电动汽车生产，2024年占全球产量的76%，其中中国占亚太地区产量的91% [10] - 预计到2031年，亚太地区份额将降至56%，欧洲和北美份额分别升至26%和17% [10] - 汽车行业全球白银需求将在2025-2031年间以3.4%的复合年增长率增长，到2031年达到约9400万盎司 [1][11] - 2024年燃油车占汽车行业白银需求的55%，电动汽车占30% [11] - 预计到2027年电动汽车将超越燃油车成为汽车行业白银需求的主要来源，到2031年将占59%的份额 [11] - 2024年全球公共充电桩数量增长33%，中国贡献了21个百分点，充电基础设施需求将推动白银需求 [14] 数据中心与人工智能：指数级增长的新机遇 - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍 [1][17] - 全球数据中心数量自2000年以来增长了11倍，目前超过4600个数据中心 [17] - 2025年，北美、西欧以及东亚和东南亚的数据中心占全球计算容量的88%，美国单独占超过22.57吉瓦的IT功率容量 [18] - 未来10年美国数据中心建设将增长57% [18] - 白银的高电导率对确保数据中心99.999%正常运行时间至关重要，优异热导率帮助降低冷却能耗（冷却系统占数据中心总能耗的7-30%） [21] - 人工智能应用依赖GPU、TPU、NPU等专业硬件，这些高性能半导体在内部连接和封装中使用白银 [21] - 2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能相关应用在消费电子和硬件中的电子电气需求推动 [21] - 各国政府将数据中心列为战略重点，美国通过行政令将人工智能数据中心指定为国家优先事项，英国发布《人工智能机遇行动计划》，爱尔兰将数据中心归类为“核心数字基础设施” [22] - 预计到2028年全球公共云服务支出将翻倍，前沿人工智能模型的训练计算能力从2010年到2024年每年增长4-5倍 [22]

文章核心观点 - 白银因其卓越的导电与导热性能，在驱动全球经济的技术转型中愈发关键，未来五年其工业需求有望进一步扩大 [1][14] - 世界白银协会与牛津经济研究院的报告指出，太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心与人工智能三大高增长领域将在2030年前持续推高白银工业需求 [1][14] - 随着全球向电气化、可再生能源转型及人工智能应用普及，白银有望在未来十年以“下一代金属”的身份在绿色能源与数字转型中发挥关键作用 [13][27] 太阳能光伏领域需求 - 太阳能光伏已成为白银需求中最重要且增长最快的应用领域之一，预计将持续占据白银总需求的相当大份额 [1][14] - 该领域消耗的白银工业需求占比从2014年的11%大幅上升至2024年的29% [1][14] - 尽管技术进步减少了部分光伏电池的用银量，但全球光伏装机增长势头依然强劲，欧盟计划到2030年实现至少700吉瓦的太阳能装机容量，将有力带动白银消费 [4][17] 电动汽车领域需求 - 电动汽车革命正推动白银需求大幅增长，其用银量远超传统内燃机汽车，广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施及电触点等多个部件 [5][18] - 纯电动汽车平均耗银量比内燃机汽车高出67%-79%，每辆电动汽车的用银量约为25-50克 [5][18] - 报告预测，2025年至2031年间，全球汽车领域的白银需求复合年增长率将达3.4%，到2027年电动汽车将取代内燃机汽车成为该领域白银需求主要来源，且到2031年占比将达59% [8][20] 数据中心与人工智能领域需求 - 数据中心为云计算和人工智能系统提供物理基础设施，其扩张同步推高了白银等关键矿产的需求 [10][23] - 全球信息技术总功率容量从2000年的0.93吉瓦增长约53倍，至2025年的近50吉瓦，这5252%的增幅意味着更多计算硬件投入，进而带动白银需求增长 [10][23] - 美国、英国、欧盟及中国等政府将数据中心列为关键基础设施，并出台激励政策以吸引投资、扩大产能，以满足日益增长的人工智能与云计算服务需求，最终推动白银材料需求增长 [13][25]

太空数据中心行业前景 - 资深科技投资者Gavin Baker指出，太空数据中心将成为未来3到4年内最重要的技术突破 [1] - 尽管地面基础设施仍是人工智能发展的主要支撑，但太空数据中心可能需要5到6年时间才能成为部署算力市场的主流 [1] 太空数据中心的核心优势 - 太空数据中心的优势主要源于运营数据中心的三个核心要素：能源、冷却和芯片 [1] 相关公司的角色与协同 - 这项发展趋势与马斯克旗下企业的技术进步密不可分，特斯拉、SpaceX和xAI的深度融合将为太空资料中心提供独特优势 [1] - 在这种垂直整合体系中，SpaceX将在太空建设资料中心以提供算力，xAI担任智能模组，而特斯拉视觉系统则提供感知能力 [1]

文章核心观点 - 全球白银工业需求有望在未来五年持续上行，主要受太阳能光伏、电动汽车及数据中心与人工智能三大高增长行业驱动 [1] 光伏产业 - 白银因最高电导率、优异热导率及高抗腐蚀性，成为太阳能电池导电银浆不可或缺的材料 [2] - 光伏领域白银需求占工业白银总需求比例从2014年的11%上升至2024年的29% [2] - 过去十年全球光伏装机容量增长超十倍，但白银需求仅增长三倍，反映技术“减量化”效应显著 [2] - 国际能源署预测2030年前新增太阳能装机容量将占全球可再生能源增长的80%以上，全球太阳能装机容量年复合增长率将达17% [5] - 欧盟计划到2030年实现至少700吉瓦太阳能装机容量，年增长率需达13% [6] - 印度目标是到2030年达到500吉瓦装机容量，年增长率需达37% [6] - 全球太阳能平准化度电成本较2010年下降90%，96%的新建太阳能和陆上风电项目发电成本已低于化石燃料 [8] - 新一代TOPCon和SHJ太阳能电池的银用量比现有PERC电池高50%，2024年TOPCon电池销量首次超过PERC电池 [8] - 镀银铜粉技术可将银消耗量减少30-50%，转换效率仅降低不到1% [8] 汽车与电动汽车 - 电池电动汽车的白银消耗量比燃油车高67%至79%，每辆燃油车使用15-18克白银，混合动力车使用25-28克，纯电动车使用34-50克 [9] - 2024年电动汽车占轻型车产量的21%，而2019年仅为3% [9] - 预计2025-2031年全球电动汽车产量将以13%的复合年增长率增长 [9] - 2024年亚太地区占全球电动汽车产量的76%，其中中国占亚太地区产量的91% [9] - 预计到2031年，亚太地区份额将降至56%，欧洲和北美份额将分别升至26%和17% [9] - 汽车行业全球白银需求将在2025-2031年间以3.4%的复合年增长率增长，到2031年达到约9400万盎司 [10] - 2024年燃油车占汽车行业白银需求的55%，电动汽车占30% [10] - 预计到2027年电动汽车将超越燃油车成为汽车行业白银需求主要来源，到2031年将占59%的份额 [10] - 2024年全球公共充电桩数量增长33%，中国贡献了21个百分点 [11] 数据中心与人工智能 - 全球数据中心数量自2000年以来增长了11倍，目前全球有超过4600个数据中心 [15] - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍 [15] - 2025年，北美、西欧以及东亚和东南亚的数据中心占全球计算容量的88% [15] - 美国单独占超过22.57吉瓦的IT功率容量，未来10年美国数据中心建设将增长57% [15] - 白银的高电导率、热导率和抗腐蚀性对数据中心服务器电力传输、散热和组件保护至关重要 [17] - 人工智能应用依赖GPU、TPU、NPU等专业硬件，这些高性能半导体在内部连接和封装中使用白银 [18] - 2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能相关应用在电子电气需求推动 [18] - 美国通过行政令将人工智能数据中心指定为国家优先事项，英国发布计划将其列为国家优先事项，爱尔兰将其归类为“核心数字基础设施”以吸引投资 [19] - 预计到2028年全球公共云服务支出将翻倍，前沿人工智能模型的训练计算能力从2010年到2024年每年增长4-5倍 [19]

新华社音视频部制作 摄制：石强 全国一体化算力网络国家枢纽节点（甘肃）庆阳数据中心集群是我国"东数西算"工程的重要组成部分，于2021年12月20日批复建设，致力于打造面向 全国的算力保障基地。 记者：马莎 【纠错】 【责任编辑:薛涛】 近年来，甘肃庆阳依托全国一体化算力网络枢纽节点优势，建园区、落项目、扩算力、聚集群、促融合，数字经济产业实现了从"赶跑跟跑"到"并跑领 跑"的华丽蝶变。 ...