美国8月非农数据全面遇冷 - 美国8月非农新增就业人数2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%的新高，劳动参与率上升至62.3% [1][6] - 6月新增就业被下修2.7万人至-1.3万人（负增长），7月新增就业被小幅上修6000人至7.9万人 [6] - 市场交易逻辑从"降息交易"转向"衰退交易"，10年期美债利率回落10个基点至4.06%，美元指数贬至97.5，现货黄金突破3600美元/盎司 [3][38] 行业就业状况全面恶化 - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人，其中制造业减少1.2万人，建筑业减少7000人 [1][9] - 周期不敏感行业新增就业2.4万人，但增幅较6月减少5.2万人，教育卫生业新增4.6万人，较7月的7.7万人大幅放缓 [1][9] - 商品生产行业就业减少2.5万人，私人服务业新增6.3万人，政府部门就业减少1.6万人 [7][9] 劳动力市场供需双弱 - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态，职位空缺/失业人数回落至1以下，就业市场持续"松弛化" [23][26] - 均衡新增就业水平从去年10-20万人下移至11万人左右，预计下半年进一步回落至3-8万人 [23][31] - 劳动力供给走弱主因移民流入减少，外国出生劳动力人数变化显示净移民流入波动较大 [29][31] 失业率上行趋势与风险评估 - 失业率升至4.5%为基准情形，若升至4.6%将触发衰退信号，奥肯定律显示此轮失业率上行空间在0.3-0.7个百分点之间 [2][32] - 关税冲击对美国实际GDP累计影响幅度约1%，预计失业率难突破5% [32][35] - 失业率环比上升0.08个百分点，主因新进入劳动力市场人数增加（1.17%）和找到工作人数减少（-1.05%） [13] 美联储政策预期与市场反应 - 市场对9月降息50个基点的概率升至11%，2025年降息次数从2.4次上修至2.8次 [3][47] - 年内降息两次仍为基准情形，因8月数据可信度存疑（回复率仅56.7%）且就业未加速恶化 [2][14][47] - 美股先涨后跌，标普500和纳斯达克指数在数据公布后冲高回落，美元兑人民币汇率跌至7.134 [38][42][44] 数据可靠性及后续观察点 - 8月非农数据回复率56.7%为过去几年最低，历史数据显示8月数据常在后继修正中被大幅上修 [2][14][20] - 领先指标如小企业雇佣计划和续请失业金人数仍显示就业市场韧性，续请失业金人数维持在190万人左右 [2][18] - 关注9月9日非农年度基准修正和11日8月CPI数据，市场预期核心CPI环比0.3% [47]

周度回顾： （1）海外经济 美国7月非农数据不及预期，5月和6月数据被大幅下修。美国7月非农新增就业人数7.3万人，低于预期 的10.4万人，6月从14.7万下修至1.4万，5月从14.4万下修至1.9万，累计下调25.8万。分行业来看，私人 部门商品环比持平，服务环比上升。商品业新增就业-1.3万人（前值-1.3万人），其中采矿业和非耐用 品业构成主要拖累。服务业新增就业9.6万人（前值为1.6万人）。零售业、金融活动和教育健康贡献主 要增量。政府部门新增就业-1.0万人（前值为1.1万人）环比下降。整体来看，采矿业、非耐用品业和政 府部门等构成拖累，零售业、金融活动和教育健康等为主要贡献。7月劳动参与率为62.2%，低于预期 和前值。7月失业率为4.2%，符合预期，高于前值。时薪方面，环比增速0.3%，符合预期，高于前值的 0.2%。美国6月JOLTs职位空缺为743.7万人，低于预期的750万人，低于前值的776.9万人。根据联邦基 金利率期货，至2025年底降息幅度升至61bp。 美国二季度GDP和核心PCE均超预期，7月ISM制造业PMI继续萎缩。①美国二季度实际GDP年化季环比 初值增长3%，高于 ...

非农就业数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人修正为1.4万人 [4] - 7月失业率4.2%，与预期持平，前值4.1% [4] - 平均时薪同比上升3.9%，高于预期的3.8%，前值由3.7%修正至3.8% [4] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万+水平明显回落 [5][9] 行业就业结构分化 - 金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人，表现稳健 [6] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负，反映企业投产意愿不足 [6] - 6月数据下修主要来自政府、休闲酒店业和建造业，三者合计下修9万人，占下修总量近70% [5] 劳动力市场疲软信号 - 劳动参与率62.2%，低于前值62.3%，中青年群体就业意愿转弱 [8] - 失业人口增加22.1万人，驱动U3失业率升至4.2% [8] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，完成临时工作失业人数增加3.1万人 [8] 货币政策预期 - 市场预期2025年美联储将降息3次，首次降息时点9月概率超80% [9] - 10月和12月连续降息概率分别为66.0%和51.4% [9] - 关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大，强化降息确定性 [5][9]

非农数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人大幅下修至1.4万人 [1][6] - 失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，劳动参与率降至62.2% [1][26] - 平均时薪同比增速3.9%，高于前值的3.8%和预期的3.8% [1][6] 行业就业分化 - 服务业表现稳健：金融活动(+1.5万人)、教育保健(+7.9万人)、零售业(+1.6万人)新增就业显著回升 [3][22] - 商品生产部门连续三个月负增长，制造业新增就业-1.1万人，反映企业投产意愿不足 [3][22] - 政府、休闲酒店业、建造业合计下修9万人，占6月下修总量的70% [12] 经济与政策影响 - 5-6月非农数据累计下修25.8万人，反映关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大 [4][11] - 市场预期美联储2025年降息3次，9月首次降息概率超80%，10月、12月概率分别为66.0%、51.4% [18][21] - 二季度核心GDP(消费+投资)环比增速由1.6%下滑至1.1%，住宅投资环比折年率-4.6% [17][22] 劳动力市场结构 - 失业人口增加22.1万人，U3失业率升至4.2%，U6失业率升至7.9% [31] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，企业裁员迹象显现 [3][31] - 青年(16-24岁)和中年(25-54岁)群体劳动参与率普遍下降，仅55岁以上群体微升 [26] 薪资与通胀 - 7月时薪环比增速0.3%，同比增速3.9%，均高于前值 [37][39] - 商品生产部门时薪同比增速4.0%，私人服务部门3.8%，显示通胀压力分化 [38]

非农就业数据表现 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值由14.7万人大幅修正为1.4万人 [2] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万人的水平明显回落 [1][3] - 7月失业率环比上升至4.2%，劳动参与率降至62.2%，中青年群体就业意愿转弱 [2][5] 行业就业结构分化 - 金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人，表现稳健 [4] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负，反映企业投产意愿不足 [4] - 休闲酒店业、建造业和政府就业数据合计下修9万人，占6月下修值的近7成 [3] 美联储降息预期 - CME Fedwatch工具显示市场预期2025年美联储将降息3次，首次降息时点为9月概率超80% [1][6] - 10月和12月连续降息概率分别为66.0%和51.4% [1][6] - 非农就业弱势及失业率上行强化下半年降息概率 [3][6] 数据修正原因分析 - 6月非农下修主要因关税扰动导致"出生-死亡模型"预测偏差扩大 [3] - 暂时性失业人数增加8.0万人，永久性失业人数持平，企业裁员迹象显现 [5] - 历史波动较大的行业（如休闲酒店业）预测误差较高 [3]

非农就业数据修正与影响 - 2025年7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11.0万人，前值从14.7万人大幅下修至1.4万人[1] - 6月非农数据被下修13.3万人，主要来自政府就业(下修6.2万人)、休闲酒店业(下修1.6万人)和建造业(下修1.2万人)，合计占下修总量的近70%[12][16] - 5月和6月非农数据累计下修25.8万人，7月新增就业较一季度月均10万+水平明显回落[12] 就业市场趋势 - 7月失业率升至4.2%，高于前值4.1%，劳动参与率降至62.2%[14][31] - 失业人口增加22.1万人，其中暂时性失业增加8.0万人，永久性失业持平，完成临时工作失业增加3.1万人[31][35] - 商品生产部门新增就业连续三个月为负(-1.3万人)，反映企业投产意愿不足[27][28] 行业表现差异 - 金融活动(+1.5万人)、教育保健(+7.9万人)和零售业(+1.6万人)新增就业表现稳健[27] - 服务业新增就业从1.6万人升至9.6万人，需求相对稳定[15][27] - 制造业新增就业-1.1万人，耐用品(-0.7万人)和非耐用品(-0.5万人)均表现疲弱[13][27] 薪资与通胀 - 7月平均时薪同比升3.9%，环比升0.3%，均高于前值[14][41] - 商品生产部门时薪环比增速0.1%，低于私人服务部门的0.4%[43] 市场预期与政策 - CME Fedwatch显示市场预期2025年美联储将降息3次，9月首次降息概率达83.4%[23][26] - 10年期国债收益率下行14个基点至4.23%，2年期下行25个基点至3.69%[11]

新增非农就业数据修正 - 7月新增非农就业录得7.3万人，但前值被大幅下修，5月和6月合计下调25.8万人，显示就业水平存在高估[2][3] - 政府部门是被高估的主要行业，5月和6月合计被下修11.9万人[2] - 自2022年以来，夏季就业数据均有向下大幅调整，2023年和2024年6月非农终值分别下修10.4万人和8.8万人[2] 就业市场降温迹象 - 7月失业率上行至4.2%，U6失业率从6月的7.7%反弹至7.9%，指向就业市场广泛降温[2][5] - 劳动参与率下行至62.2%，录得2023年年初以来新低，就业率同步下降，永久退出劳动力市场的人数继续增加[2][5] - 6月劳动力供需缺口录得42.2万人，基本达到疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡[8] 行业就业表现分化 - 7月新增就业集中于教育保健业、零售业和金融活动，分别上升2.7万人、3万人和1.7万人[6] - 政府新增就业在7月为今年以来三度转负，减少1万人就业，且前值被大幅下修，5月和6月分别下修5.7万人和6.2万人[6] - 零售业和商业服务业时薪同比增速最高，分别为5.2%和5.1%，零售业时薪同比增速较上月上行1.4个百分点[12] 工资增速与市场反应 - 7月非农就业平均时薪环比增速上升至0.3%，同比增速略升0.1个百分点至3.9%，但长期趋势持续走弱[9] - 6月实际时薪同比增速为1%，较上月回落0.4个百分点，2024年8月以来基本保持在1%以上[10] - 疲弱的就业数据引发降息预期升温，市场预期美联储9月降息概率从40%升至80%，年内降息次数从1.3次回升至2.2次[16]

就业数据表现 - 美国7月私营部门新增就业10.4万人 超出经济学家预期的7.6万人 前值为减少3.3万人[1][3] - 尽管数据好于预期 但私营部门招聘仍远低于去年平均水平[1][8] - 服务业引领招聘复苏 休闲 酒店和金融活动的就业增长最大 但教育和健康领域就业呈现净流失[4] 薪资增长趋势 - 留任同一职位的员工年薪同比增长4.4% 为2021年5月以来最低增速[7] - 更换工作的员工年薪同比增长7.0%[7] 市场反应 - 美元指数短线走高约10点至99.09[5] - 纳斯达克100指数期货维持约0.2%的涨幅[5] - 美国10年期国债收益率短线拉升至4.333%[9] - 现货黄金价格波动不大 报3327.45美元/盎司[9] 行业背景与展望 - 雇主在特朗普政策不确定性加剧背景下对招聘决策趋于谨慎[1][8] - ADP首席经济学家表示招聘和薪酬数据总体显示经济健康 雇主对消费者韧性持乐观态度[4] - 劳动力市场持续降温已成为美联储政策会议关注焦点 可能引发降息呼吁[4]

就业数据表现 - 美国7月私营部门新增就业10.4万人 超出经济学家预期的7.6万人[1][3] - 前值修正为减少3.3万人 显示就业市场波动性较大[3] - 尽管数据超预期 但仍远低于去年平均水平[1][7] 行业就业结构 - 服务业成为就业复苏主要驱动力 休闲酒店和金融活动领域增长最大[4] - 教育健康领域呈现净流失状态 行业分化明显[4] - 持续申领失业救济金情况表明失业工人再就业时间延长[5] 薪酬增长趋势 - 留任员工年薪同比增长4.4% 为2021年5月以来最低增速[6] - 跳槽者年薪同比增长率达7.0% 显示劳动力流动性溢价显著[6] 市场即时反应 - 美元指数短线走高约10点至99.09[8] - 纳斯达克100指数期货维持0.2%涨幅[8] - 美国10年期国债收益率短线拉升至4.333%[9] 政策环境影响 - 雇主在特朗普政策不确定性加剧背景下招聘决策趋于谨慎[1][7] - 美联储正召开政策会议 劳动力市场降温成为决策焦点[4] - 市场关注即将发布的非农就业报告 预计显示就业增长放缓和失业率上升[4]

就业市场数据 - 美国六月ADP就业人数骤减三点三万人 与市场预期的增加十万个岗位形成巨大落差 这是自二零二三年三月以来该数据首次跌入负值 远超统计学意义上的正常波动范围（五个西格玛偏差）[1] - 过去三个月ADP就业月均增长仅一点八七万人 创疫情初期以来最低水平[5] 行业影响 - 美国服务业成为岗位流失重灾区 专业与商业服务领域锐减五点六万个岗位 医疗教育行业缩减五点二万人 金融活动净减少一点四万人[3] - 经济引擎中西部与西部地区分别萎缩两点四万和两万个岗位 仅南部地区勉强维持微弱增长[3] - 员工不足二十人的小微企业净流失两点九万个岗位 五百人以上大型企业仍新增三万个岗位[3] 劳动力供给 - 移民政策收紧导致外籍劳工数量连续两月下滑 相当于劳动力增长减少两百万人[5] - 布鲁金斯学会最新研究警示 今年美国净移民可能归零甚至转负 未来每月仅需新增一万至四万个岗位即可维持当前失业率[5] 市场反应 - ADP数据公布后 交易员将七月美联储降息概率从百分之二十推高至二十七点四 押注年底前至少两次降息的筹码激增[7] - 经济学家预期六月非农新增十一万个岗位 但年初至今非农数据持续"变脸" 一月至四月数据遭平均每月下调五点五万人 其中三月数据从初值二十二点八万"腰斩"至十二万[7]