国内市场表现 - 上证综指收于3821.83点，下跌6.74点，跌幅0.18% [1][4][8] - 深证成指收于13119.82点，下跌38.16点，跌幅0.29% [1][4][8] - 创业板指上涨6.67点，涨幅0.21% [1][4][8] - 科创50下跌1.34点，跌幅0.10% [1][4][8] - 万得全A成交额25185亿元，较前一日上升 [1][8] - 30个中信一级行业中仅5个上涨，银行、煤炭、电力设备及新能源涨幅居前，消费者服务、综合金融及商贸零售跌幅较大 [1][4][8] - 概念板块中银行、贵金属及发电设备指数表现活跃 [1][8] - 当日1108只个股上涨，4266只下跌，54只涨停，24只跌停 [9] 海外市场表现 - 道琼斯指数下跌88.76点，跌幅0.19% [2][4] - 标普500指数下跌0.55% [2][4] - 纳斯达克指数下跌215.51点，跌幅0.95% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌1.54% [2][4] - 亚马逊下跌超3%，英伟达下跌近3% [2][4] - 中概股普遍下跌，百度下跌超8% [2][4] - 日经225指数持平，英国FTSE指数下跌0.04%，德国DAX指数上涨0.36% [4] 宏观经济与政策动态 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，较上月回落3.6个百分点 [3][16] - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [16] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [16] - 第三产业用电量同比增长7.2%，居民用电量同比增长2.4% [16] - 工信部提出"十五五"时期培育新兴产业，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道 [9] - 上海发布首批中试平台，涵盖光刻胶及原材料、新型储能测试基地、高端机床装备和人形机器人领域 [13][14] - 北京市绿色技术发明专利达6.7万件，年均增速14.6%，绿色技术重点实验室及工程技术中心近200家 [17] 国际经济数据 - 美国9月制造业PMI初值52，服务业PMI初值53.9，综合PMI初值53.6，均低于预期 [20] - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，服务业PMI初值51.4，综合PMI初值51.2 [20] - 德国9月制造业PMI初值48.5，服务业PMI初值52.5，综合PMI初值52.4 [21] - 法国9月制造业PMI初值48.1，服务业PMI初值48.9，综合PMI初值48.4 [21] - 英国9月制造业PMI初值46.2，服务业PMI初值51.9，综合PMI初值51 [22] - 印度9月制造业PMI初值58.5，服务业PMI初值61.6，综合PMI初值61.9 [22] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格上涨21.80美元/盎司，涨幅0.58% [4] - 布伦特原油价格上涨1.20美元，涨幅1.82% [4] - LME铜价格上涨21.00美元，涨幅0.21% [4] - 美元指数下跌0.08%，欧元兑美元上涨0.10%，英镑兑美元上涨0.11% [4] - CBOT小麦价格上涨10.00点，涨幅1.96%，玉米价格上涨4.00点，涨幅0.95% [4]

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 23 日 策略点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 金银价格再创新高 [Table_Summary] 投资要点： 2)债券市场：整体下行，长债更弱 摘要。2025 年 9 月 23 日周二，A 股市场 V 型走势小幅收跌，债券市场回调，贵 金属延续领涨创新高。 一、市场行情分析 1）股票市场：放量 V 型走势，热点仍在科技 图 1：午后市场回暖主要来自科技板块拉动 政策空窗期，市场或将高位震荡，科技维持主线地位不变。伴随一系列政策及事件 （美联储议息会、中美元首通话、"十四五"时期金融业发展成就发布会）落地， 当前市场进入政策空窗期，结合指数已在高位、国庆假期临近，资金兑现压力可能 加剧波动，我们认为未来一段时间高位震荡概率较大。工信部部长李乐成今日在 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告探讨海外纳斯达克中国金龙指数对国内股指短期走势预测的有效性，利用量化回测基于前一晚该指数走势对第二天国内四大股票指数进行择时分析 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 纳斯达克中国金龙指数介绍 纳斯达克中国金龙指数是纳斯达克交易所编制的追踪在美上市中国公司股价表现的股票指数，代码 HXC，被视为中国新经济企业在美股的“风向标” 成分股覆盖美国主要交易所上市的中国企业，涵盖新经济领域 截至 2025 年 9 月 23 日，成分股 73 只，含阿里巴巴、百度等中概股 按成分股个数统计，可选消费和信息技术行业份额占比相对较大 [9] 纳斯达克中国金龙指数与国内股票指数相关性分析 将纳斯达克中国金龙指数滞后一天，分析其与国内上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的皮尔逊相关系数，过去三年存在明显正相关性，相关系数均在 0.65 以上 对该指数和沪深 300、中证 1000 指数进行格兰杰因果检验，将价格指数转换为收益率序列后，检验 P 值小于 0.05，滞后一阶的该指数对国内股票指数有预测效应，可用于预测国内股指第二天涨跌 [12][13][16] 基于纳斯达克中国金龙指数的量化择时策略 策略基本逻辑 当前一天纳斯达克中国金龙指数（收盘价 - 开盘价）/开盘价大于 X%，说明当日 K 线实体至少为中阳线，第二天按开盘价做多国内股票指数，持有至收盘平仓 不做止盈止损设定 [17] 历史回测绩效 - 上证 50 指数择时策略：自 2018 年以来显著跑赢上证 50 指数，最大回撤大幅下降，按复利计算年化收益率 7.63%，同期上证 50 指数 0.22% [19][22] - 沪深 300 择时策略：择时后年化收益率（按复利）8.42%，同期沪深 300 指数 1.28%，最大回撤由 -45.6% 降至 -10.07% [23][24] - 中证 500 择时策略：择时后年化收益率（按复利）11.05%，同期中证 500 指数 1.65%，最大回撤由 -41.68% 降至 -9.44% [28][29] - 中证 1000 择时策略：择时后年化收益率（按复利）12.74%，同期中证 1000 指数 0.63%，最大回撤由 -45.38% 降至 -10.51% [33][36] 结论 策略在过去七年多显著超越对应基准指数收益，净值曲线更平滑，提升累计收益率同时降低历史最大回撤，对中证 500 与中证 1000 指数效果更突出 研究拓展投资者策略工具箱，助股指期货及期权日内交易者预判市场短期趋势，优化交易决策，增强操作针对性与交易胜率 [37]

外资大行近期频频发布针对中国股市的牛市研究报告，引发业内关注。 9月17日，摩根大通发布报告称，中国股市的牛市属于"风险收益结构质变驱动的可持续牛市"。而一天后，高盛也发布研究报告评论中国股市，高盛则强 调牛市的本质是"估值修复支撑的结构性上涨"。 在报告中，两家大行都提到了AI技术发展对基本面改善的作用，并最终达成共识——中国股市微观结构改善与宏观估值修复形成共振，市场正迈向更具 韧性的发展阶段。 本文将从六大核心维度，进一步提炼双方核心观点要点，并展开深度对比。 摩根大通核心观点 关注焦点：AI叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的。 一、牛市定性与核心支撑论据 摩根大通核心观点 牛市定位：明确界定为"可持续牛市形成阶段"，核心标志是风险收益结构质变。 关键论据：MSCI中国指数三个月收益波动率比率升至0.96(历史均值约0.6)，接近美国市场1.04，打破"上涨必伴高波动"的过往规律。 底层支撑：技术创新、政策支持、资本流动改善三重因素共振；中国科技龙头指数集中度低于美国"七大科技巨头"，市值扩张空间充足。高盛核心观点 牛市定位：强调"估值修复驱动的结构性上涨"，维持A股/H股超配评级。 关键论据 ...

核心观点 - 中国股市正经历由流动性驱动的牛市 再通胀预期和AI自主化发展是关键催化因素 机构投资者是主要资金提供方而非散户 盈利改善有助于延长涨势但非必要条件 高盛维持对A股和H股增持评级 预测未来12个月分别有8%和3%上涨空间 [1][2][6][9][17] 市场表现与驱动因素 - 沪深300指数自4月低点暴涨26% 年内涨幅达15% [2] - 10年期国债收益率自7月1日上升16个基点 出现明显股债轮动现象 [2] - 全球前十大股票市场有八个处于或接近历史高位 估值接近区间顶部 [5] - MSCI全球所有国家指数约70%涨幅来自市盈率重估 [5] 资金流向与投资者结构 - 国内公募基金投资组合现金比率降至五年来最低点 [8] - 国内保险公司股票持仓增加26% [8] - 国内私募基金管理规模从2024年9月5.0万亿元增至5.9万亿元 [8] - 全球对冲基金8月A股总资金流入创近年来单月最高纪录 [8] - 境内外机构投资者在A股持股比例仅14% 远低于新兴市场50%和发达市场59%的平均水平 [15] 估值与盈利状况 - MSCI中国交易于13.5倍12个月预期市盈率 沪深300交易于14.7倍 低于历次牛市15-20倍的历史估值上限 [9] - 过去20年A股和H股47次牛市中 市盈率变化贡献约80%的已实现收益 [9] - 2025-2027年间上市公司正常化利润将实现中高个位数增长 [6] - 今年上半年在岸和离岸上市公司利润分别增长3%和6% [6] - 科技/AI等行业盈利修正改善 企业现金回报额创历史新高 [6] 政策环境与市场基础 - A股散户情绪代理指标读数1.3 表明存在短期盘整风险而非趋势逆转 远未达2015年或2020年末狂热水平 [13] - 股市政策晴雨表显示政策收紧强度和风险较低 [14] - 新国九条改革提高股东回报 耐心资本引入降低市场波动 杠杆监管更严格 监管经验更丰富 [12] 资金潜力与配置机会 - 中国家庭资产配置中股票(含公募基金)仅占11% 远低于房地产55%和现金存款27% [15] - 2020年以来家庭新增存款80万亿元 其中55万亿为超额储蓄 [15] - 理财产品31万亿元和货币基金15万亿元提供潜在资金来源 [15] - 房地产市场调整每年产生超过14万亿元"新钱"寻求投资出路 [15] - 若机构持股比例提升至新兴市场或发达市场平均水平 可能带来14万亿元或30万亿元潜在资金流入 [15] 投资主题与板块偏好 - 看好AI、反内卷和股东回报等结构性主题 [17] - 重申对通信、媒体与科技(TMT)/互联网、消费服务、保险和材料板块的增持立场 [17]

一是推动企业向"新"，激发创新动能。深入实施"人工智能+"行动，推动人工智能在服务消费等领域加 快应用，赋能大中小各类服务企业。深化线上线下（300959）、商旅文体健多业态消费融合，鼓励企业 打造消费新场景、拓展消费新体验、挖掘消费新需求。 二是推动行业向"优"，提升服务水平。依托职业院校和龙头企业支持产教融合实训基地和公共实训基地 建设，增加高技能服务人才供给。在托育、养老、家政、旅游等重点领域实施"信用+"工程，健全守信 激励和失信惩戒机制，让消费者更放心。 长江商报消息在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家发展改革委就业收入分配和消费司司长吴 越涛在会上表示，下一步，国家发展改革委将重点从三个方面，促进服务供给提质扩容。 三是推动市场向"活"，营造良好环境。扎实推进统一大市场建设，清理整治市场准入壁垒，为各类企业 特别是中小企业营造公平的市场准入环境。发挥好与民营企业常态化沟通交流和问题解决机制作用，持 续深入听取民营企业意见建议，帮助民营企业解决困难问题、实现健康发展。 ...

政策与监管动态 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》提出五方面19条举措 包括开展"服务消费季"系列促消费活动、支持优质消费资源与知名IP跨界合作、优化文博场馆及景区预约机制并延长营业时间、优化学生假期安排等[1] - 国家网信部门持续加大网络安全、数据安全及个人信息保护执法力度 依法查处涉网页篡改、数据泄露及违法违规处理个人信息等案件[3] - 财政部开展国债做市支持操作 随卖2025年记账式附息国债两期 中标价格分别为98.68元和99.69元 对应收益率分别为1.82%和1.62%[2] 农业与粮食安全 - 2024年全国粮食产量首次突破1.4万亿斤 人均粮食占有量达500公斤 国家粮食安全获充分保障[1] - "十四五"时期累计建成高标准农田超10亿亩 农业科技进步贡献率达63.2%[1] 科技创新与产业升级 - 中国汽车工业协会呼吁国内外企业加强技术创新与产业链协同 深化电动化、智能化领域开放合作[1][2] - 广东省发布人工智能赋能玩具产业行动方案 目标到2027年规上玩具产业营业收入达1000亿元 AI玩具渗透率超30% 培育5家以上国际竞争力领军企业[3] - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 使用长征二号丙运载火箭进入预定轨道[3] 金融与货币体系 - 中国人民银行行长发文指出跨境支付体系是全球货币资金运行"动脉" 国际货币体系向少数主权货币并存演进及数字技术发展将促进跨境支付多元化[2] - 英国8月失业率为4.39% 较前值4.40%微降 失业金申请人数为1.74万人[6] - 欧元区7月工业产出月率增长0.3%（前值-1.3%） 同比增长1.8%（前值0.2%） 9月ZEW经济景气指数升至26.1[6] 国际市场与贸易 - 《渔业补贴协定》正式生效 巴西、肯尼亚、越南及汤加递交批准书后批约成员达法定要求[6] - 泰国央行调整货币政策以应对经济增长低迷 称利率下调不影响泰铢波动[6] 企业动态 - 平安人寿回应部分员工迁至深圳总部 称为加强管理、提升协作效率及助力业务转型 强调流程合法合规并保障员工权益[4][5] 市场表现 - 主要股指表现分化：上证指数涨0.04%至3861.87点 深证成指涨0.45%至13063.97点 创业板指涨0.68%至3087.04点 沪深300跌0.21%至4523.34点 恒生指数跌0.03%至26438.51点[6] - 人民币汇率走强：在岸人民币升21点至7.1163 离岸人民币升57点至7.1127 美元指数跌0.19%至97.115[6] - 大宗商品波动：WTI原油跌0.54%至62.42美元 布伦特原油跌0.27%至66.86美元 COMEX黄金涨0.37%至3732.7美元 COMEX白银涨0.46%至43.16美元[6]

活动概况 - 邯郸市民营经济产业协会于9月13日至14日举办第二届"扩消费、促发展、惠民生"赶大集公益活动 旨在创新消费场景并激发消费潜能 [1] - 活动在邯郸大剧院南广场开展 精准邀约400余家企业参与 覆盖本地特色、建材家装、食品和综合服务四大展区 [3] - 活动涵盖近千种品牌产品 包括建材、装修、家具、纺织品、食品饮品、生物健康和电动汽车等品类 [3] 活动形式与成果 - 活动设计公益宣传展示环节并加入直播形式 通过线上同步报道现场及产品推介 [3] - 本次活动实现销售额近700万元 并达成60余条合作意向订单 [3] 协会作用与影响 - 协会充分发挥党支部战斗堡垒作用和商协会组织功能 以党建促会建 秉持"服务企业、惠及民生"理念 [3] - 通过连续两年举办该活动 助力市民享受实惠便利 同时展示企业形象、宣传本地产品、拓展产销渠道并活跃消费市场 [3] - 活动有效提振民营企业发展信心 为促进邯郸市民营经济高质量发展作出积极贡献 [3]

核心观点 - 北交所市场呈现机构化加速趋势，大市值公司涨幅显著高于小市值公司，机构偏好加强推动指数创新高 [2][10][12] - "920代码"切换将于2025年10月9日实施，有望提升板块认同感和市场活力，强化"专精特新"定位 [2][29][31] - 公募基金持仓规模和被动指数基金产品数量均创历史新高，机构资金持续流入推动生态重构 [2][17][23] - 科技成长、自主可控、反内卷及储能等方向被建议作为后市关注重点 [3][56] 市场表现与估值 - 北证50指数报1,600.88点，周跌幅1.07%，PE TTM为78.47X；北证专精特新指数报2,750.02点，周跌幅0.88%，PE TTM为85.85X [3][43] - 北交所整体PE估值从56.20X下跌至54.76X，科创板PE从70.63X上涨至73.29X，创业板PE从43.49X上涨至44.35X [34][36] - 日均成交额320.66亿元，较上周下滑10.86%；日均换手率6.76%，下降0.97个百分点 [3][37][39] - 分行业PE TTM：信息技术109.68X、消费服务60.33X、化工新材50.59X、医药生物48.11X、高端装备45.18X [3][51][54] 机构化趋势与资金流向 - 2025H1公募基金持仓市值达223.83亿元，配置占比0.37%，较2024年末增长75.94%和0.15个百分点 [2][17][21] - 北证50指数基金规模达113.22亿元，产品数量60只，预计另有14只相关基金将于2025年入市 [2][23][27] - 大市值公司涨幅显著：100亿以上市值公司平均涨幅18.75%，50-100亿涨幅15.61%，30-50亿涨幅8.48% [2][12][14] - 公募增持前十大企业包括同力股份（增持3137.67万股）、纳科诺尔（增持1266.97万股）等 [19][20] 上市与审核动态 - 2024年初至2025年9月12日共36家企业上市，2025年上市13家，首日涨幅均值356.01% [59][62][69] - 三协电机首日涨幅785.62%，为同期最高；发行市盈率均值14.16X [59][62][64] - 本周2家企业注册（北矿检测、奥美森），2家企业过会（雅图高新、巍特环境），8家企业进入已问询阶段 [4][71][72] 代码切换与板块建设 - "920代码"切换将于2025年10月9日实施，统一代码号段提升辨识度，强化创新型中小企业定位 [29][31][33] - 新代码号段有助于区分北交所与新三板属性，减少投资者混淆，增强板块独立身份认同 [30][31][33] 行业与投资方向 - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物为五大重点行业，细分领域半导体制造PE TTM达162.32X [51][54][55] - 建议关注科技成长、自主可控、反内卷及储能领域标的，重点布局稀缺性和新质生产力属性企业 [3][56][57]

公司参与活动 - 公司第七次参加服贸会 参与商事服务促进包容发展圆桌论坛和电商大会产业电商专场论坛[1] - 公司CTO王云峰出席圆桌论坛 分享AI在产业渗透与生态协同方面的思考[1] - 公司副总裁兼消费产业研究院院长张艾潮出席电商大会产业电商专场论坛并发表主题演讲[1] AI行业发展趋势 - AI加速渗透千行百业 是推动社会数字化转型与智能化升级的重要引擎[2] - AI广泛落地受制于数据孤岛 数据质量参差不齐及缺乏统一标准等挑战[2] - 标准化协议MCP和A2A为智能体连接与协作奠定基础 助力AI跨越行业壁垒实现协同创新[2] 公司AI战略布局 - 公司自2023年起布局AI 开启以消费大模型为核心的AI+消费探索[3] - 推出面向C端的购物智能体 面向B端的营销洞察平台和工具[3] - 推动AI生态建设 将自身能力开放给大模型 智能终端及智能体应用平台等合作伙伴[3] 公司AI产品成果 - 5月发布基于MCP的标准化消费数据服务平台海纳MCP Server[3] - 海纳平台开放商品推荐 商品口碑 优惠好价 内容检索Pro 图搜商品 知识图谱等多个接口[3] - 8月对外服务调用量达2000万次 环比增长54%[3] - 海纳平台已接入阿里云百炼 火山方舟 腾讯开发者平台 小艺智能体平台 华为云MaaS平台 智谱AI开放平台等[3] AI在消费领域的应用 - AI+消费探索促进商事服务包容发展 推动行业实现跃升[2] - AI驱动商事服务向更高水平的创新与升级发展[2] - AI让B端与C端的连接更高效精准且更具包容性[4] 公司发展战略 - 公司从技术探索到生态共建 从标准协同到价值共享推动AI+消费实践落地[4] - 公司从最初消费内容服务为核心 发展到全面AI战略驱动消费内容 智能营销 消费数据业务和服务[4] - 公司促进消费与商事服务深度融合 推动行业标准协同与生态共建[4]