南华期货油脂产业周报 ——底部整理为主，等待来年利好兑现 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868） 联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月23日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动依然在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。马来方面供应压力较高，但12月高频数据显示马棕减产，出 口好转，库存压力或逐渐减轻。印尼端B50计划不确定性仍存，市场缺乏信心，需进一步政策指引，产地整体 来看报价上行动力不足。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期到26年一 季度，且分配比例不确定，后市政策提振作用存疑。 3、中加和谈依然没有向好趋势，但全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张情绪，菜油支撑减弱， 如中加关系恢复，菜油供应压力将增大。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，其中菜油维持去库，压力相对有 限，豆油库存压力最大。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面维持低位 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂整体走弱，菜油领跌，主要因澳菜籽到港压榨、新年度全球油菜籽供应宽松、美国生柴政策进展缓慢、原油价格走弱及马棕油库存增加预期等因素影响，预计短期棕榈油震荡偏弱运行 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT豆油主连跌2.24收于48.36美分/磅，跌幅4.43%；BMD马棕油主连跌112收于3906林吉特/吨，跌幅2.79%；DCE棕榈油跌260收于8292元/吨，跌幅3.04%；DCE豆油跌282收于7712元/吨，跌幅3.53%；CZCE菜油跌603收于8744元/吨，跌幅6.45% [4][5][7] - 豆棕价差期货跌22至-580元/吨；菜棕价差期货跌343至452元/吨 [5] - 广东广州24度棕榈油现货价跌330至8250元/吨，跌幅3.85%；日照一级豆油现货价跌360至8130元/吨，跌幅4.24%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌750至9270元/吨，跌幅7.49% [5] 市场分析及展望 - 油脂整体走弱，菜油领跌，因澳菜籽到港压榨、新年度全球油菜籽供应宽松、美国生柴政策进展缓慢、原油价格走弱及马棕油库存增加预期等因素影响 [4][7] - 2025年12月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期分别减少2.55%、0.08%和2.97%；不同机构数据显示，12月1 - 15日马来西亚棕榈油出口量有增有减 [8] - 印度11月棕榈油进口较10月增长约5%，至632,341吨；豆油和葵花油进口下滑，令11月食用油总进口量较前月下滑13.3%，至七个月低位115万吨 [9] - 马来西亚下调1月毛棕榈油参考价，出口关税下调至9.5% [9] - 截至2025年12月12日当周，全国重点地区三大油脂库存为211.86万吨，较上周减少7.51万吨，较去年同期增加18.96万吨 [10] 行业要闻 - 1 - 11月马来西亚棕榈油和棕榈油制产品出口额总计1030亿马币，较去年同期增长3.7%，印度是最大市场 [11] - 印尼10月底棕榈油库存较前月下滑10%，至233万吨，国内消费量增加8.5%，至222万吨，10月毛棕榈油产量高于9月，1 - 10月产量增加近10%，10月出口量较去年同期下滑约3% [11] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、豆油现货价格、菜油现货价格、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP 01价差、菜棕OI - P 01价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、出口量、库存、CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [12][14][16][18][25][29][33][35][39][41][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆油库存现拐点且小幅去库但整体不缺，价格随油脂整体波动；菜油供应充足价格上方承压；近期油脂缺利多驱动、情绪偏弱，美国生柴方案或推迟、马棕库存高企去库慢不利油脂上涨；不过油脂大幅下跌后下方空间有限，建议谨慎追空 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 国际市场 - 印棕情况 - 10月印棕产量增至476万吨，低于去年同期和5年均值，预计四季度增量有限；出口增加但仍处偏低水平，国内消费稳定且处高位，库存去库至233万吨，处历史同期偏低水平；目前印尼CPO招标价震荡偏弱至850美元附近，仍处历史同期偏高水平但低于去年同期；11月印棕出口下滑13%至175万吨，主要是对非洲和亚太地区减幅大，低库存或维持在去年同期水平 [10] 国际市场 - 印度情况 - 11月印度食用油进口115万吨，环比减13%，处历史同期偏低水平，其中棕榈油小增至63万吨，豆葵油降至37、14万吨，但豆油进口仍偏高；11月食用油港口库存在102万吨高位，棕榈油增至63万吨；市场预计25/26年度印度食用油进口增至1700万吨 + ，豆油进口或减量但仍处偏高水平，棕榈油进口从750增至930万吨；近日市场传印度国内价格低，或存在对阿根廷和中国豆油洗船情况 [13] 国内棕榈油情况 - 截至2025年12月12日，全国重点地区棕榈油商业库存65.27万吨，环比减3.10万吨，减幅4.53%，处历史同期中性水平；产地报价偏稳，进口利润倒挂扩大至 - 200附近，传本周有近月买船，基差偏稳；短期缺乏明显驱动，维持震荡偏弱运行，建议谨慎追空，可待止跌企稳后博反弹，但反弹高度有限，方向上维持反弹后逢高空思路 [16] 国内豆油情况 - 截至2025年12月12日，全国重点地区豆油商业库存113.74万吨，环比减2.56万吨，降幅2.20%，处历史同期偏高水平，库存拐点已至，基差稳中有降；本周油厂大豆实际压榨量213.06万吨，开机率58.61%，较前一周增加；市场交投清淡，部分油厂断豆停机，后期大豆到港减少，压榨高位回落，豆油库存或小幅去库但整体不缺；短期供应充足，上涨乏力，缺乏驱动，预计维持底部震荡，更多随油脂整体情况波动 [21] 国内菜油情况 - 截至2025年12月12日，沿海菜油库存33.6万吨，环比减1.7万吨，处历史同期高位但持续去库；欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1500附近；本周沿海主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底；中粮澳籽通关顺利，市场担心澳籽对商业放开，国际菜籽价格走弱，进口榨利良好，资金做空榨利，做空菜油溢价回归，导致盘面走弱；供应充足时菜油价格上方承压，市场关注澳菜籽到港后的通关速度和压榨情况，去库对价格有一定支撑 [24] 策略推荐 - 单边策略：棕榈油待止跌企稳后博反弹，反弹高度有限，方向上反弹后逢高空；豆油缺乏驱动，或随油脂整体波动；菜油核心问题在政策端变化，建议观望 - 套利策略：观望 - 期权策略：观望 [28] 第二部分 周度数据追踪 - 包含马来西亚棕榈油供需、印尼棕油供需、国际豆油市场、印度油脂供需、国内油脂进口利润、国内豆油供需、国内棕榈油供需、国内菜油供需、国内油脂现货基差、国内油脂商业库存等多方面数据图表，但未对这些图表数据进行额外文字分析说明

昨日三大油脂价格震荡，据外媒报道，印尼棕榈油协会（GAPKI）周四发布数据显示，印尼10月棕榈油出口量为 280万吨，较去年同期下滑约3%。印尼10月毛棕榈油产量为435万吨，10月底的库存水平为233万吨，低于之前一个 月的259万吨。印尼逐步去库，油脂止跌震荡。 策略 油脂日报 | 2025-12-19 印尼逐步去库，棕榈止跌震荡 油脂观点 市场分析 期货方面，昨日收盘棕榈油2605合约8368.00元/吨，环比变化+26元，幅度+0.31%；昨日收盘豆油2605合约7802.00 元/吨，环比变化-20.00元，幅度-0.26%；昨日收盘菜油2605合约8945.00元/吨，环比变化-5.00元，幅度-0.06%。现 货方面，广东地区棕榈油现货价8380.00元/吨，环比变化-10.00元，幅度-0.12%，现货基差P05+12.00，环比变化-36.00 元；天津地区一级豆油现货价格8230.00元/吨，环比变化-20.00元/吨，幅度-0.24%，现货基差Y05+428.00，环比变 化+0.00元；江苏地区四级菜油现货价格9400.00元/吨，环比变化-20.00元，幅度-0.21%，现货基差OI ...

正信期货： 东南亚弱现实、澳菜籽即将进入压榨环节、国储大豆拍卖、加菜籽进口扰动等继续施压，不过隔夜原油修复前一日跌幅带动市场情绪缓和，内外 棕榈油跌势放缓，短期油脂板块整体延续偏弱走势。 机构观点 国元期货： 12月中旬以来，棕榈油市场呈现显著下跌态势，豆油、菜油走弱但跌幅相对温和，核心受库存压力、出口疲软及宏观因素拖累。马来西亚11月棕 榈油库存环比激增13%至284万吨，创六年半新高，12月上旬出口同比下滑，累库预期加剧抛售压力；二是宏观与替代需求疲软，国际原油下跌削 弱棕榈油生物柴油属性，林吉特走强增加进口成本，进一步抑制需求；三是消费端疲软，印度11月植物油进口同比大减，国内油厂棕榈油日均成 交量环比锐减，需求端缺乏支撑。短期来看，高库存与弱出口仍是主导逻辑，棕榈油或延续偏弱态势，继续关注马棕库存数据及出口改善情况。 消息面 据外媒报道，马来西亚棕榈油总署(MPOB)网站发布的一份通告显示，马来西亚下调其1月毛棕榈油参考价，出口关税则下调至9.5%。 海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月棕榈油进口量为33万吨，同比增加97.8%。1—11月累计进口量为229万吨，同比减少7.6%。 据船运调 ...

油脂板块近期走势分化 - 近期油脂板块整体维持震荡格局，但不同品种走势出现分化 [1] - 自11月下旬以来，菜籽油期价持续下行，而豆油和棕榈油期价则表现出相对抗跌性 [1] 美国豆油市场：压榨强劲与出口增长 - 美国农业部12月报告揭示了全球植物油市场正经历由政策驱动和贸易流重构主导的变化，核心在于美国豆油出口的爆发式增长与全球库存的结构性转移 [2] - 美国2025/2026年度豆油期末库存预估维持在17.26亿磅，库销比为5.65% [3] - 美国大豆压榨量持续处于历史高位，2025年10月压榨量达到创纪录的2.37亿蒲式耳，环比提高15.6%，同比提高9.9% [3] - 压榨激增的主要动力来自美国不断扩张的生物燃料产能，尤其是可再生柴油产业对豆油的旺盛需求 [3] - 截至10月末，美国豆油库存达到17.81亿磅，环比提高1.95%，同比提高11.87%，形成高产量、高库存局面 [3] - 美国农业部维持2025/2026年度美国豆油年度均价预估在53.00美分/磅，与上月持平 [3] - 全球2025/2026年度豆油期末库存预估被上调至589.1万吨，较11月报告上调19.8万吨 [4] 马来西亚棕榈油市场：供应过剩压力加剧 - 马来西亚棕榈油局数据显示，11月末马来西亚棕榈油库存环比上涨13%，至284万吨，远超市场预期的266万吨，刷新2019年4月以来最高纪录 [5] - 该库存水平显著高于近5年均值220万吨，反映出供应过剩压力加剧 [5] - 库存激增的直接原因是产量高位运行与出口断崖式下滑 [5] - 11月毛棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，但仍是2017年以来同期最高值，马来西亚棕榈油年产量首次突破2000万吨已成定局 [5] - 11月出口量环比骤降28.1%，至121万吨，创年内新低，显著弱于市场预期的144万吨 [5] - 中国和印度补库需求低迷，令马来西亚棕榈油库存去化进程放缓 [5] 印尼棕榈油市场：供应面临扰动风险 - 印尼西苏门答腊、北苏门答腊的道路及港口因洪灾受损严重，亚齐港停运预计至少延误40%的12月出口量 [6] - 印尼政府正在进行规模空前的非法用地治理活动，一个总统林业特别工作组已扣押370万公顷种植园，并对49家公司处以总计23亿美元罚款 [6] - 这些区域集中在加里曼丹和苏门答腊核心产区，直接影响鲜果串采收和供应链运转，被罚公司采收至少停滞3-6个月 [6] 中国油脂市场：高库存持续压制价格 - 截至12月12日当周，国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，环比下降3.42%，呈现季节性下降趋势 [7] - 该库存水平同比增幅为9.83%，高于过去两年同期均值，表明整体供应仍处于近年来的高位水平 [7] - 国内豆油出口窗口已经关闭，随着进口大豆储备拍卖展开，豆油成本端的支撑明显减弱 [7] - 棕榈油库存为70.9万吨，主要受前期进口到港量增加而需求转弱的影响 [8] - 豆油与棕榈油价差收窄至500元/吨，压制了棕榈油的勾兑需求 [8] - 国内豆油和棕榈油当前仍处于“弱现实”主导阶段，高库存的去化进程决定价格的运行中枢 [8]

油脂观点 市场分析 油脂日报 | 2025-12-17 棕榈油库存压制，价格承压震荡 期货方面，昨日收盘棕榈油2605合约8410.00元/吨，环比变化-82元，幅度-0.97%；昨日收盘豆油2605合约7872.00 元/吨，环比变化-68.00元，幅度-0.86%；昨日收盘菜油2605合约9063.00元/吨，环比变化-133.00元，幅度-1.45%。 现货方面，广东地区棕榈油现货价8430.00元/吨，环比变化-100.00元，幅度-1.17%，现货基差P05+20.00，环比变 化-18.00元；天津地区一级豆油现货价格8280.00元/吨，环比变化-70.00元/吨，幅度-0.84%，现货基差Y05+408.00， 环比变化-2.00元；江苏地区四级菜油现货价格9560.00元/吨，环比变化-120.00元，幅度-1.24%，现货基差 OI05+497.00，环比变化+13.00元。 近期市场咨询汇总：受沿海油厂停机影响，上周进口压榨菜油产出继续停滞，在现货交投整体清淡的背景下，进 口压榨菜油库存维持被动下滑态势，已降至近年同期偏低水平。监测数据显示，截止到2025年第50周末，国内进 口压榨菜油 ...

来阳 60 40 根据中国粮油商务网监测数据,截至2025年第48周末,国内进口压榨菜 油库存量为42.5万吨,较上周的43.9万吨减少1.4万吨,环比下降 3.35%。与此同时,合同量为4.9万吨,较上周的3.8万吨增加1.1万吨, 17 20 23 26 29 32 35 38 42 45 48 51 环比增加27. 70%。这表明尽管进口菜籽到港量有限,但市场对后续供应 仍保持一定预期。 - 2020 - 2021 - 2022 - 2023 - 2024 - 2025 棕榈油(华南)进口盘面利润 马来西亚棕榈油月度港口库存(万吨) 500 120 - 100 80 据冬衣 -2000 -2500 20 -3000 -3500 02 10 11 01 03 04 05 06 07 08 09 02 03 06 07 08 09 10 12 01 04 05 - 2022 = 2023 = 2024 - 2025 =2022 = 2023 = 2024 - 2025 马来高频数据仍然利空、库存压力大、建议做空棕榈油；全球菜籽新作丰产，近端原料端短缺题材利多出尽，建议做空菜油。 本报告中的信息均源于公开可获 ...

核心观点 - 12月国际油脂市场两大供需报告数据偏空，叠加国内进口大豆拍储缓解原料供应压力，给豆油价格施加回落压力，但菜籽油偏强提供底部支撑，预计春节前国内豆油价格或窄幅偏好整理，围绕8350-8700元/吨波动 [1][10][17] 12月中上旬价格表现 - 12月中上旬国内豆油市场先跌后涨，整体震荡回落，截至12月11日，国内豆油价格为8470元/吨，较月初回落30元/吨，幅度0.35% [2][10] - 价格主要受马来西亚棕榈油数据不佳、美农报告中性偏空、阿根廷下调出口税及国内大豆拍储等偏空因素影响，期间菜籽油走高曾带动豆油反弹，但整体呈现窄幅弱势下滑 [2][10] 国际供需报告影响 - 美国农业部12月大豆供需报告中性偏空，巴西大豆期末库存环比增加15万吨，巴西丰产预期稳固，对国际大豆价格有偏空影响，从成本端抑制豆油 [4][12] - 马来西亚12月棕榈油供需报告偏空，期末库存升至283.54万吨，环比增加13.04%，且明显高于市场预期，棕榈油基本面宽松拖累豆油价格 [4][12] 国内供应与库存状况 - 国内大豆进口量维持高位，压榨企业原料供应充足，整体维持高开工负荷，豆油产出宽松 [7][14] - 据卓创资讯数据，压榨企业开工率预计从上周的57.28%升至本周的64.50%，环比上升7.22个百分点，豆油产量增加4.39万吨 [7][14] - 截至12月5日，港口豆油库存为110.49万吨，较上期缩减3.97%，但依然处在近五年来高点，高库存限制了豆油上涨幅度 [7][14] 未来价格驱动因素（国际） - 马来西亚棕榈油局预测今年棕榈油产量有望历史上首次突破2000万吨，且预计12月底库存将进一步小幅上升，产地供应宽松局面短期难缓解，给油脂市场施加回落压力 [9][16] - 巴西国家商品供应公司将巴西2025/26年度大豆产量预测下调约55万吨至1.7712亿吨，但即便下调，产量仍将创下历史新高 [9][16] - 阿根廷将大豆出口税从26%下调至24%，大豆副产品出口税从24.5%降至22.5%，新政策将加速阿根廷大豆出口，对国际大豆价格形成偏利空支撑 [9][16] 未来价格驱动因素（国内） - 相关品菜籽油近期有上涨驱动因素，因澳大利亚油菜籽还未开始压榨，油厂开工负荷率连续多周维持在0%，导致国内进口菜籽油库存量不断减少，若菜籽油继续走高将给予豆油上涨支撑 [10][17] - 12月国内进口大豆拍储缓解了原料供应压力，油厂开工或维持高位，在需求端相对平稳的情况下给予豆油偏空影响，但即将到来的春节备货需求将会支撑市场 [10][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产地棕榈油减产周期即将到来、国内菜油供应趋紧以及国外生柴政策利好 预计油脂一季度或震荡偏强为主 [6] - 单边建议棕榈油05可逢低做多 介入点位参考8400 - 8600 [7] - 套利可关注豆棕价差做缩 [8] - 展望需关注各国生柴政策、东南亚棕榈油的产量和出口情况、中国进口菜籽政策以及原油的价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 棕榈油方面 马棕9 - 11月超预期累库利空在盘面已基本反应 东南亚洪涝及拉尼娜影响 预计产地减产周期到来 印尼罚没种植园或影响明年产量 需求端印度需求旺盛 印尼B50政策中长期利多 [6] - 豆油方面 中国承诺购买1200万吨美豆 美生柴政策增加美豆压榨量 美豆库销比低限制下行空间 扶持本土生柴产业预期明确 [6] - 菜油方面 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 公布前无法从加拿大进口 澳菜籽进口量有限 预计明年一季度国内菜油供应趋紧 [6] 国际形势 - 美国2026年仍有降息必要 2025年9月失业率略低于预期但高于长期目标 新增非农就业人数不及目标 政府停摆致CPI数据公布滞后 预计之后核心CPI下降强化降息预期 [14][16][18] - 10月底中美贸易关系缓和 中国承诺采购1200万吨美豆 11月5日宣布保留10%对美加征关税税率 目前进口美豆关税税率为13% 已进口约400万吨美豆 [22] - 欧盟零毁林法规EUDR执行再延期一年 大型运营商和贸易商2026年12月30日起遵守 微型和小型企业2027年6月30日起遵守 简化尽职调查要求 有利于欧盟对棕榈油进口需求 利多棕榈油 [24][25] 国内形势 - 国内物价低迷 10月CPI同比上涨0.2% PPI同比下降2.1% 消费端乏力 今年棕榈油价格高位压制需求 需求以刚需为主 [31] - 中国GDP增速放缓 房地产市场调整和外部环境冲击影响居民消费和油脂消费 但印度等国油脂需求旺盛 美、印尼、巴西等国生柴消费增加 全球油脂需求增加 [35] 政策面预期 - 美生柴政策整体扶持本土产业预期明确 强制掺混量大概率大幅提升 45Z税收抵免政策持续优化并倾向本土 原料使用凸显本土优先 进口原料受抑制 但政策落地仍存少量不确定因素 [39][40][41] - 印尼计划2026年下半年实施B50政策 能源领域摆脱柴油进口依赖 棕榈油产业内需激增且出口收缩 多举措保障政策推进 中长期利多棕榈油价格 [43][44][45] - 中国对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布 结果具有不确定性 [49] 基本面 - 2025年6 - 8月棕榈油上涨因美国生物柴油政策和印尼生柴消费超预期 近期上涨是利空出尽和东南亚洪涝影响产量 [53] - 豆棕价差10 - 11月大幅修复 目前处于较高位置 建议做缩 菜棕价差和菜豆价差套利暂观望 [57] - 11月MPOB报告显示马棕出口环比减少28.13% 产量环比下降5.3% 库存环比增加13.04% 报告利空 [62] - 马来棕榈油库存量处于历史高位 但马来 + 印尼总库存量处于历史较低位置 [66] - 2025年1 - 10月印度植物油累计进口量处于历史同期高位 库存处于历史同期低位 表观消费较好 后期有补库需求 [72] - 2025年1 - 10月印度植物油累计表观消费量略低于去年同期 高于2023年同期和五年均值 [76] - 2025年1 - 10月印度豆油累计进口量远高于2024年同期和历史同期 因国际豆棕价差低位 但棕榈油性价比将再度凸显 [80] - 2025年1 - 10月中国豆油进口累计同比增幅7.31% 棕榈油进口累计同比减幅16.59% 菜油进口总量同比增18.75% 菜籽累计进口较去年同期减51.8% [105] - 截至2025年11月28日 全国重点地区豆油商业库存同比增加11.95% 棕榈油商业库存同比增幅35.38% 三大油脂商业库存总量同比涨幅12.62% [108] - 截至2025年11月28日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨 菜油库存为1.02万吨 未执行合同为2.23万吨 国内菜油库存处于历史低位 [112] 技术面 - 近几年棕榈油价格重心不断上移 目前棕榈油2605价格处于年内低位 [118]