2025中国新消费市场宏观背景 - 在全球经济增长普遍放缓、不确定性增加的背景下，中国消费市场展现出独特的韧性与活力，经济基本面相对稳定为内需市场提供了坚实基础 [1] - 中国正从过去的“世界工厂”与“巨大消费市场”，逐步演进为全球“创新与潮流的引领者”，这一转变得益于数字经济基础设施成熟、数字原生代成为消费主力以及敏捷供应链体系的支撑 [1] - 2025年，中国消费结构正经历从物质型向服务型的转型，服务性消费支出增长迅速，成为市场增长的新引擎 [1] - 国家层面接连出台政策，致力于通过收入分配改革、社会保障强化与消费环境优化来提振消费、扩大内需 [1] “新消费”的定义与核心要素 - “新消费”特指由数字技术、线上线下融合的新商业模式以及基于社交网络和新媒介的新消费关系所驱动的新消费行为 [2] - 其核心要素涵盖数字化、个性化、社交化与品质化 [2] - 报告研究范围聚焦于新餐饮、新食品、新零售、新电子、新家居、新美妆、新服装、新文娱、新宠物及新母婴这十大细分赛道 [2][27] 新消费品牌的破局之道 - 新消费品牌的破局之道在于紧扣“自适应”与“共同体”两大关键词 [2] - “自适应”要求品牌具备如生命体般的感知、学习和调整能力，以应对不确定性，提升运营韧性与智慧，锻造品牌的“硬实力” [2] - “共同体”强调品牌需与消费者构建基于共同价值观的深度关系网络，超越单纯交易，聚焦情感连接与文化共鸣，锻造品牌的“软实力” [2] - 二者共同驱动品牌长期价值的增长 [2] 各行业赛道发展趋势洞察 新餐饮与新食品 - 餐饮行业在增速整体放缓下经历结构性调整，连锁化率提升 [3] - 外卖渠道的重要性催生了“卫星店”等轻量化运营模式 [3] - “复合业态”门店通过融合甜品、娱乐等多重体验来提升坪效与顾客粘性 [3] - 食品饮料赛道，“健康”与“情感”成为双重主旋律，消费者对成分研究日益理性，“药食同源”概念兴起 [3] - 情绪价值成为关键购买动因，包装设计与社交互动成为品牌情感连接的重要抓手 [3] - 休闲食品消费需求向健康、尝新和情绪价值三重满足升级 [3] - “内容电商激发+即时零售履约”的全域渠道模式正在重塑消费链路 [3] 新零售与新电子 - 零售领域，“硬折扣”模式通过供应链重构与极致效率，对传统商超形成冲击，京东、盒马、美团等巨头纷纷入局 [3] - 业态融合与沉浸式互动体验成为线下零售吸引客流、创造差异化价值的关键 [3] - 消费电子行业在AI浪潮中寻找新动能，AI手机渗透率快速提升 [3] - AI玩具市场因技术成本下降、教育消费升级及情感陪伴需求而迅猛增长 [3] - 智能家居正从互联互通迈向具备决策学习能力的阶段 [3] 新美妆与新服装 - 美妆个护领域，“皮肤科学”理念深入人心，推动产品研发走向专业化与功效化 [4] - 男性美护需求、尤其是彩妆品类增长激进 [4] - “嗅经济”与“收养一体”趋势显著 [4] - 服装行业整体承压但内部分化，运动户外板块凭借“质价比”和全场景适用性逆势增长 [4] - 可持续材料与场景化穿搭成为创新焦点 [4] 新文娱、新宠物与新母婴 - 文娱消费强劲复苏，演唱会、剧场演出市场繁荣 [4] - “谷子经济”与微短剧市场规模持续扩张，网文IP成为短剧内容的重要源泉 [4] - 宠物经济加速向情感消费转型，健康管理、智能设备及定制纪念品需求旺盛，小宠细分市场崛起 [4] - 母婴赛道呈现出“育儿焦虑与理性决策并存”的特征，科学养育观驱动产品向分龄化、精准化发展，一体化解决方案需求凸显 [4] 品牌力评价模型与榜单 - 为量化评估品牌竞争力，亿欧智库独创了“VIG罗盘”品牌力评价模型，从品牌声量、品牌内核、品牌成长三大维度进行综合评价 [4][30] - 该模型下设21个二级指标和48个三级指标，涵盖品牌对外传播、基础实力、文化能力、市场占有率、盈利能力等方面 [30][32] - 报告最终揭晓了覆盖十大细分赛道的“2025中国新消费品牌力榜单”，榜单是对当前市场中那些更好适应变化、更善于与用户共建价值的品牌的一次集中扫描 [4] 市场总体展望 - 2025年的中国新消费市场，是一个规则被不断重塑、机遇与挑战并存的时代，增长逻辑从外部红利驱动转向内部创新与价值驱动 [5] - 未来的赢家，必然是那些能够深刻理解并融入本土文化脉搏，以“自适应”的系统能力优化运营效率，并以“共同体”的思维与用户建立深度情感联结的品牌 [5]

博鳌母婴AI+孕产产业创新平台启动 - 平台以“共创新生态，共享赢未来”为主题，旨在构建开放协同的产业创新平台，推动AI智能体在孕产、育儿等核心服务场景的规模化落地，为母婴产业高质量发展注入数智动能 [1] 平台定位与发展目标 - 平台致力于成为细分行业AI智能体应用的“样本和示范”，探索可复制的路径 [1] - 平台智能体能整合专业知识库与用户个性化数据，提供从孕期知识问答、健康提醒到产后恢复指导等全周期陪伴式服务 [1] - 平台自2020年由海南省琼海市人民政府与中原海运集团联合牵头成立，致力于培育母婴产业新型生产力，助力健康中国战略与生育友好型社会构建 [1] 平台现有产业基础 - 经过五年发展，平台已汇聚行业顶尖专家智库 [1] - 平台构建了包含150余家月子中心在内的B端付费会员体系 [1] - 平台拥有超100家M端供应商的合作伙伴网络 [1] - 平台发布了行业标准，并孵化了“博鳌甄选”优品供应链模式 [1] 产业协同与落地进展 - 平台举行了“博鳌母婴创新合伙人签约仪式”，一批在AI技术、医疗服务、产品供应链等领域具有领先优势的机构与平台结成创新联盟，标志着产业协同进入实质运作阶段 [2] - 与会嘉宾参观了首批落地的“AI+母婴样板店”，亲身体验了智能体与线下服务场景的无缝融合，以提升用户体验与运营效能 [2]

公司二次上市与募资计划 - 公司向港交所递交招股书寻求二次上市 计划形成“A+H”股格局 距其登陆深交所创业板仅四年 [2][4] - 上市募资计划用于产品创新及丰富专有产品组合 扩大销售及服务网络及品牌推广 战略收购及投资 提高数字化及智能化能力 营运资金及一般企业用途 但未披露具体募资金额及各用途分配 [2] - 公司曾于2023年发行可转换公司债券募集资金净额约10.24亿元 后变更部分资金用途 包括将4.29亿元原用于“门店升级改造项目”的资金调用于收购丝域实业 [20] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元 保持增长 [4] - 同期毛利分别为25.29亿元、25.57亿元、27.6亿元 毛利率分别为29.7%、29.2%、29.6% 始终未突破30% [4] - 同期利润分别为1.204亿元、1.206亿元、2.05亿元 [4] - 2024年及2025年前三季度收入分别为67.98亿元和73.49亿元 同比微增8.1% 同期利润分别为1.55亿元及2.29亿元 同比增长47.7% 但毛利率由29.3%下滑至28.4% [5] - 2025年上半年母婴商品毛利率为19.56% 较上年同期下滑1.69% [9] 业务结构依赖与风险 - 公司收入高度依赖母婴童产品 2022年至2025年9月30日 该业务收入占比分别为87%、86.6%、87.4%及85.6% [7][8] - 母婴童业务中 奶粉为核心品类 2025年上半年奶粉收入27.26亿元 营收占比达55.51% 但该品类毛利率仅有17.21% 同比下滑1.38% [8][9] - 母婴行业面临新生儿出生率自2017年至2023年持续下降的压力 可能缩减潜在客户群并限制行业长期增长 [9] 研发投入与产品质量 - 研发投入持续下滑 2022年至2024年研发开支分别为0.88亿元、0.51亿元及0.4亿元 占总收入比例从1.03%降至0.43% 2025年前三季度为0.28亿元 占比0.38% [10] - 公司解释研发开支减少主要因雇员福利开支降低及优化研发团队人员结构 [10] - 公司产品质量问题屡被投诉 在黑猫投诉平台关联投诉超千条 涉及奶粉异物、包装、发霉及安全座椅划痕等问题 [10] - 公司产品曾多次被监管部门通报不合格 如2022年有6款玩具和1件儿童服饰检测不合格 2024年有门店两款产品因“pH值”和“附件抗拉强力”不合格被通报 [13] 并购扩张战略与效果 - 公司实施“三扩”战略 自2024年开始推进加盟业务 并通过并购进行扩张 [14] - 2023年至2024年以合计16亿元实现对乐友国际的全资控股 [14] - 2024年12月以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权 切入成人护肤美妆赛道 [14] - 2025年6月联合关联方以16.5亿元交易对价收购丝域实业100%股权 入局养发赛道 [14] - 截至2025年三季度末 公司国内共有3710家线下店 包括母婴童业务1033家自营店和110家加盟店 以及头皮及头发护理业务174家自营店和2393家加盟店 [14][15] - 加盟店收入占比由2024年末的0.2%提升至2025年前三季度末的4.3% [14] - 对乐友国际的并购正经历阵痛 2025年上半年其直营店坪效同比下滑9.69%至5241.61元/平方米 店均销售收入下降5.45%至133.81万元 公司解释主要因组织架构调整 [15][16] - 丝域实业相关头皮及头发护理服务贡献营收仅占公司总营收的2.3% 暂未成为支柱业务 且该收购溢价超5倍但未设置业绩对赌 [16] 资产负债表与资本表现 - 一系列并购导致商誉大幅攀升 截至2025年三季度末商誉为19.31亿元 较2023年及2024年的7.82亿元大幅增加147% [17] - 同期资产负债率攀升至64.3% 较2024年末的56.8%骤增7.5% 主要由于银行及其他借款增加 [17] - 公司股价自2025年3月中旬触及17.68元高点后持续下行 截至12月24日报10.78元/股 市值为135.96亿元 较上市之初约250亿元的市值高点下跌45.6% [22] - 2024年9月至2025年9月期间 第一大股东江苏博思达持股比例由24.84%降至22.01% 一致行动人南京千秒诺持股比例由11.44%大幅缩减至5.13% 高瓴旗下HCMKW(HK) Holdings Limited持股比例也从6.26%下降至4.04% 退出前三大股东行列 [24]

公司上市进程与基本信息 - 英氏控股集团股份有限公司于2025年12月22日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 该公司是2025年第100家过会的IPO企业，其中上交所和深交所共55家，北交所共45家 [1] - 公司保荐机构为西部证券股份有限公司，签字保荐代表人为韩星、瞿孝龙，这是西部证券2025年保荐成功的第2单IPO项目 [1] 公司业务与募资用途 - 公司是一家贯彻“健康中国”理念，以满足中国婴幼儿营养照护需求为核心的综合性母婴产品研发、生产及运营企业，业务涵盖婴童食品及婴幼儿卫生用品两大板块 [1] - 公司计划在北交所上市，拟向不特定合格投资者公开发行不超过13,089,800股（未采用超额配售选择权），拟募集资金总额为333,956,400元 [3] - 募集资金计划用于五个项目：湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目、婴幼儿即食营养粥生产建设项目、产线提质改造项目、全链路数智化项目、品牌建设与推广项目 [3] 公司股权结构与控制权 - 公司无控股股东，实际控制人为马文斌、万建明和彭敏三人 [2] - 三位实际控制人直接持股情况为：马文斌持有29,873,900股（占19.85%），万建明持有21,540,800股（占14.31%），彭敏持有21,540,800股（占14.31%） [2] - 马文斌通过一致行动人长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份 [2] - 三人于2014年12月15日签署了《一致行动协议》，并于2025年9月15日签署补充协议，将协议有效期延长至2032年12月13日，以确保控制权稳定 [2] 上市审议关注要点 - 上市委员会审议意见为“无” [4] - 审议会议提出的问询主要问题包括两点：一是关于收入真实性及增长可持续性，要求公司结合信息系统内控有效性说明收入真实性和准确性，并结合市场预测与营销策略说明增长可持续性 [5] - 第二个问询问题是关于委托生产及产品质量控制，要求公司说明对受托生产商产成品生产过程的具体管控措施，以及现有措施能否对食品安全、产品质量实施有效监督并防范相关风险 [5] 2025年IPO市场概览 - 提供的列表详细列出了2025年已过会的100家IPO企业，其中前55家为上交所和深交所过会企业，后45家为北交所过会企业 [6][7][8][9] - 英氏控股是北交所2025年第45家过会企业，也是总第100家过会企业 [1][9]

文章核心观点 - 2025年12月，A股IPO审核显著提速，单周安排9家企业上会创年内新高，全月安排25家企业上会亦创单月新高 [1][6] - 审核提速现象背后，是交易所在年末统筹节奏、消化存量项目，并为来年储备空间，同时“硬科技”或高端制造领域企业审核进展尤为迅速 [7][9][10] - 多家拟上市企业具备高募资额或特殊属性，例如视涯科技拟募资约20.15亿元居首但尚未盈利，大普微作为创业板首单未盈利企业IPO申请获受理 [1][4][7] IPO审核节奏与规模 - 2025年12月22日至26日单周，沪深北交易所共安排9家企业首发上会，创年内单周新高 [1][3] - 截至12月26日，12月全月沪深北交易所合计安排25家企业首发上会，创下年内单月新高 [6] - 在12月之前，2025年IPO上会数量最多的月份是11月（17家），其次是9月（12家） [6] - 截至12月22日，当月已上会的17家企业全部获得通过 [1][6] - 过会企业提交注册速度同步加快，12月已有尚水智能、电科蓝天等7家公司提交注册，其中电科蓝天在过会次日即“闪电”提交注册 [7][8] 上会企业板块分布与募资情况 - 12月安排的25家上会企业中，北交所数量居首（12家），其次是创业板（6家），沪深主板（4家），科创板（3家） [6] - 12月22日至26日当周9家上会企业，按沪深板块分布：主板2家、创业板2家、科创板1家，另有4家为北交所企业 [3] - 募资金额方面，25家企业中拟募资额最高的是科创板的视涯科技，约20.15亿元 [1][7] - 另有宏明电子、大普微、盛龙股份等7家公司拟募资金额在10亿至20亿元之间，其余公司拟募资额均低于10亿元 [7] - 当周其他重点企业募资额：大普微拟募资约18.78亿元，福恩股份拟募资约12.5亿元，普昂医疗拟募资约3.95亿元，新恒泰拟募资约3.8亿元，三瑞智能拟募资约7.69亿元，英氏控股拟募资约3.34亿元 [3][4][5] 重点上会企业详情 - **视涯科技**：科创板企业，微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，拟募资约20.15亿元 [3][7] - **大普微**：创业板企业，主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，系创业板首单未盈利企业IPO申请获受理，拟募资约18.78亿元 [1][4][10] - **英氏控股**：北交所企业，综合性母婴产品研发、生产及运营企业，12月22日上会已获通过，拟募资约3.34亿元 [1][3] - **盛龙股份**：深交所主板企业，主要从事钼相关产品的生产、加工、销售，主要产品为钼精矿和钼铁 [3] - **福恩股份**：深市主板企业，全球生态环保面料供应商，报告期各期末应收账款账面价值持续走高，最近一期达3.54亿元，占流动资产比例为30.58% [5] - **隆源股份**：北交所企业，12月25日上会 [4] - **三瑞智能、新恒泰、普昂医疗**：分别于12月26日上会，拟上市板块为创业板、北交所、北交所 [5] “硬科技”企业审核特征 - 12月上会的25家企业中，八成公司的IPO受理日期集中在2025年5月、6月 [9] - 多家企业属于“硬科技”或高端制造领域，例如视涯科技属于“新一代信息技术产业”，大普微属于企业级SSD领域 [9][10] - 行业专家指出，IPO进展较快企业产业赛道集中于功率半导体、新能源电池、智能装备、医疗器械、PCB等“硬科技”或高端制造领域 [10] - “硬科技”企业审核提速不仅体现在上会阶段，上市端也非常明显，例如“国产GPU第一股”摩尔线程和“国产GPU第二股”沐曦股份均在近期快速完成科创板上市流程 [12] 相关企业财务与经营数据 - **视涯科技**：2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别约为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元、1.5亿元，对应归属净利润分别约为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元、-1.23亿元，公司预计于2026年实现盈利 [7] - **大普微**：2022年至2024年，营业收入分别约为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，对应归属净利润分别约为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，2025年1-9月营业收入约12.64亿元，同比增长80.74%，归属净利润约-4.41亿元，同比增亏 [10] - **大普微解释业绩**：2025年上半年市场需求增长不及预期、产品价格下行，第三季度价格回升滞后，加之2024年下半年战略性采购备货导致成本较高，以及2025年1-9月计提存货跌价准备，导致毛利率下降和亏损 [11] - **电科蓝天**：科创板IPO拟募集资金约15亿元，用于宇航电源系统产业化建设项目 [8]

公司IPO审核结果 - 英氏控股集团股份有限公司的IPO申请已于12月22日获得北京证券交易所上市委员会审核通过 [1] 公司基本情况 - 公司是一家以满足中国婴幼儿营养照护需求为核心，婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务协同发展的综合性母婴产品企业 [3] - 公司成立于2014年10月，2024年4月在全国中小企业股份转让系统挂牌，目前处于创新层 [3] - 本次发行前总股本为15,053.2725万股，拥有8家控股子公司，截至2025年6月末员工总计1,295人 [3] 股权结构与控制人 - 公司无控股股东，实际控制人为马文斌、万建明和彭敏三人 [2] - 三人分别直接持股19.85%、14.31%和14.31%，并通过一致行动人长沙英瑞间接控制3.55%的股份，合计控制公司52.02%的股份 [4] 财务业绩表现 - **营业收入**：报告期内持续增长，2022年至2024年分别为12.96亿元、17.58亿元和19.74亿元，2025年上半年为11.32亿元 [2][5][6] - **扣非归母净利润**：报告期内分别为1.14亿元、2.16亿元、1.90亿元和1.36亿元（2025年上半年） [2][5][6] - **毛利率**：维持在较高水平，报告期内分别为55.18%、57.85%、57.46%和58.76%（2025年上半年） [6] - **净资产收益率**：加权平均净资产收益率报告期内分别为23.77%、32.40%、24.38%和14.95%（2025年上半年） [6] - **资产负债率**：呈下降趋势，母公司口径资产负债率从2022年的24.14%降至2025年6月末的6.43% [6] - **研发投入**：研发投入占营业收入比例从2022年的0.43%提升至2024年的0.87% [6] 上市标准选择 - 公司选择北交所上市第一套标准，即预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8% [7] 监管关注重点 - 上市委要求公司结合信息系统内控有效性，说明收入真实性和准确性 [8] - 上市委要求公司结合市场预测及营销策略，说明收入增长的可持续性 [8] - 上市委要求公司说明对委托生产商的具体管控措施，以及能否对食品安全和质量实施有效监督 [8]

公司获奖与品牌认可 - 爱婴室凭借“助力解决公共健康难点”的品牌实践，成功入选“2025年度优秀公共关系案例” [1] - 该奖项标志着公司在品牌建设与社会价值共创方面的探索已成为行业典型范本 [1] - 爱婴室从全国范围内脱颖而出，与共计80个典型案例一同入选，其中包括“苏超”、“哪吒”、“村T”等2025年引发广泛社会反响的现象级案例 [4] - 公司能够与具有极高国民度和社会影响力的案例并肩，证明其在母婴垂直领域的深耕细作赢得了市场口碑和行业权威的高度认可 [4] 行业背景与动态 - 2025年度中国公共关系发展大会于12月20日在北京召开，会上公布了优秀案例并发布了重要行业标准 [1][5] - 入选的80个优秀案例涵盖了政府、企业、社会组织等多元主体，因其鲜明的行业特色、扎实的实践效果和有效的传播表达，被视为展示中国实践的最佳窗口 [4] - 中国公共关系协会相关负责人评价这些案例是新时代行业的智慧结晶，生动诠释了公共关系在凝聚共识、化解矛盾、塑造品牌、推动发展中的独特作用和专业价值 [5] - 大会正式发布了《中国企业公共关系评价体系（试行）》，这是行业首个系统性指引，旨在推动企业公共关系工作迈入“有标可依、有尺可量”的系统化、规范化、标准化新阶段 [5] - 该体系将企业公共关系定义为以合作共赢为原则，通过系统化传播沟通塑造良好品牌形象与声誉，获取利益相关方最大信任度的行为总和，引导企业从“自发探索”走向“系统推进” [5] 公司未来计划 - 爱婴室表示未来将以《中国企业公共关系评价体系》为参照系，进一步完善自身的公关治理机制 [5] - 公司在“连接、沟通、共识”的行业核心价值指引下，将持续讲好中国母婴品牌故事，在凝聚社会共识、推动行业高质量发展中贡献更多“爱婴室智慧” [5]

文章核心观点 - 母婴行业面临用户减少、流量固化、消费增长乏力等挑战，但消费侧也存在服务质量有限、选择困难的问题，供需错位带来机遇与挑战[1] - 宝宝树在第十一届金树盛典上，系统展示了以AI驱动的战略升级、产品革新与生态共建蓝图，旨在通过技术赋能、生态协同与理念革新，服务年轻家庭多元需求，共创增长新未来[1] 公司战略升级 - 公司将从孕期育儿的工具型社区，全面进化为一个AI驱动的母婴家庭全周期陪伴平台，以AI为基座串联单点工具功能，进行基于智慧密度的AI化升级[3] - 未来将在人群拓展、产品全面AI化以及营销扩容三方面，进行从产品到企业战略的全面升级[3] - 公司正以数据与智能为刃，通过对消费需求的精准洞察和高效服务供给，以新场景拓展实现业务模式的重构和拓展，成为家庭服务生态的推动者和建设者[3] - 公司发布了全面品牌升级战略，宣告从创立19年的孕期育儿工具正式升级为「AI驱动的母婴家庭全周期陪伴平台」[12] 技术革新与AI能力建设 - 公司与火山引擎在垂类模型上合作，结合“技术平台能力”与“行业场景深耕”，旨在将前沿AI技术转化为业务价值与用户体验提升[4][5] - 2023年公司在行业中率先发布了母婴及家庭领域模型——Mika-Brain[5] - 2024年2月，其算法在国家互联网信息办公室发布的第四批深度合成服务算法备案信息中，成为为数不多的母婴家庭服务平台[5] - 2024年初，公司进一步完成了与开源大模型DeepSeek-R1的全面接入，运用知识蒸馏技术将其推理能力迁移到更轻量级的Mika-Brain模型中，并通过多智能体引导机制和专门奖励模型优化输出[6] - Mika-Brain基于公司19年来积累的丰富优质语料数据以及1.3亿母婴家庭用户数据资产训练而成，成为理解母婴家庭复杂需求的“超级大脑”[6] - 经专业人工测评，Mika-Brain在测试集中的平均得分高于行业领先大模型14.43%[7] - Mika-Brain提高了社群搜索的质量和准确度，可提供更匹配的答案，有效提高用户满意度、强化用户粘性，并提升公司的私域运营能力，为品牌方提供更多商业探索空间[7] - 以此为基础构建了“AI奇迹2.0系统”，覆盖母婴人群、中大童及女性家庭群体，围绕“洞察-内容-传播-运营”全链路构建智能营销体系[7] 产品与服务效率革新 - 在Mika-Brain基础上，公司进一步开发了Mika AI，实现了从C端到B端，从产品力到服务能力的全面提升[8] - 在C端，基于对宝妈行为模式的数据收集分析，为每个用户打上超过800个标签、14个分类，使公司AI在垂域行业做到领先[8] - Mika AI将作为专业级家庭专属健康顾问，通过建立AI营养、AI食谱等专业知识库，公司将在2026年形成以AI为核心的互联网健康咨询，服务模式从“被动应答”进入“主动预判”[8] - 2024年下半年，公司在原有孕期版、爸爸版和备孕版基础上，全新上线了妈妈频道，提供大量针对女性的内容服务和AI能力建设[8] - Mika AI将进一步扩容，将100多个工具中的核心工具逐步AI化，提供健康监测、风险预警等功能，并广泛覆盖备孕、难孕难育等特殊人群需求，提供针对性专业医疗知识库，为家庭用户提供全周期服务[9] - 从AI问答、AI搜索、AI记录到AI助手，公司已累计陪伴了千万中国家庭完成整个孕育和产后生命周期[10] - 在B端，在火山引擎技术支持下，公司将与品牌方携手联合开发针对性AI Agent，提供开放性技术接口，并建立垂直领域知识库，打造场景共融[10] - 公司AI能提供用户行为习惯的数据支持；凭借强大的AIGC内容产出能力，帮助企业提升内容传播效率并实现全平台线上引流；还将帮助品牌实现更高效的私域运营，以提升用户留存和复购[10] - “AI奇迹2.0系统”一方面通过提升用户意图理解、知识服务、智能交互感知、服务协同能力，全面提升C端用户体验；另一方面，对B端品牌运营效率进行了指数级提升，并提出了“品-效-销合一”的全域解决方案[10] 生态拓展与用户覆盖 - 公司平台服务人群已从母婴核心用户拓展至中大童及女性群体，2025年相关用户规模已突破300万[12] - 未来，公司将通过AI助手Mika的能力深化、会员成长体系上线以及新春IP等一系列产品与运营升级，深化对家庭用户的全周期陪伴[12] - 针对0-1岁婴幼儿，公司升级“月子中心联盟”至2.0阶段，并联合行业协会发布《月子中心白皮书》[14] - 近期公司端内将上线月子中心专区，启动月子中心星级榜，为用户提供各城市月子会所的星级评比等信息[15] - 在2025年金树奖年度榜单中，圣贝拉、馨月汇等28家月子中心入选“星级榜”，公司将通过“大会员体系”生态联动、内容共创、场景营销、精准流量赋能等举措，与月子中心及品牌伙伴共同为妈妈提供一站式解决方案[15] - 公司致力于构建针对1-3岁、3-6岁及年龄更大的中大童家庭亲子服务场景，持续拓展覆盖儿童成长与女性关怀的全新IP矩阵[17] - 公司与途家民宿、复星旅文达成战略合作，聚焦亲子家庭出行[17] - 公司携手京东健康、北京营养学会、美华沃德医疗等40余家权威机构与品牌，共同发起“生育友好联盟”，旨在汇聚社会力量，推动对母婴健康特别是生育损伤关怀的切实行动[17] 行业愿景与生态共建 - 公司以深挖母婴人群需求为基石，以拓展中大童市场为新增长极，以技术革新为增长抓手，打造“AI驱动的母婴家庭全周期陪伴平台”[19] - 从关注产品功能到重视用户体验，从品牌营销到生态共建，从流量竞争到价值深耕，这是母婴行业走向专业化、精细化、智能化的升级[19] - 公司力图通过开放的技术与平台能力，构建一个让用户、品牌、服务机构共同繁荣的“幸福生态”[19]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为17.00港元，对应现价13.45港元有约26%的上涨空间 [1][2][7] - 报告核心观点认为H&H国际控股是高端家庭营养与健康产品的领先企业，其三大业务板块在2025年前三季度均呈现复苏与增长态势，特别是婴幼儿配方奶粉业务增长强劲，公司盈利有望从2024年的亏损中显著修复 [1][3][7] 公司概况与财务表现 - H&H国际控股是一家业务覆盖婴幼儿营养与护理、成人自然健康营养与护理及宠物营养与护理三大领域的全球性企业，旗下拥有合生元、Swisse、SolidGold等知名品牌，产品行销全球20多个国家和地区 [3][9] - 2025年前三季度集团总营收达108.1亿元人民币，同比增长12.3%，扭转了2024年全年营收下滑6.3%的态势，中国市场贡献了71.0%的收入，同比增长20.6%，是核心增长引擎 [12] - 2024年公司归母净利润为亏损0.54亿元人民币，但预计2025年将大幅扭亏为盈至4.15亿元，同比增长873%，2026-27年预计净利润分别为6.41亿和8.18亿元 [2][7] - 截至2025年第三季度，公司现金储备达17.4亿元人民币，债务结构持续优化，人民币相关负债占比近80%，有效匹配收入以降低汇率风险 [58] 成人营养与护理业务 - ANC业务在2025年前三季度实现收入52.4亿元人民币，同比增长6.0%，其中第三季度单季收入18.0亿元，同比增长6.3% [4][12] - 核心品牌Swisse在中国维生素市场占有率第一，25Q1-Q3中国区收入同比增长15.7%，跨境电商和抖音渠道收入分别同比增长23.1%和77.7% [12][43] - 在澳洲VHMS市场，Swisse继续保持市场份额第一的地位，尽管25Q1-Q3澳新市场收入因代购业务调整同比下滑19.4% [47] 婴幼儿营养与护理业务 - BNC业务在2025年前三季度实现营收39.7亿元人民币，同比大幅增长24.0%，其中第三季度单季收入14.7亿元，同比激增90.6% [5][12] - 婴幼儿配方奶粉是最大增长引擎，25Q1-Q3收入同比增长33.3%，25Q3单季收入同比增幅高达104.0% [5][48] - 合生元品牌在中国超高端婴配粉市场份额持续提升，从2024年同期的12.9%上升至25Q1-Q3的16.4%，并在25Q3进一步提升至17.3% [48] 宠物营养与护理业务 - PNC业务在2025年前三季度表现稳健，实现营收15.9亿元人民币，同比增长8.2%，其中第三季度单季营收5.1亿元，同比增长7.2% [6][52] - 高端化产品占比提升至25.3%，电商渠道贡献了82.3%的销售额 [52] - 旗下品牌SolidGold在中国区通过渠道转型与产品高端化调整，全渠道电商销售额同比增长11.0%，ZestyPaws在北美市场收入同比增长12.4% [52] 行业分析 - 中国经济增长、城市化及可支配收入提升共同推动高端营养与健康消费品行业繁荣，为H&H所在赛道提供了广阔的市场基础 [19][23][25] - 成人营养及护理行业正经历政策强监管与消费理性化的深度变革，私域电商渠道份额（23%）已超越传统医药连锁（15%），成为重要增长点，益生菌、体重管理及睡眠健康是增长核心驱动力 [27][28] - 婴幼儿营养品市场持续增长，预计2024年市场规模达1114亿元人民币，行业正向分龄精细化、产品零食化及即食化方向转型 [32][34] - 宠物营养及护理行业处于高速发展期，预计2024年中国宠物市场规模达3453亿元，宠物食品是最大细分市场（1668亿元），但宠物家庭渗透率（犬17.8%，猫16.4%）远低于成熟市场，未来增长空间广阔 [36][37] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为141.29亿、150.93亿和160.38亿元人民币，同比增速分别为8.26%、6.82%和6.26% [59] - 预计同期归母净利润分别为4.15亿、6.41亿和8.18亿元人民币，每股收益分别为0.64、0.99和1.27元人民币 [7][61] - 采用可比公司估值法，选取汤臣倍健、仙乐健康、中国飞鹤、中宠股份、乖宝宠物作为可比公司，给予公司2026年17倍市盈率估值，得出目标价 [7][61]

即将上会的IPO企业概览 - 根据深交所、上交所、北交所上市委会议公告，将有8家企业首发事项上会 [1] 拟上市板块分布 - 盛龙股份拟登陆深市主板 [1] - 视涯科技拟科创板IPO [1] - 长裕集团拟沪市主板上市 [1] - 大普微、固德电材拟创业板IPO [1] - 隆源股份、英氏控股、赛英电子等3家企业拟北交所IPO [1][6][7] 拟募资金额情况 - 拟募集资金最多的是视涯科技，预计募集20.15亿元 [1] - 大普微拟募资18.78亿元 [1] - 盛龙股份拟募资15.30亿元 [1] - 固德电材拟募资11.76亿元 [7] - 长裕集团拟募资7.00亿元 [7] - 隆源股份拟募资5.60亿元 [7] - 英氏控股拟募资3.34亿元 [7] - 赛英电子拟募资2.70亿元 [7] 企业地域分布 - 江苏省有2家企业上榜（固德电材、赛英电子） [1][7] - 山东省、浙江省、安徽省、广东省、河南省、湖南省分别有1家企业上榜 [1] 保荐机构统计 - 固德电材、赛英电子等2家公司的保荐机构为东吴证券 [1][7] - 视涯科技、大普微等2家公司的保荐机构为国泰海通 [1][7] - 隆源股份的保荐机构为国金证券 [7] - 盛龙股份的保荐机构为国投证券 [7] - 英氏控股的保荐机构为西部证券 [7] - 长裕集团的保荐机构为西南证券 [7] 拟上会公司主营业务 - **长裕集团**：主要从事锆类产品、特种尼龙产品、精细化工产品的研发、生产和销售 [2] - **盛龙股份**：是国内领先的大型钼业公司，致力于有色金属矿产资源的综合开发利用，报告期内主要从事重要战略资源钼相关产品的生产、加工、销售业务 [2] - **固德电材**：主营业务为新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售 [3] - **大普微**：主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售 [4] - **视涯科技**：是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [5] - **赛英电子**：主营业务为电子元器件的生产、销售 [6] - **英氏控股**：是一家以满足中国婴幼儿的营养照护需求为核心，婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展的综合性、大型母婴产品生产及运营企业 [6] - **隆源股份**：专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售 [6][7] 发行与会议详情 - **大普微**：会议日期2025年12月25日，拟发行4362.16万股，注册地广东省 [7] - **隆源股份**：会议日期2025年12月25日，拟发行1700.00万股，注册地浙江省 [7] - **盛龙股份**：会议日期2025年12月23日，拟发行40524.00万股，注册地河南省 [7] - **英氏控股**：会议日期2025年12月22日，拟发行1308.98万股，注册地湖南省 [7] - **赛英电子**：会议日期2025年12月19日，拟发行1080.00万股，注册地江苏省 [7] - **视涯科技**：会议日期2025年12月19日，拟发行10000.00万股，注册地安徽省 [7] - **固德电材**：会议日期2025年12月19日，拟发行2070.00万股，注册地江苏省 [7] - **长裕集团**：会议日期2025年12月19日，拟发行4100.00万股，注册地山东省 [7]