报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡，宏观上美联储官员对明年降息预期分歧大，市场关注新主席能否维系货币政策独立性，中国LPR连续七个月不变；消息面敲定2026年铜精矿长单加工费为0；库存方面LME降、Comex和SHFE增；需求上铜价走高下游采购谨慎；宏观偏暖，基本面低库存与需求韧性支撑，但高价或抑制买盘，临近年关需求或入淡季，策略上逢低买入，不宜追高[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强、沪铝和铝合金震荡偏弱；几矿增加发运和大型矿业复产支撑矿石到港，仓单外流和进口氧化铝增量给现货增压，氧化铝延续下跌向期货收敛，新疆铝锭或集中到库面临累库压力，宏观情绪计价后铝价后续涨势乏力，高位震荡[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨；库存上LME减、SHFE增；消息面印尼镍矿产量或降且将修订计价公式；基本面镍矿内贸价格和升水平稳，镍铁价格小跌，不锈钢供给收缩库存去化，新能源成本和需求走弱，一级镍国内累库、LME去库；消息面提振镍价，但需关注实际落地，谨慎追多[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年12月22日较19日，平水铜价格涨1345元/吨，升贴水降15元/吨，废铜涨600元/吨，精废价差扩578元/吨，下游无氧和低氧铜杆价格分别涨1400和1200元/吨，粗炼TC不变；库存方面LME总库存不变、仓单增2803吨，COMEX库存增2395吨，社会库存增0.1万吨；其他方面LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单涨2美元/吨，活跃合约进口盈亏增1185.9元/吨[5] - 铅：2025年12月22日较19日，平均价涨80元/吨，升贴水不变，沪铅连1 - 连二涨25元/吨，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅降50元/吨；铅精矿到厂价和加工费均不变；库存上LME不变，上期所仓单降349吨、库存降4352吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，CIF提单95美元/吨，活跃合约进口盈亏增105元/吨[5] - 铝：2025年12月22日较19日，无锡和南海报价分别涨120和110元/吨，南海 - 无锡贴水扩10元/吨，现货升水降20元/吨，山西铝土矿价格不变，氧化铝FOB不变，山东氧化铝降5元/吨，氧化铝内 - 外价差降5元/吨，预焙阳极不变，下游加工费部分有变动；库存上LME不变，上期所仓单降100吨、总库存增515吨，社会库存电解铝增1.2万吨、氧化铝增2.9万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，CIF提单130美元/吨，活跃合约进口盈亏增164元/吨[6] - 镍：2025年12月22日较19日，金川镍板状价格涨1725元/吨，金川镍 - 无锡不变，1进口镍 - 无锡降100元/吨，镍铁低镍铁价格不变，印尼镍铁为0，镍矿价格不变，不锈钢部分价格有小涨，新能源部分价格下跌；库存上LME不变、镍仓单增1320吨，上期所镍库存增603吨、不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增2122吨、不锈钢增1吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏增2510元/吨[6] - 锌：2025年12月22日较19日，主力结算价涨0.3%，LmeS3不变，沪伦比微变，近 - 远月价差降20元/吨，SMM0和1现货降10元/吨，国内和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金和氧化锌部分价格降10元/吨；周度TC国产和进口均不变；库存上期所增793吨、LME不变，社会库存增0.07万吨；注册仓单上期所降2588吨、LME降1400吨；活跃合约进口盈亏从 - 3062元/吨变为0，CIF提单135美元/吨[8] - 锡：2025年12月22日较19日，主力结算价涨0.9%，LmeS3降2.1%，沪伦比变化，近 - 远月价差增190元/吨，SMM现货涨3500元/吨，60%和40%锡精矿涨6200元/吨，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium增51美元/吨；库存上期所增704吨、LME不变；注册仓单上期所降159吨、LME增220吨；活跃合约进口盈亏从 - 32754元/吨变为0，关税3%[8] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[9][10][12] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示2020 - 2025年数据[18][23] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[26][28][30] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据[33][35][37] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[39][41][43] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[46][48][50] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[53] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，有色研究员，研究铝硅，获多项分析师荣誉，撰写多篇深度报告[53] - 朱希：英国华威大学理学硕士，有色研究员，研究锂镍，获最佳绿色金融新材料期货分析师，服务新能源企业，撰写深度报告[54]

报告行业投资评级 - 报告对多个品种给出偏多或偏空可能性判断，其中股指（IH、IF、IC、IM）、国债(TS)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、玉米偏多；原油、甲醇、苹果、集运欧线偏空 [5] 报告的核心观点 - 中国LPR连续七个月维持不变，12月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；央行单笔逾期金额1万元以下可一次性修复个人信用，明年1月1日起实施；特朗普“钦点”理事米兰称美联储明年不继续降息有衰退风险，美联储明年票委放鹰，11月CPI被低估；金银铜齐创历史新高，原油四连涨至逾一周新高 [1] - 国际黄金白银刷新历史新高，美国11月CPI及核心CPI低于预期，整体下行趋势为降息提供空间，11月非农数据分化，疲软就业数据支持美联储继续降息，长期美元信用动摇、央行购金等因素支撑稳固，贵金属长期上行趋势不改 [2][19] - sc夜盘原油上涨2.01%，沙特10月原油日均出口量增至710万桶创2023年4月以来新高，美国或对俄能源行业实施新一轮制裁但未作决定，整体向下趋势难改 [2][14] - 夜盘油脂偏强震荡，马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格提振出口预期，但产地库存压力显著，库存拐点或12月出现，菜油随着澳大利亚菜籽到港供应将增加，短期油脂震荡整理为主 [3][28] 各目录总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 2028年5月日本将对私人购买的电动车征新税，采用“车重越重、税额越高”阶梯机制，旨在弥补燃油税缺口 [6] 国内新闻 - 自2025年12月23日起，商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，采取临时反补贴税保证金形式 [7] 行业新闻 - 中央经济工作会议提出坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，首次提出制定能源强国建设规划纲要，我国新能源产业将迎重大发展机遇，储能、风电、光伏等领域有望受益 [8] 外盘每日收益情况 - 2025年12月19 - 22日，标普500涨43.99点，涨幅0.64%；富时中国A50期货涨129.27点，涨幅0.85%；ICE布油连续涨1.5美元/桶，涨幅2.48%；伦敦金现涨122.33美元/盎司，涨幅2.82%；伦敦银涨2.09美元/盎司，涨幅3.12%等 [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指连续上涨，通信板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.88万亿元，12月19日融资余额增加45.77亿元至24871.33亿元，A股长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储降息、资本市场改革及积极政策信号与美联储降息共振将提升市场风险偏好 [11] - 国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.845%，央行公开市场逆回购单日净回笼636亿元，Shibor隔夜创2023年8月以来新低，市场资金面宽松，12月LPR报价稳定，美国11月核心CPI低于预期，日本央行加息，美债收益率回升，11月规模以上工业增加值、消费不及前值，固定资产投资降幅扩大，中央会议要求实施积极财政和适度宽松货币政策，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对短端国债期货价格有支撑 [12] 能化 - 原油：sc夜盘上涨2.01%，沙特10月原油日均出口量创新高，美国或对俄能源行业制裁但未作决定，整体向下趋势难改 [14] - 甲醇：夜盘上涨0.37%，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷上升，沿海甲醇库存延续下降，截至12月18日沿海库存131.85万吨，预计12月19日至2026年1月4日进口船货到港量114.89 - 115万吨，国内甲醇整体装置开工负荷提升，短期震荡偏弱 [15] - 橡胶：周一天胶走势震荡，海外产区供应持续释放，国内青岛天胶总库存累库，国内产区停割，原料胶价格坚挺，需求端支撑全钢胎开工平稳，短期胶价宽幅震荡 [16] - 聚烯烃：期货弱势运行，夜盘反弹，现货方面线性LL部分下调、拉丝PP平稳，下游需求端开工率见高位，前期受原油及商品整体弱势影响估值走低，短期关注成本止跌、供需消化节奏及国内消费潜力，不宜过度悲观 [17] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货小幅回落，上周玻璃生产企业库存环比下降，纯碱生产企业库存环比增加，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，玻璃供给收缩库存消化加快，纯碱供需消化需时间，关注产业开工变化及明年房地产产业链修复，主力合约移仓进行，1月合约或靠拢现货 [18] 金属 - 贵金属：国际黄金白银刷新历史新高，美国11月CPI及核心CPI低于预期，11月非农数据分化，疲软就业数据支持美联储继续降息，长期美元信用动摇、央行购金等因素支撑稳固，长期上行趋势不改 [19] - 铜：夜盘铜价收低，精矿供应紧张，冶炼利润盈亏边缘，冶炼产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产疲弱，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [20] - 锌：夜盘锌价收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，镀锌板库存高位，基建投资增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产疲弱，锌供求差异不明显，关注有色市场情绪及美元、冶炼产量和下游需求变化 [21] - 铝：夜盘沪铝下跌0.47%，美国11月非农和通胀数据发布，部分美联储官员传递暂停降息信号，明年美联储新任主席或影响降息预期，中短期电解铝供应端无明显扰动，12月产量增长有限，需求尚可，关注下游走弱节奏对价格影响，短期关注银铜指引及补涨机会，中长期乐观 [22] - 碳酸锂：主力合约创新高，枧下窝地区复产需时间，终端需求强劲，2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，储能市场高景气，市场对2026年一季度需求“淡季不淡”预期，周度库存去化幅度放缓，利多因素边际转弱，关注去库速度、复产节奏等，总体方向向上 [23] 黑色 - 双焦：昨日夜盘双焦盘面震荡，焦煤总持仓环比基本持平，五大材总产量环比下降、总库存环比下降、表需环比持平，样本钢厂盈利率环比持平，铁水产量下降，盘面大幅下跌后预计逐步企稳，关注铁水产量、下游库存及“反内卷”政策 [24] - 钢材：钢价区间窄幅波动，分歧延续，宏观氛围转暖，原料端成本支撑减弱，五大材产量小幅下降，供应变动不大，检修增多，厂库、社库延续下降但降幅趋缓，表需回落，螺纹矛盾好于热卷，市场供需双弱，库存降幅收窄，受益宏观预期向好成交尚可，短期钢价有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] - 铁矿石：铁矿价格小幅震荡，发运小幅回升，巴西发运增长，国内港口到货量下降，港口库存略增，铁精粉产量变动不大，高炉开工率下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，钢厂铁矿库存减少，进口矿日耗下降，矿库销比变动不大，年末钢厂检修增多，按需采购，短期矿价震荡略偏强 [26] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨，截至12月13日当周巴西大豆播种率94.1%，美豆出口偏慢，南美丰产预期施压，美豆期价偏弱调整，国内进口大豆拍卖弥补供应缺口，远期供应充足施压价格，连粕区间震荡 [27] - 油脂：夜盘偏强震荡，马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格提振出口预期，但产地库存压力显著，库存拐点或12月出现，菜油随着澳大利亚菜籽到港供应将增加，短期震荡整理 [28] - 白糖：郑糖主力隔夜小幅上涨、有所企稳，关注下方支撑，巴西压榨尾声季节性供应压力缓解，原糖区间震荡，国内南方糖厂开榨食糖供应增加，进口端收紧、前期点价成本高及生产成本高对盘面有支撑，当前价格偏低，市场情绪悲观，关注现货价格影响 [29] - 棉花：主力隔夜再创近日新高，25/26年度新棉丰产但销售进度快，市场传言新一年新疆棉花种植面积减少，中美关系缓和关税互降对纺织品服装出口乐观，利多因素支撑价格偏强，关注上方压力位 [30] 航运指数 - 集运欧线：EC强势上行，02合约上涨8.77%，盘后公布的SCFIS欧线较上期上涨5.2%，近两期均值1549.88点，1月初MSK挺价不及预期，PA和OA联盟表价偏高推动1月中旬船司挺价乐观预期，12月下旬PA联盟价格坚挺因部分航线空班，最新船期统计wk02起无停航，春节前揽货压力增加，1月中旬挺价存疑，预计运价拐点明确，02合约不宜过分乐观 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为宝城期货2025年12月23日发布的品种套利数据日报，涵盖动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等多个领域，展示各品种基差、跨期、跨品种等套利数据[1][4][20][26][40][51] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 提供2025年12月16 - 22日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，基差从 - 74.4元/吨降至 - 106.4元/吨，其他价差均为0 [2] 能源化工 能源商品 - 给出2025年12月16 - 22日燃料油、INE原油、原油/沥青的基差及比价数据 [6] 化工商品 - 提供2025年12月16 - 22日橡胶、甲醇、PTA等化工品基差数据 [8] - 展示橡胶、甲醇等化工品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）价差数据 [10] - 给出2025年12月16 - 22日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等化工品跨品种价差数据 [10] 黑色 - 展示螺纹钢、铁矿石等黑色品种跨期（5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月）价差数据 [19] - 提供2025年12月16 - 22日螺/矿、螺/焦炭等黑色品种跨品种价差数据 [19] - 给出2025年12月16 - 22日螺纹钢、铁矿石等黑色品种基差数据 [20] 有色金属 国内市场 - 提供2025年12月16 - 22日铜、铝等国内有色品种基差数据 [27] 伦敦市场 - 给出2025年12月22日LME有色品种升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据 [34] 农产品 - 提供2025年12月16 - 22日豆一、豆二、豆粕等农产品基差数据 [41] - 展示豆一、豆二、菜油等农产品跨期（5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月）价差数据 [41] - 给出2025年12月16 - 22日豆一/玉米、豆二/玉米等农产品跨品种价差数据 [41] 股指期货 - 提供2025年12月16 - 22日沪深300、上证50等股指基差数据 [52] - 展示沪深300、上证50等股指跨期（次月 - 当月、次季 - 当季）价差数据 [52]

格隆汇12月23日丨电投能源(002128.SZ)在投资者互动平台表示，扎铝二期项目首批电解槽在12月20日 成功通电。 财经频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 ...

12月18日，河南豫光集团有限公司阴极铜智能化升级改造工程磨矿车间主体设备安装完毕，班组职工正 在2600kW球磨机内部衬板上进行施工。据悉，升级后的选矿工序熔炼渣日处理量将从1500吨提升到 3500吨。屈联西 吕正超 摄 （来源：工人日报） ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予神火股份“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为铝行业处于景气上行周期，电解铝高盈利格局有望延续，同时煤炭价格上涨推动煤炭业务盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，配置价值显著 [7][10] - 报告核心观点概括为“煤铝共振，如日方升”，认为公司煤铝双主业将共同驱动业绩成长 [3][7] 公司业务概况 - 公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团 [7] - 公司现拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年） [7][19] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量13.09亿吨，可采储量6.05亿吨 [7][19] - 公司铝产业链上下游配套完善，拥有阳极炭块产能80万吨/年，铝箔产能14万吨/年，产业链一体化优势显著 [7][19] 铝业务分析 - **行业供需格局**：电解铝供给端受国内约4500万吨产能天花板限制，新增产能有限，海外新增产能无明显增量，供给弹性减弱 [7][44]；需求端传统领域有望边际改善，新能源汽车及光伏用铝贡献新增量，全球绿色低碳发展背景下需求有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或维持上行趋势 [7][55] - **公司竞争优势**：公司在新疆、云南拥有双生产基地，新疆地区受益于丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平近1000元/吨，盈利优势显著 [7][72]；云南产能为100%水电铝，在全球“双碳”政策背景下，水电铝的低碳溢价有望进一步提升 [76][80] - **盈利前景**：原料端成本回落与铝价高位运行形成的盈利剪刀差持续扩大，电解铝高盈利格局有望延续，公司电解铝板块正迎来重要的配置机遇 [7][10] 煤炭业务分析 - **产品与地位**：公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [7][84] - **行业与价格**：2022年以来市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降 [7]；2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性受限，煤价逐步止跌企稳回升 [7][18]；展望“十五五”期间，供给弹性仍将受限，需求进入平台期，行业仍处景气周期，供需预计基本平衡，阶段性紧平衡可能出现 [7][18] - **未来增长**：公司参与新疆准东五彩湾5号露天矿开发，该矿地质储量约25.32亿吨，未来有望提高公司煤炭资源自给率 [104][105] 铝箔业务分析 - **业务布局**：公司于2019年开始收购神火集团铝加工资产以延伸产业链，截至2025年10月，拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [7][108] - **市场前景**：受益于下游新能源汽车、储能等领域需求旺盛，电池铝箔需求增速可观，阿拉丁（ALD）预测2025年全球电池铝箔需求量将达72万吨，较2024年增长28.6% [116] - **公司优势**：公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，7-10微米高端超薄电池铝箔已实现量产，技术指标居行业前列 [110] 财务与估值亮点 - **高ROE**：公司盈利能力处于行业中上游，2021-2023年ROE连续处于行业首位，截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17.8%，维持高位 [7][18] - **高分红**：公司现金分红比例处于行业前列，2024年现金分红约18亿元，分红比例为41.6%，截至2025年三季度，近12月股息率约为3%，属行业第一梯队 [7][18] - **低估值**：截至2025年12月19日，神火股份2025年预测PE为11.2倍，低于电投能源、中国铝业等4家可比公司平均值13.3倍 [8][18]；其PE（TTM）为13.94倍，处于上市以来36%分位；PB（MRQ）为2.48倍，处于近5年42%分位 [8][18] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.53亿元、427.74亿元、439.65亿元 [9] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为52.91亿元、61.59亿元、67.98亿元，对应增长率分别为22.8%、16.4%、10.4% [9][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.74元、3.02元 [9] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.2倍、9.6倍、8.7倍 [10]

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 12 月 22 日 | | [Table_Finance] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | 2025/12/22 | | 基于基本面研判 | | | | 期货从业资格：F3024685 | 趋势空头 | 震荡偏空 | 震 荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 碳酸锂 | 乙二醇 | 纸浆 | | | 研究咨询电话： | | 合成橡胶 | 铅 | 短纤 | | | | | 鸡蛋 | 锌 | PTA | | | 0531-81678626 | | 锰硅 | 工业硅 | 对二甲苯 | | | 客服电话： | | 硅铁 | 烧碱 | 瓶片 | | | | | 生猪 | 尿素 | 多晶硅 | | | 400-618-6767 | | 塑料 | 胶版印刷纸 | 沥青 | | | 公司网址： | | | 原木 | 焦炭 | | | www.ztqh.com | | | 橡胶 | 焦煤 | | | | | | 玉米 | | ...

12月22日，豫光金铅涨5.3%，截至发稿，报11.53元/股，成交3.79亿元，换手率2.75%，总市值139.43亿 元。 资料显示，河南豫光金铅股份有限公司位于河南省济源市荆梁南街1号，成立日期2000年1月6日，上市 日期2002年7月30日，公司主营业务涉及有色金属冶炼及经营,化工原料的销售;贵金属冶炼;金银制品销 售。主营业务收入构成为：银产品25.90%，铜产品25.75%，铅产品21.74%，金产品21.38%，锑产品 1.66%，锌产品1.65%，其他1.27%，硫酸0.66%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，汇添富基金旗下1只基金重仓豫光金铅。汇添富稳健收益混合A（009736）三季度持有股数 90万股，占基金净值比例为1.26%，位居第十大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约52.2万元。 汇添富稳健收益混合A（009736）成立日期2020年7月23日，最新规模5.24亿。今年以来收益7.39%，同 类排名6182/8170；近一年收益7.44%，同类排名6088/8139；成立以来收益3.09%。 汇添富稳健收益混合A（009736）基金经理为邵佳民、徐一恒、李安。 截至发稿，邵佳民累 ...

**涉及的公司与行业** * 公司：伟明环保 [1] * 行业：环保（固废处理、垃圾焚烧）、新能源材料（镍冶炼、电解镍、前驱体） [2] **核心观点与论据** **1 宏观与行业动态：镍供应收紧支撑价格** * 印尼政府计划2026年将镍矿石产量目标从2025年的3.79亿吨大幅减少至2.5亿吨，降幅达34% [4] * 供应端收紧预计将支撑镍价上行，目前高冰镍价格维持在1.4~1.5万美元/吨，下行风险较小 [4] * 不锈钢和电池行业对镍的需求持续增加 [4] **2 公司业务进展：新材料板块（镍相关）** * **高冰镍项目**：印尼加曼项目已投产2万吨，总布局4万吨，预计2026年第二季度完全投产 [4] * 公司还规划了两个9万吨产能，总计13万吨高冰镍产能 [5] * 预计2026年高冰镍全年产量约2.8万吨，单吨净利润预计为2000美元，总净利润贡献约4亿人民币 [10] * **电解镍业务**：2025年前三季度贡献投资收益约1.1亿元 [2] * 2025年上半年电解镍销售量3,500吨，单吨净利约1.1万元 [2] * 2025年第三季度电解镍业务利润进一步提升至7,000万元左右 [2] * 公司温州基地电解镍和氢氧化镍也将在2026年贡献显著增量 [10] * **前驱体业务**：计划到2025年底实现5万吨/年的前驱体产能 [6] * 已与下游签订锁量协议，每年供货量为2.4~4.8万吨，预计2026年显著贡献业绩 [6] * **电解液**：2025年已投产2.5万吨/年产能，年底将增加至5万吨/年 [6] **3 公司业务进展：固废处理业务** * **国内市场**：2024年固废处理运营收入为34亿人民币，毛利率接近60% [11] * 2025年运营收入保持高个位数增长，昆山三期等新增项目将带来增量，年底总处理规模有望接近4万吨每日 [11] * **印尼市场拓展**：印尼垃圾焚烧市场潜力巨大，总市场潜力约20~25万每日垃圾焚烧规模 [7] * 第一批33个城市预计释放4万每日垃圾焚烧规模，公司有望占据10%~20%市场份额，带来2万~5万每日垃圾焚烧能力 [7] * 印尼项目单吨收入远高于国内，例如国内老项目单吨收入270元，而印尼项目可达582元 [7] * 印尼项目投资额较国内翻倍，但由于热值更高，单位投资回报率更优 [7] * 公司积极参与印尼市场招标，有望在2026年一季度公布中标结果 [11] **4 公司业务进展：设备销售业务** * 2025年前三季度新增设备订单45亿，同比增长66% [2] * 2025年设备销售收入预计为34亿左右 [11] * 预计2026年设备销售收入可达40亿，其中新材料相关设备占比逐渐增加 [2] **5 公司财务预测与估值** * 预计2025年全年利润为28亿人民币 [3] * 预计2026年利润为34亿，同比增长22%左右 [3] * 在多重业务驱动下，公司有望保持20%以上的复合增长率 [3] * 目前市值400亿，对应12倍市盈率，相对低估 [12] * 考虑到固废出海、新材料成长性等因素，公司估值中枢可能提升至15倍以上 [12] **其他重要内容** **1 印尼垃圾焚烧项目投资模式** * 印尼政府规定当地主权基金将参股垃圾焚烧项目，参股比例至少30%，必要时可增持至51% [9] * 项目单价边界被锁定，没有处理费且电价固定，对技术供应商要求高 [9] **2 公司的竞争优势** * **设备自制能力**：使得单吨投资低于行业平均水平，降低了运营期折旧摊销，国内垃圾焚烧运营毛利率达60%左右，高于行业平均50%的水平 [9] * **运营优势**：注重挖掘项目潜力和降本增效，使得单项盈利显著高于行业平均 [9] * 凭借设备自制和运营优势，有望在印尼市场获得更高经济效益 [2]

| | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 中长期看好，逢低做多 | | ◆国债： | 震荡运行 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 短线交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢高做空 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 区间交易 | | ◆铝： | 建议加强观望 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 多单持有，新开仓谨慎 | | ◆碳酸锂： | 偏强震荡 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 区间交易 | | ◆烧碱： | 暂时观望 | | ◆纯碱： | 暂时观望 | | ◆苯乙烯： | 区间交易 | | ◆橡胶： | 区间交易 | | ◆尿素： | 区间交易 | | ◆甲醇： | 区间交易 | | ◆聚烯烃： | 偏弱震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡偏强 | | ◆PTA： | 震荡上行 | | ◆苹果： | 震荡偏弱 | | ◆红枣： | 震荡偏弱 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪： | 近月逢高滚动空思路，远月谨慎看 ...